Проблемы трансформации организационно

Трансформация организационно-правовых форм акционерных
обществ и проблемы корпоративного управления: результаты
эмпирического исследования крупных российских компаний
Березинец Ирина Владимировна, доцент
Ильина Юлия Борисовна, доцент
Высшая Школа Менеджмента СПбГУ
Кафедра финансов и учета
199155, Санкт-Петербург
пер. Декабристов, д. 16
тел. (812) 350 81 57
факс (812) 350 04 06
e-mail: jilina@gsom.pu.ru
berezinets@gsom.pu.ru
Одной из ключевых форм организационных изменений в компании является смена
ее организационно-правовой формы (ОПФ), которая может сопровождаться, а может и не
быть связана с изменением формы юридического лица. В последнем случае речь идет о
переходе одной формы акционерного общества в другую.
Например, трансформация
закрытого АО в открытое с осуществлением первоначального публичного предложения
акций (IPO) или, возможно, без осуществления открытой подписки на акции.
Актуальность данной проблемы для России обусловлена существованием
огромного числа открытых и закрытых акционерных обществ, большинство из которых
приобрели
существующую
ОПФ
практически
нормативным
путем
в
рамках
приватизации. Руководители многих из этих компаний не осознают полностью всех
преимуществ и издержек, связанных с той или иной формой юридического лица, чем и
обусловлена определенная инертность процессов перехода, характерная для России. В
этой связи актуальными являются исследования, выявляющие факторы, которые могут
повлиять на решение компании о смене ОПФ, и предоставляющие рекомендации
собственникам и топ-менеджерам компаний по принятию решений, связанных с таким
переходом.
Российские акционерные общества можно объединить в следующие группы:

Публичные компании, имеющие ликвидный рынок акций

Публичные компании, прошедшие листинг, но не имеющие ликвидного
рынка акций

Открытые
акционерные
общества
(ОАО),
юридически
являющиеся
открытыми, но не котирующиеся на фондовом рынке (псевдооткрытые
компании)

Закрытые акционерные общества (ЗАО), юридически близкие к обществам с
ограниченной ответственностью.
Большое внимание в зарубежных исследованиях уделяется изменению ОПФ с
точки зрения проблематики корпоративных финансов и корпоративного управления. Эти
и другие соображения учитывались при проведении исследования, результаты которого
были представлены авторами в докладе на IX Международной научной конференции
«Модернизация экономики и глобализация», проводимой ГУ-ВШЭ. Исследование было
основано на анализе проведенного опроса членов совета директоров и топ-менеджеров 70
российских компаний.
В данной работе получены новые
результаты, которые базируются на
анкетировании уже 501 российского акционерного общества. Продолжение исследования,
связанного с тестированием
гипотез пилотного исследования и выдвижением новых
предположений, связанных с корпоративным управлением, основано на изучении новой
выборки компаний.
Результаты нового исследования, которое явилось логическим продолжением
пилотного, основаны на экспертном опросе руководителей и членов Советов директоров
крупных акционерных обществ РФ. В случайную выборку вошла 501 компания из
Российской Федерации: среди них 10% составили компании из Санкт Петербурга, 10% из Москвы и 80% - из других субъектов РФ. В ходе нового исследования были опрошены
руководители 218 закрытых акционерных обществ и 283 открытых акционерных обществ.
Было продолжено тестирование гипотез пилотного исследования об однородности
выборки, о влиянии факторов корпоративного управления и контроля на изменение ОПФ
компаний. В целом, при оценивании отношения топ-менеджеров к вопросам, связанным с
расхождением интересов между крупными собственниками и менеджерами,
фактами
ущемления прав миноритарных акционеров, о допущении изменения организационноправовой формы компании, можно сделать вывод об однородности двух рассматриваемых
классов: ОАО и ЗАО. В их ответах на сформулированные вопросы не устанавливается
значимого различия.
Для тестирования гипотезы пилотного исследования о том, что факторы
корпоративного управления и контроля могут оказывать влияние на допущение о
трансформации ОПФ, были построены три порядковые пробит-модели, которые оказались
статистически значимыми. Анализ значимости факторов моделей показал, что в отличие
от
результатов пилотного исследования, в моделях, построенных на новой выборке,
значимыми оказались факторы, характеризующие концентрацию собственности в
компаниях.
В новой выборке меньшее количество респондентов готовы к изменению
организационно-правовой формы их компаний, по сравнению с результатами пилотного
исследования. Причиной может являться тот факт, что акционерные общества,
участвующие в новом анкетировании, являются более крупными компаниями, чем
предыдущие. Руководители крупных компаний более адекватно представляют себе, каким
образом использовать преимущества той формы, в которой они существуют.
В целом по результатам исследования, основанного на новых данных, складывается
впечатление, что большинство АО не готовы к изменению организационно-правовой
формы. Особо обращает на себя внимание тот факт, что открытые акционерные общества
в данной выборке, большинство из которых не является торгуемыми компаниями, не
предполагают перехода из «псевдооткрытой» в публичную форму путем осуществления
IPO. Это может объясняться тем, что большинство наших респондентов представляют
региональные
компании,
которые
не
готовы
к
использованию
возможностей,
предлагаемых рынком капитала. Вероятно, собственники и руководители компаний двух различных форм АО, фактически не видят различий в механизмах корпоративного
управления, которые должны имеет разную реализацию в двух столь различных по своему
содержанию формах юридического лица. Возможно, это служит аргументом в поддержку
разрабатываемой концепции Минэкономразвития об унификации формы акционерного
общества в России.