Финансовые услуги для всех?
реклама
41792 ÔÈÍÀÍÑÎÂÛÅ ÓÑËÓÃÈ ÄËß ÂÑÅÕ? Стратегии и проблемы расширения доступа Ашли Демиргюч-Кунт, Торстен Бек, Патрик Хонован 25.02.2011 14:31:46 Финансовые услуги для всех? Стратегии и проблемы расширения доступа Finance For All? Policies and Pitfalls in Expanding Access Asli Demirgüç-Kunt Thorsten Beck Patrick Honohan THE WORLD BANK Washington, DC Финансовые услуги для всех? Стратегии и проблемы расширения доступа Ашли Демиргюч-Кунт Торстен Бек Патрик Хонован Перевод с английского ПАБЛИШЕРЗ Москва 2011 УДК 330.101.542 ББК 65.012.1 Д30 Переводчик И. Шафикова Редактор М. Савина Демиргюч-Кунт А. Д30 Финансовые услуги для всех? Стратегии и проблемы расширения доступа / Ашли Демиргюч-Кунт, Торстен Бек, Патрик Хонован ; Пер. с англ. — М.: Альпина Паблишерз, 2011. — 308 с. — (Библиотека Всемирного банка). ISBN 978-5-9614-1465-3 Невозможность получить доступ к финансовым услугам является одной из основных причин сохранения неравенства доходов и медленного экономического роста в самых разных странах мира. Опираясь на последние исследования Всемирного банка, авторы книги показывают, как предоставление населению максимально широкого доступа к финансовым услугам способно стимулировать экономический рост, а также формулируют основные принципы эффективной политики по расширению доступности финансовых услуг. Книга адресована банковским работникам и специалистам в сфере финансов и экономики, преподавателям и студентам экономических вузов. УДК 330.101.542 ББК 65.012.1 Данное произведение впервые издано Всемирным банком на английском языке под названием «Finance for All?: Policies and Pitfalls in Expanding Access» в 2008 г. Перевод на русский язык создан при содействии «Альпины Паблишерз». Ответственность за качество перевода несет «Альпина Паблишерз». В случае расхождений по тексту верить оригиналу. This work was originally published by The World Bank in English as Finance for All?: Policies and Pitfalls in Expanding Access in 2008. This Russian translation was arranged by Alpina Publishers. Alpina Publishers is responsible for the quality of the translation. In case of any discrepancies, the original language will govern. ISBN 978-5-9614-1465-3 (рус.) ISBN 978-5-9614-1105-8 (серия) ISBN 978-0-8213-7291-3 (англ.) Информация, толкование и выводы, приведенные в книге, являются позицией авторов и необязательно совпадают с мнением директоров Всемирного банка или правительств стран, которые они представляют. Всемирный банк не гарантирует точность данных, приводимых в произведении. Границы, цвета, названия и другая информация, приводимая на картах, используемых в данном произведении, не подразумевает какого-либо суждения со стороны Всемирного банка касаемо правового статуса какой-либо территории или утверждения или принятия таких границ. Finance for All?: Policies and Pitfalls in Expanding Access © The International Bank for Reconstruction and Development/ The World Bank, 2008 Финансовые услуги для всех? Стратегии и проблемы расширения доступа © The International Bank for Reconstruction and Development/ The World Bank, 2011 Содержание Предисловие...................................................................................................................................................7 Команда, работавшая над книгой ...........................................................................................11 Обзор и краткое содержание ......................................................................................................13 Оценка влияния доступа к финансам на развитие предприятий ...20 Оценка влияния доступа к финансам на домохозяйства ..................24 Стратегии по расширению доступа к финансам ......................................29 Направления будущих исследований ..............................................................32 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение ........................................................................................37 Теория: решающая роль доступа к финансам............................................39 Измерение: индикаторы доступа к финансам ...........................................43 Выводы ...................................................................................................................................74 Примечания.........................................................................................................................75 Глава 2. Доступ к финансам фирм: выход на рынок, рост и производительность ...........79 Доступ к финансам: факторы и следствия....................................................81 Каналы влияния: микро- и макроданные......................................................84 Трансформация экономики: различия в воздействии ........................91 Какие аспекты развития финансового сектора имеют значение для расширения доступа? .................................................95 Выводы ................................................................................................................................118 Примечания......................................................................................................................119 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам: cнижение уровня бедности и уменьшение риска .............................129 Финансы, неравенство и бедность..................................................................130 Доступ домохозяйств и микропредпринимателей к финансовым ресурсам .........................................................................................146 5 Финансовые услуги для всех? Кредитование на условиях солидарной ответственности и динамическое стимулирование ....................................................................152 Охватить бедных или исключенных?............................................................170 Заключение ......................................................................................................................176 Примечания......................................................................................................................178 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа .......................183 Расширение доступа: важность долгосрочного институционального строительства ...............................................................186 Примеры конкретных стратегий по улучшению доступа к финансам .......................................................................................................................194 Меры по стимулированию конкуренции и укреплению стабильности ...................................................................................................................199 Вмешательство государства в рыночную экономику ........................207 Политэкономия доступа ..........................................................................................221 Заключение ......................................................................................................................225 Примечания......................................................................................................................226 Приложение ..............................................................................................................................................237 Список рекомендованной литературы............................................................................266 Предметный указатель ...................................................................................................................292 Предисловие Доступность финансовых услуг в разных странах мира различна. И если во многих развивающихся странах менее половины населения имеет счета в финансовых учреждениях, то в большинстве африканских стран такие счета есть у менее чем одной пятой домохозяйств. Современная теория развития рассматривает недостаточный доступ к финансам как одну из основных причин сохранения неравенства доходов и замедления роста. Без всеохватывающей финансовой системы малоимущие жители страны, как и малые предприятия, могут рассчитывать только на собственные сбережения и заработки, если хотят инвестировать в образование, расширение бизнеса или воспользоваться возможностями для роста. Таким образом, политика финансового сектора, поощряющая конкуренцию, стимулирующая активность физических лиц и помогающая преодолевать барьеры на пути к доступности финансов, не только гарантирует стабильность развития, но и необходима для экономического роста, сокращения бедности и более справедливого распределения ресурсов. Группа Всемирного банка давно пришла к выводу, что хорошо функционирующая финансовая система способствует экономическому развитию страны. Работа финансового сектора делает очевидной особую важность финансовой стабильности и эффективности. Однако продвижению доступности финансовых услуг на практике уделяется намного меньше внимания, чем в теории. Доступ к финансовым услугам как элемент финансового развития часто обходят вниманием, главным образом из-за нехватки нужной информации. Эмпирические данные, связывающие доступность финансовых услуг с результатами развития, довольно ограничены и в лучшем случае демонстрируют приблизительную картину государственного вмешательства в области финансовой политики. Растущее внимание со стороны политических кругов к проблеме создания всеохватывающей финансовой системы в последние годы подчеркивает необходимость более полного освещения этого вопроса и глубокого анализа полученных данных. Изучение доступности финансовых услуг, факторов, ее определяющих, и ее влияния стали темой исследований, проводимых Всемирным банком в последние годы. Эти исследования включают изучение конкретных примеров и случаев вмешательства государства, а также систематический анализ данных, полученных в ходе опросов, охватывающих как целые страны, так и отдельные 7 Финансовые услуги для всех? регионы. Настоящая книга представляет первые результаты исследований, демонстрирующих, что доступность к финансам в мире довольно ограничена, и указывает причины, возможно, мешающие предприятиям малого бизнеса и бедным домохозяйствам в полной мере пользоваться финансовыми услугами. По результатам исследований определены основные принципы эффективной политики по расширению доступности финансовых услуг. Выводы согласуются с одними традиционными взглядами и ставят под сомнение другие. Так, в книге приведены факты, подтверждающие широко распространенное мнение о том, что финансовое развитие способствует экономическому росту. Более легкий доступ к финансам создает среду, способствующую созданию новых производств, внедрению инноваций и росту. Исследования также показывают, что предприятия малого бизнеса при более свободном доступе к финансам получают определенные преимущества как при выходе на рынок, так и из-за снятия ограничений для роста. Следовательно, всеохватывающая финансовая система будет оказывать влияние на состав предпринимательского сектора и конкуренцию внутри него. Кроме прямых преимуществ, которые принесет доступность финансовых услуг предприятиям малого бизнеса и бедным домохозяйствам, есть польза и косвенная, связанная с финансовым развитием. Например, будут расти зарплаты, так как развитая финансовая система повышает общую эффективность и способствует росту экономики и занятости. Предприятия малого бизнеса могут обнаружить, что с финансовым развитием их возможности вырастут, даже если финансовый сектор будет по-прежнему в основном обслуживать крупный бизнес. Следовательно, политика финансового сектора по отношению к бедным слоям населения требует большего внимания, чем доступность финансовых услуг для них: улучшение доступа к финансам предпринимателей, занимающихся микро- и малым бизнесом, но не относящихся к бедным слоям населения, может оказать крайне благоприятное косвенное влияние на эти слои. Расширение доступа к финансовым услугам остается важной задачей государственной политики многих стран. Однако не все действия правительств одинаково эффективны, а иногда политические решения могут дать обратные результаты. Политикам следует ставить реалистичные задачи. Например, с развитием экономики формально доступ к услугам платежей и сбережений может стать практически неограниченным, однако не каждый должен иметь возможность получить кредит. Нередко чрезмерно мягкая кредитная политика негативно сказывалась на национальном благосостоянии. Политика правительства в финансовом секторе должна сосредоточиться на реформировании институтов, развитии инфраструктуры, которая помогла 8 Предисловие бы в полной мере воспользоваться технологическим прогрессом всем слоям населения, на поощрении конкуренции и правильном стимулировании через разумное регулирование рынка. В книге рассматриваются примеры вмешательства со стороны правительства — через налоги, субсидии и прямое владение финансовыми институтами. Опыт показывает, что иногда подобное вмешательство слишком политизировано, плохо структурировано и выгодно главным образом тем, кто не нуждается в субсидиях. При отсутствии тщательной экономической оценки большинства схем вмешательства государства их эффект с точки зрения сравнения затрат и полученных результатов остается неясным. Несмотря на все усилия, вероятно, предоставление некоторых финансовых услуг самым бедным слоям населения может потребовать субсидирования. Но использование субсидий при предоставлении микрокредитов может привести к отказу от применения инновационных технологий для расширения доступа к финансовым услугам и в долгосрочном плане — к обратным результатам. Кроме того, данные показывают, что для бедных семей получение кредита не единственная, а во многих случаях и не основная финансовая услуга, в которой они нуждаются. Например, чтобы участвовать в современной рыночной экономике, бедные нуждаются (но часто не могут получить) в доступе к надежным, недорогим и удобным продуктам сбережений и платежей. Иногда субсидии лучше потратить на создание таких продуктов. В основе анализа лежат материалы глобальных исследований, что обеспечивает качество выводов относительно политики в области доступности финансов. Мы надеемся, что эта работа будет полезна при обсуждении политики, направленной на формирование системы финансовых услуг. Была проделана большая работа, но многому еще предстоит сделать. Данные, представленные в книге, подчеркивают важность инвестирования в такие исследования, что связано с необходимостью получения как можно более детальной информации: постоянная работа по измерению и оценке влияния доступа к финансовым услугам требует получения микроданных на уровне как домохозяйств, так и фирм. Группа Всемирного банка намерена продолжать работу в области построения всеохватывающих финансовых систем и помогать странам-членам в разработке политики, касающейся их создания. Франсуа Бургиньон, старший вице-президент и главный экономист, Всемирный банк Майкл Кляйн, вице-президент по развитию финансового и частного сектора, Всемирный банк, главный экономист, МФК 9 Команда, работавшая над книгой Обзор исследований в области политики был написан Ашли Демиргюч-Кунтом, Торстеном Беком (оба из Группы исследования развития) и Патриком Хоноханом (Группа исследования развития и Тринити-колледж, Дублин) под общим руководством Л. Алана Уинтерса (Группа исследования развития). Использовались результаты постоянной исследовательской программы Рабочей группы финансов и частного сектора Группы исследования развития Всемирного банка. Оригинальное исследование, составляющее основу этой книги, включает работы авторов, а также Мегхана Айягари (Университет Джорджа Вашингтона), Роберта Кала, Ксавье Джина, Леора Клаппера, Люка Лэвена (сейчас работающего в МВФ), Росса Левина (Университет Брауна), Инессы Лав, Войислава Максимовича (Мэрилендский университет), Марии Соледад Мартинес Пери, Дэвида Маккензи, Серхио Шмуклера, Колина Ксю и Билала Зиа. Рецензентами выступили Франклин Ален (Школа Уортона), Стийн Клэссенс (МВФ), Аугусто де ла Торре, Майкл Фукс, Ричард Розенберг (CGAP) и Гильермо Перри. Авторы также использовали информацию, полученную в беседах и из замечаний членов Совета финансового и частного сектора, Консультативной группы ООН по созданию всеохватывающих финансовых систем, участников встречи Голландской группы стран — членов МВФ и Всемирного банка 2007 г. в Молдове и конференции WBER-DECRG о доступности финансов в Вашингтоне. Хотя анализ должен отвечать научным стандартам и поэтому основан на научных исследованиях, в работе также использовались результаты обширных дискуссий с политиками и консультантами, составляющими операционную поддержку работы Всемирного банка по диагностике и политическому развитию в финансовом секторе. Авторы выражают благодарность Прийи Басу, Джерарду Каприо (Колледж Уильямса), Шону Коулу (Гарвардская школа бизнеса), Джеррардо Коррочано, Карлосу Куэвасу, Ури Дадушу, Энрике Детрагьяче (МВФ), Куй-Тоан До, Самиру Эль-Дахеру, Ауроре Феррари, Франсиско Феррейре, Индербиру Дхингре, Мэтью Гамсеру, Алану Гелбу, Майклу Голдбергу, Арвинду Гуптре, Сантьяго Эррере, Алену Айзу, Эдуардо Леви-Йейяти, Омеру Карасапану, Шиджео Кацу, Арту Крайю, Анжали Кумару, Родни Лестеру, Латифаху Осману Мерикану, Прадипу Митре, Ашишу Нарайну, Татьяне Неновой, Давиду Портеусу, Роберто Роча, Луи Сервену, Патрику Стюарту и Виллему Ван Эгхену за их комментарии. 11 Финансовые услуги для всех? Авторы хотели бы поблагодарить Марка Фейджа за помощь в редактировании, Эдвард Аль-Хуссайни и Субика Фараци за помощь в исследованиях, а также Агнес Яптенко за административную поддержку. Полли Минс разработала дизайн и графику обложки. Обработку текста, подготовку и распространение координировали специалисты издательской группы Всемирного банка. Мы благодарим Стивена Макгроарти и Сантьяго Помбо Бехарано из издательства, а также Арвинда Гупту, Меррелл Так-Примдал и Кавиту Ватса за помощь в распространении. Мы выражаем признательность программе Knowledge for Change за финансовую поддержку. Полученные результаты, их интерпретация и выводы, приведенные в книге, принадлежат авторам и могут не отражать мнение Всемирного банка, его директоров или стран, которые они представляют. Обзор и краткое содержание Финансовые рынки и финансовые институты предназначены для того, чтобы смягчать влияние информационной асимметрии и снижать операционные издержки, мешающие объединению сбережений общества и их инвестированию. Финансовые институты помогают мобилизовать сбережения и обслуживают платежи, необходиФинансы — основы процесса развития. мые для полноценного обмена товарами и услугами. Кроме того, они собирают информацию об инвесторах и инвестиционных проектах с целью эффективного распределения средств; контроля и управления инвестициями, а также диверсификации рисков и управления ими. Хорошо работающие финансовые структуры дают возможность всем участникам рынка пользоваться инвестициями, направляя средства на более важные цели, способствуя экономическому росту, улучшая распределение доходов и сокращая бедность. Когда финансовые учреждения и рынки работают плохо, возможности для роста упускаются, неравенство сохраняется, а в крайних случаях наступает кризис. Неслучайно такое внимание уделяется глубине и эффективности финансовых систем: хорошо функционирующие финансовые системы эффективны по определению, так как направляют средства на наиболее важные цели. Эти финансовые структуры выполняют и другие жизненно важные функции: в частности, оказывают услуги по сбережению, платежам и управлению рисками максимальному числу участников рынка, а также занимаются поиском возможностей для роста бизнеса и финансированием инноваций. Без всеохватывающей финансовой системы как бедные слои населения, так и предприятия малого бизнеса могут рассчитывать только на личные сбережения или на внутренние ресурсы, соХорошо функционирующая система бираясь инвестировать в образонуждается в широком доступе к финансам. вание, в развитие и расширение бизнеса или воспользоваться возможностями для роста. Современные теории все чаще указывают на важность доступа к финансам для экономического развития: именно нехватка финансов лежит в основе устойчивого неравенства доходов и медленного роста. 13 Финансовые услуги для всех? Считалось, что на ранних стадиях экономического развития краткосрочный рост неравенства неизбежен. Однако сейчас исследователи признают, что неравенство неблагоприятно сказывается на перспективах роста, а это значит, что перераспределение богатства может стимулировать экономическое развитие. Несмотря на внимание, уделяемое в теории проблемам финансового рынка, экономисты, занимающиеся вопросами развития, все чаще говорят о принятии на государственном уровне политики перераспределения с целью повышения благосостояния общества. А поскольку ограничение доступа к финансам играет важную роль в сохранении неравенства, реформы финансового сектора, способствующие более широкому доступу к финансовым Доступ к финансам помогает уравнять услугам, должны составлять основозможности и сократить неравенство, ву программы экономического но такую сторону финансового развития, развития. Если противоречия фикак доступность финансовых услуг, часто нансового рынка не находят решеупускают из виду. ния, процесс перераспределения будет повторяться и повторяться, что может привести у большой части населения к потере желания работать и делать сбережения. Построение всеохватывающей финансовой системы дает всем равные возможности. Таким образом, реформирование финансового рынка, открывающее новые возможности для каждого человека, окажет положительное влияние на развитие. Предполагают, что расширение доступа к финансам для отдельных слоев населения приведет к росту неравенства, однако последние данные свидетельствуют, что развитие финансовых систем ведет к уменьшению неравенства. Иными словами, есть множество свидетельств, что развитие финансового сектора и улучшение доступа к финансам не только ускоряют экономический рост, но и ведут к сокращению неравенства доходов и ликвидации бедности. Доступность финансовых услуг, или финансовое включение, подразумевает отсутствие препятствий (как ценовых, так и неценовых) к пользованию ими. При этом нужно понимать разницу между доступностью в смысле возможности пользоваться финансовыми услугами и в смысле реального использования этих услуг. Отказ от финансовых услуг может быть как добровольным (когда физическое лицо или компания имеет доступ к финансам, но не нуждается в них), так и вынужденным (например, получению услуг препятствуют ценовые барьеры или дискриминация). Непонимание этой разницы может дать неверную картину при оценке доступа к финансам. Такие проблемы финансового рынка, как информационная асимметрия и операци14 Обзор и краткое содержание онные издержки, особенно сильно сказываются на судьбе людей талантливых, но бедных, а также на возможности развития микро- и малых предприятий, поскольку ни у тех, ни у других нет ни поручителей, ни кредитной истории, ни связей. Без всеохватывающей финансовой системы они могут рассчитывать только на собственные сбережения и доходы. Наша книга представляет собой обзор исследований (причем не только завершенных, но и продолжающихся в настоящее время), касающихся доступа к финансов. В ней рассматриваются индикаторы доступа к финансовым услугам, приводится анализ определяющих факторов и оценивается влияние доступа к финансам на экономическое развитие и сокращение бедности. В книге также обсуждается роль государства в расширении достуАвторы рассматривают индикаторы па к финансам и даются рекодоступа к финансам и оценку влияния на мендации, касающиеся политиэкономическое развитие, дают советы по ки в этом вопросе. В последние проведению нужной политики. годы был проведен серьезный анализ состояния дел в этой сфере, что позволяет выявить пробелы в знаниях и определить направление дальнейших исследований в этой области. Особое внимание авторы уделяют следующим темам: Измерение доступа. Насколько хорошо финансовые системы разных стран обслуживают бедные слои населения и предприятия малого бизнеса? Как сильно ограничен доступ к финансам? Кто и к каким финансовым услугам (таким как депозиты, кредиты, платежи, страхование) имеет доступ? Каковы основные препятствия и политические барьеры для более широкого доступа к финансовым услугам? Влияние доступа. Насколько важен доступ к финансам с точки зрения развития бизнеса? Как скажется на росте фирм улучшенный доступ к финансам? Что дает доступ к финансам домохозяйствам и микропредприятиям? Какие аспекты развития финансового сектора имеют значение для расширения доступа к различным типам финансовых услуг? Какие методы наиболее эффективны при предоставлении кредитования и оказании других финансовых услуг в малом масштабе? Принятие стратегии по расширению доступа. Какова роль государства в построении всеохватывающей финансовой системы? Учитывая, что финансовые системы в развивающихся странах обслуживают лишь небольшую часть населения, вопрос о более широком доступе к финан- 15 Финансовые услуги для всех? сам сохраняет свою актуальность, что требует от правительств принятия определенных мер. Однако не все действия правительств одинаково эффективны, а иногда политические решения могут приводить к обратным результатам. В книге изложены основные принципы эффективной политики по расширению доступа к финансам, опирающиеся на имеющиеся свидетельства и проиллюстрированные примерами. Хотя и принято считать, что данные финансового сектора легко доступны, но это не относится к систематизированным индикаторам доступа к различным финансовым услугам. Доступ измерить непросто, а примеров, связывающих доступ с экономическим развитием, не так уж много из-за отсутствия нужных данных. Имеющиеся доказательства причинной связи между доступом к финансам, ростом и бедностью отвечают современным теориям развития. Однако эти доказательства опираются либо на агрегированные Первый шаг по улучшению доступа — индикаторы, с помощью которых его измерение, однако нехватка данных измеряется финансовое проникпорождает методологические трудности. новение, но не доступ, либо на результаты микроисследований, в которых финансовая или реальная величина состояния рассматривается в качестве показателя ограничений по кредитам. Одна из основных проблем оценки доступа к финансам, в отличие от индикаторов финансового проникновения, состоит в том, что агрегированные наборы данных имеют ограниченную ценность. Например, сведения о количестве депозитных счетов мало что дают. Одни могут иметь несколько счетов, а другие не иметь их совсем. Кроме того, регулятивные органы обычно не собирают информацию о держателях личных счетов. Нужные данные легче получить в ходе переписи или опроса, что позволяет измерить финансовый доступ по подгруппам. В разных странах проводились исследования домохозяйств, но полученные данные, как правило, несопоставимы. В отсутствие полных микроданных исследователи пытаются создать синтетические обобщенные индикаторы, сочетающие более доступные макроданные и результаты опросов. Эти обобщенные индикаторы показывают, что по всему миру домохозяйства имеют ограниченный доступ к финансовым услугам и пользованию ими: в большинстве развивающихся стран менее половины населения имеют счета в финансовых учреждениях, а во многих странах лишь пятая часть домохозяйств, если не меньше, прибегают к финансовым услугам (рис. 1). 16 Обзор и краткое содержание Рис. 1 Доля домохозяйств, имеющих счет в финансовом учреждении Процент 100 80 Высокий 60 75-й процентиль Медиана 40 20 0 Низкий 25-й процентиль Страны Восточная Европа Латинская Ближний Африки, Азия и Центральная Америка Восток южнее Сахары Азия и страны и Северная Карибского Африка бассейна Южная Азия Источник: Honohan (2006). Примечание: Приведены самые высокие и самые низкие и медианные значения и квартили по каждому региону. Сведения о доступности финансов для предприятий более многочисленны, хотя репрезентативность этих опросов вызывает сомнения, особенно это касается неформального сектора экономики (который во многих странах превышает официальный). Данные опросов показывают, что менее 20 % малых предприятий пользуются внешним финансированием, тогда как среди крупных предприятий таких около половины. И по меньшей мере в трех регионах 40 % владельцев бизнеса сообщили, что доступность финансов и стоимость пользования ими являются препятствием для роста их предприятий (рис. 2). Почему часть населения многих развивающихся стран не пользуется финансовыми услугами? Выявление препятствий, мешающих предприятиям малого бизнеса и бедным домохозяйствам в развивающихся странах пользоваться финансовыми услугами, не только помогает понять причины отказа от внешнего финансирования, но и подсказывает, что надо сделать, чтобы устранить эти препятствия и сделать финансы более доступными. Одним из сдерживающих факторов является географическое положение, или физический доступ. В то время как некоторые финансовые учреждения предлагают клиентам доступ к услугам через телефон или Интернет, другие 17 Финансовые услуги для всех? Рис. 2 Доля предприятий, сообщивших о проблемах финансирования Высокий доход Восточная Азия и страны Тихоокеанского региона Доступность финансов Стоимость пользования финансами Европа и Центральная Азия Латинская Америка и страны Карибского бассейна Ближний Восток и Северная Африка Южная Азия Страны Африки, южнее Сахары 0 10 20 30 40 Процент 50 60 70 Источник: Обзор инвестиционного климата, включающий сведения о предприятиях из 76 стран, сгруппированные по регионам. Примечание: Показана доля фирм, сообщивших, что доступность финансов и стоимость пользования ими являются серьезным или крупным препятствием для их роста. требуют посещать отделения или пользоваться банкоматами. Поэтому такие показатели, как среднее расстояние от домохозяйства до отделения (или банкомата), плотность отделений на квадратный килоВыявление препятствий к доступу: метр или на душу населения, физический доступ, право и доступность могут служить приблизительпо цене. ным критерием оценки. Например, в Испании на 100 000 человек приходится 96 отделений банков при плотности 790 отделений на 10 000 км2, в то время как в Эфиопии — менее 1 отделения на 100 000 человек, а в Ботсване — 1 отделение на 10 000 км2. Другое препятствие — отсутствие необходимых документов. Финансовые учреждения обычно требуют один или несколько документов для идентификации личности клиента, но во многих странах с низким уровнем дохода у большинства людей, особенно не занятых в официальном секторе экономики (и обычно малоимущих), таких бумаг нет. И наконец, многие учреждения выдвигают требования к минимальному балансу счета или предлагают оплату услуг, превышающие возможности потенциальных пользова18 Обзор и краткое содержание Схема книги В настоящем обзоре представлены основные идеи книги, причем одновременно рассматриваются теория, полученные данные и результаты анализа. Затем приводятся основные рекомендации по политике и отмечаются некоторые проблемы выполнения этих рекомендаций. Обзор завершается определением направления будущих исследований. Глава 1 начинается с анализа теоретических моделей, иллюстрирующих, насколько важную роль играет доступ к финансам в процессе экономического развития, особенно его влияние на рост и распределение доходов. Затем рассматривается возможность фирм и домохозяйств получить доступ к финансовым услугам, определяются существующие препятствия к доступу и обосновывается роль более широкого доступа к финансам для подъема благосостояния. В главе 2 рассматриваются возможности предприятий, особенно малых, получить доступ к финансовым услугам. Авторы не только ссылаются на данные о росте и повышении производительности отдельных фирм и развитии экономики в широком смысле, но и анализируют воздействие, которое ограниченный доступ к финансам может оказывать на структуру экономики. Также обсуждается, какие из аспектов развития финансового сектора имеют наибольшее значение для внешнего финансирования — рассматривается роль банков, рынков, небанковского финансирования, особое внимание уделяется иностранным банкам. Глава 3 посвящена домохозяйствам и микробизнесу. В ней ставится вопрос о том, стоит ли рассматривать развитие финансового сектора в качестве двигателя экономики и отвечает ли такой подход интересам бедных слоев населения. После обзора теории представлены эмпирические данные, полученные на микро- и макроуровне. Также в главе анализируются препятствия к доступу и способы их преодоления, причем особое внимание уделяется перспективам и ограничениям микрофинансирования. Анализ роли государства в облегчении доступа к финансовым услугам представлен в главе 4, которая начинается с обсуждения вопроса о важности создания институциональной инфраструктуры по улучшению доступа к финансам в частности и финансовому развитию в целом. Далее речь идет о мерах по увеличению возможностей рынка, повышению конкуренции и эффективности, обсуждаются вопросы регулирования, препятствующие эксплуатации и принятию неблагоразумных решений. Затем переходят к влиянию, которое может оказывать правительство через поставщиков финансовых услуг или через их субсидирование. В качестве примера приводятся схемы гарантирования кредитов со стороны государства. Также в главе рассматриваются основные вопросы стратегии доступа к финансовым услугам с точки зрения экономики. телей. Например, нередко банки требуют открытия текущего чекового счета и минимального вклада по нему, эквивалентному 50 % ВВП страны на душу населения. Хотя препятствия к доступу в разных странах различны, все же в странах с более открытыми и конкурентными банковскими системами их меньше. Такие системы характеризуются наличием частных банков, в том числе и иностранных, развитой правовой системой, развитой информационной системой 19 Финансовые услуги для всех? и хорошей инфраструктурой (например, телекоммуникациями и сетью дорог), методами регулирования и контроля, которые опираются на рыночную дисциплину, а также значительной прозрачностью и свободой слова. Однако индикаторы доступа остаются всего лишь индикаторами. И пока они связаны с политикой, то не рассматриваются как переменные. Таким образом, создание индикаторов является лишь первым шагом Препятствия к доступу значительно в аналитической работе. Исчерразличаются в разных странах. пывающая информация о доступе к финансовым услугам и их использовании домохозяйствами и предприятиями необходима для понимания влияния доступа на экономику страны и разработки политики государственного вмешательства. Анализ более полных данных поможет понять, какие из финансовых услуг — сбережение, кредитование, платежи или страхование — наиболее важны для развития как домохозяйств, так и предприятий, и соответственно сократить количество межстрановых индикаторов, которые в дальнейшем надо будет отслеживать в динамике. Оценка влияния доступа к финансам на развитие предприятий Кредитование наиболее перспективных предприятий рассматривают как один из важных каналов финансирования бизнеса (рис. 3). Многие владельцы предприятий, особенно небольших, жалуются, что отсутствие доступа к финансам тормозит развитие бизнеса. Исследования на уровне предприятий, как и результаты опросов, напрямую указывают на обоснованность таких жалоб. Действительно, ограниченный доступ к финансам сдерживает рост предприятий. Эти выводы подтверждают и данные, полученные в ходе переписи, и анализ отдельных случаев кредитования. Доступность финансов и институциональная поддержка благоприятно влияют на показатели развития предприятий. Улучшение функционирования официального сектора экономики может уменьшить финансовые ограничения для предприятий малого бизнеса и других фирм, сталкивающихся с трудностями самофинансирования и поиска частных либо неофициальных источников финансирования. Исследования показывают, что доступ к финансам особо важен для новичков на рынке: именно такие фирмы действуют более активно и пред20 Обзор и краткое содержание лагают инновации. Страны, сдерживающие их рост с помощью финансовых барьеров, не только теряют потенциал развития этих предприятий, но и рискуют упустить возможности Доступ к финансам будет способствовать диверсификации в новые облавыходу на рынок новых фирм, их росту, сти, что могло дать им опредеинновациям, оптимизации размеров ленные преимущества. Доступ предприятий и сокращению рисков, к финансам позволяет предпричто пойдет на пользу экономике в целом. ятиям развиваться быстрее, в полной мере используя все возможности роста и инвестирования. Кроме того, более легкий доступ к финансам позволяет предприятиям выбирать более эффективные порт- Рис. 3 Финансирование способствует более быстрому росту предприятий Доля предприятий, темпы роста которых требуют внешнего финансирования 60 50 40 30 20 0 0,5 1 Частное кредитование как часть ВВП 1,5 Источник: Demirgüç-Kunt and Maksimovic (1998). Примечание: Показано отношение доли предприятий, которые росли бы медленнее без доступа к внешнему финансированию, к финансовому развитию, измеренному с помощью отношения уровня частного кредитования к ВВП. 21 Финансовые услуги для всех? фели активов и находить для себя лучшие организационные формы, в том числе и такие, как корпорация. Сильная финансовая система сможет способствовать выходу на рынок новых фирм, их росту, внедрению инноваций, более оптимальным размерам предприятий и снижению рисков, и это неизбежно улучшит агрегированные экономические индикаторы. Однако изменения в финансировании не улучшают эти показатели равномерно, они скорее трансформируют структуру экономики, влияя на разные типы предприятий по-разному. На любом из уровней финансового развития меньшие по размеру предприятия сталкиваются с большими трудностями при доступе к внешнему финансированию, чем крупные компании. Но с финансовым развитием и улучшением доступа к внешнему финансированию у таких предприятий появятся новые возможности. Исследования показывают, что предприятия малого бизнеса получают наибольшие преимущества от финансового развития — с точки зрения и возможности выхода на рынок — и более быстрого роста. Таким образом, создание всеохватывающего финансового сектора особо важно для структуры и характера конкуренции предпринимательского сектора. Предприятия находят инвестиции и финансируют операционную деятельность множеством способов, и это связано с различными внутренними и внешними факторами, индивидуальными для каждого предприятия. Доступность внешнего финансирования зависит не только от положения конИспользование современных инструментов кретного предприятия, но и от покредитования помогает охватить больше литики и институциональной предприятий, но кредитование на условиях среды, поддерживающей законпартнерства будет сохранять свою роль ную силу и ликвидность контракв условиях неформальной экономики. тов, связанных с финансированием предприятий. На него также оказывает влияние эффективность работы посреднических фирм, которые помогают найти друг друга инвесторам и пользователям средств. Банковские кредиты обычно являются основным источником внешнего финансирования для предприятий всех размеров. Современные тенденции в области кредитования сделок предполагают, что повышение информационной доступности (например, через развитие кредитных реестров) и развитие технологий анализа данных (например, с помощью автоматического одобрения кредитов), скорее всего, улучшит доступ к финансам для предприятий малого и среднего бизнеса. При наличии соответствующих законов кредитование под обеспече22 Обзор и краткое содержание ние активами (например, факторинг), кредитование под обеспечение основными средствами и лизинг также будут рассматриваться как технологии, которые могут принести существенные финансовые потоки даже малым и непрозрачным фирмам. Однако кредитование на условиях партнерства (которое учитывает тесное взаимодействие между заемщиком и кредитором и основано на понимании бизнеса заемщика, а не просто на наличии обеспечения или механической оценке кредитоспособности) сохраняет свои позиции в условиях слабой финансовой инфраструктуры и развитой неформальной экономики. Правда, кредитование на условиях партнерства довольно дорого для кредитора: оно требует или высокого спреда, или больших объемов. Если кредитоспособность клиента оценить трудно, тогда, возможно, нет альтернативы кредитованию на условиях партнерства. Ограниченный доступ к кредитам в сложных ситуациях можно объяснить нежеланием посредников заниматься кредитованием на условиях партнерства в небольших масштабах. Роль иностранных банков в улучшении доступа к финансам всегда расценивалась неоднозначно, в том числе и по политическим причинам. К росту на рынке доли банков, имеющих иностранных собственников, Иностранные банки повышают доступность в стра нах с развивающейся финансирования для малых и средних и переходной экономикой привопредприятий. дит ряд факторов, в том числе и приватизация государственных банков, и продажа банков, рухнувших в результате банковских кризисов (часто после реструктуризации, проведенной за счет правительства). Иностранные владельцы приносят с собой капитал, технологии, ноу-хау, они не зависят от местного бизнеса и политической элиты, но заявить с уверенностью о том, что они улучшают доступ к финансовым услугам, пока нельзя. Большинство иностранных банков сравнительно велики, и кредитование малого и среднего бизнеса не входит в их приоритеты: они уделяют больше внимания потребностями крупных фирм и лиц с крупным капиталом. Однако с выходом на рынок иностранных банков высокая конкуренция за клиентов может вынудить местные банки уделять больше внимания ранее игнорируемым сегментам. Практика показывает, что страна, позволяющая иностранным банкам работать на ее территории, со временем улучшит доступ к финансам для малых и средних предприятий, даже если иностранные банки будут ограничиваться кредитованием крупных фирм и правительства. По контрасту показатели деятельности государственных банков в данном направлении обычно бывают слабыми. 23 Финансовые услуги для всех? Небанковское финансирование не столь важно, как банковское, для большинства развивающихся стран, но оно может играть важную роль для снижения цен и лучшего доступа к долгосрочному финансированию для более мелких заемщиков. Например, хорошей альтернативой банковРоль небанковского финансирования растет. скому финансированию может стать облигационное финансирование. Появление рынка внешнего капитала требует более жесткого соблюдения прав инвесторов. Там, где они есть, приток иностранного капитала может значительно улучшить доступ к финансовым услугам и понизить стоимость капитала, что даст положительный побочный эффект для малого бизнеса. Это относится также к портфельному инвестированию в собственный капитал, прямым иностранным инвестициям и частному капиталу, которые, вероятно, в будущем приобретут больший вес. Оценка влияния доступа к финансам на домохозяйства В долгосрочном плане экономический рост помогает сократить бедность и повысить благосостояние большинства домохозяйств. Исследования показывают, что улучшение доступа к финансам не только способствует росту, но и уменьшает неравенство доходов (рис. 4), что отвечает интересам малоимущих. Насколько важно с этой точки зрения прямое обеспечение финансовыми услугами бедных домохозяйств и малоимущих граждан? Согласно имеющимся данным, можно предположить, что косвенный эффект улучшения доступа к финансам через более эффективный рынок продуктов и труда окажет более серьезное воздействие на положение бедных слоев населения, чем прямой доступ к финансам. Обобщенная регрессия требует более устойчивых результатов ослабляющего влияния доступа к финансам на неравенство и бедность, в то время как микроисследования, не учитывающие побочные эффекты, дают менее полную картину. Подобным образом калиброванные модели равновесия, учитывающие влияние на рынок труда, предполагают, что основное воздействие финансов на неравенство доходов происходит благодаря включению большей части населения в официальную экономику и более высоким зарплатам. Следовательно, прямое обеспечение финансовыми услугами бедных слоев населения, возможно, играет не такую большую роль с точки зрения сокращения бедности и неравенства доходов. Таким образом, стимулирование более эффективного распределения капитала с помощью конкурентных и открытых 24 Обзор и краткое содержание Рис. 4 Финансирование и неравенство доходов Изменение коэффициента Джини 0,03 0,02 0,01 0 –0,01 –0,02 –0,03 –3 –2 –1 0 1 Частное кредитование / ВВП 2 Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine (2007). Примечание: Приведена частичная точечная диаграмма роста коэффициента Джини по отношению к частному кредитованию / ВВП, контролирующему начальные уровни коэффициента Джини. финансовых рынков должно оставаться важной политической целью, и оно столь же важно для сокращения бедности и неравенства, как и для общего экономического роста. Однако во многих странах доступ к финансовым услугам ограничен: ими охвачено лишь 20–50 % населения, причем их лишены даже лица, которые не относятся к беднейшим слоям населения, а также малые и средние предприятия. В таком случае повышения качества услуг и эффективности, с которой они предоставляются, без расширения доступа к финансам недостаточно: значительные сегменты населения остаются неохваченными, а инновационные возможности — невостребованными. Обеспечение улуч25 Финансовые услуги для всех? шенного доступа к финансам для предпринимателей, занимающихся микрои малым бизнесом, может оказать благоприятное косвенное воздействие на бедные слои населения. Следовательно, необходимо улучЛишены доступа к финансам во многих шать доступ к финансам не тольстранах не только бедные. ко для бедных, но для всех, не охваченных финансовыми услугами лиц. Это не означает, что вопрос улучшения прямого доступа для бедных слоев населения следует игнорировать. Преимущества, скорее всего, будут скромными в долгосрочном плане, но могут появиться незамедлительно. Существует множество причин для ограничения доступа людей к финансовым услугам, особенно малоимущих. Например, они могут не знать о таких услугах или не понимать условий, на которых их предоставляют. Отсутствие образования может затруднять составление заявлений на выдачу кредита, а из-за небольшого числа транзакций, которые они, скорее всего, будут совершать, сотрудники, выдающие кредиты, могут считать неразумным предлагать им эти услуги. Поскольку финансовые учреждения чаще располагаются в районах, где живут обеспеченные люди, отдаленность отделения также играет роль — рядом с местом жительства бедняков может просто не оказаться банков. Но даже если офисы поставщиков финансовых услуг будут расположены поблизости, малоимущие клиенты могут столкнуться с предубеждением: например, их просто-напросто могут не пустить в офис банка. Обычно малоимущие клиенты сталкиваются с двумя проблемами при получении доступа к услугам кредитования. Во-первых, у них, как правило, нет обеспечения и они не могут взять кредит под будущие доходы, поскольку у них нет постоянной работы или потока доходов, которые могут отследить кредиторы. Во-вторых, обслуживание мелких транзакций дорого для финансовых учреждений. Создающиеся в настоящее время специализированные микрофинансовые структуры, обслуживающие малоимущих, пытаются решить эти проблемы инновационными способами. На должность сотрудников, выдающих кредиты, берут людей, вышедших из той же среды, и сами идут к бедным вместо того, чтобы ждать, когда малоимущие придут к ним. Схемы группового кредитования повышают стимулы выплаты кредитов и мониторинг со стороны членов группы, а также способствуют построению сетей поддержки и обучению заемщиков. Увеличение размера кредита по мере того, как клиенты демонстрируют свои возможности вовремя выплачивать кредиты, сокращает 26 Обзор и краткое содержание процент просроченных платежей. Эффективность таких инноваций еще обсуждается, но за последние несколько десятилетий микрофинансовые учреждения смогли обслужить миллионы клиентов при исклюГрупповое кредитование и стимулирование чительной дисциплине погашевыплат могут увеличить круг клиентов, ния. Хотя микрофинансирование но влияние микрофинансирования на часто требует субсидий, исследоблагосостояние все еще остается неясным. ватели изучают возможность получения прибыли при оказании финансовых услуг наиболее бедным жителям планеты. Ведущие банки мира стали применять некоторые из методов, используемых микрофинансовыми учреждениями, и выходить на те же рынки. Однако самой заманчивой перспективой микрофинансирования является возможность сокращения бедности без постоянных субсидий. Справятся ли микрофинансовые учреждения с этой задачей? Хотя приводится множество воодушевляющих примеров — от трущоб Дакки до таиландских деревень и жителей сельской местности в Перу, до сих пор нельзя сказать, насколько значительное влияние оказывает микрофинансирование на бедность в целом. Методологические трудности оценки такого влияния, в том числе характер отбора клиентов, не позволяют сделать надежных выводов. Пока данные микроэкономических исследований не позволяют однозначно говорить о сокращении бедности. Для того чтобы убедить скептиков, необходимы дополнительные исследования — в идеале с экспериментами на местах. Одним из наиболее противоречивых вопросов микрофинансирования является размер субсидий, необходимых для обеспечения доступа к финансовым услугам. Хотя групповое кредитование и другие методы Значительная часть микрофинансового используются для преодоления сектора опирается на гранты и субсидии. препятствий, связанных с обеспечением бедных финансовыми услугами, тем не менее эти механизмы слишком затратны, поэтому высокий процент погашения кредитов не всегда гарантирует прибыль. В целом значительная часть микрофинансового сектора — особенно обслуживание счетов малоимущих — по-прежнему в значительной степени зависит от грантов и субсидий. Последние исследования подтверждают наличие компромисса между прибыльностью и обслуживанием наиболее бедных слоев населения. 27 Финансовые услуги для всех? В рамках микрофинансирования традиционно уделяют основное внимание кредитованию малоимущих предпринимателей: считается, что микрофинансирование дает реализоваться производительному потенциалу Бедные нуждаются и в других услугах, кроме этих заемщиков, ведет к увеличекредитования. нию производительности и росту их бизнеса. Однако микрокредиты используются не только для инвестиций. Значительная их часть идет на потребительские нужды. И этот вопрос — не второстепенный. Для бедных домохозяйств кредит не является единственно необходимой или приоритетной финансовой услугой: услуги сбережений и платежей (как внутри страны, так и международных), а также страхование порой более необходимы. Возможно, одной из причин, по которой бедные не превращают накопления в финансовые активы, является отсутствие подходящих продуктов сбережения. Следовательно, вопрос состоит из двух частей: следует ли субсидировать доступ к финансам для неимущих и, если да, является ли микрофинансирование лучшим способом такого субсидирования? Чтобы ответить Малоимущим требуются субсидии для на этот вопрос, необходимо сравобеспечения доступа к финансовым услугам. нить расходы и доходы от субсидий в финансовом секторе и других областях, таких как образование и инфраструктура. Явная необходимость последнего заставляет задуматься, стоит ли скудные общественные средства направлять на субсидирование доступа к финансовым услугам. Внутри финансового сектора субсидирование услуг сбережения и платежей, которые можно рассматривать в качестве основных услуг, необходимых для участия в современной рыночной экономике, кажется более необходимым, чем субсидирование кредитов. Субсидирование процентной ставки при кредитовании не кажется удачной идеей, поскольку высока вероятность, что значительная часть субсидий будет направлена не на целевую группу. К тому же такое субсидирование не стимулирует погашение кредита и негативно воспринимается поставщиками услуг, не получающих субсидии и только начинающих оказывать услуги микрокредитования. Более многообещающей выглядит политика, поощряющая выход на рынок в целом, в том числе и способствующая развитию новых видов финансовых услуг (например, с использованием мобильных телефонов). Внедрение таких услуг позволяет снизить себестоимость обслуживания малоимущих. 28 Обзор и краткое содержание Стратегии по расширению доступа к финансам Пожалуй, более важным является тот факт, что улучшение доступа к финансам для бедных слоев населения требует стратегии, выходящей за рамки кредитования домохозяйств. Поскольку расширение доступа остается важной задачей даже в развитых странах, недостаточно сказать, что рынок сам о себе позаботится. Неудачи на рынке, связанные с недостатком информации, координацией действий и концентрацией усилий, означают, что правительство играет важную роль в построении всеохватывающей финансовой системы любой страны. Однако не все действия правительств одинаково эффективны, непродуманная политика в сфере финансов может привести к обратному эффекту. Прямое вмешательство правительства в поддержку доступа к финансовым услугам требует тщательного анализа, а его, как правило, не проводят. Наше обсуждение — выборочно: в нем излагаются принципы эффективной политики, выводы, сделанные в ходе исследования, приведены примеры, иллюстрирующие решение тех или иных проблем. Даже наиболее эффективные финансовые системы с хорошей информационной базой и сильной инфраструктурой сталкиваются с ограничениями. Не все предполагаемые заемщики кредитоспособны, и существует множество примеров, когда слишком мягкая кредитная политика вела к подВажно ставить реальные цели. рыву национального благосостояния. Доступ к официальным услугам платежей и сбережений с развитием экономики может стать практически неограниченным. Однако не каждый должен — или будет — иметь возможность получить кредит. Институциональные реформы, гарантирующие прежде всего соблюдение имущественных прав, являются основополагающим, хотя и предварительным условием хорошо функционирующей финансовой системы. Признание приоритетности некоторых реформ помогло бы сконцентрировать усилия и оказать положительное влияние на доступ к финансовым услугам в краРеформирование институтов. тко- и среднесрочном плане. Исследования показывают, что информационная инфраструктура особо важна для стран с низким доходом, в то время как в странах с высоким доходом более важную роль играет контроль соблюдения прав кредиторов. Согласно полученным данным, в странах с плохо развитой институциональной средой для стимулирования банковского 29 Финансовые услуги для всех? кредитования большее значение имеют процедуры, позволяющие кредиторам взыскивать долги по контрактам (например, связанные с обеспечением кредитов), чем процедуры, касающиеся разрешения конфликтов между истцами (такие как законы о банкротстве). Учитывая, что потенциально легче создать реестр кредитов и реформировать процедуры, связанные с их обеспечением, чем вводить изменения в области контроля соблюдения прав кредиторов и в закон о банкротстве, эти данные особо важны для определения приоритетности в проведении реформ. Развитие инфраструктуры (особенно в области сохранения информации и взыскания долгов) и использование в работе финансового рынка технологий, которые могут снизить стоимость транзакций, более результативно, чем институциональное строительство. Оно предполагает формирование кредитного реестра или присвоение индивидуальных идентиРазвитие финансовой инфраструктуры, фикационных номеров, помогакоторая позволит воспользоваться ющих создавать кредитную технологическими новинками. историю и отслеживать ее изменения; снижение стоимости регистрации или сокращение затрат при изъятии залога, а также принятие соответствующего законодательства в поддержку современных финансовых технологий, в том числе лизинга и факторинга, электронных и мобильных финансов. Поощрение открытости и конкуренции также помогает улучшить доступ к финансовым услугам, так как это побуждает финансовые институты искать прибыльные способы предложения услуг ранее не охваченным Поощрение конкуренции и правильное этими услугами сегментам насестимулирование. ления и способствует внедрению новых технологий, улучшающих доступ к финансам. Как говорилось выше, здесь велика роль иностранных банков. В этом процессе основной задачей будет правильное стимулирование частного сектора. А еще нужны разумные регулятивные меры. Конкуренция, способствующая более широкому доступу к финансам, может привести к не самым лучшим результатам, если не будет сдерживаться нормативными рамками. А с введением все более сложных механизмов банковского регулирования, таких как Базель II, направленных на минимизацию риска на мировом уровне, важно проследить, чтобы соблюдение этих требований 30 Обзор и краткое содержание не поставило в невыгодное положение мелких заемщиков. Такое может произойти, если банки не станут учитывать потенциальные преимущества объединения рисков при включении кредитов малым и средним предприятиям в свой кредитный портфель. Результаты исследований показывают, что в настоящее время банки, выдающие мелкие кредиты, вынуждены держать большие резервы на покрытие высоких ожидаемых убытков и, следовательно, устанавливать более высокую процентную ставку для покрытия этих рисков. Для поддержки более широкого доступа к финансовым услугам необходимы и другие меры регулирования. При этом наиболее эффективными могут стать не самые очевидные меры. Так, потолок процентной ставки не обеспечит адекватную защиту от хищнического кредитования. Более логичным будет повышение прозрачности и формализация, т. е. контроль за выполнением обязанностей кредиторов, а также поддержка лиц, взявших чрезмерные кредиты (например, помощь в разработке плана урегулирования претензий или схем официального банкротства частных лиц). Однако обеспечение этих мер может потребовать значительных административных ресурсов. Область прямого вмешательства правительств для улучшения доступа к финансовым услугам менее широка, чем принято считать. Согласно собранной информации, усилия государственных финансовых учреждений по обеспечению кредитами редко бывают успешными. Прямое Роль прямых интервенций со стороны вмешательство через налоги государства ограничена. и субсидии может быть эффективным при определенных обстоятельствах, но практика показывает, что в финансовом секторе такое вмешательство скорее может привести к нежелательным последствиям, чем в других секторах. Например, в связи с дискредитацией прямых и косвенных программ кредитования в последние годы в качестве частичной гарантии кредитов предлагался прямой механизм интервенции, продвигаемый активистами кредитования малых и средних предприятий. Однако такие механизмы часто плохо структурированы, включают в себя скрытые субсидии и выгодны главным образом тем, кто в этих субсидиях не нуждается. В отсутствие тщательной экономической оценки большинства таких схем их чистый эффект в смысле затрат и результатов тоже остается неясным. В сфере услуг, не связанных с кредитованием, получен неоднозначный опыт. Некоторые из государственных финансовых учреждений вместо кредитования стали предоставлять более сложные финансовые услуги в рамках государственно-частных партнерств с целью изменить ситуацию и снизить 31 Финансовые услуги для всех? риски, затрудняющие охват малых и средних предприятий банковскими услугами. Конечно, с этой инициативой мог бы выступить и частный капитал, но роль государства в этом вопросе более важна. Всесторонний подход к реформированию финансового сектора, направленный на улучшение доступа к финансовым услугам, должен учитывать и политические реалии. Если интересам влиятельных должностПолитические вопросы могут быть ных лиц угрожает улучшение дорешающими при расширении доступа ступа к финансовым услугам к финансовым услугам. бедных слоев населения, то, лоббируя эти реформы, они смогут заблокировать принятие необходимых решений. Задача более широкого доступа к финансам выходит за рамки обеспечения финансовыми услугами только бедных слоев населения, она включает также охват среднего класса, что получает большую политическую поддержку в мире. Направления будущих исследований Хотя в своих выводах авторы опираются на значительное количество исследований, они также указывают, что существуют большие пробелы в знаниях. Для измерения доступа к финансовым услугам, оценки его влияния на экономическое развитие, а также для разработки и оценки политики государственного вмешательства требуются дополнительные исследования. Новые модели развития рассматривают динамику распределения доходов и агрегированный рост как единое целое. Есть все основания полагать, что противоречия финансового рынка играют важную роль в соБольше теоретических разработок и больше хранении неравенства доходов, полной и достоверной информации. но существует слишком мало работ, рассматривающих вопрос о том, как разрешение этих противоречий может повлиять на возможности физических лиц и изменение уровня доходов. В будущих изысканиях следует рассмотреть влияние государственного вмешательства в финансовом секторе на рост и распределение и уделить внимание поиску новых идей. Отсутствие полноценной информации о доступе к финансовым услугам является одной из причин, которая ограничивает эмпирические исследования. Усилия по развитию межстрановых индикаторов доступа являются лишь первым шагом в данном направлении. Эту работу следует продолжать и расширять в плане 32 Обзор и краткое содержание Основные идеи книги Ограничение доступа к финансам рассматривается в качестве основного недостатка финансового рынка в большинстве теорий развития. Недостаточный доступ к финансам часто соотносится с устойчивым неравенством доходов и медленным экономическим ростом. Следовательно, реформы финансового сектора, способствующие более широкому доступу к финансовым услугам, должны лежать в основе любого плана развития. Доступ к финансам измерить непросто, а эмпирические данные, связывающие доступ к финансам с результатами развития, довольно ограничены из-за недостатка информации. Практика показывает, что ограничения доступа к финансам существуют во всем мире и причины такого положения дел — одни и те же. Исследования с целью оценки влияния доступа к финансам на рост и сокращение бедности требуют сбора более полных данных, особенно полученных в результате опросов владельцев домохозяйств и предприятий. Надо сказать, что улучшенный доступ к финансам не только способствует росту, но и учитывает интересы малоимущих, сокращая неравенство доходов. Следовательно, доступ к финансам дает преимущества предприятиям малого бизнеса и малообеспеченным гражданам страны. Улучшение доступа к финансам предприятий микро- и малого бизнеса может, в частности, оказать и косвенно благоприятное влияние на бедных. Побочные эффекты финансового развития, вероятно, будут значительными. Иными словами, чтобы действовать в интересах малоимущих, следует обеспечить доступ к финансам не только тем людям, кто относится к бедным слоям населения, но и тем, кто не был охвачен финансовыми услугами. Предоставление финансовых услуг малоимущим требует субсидий. Однако субсидирование кредитов может негативно отразиться на микрофинансовой индустрии, тем более если финансовый сектор станет использовать инновационные технологии для обеспечения доступа к финансовым услугам лиц, которые не относятся к бедным слоям населения, что может привести к обратным результатам. Для бедных домохозяйств кредит не является единственно необходимой или приоритетной финансовой услугой. Возможно, субсидии лучше направить на развитие системы сбережений и платежей, так как эти услуги действительно необходимы для участия в современной рыночной экономике. Политика правительства должна включать создание стабильно работающих финансовых учреждений, поощрение конкуренции (в том числе и за счет выхода на рынок иностранных банков) и принятие мер регулирования, обеспечивающих надлежащее стимулирование частного сектора и более широкий доступ к финансовым услугам. Правительства могут содействовать развитию финансовой инфраструктуры, связанной с выполнением этих задач, а также поощрять использование новых технологий, но попытки прямого вмешательства (например, с помощью субсидирования или передачи в руки государства финансовых институтов), скорее всего, приведут к обратным результатам. охвата как стран и финансовых институтов, так и предложения услуг. Сбор данных, отражающих результаты развития страны за год, помогли бы сконцентрировать внимание политиков на этой теме и позволили бы лучше отслеживать и оценивать результаты реформ по расширению доступа к финансам. 33 Финансовые услуги для всех? Более того, хотя межстрановые индикаторы доступа к финансам полезны для сравнения, любая оценка влияния доступа на экономический рост и сокращение бедности требует получения данных на уровне домохозяйств и предприятий. Проводилось лишь небольшое количество опросов, связанных с доступностью финансовых услуг. Усилия по систематическому сбору этих данных по всему миру важны для улучшения понимания значимости доступа к финансам. Опросы часто служат единственно возможным способом получения информации о том, кто пользуется финансовыми услугами, какие услуги востребованы и какие учреждения их предоставляют как по официальным, так и по неофициальным каналам. Последние данные указывают на то, что финансовое развитие сокращает неравенство доходов и снижает бедность, однако исследователи еще далеки от понимания, по каким каналам распространяется это влияние. Канал «финансы — рост» более понятен: доступ к финансам продемонстрировал значительные результаты во многих областях — от развития предприБолее глубокое понимание роли финансов. нимательства и инноваций до лучшего распределения активов и роста предприятий. Но как финансы влияют на распределение доходов? Насколько важно прямое обеспечение финансами представителей бедных слоев населения? И что важнее: улучшение функционирования финансовой системы с целью расширения доступа к финансам существующих клиентов или расширение доступа для тех слоев населения, на данный момент слабо охваченных финансовыми услугами (включая и тех, кто не относится к малоимущим в развивающихся странах)? Анализ показывает, что действия по улучшению прямого доступа малоимущих к финансам не будут наилучшей политикой. Скорее более значительные преимущества они получат от расширения доступа в целом. К тому же побочные эффекты финансового развития, вероятно, будут важнее для бедных, так как улучшится ситуация на рынке труда и повысится заработная плата. Однако простого усиления конкуренции и расширения услуг для лиц и предприятий, уже охваченных финансовыми услугами, вероятно, будет недостаточно. Во многих странах повышение эффективности потребует расширения доступа за счет потенциальных розничных клиентов, поскольку большая доля как небедного, так и бедного населения все еще не охвачена финансовыми услугами. Так что эффективность развития и широта доступа к финансам, скорее всего, близко связаны, но для того, чтобы определить силу влияния доступа к финансам на рост и бедность, необходимы дополнительные исследования. 34 Обзор и краткое содержание При оценке влияния использование рандомизированных экспериментов на местах выглядит многообещающе. Эти эксперименты проводятся путем изменения условий для отобранных случайным образом подгрупп домохозяйств или микропредпринимателей, участвующих в опросе. Например, им можно предложить оценить различные финансовые продукты, Рандомизированные эксперименты или различные условия их прина местах могут помочь понять, как менения, или разный уровень воздействовать на рост благосостояния. обучения финансовой грамотности. Такие случайные изменения позволяют сделать выводы о том, как устранение барьеров и улучшение доступа к финансам повлияют на рост и благосостояние домохозяйств. Хотя в нашей книге обсуждаются некоторые из этих исследований, необходимы дополнительные эксперименты, рассматривающие различные аспекты доступа к финансам. И наконец, именно влияние на благосостояние должно определять, какие из индикаторов доступа следует отслеживать и какую политику вести. Политика по расширению доступа к финансам может принимать множество форм — от предложения основных финансовых продуктов до инноваций в области микрофинансирования. Отсутствие детального анализа различных видов вмешательства затрудняет оценку и не позволяет сделать четкие выводы об их влиянии. Тщательные исследования в данной области помогли бы улучшить планирование государственного вмешательства с целью построения всеохватывающей финансовой системы. 1 Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Финансы лежат в основе развития. Опираясь на данные, полученные в ходе эмпирических исследований, специалисты утверждают, что эффективная, хорошо функционирующая финансовая система крайне важна для распределения средств и направления их на наиболее важные цели, что способствует росту, улучшает распределение доходов и сокращает бедность1. И наоборот, в той степени, в которой ограничен доступ к финансам и выбор услуг, преимущества финансового развития, скорее всего, многих людей просто не коснутся и значительная часть населения останется жить в бедности. Доступ к финансовым услугам как один из аспектов финансового развития является основной темой нашей книги. Улучшение доступа к финансам и построение всеохватывающей финансовой системы — важная цель любой экономики. Улучшение доступа означает, что финансовые услуги должны стать доступны для всех: это гарантирует равенство возможностей и раскрывает потенциал экономики. Но речь идет не только об обеспечении доступа к основным финансовым услугам как можно большего количества людей. Задача предусматривает также повышение качества и доступности кредитов, сбережений, платежей, страховаХорошо функционирующая финансовая ния и других продуктов с целью система может способствовать росту обеспечить устойчивый рост и сокращать бедность. и производительность, особенно предприятий малого и среднего бизнеса. Хотя официальный финансовый сектор в некоторых странах охватывает практически все население, по крайней мере в плане предоставления 37 Финансовые услуги для всех? основных видов услуг, часть граждан даже в странах с высокими доходами не имеет доступа к финансовым услугам (и поскольку они не могут участвовать в полной мере в экономике этих стран, недоступность финансов может усугубить их положение). Как известно, противоречия финансового рынка могут быть привести к сохранению устойчивого неравенства доходов, что создает так называемую «ловушку бедности». В отсутствие всеохватывающей финансовой системы и малоимущим, и владельцам малого бизнеса приходится расНедостатки финансового рынка создают считывать только на личные сбе«ловушки бедности». режения или внутренние ресурсы, если они хотят инвестировать в образование, развивать бизнес или воспользоваться возможностями для роста. Такие недостатки развития финансовых рынков, как информационная асимметрия и операционные издержки, особенно сильно сказываются на судьбе людей талантливых, но бедных, а также на возможности роста микро- и малых предприятий, у которых для получения кредита нет ни обеспечения, ни кредитной истории, ни связей, что задерживает их развитие и порождает устойчивое неравенство. Вопрос доступа к финансовым услугам часто упускают из виду, главным образом из-за нехватки данных о том, кто и какими финансовыми услугами пользуется и есть ли препятствия к более широкому доступу. Несмотря на внимание, которое доступность финансовых услуг получила в теории, полученные данные, связывающие более широкий доступ к финансам с результатами развития, довольно ограничены. И в лучшем случае с осторожностью можно дать рекомендации для государственных инициатив в этой области. Финансовое включение, т. е. более широкий доступ к финансовым услугам, подразумевает отсутствие ценовых или неценовых Измерение доступа к финансам может препятствий к пользованию ими. представлять трудности. Эффект финансового включения трудно определить и измерить, потому что доступ к финансам имеет множество аспектов. Услуги должны быть доступны в нужное время и в нужном месте, а продукты должны соответствовать конкретным потребностям клиентов. Кроме того, услуги должны быть доступными по цене, учитывая косвенные издержки, которые несет клиент (например, необходимость добраться до отделения банка). Более широкое финансовое включение должно иметь смысл и с точки зрения биз38 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение неса, т. е. приносить прибыль поставщикам этих услуг, причем в течение длительного времени. Эта глава рассматривает два вопроса. Во-первых, в ней приводится краткий обзор теоретических моделей, которые учитывают недостатки рынка капитала и показывают, что улучшенный доступ к финансам может сократить неравенство и способствовать росту, что в итоге ведет к сокращению бедности. Различные политические меры, направленные на сокращение В главе приводится обзор теоретических бедности и неравенства, такие моделей и представлены показатели доступа как земельная реформа, могут к финансовым услугам домохозяйств давать неблагоприятные побочи предприятий малого бизнеса. ные эффекты. Если не устранить причины, лежащие в основе неравенства, эффект всех этих мер будет носить временный характер и потребует их повторного применения. Стратегия развития должна быть направлена на устранение причин неравенства (в дополнение к политике перераспределения). Реформирование финансового сектора может стать наилучшей политикой для стимулирования роста и сокращения бедности. Во-вторых, в главе рассмотрены индикаторы пользования финансовыми услугами, которые, вероятно, могут понадобиться при оценке доступа домохозяйств и предприятий малого бизнеса. Разработка более точных показателей доступа к финансам лежит в основе укрепления связи между теорией и практикой, как и исследование способов, какими развитая финансовая система способствует экономическому росту и сокращению бедности. Действительно, степень прямого доступа домохозяйств и предприятий малого бизнеса к финансовым услугам значительно отличается в разных уголках мира, и во многих странах доступ к финансам ограничен. Теория: решающая роль доступа к финансам Современная теория развития изучает эволюцию роста и относительное неравенство доходов, используя унифицированные модели. Во многих моделях недостатки финансового рынка играют центральную роль, влияя на решения, касающиеся прироста капитала и выбора профессии. Например, в теориях, рассматривающих накопление капитала, недостатки финансового рынка определяют размер кредита, на который могут претендовать малоимущие, планирующие инвестировать в свое образование или использовать эти деньги на текущие нужды. В теориях, акцентирующихся на предпринима39 Финансовые услуги для всех? тельстве, недостатки финансового рынка определяют размер внешнего финансирования, на который могут рассчитывать бедные граждане при инициации бизнес-проекта. Таким образом, эволюция финансового развития, рост и динамика доходов тесно взаимосвязаны. Финансы влияют не только на эффективность распределения ресурсов, но и на экономические возможности лиц, относящихся к сравнительно богатым или бедным. Внимание к финансовому сектору при экономическом моделировании усиливается с усилением связи между экономическим ростом и неравенством доходов. Долгое время считалось, что ранние стадии экономического развития неизбежно сопровождаются неравенством и концентИсследования показывают неоднозначную рацией богатства. Указывая, что связь между ростом и неравенством. склонность к сбережению у богатых выше, чем у бедных, теоретики считали, что финансирование крупных инвестиционных проектов в процессе развития порождает быстрый рост, который требует концентрации материальных ценностей, а соответственно компромисса между экономическим ростом и социальной справедливостью. В более общем смысле, по мнению Кузнеца (Kuznets, 1955, 1963), этот компромисс означает, что на ранних стадиях развития неравенство будет расти, пока преимущества роста не затронут всю экономику. Ранние эмпирические данные, полученные при изучении рынка США и других развитых стран, согласуются с гипотезой Кузнеца. Но данные, полученные в развивающихся странах, не вполне ее поддерживают2. Считается, что экономический рост и неравенство должны быть положительно связаны между собой, но исследования показывают, что так бывает не всегда. Низкий уровень неравенства действительно сопровождается последующим быстрым ростом, но самые высокие темпы роста наблюдаются при средних показателях. А вот высокий уровень неравенства явно замедляет экономический рост3. Пытаясь объяснить эти результаты, теории обращаются к механизмам, с помощью которых неравенство может неблагоприятно влиять на рост. Недостатки финансового рынка часто лежат в основе этих разработок, так как они способствуют сохранению неравенства4. Например, модель Гэлора и Зейры (Galor and Zeira, 1993) показывает, что, не имея доступа к финансовому рынку, малообеспеченные люди не могут найти средства на образование, несмотря на высокую отдачу таких инвестиций. Согласно модели Банержи и Ньюмана (Banerjee and Newman, 1993), выбор профессии 40 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение изначально ограничен дарованиями человека. А вот структура выбора профессии — могут ли люди стать предпринимателями или они останутся наемными работниками — определяет, сколько денег они смогут Современная теория развития отводит отложить и какие риски нести, финансам важную роль. что в долгосрочном плане влияет на экономический рост и распределение доходов5. Иными словами, эти модели демонстрируют, что недостаточный доступ к финансам может стать причиной формирования устойчивого неравенства доходов, так называемой «ловушки бедности», а также снижения темпов роста. Один из выводов, к которым приходят современные теории развития, заключается в том, что перераспределение богатств может способствовать экономическому росту. С подобными выводами согласны мноПерераспределение богатств и финансовое гие. И это объясняет особое вниразвитие. мание государства к политике перераспределения богатств, в частности, проведение земельных реформ и реформ в области образования. Однако, если недостатки рынка капитала делают перераспределение необходимым, следует ли игнорировать политику, которая может устранить эти недостатки? Тем не менее некоторые теории кредитные ограничения или аналогичные проблемы рассматривают как внешние. А другие указывают, что операционные издержки приводят к неблагоприятному отбору и возникновению риска недобросовестности, что затрудняет работу финансовых рынков. В любом случае исследователи воспринимают недостатки рынка капитала как данность и предлагают политику перераспределения, которая способствовала бы росту, акцентируясь на реформах в области образования, сбережений или рождаемости. В литературе также отмечается, что если характер финансового рынка не изменится, то отсутствие положительного эффекта в духе Кузнеца может привести к необходимости постоянного перераспределения6. Более эффективный подход предполагает устранение недостатков финансового рынка при сохранении стимулов. В большинстве случаев политика перераспределения отбивает желание работать и делать сбережения, хотя экономическая значимость ее влияния на сохранение стимулов еще обсуждается (Aghion and Bolton, 1997). Как доказывают Демиргюч-Кунт и Левин (Demirgüç-Kunt and Levine, 2007), напряженность исчезает при переносе 41 Финансовые услуги для всех? внимания на изменения в финансовом секторе. Реформирование финансового рынка с целью расширения возможностей каждого человека положительно влияет на сохранение и развитие стимулов, что полноРеформы финансового сектора могут стью соответствует современулучшить характер стимулирования. ным теориям развития. Выводы подчеркивают, что именно реформы финансового сектора, способствующие финансовому включению, должны лежать в основе экономического развития. Процесс реформирования может апеллировать к более широкому спектру философских концепций, чем политика перераспределения, так как она напрямую связана с выравниванием результатов, в то время как лучшие финансовые системы служат для выравнивания возможностей. Исследователи предполагают наличие крепкой связи между финансовым проникновением и экономическим ростом. Последние данные, полученные на уровне предприятий, показывают, что более развитые финансовые системы облегчают финансовые ограничения, с которыми сталкиваются предприятия. Это объясняет один из механизмов влияния финансового развития на экономический рост. Более того, исследователи недавно продемонстрировали, что финансовое проникновение сокращает неравенство Эмпирические данные о финансовом доходов и уменьшает бедность, доступе ограничены. причем боb л ьшие выгоды оно приносит именно малоимущим7. Все это подробно рассматривается в следующих главах. Хотя результаты исследований обнадеживают, тесная связь между теоретическими моделями и практикой не прослеживается из-за недостатка данных о доступе к финансовым услугам. Хотя теории придают большое значение более широкому доступу к финансам и появлению новых возможностей (иными словами, финансовому включению), на практике относительно небольшое количество данных связывает доступ к финансам с результатами развития, так что можно дать лишь приблизительные рекомендации по разработке политики, способствующей расширению доступа к финансам. Финансовое проникновение, или в более широком смысле развитие, может оказывать прямое и косвенное влияние на предприятия малого бизнеса и бедные домохозяйства. Большее проникновение, вероятно, ассоциируется с более широким доступом к финансам как предприятий, так и домохозяйств, что позволяет им пользоваться преимуществами инвестиционных возмож42 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение ностей, регулировать потребление и задуматься о страховании. Однако даже если в ходе финансового развития предприятия малого бизнеса или бедные домохозяйства не получат прямого доступа, косвенное воздействие тоже может быть значительным. Например, малоимущие граждане могут получить такие преимущества, как официальная работа и более высокие зарплаты, поскольку более развитая финансовая система повышает эффективность рынка труда и способствует экономическому росту. Малые предприятия могут получить возможности для развития бизнеса, даже если финансовый сектор по-прежнему будет обслуживать в основном крупные фирмы. Только сейчас мы начинаем получать ответы на некоторые вопросы о доступе к финансам. Насколько ограничен доступ к финансам в мире? Каковы основные препятствия и политические барьеры к расширению доступа? Насколько важен доступ к финансам в качестве фактора, сдерживающего экономический рост или уменьшающего бедность? Что имеет большее значение: доступ к финансам домохозяйств или предприятий? Что важнее: Прежде чем улучшать доступ к финансам, улучшить качество и набор услуг, его необходимо измерить. предлагаемых предприятиям и домохозяйствам, которые, возможно, уже получили доступ к финансам (предельный уровень интенсивного использования), или обеспечить набор основных услуг тем, кому они не предоставляются вообще (предельный уровень экстенсивного использования)? Насколько важен прямой доступ к финансам для бедных слоев населения и малых предприятий по сравнению с эффектом финансового развития в масштабах всей экономики с помощью более эффективного рынка продуктов и труда? Разработка индикаторов доступа к финансовым услугам является первым шагом при поиске ответов на эти вопросы. Прежде чем мы сможем улучшить доступ к финансам или решить, следует ли это делать, необходимо измерить его. Измерение: индикаторы доступа к финансам Бытует мнение, что финансовый сектор хорошо изучен с точки зрения статистики. На рынках ценных бумаг можно получить поминутные данные о транзакциях и ценах. Показатели глубины проникновения банковских систем, рынков капитала и секторов страхования широкодоступны. Такие критерии, как общая стоимость банковских требований к частному сектору относительно ВВП, оборот акций (относительно капитализации фондового 43 Финансовые услуги для всех? рынка) и спред между процентными ставками по кредитам и депозитам, стали стандартными единицами измерения развития финансового сектора. Эти индикаторы лежат в основе оценки влияния финансового проникновения и эффективности на такие показатели развития реального сектора, как рост ВВП на душу населения и др. Намного меньше известно о том, насколько всеохватывающими являются финансовые системы и кто к каким финансовым услугам имеет доступ. Сколько заемщиков, например, стоят за общей стоимостью непогашенных кредитов во всей банковской системе страны? Сколько вкладчиков представлено статистикой общего числа депозитов? Или, если взглянуть на вопрос с позиций спроса: какая доля населения пользуется депозитными счетами? Какая часть населения взяла кредиты? К сожалению, таких статистических данных нет. Есть немного информации о том, кто пользуется услугами финансового сектора в развивающихся странах, какие финансовые учреждения или услуги наиболее эффективны с точки зрения доступа к финансам бедных домохозяйств и малых предприятий и какие препятствия могут мешать расширению доступа. Однако для дальнейших исследований финансового включения необходимы более полные данные, и в последнее время было многое сделано, чтобы собрать их. В отличие от измерения финансового проникновения, где данные отдельных институтов (или полученные в ходе биржевых торгов) могут относительно просто объединяться с целью получения сводных цифр8, данные о пользовании финансами нельзя получить столь же легко. Известно, что общее число банковских счетов намного превосходит количество клиАгрегированные данные могут вводить ентов, так как домохозяйства в заблуждение. и предприятия могут открыть счета в нескольких банках (или даже несколько счетов в одном и том же банке). Кроме того, регулятивные органы традиционно не собирают данные о личных счетах и их держателях (если только это не крупные счета), так как для анализа макроэкономического состояния эта информация не считается необходимой. Поэтому исследователи обращались к разнообразным источникам данных и методикам, чтобы определить реальную долю домохозяйств или малых предприятий, пользующихся финансовыми услугами. Многие из этих сведений получены совсем недавно, и исследователи только-только начали связывать их с показателями производственных отраслей. С появлением новых данных при их систематическом сборе можно ожидать более подробного анализа. 44 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Финансовое включение, или широкий доступ к финансовым услугам, определяется здесь как отсутствие ценовых или неценовых препятствий при пользовании этими услугами. Конечно, это не означает, что все домохозяйства и фирмы должны иметь возможность брать в кредит неограниченные суммы по лучшим ставкам или моментально переводить средства в любую точку мира менее чем за 1% от суммы. Даже если поставщики Что означает доступ к финансам? услуг стремятся к конкуренции и используют передовые финансовые технологии, цены и процентные ставки, а также размер кредитов и страховое покрытие, предлагаемые в условиях рыночной экономики, обязательно будут зависеть от кредитоспособности клиента. Субсидии и регулирование могут до некоторой степени повлиять на результат. Но применение современных информационных и коммуникационных технологий играет более важную роль для изменения в лучшую сторону как цен, так и условий предоставления финансовых услуг, причем независимо от того, предоставляются ли они внутри страны или за границей. В этом случае улучшение доступа к финансам означает, что финансовые услуги станут предоставляться большей части населения по приемлемой цене. Уровень пользования финансовыми услугами измерить легко, так как этот процесс можно наблюдать, но пользование не всегда означает то же самое, что и доступ. Понятие доступа, по сути, относится к предложению услуг, тогда как пользование определяется спросом и предложением. Чтобы проиллюстрировать разницу между доступом и пользованием, вспомните, что даже состоятельные клиенты не всегда пользуются всеми финансовыми услугами, которые им предлагают. Некоторые среднеобеспеченные клиенты, особенно лица старшего возраста, не стаРазличия между добровольным нут брать кредит, даже если им и вынужденным исключением. предложат умеренные процентные ставки. Однако почти всем домохозяйствам нужны такие финансовые услуги, как платежи, чтобы участвовать в рыночной экономике, а в странах с хорошо развитой экономикой услугами официального финансового сектора пользуются практически все. Кроме того, от каких-то финансовых продуктов клиенты могут отказываться по этическим или религиозным причинам, но это никак не связано с отсутствием доступа, хотя доступ тоже может быть проблемой, если клиентам 45 Финансовые услуги для всех? не предлагаются приемлемые альтернативные варианты. В качестве примера можно привести финансовые продукты, отвечающие законам шариата. Эта тема обсуждается в главе 4. Для отдельных классов финансовых услуг различие между доступом и пользованием может быть значительным (пример 1.1). Проблема заключается в том, как отличить добровольное исключение от вынужденного и как среди вынужденно лишенных доступа к финансовым услугам отличить тех, кому отказано в обслуживании из-за высокого риска или низкого качества бизнес-проекта, от тех, кто подвергается дискриминации или не может воспользоваться финансовыми услугами или продуктами из-за высоких цен. Хотя отказ в обслуживании из-за высокого риска и низкого качества бизнеспроекта не обязательно должен вызывать беспокойство, дискриминация и высокие цены, особенно если равновесные цены слишком велики, лишают доступа к финансам большую часть населения. Кроме того, даже если структуры расходов в разных странах одинаковы, в более бедных странах высокая цена приведет к бbольшему исключению. Бедные могут быть вынужденно лишены доступа к финансам из-за отсутствия подходящих им продуктов или услуг: например, им нужны простые текущие счета, а не чековые счета, которые влекут риск суровых штрафов за овердрафт в случае несвоевременных платежей и поступлений на счет. Микропредприниматели, скорее всего, будут неохотно брать кредиты, требующие в качестве обеспечения залог их личных активов, что является распространенной практикой в большинстве развивающихся стран. Добровольное исключение может быть и результатом отсутствия осведомленности о продуктах, если финансовые учреждения не рекламируют их среди определенных групп населения. При этом люди могут иметь косвенный доступ к услугам: например, пользуясь счетом, принадлежащим другому члену домохозяйства. И наконец, добровольное исключение может быть просто результатом финансовой неграмотности. Дать точное определение «проблеме доступа» не так просто (пример 1.2). Требуется большой объем разнообразных данных, которых исследователи только начинают собирать. Ниже мы обсудим некоторые шаги, сделанные в этом направлении, и расскажем о той работе, которую еще предстоит сделать. Последние усилия по компиляции данных помогли улучшить измерение доступа к финансовым услугам, а также пользования ими. Обратимся сначала ко второму вопросу — измерению пользования финансовыми услугами. В идеале было бы хорошо получить данные переписи о количестве и характеристиках домохозяйств, имеющих банковский счет или счет в финансовом 46 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Пример 1.1 Доступ к финансам и пользование ими: добровольное и вынужденное исключение В чем отличие пользования финансовыми услугами от доступа к ним? Является ли недостаточное пользование услугами проблемой? На схеме показана разница между доступом и пользованием финансовыми услугамиа. Пользователей финансовых услуг можно отличить от тех, кто отказывается от них, но поступают так люди по разным причинам. Кто-то руководствуется культурными или религиозными причинами, а кто-то просто не видит в этом необходимости. К последним относятся те, кто предпочитает иметь дело только с наличными, а также предприниматели, у которых нет многообещающих инвестиционных проектов. Все эти люди имеют доступ к финансовым услугам, но предпочитают ими не пользоваться. С точки зрения политики они не представляют проблемы, так как отсутствие спроса с их стороны просто говорит о том, что в данный момент им какие-то финансовые услуги просто не нужны. Но есть лица, вынужденно лишенные финансовых услуг, которые, несмотря на спрос, не имеют к ним доступа. Среди них существует несколько групп. Во-первых, это группа домохозяйств и предприятий, которых коммерческие финансовые учреждения и рынки считают неприбыльными, так как у них нет достаточных доходов или их кредитование сопровождается слишком высоким кредитным риском. Во-вторых, определенные группы населения могут подвергаться дискриминации на социальной, религиозной или этнической почве («красная черта»). В-третьих, контрактные и информационные рамки могут не позволять финансовым учреждениям работать с определенными группами населения, так как это слишком дорого и не имеет коммерческого смысла. И наконец, для определенных групп населения стоимость финансовых услуг может быть слишком высокой или характеристики продукта могут не подходить им. В то время как первая группа вынужденно исключенных лиц не может стать целевой для финансового сектора, три остальные требуют определенных действий. Более подробно этот вопрос рассматривается в главе 4. Различие между доступом к финансам и пользованием ими Пользователи официальных финансовых услуг Отсутствие необходимости Добровольное самоисключение Население Культурные / религиозные причины не пользоваться финансовыми услугами / косвенный доступ Недостаточный доход / высокий риск Лица, не пользующиеся официальными финансовыми услугами Дискриминация Вынужденное исключение Контрактные / информационные рамки Доступ к финансовым услугам Отсутствие доступа к финансовым услугам а Цена / характеристики продукта Альтернативные классификации причин исключения см.: Claessens (2006), Kempson et al. (2000). 47 Финансовые услуги для всех? учреждении банковского типа. В отсутствие этих данных можно пользоваться данными, полученными в ходе опросов, репрезентативными как для всего населения, так и для наиболее важных подгрупп, в частности Измерение доступа к финансовым услугам информацией о типах финансои пользования ими. вых услуг, которые востребованы рынком, о том, в каких количествах и по какой цене их предоставляют; данными о характеристиках домохозяйств, которые могут влиять на пользование финансовыми услугами или подвергаться влиянию при пользовании ими. Пока что данные, полученные в ходе опросов, довольно ограничены как по количеству стран, так и по объему собранной информации. К тому же данные, полученные в разных странах, часто невозможно сравнить, так как в опросах упор делается на разные критерии. Лишь небольшое число крупных исследований по измерению уровня жизни, спонсируемых Всемирным банком, включают вопросы о финансовых услугах, но они дают ограниченную инфорДля исследований не хватает данных. мацию. В развивающих странах провели ряд специализированных опросов домохозяйств, предназначенных для оценки финансового доступа. Опросы, подготовленные Всемирным банком или для него, охватили Индию, Бразилию, Колумбию и Мексику (пример 1.3), но даже эти опросы не всегда дают полное представление о стране, а их результаты не всегда со вместимы с результатами, полученными в других странах. В 2002 г. программа Finmark Trust запустила в ЮАР и четырех соседних странах проект по измерению доступа граждан к широкому спектру финансовых услуг, позже к нему подключилось еще несколько африканских стран. Какая-то часть данных получена при опросах, преследующих совсем иные цели. Например, они были получены в ходе опроса Европейской комиссии под названием «Евробарометр», который охватывает государства — члены Европейского союза (Европейская комиссия, 2005)9. Опросы преследуют разные цели: так, опрос, проходивший в ЮАР, отражал мотивы его проведения — получить оценку политического и коммерческого климата для расширения доступа к финансам, а отнюдь не поддержку исследований с целью получения полной картины принятия решений в сфере экономики и финансов. Результаты, полученные при опросах индивидуумов, практически невозможно напрямую сравнить с результатами, полученными при опросах домохозяйств10. Различные методики опросов и их влияние на качество собранной информации — предмет особого внимания Всемирного банка. 48 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Пример 1.2 Доступ к финансам: ограничения спроса и предложения Почему же так часто возникает вопрос о проблеме доступа к финансам, но не о проблеме доступа, скажем, к зубной пасте? Одно из главных правил экономики заключается в том, что цены регулируются так, чтобы рынок пришел в состояние равновесия, а предложение равнялось спросу. Следовательно, если спрос на зубную пасту будет превышать предложение, цена на нее будет расти, пока спрос и предложение не уравновесятся. Если для кого-то новая цена будет слишком высока, он просто не будет пользоваться зубной пастой. Но все те, кто готов заплатить эту цену, смогут пользоваться ею. Иными словами, если цены справляются со своей задачей, проблемы доступа не существует. Стиглиц и Вейс (Stiglitz and Weiss, 1981) дают исчерпывающее объяснение того, почему на финансовых рынках все по-другомуа. Они показывают, что информационные проблемы могут вести к нормированию кредитов даже в состоянии равновесия. Это происходит потому, что банки, выдающие кредиты, озабочены не столько взимаемой процентной ставкой, сколько рискованностью кредита. Взимаемая процентная ставка сама по себе тоже может влиять на рискованность кредитов, привлекая заемщиков, обладающих высоким уровнем риска (эффект негативного отбора), или неблагоприятно влияя на действия и стимулы заемщиков (эффект морального ущерба). Проблемы возникают из-за того, что даже после оценки заявки на кредит банки не имеют полной информации о заемщике. Когда процентная ставка (цена) влияет на характер операций, равновесие рынка может не наступить и в том случае, когда предложение равно спросу. Аспект неблагоприятного отбора процентной ставки является следствием того, что разные заемщики имеют разный уровень вероятности выплаты кредита. А для банка ожидаемая выгода зависит от вероятности выплаты кредита, поэтому банкам хотелось бы иметь возможность выявлять заемщиков с наиболее высокой вероятностью выплаты. Однако сделать это сложно, поэтому банки используют разнообразные меры защиты, в том числе и процентную ставку. Те, кто готов платить высокий процент, обычно готовы взять на себя и более высокий риск, чтобы в случае успеха получить большую выгоду, но такая выгода обычно ассоциируется с более высокой вероятностью неудачи, что снижает вероятность выплаты кредитов. С ростом процентной ставки средняя «рискованность» заемщиков увеличивается, что, возможно, сокращает прибыль банков. С изменением процентной ставки и других условий контракта, таких как требования к обеспечению, поведение заемщиков, скорее всего, тоже изменится. Стиглиц и Вайс показывают, что повышение процентной ставки ведет к моральному ущербу, т. е. побуждает предприятия браться за более рискованные проекты с низкой вероятностью успеха, но с более высоким вознаграждением в случае удачи. В мире с несовершенной и дорогой информацией уровень доходности банков будет расти не так быстро, как процентная ставка, и в определенный момент может начать уменьшаться, как показано на рис. А. Уровень процентной ставки, при которой ожидаемый доход банка становится максимальным, r*, является «оптимальным для банка». Банку не следует поднимать процентную ставку выше этого уровня, даже если спрос на кредиты по-прежнему будет превышать предложение. Это также означает, что кривая предложения кредитов будет падать, если процентная ставка поднимется выше r*. Естественно, возможны ситуации, когда на уровне r* спрос на средства (D*) будет превышать их предложение (S*), как показано на рис. Б. В отсутствие нормирования при повышенном спросе на кредиты неудовлетворенные заемщики могли бы пред- 49 Финансовые услуги для всех? ложить банку платить более высокую процентную ставку, повышая ее, пока спрос не сравняется с предложением на уровне rM. Однако, хотя предложение не равно спросу на уровне r*, именно эта процентная ставка будет сбалансированной. Поскольку повышать процентную ставку невыгодно в условиях излишнего предложения кредитов, банк будет отказывать в выдаче кредита некоторым заемщикам, которых на первый взгляд невозможно отличить от тех, кому будет дан кредит. Эти заемщики не смогут получить кредит даже под более высокий процент. Следовательно, им отказано в доступе. Но сложно определить, имеет ли индивидуум или предприятие доступ к финансам, но предпочитает не пользоваться кредитом или же они не попали в ограниченное число получивших доступ к финансам, а эффект неблагоприятного отбора и морального ущерба трудно разделить (см. главу 3). Ожидаемый доход банка Рис. А r* Взимаемая процентная ставка Примечание: D — спрос, S — предложение, r — процентная ставка. А что происходит с другими финансовыми услугами, такими как депозиты или услуги платежей, которые не страдают от информационных проблем? Почему они сталкиваются с проблемами доступа? Для этих финансовых услуг наиболее важными становятся неценовые препятствия. Например, люди могут не иметь доступа к финансовым услугам, потому что в районе их проживания нет финансовых учреждений (такое характерно для отдаленных сельских районов). Или мелкие операции, нужные бедным, могут иметь высокую стоимость, что делает их слишком дорогими для предложения: для банка цена открытия депозита на сумму $1 и $1000 одинакова. Плохо составленные правила регулирующих органов также могут исключать тех, кто не отвечает требованиям к документам, необходимым для открытия счета: например, у него нет официального адреса или официальной работы. Порой потенциальные клиенты могут по каким-то причинам подвергаться дискриминации. Для всех этих лиц кривая предложения вертикальна от начала координат, а кривые спроса и предложения не пересекаются, что опять-таки выявляет проблему доступа (ось S0 на рис. В). Конечно, рынки кредита могут страдать и от неценовых препятствий. Хотя цена тоже может стать препятствием к доступу. Даже когда неценовые препятствия удается преодолеть и предложение (S ) и спрос все-таки пересекаются, равновесная цена на эти услуги (включая сборы, минимальные требования и т. д.) может оказаться слишком высокой для значительной части населения. 50 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Рис. Б r rM r* D S S* D* L Примечание: D — спрос, S — предложение; r — процентная ставка. Рис. В S0 S′ S′′ r′ r′′ Примечание: D — спрос, S — предложение; r — процентная ставка. Высокая цена на услуги часто связана с отсутствием конкуренции или неразвитой физической или институциональной инфраструктурой и ведет к финансовому исключению. Такое положение дел может потребовать вмешательства государства с целью повышения конкуренции среди поставщиков услуг и построения соответствующей институциональной и физической инфраструктуры. Следовательно, политика государства, смещая кривую предложения вправо (S'), снизит цены и сделает финансовые услуги доступными для большей части населения. Об этом речь пойдет в главе 4. а Другие объяснения см., например: Keeton (1979), Williamson (1987). 51 Финансовые услуги для всех? Таким образом, несмотря на интересные детали опросов отдельных домохозяйств, в которых речь шла о финансовых услугах, отсутствие возможности сравнивать результаты, полученные в разных странах, по-прежнему не позволяет зафиксировать межстрановые различия и провести анаОтсутствуют совместимые данные по разным лиз факторов, сдерживающих странам. спрос и предложение. В настоящее время получены агрегированные данные опросов домохозяйств и физических лиц, представляющих полноценную информацию о финансовых услугах менее чем 40 развивающихся стран, но они несовместимы по репрезентативности, измерениям и определению финансовых услуг и продуктов11. Отсутствие совместимых данных о пользовании финансовыми услугами привело к тому, что исследователи обратились к показателям, получить которые намного легче, такие как число кредитных или депозитных счетов в стране. Конечно, общее число счетов не равно общему числу пользователей: люди могут иметь несколько счетов в одном или в разных финансовых учреждениях. Кроме того, ряд счетов могут быть «спящими», последнее особенно характерно для почтово-сберегательных банков, работающих со сберкнижками и имеющих неэффективные системы документации. Тем не менее Бек, Демиргюч-Кунт, Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007b) и Хонохан (Honohan, 2006) показывают, что в странах, где проводились опросы домохозяйств, агрегированные индикаторы, такие как число кредитных и депозитных счетов, достаточно высоко коррелируют с реальной долей домохозяйств, пользующихся финансовыми услугами. В отсутствие более точных данных, получить которые нелегко, с помощью этих показателей можно оценить число домохозяйств, которые имеют счета у официальных или полуофициальных финансовых посредников в большинстве стран мира (пример 1.4). Основные межстраноСоздание синтетических обобщенных вые вариации этого синтетичеиндикаторов на основе опросов ского обобщенного индикатора и агрегированных данных. приведены на рис. 1.1. В большинстве стран Западной Европы и Северной Америки более 80% домохозяйств имеют счета в финансовых учреждениях, в то время как в странах Африки южнее Сахары эта доля не превышает 20%. Российская Федерация и страны бывшего Советского Союза демонстрируют уровень пользования 60–80% — наследие государ52 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Пример 1.3 Измерение доступа с помощью опросов домохозяйств Опросы домохозяйств о доступе к финансовым услугам проводились в Индии, Бразилии, Колумбии и Мексике, Такие опросы необходимы для получения более подробной информации о том, кто какими финансовыми услугами пользуется и учреждения какого типа предпочитает (официальные или неофициальные). Среди прочего спрашивали и о том, почему люди не пользуются финансовыми услугами, что помогает различать проблемы пользования и доступа, а также факторы спроса и предложения. Например, в США имеют банковские счета 87% взрослого населения по сравнению с 48% в сельской местности индийских штатов Уттар-Прадеш и Андхра-Прадеш, 43% в 11 городских районах Бразилии, 41% в Боготе (Колумбия) и 25% в Мехико (или 48%, если включать вынужденные сбережения для заемщиков). Сравнение домохозяйств США и Мексики показывает различие причин, почему они не открывали банковские счета. Основные причины, по которым домохозяйства не имеют банковских счетов Причина США, % Мексика, % Не нужен счет / не имеют сбережений 53 7 Хотят вести учет лично 22 2 Неудобно вести дела с банками / не доверяют 18 16 Сборы и неснижаемый остаток на счете слишком высоки 45 70 Неудобное расположение и часы работы отделений 10 2 Отсутствие документов 10 3 Хотя эти цифры не строго совместимы, так как в опросе, проводившемся в США, допускалось несколько ответов, а в Мексике — нет, причины добровольного исключения, такие как отсутствие необходимости или нежелание пользоваться услугами банков, чаще встречаются в США, чем в Мексике. Ответы также предполагают, что вынужденное исключение из-за доступности по цене является более сильным сдерживающим фактором в Мексике, где 70% лиц, не имеющих счета, указывают в качестве причины высокие сборы и неснижаемый остаток. Эти цифры также показывают, что факторы предложения в Мексике играют более важную роль в ограничении доступа. Источники: Caskey, Ruiz Duran, and Solo (2006); Kumar (2005); World Bank (2004). 53 Финансовые услуги для всех? ственного сберегательного банка коммунистических времен. В странах Латинской Америки уровень пользования банковскими счетами варьирует — от менее 20% в Никарагуа до более 60% в Чили. Колебания уровня пользования в азиатских странах менее значительны: от 40 до 60% в большинстве стран. Эти обобщенные индикаторы демонстрируют, что доступ к финансам, а точнее, пользование финансовыми услугами, положительно, хотя и не очень тесно коррелирует с экономическим развитием и финансовым проникновением. Рассмотрим для начала корреляцию с экономическим развитием. Доля домохозяйств, имеющих счета в финансовых учреждениях, выше в более развитых странах и приближается к 100% в наиболее богатых странах (рис. 1.2). Степень пользования финансовыми услугами круто возрастает по мере того, как ВВП на душу населения приближается к $10 000, и стремится к всеохватывающей при уровне доходов, превышающем $20 000. Однако при сходном уровне экономического развития страны демонстрируют значительные различия. В странах Западной Европы доля пользования финансовыми услугами, как правило, выше, чем в Великобритании или США, несмотря на примерно одинаковый уровень ВВП на душу населения. А в странах Южной Азии более высокая доля домохозяйств с низким доходом имеет счета в финансовых учреждениях, чем в странах Африки южнее Сахары. Схожим образом индикаторы пользования финансовыми услугами демонстрируют положительную, но неполную корреляцию с индикаторами финансового проникновения, такими как уровень кредитования частКорреляция между финансовым доступом ного сектора по отношению и экономическим развитием слабая, к ВВП (рис. 1.3). Эта корреляция хотя и положительная. показывает, что доступ к финансам в действительности является отдельным аспектом: финансовое проникновение может быть глубоким, несмотря на то что проблема доступа к услугам будет не решена. Возьмем для примера Колумбию и Литву. Обе страны имеют примерно одинаковый уровень частного кредитования по отношению к ВВП, составляющий около 20%, но в Литве имеют счета 70% домохозяйств, а в Колумбии — лишь 40%. И еще, свыше 85% домохозяйств Эстонии и Швейцарии имеют счета, но финансовое проникновение в Эстонии находится на уровне около 20%, в то время как в Швейцарии — свыше 160%. Положительная, но неполная корреляция пользования финансовыми услугами с экономическим развитием и финансовым проникновением поднимает вопросы, касающиеся причин межстрановых 54 Доля домохозяйств, имеющих счета в финансовых учреждениях Источники: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007b); Christen, Jayadeva, and Rosenberg (2004); Peachey and Roe (2006), Honohan (2006). См. также пример 1.4. Доля домохозяйств < 20 20–40 40–60 60–80 > 80 Рис. 1.1 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение 55 Финансовые услуги для всех? Пример 1.4 Домохозяйства: пользование финансовыми услугами — оценка обобщенного индикатора Выводы о точном числе домохозяйств, пользующихся официальными финансовыми услугами, можно сделать только на основе опросов домохозяйств. Однако всего около 34 стран при опросах домохозяйств задают подобные вопросы, поэтому исследователи обращаются к индикативным критериям при оценке доли населения, пользующейся финансовыми услугами (оценки по странам — см. табл. А.1 в приложении). Бек, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007b), использующие данные о кредитах и депозитных счетах, полученные от банковских регулирующих органов, отмечают значительные колебания этих индикаторов по странам (см. табл. А.2 в приложении). Так, в Австрии на каждого жителя страны приходится три депозитных счета, а на Мадагаскаре — 14 на каждую 1000 жителей. В Греции почти на каждого жителя приходится кредитный счет, в Албании — лишь четыре на каждую 1000 жителей. Такой коэффициент, как число депозитных и кредитных счетов на душу населения, возрастает вместе с доходом, хотя средний баланс по депозитному или кредитному счету по отношению к доходу на душу населения сокращается вместе с доходом, указывая, что в более развитых странах бедное население и малые предприятия имеют больше шансов воспользоваться этими услугами (рис. А и Б). Однако в развивающихся странах показатели значительно варьируют. Например, в Боливии средняя сумма кредита в 28 раз превышает ВВП на душу населения, в то время как в Польше составляет всего треть ВВП на душу населения. На Мадагаскаре средний баланс депозитного счета в девять раз превышает ВВП на душу населения, в то время как в Иране он равен 4% от ВВП. Число кредитов или депозитов на 1000 человек Рис. А. Число кредитов и депозитов на душу населения, по квинтилю дохода стран 2000 1500 1000 500 0 1 2 3 4 5 Среднее число депозитов Среднее число кредитов Эти агрегированные индикаторы интересны не только сами по себе: в отсутствие данных, полученных в ходе опросов домохозяйств, их еще можно использовать 56 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение для прогнозирования доли домохозяйств, пользующихся банковскими счетами. Применяя метод регрессии при анализе отношения доли домохозяйств, имеющих депозитные счета (опираясь на данные, полученные в ходе опросов), к общему числу депозитных счетов и проникновения отделений, Бек, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007b) отмечают, что с помощью этого метода можно получить достаточно точную оценку реальной доли домохозяйств, имеющих депозитные счета (рис. В). Следовательно, с помощью агрегированных индикаторов можно получить оценки за пределами выборки доли домохозяйств, пользующихся банковскими счетами, хотя точность расчета, вероятно, будет невысокой. Средний размер кредитов или депозитов как доля ВВП на душу населения Рис. Б. Размер кредитов и депозитов / ВВП на душу населения, по квинтилю дохода стран 8 6 4 2 0 1 2 3 4 5 Средний депозит / ВВП Средний кредит / ВВП Кристен, Джаядева и Розенберг (Christen, Jayadeva, and Rosenberg, 2004) параллельно собирали информацию об учреждениях, считающихся социально ориентированными или альтернативными финансовыми институтами, т. е. работающих с клиентами с низким доходом и не стремящихся получить максимальную прибыль (например, микрофинансовые учреждения, почтовые сберегательные банки, кредитные союзы, государственные сельскохозяйственные банки и банки развития), в то время как Пичи и Роу (Peachey and Roe, 2006) собирали данные об учреждениях, входящих в Международную ассоциацию сберегательных банков. Такая работа дает представление о финансовых услугах, предоставляемых различными поставщиками. Хонохан (Honohan, 2006) комбинирует данные из всех трех источников для оценки обобщенного индикатора доступа. Рассматривая данные о количестве счетов в финансовых учреждениях как долю населения и средний размер счета как долю ВВП на душу населения (и опираясь на расчетные значения там, где отсутствуют данные), он оценивает с помощью нелинейной регрессии взаимосвязь этих переменных и реальной доли домохозяйств, имеющих, согласно опросам, финансовые счета. Там, где данные опросов отсутствуют, «прогнозируемую» долю домохозяйств получают с использованием метода регрессии. Следовательно, обобщенные индикаторы включают данные о домохозяйствах, пользующихся финансовыми счетами, 57 Финансовые услуги для всех? полученные из опросов, и расчетные значения, полученные при отсутствии таких данных. С помощью этих индикаторов была создана карта (рис. 1.1), отражающая уровень пользования финансовыми счетами населением большинства стран мира. Рис. В. Реальные и «прогнозируемые» значения доли домохозяйств, имеющих депозитные счета Дания Реальная доля домохозяйств 100 Франция Бельгия Испания Австрия Греция 80 Италия 60 Бразилия 40 Намибия 20 0 Колумбия Мексика Эквадор Гайана Кения Пакистан Гватемала Армения Никарагуа 0 20 Болгария 40 60 80 «Прогнозируемая» доля домохозяйств 100 различий в области пользования финансами и доступа к ним. Корреляция, возможно, также указывает на необходимость проведения политических реформ с целью повышения уровня финансового включения — к этому вопросу мы еще будем обращаться неоднократно. Важно рассматривать не только вопрос реального пользования финансовыми услугами, но и вопрос доступа в различных его аспектах. Информация о доступе и препятствиях к нему дает возможность лучше понять Определение препятствий к доступу. причины низкого уровня доступа и разработать политику, позволяющую заполнить пробелы (пример 1.5). Также важно оценить качество и критерии доступа. Например, услуги могут быть доступны, но не приспособлены для различных нужд, или пунктов обслуживания может быть слишком мало, 58 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Рис. 1.2 Экономическое развитие и пользование финансовыми услугами Доля домохозяйств, пользующихся финансовыми услугами (%) 100 80 60 40 20 0 0 10 000 20 000 30 000 40 000 50 000 ВВП на душу населения Источники: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007b); Christen, Jayadeva, and Rosenberg (2004); Peachey and Roe (2006); Honohan (2006); World Bank (2002, World Development Indicators). или получение услуг может занимать много времени. Далее рассматриваются несколько аспектов доступа и показатели, соответствующие каждому из них. Обратимся к проблеме географического доступа. Банки традиционно оказывают услуги через свои отделения. Следовательно, расстояние до ближайшего отделения или плотность отделений относительно населеОтсутствие физического доступа можно ния может дать первое грубое преодолеть с помощью новых технологий. представление о географическом доступе или отсутствии физических препятствий к доступу (Бек, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria), 2007b). Как известно, географический доступ отличается в разных странах. В Эфиопии, стране с низкими доходами, 59 Финансовые услуги для всех? Рис. 1.3 Финансовое проникновение и пользование США 200 Частный кредит / ВВП 180 160 Швейцария 140 120 100 80 60 40 Эстония Колумбия 20 Литва 0 0 20 40 60 80 100 Доля домохозяйств, пользующихся финансовыми услугами (%) Источники: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007b); Christen, Jayadeva, and Rosenberg (2004); Peachey and Roe (2006); Honohan (2006), а также основательно переработанный труд Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine (2000). имеется одно отделение на 100 000 человек, в то время как в Испании — почти одно на каждую 1000 человек. Также в Испании имеется 79 отделений на 1000 км2, в то время как в редконаселенной Ботсване — одно отделение на 10 000 км2. Проникновение банкоматов по сравнению с проникновением отделений показывает еще больший разброс (рис. 1.4). Однако эти показатели дают лишь грубую картину географического доступа, поскольку отделения и банкоматы не распространены по стране равномерно, а, как правило, сконцентрированы в крупных и средних городах. Более точным измерением будет среднее расстояние от домохозяйства до отделения или банкомата, но эти данные получены лишь для очень небольшого числа стран. Тем не менее плотность отделений и банкоматов коррелирует с количеством кредитных и депозитных счетов и синтетическим обобщенным индикатором, представленным выше. Таким образом, можно сказать, что эти 60 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Пример 1.5 Вывод индикаторов, отражающих ограничения доступа к депозитам, платежам и кредитованию Финансовые услуги предоставляются в официальном и неформальном секторах экономики банками, почтово-сберегательными банками, кредитными союзами, финансовыми компаниями, микрофинансовыми учреждениями, а также целым рядом других официальных и полуофициальных небанковских институтов. Однако, учитывая дефицит данных о доступе, первые мероприятия по сбору данных проводились в коммерческих банках, являющихся основными институтами официального финансового сектора. (Надо сказать, что результаты политики, касающейся улучшения доступа, больше относятся к официальному финансовому сектору, учитывая, что возможности неформальных финансовых институтов увеличивать масштабы и удовлетворять финансовые потребности растущей экономики не ясны; см. пример 3.5 в гл. 3). Проведя опросы наиболее крупных банков (до пяти по стране) более чем в 80 странах, Бек, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007a) разработали индикаторы доступа для трех типов банковских услуг — депозитов, кредитов и платежей — по следующим трем аспектам: физический доступ, ценовая доступность и право на получение услуг (разбивка по странам — см. табл. A.4 — A.7 в приложении). Такие препятствия, как наличие отделений, неснижаемый остаток по счету и кредиту, плата за обслуживание счета, сборы за проведение платежей, требования к документам и время на предоставление услуги, значительно различаются как в разных банках, так и в разных странах. При этом обнаружилась отрицательная корреляция между показателями, отражающими наличие препятствий, и реальным пользованием финансовыми услугами. Это подтверждает тезис, что препятствия к доступу могут лишать частных лиц возможности пользования банковскими услугами. Корреляция этих показателей с характеристиками стран имеет важное значение для политики расширения доступа. Таковы результаты первых попыток документально зафиксировать препятствия к доступу по всему миру. Будущие исследования предусматривают более широкий охват стран и банков, а также выявление препятствий, вводимых небанковскими финансовыми организациями. И наконец, различия между городской и сельской местностью, а также такие характеристики клиентов, как пол и возраст, играют важную роль для дальнейшей работы. Группа Всемирного банка планирует расширить и обновить индикаторы, опираясь на разработанные банком Getting Finance. данные действительно отражают индикаторы доступа (проникновение отделений и банкоматов по странам — см. табл. А.3 в приложении). Когда основное внимание уделяется отделениям и банкоматам, прочие каналы обслуживания, которые стали играть большую роль в последнее десятилетие, нередко упускают из виду. Среди них офисы, не являющиеся отделениями, такие как нефинансовые корпорации, продающие банковские услуги от имени банков по корреспондентскому соглашению, и мобильные отделения, обслуживающие клиентов отдаленных районов. Удаленное финансовое обслуживание позволяет клиентам по телефону осуществлять платежи 61 Финансовые услуги для всех? Проникновение отделений и банкоматов, по квинтилю дохода Проникновение банкоматов и отделений банков на 100 000 человек Рис. 1.4 60 40 20 0 1 2 3 4 5 Среднее число отделений банков Среднее число банкоматов Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007b). и даже подавать заявки на кредит. Электронные финансы позволяют клиентам получить доступ к услугам через Интернет. Если корреспондентские отношения и мобильные отделения помогают финансовым учреждениям расширить географический охват, то технологии платежей по телефону и электронные финансы были введены в первую очередь для того, чтобы уменьшить операционные издержки и сделать предоставление услуг более эффективным. Любой из каналов обслуживания может уменьшить стоимость доступа и, таким образом, потенциально увеличить число пользующихся финансовыми услугами. Хотя межстрановых данных о важности альтернативных каналов обслуживания нет, недавний опрос на уровне банков, о котором речь шла в примере 1.5, в некоторой степени проливает свет на пользование ими. Изучая, принимают ли банки заявки на кредит в офисах, не являющихся отделениями, по телефону или через Интернет, Бек, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007a) получили данные, значительно отличающиеся в разных странах. Согласно полученным данным, клиенты банков Австралии, Чили, Дании, Греции, ЮАР и Испании могут подать заявку на кредит в офисах, не являющихся отделениями, по телефону или через Интернет. В отличие от них клиенты в Армении, Эфиопии, Непале, Сьерра-Леоне, Таиланде, Уганде и Замбии должны явиться в головной 62 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение офис банка или в отделение, чтобы подать заявку на кредит. Хотя эта мера, конечно, не является единственным или даже наиболее важным фактором, определяющим успех, примечательно, что, например, в Чили открыто 418 кредитных счетов на 1000 человек, в то время как в Таиланде — всего 248. Ограниченный географический или физический доступ к банку — лишь одно из препятствий, с которыми сталкиваются потенциальные клиенты. Еще одним важным препятствием к доступу могут стать требоОтсутствие документов может стать вания к документам. Например, препятствием, мешающим воспользоваться банки Албании, Чехии, Мозамправом на получение услуги. бика, Испании и Швеции для открытия счета требуют в среднем предъявить лишь один документ, в то время как банки Бангладеш, Камеруна, Чили, Непала, Сьерра-Леоне, Тринидада и Тобаго, Уганды и Замбии — по меньшей мере четыре, включая удостоверение личности или паспорт, рекомендательное письмо, справку о доходах и документ, подтверждающий адрес постоянного места проживания (рис. 1.5). Учитывая низкую степень формализации во многих развивающихся странах, лишь небольшая доля населения может представить эти документы. Как известно, до 60% населения Камеруна работает в неформальном секторе экономике и, следовательно, Рис. 1.5 Количество документов, требуемых для открытия чекового счета 11% 9% 27% 24% 1 1–2 2–3 3–4 >4 29% Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007a). 63 Финансовые услуги для всех? не могут предоставить справки о доходах. Жители сельских районов африканских стран южнее Сахары — 61% всего населения — часто даже не могут предоставить официальное подтверждение адреса постоянного проживания. Ограничение доступа к банковским услугам клиентов, занятых в официальной экономике или общественной сфере, автоматически исключает значительную долю, если не большую часть, жителей многих стран с низким доходом. Изменение такого положения дел не вызовет сложности и вряд ли потребует значительных расходов Пожалуй, еще более важным препятствием, чем физический доступ и отсутствие документов, является ценовая доступность. Плата за обслуживание счета в банке кажется непомерно высокой, если сравнить ее Ценовые препятствия: сборы со средним ВВП на душу населеи неснижаемый остаток на счете. ния. Чтобы открыть чековый (операционный) счет в Камеруне, частному лицу нужно более $700: эта сумма превышает ВВП на душу населения страны. В среднем в 10% стран нашей выборки для открытия чекового счета необходима сумма, равная не менее 50% ВВП на душу населения. Стоимость обслуживания счетов как процент ВВП на душу населения значительно различается в разных странах. В Уганде это 30%, в то время как в Бангладеш клиенты не платят за годовое обслуживание счета. Неудивительно, что в Бангладеш на каждую 1000 человек приходится 229 депозитных счетов, тогда как в Уганде — всего 47. Межстрановые различия отражают и тот факт, что банковские сборы отличаются не так сильно, как доходы, в результате чего на плечи жителей бедных стран ложится большее бремя и доступ к финансам осложняется. Высокий неснижаемый остаток, необходимый для открытия и поддержания счета, так же как и высокая годовая плата могут стать препятствием для значительной части населения развивающихся стран. Чековые счета часто предлагаются в пакете с дорогостоящим овердрафтом, который может возникнуть случайно у лиц с низким и непостоянным доходом, что еще более увеличивает риски. Если предположить (хотя и несколько произвольно), что малоимущие не могут тратить более 2% своего годового дохода на финансовые услуги, то получается, что одни только сборы по чековым счетам не позволяют более 50% населения таких африканских стран, как Кения, Малави и Уганда, открывать банковские счета (рис. 1.6)12. Услуги платежей — для оплаты счетов, а также внутренних и международных денежных переводов — важны для домохозяйств с низким доходом, 64 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Рис. 1.6 Доля населения, которая не может позволить себе оплатить сборы по чековым счетам Малави Уганда Сьерра-Леоне Кения Свазиленд Непал Камерун Чили Мадагаскар Гана ЮАР 0 20 40 60 80 100 Процент Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007а). но во многих странах эти услуги стоят слишком дорого. Например, стоимость перевода за рубеж $250 — типичной суммы денежного перевода — составляет 5–10% этой суммы в половине стран, попавших в выборку, и варьирует от 30 центов в Бельгии до $50 в Доминиканской Республике (рис. 1.7). Сборы за операции через банкоматы (для сравнительно небольшой операции в размере $100) составляют более 40 центов в Пакистане и Нигерии и в среднем 10 центов во многих странах, в то время 50% стран выборки предлагают пользоваться банкоматами бесплатно. Отсутствие продуктов и услуг, подходящих для домохозяйств с низким доходом и микропредприятий, является еще одним препятствием для доступа к финансовым услугам. Наличие и ценовая доступность поОтсутствие подходящих продуктов и услуг. требительских и ипотечных кредитов значительно варьируют в странах мира. Согласно данным по банкам Непала, минимальная сумма займа в 12 раз превышает ВВП на душу населения, в то время как в более богатых странах можно брать кредиты размером менее 10% ВВП на душу населения. Ипотечные кредиты, если они существуют, могут облагаться высокими сборами и требовать высокого неснижаемого остатка на счете. Более того, обработка заявки на получение кредитной карты на Филиппинах со65 Финансовые услуги для всех? Рис. 1.7 Стоимость перевода за рубеж $250 (%) 11% 11% 27% <2% 2–5% 5–10% >10% 51% Источники: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007a). ставляет более 10 дней, в Пакистане на обработку заявки на потребительский кредит — более 20 дней, а в Чили заявка на ипотечный кредит обрабатывается более двух месяцев. Опросы предприятий за последние 10 лет значительно расширили наши знания о схемах финансирования и ограничениях доступа для предприятий малого бизнеса, в том числе и для микропредприятий, в разных странах. В анализ были включены данные Региональной программы развития предприятий для стран Африки южнее Сахары, реализованной в 1990-е гг.; исследований деловой и предпринимательской среды, проводящихся в странах Пользование финансами и доступ к ним. с переходной экономикой; Всемирного исследования деловой среды, проводившегося в 80 странах в 1999–2000 гг.; и Исследования инвестиционного климата, которое идет с 2002 г. (результаты имеются почти для 100 стран). Все эти исследования затрагивают микро-, малые и средние предприятия, не отраженные в официальных финансовых отчетах. В программы опросов был включен ряд вопросов о деловой среде, в которой работают предприятия, что дает возможность получить информацию, позволяющую понять взаимозависимость между финансированием, производительностью, ростом, финансовыми и институциональными препятствиями. Высказывались сомне66 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение ния по поводу того, насколько хорошо эти опросы представляют предприятия каждой конкретной страны. Эти сомнения можно разрешить только с помощью данных переписи, которые в большинстве развивающихся стран отсутствуют. Но даже если такие данные есть, то они в основном характеризуют официальный сектор экономики, к которому во многих развивающихся странах относится лишь часть предприятий13. В ходе этих опросов спрашивают, является ли доступ к внешним финансам и их стоимость препятствием для деятельности и роста предприятий, и более высокие цифры означают наличие более серьезных препятствий. Различия в восприятии финансового В общем, предприятия малого исключения. бизнеса, участвовавшие и во Всемирном исследовании деловой среды, и в Исследовании инвестиционного климата, сообщили, что финансовые ограничения рассматриваются ими как одни из наиболее важных ограничений бизнеса, с которыми им приходится сталкиваться (рис. 1.8). Ответы значительно варьируют в зависимости от географического положения. Предприятия восточноазиатских и европейских стран в среднем считают финансирование не самым значительным ограничением, в то время как на Ближнем Востоке и в странах Африки южнее Сахары финансовые ограничения являются наиболее крупным препятствием. Ответы значительно разнятся и внутри регионов, особенно в Латинской Америке, на Ближнем Востоке и в Южной Азии. Например, для типичного чилийского предприятия ни доступ к финансам, ни стоимость финансирования не являются серьезными ограничениями для роста, в то время как типичное бразильское предприятие и то, и другое считает важным ограничением для роста. Опросы показывают, что более 40% крупных и чуть больше 20% малых предприятий прибегают к внешнему финансированию при инвестиции в бизнес (рис. 1.9). У крупных предприятий внешнее финансирование составляет около 30% новых инвестиций, а у малых — 15%. Банки являются наиболее В разных регионах пользовараспространенным источником ние внешним финансированием финансирования. различно. Так, некоторые предприятия Восточной Азии финансируют почти 60% новых инвестиций за счет внешних источников. Внутри регионов также наблюдаются значительные различия: в то время как типичное предприятие на Филиппинах получает менее 8% новых инвестиций 67 68 Ограничения для бизнеса 0,5 1 1,5 2 Исследование инвестиционного климата Источники: Всемирное исследование деловой среды, Исследование инвестиционного климата. Примечание: Всемирное исследование деловой среды охватывает предприятия малого бизнеса 80 стран; |Исследование инвестиционного климата — 71 страны. Данные показывают средний отклик фирм, оценивающих важность препятствия по шкале от 1 до 4 во Всемирном исследовании деловой среды (1 — нет препятствий; 4 — крупное препятствие) и по шкале от 0 до 4 в Исследовании инвестиционного климата. Во Всемирном исследовании деловой среды предприятием малого бизнеса считается фирма с числом работающих 5–50 человек, в Исследовании инвестиционного климата — 1–20 человек. 1 0 ь т и е ия ие ть я ть ты ии сть ра ти ов ия сть ам ки ст ия ия ки ия ов ма лю ту ле ий р и и и с у с ог ван но анс ити ьно ац упц ряд ерг ник сте гов або зем ен спо кац ан ляц ван но пц но алю енц пно кт лас л в р у у ш ь и т о ф о ль р п в р у р в на о л н ол л ст р по эн о си р р к о ан н ир Ин лир би ор сту ена нку ест аст ной и ир би фи п яте и ор ес о аб я то на уп тн р му вк анс ста п к кой де мин К , б ктр и р ова и и ия ост х о Т ом у та К ре м ко пр фр еб нс г а а с п б ек жи ле ык ав жн ен Д овы Ст ин не сту чес ная ад ре е я о ва ая Ин суд ин и ая н ф ая о и ь ая Ф ел ра Э ав Пр мо реш д на урс ры анн е Т к у Д ь и л ч а в к Н м д , и т с г к а т з и К о ов тр ь а ия ан п з но рм ого ос че ло чес Ул ст и р ие ен ов ко фо ал ка ани им ми На ти о н э л р и и о н о п т г ва ли ть не Н ни Ст он ль зи ту ак Ор ро к ос ии / По те цен ио ес и э н я Пр ц р л н ц к П ро де Ли гу ле ен ун ак Ре ие Ф де кур М щ е р н ую оп ко ир л Не ыва у ег др ,р по ы ан ка рг ти к О а Пр 1,5 2 2,5 3 Всемирное исследование деловой среды Ограничения, с которыми сталкиваются предприятия малого бизнеса Деловые ограничения Рис. 1.8 Финансовые услуги для всех? из внешних источников, для предприятий Таиланда этот показатель равен в среднем 77%. Как правило, источниками финансирования предприятий любого размера чаще всего выступают банки (рис. 1.10). Исследования на уровне предприятий показывают, что доля предприятий малого бизнеса, имеющих банковский кредит, варьирует от менее 1% в Паки- Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Рис. 1.9 Доля предприятий, пользующихся внешним финансированием, по размеру 40 30 20 10 0 Малые Средние Крупные Источник: Исследование инвестиционного климата. Примечание: Исследование инвестиционного климата охватывает 71 развивающуюся страну. В рамках Исследования малыми считаются предприятия с числом работающих 20 человек или менее, средними — от 20 до 99, крупными — 100 человек и более. стане до почти 50% в Таиланде. Анализируя данные Всемирного исследования деловой среды, Бек, Демиргюч-Кунт и Максимович (Beck, Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 2008) обнаружили, что предприятия малого бизнеса и предприятия в странах со слабыми финансовыми институтами реже пользуются внешним финансированием, особенно банковским. Предприятия малого бизнеса не получают непропорционально большего финансирования за счет лизинга или торговли, чем крупные фирмы, следовательно, эти источники финансов не компенсируют им низкий уровень доступа к банковскому финансированию. Согласуясь с этими результатами, оценки финансового сектора, проводившиеся Всемирным банком, также часто указывают на ограниченное использование лизинга и факторинга — двух важнейших продуктов финансирования малых и средних предприятий. Почему предприятия не пользуются банковским финансированием? И по каким причинам им отказали, если они пытались воспользоваться банковским кредитом? В примере 1.6 проанализированы данные опросов, проведенных в трех крупнейших странах, в которых была затронута эта тема. Опросы предприятий малого бизнеса показывают, что, хотя некоторые из них не могут воспользоваться банковскими финансами из-за высокой 69 Финансовые услуги для всех? процентной ставки, требований к обеспечению, коррупции, большого числа документов и т. п., большая доля этих предприятий просто не нуждается в финансах или не имеет перспективных проектов, которым требуется финансирование. Кстати, меньшие по размеру предприятия обычно сталкиваются с большими препятствиями, чем крупные. Например, ответы на вопросы, обсуждаемые в примере 1.5, показывают, что в Грузии, Непале Малые предприятия обычно сталкиваются и Уганде минимальная сумма с большими препятствиями при доступе кредита для малых и средних к финансам. предприятий в 20 раз превышает ВВП на душу населения, и вызывают сомнения, что банки этих стран могут отвечать требованиям небольших фирм. Подобным образом сборы по кредитам малым и средним предприятиям и время обработки их заявок также могут рассматриваться как препятствия. Так, обработка заявки в Бангладеш, Пакистане, Филиппинах и Уругвае длится более месяца, а в Дании на это уходит всего два дня (рис. 1.11). Более подробно эти вопросы рассматриваются в главе 2. Рис. 1.10 Источники внешнего финансирования для новых инвестиций Доля финансирования новых инвестиций (%) 20 Малые (<20) Средние (20–99) Крупные (>100) 15 10 5 0 Банки Капитал компании Лизинг Торговый Финансиро- Неофициальные кредит вание источники развития Источник: Исследование инвестиционного климата, охватывающее 71 страну. Примечание: Цифры в скобках означают количество сотрудников. 70 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Пример 1.6 Доступ предприятий малого бизнеса к финансам и пользование ими: опросы на уровне предприятий Хотя банковское финансирование — наиболее распространенный тип внешнего финансирования, большая доля предприятий малого бизнеса не пользуется банковскими кредитами. Так, опросы показывают, что всего 20% предприятий малого бизнеса в Китае, 30% в России и 55% в Индии воспользовались банковским кредитом. Из предприятий, не бравших кредит, 85% в Китае, 95% в России и 96% в Индии не обращались в банк за кредитом. Процент отказов составляет 15, 5 и 4% соответственно. Отражают ли эти цифры препятствия к доступу или отсутствие необходимости в кредитах? Некоторые опросы включают пункты, помогающие пролить свет на этот вопрос. Как показывают опросы, значительная доля предприятий малого бизнеса, не пользующихся банковскими кредитами, не нуждается во внешнем финансировании или же им было отказано в кредите по причинам предпринимательского характера. Однако в странах со слабой информационной средой необходимость рассчитывать на обеспечение, а не на оценку качества или осуществимость бизнеспроекта и кредитную историю предприятия стало крупным препятствием для получения кредита. Высокая процентная ставка в дополнение к макроэкономическим проблемам может отражать отсутствие конкуренции на банковском рынке и проблемы инфраструктуры. Коррупция в банковских структурах также является потенциальным препятствием, мешающим подать заявку на получение кредита. Почему предприятия не подавали заявку на кредита? Не нуждаются в кредите Думают, что их заявку не одобрят Процедура подачи документов слишком обременительна Слишком строгие требования к обеспечению Слишком высокая процентная ставка Необходимо производить неофициальные платежи Другие Китай (%) Индия (%) Россия (%) 69 22 27 80 н/д 16 60 2 23 26 17 11 18 17 н/д 25 35 6 н/д 7 3 Основная причина, по которой было отказано в кредите Ощущение отсутствия прибыли Отсутствие обеспечения Ненадлежащая кредитная история Неполная заявка Другое 18 69 24 н/д н/д 32 н/д н/д 16 37 11 56 11 11 н/д Источник: Исследование инвестиционного климата. а Допускалось несколько ответов, поэтому сумма не всегда равняется 100%. 71 Финансовые услуги для всех? Обобщая сведения о препятствиях, затрудняющих предприятиям и домохозяйствам доступ к финансовым услугам, мы получаем два агрегированных индикатора. Эти индикаторы (отсутствие доступа к депозитам и кредитам соответственно) дают полную картину страновых характеристик, обуславливающих наличие препятствий14. Основываясь на простой корЧем являются препятствия к доступу реляции, препятствия к достудля домохозяйств и предприятий? пу уменьшаются с ростом ВВП на душу населения (рис. 1.12). Качество инфраструктуры также отрицательно коррелирует с препятствиями к доступу. Но эти связи необязательно будут причинными. И препят- Рис. 1.12 Экономическое развитие и препятствия к доступу 6 4 2 0 –2 0 10 000 20 000 30 000 40 000 ВВП на душу населения ($2000) 0 10 000 20 000 30 000 40 000 ВВП на душу населения ($2000) 6 4 2 0 –2 Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007а). Примечание: На графиках показан основной компонент индикаторов, отражающих препятствия к пользованию (а) кредитами и (б) депозитами соответственно, о чем говорилось в примере 1.5. 72 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение Рис. 1.11 Время обработки заявок на кредит малых и средних предприятий Пакистан Филиппины Уругвай Гана Мозамбик Таиланд Ливан Мадагаскар Эфиопия Албания Арабская Республика Египет Чили Болгария Доминиканская Республика Непал Чешская Республика Индия Шри-Ланка Франция Мексика Боливия Индонезия Сьерра-Леоне Камерун Босния и Герцеговина Литва Замбия Колумбия Иордания Венгрия Армения Тринидад и Тобаго Австралия Беларусь Мальта Кения Грузия Хорватия Турция Молдова ЮАР Зимбабве Словения Перу Бразилия Бельгия Словацкая Республика Швейцария Республика Корея Греция Испания Израиль Дания 0 10 20 30 40 Количество дней 50 Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria (2007а). 73 Финансовые услуги для всех? ствия, и характеристики стран, входящих в выборку, имеют много общего. Тем не менее обращает на себя внимание тот факт, что показатели конкуренции, открытости и ориентированности на рынок в финансовом секторе и экономической политике в целом также имеют сильную отрицательную корреляцию с препятствиями к доступу на уровне банков. Примеры рассматривают индекс экономической свободы, рассчитываемый исследовательским центром Heritage Foundation15, и индекс свободы прессы, разработанный Джанковым и др. (Djankov et al., 2003). (Каждый из них, как выяснилось, тоже коррелирует с финансовым проникновением и экономическим ростом.) Что касается договорных отношений и информационной инфраструктуры, более полные реестры кредитов ассоциируются с более низкими препятствиями к доступу, но очевидная корреляция с правами кредиторов отсутствует. Это позволяет предположить, что недостаточная информационная инфраструктура может стать более значительным препятствием к доступу, чем непроработанность договорных конструкций. Страны, которые поощряют развитие рыночной дисциплины путем расширения прав участников рынка (за счет предоставления точной и своевременной информации и снижения риска), обычно характеризуются более низкими препятствия при доступе к услугам кредитования. В странах, где банки принадлежат государству, препятствия по доступу к депозитам, как правило, ниже (как и в случае с банками, принадлежащими иностранным лицам), а препятствия по доступу к кредитам выше. Эти простые корреляции дают не так уж много информации. Однако они указывают на характеристики, к которым мы будем обращаться в последующих главах, более глубоко рассматривая проблемы доступа и политику по его расширению. Выводы Данные финансовых учреждений и регулирующих органов могут значительно помочь в понимании препятствий к доступу и пользованию финансовыми услугами. Однако исследователей интересует не только измерение доступа к финансовым услугам и препятствия, мешающие ему, но и то, Доступ и его влияние на благосостояние какое влияние оказывает устралучше всего измерять с помощью опросов. нение этих препятствий и расширение доступа. С этой целью необходимы опросы на уровне домохозяйств и предприятий, которые помогли бы выявить различия в ограничениях со стороны спроса и предложе74 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение ния и определить, как устранение этих препятствий повлияет на благосостояние домохозяйств. Оценивая влияния расширения доступа, хорошие перспективы имеют рандомизированные эксперименты на местах. Эти эксперименты, в которых используются опросы микропредприятий и домохозяйств, представляют собой случайную выборку распределения финансовых продуктов, таких как сборы за открытие счетов или изменения условий кредитных контрактов. Продолжение исследований в этой области прольет больше света Рандомизированные эксперименты на то, как уменьшение препятна местах играют важную роль в оценке ствий и улучшенный доступ влияния доступа. к финансам повлияют на рост и благосостояние домохозяйств. Эти результаты, в свою очередь, дадут информацию для разработки политики государственного вмешательства с целью построения всеохватывающей финансовой системы и выявления более точного круга показателей, которых необходимо отслеживать. Эти вопросы мы обсудим более подробно в следующих главах. Примечания 1. При обсуждении влияния финансов на экономический рост важно различать два момента (Mankiw, Romer, and Weil, 1992): влияние на уровень доходов в развивающихся странах и помощь этим странам, которая даст им возможность приблизиться по уровню дохода к странам с развитой экономикой, и влияние на экономический рост государства. Последний эффект может быть результатом внедрения инноваций и расширения границ. Существует очень мало данных о различении этих эффектов на практике. См. ниже: обсуждение Aghion, Howitt, and Mayer-Foulkes (2005). 2. Возврат к росту неравенства в нескольких странах с развитой экономикой за последние 20 лет показывает недостатки модели Кузнеца. 3. Данные взяты у: Alesina and Rodrik (1994), Perotti (1992, 1993, 1996), Persson and Tabellini (1994). Противоположное мнение см.: Forbes (2000). В World Bank (2006а) и Birdsall (2007) тоже рассматриваются эти данные и приводятся ссылки на другие работы. В этом плане интересно сравнить ситуацию в Республике Корея и на Филиппинах. С точки зрения развития положение дел в странах в начале 1960-х гг. было схожим за исключением степени неравенства доходов. В последующие 30 лет доход на душу населения на Филиппинах (где неравенство было больше) удвоился, в то время как быстрый рост Кореи привел к пятикратному увеличению дохода. 75 Финансовые услуги для всех? 4. Возможно, существуют и другие причины, по которым неравенство может замедлить экономический рост: например, если неравенство снижает подотчетность государственной власти или же подрывает гражданские и социальные свободы (ср.: Birdsall, 2007). 5. Также см.: обсуждение в Demirgüç-Kunt and Levine (2007), а также ссылки на другие работы. 6. См., например: Aghion and Bolton (1997), Aghion, Caroli, and Garcia-Penalosa (1999). 7. См.: Beck, Demirgüç-Kunt and Levine (2007), Honohan (2004). 8. Конечно, по межинституциональным счетам необходимы некоторые взаимозачеты. 9. Общий обзор вопросов, связанных со сбором данных в этой области, см.: Honohan (2005b). 10. Когда основное внимание в опросе отдается людям, а не домохозяйствам, возникают проблемы совместимости с другими опросами: возможности пользования финансовыми услугами у членов домохозяйства могут значительно отличаться, и будет ошибкой считать такие данные репрезентативными. Опросы, в которых случайным образом участвуют члены домохозяйств, не подходят для анализа благосостояния; нужны данные более высокого качества, полученные на уровне домохозяйств. 11. В 2005 г., объявленном Годом микрокредита, началась координированная работа Всемирного банка, Фонда развития капитала ООН и Министерства по международному развитию Великобритании по осуществлению опроса домохозяйств в развивающихся странах с целью измерения доступа к финансовым услугам и пользования ими. В настоящее время Отдел исследований Всемирного банка и Фонд развития капитала ООН планируют продолжить эту работу, так как она позволяет провести межстрановое сравнение показателей, связанных с финансированием, и определить долю домохозяйств, пользующихся финансовыми услугами различных поставщиков. 12. В обзоре Genesis (2005a) рассмотрена стоимость пользования банковскими счетами в семи странах: Бразилии, Индии, Кении, Малайзии, Мексике, Нигерии и ЮАР. По данным Genesis (2005b), 2%-ное ограничение основано на результатах неопубликованного исследования South African Universal Services Agency в контексте охвата телекоммуникационными услугами семей с низким уровнем дохода. Поскольку и счета финансовых операций, и телекоммуникационные услуги можно считать коммерческими сетевыми продуктами, предположения о ценовой доступности услуг кажутся разумными. 13. Сейчас опросы разрабатываются таким образом, чтобы охватывать и предприятия неформальной сферы экономики. См. http://www.enterprisesurveys.org. 14. Агрегированные данные представляют собой основной компонент, лежащий в основе показателей, отражающих востребованность депозитов и кредитов соответственно. Исследователи (Beck, Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007a) опирались на данные, полученные в ходе опроса 209 банков из 62 стран, применяя метод регрессии к данным о препятствиях к доступу, 76 Глава 1. Доступ к финансам и развитие: теория и измерение полученным на уровне банковского контроля и на уровне страны. Они рассматривали такие характеристики, как качество физической и информационной инфраструктуры, защита прав кредиторов, свобода банковской деятельности, независимость прессы и участие государства в деятельности банков. 15. Этот индекс учитывает участие государства, существование целевого кредитования и контроля, качество регулирования и надзора, а также свободу деятельности иностранных финансовых институтов. 2 Доступ к финансам фирм: выход на рынок, рост и производительность Предоставляя финансовые услуги предприятиям с хорошими перспективами роста, экономика развивающихся стран будет расти, а доходы приблизятся к уровню стран с развитой экономикой. И дело не только в общем объеме кредитования: огромное значение имеет то, какие предприятия получат финансирование и на каких условиях, т. е. смогут ли предприятия, работающие на рынке или только собирающиеся выйти на него, получить доступ к финансам по разумной цене. Улучшение доступа к внешним источникам финансирования, несомненно, будет основной задачей в области финансирования предприятий в развивающихся странах, и сам этот факт уже оправдывает то внимание, которое ему уделяется в эконометрических исследованиях. Правда, другие аспекты, такие как управление денежными средствами и платежи, управление рисками и страхование, не менее важны и тоже требуют изучения. В этой главе рассматриваются вопросы финансирования предприятий в развивающихся странах и изучаются препятствия к улучшению взаимоотношений между предприятиями и финансовыми учреждениями. Речь пойВ этой главе рассматривается влияние дет о каналах финансирования препятствий к получению финансирования и влиянии доступа к финансам на предприятия и на экономику в целом. на производительность, а также Выявляются источники финансирования об относительной важности преи рассматривается роль иностранных пятствий к финансированию банков и небанковского финансирования. как фактора, сдерживающего рост, по сравнению с другими ограничениями бизнес-среды. Предприятия финансируют свои операции и рост множеством способов, которые отражают как предпочтения руковод- 79 Финансовые услуги для всех? ства, так и инвестиционные возможности. Доступность внешнего финансирования зависит от широкой институциональной среды, а недостаточный доступ к финансам является одним из наиболее важных препятствий, которые приходится преодолевать предприятиям. Более свободный доступ к финансам может помочь предприятиям не только с выходом на рынок, но и с ускорением роста, что в свою очередь способствует экономическому развитию. В этой главе мы рассматриваем, как улучшения в работе официального финансового сектора могут снять какие-то ограничения по доступу к финансам для малых предприятий и прочих фирм, испытывающих трудности с самофинансированием и поиском частных (неофициальных) источников финансирования. Доступ к финансам оказывает заметное влияние на структуру собственности, динамизм и устойчивость экономики в широком смысле. Иными словами, не только растет производительность предприятий, но и трансформируется структура экономики. Устранение препятствий к финансированию, по-видимому, наибольшую пользу принесет малым предприятиям, что ускорит развитие экономики. Институциональная среда также может оказать влияние и на формы собственности: так, в хорошо функционирующих финансовых и правовых системах предприятия чаще будут стремиться к объединению своих действий. И наконец, в этой главе пойдет речь о возможности получать доступ к финансам из различных источников, в число которых входят банки и другие финансовые организации, рынки ценных бумаг и иностранные инвестиции. Особое внимание будет уделяться вопросу об иностранных банках и их вкладе в улучшение доступа к финансам. Споры о том, какие структуры — банки или рынки — лучше справляются с этой задачей, сегодня не вызывают значительного интереса: и те и другие делают свое дело, работая с широким кругом клиентов. Создание инфраструктуры, позволяющей как рынкам, так и финансовым учреждениям достичь оптимального уровня, вероятно, будет наилучшим решением. Кредитование на условиях партнерства, предполагающее тесное взаимодействие заемщика и кредитора и основанное на хорошем знании бизнеса заемщика, а не только на наличии обеспечения или принятом механически решении скоринговой системы, обходится недешево кредитору. Такое кредитование может быть прибыльным либо при высоком спреде, либо при больших объемах. Но если кредитоспособность клиента оценить трудно, то, скорее всего, альтернативы такому кредитованию не будет, хотя это может привести к дискриминации определенных групп клиентов. Однако у современных тенденций — кредитование на основе активов или при автоматической оценке с использо80 Глава 2. Доступ к финансам фирм... ванием кредитной истории — несомненно, большое будущее. Кредитный реестр (в России — реестр заемщиков. — Прим. ред.) становится важным инструментом развития услуги кредитования. Иностранные банки приносят с собой капитал, технологии, ноу-хау и некоторую независимость от местной деловой элиты, но их роль в улучшении доступа к финансам всегда была противоречивой, отчасти по политическим причинам. Иностранные банки имеют сравнительное преимущество в вопросах кредитования, но улучшает ли их присутствие на рынке доступ к кредитам в странах, где кредитование на условиях партнерства по-прежнему необходимо? Выход на рынок иностранных банков дает преимущества крупным предприятиям, но во многих странах улучшение доступа к кредитованию распространяется, прямо или косвенно, и на предприятия малого бизнеса. Тем не менее, по некоторым данным, приход иностранных банков не всегда улучшает доступ к кредитам для малого бизнеса, по крайней мере первое время. Небанковское финансирование еще играет важную роль в большинстве развивающихся стран, но ситуация может измениться. К рынку коммерческих облигаций и рынку ценных бумаг проявляют интерес в основном крупные предприятия, хотя, расширяя круг фирм, получающих доступ к долгосрочному кредитованию, эти рынки вносят определенный вклад в развитие экономики. Прямые инвестиции иностранных банков можно рассматривать как частичную замену местного финансирования, и это играет важную роль в некоторых странах. Хотя такие инвестиции снижают ограничения по доступу к финансам, преимущества получают более крупные предприятия. Доступ к финансам: факторы и следствия Предприятия прибегают к самым разным способам финансирования своих операций. Выбор финансирования определяется предпочтениями предпринимателей и, что более важно, доступными им вариантами. То, в какой форме, от кого, насколько успешно и по какой цене получено финансирование, зависит от ряда факторов. Внутренние финансовые ресурсы, доступные предпринимателям, служат базой для развития большей части молодых компаний и могут помочь сбалансировать внешнее финансирование, т. е. финансирование, получаемое от сторонних лиц. Но, учитывая проблемы с прозрачностью (см. пример 1.2), внешнее финансирование во многом зависит от способности предпринимателей составить конкурентоспособное бизнес-предложение, от готовности делить контроль, от характера бизнес-плана и рисков, 81 Финансовые услуги для всех? связанных с его осуществлением. Иными словами, надежность предложения зависит не только от его реальной ценности, но и от того, как осуществляется управление фирмой, от прозрачности ее операций и финансовых потоков. Другие обстоятельства не менее важны. Доступность внешнего финансирования зависит не только от ситуации на предприятии, но и от институциональной среды, поддерживающей возможность принудительного исполнения исков, и ликвидности контрактов по финансированию. А также от наличия и эффективности посредников и других финансовых организаций, сводящих вместе потенциальных кредиторов и заемщиков (Tirole, 2006). Поскольку структуры финансовых контрактов в разных странах различны, степень и схемы финансирования, как правило, отличаются. И что самое важное, эти условия влияют на уровень ограничений по доступу Препятствия к финансированию являются к финансам в различных странах фактором, ограничивающим рост (и даже внутри одной страны предприятий, причем, согласно опросам в разных штатах или провинциях; менеджеров, фактором, наиболее сильно см.: Laeven and Woodruff, 2007). сдерживающим рост. Как отмечается в главе 1, доступ к финансам находится среди аспектов деловой среды, наиболее часто рассматривающихся как препятствие к росту предприятий1. По крайней мере таковы результаты опросов, проведенных во многих развивающихся странах. Исследования показали, что жалобы обоснованны: отсутствие доступа, действительно, значительно сдерживает рост фирм. Одно из ярких доказательств этого — результаты исследования регулируемой программы кредитования в Индии. Банержи и Дюфло (Banerjee and Duflo, 2004) подробно изучили ситуацию в бизнесе 253 малых и средних заемщиков одного из индийских банков до и после того, как они получили доступ к программе. В 1998 г. изменилось определение размера предприятия, участвующего в программе, что позволило выдавать кредиты по субсидируемой процентной ставке новой группе предприятий среднего размера. Естественно, предприятия стали брать кредиты на более выгодных условиях, но, вместо того чтобы просто заменить субсидируемым кредитом более дорогостоящее финансирование, они обычно направляли новый кредит на развитие производства, из чего можно предположить, что ограничения в кредитах сдерживали их рост. Более того, как показано на рис. 2.1, новые бенефициары готовы были нести значительно более высокие расходы, чтобы получить более высокую прибыль, тогда как на остальных заемщиков изменения условий кредито82 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Рис. 2.1 Реакция бенефициаров схем кредитования Увеличение в зависимости от схем кредитования (запись событий) 1,5 Бенефициары Прочие 1 0,5 0 –0,5 –1 Объем Отношение объем продаж продаж / кредиты Затраты Прибыль Источник: Banerjee and Duflo (2004). Примечание: Рассматривается предполагаемый логарифмический рост объема продаж, затрат и прибыли для предприятий, пользующихся и не пользующихся схемами кредитования (погрешность 95%). вания значительного влияния не оказали2. Конечно, пока нельзя сказать, что регулируемое кредитование можно считать хорошим или даже лучшим решением проблемы кредитных ограничений. Как будет показано в главе 4, не всегда программа достигала целевых групп и не всегда внедрение программы приводило к увеличению производительности предприятий, получавших такие кредиты, не говоря уж о влиянии на остальную экономику. Более исчерпывающие данные были получены в ходе опроса 10 000 предприятий из 80 стран в рамках Всемирного исследования деловой среды, проводившегося в 1999–2000 гг. Респонденты указывали, что отсутствие финансирования было ограничивающим фактором и, как правило, не давало наращивать мощности (Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2005)3. Среди трех ограничивающих факторов, которым авторы уделяют внимание, — коррупция, правовая система и финансы — ограничение финансирования наиболее сильно замедляет рост предприятий (рис. 2.2). Прочие препятствия 83 Финансовые услуги для всех? Рис. 2.2 Влияние препятствий на рост предприятий (по результатам опроса) Коррупция Правовые ограничения Финансирование –0,1 –0,08 –0,06 –0,04 –0,02 0 Изменения в объеме продаж, % Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic (2005). Примечание: Предположительное изменение коэффициента роста продаж для предприятий, сообщивших о препятствии (среднее значение). тоже важны, тем более что они связаны с финансами, и поэтому доступ к финансам рассматривается в качестве одного из наиболее значимых факторов, сдерживающих развитие (Ayyagari, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2006а). Таким образом, и межстрановые данные, и доступные примеры указывают на существование ограничений к финансированию и демонстрируют, что доступ к кредитам и пользование ими может решить эти проблемы. Каналы влияния: микро- и макроданные Следующая задача — определить каналы, облегчающие доступ к внешнему финансированию, так как это способствует росту предприятий, а значит, и развитию экономики. Существует множество потенциальных каналов, и финансы связаны с каждым из них. Доступность внешнего финансирования положительно связана с выходом на рынок стартапов — важным показателем роста предпринимательства, а также с внедрением инноваций. Финансы необходимы как для инвестиций в бизнес, так и для роста и развития предприятия. Предприниматели могут без проблем приобрести портфель производственных активов в странах, где имеется инфраструктура финансирования4, а также выбрать более эффективную форму организации бизнеса (например, корпоративную). 84 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Чтобы получить представление о характере данных, которые используются при выявлении этих эффектов, рассмотрим, например, данные по новым фирмам и их последующему развитию и росту. Клэппер, Лэвен и Райан Более свободный доступ к финансам может (Klapper, Laeven, and Rajan, 2006) способствовать появлению новых фирм извлекли из базы данных Amadeus и экономическому росту. (которая собирает информацию в основном о компаниях стран Европы с развитой и переходной экономикой) сведения более чем о 3 млн фирм. Анализируя эти данные, Клэппер и коллеги смогли рассчитать коэффициент выхода компаний на рынок по каждому из 11 основных секторов экономики, а также оценить влияние времени выхода на рынок и мер регулирования на развитие и рост новых фирм. На рис. 2.3 показаны заметные различия, существующие между странами с развитой экономикой, такими как Италия и Великобритания . Оказалось, что коэффициент выхода фирм на рынок в Великобритании выше, тогда как в Италии выше первоначальный размер стартапов, но растут они быстрее все же в Великобритании. Эконометрика показывает, что эти различия отчасти связаны со стоимостью регистрации фирм (в Италии она более чем в шесть раз выше, Рис. 2.3 Италия и Великобритания: размер фирм при выходе на рынок и их рост со временем Добавленная стоимость ($ млн) 1,6 1,2 Великобритания 0,8 0,4 Италия 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 Возраст фирмы (годы) Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic (2005). 85 Финансовые услуги для всех? чем в Великобритании) и более легким доступом к внешнему финансированию (в Великобритании). Авторы также проверили гипотезу о том, что меры регулирования выхода на рынок оказывают большее влияние на рост предприятий в странах со слабым регулированием экономики. В качестве примера взяли США, для которых характерен самый высокий коэффициент выхода фирм на рынок. Подтверждение гипотезы убедительно доказывает ненужность лишних обременительных мер. Правда, не все типы регулирования можно считать помехой: есть такое, которое необходимо хорошо функционирующей финансовой системе (например, стандарты бухгалтерского учета и права собственности) и способствует выходу предприятий на рынок5. Информация, полученная в ходе Исследования инвестиционного климата, дает возможность определить влияние финансирование на ряд характеристик, определяющих развитие предприятий. Айягари, Демиргюч-Кунт и Максимович (Ayyagari, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2007a) Использование внешнего финансирования внимательно изучили результаты связано с большим объемом инноваций. опроса приблизительно 17 000 фирм из 47 стран, касающегося инноваций на предприятиях6. Взяв средние показатели по каждой фирме, они получили ряд переменных на уровне стран и фирм, которые, вероятно, связаны с внедрением инноваций. После проверки обратной причинной связи с помощью инструментальных переменных они обнаружили, что использование фирмами внешнего финансирования связано, как правило, с большим объемом инноваций. Особенно это характерно для тех случаев, когда доступ к финансам обеспечивали иностранные банки. Результаты, полученные на уровне фирм, показывают, что доступ к финансам и пользованию ими, а также институциональная основа, связанная с более широким финансовым доступом, благоприятно влияют на показаБолее широкий доступ к финансам тели развития. Если доступ к фиспособствует росту показателей. нансам способствует выходу на рынок, росту, инновациям, сбалансированному размеру и сокращению риска, то почти неизбежно, что благодаря более сильной финансовой системе сводные экономические показатели улучшатся. Это подтверждает, что значительную долю различий между экономиками разных стран во второй половине ХХ в. можно объяснить уровнем их фи86 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Пример 2.1 Заслуживают ли доверия результаты межстрановой регрессии? В последние годы широкое распространение получили эконометрические исследования, цель которых — объяснить межстрановые различия экономического роста. Надо сказать, что не все полученные результаты одинаково убедительны. Во многих работах не учли значительные проблемы, оказывающие сильное влияние на полученные выводы. Самые распространенные проблемы (неоднородность влияния в разных странах, погрешность измерений, пропуск необходимых переменных и совокупность внутренних факторов среды) обычно оказывают довольно сильное влияние на результаты. Эти проблемы не ограничиваются межстрановой регрессией, но в данной области они особенно заметны. Причем совокупность внутренних факторов среды хуже всего поддается изменению. Она возникает, когда эффект какого-то упущенного фактора или нарушение по двум переменным интерпретируется как причинная связь между ними. Эконометрическая теория предлагает ряд возможных решений, но большинство из них требуют (тем или иным образом) так называемых инструментальных переменных. К сожалению, они не всегда доступны и не всегда заслуживают доверия, поскольку их правильность и эффективность зависит от применяемого инструмента. Ну а второй критерий — так называемое ограничение исключений — вообще трудно проверить. Межстрановые исследования, на которые ссылаются в этой книге, пытались уйти от этих проблем, в том числе и за счет кропотливого сбора данных по тщательно отобранным инструментальным переменным. В литературе упоминается лишь небольшое количество таких переменных (ср. Pande and Udry, 2006), однако, поскольку они не во всех случаях удовлетворяют критерию ограничения исключений, то, скорее всего, они не всегда будут верны. Правда, можно использовать и более прямой подход, учитывающий как микроданные, так и различия на уровне секторов экономики или фирм. Так, при анализе сводных показателей по странам желательно проверить, не будет ли измеряемый эффект (при его наличии) в некоторых секторах экономики или для одних типов предприятий больше, чем для других. Другими словами, не исключено, что влияние причинного фактора в каких-то секторах экономики выражено сильнее. Даже если этот фактор варьирует от страны к стране, его влияние можно измерить более точно, если получены данные на уровне фирм или сектораа. Однако эта информация может оказаться не столь нужной, как кажется на первый взгляд. На показатели на уровне фирм, как правило, сильно влияют обычные нарушения. И, если их игнорировать, они могут нарушить точность измерения. Игнорирование межстрановых различий позволяет исследователям учитывать особые обстоятельства и более подробные данные, полученные в разных штатах или регионах страны. Качество данных вполне вероятно будет одним и тем же в рамках конкретной страны. И в этом случае межстрановые вариации можно опустить, тем более что некоторые факторы могут внутри страны и не меняться. Так, путем анализа данных с использованием различных методик можно в конце концов получить цельную картину. а В некоторых работах, обсуждаемых в этой главе, используется это допущение на уровне сектора или фирм и рассматривается влияние данного фактора. Такой подход впервые применили при изучении финансового доступа Демиргюч-Кунт и Максимович (Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 1998), а также Райан и Зингейлс (Rajan and Zingales, 1998). Изучая данные 8500 крупных компаний из 30 стран, они использовали модель финансового планирования для определения, насколько быстро эти фирмы могли бы расти без доступа к внешним финансам. Степень, в которой фирмы росли быстрее, чем полученный при расчете коэффициент, 87 Финансовые услуги для всех? характеризует зависимость роста фирм от финансирования. В странах со значительным финансовым проникновением, развитым рынком ценных бумаг и сложившейся правоохранительной системой доля фирм, которые могли расти темпами, возможными только при наличии внешнего финансирования, как правило, выше. Райан и Зингейлс, работая с данными, полученными в 36 секторах экономики 41 страны, предположили, что зависимость каждого сектора от финансового развития будет коррелировать со степенью, в которой крупные фирмы того же сектора США опираются на внешнее финансирование. Этот статистический метод еще называют методом оценки «разность разностей». нансового развития (Levine 2005; World Bank 2001). Финансовое развитие обычно измеряется с помощью отношения банковского кредитования частного сектора к ВВП, однако это слишком грубая оценка, которая включает лишь два аспекта финансового развития, а именно способность банков мобилизовать ресурсы и возможность направлять эти ресурсы в частный сектор. Используют эту переменную, отражающую банковское проникновение, для характеристики финансового развития главным образом потому, что имеются данные, собранные за длительный период времени и по многим странам. Среди аспектов, которые неявным образом включены в это измерение, присутствуют следующие: способность банков надлежащим образом оценивать кредиты, отслеживать принятие решений и поддерживать операционную эффективность, а также то, насколько успешно они справляются с этими задачами. Однако сюда не входят операции небанковских институтов финансового сектора, в том числе и рынка акций. Учитывая несовершенство оценки, поражает тот факт, насколько сильна статистическая корреляция между финансовым развитием и экономическим ростом и насколько она устойчива в разных странах, даже при учете всех внутренних факторов среды. И действительно, поправка на наличие этих факторов увеличивает воздействие доступа к финансам на экономический рост, что еще раз подчеркивает, что проникновение кредитования в полной степени характеризует уровень финансового развития7. Банковское проникновение в целом (не только кредитование частного сектора), как правило, коррелирует с общим экономическим ростом, но несколько слабее, поэтому следует использовать при анализе частного сектора только кредитование, а не совокупность всех банковских услуг. Рассмотрим пример Китая (страны, исключенной из большинства эконометрических исследований не в последнюю очередь из-за трудностей надежной оценки кредитования частного сектора, так как в связи с отказом Китая от плановой экономики не ясно, кому принадлежат предприятия). Разница в темпах роста между китайскими провинциями высоко, но от88 Глава 2. Доступ к финансам фирм... рицательно коррелирует с банковским проникновением (Boyreau-Debray, 2003; Boyreau-Debray and Wei, 2005). В чем тут дело? Привлечение огромных сумм для вливания в приходящие в упадок китайские государственные предприятия, чем занимались китайские банки в последние десятилетия ХХ в., вряд ли можно назвать эффективным способом использования финансовой системы в интересах экономического роста. Китай продолжает быстро расти, так как рабочая сила перетекает из сектора натурального сельского хозяйства и других видов деятельности с низкой производительностью труда в промышленные сектора. Но китайская банковская система, а ее проникновение — одно из самых глубоких в мире, не вносит крупного вклада в развитие экономики (рис. 2.4)8. Таким образом, связь между финансами и ростом лучше рассматривать как связь, позволяющую частным фирмам достигать своего потенциала9. Сводные данные по долгосрочному росту показывают, что финансы оказывают влияние на рост экономики через повышение производительности, а не просто за счет увеличения объема инвестиций (Beck, Levine, and Loayza, 2000; Love, 2003); финансы также играют важную роль в перераспределении инвестиций по секторам по мере изменения спроса (Wurgler, 2000)10. Банковская система может расти слишком быстро — но надо помнить, что за бумом неизбежно следует спад, — и в некоторых странах размер банковской системы отражает перекосы в политике, которые тормоБыстрый рост банковского сектора может зят рост финансовой системы. оказывать дестабилизирующее влияние Поэтому, пожалуй, неудивительна экономику. но, что эконометрическая связь между банковским проникновением и общим экономическим ростом в последние годы ослабла, тем более что данные отражают и финансовой кризис в Восточной Азии 1997–1998 гг. (Rousseau and Wachtel, 2005). Такой же пороговый эффект наблюдается, по-видимому, и на другом конце шкалы: ниже определенного уровня финансового развития незначительные отличия не способствуют росту экономики11. В таких странах финансовое развитие может способствовать росту доходов, а не экономическому росту. Агион, Ховитт и Майер-Фаулкс (Aghion, Howitt, and Mayer-Foulkes, 2005) предполагают, что за счет отсутствия доступа к финансам предприниматели из стран с недоразвитой финансовой системой не могут приблизиться к уровню развитых стран. Без доступа к финансам по разумной цене и при отсутствии достаточных личных сбережений они не могут сделать необходимые инвести89 Финансовые услуги для всех? Рис. 2.4 Финансы и рост в китайских провинциях Рост ВВП на душу населения (%) 14 Чжэцзян Фуцзянь Цзянсу Шаньдун 12 Хэбэй Гуандун Аньхой Гуанси 10 Хэнань Хубэй Сычуань Чунцин 8 6 40 Хайнань Цзянси Цзилинь Ляонин Синьцзян Шэньси Внутренняя Шаньси Ганьсу Монголия Хэйлунцзян Гуйчжоу Юньнань Нинся Цинхай 60 80 100 120 Кредиты государственных банков / ВВП провинции (%) Источник: Boyreau-Debray (2003). Примечание: График отражает соотношение двух показателей: кредиты, выданные государственными банками, по отношению к ВВП провинций и ВВП на душу населения. ции в инновации. Теоретическая модель Агиона, Ховитта и Майера-Фаулкса, в основе которой — доступ к финансам, подразумевает, что страны с низкими доходами и невысоким уровнем финансового развития будут и дальше отставать от остальных, тогда как страны, достигшие порога финансового развития, будут стремиться вверх и по достижении определенного уровня станут развиваться все быстрее и быстрее. Сравнивая средние темпы экономического роста примерно 70 стран, они обнаружили, что финансовое развитие помогает экономике развиваться быстрее, но не влияет на рост государства. Подводя итоги, можно сказать, что доступ к кредитам поддерживает рост фирм и, соответственно, национальный рост. Однако обеспечение кредитами наиболее эффективных производств и инновационных предприятий не выявляет четкой причинной связи между финансовым проникновением и национальным ростом. Кому же тогда приносит выгоду более глубокое 90 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Пример 2.2 Внешнее или внутреннее и официальное или неформальное финансирование Многие исследователи, обращаясь к вопросу доступа к финансам, вольно или невольно допускают, что доступность внешнего финансирования и использование официальных каналов — лучше, чем внутреннее финансирование и неформальные каналы. Мысль о том, что наличие внешнего финансирования представляет собой улучшение, берет начало от двух довольно отличающихся друг от друга точек зрения. Первая заключается в том, что в любой экономике существует некая группа предприятий и инноваций, которые и при отсутствии внешнего финансирования могут стать эффективными, если предприниматели или их партнеры имели с самого начала достаточно собственных средств (Rajan and Zingales, 2003). Вторая (и в некотором роде противоположная точка зрения) отражает вопрос деятельности: предприятие, имеющее слишком много свободных денежных средств, может обнаружить, что его сотрудники делают неудачные инвестиции, а контроль за затратами слишком слаб (Jensen, 1988; Stulz, 1990). Если подобное характерно для достаточного числа предприятий в быстрорастущем и прибыльном секторе экономики, избыточные денежные средства могут ослабить процесс роста по сравнению с ситуацией, когда предприятиям больше приходится рассчитывать на внешнее финансирование, обеспечиваемое эффективной финансовой системой. Пример прибыльных государственных китайских компаний представляет собой олицетворение этой идеи, выдвинутой Кюйсом (Kuijs, 2005). Обсуждение вопроса, может ли неформальная финансовая система заменить официальную, подробно излагается в кейсе по Китаю у Аллена, Кьяна и Кьяна (Allen, Qian, and Qian, 2005, 2008). Но препятствия к использованию официальных финансовых каналов, такие как ограничения на выход на рынок и то, что большинство банковских учреждений страны находится в государственной собственности, принимается за статус-кво. Даже если в подобных условиях неформальные финансовые каналы и существуют, то обращение к ним рассматривается как решение второго сорта. Кроме того, неформальные источники финансирования различаются по своей эффективности. Айягари, Демиргюч-Кунт и Максимович (Ayyagari, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2007b), анализируя ситуацию в Китае, говорят о том, что, согласно их выборке, доступ к официальным финансам соотносится с более быстрым ростом. Как правило, неформальное финансирование и кредитование на условиях партнерства процветают там, где отсутствуют институты, необходимые для поддержки современных технологий одобрения кредитов и мониторинга. финансовое проникновение и улучшение доступа к финансам? Каково влияние углубления и расширения финансового проникновения на структуру экономики? Мы рассмотрим эти вопросы ниже. Трансформация экономики: различия в воздействии Финансирование не просто улучшает сводные показатели фирм; оно также трансформирует структуру экономики, по-разному влияя на различные типы фирм. Как уже говорилось, некоторым категориям фирм, таким как предприятия малого бизнеса и недавно созданные компании, труднее 91 Финансовые услуги для всех? получить внешнее финансирование. Но по мере того как условия доступа к финансам улучшаются, и у таких фирм появляются возможности для роста. Иными словами, развитие финансового сектора способствует росту предпринимательского сектора как в смысле размера фирм, так и формы собственности. На размер фирм, несомненно, влияет доступность внешнего финансирования: финансовое развитие сильнее способствует выходу на рынок малых предприятий, чем крупных. Хотя при слабой экономике малые предприятия обычно сталкиваются с большими трудностями в полуСнижение финансовых барьеров особенно чении финансирования12. Развыгодно малым предприятиям. мер и успешность развития тех секторов экономики, в которых малые предприятия имеют преимущество, как и тех, где предприятия чаще используют внешнее финансирование (включая производства, ориентированные на экспорт)13, также сильно зависят от развития финансового сектора. Малые предприятия не только сталкиваются с большими препятствиями при получении финансировании, они и более серьезно страдают, сталкиваясь с препятствиями по доступу к финансам. Согласно опросам, препятствия к финансированию намного сильнее отражаются на деятельности малых предприятий (рис. 2.5). В частности, Бек, Демиргюч-Кунт и Максимович (Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2005) обнаружили, что финансовые ограничения снижают показатели роста предприятий в среднем на 6 процентных пунктов для крупных и на 10 — для малых. Разница между малыми и крупными предприятиями сохраняется и в силе ограничений, о которых сообщается во Всемирном исследовании деловой среды (например, требования к обеспечению кредита, документы для банка, платежи по процентной ставке, необходимость особых взаимоотношений и нехватка у банков ресурсов для кредитования). Кроме того, отсутствие доступа к специфическим формам финансирования, таким как экспорт, лизинг и долгосрочное финансирование, еще сильнее задерживает развитие малых предприятий (Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2005). Таким образом, очевидно, что более слабая финансовая система, ограничивающая рост малых предприятий, может обречь страну на более медленное развитие. В более общем смысле экономика в целом упускает потенциал создания материальных ценностей в секторах, которые могут дать экономике сравнительное преимущество, если бы не сложности доступа к финансовым 92 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Рис. 2.5 Влияние финансовых ограничений на рост: малые и крупные предприятия Препятствие к финансированию Требования к обеспечению Документы для банка, или бюрократия Высокие процентные ставки Необходимость особых отношений с банками Нехватка денег для кредитования у банков Доступ к иностранным банкам Доступ к финансированию аренды оборудования Доступ к долгосрочным кредитам –12 –8 –4 0 4 Изменения в росте фирм (%) Малые предприятия Крупные предприятия Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic (2005). Примечание: Диаграмма показывает влияние различных препятствий к финансированию на рост малых и крупных предприятий, измеренное по среднему показателю для каждой группы. услугам14. При малом количестве секторов устойчивость экономики к потрясениям также, вероятно, снижается. Хотя отсутствие финансового доступа сказывается на деятельности небольших фирм в большинстве стран со слабой институциональной средой, эмпирические данные показывают, что малые предприятия получают непропорционально большую выгоду от ослабления ограничений по мере развития финансовой системы (Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2005; Beck et al., 2005). Следовательно, те фирмы, которые столкнулись с ограничениями, а не те, кто имел доступ к финансам, получат наибольшее преимущество от финансового развития. Тот же эффект проявляется при изучении финансовой либерализации. Лэвен (Laeven, 2003) показывает, что финансовые ограничения для малых предприятий уменьшаются в ходе финансовой либерализации (включая либерализацию процентной ставки, упразднение кредитного контроля, приватизацию и выход на рынок 93 Финансовые услуги для всех? иностранных банков), в то время как финансовые ограничения для крупных фирм возрастают (возможно, отражая потерю привилегированного доступа к финансам крупных фирм и фирм, владельцы которых имеют хорошие политические связи). Пожалуй, более важным является то, что формы собственности зависят от развития финансового сектора, поскольку предприниматели выбирают организационную форму, которая обеспечивает адекватное фиФинансовое развитие влияет на форму нансирование. Ну а финансы собственности. обычно попадают в фирмы, имеющие подходящие структуры владения, — таков эффект отбора. Иными словами, условия развития финансового сектора влияют на выбор организационной формы предприятия — регистрировать ли его в качестве корпорации или как общую собственность членов семьи. Демиргюч-Кунт, Лав и Максимович (Demirgüç-Kunt, Love, and Maksimovic, 2006) проанализировали данные опросов фирм из 52 развитых и развивающихся стран, с тем чтобы выявить движущие силы, стоящие за решением оформить юридический статус фирмы. Они обнаружили, что в странах с хорошо развитой финансовой и правовой системой, строгим соблюдением прав кредиторов и акционеров, а также эффективными процедурами банкротства, как правило, компании регистрируются в качестве корпораций. Хотя наличие корпоративной структуры необязательно гарантирует более низкие финансовые препятствия к проведению операций и росту, однако явно, что с финансовым и институциональным развитием препятствий у корпораций меньше, чем у фирм, имеющих другой юридический статус. Кстати, эти фирмы растут быстрее только в странах с высоким уровнем институционального развития. Это дает основания предположить, что выгоды юридического статуса обусловлены институциональным развитием страны: фирмы, имеющие корпоративную структуру, получают сравнительное преимущество в странах с развитыми официальными институтами, в то время как предприятия других организационных форм лучше адаптированы к работе в странах, где фирмам приходится больше полагаться на сотрудничество с неформальными экономическими институтами. Институциональная среда может влиять и на другие аспекты собственности. Семейные предприятия, в том числе и крупные, по-прежнему достаточно широко распространены, так же как и бизнес-группы. Как правило, концентрация собственности выше в тех странах, где права миноритарных 94 Глава 2. Доступ к финансам фирм... акционеров слабо защищены, что говорит о нежелании делиться контролем и прибылью с акционерами, не занимающимися непосредственно управлением фирмы, и может стать препятствием для получения Расширение прав акционеров может внешнего финансирования (La увеличить базу собственности. Porta, Lopez-Silanes, and Shleifer, 1999). Преобладание бизнесгрупп во многих развивающихся странах также приписывается отсутствию стабильно функционирующих финансовых рынков, что вынуждает искать альтернативу в форме внутреннего рынка капитала в рамках бизнесгруппы. Таким образом, финансовое развитие и более легкий доступ к внешнему финансированию позволяют процветать независимым предприятиям c корпоративной формой организации. Это сказывается как на концентрации собственности, так и на развитии экономики в целом. Кроме того, развитый финансовый сектор обычно соотносится с развитой конкуренцией и в нефинансовом секторе. В более широком смысле можно сказать, что структура собственности в предпринимательском секторе оказывает значительное влияние на экономические показатели (Rajan and Zingales, 2003). Подведем итоги. Финансовое развитие, улучшая доступ к внешнему финансированию, оказывает влияние на структуру секторов и отраслей экономики. Какие же институты и рынки имеют наибольшее значение для расширения доступа к внешнему финансированию, особенно для малых предприятий? Какие аспекты развития финансового сектора имеют значение для расширения доступа? Прежде всего обратимся к источникам доступа к финансам. Сначала вспомним старый спор о «банках и рынках», а затем более подробно рассмотрим роль банков (особенно иностранных), а также рынков долговых обязательств и капитала. Другие аспекты сферы финансов — управление денежными средствами, платежи и страхование — специально обсуждать мы не будем. Тем более что роль внутренних и иностранных посредников (включая и страховые фирмы) при управлении рисками в развивающихся странах заслуживает гораздо большего внимания и более глубокого исследования. По поводу споров о банках и рынках: предположение, что один тип системы явно лучше другого, больше не находит поддержки в литературе, посвя95 Финансовые услуги для всех? щенной доступу к финансам или развитию финансового сектора. Вместо этого лучше создать инфраструктуру, позволяющую как рынкам, так и финансовым институтам достичь оптимального уровня. Теперь о кредитах: современной тенденции — кредитованию на основе активов или автоматическому одобрению кредита на основе той же кредитной истории — явно принадлежит будущее. А вот отказ от кредитования на условиях партнерства может означать, что значительная часть рынка не охвачена финансовыми услугами, инфраструктура слаба и экономическая активность носит неформальный характер. Роль иностранных банков в улучшении доступа всегда была противоречивой, отчасти по политическим причинам. Мы достаточно подробно рассмотрели имеющиеся данные и пришли к выводу, что выход иностранных банков на рынок со временем, вероятно, улучшит доступ к кредитам для малых и средних предприятий, даже если иностранные банки в первую очередь станут кредитовать крупные фирмы и правительства. Рынком корпоративных облигаций и ценных бумаг интересуются, как правило, крупные фирмы, но его функционирование расширяет доступ к финансам. Косвенный эффект от расширения доступа для крупных фирм может быть значительным для небольших фирм, поскольку они часто пользуются торговыми кредитами — эта область, кстати, заслуживает дополнительных исследований. Открытие рынка капитала для иностранных инвесторов улучшает доступ к финансам для крупных фирм. Рынок частных акций (в том числе через прямые иностранные инвестиции) может охватить и средние фирмы, а его развитие зависит от адекватной защиты акционеров, специфики бухгалтерского учета и других факторов. Банки или рынки Ранние исследования межстрановых отличий нередко базировались на таком измерении финансового развития, как банковское проникновение. Во многом этот выбор определялся доступностью данных, но это не означает, что небанковское финансирование играет меньшую роль. Дело в том, что доступ к финансам порой затруднен даже при высокой степени банковского проникновения. Возможно, это связано с отсутствием конкуренции, с высокими ценами (что нередко наблюдается в банковских системах, принадлежащих государству) или же с нарушением стандартов. А вот рынок ценных бумаг может стать дополнительным каналом доступа к финансам (хотя в основном для крупных фирм). 96 Глава 2. Доступ к финансам фирм... После оживленных споров о сравнительных преимуществах систем с доминированием банков или ориентированных на рынок ценных бумаг защитники обеих позиций, по-видимому, успокоились. Есть все основания И банки, и рынки играют свою роль, хотя полагать, что каждая из них имеет рынки, возможно, лучше обеспечивают свои преимущества и недостатки долгосрочное финансирование. (Allen and Gale, 2000). Так, банки могут эффективно финансировать предприятия и фирмы развивающихся секторов экономики, где можно рассчитывать на возврат кредитов при условии контроля над уровнем затрат. Даже если большую часть ссудного капитала контролируют всего несколько банков, это не всегда ведет к исключению кредитоспособных заемщиков. При попытке получить внешнее финансирование для предприятия, перспективы которого вызывают сомнения, целесообразно обратиться к рынку ценных бумаг: в этом случае фирма сможет получить финансирование, если проект заинтересует инвесторов. Когда дело доходит до общего экономического роста, данные показывают, что в долгосрочной перспективе не имеет значения, опирается ли финансовая система на банки или на рынки. Имеет значение лишь уровень общего финансового развития банков и рынков (Demirgüç-Kunt and Levine, 2001; Levine, 2002). Это верно и на уровне секторов: не наблюдается ни ускорения, ни замедления роста секторов, привлекающих внешнее финансирование через банки или на рынке (Beck and Levine, 2002). Рост числа фирм в секторе или их среднего размера не зависит от широты банковского обслуживания и величины рынка ценных бумаг15. Однако в выводах, полученных Демиргючом-Кунтом и Максимовичем (Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 2002), содержится намек на то, что эти две системы могут по-разному влиять на возможность фирм получать финансирование, особенно при низком уровне финансового развития16. Хотя развитие и банков, и рынков улучшает доступ к внешнему финансированию, сравнительно больший размер рынка ценных бумаг упрощает доступ фирм к долгосрочному финансированию, а развитие банков повышает доступность краткосрочного финансирования. Следовательно, различия в системе контрактов и их влияние на развитие банков и финансовых рынков могут иметь важные последствия. Более подробный анализ может пролить свет на роль некоторых основополагающих аспектов развития финансового сектора в расширении доступа17. 97 Финансовые услуги для всех? Доступ к долговому финансированию Долговое финансирование обычно является основным источником внешнего финансирования для фирм всех размеров18. Для кредитования в разных странах, особенно там, где у клиентов отсутствует обеспечение Кредиты — основной источник внешнего или где его требование нежелафинансирования для фирм всех размеров. тельно, используют несколько технологий19. Различают кредитование операций, основанное на «жестких» количественных данных (полный набор финансовых показателей) или обеспеченное активами, и кредитование на условиях партнерства, опирающееся на «мягкую» качественную информацию. Однако на практике выбор технологий намного шире (см. Berger and Udell, 2006). Кредитование на условиях партнерства предполагает детальное ознакомление с бизнесом заемщика и точное определение его финансовых потребностей. Этот вид кредитования недешево обходится кредитору и требует, следовательно, или высокого спреда, или больших объемов. Если кредитоспособность клиента оценить трудно, то альтернативы кредитованию на условиях партнерства практически нет. В широком смысле кредитование на условиях партнерства лежит в основе банковского бизнеса, и это дает банкам некоторое преимущество перед рынками и небанковскими финансовыми институтами, даже в развитых странах (Boot and Schmeits, 2005). Ограниченный доступ к кредитованию в некоторых странах можно объяснить нежеланием существующих посредников заниматься кредитованием на условиях партнерства в небольших масштабах (Honohan and Beck, 2007)20. Однако для кредиторов, готовых потратить на этот процесс свое время и силы, кредитование на условиях партнерства может быть выгодным. Сети кредитования как форма социального капитала существуют в самых разных концах мира. Нередко они характеризуются общей этнической принадлежностью участников, хотя принадлежность к этнической группе не гарантирует членства в такой сети21. Биггс и Шах (Biggs and Shah, 2006) описывают сети кредитования, существовавшие в 1990-е гг. в африканских странах22. По их наблюдениям, принадлежность владельцев к одной этнической группе значительно повышала вероятность торгово-кредитных отношений между двумя фирмами, причем длительных особых отношений между фирмами одной сети создавать не требовалось: было досточно принадлежности к сети. Кредитные отношения с фирмами из других сетей завязывались с трудом и тре98 Глава 2. Доступ к финансам фирм... бовали длительных торговых отношений. В результате фирмы, не входящие в доминирующие сети, не могли получить доступа к кредитам. Таким образом, речь может идти о предвзятости (на этнической основе) при получении доступа к финансам. В качестве примера можно сослаться на предприятия, созданные выходцами из европейских или азиатских стран, Неформальное кредитование на условиях в странах Африки. Как правило, партнерства не охватывает предприятия, по размеру они больше, показыкоторые не входят в сети кредитования, вают более высокую производихотя неформальное финансирование тельность и растут быстрее, заполняет некоторые пробелы, оставшиеся чем созданные африканцами23. без внимания официальных систем. Чтобы преодолеть фактическое исключение последних из сетей, основанных на кредитовании на условиях партнерства, желательно создать инфраструктуру, позволяющую перейти к официальным и анонимным отношениям современного кредитования на основе операций. Кредитование на условиях партнерства играет важную роль в быстром росте фирм в Китае и Индии, что зафиксировано в работах Аллена, Кьяна и Кьяна (Allen, Qian, and Qian, 2005; 2008) и Аллена и др. (Allen et al., 2006). Причины — коррупция в Индии и сильная ориентация на государство официального финансового сектора в Китае. Для индийских предприятий, принявших участие в опросе, механизмы неформального управления, основанные на репутации, доверии и сложившихся взаимоотношениях, более важны, чем официальные, такие как суды при разрешении споров, преодоление коррупции и поддержка роста. Очевидно, что мелкая коррупция в Индии более чем уравновешивает преимущества наследования в рамках общего права, но замедляет развитие кредитования. Однако, несмотря на широкое распространение кредитования на условиях партнерства, индийская экономика растет быстро, демонстрируя потенциал этих механизмов, которые могут частично заменить официальные каналы финансирования в этой очень бедной стране. Похоже, что и в Китае быстрый рост частных фирм в некоторых прибрежных провинциях в значительной степени зависит от кредитования на условиях партнерства (облегченного конфуцианской этикой), в том числе нелицензированными частными финансовыми посредниками, а также от личных связей и участии в бизнесе местных чиновников (хотя в примере 2.2 приведено несколько иное мнение). Но даже там, где отсутствуют стандартные типы кредитования операций, основанные на прозрачных финансовых расчетах, возможны другие формы 99 Финансовые услуги для всех? кредитования, как подчеркивают Бергер и Уделл (Berger and Udell, 2006). При наличии соответствующих законов кредитование под обеспечение активами, такое как факторинг, кредитование под обеспечение основными средствами , финансирование торговли и лизинг позволяют поФинансовый доступ могут обеспечивать лучить значительные финансои другие формы кредитования. вые потоки даже небольшим фирмам с непрозрачным бизнесом. Конечно, факторинг требует определенной степени кредитоспособности, причем не столько кредитоспособности заемщика, сколько его клиентов. Довольно частая ситуация: крупный экспортер берет товар в кредит у мелких производителей. В результате факторинг преобладает там, где хорошо налажена информация о кредитах, хотя он, по-видимому, не требует высокой степени защиты прав собственности (Klapper, 2006). Удивительно, что многие из этих методов широко не используются в развивающихся странах. Как правило, в такой стране на лизинг приходится всего несколько процентных пунктов от инвестиций в основной капитал, в то время как во многих развитых странах его доля доходит до 20%. В Великобритании, например, факторинг составляет 7% ВВП, в то время как в большинстве развивающихся стран он не превышает 1% ВВП (Klapper, 2006). Ограниченная роль лизинга и других нестандартных видов долгового финансирования связана с финансовыми схемами, о которых говорилось в главе 1, и потенциально отражает недостатки правовой, информационной и институциональной среды, о чем речь пойдет ниже. Кредитный реестр является важным инструментом расширения технологий кредитования (Miller 2003; Love and Mylenko, 2003; Brown, Jappelli, and Pagano 2006; Powell et al., 2004). Такие реестры облегчают кредиторам Кредитные реестры и система кредитных рутинную задачу проверки кребаллов могут расширить доступ дитной истории заемщика и подля небольших фирм и идентифицируют вышают стоимость просрочек, рискованные кредиты. сокращая при этом моральный ущерб. На их основе можно создавать базы данных и, учитывая характеристики заемщика, выводить кредитные баллы, помогающие прогнозировать выплату кредита. Эта технология довольно хорошо отработана в США, где, как показывают Бергер, Фрейм и Миллер (Berger, Frame, and Miller, 2005), использование технологии кредитных баллов сделало кредиты более доступными. Даже некрупные фирмы, несущие 100 Глава 2. Доступ к финансам фирм... больший риск, могли теперь получить кредит, причем и в тех банках, которые ранее не работали с этим сегментом. Использование баллов, основанных на данных кредитного реестра, при кредитовании малого бизнеса растет и в развивающихся странах (De la Torre, Martinez Peria, and Schmukler, 2007), хотя эта технология применяется не везде. Чем больше информации хранится в реестре, тем более он полезен при отборе заемщиков с высоким уровнем риска без сокращения общего доступа к кредиту. Например, Пауэлл и др. (Powell et al., 2004) используют актуальные данные из публичного кредитного реестра Аргентины, чтобы продемонстрировать, как эта информация может повысить точность решений о выдаче кредитов (рис. 2.6). Кроме того, они показывают, что доступность положительной информации (например, история выплат, а не только неплатежей) позволила кредитору снизить штрафные санкции с 3,8 до 2,9%, предоставляя кредиты 60% заемщиков из выборки. Улучшенный обмен кредитной информацией выгоден не только кредиторам. Используя данные опросов на уровне фирм из 24 стран с переходной экономикой, Браун, Джаппелли и Пагано (Brown, Jappelli, and Pagano, 2006) обнаружили положительную связь между качеством кредитных рее- Рис. 2.6 Обмен кредитной информацией и убытки по кредитам по заявкам на кредиты (%) Штрафные санкции по кредитам (%) 5 Без кредитного реестра С кредитным реестром 4 3 2 1 0 Крупные банки Маленькие банки Источник: По результатам эксперимента с использованием реальных данных из аргентинского кредитного реестра в обработке Пауэлла и др. (Powell et al., 2004). Примечание: Штрафные санкции рассчитываются для банков, стремящихся к 60%-ному уровню удовлетворения заявок| на кредит и использующих данные кредитных реестров. 101 Финансовые услуги для всех? стров и легкостью получения внешнего финансирования (рис. 2.7). Эта связь была подтверждена с помощью панельных данных за длительный период для ограниченного количества стран. Хотя публичные кредитные реестры имеют потенциальные преимущества (например, они вынуждают кредиторов раскрывать положительную информацию), опыт показывает, что большинство публичных реестров не содержат столько информации, сколько необходимо. Все чаще публичные кредитные реестры дополняют данными, предоставляемыми частными кредитными бюро. По мере того как все больше стран переходят на Базель II, растет востребованность услуг частных кредитных и рейтинговых агентств, так что, скорее всего, надо ждать бурного развития индустрии кредитной информации24. И чем более глубоким будет статистический анализ вероятности убытков по кредитам, тем больше мелких заемщиков смогут воспользоваться дешевым банковским кредитом. Так, используя данные публичного кредитного реестра Чили, Адасме, Майнони и Урибе (Adasme, Majnoni, and Uribe, 2006) продемон- Рис. 2.7 Обмен кредитной информацией и ограничения в финансировании Индекс обмена информацией 5 Литва 4 Венгрия 3 Эстония Казахстан Словения 2 Македония Словацкая Республика 1 0 –1 0,5 Болгария Румыния Польша Албания Хорватия Украина Армения Азербайджан Молдова Босния Чешская Республика Латвия Сербия Грузия Россия Беларусь Кыргызстан 1 1,5 2 2,5 Простота получения финансирования Источник: Brown, Jappelli, and Pagano (2006). Примечание: Показано качество обмена кредитной информацией в 24 странах с переходной экономикой. Легкость получения финансирования варьируется оценкой от 0 до 3, где более высокая оценка означает более низкие препятствия. 102 Глава 2. Доступ к финансам фирм... стрировали, что распределение убытков от мелких кредитов (эквивалентных менее $20 000) гораздо более асимметрично, чем от крупных (рис. 2.8)25. Это означает, что, хотя банкам, выдающим мелкие кредиты, приходится выделять более крупные средства под более высокие ожидаемые убытки и они вынуждены поднимать процентную ставку для покрытия потенциальных убытков, им требуются сравнительно меньшие суммы для покрытия верхнего хвоста распределения. Иными словами, риск того, что убытки превысят ожидаемую величину (такие убытки иногда называют неожиданными), будет меньше. Важно, чтобы при принятии мер регулирования, которые, например, предлагает Базель II, политики не игнорировали эту информацию и без необходимости не штрафовали мелких заемщиков. Роль иностранных банков Растущая доля иностранных банков на рынке развивающихся стран и стран с переходной экономикой стала результатом взаимодействия ряда сил, в том числе приватизации государственных банков (в ответ на их разочаровываю- Рис. 2.8 Распределение убытков для портфелей крупных и средних кредитов Средний уровень убытков по кредитам (%) 8 Крупные кредиты 6 4 Мелкие кредиты 2 0 0,016 0,025 0,034 0,043 0,053 0,062 0,071 0,080 Вероятность убытков (%) Источник: Adasme, Majnoni, and Uribe (2006). Примечание: Показано распределение убытков для портфелей крупных и средних кредитов на основе данных из Чили. Хотя вероятность убытков при выдаче мелких кредитов больше, средний уровень убытков по крупным кредитам значительно выше и сохраняется риск очень высоких убытков. 103 Финансовые услуги для всех? щие финансовые и экономические показатели) и банковских кризисов, когда банки, испытывающие экономические трудности, выставлялись на продажу, нередко после финансовой реструктуризации за счет государства. Иностранные банки выступали успешными покупателями, трансформируя структуру собственности, особенно в странах Латинской Америки, Восточной Европы и Африки. Кроме крупных международных банков на рынок сейчас выходят также иностранные региональные банки, в том числе банки соседних стран, с которыми поддерживаются давние деловые или культурные связи (Claessens and van Horen, 2007). Иностранные банки приносят с собой капитал, технологии, ноу-хау и определенную степень независимости от местной деловой элиты. Высказывались предположения, что они могут помочь стабилизировать банковскую систему и макроэкономику и что в развивающихся Растущая доля иностранных банков странах они обычно более эфвызывает споры. фективны и прибыльны, чем местные банки. Но улучшают ли они доступ к финансам? Этот вопрос вызывает споры. Большинство иностранных банков сравнительно велики (по крайней мере, по размеру международных операций) и могут испытывать трудности в понимании нюансов местной деловой культуры. В развитых странах нередко крупные банки имеют сравнительное преимущество в банковских операциях, основанных на «жесткой» информации, в то время как мелкие местные банки пользуются сравнительным преимуществом кредитования на условиях партнерства. Рост объема и характера кредитной информации постепенно сгладит эти различия, но, несомненно, система кредитования в развивающихся странах более непрозрачна, чем в развитых. Может ли это означать, что в странах, где широко представлены иностранные банки, сектор малых и средних предприятий будет испытывать большие ограничения при доступе к кредитованию? Многие иностранные банки, действительно, не занимаются кредитованием малых и средних предприятий, а в основном обслуживают крупные фирмы и обеспеченных частных лиц26. Иностранные банки работают более эффективно и могут сбивать цены местных банков в своих целевых сегментах. Но это не означает, что иностранное участие приведет к росту доступности кредитов для малых и средних предприятий в масштабах всей системы. Возросшая конкуренция может побудить местные банки сосредоточиться на предоставлении прибыльных услуг ранее игнорируемым сегментам27. 104 Глава 2. Доступ к финансам фирм... В конце концов собрано много данных о влиянии иностранных банков на рынок кредитования, хотя в разных регионах анализ этих данных давал противоположные результаты. Но в целом выход иностранных Данные показывают, что иностранные банков на рынок положительно банки приносят пользу всем фирмам, хотя влияет на развитие крупных влияние иностранных банков не всегда фирм , а улучшенный доступ бывает положительным, особенно для малых к кредитам во многих странах предприятий в краткосрочном плане. распространился и на фирмы меньшего размера. Тем не менее есть признаки, что выход на рынок иностранных банков не всегда положительно сказывается на доступе к кредитам небольших фирм, по крайней мере первое время28. Данные о влиянии иностранных банков поступают из разных источников как международного, так и национального или местного уровня (последние, как правило, предоставляют более детальные сведения). На зависимость между доступом к финансам и присутствием на рынке иностранных банков указывают результаты повторного анализа данных, полученных в ходе Всемирного исследования деловой среды. Используя прямой метод, Кларк, Калл и Мартинес Периа (Clarke, Cull, and Martinez Peria, 2006) пришли к выводу, что фирмы-респонденты в странах, где иностранным банкам принадлежит существенная доля рынка, с меньшей вероятностью указывали в качестве крупных препятствий такие критерии, как высокая процентная ставка и доступ к долгосрочным кредитам. Эффект для крупных фирм был сильнее, но и небольшие фирмы не остались в стороне от прогресса (рис. 2.9)29. Противоположное мнение основано на том, что рост доли иностранных банков не всегда положительно влияет на финансовое развитие и что источником доступа являются приблизительные сводные данные по различным странам. Ограничившись странами с низким доходом (примерно 60 самых бедных), Детрагьяче, Гупта и Трессел (Detragiache, Gupta, and Tressel, 2006) обнаружили, что более высокая доля банков, находящихся в иностранной собственности, значительно и отрицательно коррелирует с ростом частных кредитов даже после учета других национальных переменных. Это удивляет, так как нехарактерно для стран со средним и более высоким доходом. Возможно, это результат более осторожного подхода иностранных банков к кредитованию фирм в странах с недостаточно развитой правовой и информационной инфраструктурой. 105 Финансовые услуги для всех? Рис. 2.9 Участие иностранных банков и финансовые препятствия 20-й процентиль 50-й процентиль 80-й процентиль Доля фирм, указавших высокую процентную ставку в качестве препятствия 80 70 60 50 40 30 20 10 0 Малые Средние Крупные 20-й процентиль 50-й процентиль 80-й процентиль Доля фирм, указавших доступ к долгосрочным кредитам в качестве препятствия 60 50 40 30 20 10 0 Малые Средние Крупные Источник: Clarke, Cull, and Martinez Peria (2006), табл. 3. Примечание: Показана вероятность, с какой малые, средние и крупные предприятия развивающихся стран рассматривают высокую процентную ставку и отсутствие доступа к долгосрочным кредитам в качестве крупных препятствий для 20-го, 50-го и 80-го процентиля банков, находящихся в иностранной собственности (прочие характеристики фирмы и страны рассматриваются как константа). Малыми считаются фирмы, в которых работают 5–50 человек, средними — 51–500 человек, крупными — 500 и более. Интересные выводы можно получить, если сравнить информацию по каждому из местных и иностранных банков, работающих в стране. Это дает возможность понять, как выход на рынок иностранных банков влияет на поведение местных банков. В ходе последних исследований Кларк и др. (Clarke et al., 2005) получили информацию органов банковского надзора из Аргентины, Чили, Колумбии и Перу на конец 1990-х гг. — это был период массового выхода иностранных банков на рынок региона. Данные включали сведения о про106 Глава 2. Доступ к финансам фирм... исхождении каждого банка (в случае иностранного банка также способ выхода на рынок: новый, путем покупки или давно действующий на этом рынке) и о доле малых и средних предприятий в портфеле кредитов каждого банка. Учитывая размер, возраст и финансовые показатели банка, исследователи обнаружили, что, как и ожидалось, иностранные банки меньше кредитуют малые и средние предприятия, но эти различия в основном касаются небольших банков. Не наблюдается значительной разницы между долей малого бизнеса в портфеле кредитов средних и крупных иностранных и местных банков, а в Чили и Колумбии иностранные банки даже вырвались вперед30. Данные на уровне банков частично подтверждаются данными на уровне фирм из стран с переходной экономикой, которые в последние 15 лет тоже стали свидетелями активного выхода на рынок иностранных банков, причем в некоторых странах на долю иностранных банков приходилось свыше 90% общей суммы кредитов. Изучение данных на уровне средних и крупных фирм региона (из базы данных Amadeus) показывает, что процесс выхода на рынок иностранных банков связан с более быстрым ростом объема продаж и суммарных активов крупных фирм, а также с усилением как выхода фирм на рынок, так и ухода с него. При анализе 60 000 обследований фирм за период с 1993 по 2002 г.31 Джианнетти и Онгена (Giannetti and Ongena, 2005) обнаружили, что эти эффекты сильнее сказываются на фирмах, которые относятся к секторам, зависящим от наличия банковских услуг. Однако они также обнаружили, что в их выборке выход на рынок иностранных банков отрицательно коррелировал с ростом малых предприятий. Пока неясно, можно ли этот опыт рассматривать в качестве переходного в смысле как специфичности быстрых структурных изменений, происходивших в Восточной Европе в те годы (похоже, что фирмы, учрежденные в период с 1989 по 2003 г., не получили пользы от выхода на рынок иностранных банков), так и развития, по мере того как поведение иностранных банков становилось более зрелым. Менеджеры иностранных банков, работающих в Восточной Европе, сообщают о смещении интереса в сторону малых предприятий, по мере того как система кредитования становится более конкурентной и более прозрачной. Однако выход на рынок иностранных банков может быть и разрушительным, так как порождает глубокие изменения в экономическом поведении. В этом отношении вызывает интерес исследование Гормли (Gormley, 2004), проведенное в Индии. Он показывает, что государственные банки развития сократили объем долгосрочного кредитования в районах, где стали работать иностранные банки. Но иностранные банки охватили только часть рынка. 107 Финансовые услуги для всех? Хотя они и предоставляли некоторым фирмам кредиты, большие, чем те могли получить раньше, т. е. сняли сливки с лучших клиентов, они не стали работать со всеми клиентами, которых буквально «бросили» Иностранные банки могут поменять государственные банки развиэкономическое поведение. тия. Однако многие фирмы, потерявшие доступ к долгосрочному финансированию, смогли восполнить «потерю» за счет того, что входили в промышленные группы. Гормли не смог выявить каких-либо неблагоприятных последствий изменения характера банковского кредитования: не изменился уровень продаж и не выросло число банкротств32. Гормли отмечает, что через какое-то время после выхода на рынок иностранные банки, по-видимому, увеличили базу клиентов. И хотя либерализация, в результате которой иностранные банки смогли выйти на рынок, началась в 1994 г., он считает, что говорить о долгосрочном влиянии еще рано. Как могут заметить те, кто наблюдает за событиями в Индии, выход на рынок иностранных банков был не единственным источником усиления конкуренции: этому способствовала и приватизация банков. Исследование Майана (Mian, 2006), касающееся 80 000 банковских кредитов, выданных в Пакистане за 1996–2002 гг., проливает свет на возможные ограничения, устанавливаемые международными банками, когИностранные банки обычно избегают да дело доходит до кредитования кредитования на условиях партнерства. фирм в развивающихся странах. Он обнаружил, что банки, находящиеся в иностранной собственности, более консервативны и избегают кредитов, подкрепленных случайной информацией. Это характерно и для тех банков, которые работают в Пакистане довольно давно. Иными словами, они с меньшей вероятностью кредитовали малые местные предприятия, фирмы, не входящие в бизнес-группы, а также фирмы, владельцы которых не имели прочих связей в банковской среде (рис. 2.10). При сравнении иностранных банков разных стран Майан обнаружил, что неазиатские иностранные банки с меньшей долей вероятности, чем азиатские, кредитовали пакистанские фирмы. К тому же, несмотря на консервативность, иностранные банки не вводили более низких штрафных санкций в Пакистане и с меньшей долей вероятности шли на повторные переговоры и восстановление отношений после неплатежа. Нельзя сказать, что хороших заемщиков обслуживали только местные банки: Майан обнаружил, что в тот период частные 108 Доля заемщиков (%) Доля заемщиков (%) 20 0 80 60 40 80 60 40 20 0 100 20 0 60 40 80 0 75–95 Иностранные фирмы 95–99 99–100 2 3 4 или более Количество кредиторов Местные фирмы Тип заемщика 0–50 50–75 Местный банк Иностранный банк Размер заемщика Банки и характеристики заемщиков в Пакистане 0 20 40 60 0 20 40 60 80 Крупный Кредиты Оборотный Аккредитив Гарантии с фикс-ной капитал суммойа Тип кредитаа Отдельный Средний Размер группы заемщика Крупный Размер города, где находится заемщик 100 80 60 40 20 0 Маленький Средний Источник: Mian (2006). а Все виды кредитов являются краткосрочными, за исключением кредитов с фиксированной суммой, имеющих срок погашения свыше двух лет. Доля заемщиков (%) Доля заемщиков (%) Доля заемщиков (%) Доля заемщиков (%) Рис. 2.10 Прочие кредиты Глава 2. Доступ к финансам фирм... 109 Финансовые услуги для всех? банки открывали новые отделения, причем, опираясь на случайную информацию, они чаще обслуживали новых клиентов, чем существующих клиентов других банков33. Выход на рынок иностранных банков может повлиять на степень концентрации в банковской системе страны (хотя это один из благоприятных факторов; крупные государственные банки, кстати, являютИностранные банки могут увеличивать ся еще одним благоприятным концентрацию банков и конкуренцию. фактором). С одной стороны, появление иностранных банков на рынке несколько обостряет конкуренцию, а с другой — иностранные банки обычно большие и их выход на рынок может лишь потеснить местные банки (Claessens, Demirgüç-Kunt, and Huizinga 2001; Bonin, Hasan, and Wachtel 2004)34. Конкурентная структура банковского обслуживания также может повлиять на доступ к финансам, но этот эффект, по-видимому, сильнее зависит от других характеристик деловой среды. Большая концентрация часто приравнивается к усилению монополии, но это, вероятно, не относится к банковскому обслуживанию, хотя сегменты рынка чувствительны к появлению новых игроков (Berger et al., 2004). Надо сказать, что нужны и другие индикаторы монопольного права35. Тем более что крупные банки почти неизбежно пользуются силой монопольного права, а логика современного банковского обслуживания учитывает положительный эффект масштаба и диверсификацию36. Предполагают, что определенная степень банковской монополизации пойдет на пользу мелким заемщикам, повышая их доступ к кредитованию. Утверждают, что инвестиции в банковское обслуживание, необходимые для определения кредитоспособности мелкого заемщика, могут быть вознаграждены потоком прибыли только на неконкурентном рынке37. Если это так, то только банки, обладающие монопольным правом, могут прикладывать усилия к построению партнерских отношений. Однако результаты Всемирного исследования деловой среды не позволяют однозначно сказать, что более концентрированная банковская система положительно повлияет на доступ к финансовым услугам. Неблагоприятный эффект концентрации можно обнаружить в странах с низким уровнем дохода на душу населения; в странах, по которым собрано недостаточно информации о кредитах; а также в странах, для которых характерно ограничение масштабов банковской деятельности (Beck, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2004). Хотя небольшие страны с низким уровнем дохода на душу населения могли бы получить вы110 Глава 2. Доступ к финансам фирм... году от роста конкуренции в банковском секторе, именно в этих странах появление достаточно большого числа надежных и крупных банков является проблематичным. Согласно исследованиям, выход на рынок иностранных банков приносит пользу за счет усиления конкуренции, а также роста эффективности и независимости местных институтов. А после того как новые игроки Выгоды от присутствия иностранных банков освоятся на местном рынке, поболее очевидны в долгосрочном плане. ложительный эффект только возрастет. Надо сказать, что наибольшую выгоду получат страны, имеющие сложившуюся инфраструктуру и соответствующее законодательство, позволяющие развивать услуги кредитования. Хотя выход на рынок иностранных банков обычно усиливает конкуренцию, такого может и не случиться (причем даже на узком рынке), если иностранный банк вышел на рынок через приобретение местного банка. Учитывая малое количество эмпирических данных, подтверждающих предположение, что рост монополизации повышает доступ к финансовым услугам мелких заемщиков, можно сказать, что выход на рынок иностранных банков не обязательно приведет к увеличению доступа. Хотя выход на рынок иностранных банков усиливает конкуренцию и порой вынуждает местные финансовые учреждения осваивать нетрадиционные для них направления бизнеса, в том числе и обслуживание ранее исключенных слоев населения. Таким образом, местные банки, действующие в хорошо известной им деловой среде, могут выжить за счет малых и средних предприятий. Доступ к небанковскому долговому финансированию Известно, что долгосрочное финансирование положительным образом сказывается на росте и развитии фирм (Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 1999). Однако существуют многочисленные препятствия для доступа Слабая деловая среда может сдерживать к долгосрочному финансировадолгосрочное банковское финансирование. нию. Дело не только в том, что банки нуждаются в поддержании ликвидности. Хорошо управляемые банки со стабильной базой депозитов могут кредитовать и кредитуют со сроком погашения, значительно превышающим номинальные сроки по депозитам. Увеличение сроков погашения является одним из основных вкладов банков в экономическую си111 Финансовые услуги для всех? стему страны. Иные факторы, как на национальном уровне, так и на уровне фирм, препятствуют долгосрочному финансированию. Например, макроэкономические риски принимают угрожающие размеры при принятии решения о предоставлении долгосрочного кредита, так как недостатки информационной среды снижают гарантии исполнения контракта38. Работая с заемщиками, для которых характерны высокий риск и меньшая прозрачность (например, малые или новые предприятия либо фирмы с неблагоприятной кредитной историей), банки предпочитают выдавать краткосрочные кредиты, которые можно возобновить или по которым можно провести повторные переговоры, что позволяет им контролировать процесс кредитования и сохранять возможность влиять на менеджмент фирм39. В долгосрочном кредитовании роль облигационного финансирования потенциально велика. Оно может создать конкуренцию банкам, но, как правило, служит запасным вариантом на случай банковского кризиса. Правда, его потенциал не следует преувеличивать, как указывают, например, Гормли, Джонсон и Ри (Gormley, Johnson, and Rhee, 2006) в своих исследованиях корейского финансового кризиса 1997–1998 гг. Когда в результате кризиса было заморожено банковское кредитование, рынок частных облигаций легко взялся за дело: собрал сбережения домохозяйств и инвестировал их. Правда, финансирование получили крупнейшие корпорации — чеболи, но население было готово инвестировать в облигации, так как считало их безопасным вложением средств. Люди считали, что власти сочтут чеболи слишком крупным куском, чтобы попытаться их обанкротить. Предположения оказались верными, и в 1999 г. правительство пришло на помощь инвесторам в облигации после краха Daewoo, крупнейшего чеболя страны. Меньшие по размеру фирмы, несмотря на лучшую структуру корпоративного управления, не смогли получить доступ на рынок облигаций даже после того, как банки прекратили кредитование. Частные облигации можно рассматривать как полноценную альтернативу банкам, но банки могут использовать облигации для одобрения кредитов. Экономя на капитале и ликвидности, они могут включить ипоОблигационное финансирование может течные кредиты либо другие составить конкуренцию банкам. мелкие или средние кредиты в более крупные пакеты, а затем продать их пенсионным фондам и другим институциональным инвесторам. Облигации с ипотечным покрытием, выпущенные банками, имеют сходную функцию и могут работать в менее сложных финансовых системах. Право112 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Пример 2.3 Когда доступ к кредитам может оказаться слишком заманчивым: риски и кредиты в иностранной валюте Большой ошибкой, связанной с финансовой глобализацией, будет преувеличение валютного риска как финансовыми, так и нефинансовыми организациями. Искушение так поступить возникает в том случае, когда макроэкономическая политика и политика обменного курса приводят к высоким и нестабильным процентным ставкам по кредитам в местной валюте. В этих условиях кредитоспособные заемщики могут получить доступ к кредитам в иностранной валюте у местных или иностранных банков по более низкой процентной ставке, но при принятии валютного рискаа. Сочетание доступности иностранного капитала и высоких процентных ставок кредитов в местной валюте часто связано с политикой фиксации обменного курса на заниженном, на первый взгляд, уровне, что по идее должно способствовать экспорту и росту прибыли, а также притоку капитала, вызванному ожиданиями ревальвации. Однако в этих условиях значительно повышаются риски, и любое изменение настроения инвесторов может привести к крупным движениям валюты и экономическим кризисам, как это произошло в Чили в 1982–1983 гг. и Индонезии в 1997–1998 гг. Подсчитать, даже приблизительно, каков разумный валютный риск для бизнеса, имеющего международный компонент, — задача непростая. (Например, South African Airlines понесла крупные убытки в результате бюджетной политики, которую можно охарактеризовать как чрезмерное хеджирование иностранной валюты.) Масштабы внутристрановой долларизации банковских депозитов и международного кредитования по фиксированной ставке выросли в несколько раз в последние десятилетия (De Nicoló, Honohan, and Ize, 2005; Goldstein and Turner, 2004), делая валютный риск проблемой, которая будет вновь и вновь требовать решения. а О стратегии хеджирования риска изменения курса иностранной валюты в странах Восточной Азии до и после кризиса см.: Allayannis, Brown, and Klapper (2003). вые, бухгалтерские и прочие требования, необходимые для того, чтобы сделать подобный финансовый инжиниринг эффективным, а также роль независимых фирм, составляющих кредитные рейтинги с целью помочь инвесторам в оценке этих облигаций, достаточно велики и не могут быть выполнены на небольших или менее развитых рынках, поэтому мы не будем вдаваться в подробности. Там, где может существовать облигационное финансирование, оно улучшает цены и увеличивает доступность долгосрочного кредитования для некрупных заемщиков. Доступ к внешнему капиталу Даже стартапы нуждаются в капитале для финансирования оборотного капитала. Повсюду в мире предприниматели прибегают к помощи родственников и друзей, чтобы пополнить собственные ресурсы. О значимости внутреннего 113 Финансовые услуги для всех? финансирования для развития бизнеса мы уже говорили. С ростом фирмы растет и важность доступа к источникам внешнего капитала. Банковские кредиты не могут взять на себя эту функцию. В большинстве стран существуют лица и фирмы, которые тем или иным образом организуют частное инвестирование наиболее перспективных фирм, а к более широкому кругу инвесторов можно выйти через листинг на фондовой бирже. Развитие акционерного капитализма зависит от сильных прав инвесторов и контроля за раскрытием информации о финансовом состоянии публичных компаний (Morck and Steier, 2005). Расчет на механизРазвитие фондового рынка требует мы раскрытия информации и состабильного регулирования. блюдение законов частными лицами, по-видимому, более эффективен, чем публичная политика контроля за соблюдением законодательства и ограничения, налагаемые властями (La Porta, Lopez-de-Silanes, and Shleifer, 2006). Во многих странах защита информации и контроль инвесторов недостаточны, чтобы позволить рынку акций работать в полную силу и устанавливать настоящую цену каждой обыкновенной акции. Как демонстрируют Морк, Юнг и Ю (Morck, Yeung, and Yu, 2000) и Джин и Майерс (Jin and Myers, 2006), в движении цен на акции различных фирм на фондовых биржах разных стран есть определенная взаимозависимость и это особенно характерно для стран, где права акционеров слабы и в действиях фирм отсутствует прозрачность (рис. 2.11)40. Такое положение дел контрастирует с ситуацией в странах с развитой экономикой, где корреляция курсов отдельных акций со среднерыночным курсом обычно довольно низкая. Сильное совместное движение курсов акций может означать, что конкретной информации о той или иной фирме на рынке недостаточно. Скорее всего, собственный капитал этой фирмы недооценен, хотя дисконт, вероятно, будет выше при перспективах роста фирмы. Неудивительно, что большинство крупнейших фирм в корпоративном секторе таких стран часто контролируются избранной группой семей, так как лица, не принадлежащие к данному кругу, сомневаются, что акции этих фирм принесут прибыль. И в общем небезосновательно, как отмечают Дезэ и Моэл (Desai and Moel, 2007). Но в результате фирма не может рассчитывать на достаточное инвестирование41. Признание прав инвесторов и наличие прозрачности может быть недостаточно для стимулирования ликвидного фондового рынка. Скорее необходима критическая масса ценных бумаг, эмитентов и инвесторов (De la Torre 114 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Рис. 2.11 Синхронизация курса акций с раскрытием информации и управлением Средневзвешенный индекс R2 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 Средневзвешенный индекс R2 3 4 5 6 7 Индекс раскрытия информации 0,4 0,3 0,3 0,3 0,2 10 15 20 25 Индекс надлежащего управления Источник: Jin and Myers (2006). Примечание: На графиках параллельное изменение курсов акций на каждой из 40 фондовых бирж сопоставлено с индикаторами раскрытия информации и управления. and Schmukler, 2007). Недавняя волна слияний фондовых бирж развитых стран и расширение функций довольно ограниченного количества фондовых бирж развивающихся стран поднимают вопрос о том, смогут ли Экономике небольших стран идет на пользу развивающиеся страны накодеятельность фондовых бирж. пить критическую массу для поддержки национальных фондовых бирж или им надо рассчитывать на региональные либо иностранные биржи для удовлетворения потребностей в финансировании. Все это подтверждает важность защиты акционеров и сохранения информации, чтобы фирма через рынок ценных бумаг могли получить доступ к внешнему капиталу. Однако проведение реформ — непростая задача. Структуры, контролирующие рынок, часто не заинтересованы в повышении его 115 Финансовые услуги для всех? прозрачности или усилении прав миноритарных акционеров (хотя подобные действия могут дать доступ к более дешевому капиталу). По-видимому, эти структуры препятствуют усилению финансовой системы, опасаясь, что сильная система будет угрожать их положению42. Венчурный капитал тоже более эффективен, когда действует правовая защита (Cumming, Schmidt, and Walz, 2006). Открытие рынков ценных бумаг для внешних инвесторов улучшает доступ к акционерному капиталу для крупных фирм43. Листинг ценных бумаг фирмы (или АДР44) на иностранном рынке улучшает ее доступ к капиталу. Рост курса акцй делает их более привлекательными для институциональных инвесторов и дает стимул к дальнейшему развитию фирмы (Aggarwal, Klapper, and Wysocki, 2005; Levine and Schmukler, 2007а). Такой листинг Листинг крупных фирм на внешнем рынке может привести к введению корможет плохо влиять на доступ малых фирм поративного управления (Coffee, к финансам. 2002 г.), хотя этот вывод нельзя сделать из роста рыночной стоимости фирм (Levine and Schmukler, 2007а). Однако эти преимущества могут частично уравновешиваться потерей ликвидности на местных рынках, потенциально ограничивая доступ к внешнему капиталу для меньших фирм (Levine and Schmukler, 2007b). Общее влияние на доступ к финансам небольших фирм остается неясным; хотя улучшенный доступ крупных фирм может дать побочный эффект и для малых в виде роста коммерческих кредитов. Кроме того, поскольку крупные фирмы получат больший доступ к финансам, они перестанут рассматривать банки как основные источники финансирования, а банки в результате повернутся к более мелким клиентам. Прямые иностранные инвестиции нередко рассматриваются как замена местных финансов — факт, оказавшийся важным в странах, которые отказались от финансовых ограничений, по крайней мере для крупных, Прямые иностранные инвестиции официально зарегистрированных могут ослабить финансовые на бирже фирм45. Естественно, ограничения и улучшить управление фирмами иностранные инвесторы скорее и использование технологий. выберут для инвестиций местные фирмы с лучшими показателями, так что следует учитывать эту предвзятость выбора (Weiss and Nikitin, 2004). Однако приобретение иностранным инвестором контрольного пакета акций публичной компании из развивающихся стран принесет на фондовом рынке 116 Глава 2. Доступ к финансам фирм... прибыль как покупателю, так и приобретаемой фирме. Согласно анализу Чари, Уиме и Тезара (Chari, Ouimet, and Tesar, 2005) 1629 приобретений фирм в Аргентине, Бразилии, Чили, Индонезии, Республике Корее, Малайзии, Мексике, Филиппинах и Таиланде (рис. 2.12), можно с уверенностью предполагать дальнейшее увеличение прибыльности таких фирм. Способ выхода на рынок тоже может повлиять на эффективность инвестиций. Вопрос лишь в том, что лучше для страны: настаивать на создании совместных предприятий или разрешить иностранный контроль? Моран (Moran, 2005) отмечает, что приобретенные компании, интегрированные в международные операции иностранного покупателя, обычно растут быстрее, лучше управляются и используют более продвинутые технологии, чем тем фирмы, чья задача состоит в обслуживании местных рынков. Таким образом, многие из наиболее эффективных операций по прямым иностранным инвестициям выходят за рамки обеспечения финансового доступа и могут рассматриваться как поглощение. С появлением крупных фирм, занимающихся операциями с частными акциями, в странах с развитой экономикой, временно приобретающих контрольные пакеты акций фирм из развивающихся стран (таких как банки в Корее после кризиса 1997–1998 гг.), размывается граница между прямыми иностранными инвестициями и другими видами акционерного инвестиро- Рис. 2.12 Прибыль акционеров в фирмах-покупателях и в приобретаемых фирмах в период объявления о прямых иностранных инвестициях Доля прибыли в период объявления (%) 12 10 Покупатель Приобретаемая фирма 8 6 4 2 0 Полная выборка Восточная Азия Латинская Америка Приобретенный мажоритарный контроль Источник: JChari, Ouimet and Teas (2005). 117 Финансовые услуги для всех? вания. В то же время во многих странах создаются местные фонды прямых инвестиций, часто являющиеся филиалами банков или других поставщиков финансовых услуг. Так или иначе венчурный капитал и частные акции (включая венчурный капитал для молодых компаний) становится все более важным источником финансирования для определенных категорий фирм в развивающихся странах. Но часто такие инвестиции происходят на волнах энтузиазма (как это было в середине 1990-х гг.), сменяемых периодами спада. Эти операции не совсем полно зафиксированы в имеющихся данных, поэтому не подвергаются эконометрическому анализу46. Полдюжины крупных стран с развивающейся экономикой в настоящее время получают большую часть потока прямых иностранных инвестиций — это Бразилия, Китай (включая Тайвань), Индия, Корея, Россия и ЮАР. Такая географическая концентрация, вероятно, сохранится благодаря размеру этих стран, наличию (по крайней мере в некоторых из них) крупных проектов, связанных с природными ресурсами, в которые могут инвестировать иностранцы, и качеству инвестиционной среды. Последнее включает наличие местного долгового финансирования и рынка, на котором можно разместить долю в акционерном капитале (Rubenstein, 2006.). Тем не менее с 2003 г. интерес частных инвестиционных компаний к большинству развивающихся стран растет, и несмотря на возможные препятствия, покупка акций может стать важным источником финансирования для крупных фирм, имеющих потенциал роста. Выводы Доступность внешнего финансирования зависит от более широкой институциональной среды. Недостаточная доступность действительно сдерживает рост фирм, и это является одним из важных препятствий к развиПрепятствия к финансированию имеют тию бизнеса. Доступ к финансам большое значение, особенно для новых способствует, в частности, выходу фирм и малых предприятий. фирм на рынок, их росту и инновациям. Малые и новые фирмы сильнее подвержены влиянию ограничений, связанных с финансированием. Однако они же получают и наибольшую выгоду по мере того, как финансовая система развивается и ограничения ослабевают. Эмпирические исследования показывают, что за счет улучшения доступа финансовый сектор вносит важный вклад в рост экономики страны. 118 Глава 2. Доступ к финансам фирм... Хотя кредитование на условиях партнерства по-прежнему играет важную роль во многих странах мира, все большую роль начинает играть кредитование операций. В этом плане надежные кредитные реестры Иностранные банки улучшают доступ могут стать мощной силой, спок финансам, особенно в долгосрочном плане. собствующей расширению охвата. Так как международные банки имеют сравнительное преимущество в кредитовании операций, их выход на рынок или усиление деятельности может привести к росту их влияния в результате более широкого доступа к кредитованию. Однако данные показывают, что даже там, где иностранные игроки действуют крайне избирательно, доступ к кредитованию в целом обычно улучшается. И вероятность такого улучшения со временем растет. А вот показатели государственных банков в этом отношении обычно бывают невысокими. Небанковское финансирование играет менее важную роль на рынке большинства развивающихся стран, но со временем ситуация может измениться. Облигационное финансирование все чаще выступает полноценной Роль небанковского финансирования альтернативой банковскому финансированию, но в основном для крупных фирм. Доступ к внешнему капиталу требует гарантии прав инвесторов; там, где они имеются, приток капитала может в значительной степени улучшить доступ к финансам и понизить их стоимость. Это относится и к портфельному акционерному инвестированию, и к иностранным прямым инвестициям, и к акциям, значение которых, вероятно, будет расти. Хотя рынки облигаций и ценных бумаг прямым образом связаны с улучшением доступа к финансам для крупных фирм, эти рынки, по-видимому, будут оказывать косвенное влияние на доступ и малых фирм, так как коммерческое кредитование является важным источником внешнего финансирования для большинства небольших фирм. Примечания 1. К вопросам финансовых ограничений, возникающих из-за информационной асимметрии и в результате трений между кредиторами и заемщиками, обращались неоднократно (см. Schiantarelli, 1995; Blundell, Bond, and Meghir, 1996; Hubbard, 1998; and Bond and Van Reenen, 1999). Хотя в большинстве случаев финансовые ограничения рассматривают как косвенное следствие 119 Финансовые услуги для всех? 2. 3. 4. 5. 6. корреляции инвестиций — потока денежных средств или девиаций от оптимальных схем инвестиций, в исследованиях, о которых идет речь в этой главе, используются более прямые измерения. См. также Бек и др. (Beck et al., 2006), где используются данные Всемирного исследования деловой среды и демонстрируется, что финансовые ограничения устойчиво коррелируют с размером, возрастом и государственной принадлежностью предприятия (местное или иностранное). Увеличение объема продаж пропорционально росту банковских кредитов, и это является еще одним доказательством в поддержку гипотезы авторов о наличии кредитных ограничений. Хотя рост прибыли отчасти можно объяснить субсидированной процентной ставкой на прямое кредитование, величина кажется слишком большой, чтобы быть единственным фактором. Предпринимателей, участвовавших во Всемирном исследовании деловой среды, просили (в том числе) оценить финансовые, правовые, коррупционные и прочие препятствия по шкале от 1 (нет препятствий) до 4 (крупное препятствие), чтобы эта оценка отражала степень, в которой каждый фактор влияет на рост их бизнеса. Применение метода регрессии к финансовым, коррупционным и правовым препятствиям при одновременном контроле характеристик фирм и стран демонстрирует, что все три препятствия значительно ограничивают рост фирм. Если ввести эти препятствия в регрессию, финансовые и правовые препятствия по-прежнему останутся отрицательными и значительными, в то время как коррупция потеряет свою значимость. Это подтверждается, например, ростом готовности фирм к диверсификации путем покупки нематериальных активов в странах, где имущественные права защищены (Claessens and Laeven, 2003). Используя данные опросов домохозяйств из Боснии и Герцеговины, Демиргюч-Кунт, Клэппер и Панос (Demirgüç-Kunt, Klapper, and Panos, 2007) изучили факторы, определяющие самозанятость. Они обнаружили, что личное благосостояние столь же сильно влияет на выбор предпринимательского пути, как и получение денег (хотя отрицательно). Однако доступ к банковскому финансированию позволяет прогнозировать выживание предприятия в течение первого года работы. Конкретно респондентов спрашивали: а) разработали ли они крупную новую линию продуктов; б) обновили существующую линию продуктов; в) использовали новые технологии, которые существенно изменили способ производства основного продукта; г) прекратили выпуск хотя бы одной линии продуктов (не производственную линию); д) открыли новый завод; е) закрыли хотя бы один существующий завод или магазин; ж) заключили соглашение о новом совместном предприятии с иностранным партнером; з) получили новое лицензионное соглашение; и) привлекли стороннюю организацию для выполнения крупных производственных работ, ранее выполняемых самой фирмой; или к) снова занялись крупными производственными работами, которые прежде выполняли сторонние организации. 120 Глава 2. Доступ к финансам фирм... 7. Ошибка измерения переменной при использовании метода наименьших квадратов часто занижает оценку, тогда как обратная причинная связь или незамеченный общий фактор обычно оценку завышает. Тенденция к понижению отмечалась в эконометрических исследованиях предполагаемых причин роста (Pande and Udry, 2006.). Однако следует заметить, что такая интерпретация зависит от использования надежных инструментов при попытке контролировать всю совокупность внутренних факторов среды. Использование ненадежного инструмента (например, такого, который следует включить в уравнение в качестве переменной) будет влиять на контролируемую оценку (инструментальных переменных). 8. Однако предполагаемую неэффективность кредитования китайскими банками не следует преувеличивать, особенно в последние годы. Используя данные опросов на уровне фирм, Калл и Ксю (Cull and Xu, 2000, 2003) обнаружили, что банковское финансирование было связано с более высокой производительностью в 1980-е гг., в то время как передача прав государством — нет. Однако эти отношения ослабли в 1990-е гг. Опираясь на выборку малых и средних китайских фирм, которые представляют собой наиболее динамичную часть китайской экономики, Айагари, Демиргуч-Кунт и Максимович (Ayyagari, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2007b) показывают, что многие из тех фирм, которые получали банковские кредиты в 2002 г., действительно росли быстрее, тогда как фирмы, получавшие финансирование из неофициальных источников, — нет. Это позволяет предположить, что, даже если основная масса кредитов китайских банков не была направлена на финансирование наиболее производительных фирм, решения о выдаче кредитов малым предприятиям ускорили бы их рост и что официальная финансовая система по-прежнему лучше справляется с выбором фирм для кредитования, чем неформальная. 9. Тот факт, что Вьетнам столкнулся с нерационально направленными потоками кредитов, оспаривают Малески и Тауссиг (Malesky and Taussig, 2005), которые обнаружили, что, несмотря на быстрый рост в последние годы как банковских депозитов, так и кредитов (факт говорит о финансовом развитии), этот дополнительный кредит не получил развития в провинциях, которые сильнее нуждаются в нем, т. е. в провинциях с самой высокой долей частных предпринимателей. Частных предпринимателей, по-видимому, систематически вытесняют государственные предприятия. С другой стороны, связь с правительственными и партийными структурами скорее всего, помогает частным предпринимателям получить доступ к кредитованию. Эти авторы также обнаружили отрицательную связь между доступом к кредитованию и ростом инвестиций. Попросту говоря, фирмы, получающие банковское финансирование во Вьетнаме, не являются двигателями роста. В то же время расширение частных фирм, по-видимому, происходит в основном за счет инвестирования нераспределенной прибыли и личных сбережений. На этом удручающем фоне имеется одно положительное исключение: в провинциях, где доля частных предпринимателей, претендующих на кредит, на душу на- 121 Финансовые услуги для всех? селения больше, упрощенный доступ к кредитованию положительно связан с ростом инвестиций. В целом результаты указывают на нерациональное использование банковских кредитов для фирм, имеющих связи в других районах страны. 10. Также Райан и Зингейлс (Rajan and Zingales, 1998) обнаружили эффект роста финансов только в тех отраслях, которые наиболее нуждаются в них, а не во всех отраслях. Это говорит о том, что значительную роль играет именно эффективность финансового посредничества, а не просто накопление капитала. 11. См., например: Rioja and Valev (2004a, b). 12. Отмечая, что большинство предприятий нуждаются в первоначальном капитале, Агион, Фолли и Скарпетта (Aghion, Fally, and Scarpetta, 2006) считают, что финансовая система должна позволить предпринимателям эффективнее использовать его. Как известно, чем лучше развита финансовая система, тем выше доход — феномен, позволяющий новым игрокам вытеснить с рынка даже хорошо финансируемых, но неэффективных старых игроков. Анализируя сведения более чем о 10 000 фирм, взятых в основном из национальных реестров и административных записей 16 стран, в том числе семи развивающихся или стран с переходной экономикой (и используя измерение восприимчивости Райана и Зингейлса, упомянутое в примере 2.1), они обнаружили, что национальная политика, препятствующая доступности кредитов, как правило, ограничивает выход на рынок и рост малых фирм в большей степени, чем меры регулирования рынка труда. Но финансовое развитие не влияет на выход крупных фирм на рынок. 13. Учитывая, что фирмы-экспортеры сталкиваются с фиксированными расходами и, таким образом, могут больше зависеть от внешнего финансирования, чем другие, Беккер и Гринберг (Becker and Greenberg, 2005) предположили, что страны с более высоким уровнем финансового развития должны иметь больший объем экспорта. И действительно, используя данные о торговых отношениях между двумя странами и регулируя другие переменные в гравитационной регрессии, они обнаружили, что страны, имеющие более высокий уровень финансового развития, экспортируют больше. Этот эффект проявляется сильнее в отраслях, где экспортеры потенциально сталкиваются с более высокими фиксированными расходами в связи с отсутствием стандартизации, при экспорте не в соседние страны или в страны, говорящие на другом языке. 14. Используя методологию Райана и Зингейлса, Бек (Beck, 2003) демонстрирует, что страны с более развитой финансовой системой имеют сравнительное преимущество в отраслях, сильнее рассчитывающих на внешнее финансирование. 15. Об этих результатах сообщают Бек и Левин (Beck and Levine, 2002), которые использовали тот же источник данных по 42 странам, что и Райан и Зингейлс (Rajan and Zingales, 1998) (см. пример 2.1), но добавили измерение относительного размера или деятельности рынков ценных бумаг и банковской системы. 122 Глава 2. Доступ к финансам фирм... 16. Демиргюч-Кунт и Максимович (Demirgüç-Kunt and Maksimovic, 2002) не обнаружили дополнительной силы, когда добавили в свой анализ фирмы, которые росли быстрее, чем могли бы, опираясь только на внутренние ресурсы, переменную, означающую относительный размер рынков ценных бумаг и банков по каждой стране. Но уравнения, включающие и банковское проникновение, и оборот фондового рынка в качестве независимых объясняющих переменных, предполагали, что для роста фирм, требующих долгосрочного финансирования, развитие фондового рынка будет более важным, чем развитие банков. Для определения зависимых переменных они проанализировали данные более 10 000 фирм из 32 стран и, в соответствии в моделью стандартного финансового планирования, подсчитали количество фирм, которые росли быстрее, чем при финансировании из внутренних источников или за счет краткосрочных кредитов. (Это выводы приведены в работе 1998 г.; см. пример 2.1.) 17. Конечно, противопоставление банков и рынков является слишком упрощенным. Многие небанковские учреждения, включая кредиторов по ипотеке, не выполняющих депозитные функции, лизинговые и факторинговые компании, участвуют в специализированных формах финансирования на основе активов. И важные каналы акционерного финансирования — венчурный капитал, финансирование «бизнес-ангелами» и другие формы частного акционирования — могут работать, практически не пользуясь фондовой биржей. Институциональные инвесторы считаются важными поставщиками нескольких форм финансирования. Однако разграничение банков и рынков полезно: многое из того, что можно сказать о банковском финансировании, применимо и к небанковским кредиторам, а многое из того, что важно для рынков ценных бумаг, относится и к частному акционированию. 18. Существуют все основания, чтобы рассматривать долговое финансирование как основной источник внешнего финансирования, не в последнюю очередь потому, что по сравнению с прочими формами распределения прибыли долговой контракт экономит на подробном контроле (Diamond, 1984). 19. Да ла Торре, Мартинес Периа и Шмуклер (De la Torre, Martinez Peria, and Schmukler, 2007) показывают, что банки, работающие в чуждой институциональной среде (Аргентина и Чили), приспосабливаются к кредитованию малых и средних предприятий и преодолевают ее недостатки. Эти банки выдают краткосрочные кредиты, требуя их обеспечения или защищают их каким-либо другим образом. 20. Пожалуй, стоит подчеркнуть разницу между кредитованием на условиях партнерства и кредитованием между аффилированными лицами, которое является формой сделки с заинтересованностью. Хотя банки часто прибегают к кредитованию между аффилированными лицами там, где отсутствует информация о других заемщиках или принудительное выполнение соглашений, такое кредитование может в конце концов привести к общественным затратам. Это хорошо показано в обзоре мексиканского опыта в начале 1900-х гг. в работе Морера и Хабера (Maurer and Haber, 2004) и более свежего опыта 123 Финансовые услуги для всех? в Восточной Азии в 1990-е гг. у Ла Порты, Лопеса-да-Силанеса и Замаррипы (La Porta, Lopez-de-Silanes, and Zamarripa, 2003). 21. Классический пример еврейско-магрибской сети торговцев в позднем Средневековье описан Грайфом (Greif, 1993). 22. Эти опросы в рамках Региональной программы развития предприятий проводились в пяти африканских странах в 1990-е гг. Обсуждение этих результатов см. у Фафчампса (Fafchamps, 2004). 23. Фишман (Fisman, 2003) более тщательно контролирует характеристики предприятий и все-таки приходит к выводу, что вероятность получать коммерческие кредиты внутри своего этнического сообщества более чем в два раза выше, чем на стороне. Однако он также обнаружил, что эти этнические связи охватывают всего 15% привилегированного доступа к кредитованию, которым пользуются предприниматели неафриканского происхождения. 24. Выполнение задачи, чтобы рост этой отрасли основывался на данных заслуживающих доверия рейтинговых агентств, является проблемой, которую нельзя игнорировать (Honohan, 2001). 25. Бебчук (Bebczuk, 2007) проделал то же самое с использованием данных из Аргентины и сообщил о сходных результатах. 26. В некоторых странах иностранные банки вышли на рынок кредитования малых и средних предприятий самостоятельно (De la Torre, Martinez Peria, and Schmukler, 2007). Это предполагает не только использование методов кредитования сделок, упомянутых выше, но и иное позиционирование иностранных банков. Опросы банков из стран с переходной экономикой демонстрируют, что многие иностранные банки пользуются преимуществом улучшения контрактных и информационных рамок в этих странах и применяют модели бизнеса, принятые в их родных, в основном западно-европейских странах (de Haas and Naaborg, 2005). Некоторые банки стран с переходной экономикой также расширяют свое влияние в пределах регионов, выходя за рамки традиционного охвата только крупных корпораций и предоставляя финансовые услуги, адаптированные для малых и средних предприятий в стране пребывания. В странах Африки южнее Сахары, где иностранные банки давно критикуют за игнорирование всех заемщиков, кроме крупных, в последние годы ситуация явно меняется (Honohan and Beck, 2007). 27. В большинстве случаев важный сегмент рынка обычно достается местным или более мелким банкам. Межстрановые данные (Berger, Hassan, and Klapper, 2004) предполагают, что там, где меньшие по размеру негосударственные местные банки имеют более высокую долю рынка, экономический рост сильнее. Но установить, связан ли этот рост с расширением кредитования малых и средних предприятий, не удалось. 28. Случай Мексики, где иностранные банки в период между 1997 и 2004 г. потратили $30 млрд и увеличили свое присутствие в мексиканской банковской системой с 11 до 83%, иллюстрирует тот факт, что крупномасштабный выход на рынок иностранных банков не является панацеей даже для банковской системы, испытывающей серьезные трудности. Прослеживая историю каждого 124 Глава 2. Доступ к финансам фирм... мексиканского банка, Шульц (Schulz, 2006) показывает, что за 1997–2004 гг. банковский капитал усилился, качество кредитных портфелей повысилось и наблюдается небольшой рост эффективности (который всегда сложно измерить в банковской сфере из-за сложности получения результатов). Но банковское кредитование частного сектора, инициированное кризисом 1994 г., в тот период продолжало падать, хотя за это время произошло восстановление экономики. Но Хабер и Мусакио (Haber and Musachio, 2005) не смогли обнаружить какие-либо признаки того, что приобретение местных банков иностранными замедлило процесс предоставления кредитов. Тем не менее иностранные банки эффективно отсеивали проблематичных заемщиков и опережали другие банки по сокращению убытков по кредитам. 29. Конечно, такие результаты можно получить, так как иностранные банки обычно привлекают страны, где финансовый рынок работает хорошо. В целях контроля Кларк, Калл и Мартинес Периа (Clarke, Cull, and Martinez Peria, 2006) учитывали еще и мнение фирм о доступе к небанковскому финансированию. Как выяснилось, присутствие иностранных банков на рынке не оказало значительного влияния на результаты опроса. 30. Сделать выводы о взимаемой процентной ставке нелегко. Например, используя те же основные источники данных, Мартинес Периа и Моуди (Martinez Peria and Mody, 2004) обнаружили, что независимо от того, был ли выход на рынок результатом слияния, приобретения или являлся повторным, иностранные банки начисляли маржу в среднем на 50 базисных пунктов меньше, чем местные банки. И этот показатель был даже большим для иностранных банков, повторно вышедших на рынок. Конечно, учитывая разброс процентной ставки в зависимости от типа клиента, сложно с уверенностью сказать, адекватны ли контрольные переменные для раскрытия истинного расхождения в ценах, а не являются ли они, например, отражением кредитования заемщиков с низким уровнем риска и спредом и финансирования на условиях опта. 31. Используя инструменты, прогнозирующие выход на рынок иностранных банков, а не рост фирм, с целью обеспечить тот факт, чтобы измеряемый эффект не относился на счет общей скрытой причины. 32. Даже фирмы, не входящие в официальную структуру группы, могут иметь косвенный доступ к банковскому кредитованию, если им предоставляют повышенный коммерческий кредит фирмы с растущим банковским кредитом. Коммерческий кредит, в сущности, предлагает доступ к кредитованию на дополнительном уровне, используя информацию о фирме и результаты двусторонних отношений (Fisman and Love, 2003; Love, Preve, and Sarria-Allende, 2007; Burkart, Ellingsen, and Gianetti, 2004; Omiccioli, 2005). 33. Но та же база данных из Пакистана проливает свет на потенциальные недостатки государственных банков, а конкретно — на связь между политиками и государственными банками (см. главу 4). 34. Леви, Йейати и Микко (Levy, Yeyati and Micco, 2007) доказывают, что массовый выход иностранных банков на рынок Латинской Америки в 1990-е гг. привел к менее конкурентной в целом банковской системе, хотя это мнение 125 Финансовые услуги для всех? не является бесспорным. Их выводы основаны на том, что доходы банков стали менее чувствительными к изменениям издержек производства, как это происходит с монополистом, назначающим цену, «которую выдержит рынок», в отличие от конкурентной системы, которая полностью отражает изменения издержек производства. 35. Например, Демиргюч-Кунт, Лэвен и Левин (Demirgüç-Kunt, Laeven, and Levine, 2004) показывают, что ограничение для банков в выходе на рынок, измеряемое с помощью доли заявок, отвергнутых регулирующими органами, лучше коррелирует с процентной маржей, чем с концентрацией. Используя данные о чистой процентной марже примерно 1165 банков из 47 стран, они обнаружили, что страны, ограничивающие выход на рынок иностранных банков, в результате имели более высокую банковскую маржу. 36. По-видимому, операционные издержки, в том числе и издержки на приобретение информации, сильно зависят от расстояния, что ведет к определенной степени монопольного права местных банков. Убедительные доказательства демонстрирует такой развитой рынок, как Бельгия, на котором Деграйс и Онгена (Degryse and Ongena, 2005) зафиксировали, как ставки кредита, взимаемые одним из банков, варьируют в зависимости от расстояния между клиентом и ближайшим конкурирующим банком. 37. Исследования, использующие материалы из США и других развитых стран, показывают, что применимость этого утверждения зависит от контекста, но несколько выводов относятся напрямую ко всем развивающимся странам. Например, Сеторелли и Страхан (Cetorelli and Strahan, 2004) демонстрируют, что новым игрокам было труднее получить финансирование в штатах с менее конкурентными банковскими рынками, а Заруцкие (Zarutskie, 2005), используя данные налоговых деклараций, обнаружил, что с ростом конкуренции в результате либерализации банковских услуг в штатах США сократились инвестиции (как показывают более высокие ставки дохода) и внешнее финансирование малых фирм. Используя данные из различных районов Италии, Бонаккорси ди Патти и Дель Аричиа (Bonaccorsi di Patti and Dell’Ariccia, 2004) обнаружили, что концентрация банков может иметь положительное влияние на выход фирм на рынок там, где не хватает информации. Бертран, Скоур и Тесмар (Bertrand, Schoar, and Thesmar, 2007) демонстрируют, что повлекшая серьезные последствия либерализация французских банков в 1980-е гг. несколько повысила доступность кредитов, но сделала ее более зависимой от перспектив развития бизнеса заемщиков. 38. Используя данные 27 000 официально зарегистрированных на бирже фирм из 27 развитых и 18 развивающихся стран, Сордж и Занг (Sorge and Zhang, 2006) обнаружили, что страны с более высоким качеством кредитной информации (с более полными государственными и особенно частными кредитными реестрами и более высокими стандартами бухгалтерского учета) характеризуются большей долей долгосрочной задолженности по отношению к общей корпоративной задолженности. 126 Глава 2. Доступ к финансам фирм... 39. Опираясь на многочисленные опросы на тему финансирования малого бизнеса, Ортис-Молина и Пенасс (Ortiz-Molina and Penas, 2006) пришли к выводу, что срок погашения кредитов положительно коррелирует с размером и возрастом фирм, а также с размером обеспечения, хотя личные гарантии не дают подобного эффекта. Заемщикам, вовремя не погасившим кредиты в течение трех предыдущих лет, выдавали кредиты на более короткие сроки. 40. Результаты Джина и Майерса (Jin and Myers, 2006) основаны на данных 40 фондовых бирж, причем в них используются разнообразные измерения прозрачности, включая разнообразие аналитических прогнозов, полноту бухгалтерской отчетности и деятельность аудиторов. 41. Химмелберг, Хаббард и Лав (Himmelberg, Hubbard, and Love, 2002) изучили доходность капитала более чем 6000 фирм, официально зарегистрированных на 38 фондовых биржах, и установили сильную и значительную положительную связь между долей акций, принадлежащих инсайдерам, и доходностью капитала, что предполагает недостаток инвестиций в тесно связанных фирмах. С такой высокой доходностью они «должны» были инвестировать больше. Степень концентрации собственности также сильно коррелирует с индексом защиты акционеров (измеряющем, в частности, такие параметры: пропорционально ли число голосов числу акций; используется ли голосование по доверенности; соблюдается ли право миноритарных акционеров оспаривать решение большинства в суде). См. также: Burkart, Panunzi, and Shleifer (2003); Nenova (2003). 42. Обзор этих и других вопросов, связанных с семейным контролем, см.: Morck and Yeung (2003). 43. См. обзоры: Bekaert, Harvey, and Lundblad (2005); Gupta and Yuan (2005). 44. Американская депозитарная расписка (АДР) является по сути «переупаковкой» акции неамериканской компании в форму, удобную для торговли на фондовых рынках США. Депозитарные расписки также торгуются на рынках ценных бумаг в некоторых развитых странах. 45. По крайней мере такие результаты получили Харрисон, Лав и Макмиллан (Harrison, Love, and McMillan, 2004), изучившие данные 7000 фирм из 40 стран и оценившие чувствительность решений об инвестициях каждой фирмы к доступным денежным средствам. Авторы развивают идею о том, что, если фирма имеет легкий доступ к финансированию, она должна иметь возможность финансировать выгодные предприятия независимо от доступности остатков денежных средств на конкретный момент. На практике инвестиции фирм часто зависят от их сбережений. Но эта зависимость, как правило, ниже для фирм в странах с более высоким уровнем иностранных прямых инвестиций. В противоположность опасениям, что иностранные инвестиции ослабят местные рынки капитала, отвлекая с них средства, по-видимому, прямые иностранные инвестиции все-таки приносят и собственные средства. Хотя в отдельных случаях получение кредитов фирмами, находящимися в иностранной собственности, может затруднять финансирование местных фирм. Харрисон и Макмиллан (Harrison and McMillan, 2003) отметили этот эффект 127 Финансовые услуги для всех? для Кот-д’Ивуар, что, по предположению авторов, может быть результатом существования ограничений по кредиту и связей между иностранными фирмами и местными банками, имеющими французские материнские компании. 46. Исследование Да Рина, Никодано и Сембенелли (Da Rin, Nicodano, and Sembenelli, 2004) демонстрирует этот способ. В нем используется информация о размере частного акционерного инвестирования в 14 европейских странах. Авторы отслеживают влияние политики и других переменных на разделение этих средств на раннюю (начальный и венчурный капитал) и позднюю стадии инвестирования, а также на то, куда направлялись эти средства (в технологический или другие секторы). 3 Доступ домохозяйств к финансам: cнижение уровня бедности и уменьшение риска В долгосрочной перспективе экономический рост помогает снизить уровень бедности и, как ожидается, может способствовать благосостоянию домохозяйств. Здесь мы возвращаемся к вопросам, впервые поднятым в главе 1: правильно функционирующие финансовые системы способствуют экономическому росту, но получат ли бедные домохозяйства выгоду от финансовых реформ, которые укрепляют экономику в целом? В какой степени развитие финансового сектора как двигателя экономического роста соотносится с интересами бедного населения? Или же развитие финансовых систем увеличивает разницу в доходах? Следует ли предоставить бедным домохозяйствам и микропредпринимателям прямой доступ к финансовым услугам, чтобы заметно снизился уровень бедности? Какие методы наиболее эффективны для предоставления кредитных и прочих финансовых услуг в малом масштабе? Глава включает обзор последних исследований, касающихся этих вопросов. Хотя в некоторых теоретических моделях отмечалось, что избирательно расширенный доступ к кредиту Эмпирические исследования может способствовать росту свидетельствуют, что развитие финансового неравенства, практика этого сектора должно учитывать интересы бедных, не подтверждает. Напротив, имено некоторые наиболее важные результаты ющиеся данные показывают, могут быть получены как косвенные. что более развитые финансовые системы в долгосрочной перспективе снижают неравенство. Это происходит не из-за того, что микрофинансирование может оказать бедным прямую помощь: выводы микро129 Финансовые услуги для всех? исследований о благоприятном влиянии прямого доступа малоимущих к кредитам не особенно убедительны. Результаты исследований, использующих калиброванные модели общего равновесия, политические эксперименты и эконометрический анализ межстрановых данных, как правило, более позитивны, чем выводы микроисследований. Исследователи обращают внимание на вероятную значимость косвенных результатов, полученных при рассмотрении зависимости между финансовым развитием и неравенством доходов. Это четко прослеживается в моделях общего равновесия, обсуждаемых ниже: они показывают, что улучшение финансового доступа для небедных домохозяйств, занимающихся предпринимательством, оказывает положительный косвенный эффект на бедное население. Однако, для того чтобы финансовое развитие действительно проявилось в уменьшении бедности, внимание должно быть перенесено с финансового обслуживания бедных на улучшение финансового обслуживания всего населения. Особую важность это имеет для развивающихся стран, в которых большая часть предпринимателей среднего класса еще не охвачена финансовыми услугами, как было отмечено в главе 1. Расширение доступа — задача для финансовых организаций, к которым относятся и институты микрофинансирования, и кооперативы, и сберегательные банки. Методы, которые они используют, чтобы охватить Доступ к финансовым ресурсам может быть более широкий круг клиентов, обеспечен по-разному. контролируя при этом риски и операционные издержки, с развитием информационных и коммуникационных технологий постоянно эволюционируют. В этой главе речь пойдет о последних работах, которые рассматривают сравнительную значимость преград к улучшенному доступу на микроуровне, и о наиболее действенных методах, учитывающих влияние глобализации и роль технического прогресса. Финансы, неравенство и бедность Не всегда расширение доступа к финансовым услугам явно уменьшает неравенство. В конце концов успешный микропредприниматель, получивший возможность профинансировать свои идеи, может получить прирост доходов, которого не будет у его соседа. И чем успешнее он станет действовать, тем больше будет разница в доходах. Именно такое увеличение неравенства предсказывают теории, описанные в главе 1. В то же время улучшение доступа 130 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... к финансированию открывает возможности для роста и ведет к ликвидации неравенства, вызванное ограничением такого доступа. В конце концов эффект воздействия на уровень неравенства более широкого доступа к финансам можно рассматривать как эмпирическую проблему, которая в последнее время изучалась особенно глубоко. Теоретики разработали простые модели для анализа этих вопросов. Представьте мир, в котором индивиды, имея разное благосостояние и предпринимательские способности, должны выбирать между натуТеоретически улучшение доступа ральным хозяйством, работой к финансам в краткосрочной перспективе по найму и предпринимательможет увеличить неравенство доходов, ской деятельностью. Без доступа что было доказано в одном из исследований к внешним финансовым ресурэкономики Таиланда, хотя наибольшее сам размер инвестиций, которые воздействие оно оказывает на повышение предприниматель может влооплаты труда, что в долгосрочной жить в развитие бизнеса, ограниперспективе ведет к уменьшению чивается его капиталом. Начальнеравенства. ные издержки часто слишком высоки, чтобы позволить малообеспеченным или менее способным индивидам стать предпринимателями, поэтому они продолжат заниматься натуральным хозяйством или работать по найму, если оплата труда будет достаточно высока. Введение в такой мир банковского сектора позволит талантливым предпринимателям брать кредиты для финансирования начального этапа. И хотя такой мир далек от реальности, с которой сталкивается даже самое бедное население развивающихся стран, он дает некоторое представление о возможном воздействии более широкого доступа к финансовым ресурсам на экономический рост, неравенство и благосостояние. Но размер и природа этого воздействия зависят от поведения человека, распределения способностей и материальных благ и от продуктивности труда. Можно ли дать правдоподобный прогноз о размере этих параметров, основываясь на том, что нам известно об экономических решениях отдельных лиц и домохозяйств? В своей работе Жинэ и Таунсенд (Giné and Townsend, 2004) как раз и пытаются сделать это. Взяв за основу данные, полученные в ходе ряда исследований домохозяйств в Таиланде в период с 1976 по 1996 г., авторы используют информацию об уровне благосостояния, заработной платы, финансовых транзакциях и выборе профессии, чтобы вычислить некоторые из параметров модели. Они калибруют некоторые параметры, чтобы привести модель в соответствие с дан131 Финансовые услуги для всех? ными о темпах экономического роста и сбережений в Таиланде. Авторы применили эту модель при изучении вопроса о том, как рост числа домохозяйств с доступом к кредитным услугам влияет на предпринимательскую деятельность, занятость, заработную плату, а в итоге на экономический рост и распределение доходов. Сравнивая модель эволюции экономического роста и неравенства с реальными изменениями в экономике Таиланда, Жинэ и Таунсенд пришли к выводу, что, хотя финансовая либерализация и последующий рост доступа к кредитным услугам стали причиной быстрого роста ВВП на душу населения в Таиланде, именно они же стали причиной и роста неравенства доходов на начальной стадии. В основе этих изменений лежит переход трудовых ресурсов из натурального в посреднический сектор, т. е. сектор с доступом к кредитам и соответствующими изменениями заработной платы. Чистые социальные выгоды от увеличения доступа оказались существенными. И хотя они непропорционально сконцентрированы на небольшой группе талантливых, небогатых индивидов, которые не смогли бы заняться предпринимательской деятельностью без внешнего финансирования, более широкий слой наемных рабочих также оказался в выигрыше. По мере того, как новые предприниматели используют доступ к финансам, чтобы развивать свои компании, уровень заработной платы стал расти. Вкладчики тоже выиграли — за счет более высоких процентов, выплачиваемых на их сбережения. Но есть и проигравшие: это бывшие предприниматели, которые в результате либерализации вынуждены платить более высокую зарплату своим работникам1. После того как модель общего равновесия, которую анализировали Жинэ и Таунсенд, была откалибрована в соответствии с изменениями в финансовом секторе, экономическим ростом и уровнем неравенства в Таиланде, она показала, что при более глубоком финансовом проникновении и расширении доступа к финансам неравенство доходов подвергается наибольшему воздействию через косвенное влияние на рынок труда. В зависимости от начальных условий и выбора параметров это может привести к долгосрочному снижению уровня неравенства, которое нейтрализует его краткосрочный рост, связанный с появлением новых предпринимателей. Хотя калиброванные теоретические модели проливают свет на важные аспекты финансового развития и предоставляют наглядный анализ этих процессов, к интерпретации выводов следует подходить с осторожностью, поскольку модели все же игнорируют некоторые потенциально важные факторы воздействия на экономический рост и неравенство2. Более прямой 132 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... подход к оценке воздействия доступа к финансам заключается в том, чтобы сосредоточиться на конкретных схемах или экспериментах, в которых могут участвовать некоторые домохозяйства, и постараться определить последствия для тех, кто получит и не получит доступа к финансам. В отлиФинансы и бедность — микроданные. чие от моделей общего равновесия и методологии агрегированной регрессии, обсуждаемой ниже, этот микроанализ часто направлен на изучение непосредственного воздействия доступа к финансовому сектору на домохозяйства. Но он не всегда принимает во внимание возможные побочные эффекты, которые учитывают модели общего равновесия. Успехи микрофинансирования хорошо известны. Но, чтобы получить уверенность в общем преимуществе микрофинансирования, скептики требуют четко разделять те изменения, причиной которых стал доступ к финансовым ресурсам, и изменения, которые могли бы произойти в любом Достижения микрофинансирования случае или были результатом могут отражать предвзятость выбора — других перемен. Другими словаэмпирически полученные данные ми, влияет ли предвзятость выпротиворечивы. бора на измерение эффекта? Например, были ли домохозяйства, получившие кредиты, более способными или они обладали другими преимуществами и смогли бы достичь процветания, не получив кредита? И если микрофинансовая организация помогает конкретной деревне, потому что та находится в особо бедственном положении, следовательно, эта деревня получает преимущества, даже если благосостояние ее граждан ниже, чем в деревне, не охваченной финансовыми услугами. Даст ли эта микрофинансовая схема тот же эффект в других деревнях? Исследователи пытались найти способ ответить на эти вопросы, беря за основу определенные признаки организации микрофинансирования. Споры вокруг самой известной организации микрофинансирования — банка Grameen из Бангладеш — наглядно показывают, насколько сложна эта задача. В своем знаменитом и очень подробном исследовании деятельности банка Grameen и двух других организаций микрофинансирования в Бангладеш Питт и Хандкер (Pitt and Khandker, 1998) разработали внешний критерий выбора: чтобы получить право на кредит от этих трех организаций микрофинансирования, домохозяйства не могли иметь в собственности больше половины акра земли. При прочих равных условиях разница в судьбе двух до133 Финансовые услуги для всех? мохозяйств с наделами чуть меньше и чуть больше половины акра могла быть объяснена только участием в программе микрофинансирования. Резкое ограничение квалификационного критерия, вероятно, позволило исследователям избежать предвзятости при выборе объекта. Используя соответствующие эконометрические методы, Питт и Хандкер обнаружили небольшие, но существенные положительные эффекты от использования кредита на хозяйственные нужды, приобретение имущества, обеспеченность рабочей силой и получение образования3. Влияние на женщин, участвовавших в программе, было заметнее, чем на мужчин. Исследование показало, что обеспеченность рабочей силой была на удивление низкой по сравнению с ростом активов и издержек: это означало, что воздействие финансового сектора затрагивает скорее продуктивность, чем характер труда. Однако даже это исследование не избежало критики. Возникли сомнения, что правило половины акра применялось неукоснительно. А если оно не соблюдалось, то его использование в качестве средства коррекции предвзятости выбора ослабевает. Хандкер (Khandker, 2003), используя панельные данные обследования одной и той же группы заемщиков, смог получить более точные оценки, благодаря учету малозаметных, но независимых от времени характеристик. Результаты говорят о существенно более низком влиянии кредита, чем было показано Питтом и Хандкером. Другой возможностью оценить воздействие доступа к кредитам, избегая при этом предвзятости выбора, воспользовался Коулман (Coleman, 1999), изучавший получателей микрокредитов в северо-восточном Таиланде. Он обратил внимание, что в качестве будущего месторасположения деревенских банков были определены шесть общин, причем был составлен заранее список жителей, которые хотели бы подать заявки на кредит в новые банки. Сравнивая этих будущих заемщиков с заемщиками существующих банков из других деревень, Коулман мог с достаточным основанием скорректировать предвзятость выбора, которая могла бы возникнуть, если бы изучалась случайная группа в деревнях, не охваченных микрофинансовыми услугами4. Он не обнаружил существенного влияния доступа к кредитам на реальные активы, сбережения, продажи, производственные издержки, труд или расходы на медицину и образование. В схожем исследовании Котлер и Вудрафф (Cotler and Woodruff, 2007) сравнивали мелких торговцев, получавших кредиты от микрофинансового учреждения в Мексике, с аналогичной группой торговцев, которые были отобраны для получения таких кредитов в будущем. Значительный положительный эффект программа микрокредитования оказала на продажи и прибыли только самых мелких 134 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... торговцев, а влияние на продажи и прибыли крупных торговцев было негативным. Более прямым способом избежать предвзятости выбора будет проведение настоящего эксперимента, в котором объекты и контрольная группа отобраны случайно, что создаст таким образом необходимую вариативность при определении воздействия кредита. Карлан и Зинман (Karlan and Zinamn, 2006a) убедили организацию потребительского кредитования Эксперименты на местах, использующие из Южной Африки ослабить крикритерии случайного отбора, доказывают терии оценки риска для случайпреимущества микрокредитования, однако но отобранной группы кандидаэто требует дальнейшего изучения. тов на получение кредита из тех, кто должен был получить отказ. Случайная природа предоставления кредита позволила исследователям найти решение проблемы предвзятости выбора5. Сравнивая группу случайно отобранных заемщиков с контрольной группой кандидатов, получивших отказ, Карлан и Зинман обнаружили, что по прошествии 6–12 месяцев после подачи заявки люди, получившие кредит, с большей вероятностью сохраняли рабочее место и с меньшей вероятностью сталкивались с голодом и бедностью. Необходимы дальнейшие исследования, желательно с проведением экспериментов на местах, чтобы убедить скептиков в том, что доступ к микрокредитам действительно благотворен для местного населения, как считают большинство хорошо информированных наблюдателей и специалистов-практиков6. Надо сказать, что выводы о преимуществах микрокредитов, полученные в ходе современных статистических исследований, пока не являются абсолютно убедительными. Исследования, о которых идет речь, проводились несколькими общественными институтами, которые имели дело с разными кредитными продуктами. Как хорошо известно, социальное благополучие индивида или домохозяйства чрезвычайно трудно измерить. И возникают сомнения в том, что можно доказать положительное воздействие доступа к кредитам с помощью микроанализа. Необходимы дополнительные исследования, чтобы доказать существование стойкой и положительной связи между доступом к кредитам и благополучием домохозяйств. Некоторые исследования использовали перекрестные данные по домохозяйствам, чтобы оценить, как доступ к финансам влияет на модели потребления, перспективы получения более высокого дохода и решение дать образование детям, а не рассматривать их в качестве дополнительной рабочей силы. 135 Финансовые услуги для всех? Большая часть исследований, однако, использует репрезентативные данные по доступу к финансам, такие как активы длительного пользования, которые могут рассматриваться в качестве косвенных данных. Результаты исследований в Перу показывают, что отсутствие доступа к кредиту снижает вероятность того, что дети из бедных семей получат образование, тогда как данные по Гватемале, Индии и Танзании указывают, что в случае временных материальных трудностей домохозяйства, лишенные доступа к финансам, скорее откажутся от обучения детей и станут использовать их в качестве рабочей силы. Обследование микропредпринимателей Гватемалы демонстрирует положительное влияние доступа к кредитам на продвижение по классовой лестнице и развитие бизнеса. И наконец, модели потребления индонезийских домохозяйств, расположенных неподалеку от филиалов BRI, крупнейшей организации микрофинансового кредитования в стране, демонстрируют редкое, если не полное, отсутствие медицинских проблем по сравнению с домохозяйствами, расположенными достаточно далеко от них7. В примере 3.1 рассматривается связь между доступом к финансовым услугам и целями развития тысячелетия. Для того чтобы оценить влияние более широкого доступа к финансам на домохозяйства и микропредприятия, необходимо учитывать не только прямое воздействие на конкретное домохозяйство или предприятие, но и воздействие на экономику в целом. Эту задачу нельзя выФинансы, неравенство и бедность — полнить с помощью микроисагрегированные показатели. следований. В частности, даже если самые бедные слои населения не получают доступа к финансовым услугам, они могут значительно выиграть от роста занятости и появления других возможностей, благодаря деятельности тех микропредпринимателей, которые получили доступ к финансам. Учитывая, что большое число микропредпринимателей все еще не имеют доступа к кредитам, улучшение доступа для среднеобеспеченных окажет благотворный эффект и на малообеспеченных граждан. Однако возможен и обратный эффект: если часть домохозяйств в какой-то деревне получит доступ к кредитам или страховым продуктам, они будут взвинчивать цены на нерыночные продукты, когда деревня будет переживать сложные времена. В этом случае домохозяйства, не имеющие доступа к финансам, окажутся в худшем положении, чем если бы никто в деревне не имел доступа к кредитным продуктам или услугам страхования (Morduch, 2006). 136 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Пример 3.1 Доступ к финансам и Цели развития тысячелетия В 2000 г. 189 стран приняли Декларацию тысячелетия, в которой сформулированы восемь Целей развития тысячелетия, в том числе и искоренение крайней бедности к 2015 г. Остальные цели касаются образования (повсеместное начальное образование), равенства полов, здравоохранения (снижение детской и материнской смертности, борьба со СПИДом, малярией и другими заболеваниями), окружающей среды и глобального сотрудничества. Хотя доступ к финансовым услугам не упоминается среди этих целей, как теоретические, так и эмпирические исследования, о которых шла речь в книге, рассматривают доступ к финансовым услугам важным прямым или косвенным средством достижения большинства из этих целей (Claessens and Feijen, 2006; Littlefield, Morduch and Hashemi, 2003). Одно из важнейших последствий доступа к финансовым услугам — рост дохода: улучшение доступа к финансам способствует увеличению доходов и, следовательно, дает возможность получать услуги в области медицины и образования и в то же время снижает необходимость использовать труд детей. Предоставление женщинам прямого доступа к финансовым услугам дает возможность им открыть свое дело, благоприятно влияя таким образом на личный доход. Также это дает им шанс обрести самостоятельность и повышает их роль в жизни семьи и общины. Не менее важен и страховой эффект: улучшение доступа к кредитам, сбережениям или услугам страхования уменьшает необходимость прибегать к использованию детского труда в случае сезонных колебаний дохода и возникновения временных материальных трудностей, а также позволяет добиться сглаживания потребления в случае временного снижения доходов в результате проблем со здоровьем. Тем более что доступ к финансам позволяет больше уделять внимания медицинским проблемам. И наконец, существует эффект агрегирования инфраструктуры, когда более эффективные финансовые институты и рынки способствуют росту частных и государственных инвестиций в строительство школ и медицинских учреждений. Связь между доступом к финансам и задачами экологической стабильности и глобального партнерства менее очевидна и требует более тщательного изучения. Однако можно найти доводы и в ее пользу, по крайней мере на более высоком уровне. Обеспечение экологической стабильности потребует крупных инвестиций в новые технологии, а финансовое проникновение способствует перераспределению капитала. И наконец, сотрудничества на глобальном уровне трудно достичь без улучшения функционирования глобальных финансовых рынков. В главе 2 говорилось о существовании прочной причинно-следственной связи между финансовым развитием, измеряемым финансовым проникновением и общенациональным экономическим ростом. УлучшеФинансовое развитие снижает бедность, ние доступа предприятий к фивоздействуя на общий экономический рост, нансам названо в этой главе одувеличивает долю доходов беднейших слоев ним из важных каналов, который населения и снижает уровень бедности. позволяет проявиться такому эффекту. Если рост доходов бедного населения приблизительно совпадает с ростом доходов остального населения, т. е. экономический рост налицо, 137 Финансовые услуги для всех? можно говорить о снижении абсолютной бедности, по мере того как все больше домохозяйств будет подниматься над чертой бедности (Ravallion, 2001). Только заметное падение доли доходов бедного населения может помешать снизить абсолютную бедность8. Если экономический рост снижает индекс абсолютной бедности, его можно назвать абсолютным ростом в интересах бедных. Экономический рост, который снижает уровень бедности посредством сужения разрыва в доходах, тоже отвечает интересам бедных слоев населения, так что его можно назвать относительным ростом. Последние исследования показывают, что финансовое развитие приводит как к абсолютному, так и относительному экономическому росту, что отвечает интересам бедных слоев населения. Так, Бек, Демиргюч-Кунт и Левин (Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine, 2007), рассматривая межстрановые данные за 1960–2005 гг., оценивают зависимость между финансовым проникновением и изменением уровня бедности с точки зрения как распределения доходов, так и абсолютной бедности. Они сопоставляют рост доходов беднейшего квинтиля со средним ростом доходов на душу населения страны и изменением уровня бедности. Множество работ подтверждают положительное влияние развития финансового сектора на рост такого показателя, как ВВП на душу населения. Но есть ли зависимость между финансами и изменениями в доле доходов наименее обеспеченного квинтиля? Авторы отмечают зависимость между финансовым проникновением (отношением объема кредитов частному сектору к ВВП) и изменением доли низшего квинтиля в совокупном доходе населения. Финансовая система с более глубоким проникновением не только ускоряет экономический рост, но и связана с более быстрым увеличением доли доходов беднейшей группы. Действительно, благотворное влияние, которые рост финансового проникновения оказывает на средний доход малоимущих, является результатом такого улучшения в (относительном) распределении доходов. Исследователи получают подобные результаты, когда рассматривают изменения коэффициента неравенства доходов — коэффициента Джини. Зависимость между финансовым развитием и темпами экономического роста по коэффициенту Джини отрицательна, что говорит о том, что финансы снижают неравенство доходов. Эти данные достаточно надежны и используются не только для корректировки других характеристик, связанных с экономическим ростом и изменениями в неравенстве доходов. Авторы делают попытку скорректировать потенциальную обратную причинность, используя такую историческую переменную, как национальное происхождение правовой системы, чтобы выделить внешний компонент финансового развития. Также 138 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... они пользуются панельными методиками, которые позволяют скорректировать нехватку данных и избавиться от эндогенных ошибок. Хотя межстрановые исследования сопровождаются критикой, приведенной в примере 2.1, их результаты часто совпадают с результатами моделей общего равновесия, описанными выше, в том, что финансовое развитие связано со снижением неравенства доходов в долгосрочной перспективе. Дополнительные доказательства представлены в межстрановых исследованиях, изучающих взаимосвязь финансового развития и уровня неравенства доходов. В работах Ли, Сквайр и Цзоу (Li, Squire and Zou, 1998) и Ли, Сюй и Цзоу (Li, Xu and Zou, 2000) отмечена обратная зависимость между финансами и уровнем неравенства доходов, измеренная коэффициентом Джини. Это подтверждают исследования Кларка, Сюя и Чжоу (Clarke, Xu and Zhou, 2006) с использованием как перекрестных и панельных регрессий, так и инструментальных переменных. В некоторых странах к бедным слоям относятся больше 20% населения, если для измерения использовать стандартные международные характеристики бедности ($1 или $2 в день); в других странах по этим стандартам никого нельзя будет отнести к бедным. Для того чтобы получить более полное представление о влиянии финансового развития на абсолютную бедность, Бек, Демиргюч-Кунт и Левин (Beck, Demirgüç-Kunt and Levine, 2007) оценивают, каким образом финансовое проникновение влияет на размер доли населения, живущего за чертой бедности. И снова обнаруживают устойчивое влияние финансов на снижение уровня бедности: страны с более высоким уровнем финансового развития показывают более быстрое уменьшение доли населения, живущего менее чем на $1 в день на протяжении 1980-х и 1990-х гг. (рис. 3.1). Заметен и экономический эффект, как это показано в примере 3.2. Относительная важность экономического роста и распределения финансов во многом зависит от начальных условий: неудивительно, что роль распределения будет более значимой в странах с относительно высокими доходами на душу населения и неравномерным распределением доходов, тогда как эффект роста более заметен в относительно бедных странах с относительно равномерным распределением доходов. Эта зависимость между финансами и бедностью подтверждается исследованием Хонохана (Honohan, 2004), показавшим, что для общества с более глубоким финансовым проникновением характерен более низкий уровень абсолютной бедности. Все эти выводы указывают на одно и то же: политика, направленная на развитие финансового сектора, способствует не только 139 Финансовые услуги для всех? Рис. 3.1 Финансовое проникновение и уменьшение бедности Рост доли бедного населения / ВВП 0,2 0 –0,2 –0,4 –2 –1 0 1 Потребительское кредитование / ВВП 2 Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine (2007). Примечание: Схема отражает рост доли бедного населения и потребительского кредитования по отношению к ВВП с корректировкой по начальному уровню доли бедных на материале, полученном в 1980–2005 гг. экономическому росту, но и искоренению бедности — как относительной, так и абсолютной9. Межстрановые исследования дают преимущество широкого охвата, однако качества данных различаются от страны к стране. Коэффициенты Джини, доли квинтилей, доля бедного населения — при измерении всех этих показателей часто возникают существенные проблемы10. Уже было указано на недостаточность финансового проникновения в качестве средства измерения финансового развития, не говоря уже о доступе к финансам. То, что результаты, полученные с помощью агрегированных данных, более убедительны, чем результаты микроисследований, приведенные выше, может говорить о потенциально большей значимости побочных эффектов, которые не получают отражения в микроисследованиях. Но более убедительные результаты могут указывать на сложности с корректировкой обратной причинности меж140 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... страновых регрессий. Именно поэтому так важно получить дополнительную информацию о системном влиянии улучшенного доступа к финансам. Две политические реформы, которые можно рассматривать как натурные эксперименты, привели к одним и тем же результатам. Первый связан с политикой правительства Индии по созданию сети банковских филиалов, проводившейся в 1977–1990 гг. В этот период коммерческим банкам Индии разрешалось открыть новый филиал в регионе с имеющимся банковским присутствием только после того, как он отНатурный эксперимент в законодательной кроет четыре отделения в райосфере Индии доказывает воздействие нах без банковского присутулучшенного доступа к финансам, ствия. Эта политика привела как и эксперимент периода либерализации к открытию 30 000 новых филив США. алов в сельской местности, а также к увеличению объема депозитов и росту кредитования в штатах с изначально низким уровнем финансового проникновения. Бергесс и Панде (Burgess and Pande, 2005) обнаружили, что в результате проводимой политики выход сельскохозяйственного продукта рос быстрее и сильнее снижался уровень бедности в тех штатах, которые в начале реформ имели более низкий уровень финансового развития. Более того, заработная плата сельскохозяйственных рабочих росла быстрее именно в этот период, хотя оплата труда рабочих в промышленности не показывала такой же динамики. Вероятно, финансовое развитие как результат более широкого банковского проникновения способствовало сокращению бедности. Однако анализ затрат и результатов политики говорит о другом (см. пример 4.3) и наводит на мысль о том, что макроэкономические затраты могли быть слишком большими. Еще один натурный эксперимент относится к дерегуляции деятельности банков за счет создания филиалов, которая проводилась несколькими штатами США в течение 20 лет — с середины 1970-х до середины 1990-х гг. Вслед за Джейрэтном и Стрэном (Jayaratne and Strahan, 1996) многие авторы занимались оценкой воздействия, которое отмена ограничений на создание филиалов внутри и за пределами штата оказала на рост доходов, структуру банковского сектора и предпринимательскую деятельность. Двадцатилетний период действия дерегуляционных мер и тот факт, что ускорение экономического роста и увеличение предпринимательской активности не были движущей силой дерегуляции, позволили произвести так называемую оценку «различий-в-различиях», поддерживая на постоянном уровне ненаблюдаемые 141 Финансовые услуги для всех? Пример 3.2 Финансовое проникновение и снижение уровня бедности: какой эффект? Судя по оценке Бека, Демиргюч-Кунта и Левина (Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine, 2007), зависимость между финансовым проникновением и бедностью является не только причинной и статистически значимой, но и явно ощутимой. Даже после учета воздействия других переменных почти 30% межстрановых различий в изменении доли бедного населения может объясняться разбросом в финансовом развитии. Рассмотрим, например, тот факт, что в Чили доля населения, находящегося в глубокой бедности (живущие менее чем на $1 в день), постоянно снижалась на 14% с 1987 по 2000 г., тогда как в соседнем Перу она в те же годы росла почти такими же темпами. Чили характеризуется более глубоким финансовым проникновением (потребительское кредитование составляет 47% ВВП), чем Перу (17% ВВП). Оценка показывает, что если бы начальный уровень финансового проникновения в Перу был таким же, как в Чили, то темпы роста доли бедного населения этой страны были бы как минимум ниже на 5 процентных пунктов, так что к 2002 г. только 5% населения Перу жило бы меньше чем на $1 в день (на данный момент — 10%) Однако к интерпретации сравнений стоит подходить с осторожностью. Причин тому несколько. Коэффициенты регрессии указывают на незначительные дискретные изменения; переменная, измеряющая финансовое проникновение, является лишь расчетной; исключение же других неизмеряемых переменных может привести к завышению измеряемого эффекта финансового проникновения. Тем не менее, даже если существует уверенность, что потребительское кредитование связано с более быстрым снижением уровня бедности, это не означает, что власти должны беспрепятственно расширять кредитный сектор: попытки форсировать темпы финансового проникновения за счет излишне либеральной кредитно-денежной политики не приведут к реальному финансовому развитию и могут даже дать негативный эффект. временные и территориальные эффекты. Бек, Левков и Левин (Beck, Levkov, Levine, 2007) на материале этого же эксперимента попытались оценить влияние дерегулирующей политики в отношении открытия банковских филиалов на неравенство доходов. Они обнаружили, что за годы, прошедшие после реформы, в наблюдаемых штатах коэффициент Джини снизился на небольшую, но статистически значимую величину относительно других штатов и относительно их собственного дореформенного уровня (рис. 3.2). Этот эффект устранил примерно шестую часть роста неравенства доходов, характерного в тот период для Соединенных Штатов. Такое уменьшение неравенства обусловлено изменениями в распределении дохода среди рабочих и служащих, при этом на дистрибутивные изменения среди владельцев собственного бизнеса пришлось менее одной пятой. Это говорит о том, что влияние политики дерегуляции на неравенство доходов выявилось не в совершенствовании предпринимательской деятельности, а скорее стало косвенным результатом более высокого спроса на трудовые ресурсы и роста оплаты труда. 142 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Процентное изменение по Джини Рис. 3.2 Дерегуляция банковских отделений в США и неравенство доходов 1 0 95-й процентиль –1 –2 5-й процентиль –3 –10 –8 8 –6 –4 –2 0 2 4 6 Количество лет, прошедших после дерегуляции 10 Источник: Beck, Levine and Levkov (2007). Примечание: График иллюстрирует регрессию логарифма коэффициента Джини, характеризующее положение дел в США за период с 1977 по 2003 г. Использованы реальные данные и временные модели. Временные переменные обозначены как t + x лет, где t — год основания филиала в период дерегуляции, x варьирует от –10 до +10. Серыми линиями обозначены 95%-ный и 5%-ный доверительные интервалы. Безусловно, необходимо с осторожностью отнестись к экстраполяции данных, полученных на материале США, где большинство домохозяйств имеют формальный доступ к финансовым услугам в отличие от домоУлучшение доступа к финансам уменьшает хозяйств в странах с низкими неравенство и снижает уровень бедности. и средними доходами. Там не меПрирода воздействия до конца не ясна, нее эти выводы совпадают с полуно данные свидетельствуют, что косвенное ченными Жинэ и Таунсендом воздействие на уровень бедности может (Giné and Townsend, 2004) быть более значимым. при оценке финансовой либерализации в Таиланде. Несмотря на предположение, что селективное расширение доступа к финансам прежде всего увеличит неравенство доходов, а также на методоло143 Финансовые услуги для всех? гические проблемы (их краткий обзор приведен в примере 3.3), изучение данных, полученных в ходе экспериментов, анализа моделей общего равновесия и обобщенных межстрановых регрессий, говорит о том, что финансовое развитие и улучшенный доступ к кредитам не только ускоряет экономический рост, но и снижает уровень бедности и неравенство доходов. Еще многое нужно узнать о том, каким образом финансовое развитие влияет на неравенство доходов и борется с нищетой, какие каналы при этом задействованы. Происходит ли это за счет предоставления доступа к кредитам более широких кругов населения или посредством более эффективного распределения капитала, т. е. стимулирования более конкурентных и открытых рынков? Верно ли, что финансовое проникновение и более широкий доступ к финансам помогают уменьшить неравенство и снизить уровень бедности? Учитывая значительные различия, характеризующие уровень финансового включения в разных странах, невольно задумаешься, насколько велика роль начального уровня финансового доступа и экономического развития? Поскольку наиболее убедительные доказательства положительной зависимости между финансами и неравенством указывают на важные изменения на рынке труда, возникающие в результате финансового проникновения и расширения доступа к финансам, встает вопрос: будет ли предоставление финансовых услуг самым бедным слоям населения наиболее оптимальным методом оказания финансовой помощи? Действительно, улучшение доступа для небольших и не самых бедных семейных предприятий может стать мощным механизмом в деле снижения бедности. Несложно убедиться, что финансовые возможности, предоставляемые не самым бедным, в отдельных регионах или определенных этнических группах могут улучшить функционирование рынков труда и товарных рынков, а также эффективность инвестиций, что приведет к появлению новых возможностей для трудоустройства малоимущих граждан в этих регионах. До этого момента наше обсуждение было сосредоточено исключительно на пользовании кредитом, поскольку именно этой финансовой услуге уделялось наиболее пристальное внимание. Однако получение Бедные домохозяйства нуждаются кредита редко воспринимается и в других финансовых услугах помимо как приоритетная услуга самыдоступа к кредитам. ми бедными домохозяйствами. Доступ к сберегательным и страховым услугам помогает смягчить резкие колебания дохода и сгладить потребление, тогда как доступ к формальным платежным услугам получает 144 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Пример 3.3 Методологические сложности при анализе влияния доступа к финансам Технический прогресс в сфере компьютерных вычислений и наличие субнациональных данных и данных по домохозяйствам помогли исследователям выйти за пределы анализа межстрановой регрессии, чтобы оценить связь между финансами, экономическим ростом и неравенством и решить проблемы неоднородности отношений между зависимыми и независимыми переменными для разных стран. Некоторые из этих стратегий используют инновационные инструменты и панельные данные. Тем не менее даже получение данных на уровне отдельных предприятий или домохозяйств в рамках одной или нескольких стран не решает само по себе внутренних проблем и ложных корреляций, как показала дискуссия между Питтом и Хандкером (Pitt and Khandker, 1998) и Мордеком (Morduch, 1998). Внешние изменения политики решают проблемы выбора благодаря использованию оценки «различия-в-различиях», которая рассматривает сопутствующие эффекты как константу. Два примера: социальный банковский эксперимент в Индии и дерегуляция процесса создания филиалов в США, которые описаны в нашей книге. Однако такие эксперименты редки, и поэтому исследователи использовали модели общего равновесия, калибруя их с помощью микроданных на уровне домохозяйств. Преимущество этой методики — в ее прочной теоретической основе и возможности корректировать динамические эффекты, в отличие от регрессивного анализа. В то же время ее применение ограничено числом переменных, включенных в теоретические модели, и доступностью данных по домохозяйствам. Хотя эти структурные модели интересны в плане понимания микропричин экономического роста и неравенства, не всегда понятно, насколько данные этих стилизованных моделей зависят от конкретных деталей и будут ли результаты устойчивы к ошибкам выборки. Другой интересный метод — использование управляемых натурных экспериментов в конкретных странах или конкретных регионах, таких, к примеру, как эксперимент, проведенный Карланом и Зинманом (Karlan and Zinman, 2006а) в Южной Африке, или эксперименты, о которых мы говорили при оценке влияния микрофинансирования. Конечно, натурные эксперименты — редкость, а управляемые эксперименты могут потребовать слишком больших затрат, причем результаты могут быть обусловлены ситуацией. К тому же такие эксперименты всегда оценивают средние показатели и, в отличие от агрегированных исследований, не учитывают побочные и косвенные эффекты. Более того, многие политические вопросы, влияющие на доступ к финансам, варьируют в зависимости от страны и не могут быть подвергнуты рандомизации. Наконец, в лабораторных экспериментах при анализе потенциальных клиентов подбирают людей со схожими характеристиками и имитируют различные механизмы финансовых соглашений. Преимущество экспериментальных игр в том, что они позволяют иметь больший контроль над событиями, но искусственность созданной ситуации является их недостатком и может как отвечать, так и не соответствовать реальной жизни. Учитывая, что каждый методологический подход имеет свои достоинства и недостатки, задача исследователя будет заключаться в том, чтобы определить самые важные вопросы и использовать наиболее действенные методы для их решения. 145 Финансовые услуги для всех? особое значение в рыночных экономиках. Этот вопрос требует дальнейшего изучения. После того как мы доказали важность доступа к финансам, следующая задача — найти наилучший способ охвата малообеспеченных домохозяйств и микропредпринимателей с целью предоставить им доступ к кредитным, сберегательным и платежным услугам. В следующем разделе рассматриваются инновации (институты и продукты), предназначенные для этих потребителей, игнорируемых традиционной банковской системой. Доступ домохозяйств и микропредпринимателей к финансовым ресурсам Благодаря значительным успехам сферы микрофинансирования стало возможным сконцентрировать внимание на прямом доступе к кредитам бедных слоев населения, главным образом женщин. За последние десятилетия в мире произошли радикальные перемены (Robinson, 2001): институты, специализирующиеся на микрофинансировании, охватили миллионы клиентов, и многие из них добились очень высокого коэффициента погашения, особенно по сравнению с печальным опытом предыдущего поколения банков развития. Исследователи рассматривали деятельность и других финансовых институтов, таких как сберегательные банки (в том числе почтовые сберегательные), финансовые кооперативы и кредитные союзы, которые тоже занимались финансовым обслуживанием малообеспеченных домохозяйств и микропредпринимателей. Сейчас традиционные финансовые организации начинают проявлять интерес к этому рынку, находящемуся «в основании пирамиды», если использовать термин, который был введен в широкое употребление Прахаладом (Prahalad, 2004). В то же время некоторые из более успешных Рост микрокредитования привлек институтов микрофинансировановых игроков, несмотря на сложности ния получили лицензии на ведес кредитованием малоимущих. ние банковской деятельности и теперь предлагают своим клиентам более широкий спектр услуг. Причем многие достигли такого уровня, при котором уже не нужны субсидии для обеспечения финансовой устойчивости, тогда как другие все еще испытывают потребность в финансовой поддержке, чтобы свести к минимуму затраты заемщика. Было проведено множество экспериментов с технологиями кредитования, поскольку практиков 146 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... те формулы, с которых им пришлось начинать, уже не устраивают. В числе инноваций можно назвать различные формы взаимного поручительства в крупных или мелких группах заемщиков (солидарная ответственность), а также программы прогрессивного увеличения размера кредитов по мере выплаты старых и получения новых (динамическое стимулирование). Разработаны как новые методики привлечения сбережений (мобильный филиал, сборщик депозитов и технологии с использованием мобильной связи), так и новые продукты, в том числе договорные сберегательные продукты и программы микрострахования. Все чаще стали использоваться эконометрические методики для количественной оценки ключевых вопросов, с которыми сталкиваются микрофинансовые организации и прочие институты, предлагающие финансовые услуги мелким клиентам. В основе полученных результатов — кстати, некоторые из них поражают своей точностью — воспроизводимые статистические данные, которые либо подтверждали, либо ставили под сомнение предположения практиков. В данном разделе представлен обзор наиболее важных выводов. Рассматриваются следующие направления исследований: сравнительная важность операционных издержек и основные информационные барьеры, моральный риск и негативный отбор при обслуживании малообеспеченных заемщиков; чувствительность спроса на микрокредиты к процентной ставке; сравнительная эффективность группового и индивидуального кредитования; сопутствующая роль доступа к некредитным услугам; а также связь между субсидиями и охватом бедного населения. И хотя основной акцент делается на кредитовании, особо подчеркивается важность депозитных, страховых и особенно платежных услуг. При обсуждении внимание уделяется потенциальному воздействию глобализации и технического прогресса на доступ к финансовым услугам. В заключение приводятся соображения по поводу вероятных социальных последствий расширения доступа к финансам наиболее бедных слоев населения, причем отмечается, что доступность финансов для успешных семейных предприятий может внести заметный вклад в борьбу с бедностью. Как уже отмечалось, основные проблемы кредитования связаны с управлением рисками и высокими операционными издержками на обработку и контроль небольших кредитов, а также на взыскание задолженности, которые повышают безубыточные процентные ставки. К этим рискам относятся и те, что являются результатом информационной асимметрии. Причина такой асимметрии может крыться в негативном отборе, т. е. в неспособности кредитора оценить надежность заемщика, либо в моральном риске, который 147 Финансовые услуги для всех? проявляется в склонности некоторых заемщиков перенаправлять ресурсы на проекты, снижающие вероятность возврата кредита, и неспособности кредитора обнаружить и предотвратить этот риск. В зависимости от конкретной информационной асимметрии и обеспечения, которое способны предоставить потенциальные заемщики, кредиторы могут попытаться использовать процентные ставки или сочетание процентных ставок и обеспечения в качестве механизма отбора и отсева (Bester, 1985). При отсутствии обеспечения кредиторы вынуждены полагаться только на процентные ставки, но в этом случае они рискуют исключить или вытеснить надежных заемщиков. Действительно, при некоторых обстоятельствах кредиторы предпочтут опустить кредитные ставки ниже рыночного уровня, чтобы не усугублять негативный отбор. По сути такая тактика приводит к кредитованию на основе неценовых критериев (Stiglitz and Weiss, 1981). Однако большому количеству заемщиков будет отказано в доступе к финансам, если высокие операционные издержки при выдаче кредитов приведут к безубыточным процентным ставкам, слишком высоким для безопасного кредитования (Williamson, 1987). Насколько важны и актуальны эти три фактора — негативный отбор, моральный риск и высокие операционные издержки — при распределении кредитов среди бедных домохозяйств и микропредпринимателей? Имеющиеся данные указывают в качестве основного моральный риск, отводя негативному отбору менее значимую роль. Хотя высокие операционные издержки могут сделать условия погашения слишком обременительными, получены данные об очень высоких уровнях прибыли на инвестиции для микропредпринимателей, и это объясняет, почему некоторые заемщики готовы соглашаться на высокие процентные ставки. Да и являются ли процентные ставки по микрокредитам слишком высокими? Микрофинансовая революция во многом была построена на той предпосылке, что ее клиенты смогут позволить себе платить Хорошие прибыли позволяют некоторым по высоким процентным ставмикропредпринимателям брать кредиты кам при очень высокой прибыли по высоким процентным ставкам, но спрос на собственный капитал. Но изна микрокредиты эластичен по отношению мерить эту прибыль сложно. Иск процентной ставке. пользуя натурные эксперименты, де Мел, Маккензи и Вудраф (de Mel, McKenzie, and Woodruff, 2006) и Маккензи и Вудраф (McKenzie, and Woodruff, 2007) оценивают прибыль на инвестированный в микропредприятия капитал сферы легкой промышленности и коммерции на Шри148 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Ланке и в Мексике соответственно. Предприятия получают средства или оборудование, и эта внешняя инвестиция используется для вычисления прибыли на капитал. Прибыли на Шри-Ланке составили 5–7% в месяц, а в Мексике — 20% и выше! И хотя эти прибыли могут показаться высокими — а в случае с Мексикой неправдоподобно высокими, они базируются на грантах, а не на кредитах, измерялись только в течение небольшого периода времени и повысили капитал в среднем на 25%. Вероятно, такой прирост прибыли не сможет сохраняться в долгосрочной перспективе. Однако из этого не следует, что микропредприниматели задействовали бы те же стратегии, если бы получали кредиты, вместо наличных средств или оборудования. Тем не менее полученные данные говорят о том, что некоторые микропредприниматели действительно готовы платить высокие проценты, запрашиваемые микрофинансовыми организациями, по крайней мере там, где эти ресурсы инвестируются. Это не отменяет того факта, что высокие процентные ставки слишком дорого обходятся заемщикам, особенно бедным. В своем стремлении подчеркнуть значимость развития рентабельного микрофинансирования путем отмены потолка, ограничивающего процентные ставки, некоторые сторонники могли преувеличить нечувствительность заемщиков к высоким процентным ставкам. Напротив, Дехежиа, Монтгомери и Мордек (Dehejia, Montgomery, and Morduch, 2005), основываясь на материалах кредитного кооператива в Дхаке, а также Карлан и Зинман (Karlan and Zinman, 2007), используя данные южноафриканской организации потребительского кредитования, обнаружили довольно высокую эластичность спроса на кредиты по отношению к процентным ставкам, т. е. спрос на кредиты ощутимо падает по мере того, как растут процентные ставки. Эмран, Моршед и Стиглиц (Emran, Morshed, and Stiglitz, 2006) выдвигают теорию, должную примирить эти эмпирические находки с утверждениями о том, что заемщики нечувствительны к процентным ставкам. Они указывают на недостатки рынка труда, особенно в отношении занятости женщин, и полагают, что, пока эти проблемы не позволят женщинам выйти на рынок, их спрос на кредиты будет напрямую зависеть от уровня процентных ставок. Интересно, что данные по Бангладеш говорят о том, что эластичность снижалась (в абсолютном значении) вместе с доходами заемщика, тогда как данные по Южной Африке показывают обратное. В то время как микрофинансовые организации в Бангладеш, требуя более высоких процентных ставок в качестве компенсации за более высокие издержки и риск, могут столкнуться со сложностями, выходя к более бедной клиентуре, южноафриканский кредитор, по всей видимости, таких проблем не имеет. Эти результаты могут отражать разли149 Финансовые услуги для всех? чия между потребительским и промышленным кредитованием или отличие институциональных условий. Исследования, проходящие в настоящее время, нацелены на то, чтобы пролить больше света на эластичность процентных ставок для заемщиков микрокредитов. Недавно проведенный эксперимент, в котором процентные ставки варьировали для однородной группы заемщиков, показал, что бремя выплаты — наименьшее из препятствий, с которыми сталкивались заемщики. Этот эксперимент рассматривает моральный риск, в том числе и неспособность кредитора получить платеж со злостных неплательщиков, в качестве основного фактора, ограничивающего предложение для бедных слоев Для штрафных санкций моральный риск населения . Карлан и Зинман может иметь большее значение, чем бремя (Karlan and Zinman, 2006b) исвыплаты. пользовали рандомизированную почтовую рассылку южноафриканской организации потребительского кредитования, чтобы выявить различия между негативным отбором, моральным риском и бременем выплаты, как показано на рис. 3.3. Потребителям направлялись кредитные предложения с высокими или низкими процентными ставками, и по их реакции на предложение был диагностирован негативный отбор, т. е. разница между гипотетически надежными и гипотетически ненадежными потребителями (разница между пп. 3 и 5 на рис. 3.3). Часть потребителей, кому были направлены предложения с изначально более высокими ставками, получили кредит по более низкой ставке, после того как положительно отреагировали на предложение. А разница между потребителями с одинаково высокими начальными ставками предложения (и, следовательно, одинаковым прогнозируемым профилем риска), но разными ставками окончательного соглашения позволила диагностировать неплатежи, обусловленные бременем выплаты высоких процентных ставок (разница между пп. 1 и 2 на рис. 3.3). И наконец, некоторым заемщикам была обещана возможность получения повторного кредита после своевременной выплаты первого кредита. Сравнение получивших и не получивших динамическое стимулирование заемщиков, позволяет диагностировать моральный риск, т. е. стимулирование выплат (разница между пп. 2 и 3 и пп. 4 и 5 на рис. 3.3). Карлан и Зинман находят убедительные доказательства морального риска, однако диагностируют негативный отбор только для заемщиков-женщин и заемщиков, не пользовавшихся ранее услугами этого кредитора. Данных о неплатежах по причине высокой бремени выплат мало. Согласно выводам от 10 до 15% 150 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Рис. 3.3 Дерегуляция банковских отделений в США и неравенство доходов Мо Высокие ставки предложения ра ль ны йр ис к Низкие ставки предложения Н. д. Мо ра Негативный отбор е е ки зки им Ни орны ческ тав в и ем ные с о о м г а г и до дин ван ракт ско Высокие о нт я с че договорные ставки ставки мулирие ко инами овани р и к д т з и с Ни без имул ст Бремя выплаты ль ны йр ис к Источник: Karlan and Zinman (2006b). Примечание: Рисунок иллюстрирует структуру эксперимента в сфере потребительского кредитования, который Карлан и Зинман проводили в Южной Африке с целью разграничения влияния бремени выплаты, негативного отбора и морального риска. неплатежей обусловлено моральным риском, а остальное объясняется наблюдаемыми различиями в риске для заемщиков11. Регистрация гватемальской организации микрофинансирования в бюро кредитных историй создала условия для еще одного инновационного эксперимента по разграничению негативного отбора и морального риска и привела к таким же результатам, как и южноафриканский эксперимент (de Janvry, McIntosh, and Sadoulet 2006). Хотя изначально заемщикам Вопросы негативного отбора стоят острее не было объявлено об этом, выдля заемщиков-женщин. борочное обучение заемщиков, которые были собраны в группы солидарной ответственности, позволило исследователям разделить эффекты морального риска и негативного отбора. Первоначальный эффект на выплаты после объявления о работе бюро кредитных историй помогает выделить и диагностировать моральный риск, т. е. стимулирование выплат, поскольку состав группы в краткосрочной перспективе постоянен. Однако последующие изменения в составе группы и влияние этих изменений на выплаты могут быть обусловлены негативным отбором, т. е. отбором более надежных членов 151 Финансовые услуги для всех? группы. Результаты показали, что неуплата, обусловленная моральным риском, снизилась на 18%. Снижение неуплаты по причине изменений в негативном отборе, т. е. замене менее надежных членов группы более надежными, измеренной на протяжении нескольких кредитных циклов, в течение которых группы могли отрегулировать свой состав, менее заметно, однако тоже присутствует. Наиболее существенным изменением в составе группы был резкий отток женщин и, соответственно, резкий приток мужчин. Это еще раз указывает, что проблемы негативного отбора более значимы для заемщиков-женщин. Подводя итоги, можно сказать, что многие микропредприниматели способны брать кредиты по высоким процентным ставкам при условии высокой прибыли на капитал. Следовательно, высокие операционные издержки, связанные с небольшими кредитами, и как следствие высокие процентные ставки и более высокое бремя выплаты, видимо, не являются препятствиями к охвату бедных домохозяйств. Скорее, препятствиями будут неспособность бедных заемщиков инвестировать кредитные ресурсы в проекты, риск которых приемлем для кредитора, и неспособность кредитора взыскать платеж. И конечно, неспособность кредитора разграничить хорошие и плохие кредитные риски перед тем, как выдать кредит, также является препятствием, хотя и не столь значимым. Рассмотренные выше исследования указывают на две методики, которые могут быть использованы для преодоления этих препятствий, — кредитование на основе солидарной ответственности и динамическое стимулирование посредством повторного кредитования. Кредитование на условиях солидарной ответственности и динамическое стимулирование Использование групп солидарной ответственности — традиционный инструмент преодоления барьеров негативного отбора, морального риска и затрат на контроль и применение права. Солидарная ответственность моПреодолевая барьеры — кредитование жет снять все препятствия к полуна условиях солидарной ответственности чению кредита, однако придется и динамическое стимулирование. искать компромисс (краткий обзор см.: Ghatak and Guinnane, 1999). Объединяя хорошо знакомых между собой заемщиков и налагая на них солидарную ответственность за выплаты по кредитам, кредитор эффективно делегирует функции отсева и контроля. Посредством ассортативного подбо152 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Пример 3.4 Проверка воздействия с помощью рандомизированных контрольных испытаний Измерение воздействия новых программ или продуктов микрофинансирования требует тщательной подготовки, поскольку стандартные способы оценки, сравнивающие потребителей до и после внедрения новой программы или продукта, страдают от двух серьезных недостатков (Goldberg and Karlan, 2005). Во-первых, сохраняется вероятность предвзятости при отборе, если существует корреляция между решением потребителей и другими индивидуальными характеристиками, которые объясняют итоговую переменную. К тому же выбывшие клиенты могут повлиять на сравнение участников программы и тех, кто в ней не участвует. Во-вторых, такие оценки страдают от отсутствия адекватного противопоставления, т. е. предположения о том, как повела бы себя та же самая группа клиентов в отсутствие внедренной программы или продукта. Чтобы снять эти проблемы, исследователи все чаще используют рандомизированные эксперименты для оценки новых программ и продуктов микрофинансирования. Характеристики этих экспериментов можно обобщить следующим образом. Вопервых, процедура оценки должна быть перспективной; другими словами, она должна начинаться до того, как вводится новый продукт, чтобы должным образом оценить изменения, вызванные этим продуктом. Во-вторых, чтобы получить адекватную оценку, в ее основе должно лежать сравнение экспериментальной и контрольной групп, при этом только у первой группы должен быть доступ к новой программе или продукту. В-третьих, назначение в каждую группу должно быть случайным, гарантирующим одинаковые характеристики у клиентов обеих групп. Только в этом случае может быть выявлен эффект новой программы или продукта. В-четвертых, следует учитывать два возможных побочных эффекта: эффект распространения, когда участники экспериментальной и контрольной группы узнают друг о друге; и эффект воздействия, когда влияние новой программы или продукта распространяется на людей и регионы за пределами экспериментальной группы. Несмотря на некоторые ограничения, тщательно спланированные и проведенные оценки рассматриваются в качестве действенных инструментов как отдельными финансовыми институтами, желающими изучить доходность и воздействие новых продуктов и программ, так и политическими деятелями, стремящимися оценить, какие из вмешательств будут наиболее перспективны в борьбе с бедностью. Существенным недостатком является высокая стоимость получения таких оценок. Поэтому многие организации микрофинансирования не могут использовать этот инструмент в полной мере (Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005). Помимо того, вопрос о том, насколько результаты оценки применимы в различных социоэкономических и институциональных контекстах, не может быть решен посредством таких экспериментов. Последнее предостережение касается использования анализов воздействия для общественной политики или общественных ресурсов. Поскольку не происходит оценки вмешательства, необходимо помнить и о таком аспекте, как частичное равновесие. ра — одни надежные (рискованные) заемщики объединяются с другими надежными (рискованными) заемщиками — кредитор сможет классифицировать заемщиков в зависимости от их окружения. Кредитование на условиях солидарной ответственности снижает издержки на контроль и правоприменение и, таким образом, позволяет снизить процентные ставки. Снижение этих ста153 Финансовые услуги для всех? вок уменьшает бремя выплаты. Сокращение расходов на контроль и применение социальных санкций для обеспечения выплат может привести к уменьшению проблем, связанных с моральным риском, если заемщики, заключая контракт на условиях солидарной ответственности, совместно принимают решение по выбору проекта. Однако кредитование на условиях солидарной ответственности может стать причиной стратегического дефолта: если добросовестные заемщики заметят, как исчезают их надежды на получение новых кредитов, из-за того, что другие члены группы не платят по кредитам, у них будет меньше стимулов погашать долг (Besley and Coate, 1995). К тому же кредитование на условиях солидарной ответственности невозможно, если у членов группы разные потребности в кредитах. Кредитование на условиях солидарной ответственности применялось в Германии кооперативами в XIX в. После его внедрения в сферу микрофинансирования в 1980-х гг. по инициативе банка Grameen в Бангладеш кредитование на условиях солидарной ответственности быстро приобрело популярность у первых организаций микрофинансирования. Однако позже, учитывая некоторые его недостатки, многие организации микрофинансирования, в том числе и сам Grameen, отошли от модели чистой солидарной ответственности и стали предлагать индивидуальные кредиты. Результаты последних исследований, особенно тех, где эффективно использовались рандомизированные контрольные испытания, позволяют убедиться в недостатках использования единственной кредитной модели (пример 3.4). Какую важность имеет снижение негативного отбора, морального риска или издержек на контроль и правоприменение для успеха кредитования на условиях солидарной ответственности? При проведении эксперимента в Перу Жинэ и др. (Giné et al., 2006) обнаружили, что важную роль в успехе кредитования на основе солидарной ответственности играют как отбор членов группы до выдачи кредита, так и контроль поведения заемщиков после получения кредита12. Они также нашли, что солидарная ответственность помогает уменьшить моральный риск лишь в том случае, когда группа формируется добровольно. Используя данные по домохозяйствам, полученные при опросе более чем 262 групп солидарной ответственности в Таиланде, Алин и Таунсенд (Ahlin and Townsend, 2007) обнаружили, что наложение неформальных санкций, ведущее к последующему уменьшению морального риска, лучше всего соответствует данным по бедным сельским районам, тогда как предварительный отсев, снижающий риск негативного отбора, соответствует данным, полученных в более обеспеченных районах. 154 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Важность снижения морального риска посредством кредитования на условиях солидарной ответственности подтверждается данными по бедным сельским районам Перу, где Карлан (Karlan, 2007) изучал естественный квазислучайный процесс создания групп (участники случайным образом попадали в группы, а не сами подбирали членов своей группы). Он обнаружил, что более крепкие социальные связи между членами группы (обусловленные месторасположением и общей этнической принадлежностью) ведут Солидарная ответственность поможет к лучшим выплатам и более выснизить моральный риск при наличии соким сбережениям, чем в групкрепких социальных связей, но групповое пах с более слабыми социальныкредитование не всегда лучше ми связями. Принимая во внимаиндивидуального. ние случайность отбора при образовании группы, Карлан пришел к выводу, что улучшение выплат объясняется снижением морального риска. Другими словами, группы солидарной ответственности с более прочными социальными связями скорее не позволят членам своей группы вложить кредитные средства в рискованные проекты или направить на другие цели13. Также члены групп с более прочными социальными связями и хорошо знающие друг друга с большей вероятностью накажут неплательщиков, разрывая с ними отношения, но с большей вероятностью и простят долг, что говорит о том, что члены этих групп знают, как отличить намеренный или злостный неплатеж от невезения. Правда, некоторые данные свидетельствуют, что социальные связи могут быть слишком прочными и приводят к тайным сговорам и снижению выплат. Алин и Таунсенд (Ahlin and Townsend, 2007) в своих данных по Таиланду при сравнении групп, члены которых не связаны родством и объединенных родственными связями, нашли доказательства, что более прочные социальные связи ассоциируются с более низкими выплатами. Жинэ и др. (Giné et al., 2006) тоже обнаружили в ходе эксперимента, что тесное общение членов группы может привести к увеличению неплатежей из-за более рискованных инвестиций. Таким образом, имеющиеся данные показывают, что групповое кредитование на условиях солидарной ответственности может привести, хотя и не обязательно, к улучшению показателей выплат. При этом последние данные ставят под сомнение превосходство группового кредитования по сравнению с индивидуальным. В эксперименте, проведенном на Филиппинах, случайно отобранная часть групп заемщиков была переведена от солидарной ответственности к индивидуальной. Жинэ и Карлан (Giné and Karlan, 2006) 155 Финансовые услуги для всех? нашли, что переход к индивидуальной ответственности не меняет уровень выплат существующих заемщиков, однако привлекает дополнительных заемщиков. Как ни странно, новые заемщики имеют более тесные связи с другими индивидуальными заемщиками. Этот факт говорит о том, что боязнь давления со стороны членов группы могла сдерживать рост групп солидарной ответственности. Не исключено также, что солидарная природа программы отталкивала надежных заемщиков от программы. В текущих исследованиях делается попытка выделить различия между новыми клиентами микрокредитования, которые случайным образом получают кредиты на основе либо индивидуальной, либо солидарной ответственности. Некоторые наблюдатели критикуют организации микрофинансирования за выдачу более крупных кредитов индивидуальным клиентам, выражая неодобрение тем, что они отходят от своей главной задачи — помощи бедному населению. Калл, Демиргюч-Кунт и Мордек (Cull, Demirgüç-Kunt, and Morduch, 2007) изучили данные 124 организаций микрофинансирования из 49 стран и обнаружили, что кредитные организации, работающие как с группами, так и с отдельными людьми, способны получать прибыль, обслуживая бедное население. Но при обслуживании самых бедных возникает проблема компромисса между рентабельностью и диапазоном действия14. Кредиторы, обслуживающие индивидуальных клиентов, получают более высокую среднюю прибыль, но показывают худшие результаты в отношении диапазона действия. Итак, кредитование на условиях солидарной ответственности может помочь преодолеть препятствия на пути к бедным домохозяйствам и микропредпринимателям. Оно доказало свою полезность, однако имеет и некоторые недостатки. Поскольку кредитные нужды заемщиков со временем расходятся, может возникнуть необходимость в развитии индивидуального кредитования. Однако это может негативно повлиять на отсев и контроль заемщиков и создать напряженную обстановку в группе, поскольку те, кто брал небольшие кредиты, будут продолжать нести ответственность за более крупные суммы, взятые другими. Наконец, солидарная ответственность может привести к тайным сговорам и в результате повысить, а не понизить риски. Динамическое стимулирование, такое как обещание повторной выдачи кредита, является еще одним механизмом преодоления морального риска в кредитных отношениях с рискованными заемщиками и заемщиками с высокими операционными издержками, как было показано Карланом и Зинманом (Karlan and Zinman, 2006b) при анализе работы южноафриканской организации потребительского кредитования. Жинэ и др. (Giné et al., 2006) 156 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... также обнаружили, что предоставление заемщикам возможности в будущем получать повторные кредиты не только снижает рискованность инвестиций, но и улучшает выплаты. Внедрение прогрессивного кредитоваПреодолеть моральный риск можно ния, т. е. рост объема кредитов обещанием повторных кредитов, с помощью со временем, может увеличить частых платежей и общественных выплат. для заемщиков упущенную выгоду от неуплаты, что снизит уровень просроченных кредитов (Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005)15. Взаимодействие солидарной ответственности и повторного кредитования, однако, может дать и обратный эффект: если заемщики увидят, как тускнеют их надежды на будущие кредиты по мере того, как перестают платить другие участники, у них не будет стимула выплачивать кредит. В качестве примера можно взять Childreach, организацию микрокредитования из Эквадора: по мере того как распространялись слухи о неминуемых неудачах, микрокредитор столкнулся с резким увеличением неплатежей по кредитам (Bond and Rai, 2002). Другие механизмы, связанные с микрокредитованием, еще должным образом не изучены. В частности, считается, что частые (например, еженедельные) и регулярные платежи должны дисциплинировать заемщиков. С одной стороны, графики платежей, предусматривающие слишком частые выплаты, могут ограничить инвестиционные возможности заемщиков и будут полезны только тем, кто имеет несколько источников дохода. Некоторые утверждают, что выплаты по таким графикам платежей многие делают из сбережений, а не из прибылей на инвестиции (Rutherford, 1998). В таком случае предоставление кредитных услуг станет вторым по значимости решением, а наиболее предпочтительным будет предоставление бедным сберегательных услуг. С другой стороны, частые платежи в микрофинансовых организациях могут стать инструментом неформальных заимодавцев ввиду того, что некоторые заемщики будут вынуждены обращаться к помощи этих кредиторов, чтобы делать еженедельно выплаты по кредиту (Jain and Mansuri, 2003). К прочим инструментам микрокредитования относятся общественные выплаты, принудительные сбережения, условное обеспечение кредита и ориентация на женщин. Считается, что общественные выплаты увеличивают социальное давление и угрозу общественного позора, снижая при этом операционные издержки для кредиторов (Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005). Требование хранить часть кредита в виде сбережений в организации микрофинансирования тоже называют одним из факторов успеха, хотя де157 Финансовые услуги для всех? Пример 3.5 Неформальное финансирование Неформальные финансовые отношения не являются предметом нашей книги. Хотя, безусловно, неформальные финансовые услуги все еще представляют собой значительную часть финансовых сделок бедных слоев населения, особенно (но не только) в развивающихся странах, хотя надежных количественных данных пока нет. Этому вопросу уделяется большое внимание в литературе (см. Rutherford, 1998). В основе пристального внимания к официальной финансовой системе лежит предпосылка о том, что в настоящее время финансовая система потенциально может обеспечить большую часть финансовых услуг, в которых нуждается бедное население, более эффективно и безопасно, чем неформальная (см. пример 2.2). Официальные финансы пока не смогли полностью вытеснить неформальные, поскольку официальные финансовые институты не приспособлены к оказанию услуг малыми пакетами по цене, которая сделает их доступными для бедных. Технологии (как финансовые, так и нефинансовые), а также общее улучшение инфраструктуры могут снизить расходы до приемлемого уровня, но только в том случае если руководство этих организаций решит сосредоточиться на перспективах прибыльного бизнеса с теми, кого Прахалад назвал «основанием пирамиды». Метафора Прахалада передает потенциальный объем мелкого бизнеса, что может сделать сотрудничество с ним привлекательным, даже если затраты на налаживание работы (необходимые для достижения низких удельных издержек) будут высокими. В то же время характеристики неформальной финансовой сферы представляют определенный интерес, поскольку могут быть и уже были успешно применены формальными и полуформальными финансовыми посредниками. Особый интерес вызывает успешная многолетняя деятельность ROSCA (ассоциации сбережений и поочередного кредитования), одной из наиболее замечательных форм неформальной финансовой организации (см., например, Ghatak and Guinnane, 1999). Регулярные взносы каждого члена и выделение собранных ресурсов одному участнику помогают преодолеть кредитные и сберегательные ограничения, уменьшить проблемы хранения и управления средствами и позволяют участникам получать крупные суммы инвестиций для потребительских или деловых целей. Можно провести параллели между использованием социального капитала и давления общественности, благодаря чему ассоциации ROSCA не распадаются и снижается риск невозврата платежей отдельными их членами, и использованием солидарной ответственности микрофинансовыми организациями. Однако ресурсы ROSCA вряд ли могут сравниться с масштабом формальной финансовой системы, с ее способностью объединять риски и выступать в роли посредника в течение многих лет и в разных географических зонах. Хавала и другие международные финансово-расчетные системы, функционирующие по этническому принципу, смогли достичь невероятной эффективности платежей в определенных миграционных коридорах. Соответствующие небольшие платежи, проходившие через банковские системы, как правило, были более дорогими и занимали больше времени, хотя, конечно, банковские процедуры легче масштабировать, а сеть банков-корреспондентов по сути охватывает весь мир, так же как и сети крупнейших международных финансово-расчетных компаний. Страхование с целью покрыть расходы на похороны характерно для местных неформальных страховых ассоциаций, особенно в страдающей от СПИДа Африке. Высокую стоимость кредита неформальных ссудодателей часто называют основной причиной, почему микрофинансовая революция будет полезна малоимущим (Robinson, 2001). Возможность альтернативных формальных финансовых 158 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... решений для тех, кто в ином случае может попасть в долговую кабалу, является достаточной причиной, чтобы подчеркнуть важность расширения охвата официальными финансовыми услугами. Тем не менее незарегистрированные (поэтому, как правило, нелегальные) кредиторы продолжают работать в наиболее бедных регионах стран даже с самой богатой экономикой (как описывается в главе 4). Однако неформальное финансирование потеряет свою значимость по мере того, как экономики и финансовые системы достигнут зрелости и увеличат долю охвата населения финансовыми услугами. тальный анализ этой практики еще не проводился. Использование активов, обладающих условной ценностью, которые нельзя перепродать или сдать на переработку, как холодильники или телевизоры, часто относят к средствам, увеличивающим власть кредитора над заемщиком и усиливающим платежную дисциплину. И наконец, то, что целевой аудиторией микрокредитования являются женщины, тоже считают одним из факторов коммерческого успеха, а также благом для общества (пример 3.6). В основном организации микрокредитования наибольшее внимание уделяют кредиту для семейных предприятий или микропредпринимателей. Но если недостаток финансирования является в принципе единственным ограничением для микропредпринимателей, как заявляет МуДля бедных домохозяйств важность хаммед Юнус, основатель банка имеет не только микрокредитование, Grameen и лауреат Нобелевской но и микрострахование и микросбережения. премии мира 2006 г., они сталкиваются и с множеством других проблем. В связи с этим некоторые микрокредитные организации решили предоставлять дополнительные услуги, такие как обучение или медицинская помощь. Насколько оправдано это решение? Возможно, предоставление подобных услуг дает экономию в результате диверсификации, а может, и выгоду от специализации. Карлан и Вальдивиа (Karlan and Valdivia, 2006), а также Ашраф, Жинэ и Карлан (Ashraf, Giné, and Karlan, 2007) обнаружили, что организации микрофинансирования, предлагающие дополнительные услуги, имеют более высокий уровень удержания клиентов и более высокие показатели выплат, чем организации, не предлагающие таких услуг. Их клиенты, кстати, добиваются и лучших результатов в бизнесе. Однако даже частичная сосредоточенность на кредитовании производства может быть ошибочной. Последний анализ данных из Индонезии показал, что клиенты организаций микрофинансирования используют кредиты в по159 Финансовые услуги для всех? Пример 3.6 Микрофинансы и гендерная принадлежность Микрокредитование ориентировано на женщин: некоторые программы обслуживают исключительно женщин, а другие имеют большинство заемщиков-женщин. Почему такое внимание уделяется женщинам? Во-первых, женщины традиционно сталкиваются с более серьезными преградами при доступе к формальным банковским услугам и, таким образом, сильнее ущемлены в правах, чем мужчины. В некоторых странах женщинам законом запрещается открывать счета или обращаться за получением кредита. В большинстве развивающихся стран женщины не считаются кредитоспособными, поскольку официально не работают и не являются собственниками жилья. Таким образом, ограничения, с которыми сталкивается бедное население развивающихся стран, по отношению к женщинам более строги. Как отмечали Эмран, Мошед и Стиглиц (Emran, Moshed, and Stiglitz, 2006), если у женщин нет официальной работы, то они с большей вероятностью согласятся на высокие процентные ставки, необходимые для рентабельности микрофинансирования. Во-вторых, опыт показал, что уровень платежей среди женщин-заемщиков выше, в основном из-за более консервативных инвестиций и более низкого морального риска. Возможно, более низкий моральный риск объясняется более низкой мобильностью и более высоким уровнем неприятия риска у женщин. Учитывая, что моральный риск, скорее всего, рассматривается как сдерживающий фактор при выдаче кредита малообеспеченным домохозяйствам, женщины могут стать более привлекательной клиентурой. Хотя негативный отбор будет более проблематичным для женщин, стратегия солидарной ответственности может скорректировать этот риск. В-третьих, некоторые специалисты-практики делают упор на социальные задачи, поскольку женщины, по-видимому, больше обеспокоены здоровьем и образованием своих детей, чем их мужья. Как уже отмечалось, в работах Питта и Хандкера (Pitt and Khandker, 1998) и Хандкера (Khandker, 2003) показано, что банк Grameen в Бангладеш оказал более сильное влияние на заемщиков-женщин, чем на мужчин. Так, Хандкер (Khandker, 2003) показал, что влияние кредита на непродовольственные расходы женщин-заемщиков выше, чем у мужчин. И наконец, выбор женщин в качестве целевой аудитории микрокредитования может придать им больший вес при принятии решений внутри семьи, как было показано Ашрафом, Карланом и Инем (Ashraf, Karlan, and Yin, 2006b). Использование сбережений увеличило расходы на товары длительного пользования, в которых нуждаются в основном женщины. Доступ к кредитам и последующее создание микропредприятия может дать женщинам больше власти при принятии решений внутри домохозяйств, что Джонсон и Мордек (Johnson and Morduch, 2007) проиллюстрировали на материале из Бангладеш, Сьерра-Леоне и Замбии. Обеспечение женщинам доступа к сберегательным и кредитным услугам может стать прямым вкладом в достижение Целей развития тысячелетия в сфере равенства полов (пример 3.1). Более подробно вопросы кредитования и гендерной принадлежности рассматриваются Армендариз де Агион и Мордеком (Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005). требительских целях в той же степени, что и в инвестиционных (Johnston and Morduch, 2007). Это открытие применимо не только к домохозяйствам, не владеющим микропредприятиями, но и к части семейных предприятий (рис. 3.4). Как отмечалось ранее, потребительский кредит является един160 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Рис. 3.4 Использование микрокредита в потребительских целях 50 Процент 40 30 20 10 0 Использование Использование кредита кредита домохозяйством семейным предприятием Ниже черты бедности Среднедушевой доход в 1–3 раза выше черты бедности Среднедушевой доход более чем в 3 раза выше черты бедности Источник: Johston and Morduch (2007). Примечание: Диаграмма показывает процентное распределение относительно уровня дохода клиентов банка Rakyat в Индонезии, которые указали, что они используют кредит в потребительских целях. ственным типом кредита, который жестко связан с более высоким благосостоянием домохозяйств (Karlan and Zinman, 2006b). Этот результат нельзя назвать отрицательным, однако он наводит на мысль о совершенно ином, отличном от первоначального взгляде на микрофинансирование. В дополнение к нежеланию традиционных кредиторов работать с малообеспеченными домохозяйствами и микропредпринимателями, производители, не расположенные к риску, могут неохотно брать кредиты. Хотя кредитное финансирование может повысить уровень дохода микропредприятия, оно также сильно изменит его. Действительно, в своем исследовании Джонстон и Мордек (2007) обнаружили большую группу домохозяйств, которые отказываются от кредита, хотя служащие микрокредитной организации и признают их кредитоспособными. 161 Финансовые услуги для всех? Хотя изучение случайно отобранной группы предпринимателей на ШриЛанке показывает, что основным препятствием к расширению бизнеса стали кредитные ограничения, а не отсутствие страховых рынков (de Mel, McKenzie, and Woodruff, 2006), уровень выдачи кредитов может быть повышен при комбинировании кредитования с оптимальным страховым продуктом. Это предложение будет выгодно предприятиям сельского хозяйства, страдающим от высокой неустойчивости цен и сезонного спада производства. Страховые продукты с кредитом или без него могут помочь фермерам расширить свое дело, не принимая на себя слишком высокий дополнительный риск. Традиционное страхование фермеров, которое должно служить защитой при климатических потрясениях и иных форс-мажорных обстоятельствах, слишком дорого и нерентабельно по причине дезинформации, приводящей к высокой угрозе морального риска. В качестве альтернативы страховщики разработали страхование по погодному индексу, когда фермеры получают компенсацию согласно объективно верифицируемым критериям, которые с большой долей вероятности соотносятся с действительным размером ущерба, понесенного фермером. Насколько удачны такие страховые схемы? Жинэ, Таунсенд и Викери (Giné, Townsend, and Vickery, 2007) оценивают внедрение страхования по индексу осадков, впервые разработанного крупной страховой компанией в южной Индии в 2004 г. и предлагаемого организацией микрофинансирования. Авторы обнаружили, что в деревнях, где продавались полисы, этот страховой продукт приобрели менее 5% целевого населения и менее 3% покупателей изменили модель производства. Почему продукт принимался так плохо? Как сообщают Жинэ, Таунсенд и Викери, наиболее распространенной причиной отказа от покупки страховки было непонимание сути продукта. Стоимость страховки в сочетании с ограничениями по кредиту стала еще одним мощным фактором, объясняющим неприятие. Отсутствие веры в то, что страховщики быстро осуществят выплаты, если выплатят что-то вообще, вероятно, тоже является одним из факторов неприятия продукта — факт вполне правдоподобный, учитывая опыт многих финансовых инноваций в условиях низких доходов. Складывается впечатление, что страховой продукт не смог попасть к тем домохозяйствам, которым мог бы принести наибольшую пользу. В схожем эксперименте в Малави фермерам случайным образом предлагался выбор между простым кредитным соглашением и соглашением, в котором кредит совмещался со страховкой (Giné and Yang, 2007). Последний, в сущности, представлял собой условный кредит, т. е. ссуду, которая должна была быть выплачена только в случае благоприятной ситуации. Удивительно, но принятие кредитно-страхового соглашения было значительно ниже, чем 162 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... кредитного, и эту разницу нельзя объяснить стоимостью добавленной страховки. В отличие от микрокредитов продукты микрострахования находятся на начальной стадии развития, поэтому делать какие-либо выводы слишком рано. Но исследование демонстрирует те преграды, которые придется преодолеть, прежде чем предлагать этот продукт целевой аудитории. Страхование по индексу осадков — только один из микростраховых продуктов, который был разработан в последние годы. Полисы страхования жизни и здоровья все чаще предлагаются и коммерческими, и негосударственными страховыми организациями. Для того чтобы эти полисы были выгодны страховщику, требуется канал доставки, который был бы знаком потенциальным клиентам, такой как организация микрофинансирования или негосударственная организация (как в вышеописанных случаях). Хотя эти продукты и каналы доставки широко обсуждаются в литературе, необходимо более тщательное исследование оценки их воздействия16. В какой степени бедные домохозяйства действительно нуждаются в кредите? При отсутствии кредита малоимущие могут делать сбережения, прежде чем инвестировать их, и таким образом, преодолеть кредитные ограничения. Если они слишком бедны, чтобы делать сбережения, доступ к кредиту может увеличить их доходы, однако бедные домохозяйства могут столкнуться с риском чрезмерной задолженности. Дейл Адамс и его последователи утверждают, что финансовые услуги, в которых прежде всего нуждаются малоимущие, — это улучшенные сберегательные механизмы, а не «микродолг», как они его называют. С их точки зрения ROSCA и микрокредитование отнюдь не лучшие инструменты для преодоления кредитных ограничений (Adams and von Pischke, 1992; Rutherford, 1998). Эта научная школа утверждает, что, несмотря на распространенное убеждение в обратном, тот факт, что бедные способны на еженедельные выплаты, показывает, что бедные могут делать сбережения, пусть и в небольших размерах (Rutherford, 1998). Почему бедные домохозяйства с меньшей вероятностью, чем другие, делают сбережения через банковскую систему? Одна из причин — это, безусловно, территориальная (географическая) удаленность банковТерриториальная удаленность является ских отделений. Большая часть важной преградой к сбережениям бедного населения развиваюдля многих домохозяйств. щихся стран сконцентрирована в сельских районах, а банковские учреждения, как правило, разворачивают сеть филиалов в городах. То, что территориальная доступность играет большое значение для формирова163 Финансовые услуги для всех? ния сбережений, демонстрирует анализ псевдонатурного эксперимента в Мексике. В частности, Апортела (Aportela, 1999) проанализировал результаты расширения мексиканской государственной сберегательной организации в начале 1990-х гг. Это расширение происходило в нескольких штатах, причем видимой связи между характерными особенностями штата и программой расширения не было. По результатам опросов, проведенных до и после начала роста сети, Апортела вычислил уровень сбережений домохозяйств с низкими доходами и доказал, что расширение увеличило уровень сбережений домохозяйств с низкими доходами (на которых программа и была рассчитана в первую очередь), но не оказало воздействия на домохозяйства с высокими доходами. К тому же возросшие финансовые сбережения, по-видимому, не вытеснили другие способы сбережений: чистый эффект на общие сбережения типичного домохозяйства был положительным. Территориальная близость делает местные сберегательные банки и почтовые отделения важными инструментами привлечения сбережений малообеспеченных домохозяйств. В Германии муниципалитеты в XIX в. создавали сберегательные банки как раз с такой целью. И тот факт, что почти все взрослое население большинства стран Западной Европы имеет чековые или сберегательные счета, часто объясняют наличием плотной сети сберегательных и кооперативных банков. Почтовые сберегательные банки традиционно играли важную роль в сельских и более отдаленных регионах многих развитых и развивающихся стран, несмотря на свою зачастую слабую финансовую структуру и довольно низкий уровень оказываемых услуг. Территориальная удаленность — не единственная помеха делать сбережения в денежной форме. Проблемы временных несоответствий — краткосрочное (высокие коэффициенты дисконтирования в ближайДоверительные инструменты могут шем будущем) и долгосрочное стимулировать сбережения. ожидания (низкие коэффициенты дисконтирования в отдаленном будущем) — могли бы объяснить, почему люди жалеют, что они мало накопили. Конфликты внутри домохозяйств тоже могут привести к низкому уровню сбережений. В развивающихся и в развитых странах для решения подобных проблем используются различные доверительные механизмы. Действительно, некоторые методы, используемые такими неформальными организациями, как ROSCA, могут быть рационализированы. Организации микрофинансирования по всему миру предлагают своим клиентам широкий спектр сберегательных инструментов (Ashraf, Karlan, and Yin, 2003). Но по164 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... могут ли эти инструменты сохранить сбережения? Повлияют ли они на процесс принятия решений внутри домохозяйств и изменение модели потребления? Несколько работ, вышедших за последнее время, рассматривают эти вопросы. Ашраф, Карлан и Инь (Ashraf, Karlan, and Yin, 2006b) оценивают результат использования доверительного продукта, по условиям которого вкладчики отказываются от доступа к сберегательным счетам до определенной даты или до тех пор, пока не будет достигнут предварительно оговоренный баланс. В частности, авторы провели эксперимент, предоставив случайно отобранным лицам из 1800 настоящих или бывших клиентов банка в сельском районе Филиппин возможность делать сбережения посредством доверительного сберегательного счета (депозитная сейфовая ячейка), который давал им доступ к счету только после достижения определенной даты или определенного размера сбережений. Только 28% клиентов решили воспользоваться этой возможностью, но Ашраф, Карлан и Инь обнаружили, что средние сберегательные балансы тех владельцев счетов, которые приняли участие в схеме, выросли на 81% за 12 месяцев. Однако этот эффект был неустойчив: спустя 30 месяцев средний баланс был только на 33% больше, чем баланс тех, кто не принимал участие в эксперименте, а вскоре разница стала незначительной, так как многие прекратили делать сбережения с помощью предложенного продукта вскоре после начала эксперимента. В то же время этот доверительный инструмент привел к изменению процесса принятия решений, усилив роль женщин, что проявилось в росте инвестиций в товары долговременного пользования, которые обычно востребованы женщинами, такие как стиральные и швейные машины, кухонные приборы и т. п. Ашраф, Карлан и Инь (Ashraf, Karlan, and Yin, 2006а) оценивали эффект другой методики по привлечению сбережений, которая была разработана для того, чтобы решить проблемы территориальной удаленности и отсутствия доверия, а именно адресный сбор сбережений. У тех, кто воспользовался данной услугой, сбережения выросли на 25% за 15 месяцев, тогда как размер получаемых кредитов упал на 15%. Вероятно, теперь сбережения, а не кредиты использовались для сглаживания потребления. Домохозяйства, использовавшие эту услугу, находились достаточно далеко от ближайшего отделения банка, что указывает на важность дорожных расходов, и, как правило, члены домохозяйства состояли в браке, что указывает на важность внутрисемейных конфликтов при принятии решения о сбережениях. Тот факт, что предложение удобного сберегательного инструмента снизило уровень выдаваемых кредитов, стал еще одним доказательством для тех, кто рассматривает рас165 Финансовые услуги для всех? пространение микрокредитов как суррогатное решение в отсутствие инструмента сбережений. Территориальная удаленность и внутрисемейные конфликты — только некоторые из барьеров, с которыми сталкиваются малоимущие при обращении к сберегательным услугам, предлагаемым финансовыми организациями, как описывалось в главе 1. Продолжающиеся исследования в Индонезии посвящены другим проблемам, таким как препятствия к доступу и финансовая грамотность. Хотя в последнее время большое внимание уделялось доступу к финансовым услугам, таким как кредиты или инструменты сбережений, доступ к платежным сервисам вызывает не меньший интерес. РастуУвеличился спрос на услуги платежей. щая глобализация сказывается в возрастании спроса на такие сервисы. Международные денежные переводы, средства, которые мигранты зарабатывают за границей и отправляют своим семьям в развивающихся странах, настолько выросли за последние годы, что превратились во второй по значимости источник внешнего финансирования развивающихся стран после прямых иностранных вливаний (рис. 3.5)17. Значительная часть населения развивающихся стран получает денежные переводы. По сравнению с потоками частного капитала потоки переводов, как правило, относительно стабильны и контрцикличны, т. е. растут в периоды кризисов. Технологический прогресс также приобрел значимость для потоков переводов, как показывает растущая тенденция отправлять переводы через банкоматы и мобильные телефоны. Переводы по официальным каналам обычно довольно дороги. Высокая стоимость таких услуг вынуждает многих обращаться к неформальным каналам. Тем более что затраты на отправление перевода растут с увеличением объема отправляемых средств. Ян (Yang, 2007) показал, что филиппинские мигранты стали отправлять переводы на меньшие суммы в иностранной валюте, когда филиппинский песо обесценился, что говорит о том, что они хотели, чтобы их семьи получали фиксированную сумму в песо. В работе Гибсона, Маккензи и Рохоруа (Gibson, McKenzie, and Rohorua, 2006) показано, что для Королевства Тонга отрицательный коэффициент эластичности затрат составлял 0,22; но если бы издержки на отправление переводов были снижены до уровня мирового рынка, рост переводов по их подсчетам достиг бы 28% — до суммы, равной 4% ВВП Королевства Тонга. 166 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Рис. 3.5 Потоки переводов по странам Молдова Тонга Гвиана Гаити Лесото Ливан Гондурас Таджикистан Иордания Армения Ямайка Босния и Герцеговина Сербия и Черногория Сальвадор Непал Албания Кабо-Верде Филиппины Киргизия Гамбия 0 5 10 15 20 25 Пропорция ВВП (%) 30 35 Источник: World Bank (2005, World Development Indicators). Примечание: Диаграмма показывает потоки переводов через официальные каналы пропорционально ВВП для 20 стран с крупнейшими потоками переводов на основании национального баланса платежных данных. Отсутствие банковской конкуренции и недостаточное финансовое развитие могут объяснить высокие издержки на отправление переводов. Обычно тариф за перевод состоит из двух частей: фиксированной Высокие издержки на отправление комиссии, не зависящей от переофициальных переводов можно преодолеть сылаемой суммы, и регулируес помощью высоких технологий. мой суммы, основанной на обменном курсе. В результате средняя комиссия за отправку перевода снижается, по мере того как растет сумма перевода, поэтому отправление небольших сумм связано с высокими издержками. Однако расходы на переводы варьируют в зависимости от направления. Снижение комиссий при переводе из США в Мексику, например, объясняется более высокой конкуренцией на рынке переводов (Hernandez167 Финансовые услуги для всех? Coss, 2005). В направлении Тонга — Новая Зеландия, где конкуренция минимальна, а мигранты не владеют информацией об имеющихся опциях, комиссия в три раза выше, чем в направлении США — Мексика (пример 3.7). Пример с королевством Тонга также иллюстрирует важный фактор, объясняющий высокие расходы на переводы: отсутствие банковского проникновения не только снижает уровень конкуренции, но и делает переводы более дорогими, если альтернативные операторы денежных переводов обладают только опосредованным (через банки) доступом к платежной системе. Тонга — лишь один пример, насколько полезным может оказаться доступ к современным технологиям. Технологии могут повысить эффективность бизнес-процессов финансовых организаций, а также улучшить возможности доступа для потребителей. Технологический прогресс может снизить банковские издержки, эффективно расширяя охват к основанию пирамиды доходов — к потребителям, нуждающимся в меньших суммах транзакций18. Так, в платежных системах, основанных не на чеках, а на электронном переводе средств, издержки на перевод существенно ниже. Финансовые транзакции на основе мобильной связи (которые также называют м-банкингом, или м-финансами, где «м» означает мобильный телефон) получили особую распространенность за последние годы. В странах Африки южнее Сахары клиентов мобильной связи больше, чем владельцев банковских счетов, поэтому использование сотовых телефонов для совершения финансовых транзакций стремительно выросло за последние годы. Однако открытым остается вопрос о том, насколько далеко эта технология может отодвинуть границу доступа. Портэс (Porteous, 2006) обнаружил, что м-банковским сервисом в Южной Африке могут воспользоваться главным образом клиенты банков и только некоторые провайдеры обслуживают тех, кто не имеет счета в банке. Технологии могут оказать прямое влияние на потребителей. Внедрение банкоматов не только увеличило доступность счетов до 24 часов в день, но и расширило диапазон клиентуры. Финансовые организации Технологии могут также увеличить в некоторых странах Африки клиентскую базу. южнее Сахары открывают транзакционные счета, обслуживаемые исключительно через банкоматы. Теперь потребителям нет необходимости посещать банки, что оставалось культурным барьером для многих африканцев, не имеющих счета в банке. Предоставление финансовых услуг через банкоматы дешевле и для самих финансовых организаций. А стимулируя отправление денежных переводов через официальную банковскую 168 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Пример 3.7 Почему мигранты не используют самые дешевые методы? Данные по мигрантам из Тонга в Новой Зеландии Денежные переводы чрезвычайно важны для государства Тонга, где они составляют более 30% ВВП и 20% монетарных доходов домохозяйств (Gibson, McKenzie, and Rohorua, 2006). Несмотря на свою важность, операционные издержки на отправку денежных переводов в Тонга с помощью наиболее распространенных методов высоки. Как правило, они достигают 15–20% от суммы перевода через банковские счета, банковский телеграфный перевод, через Western Union и Melie mei Langi, подконтрольную церкви систему денежных переводов. Правда, перевод денег с банковской карты, связанной со счетом в новозеландском банке, открытом отправителем, стоит менее 5%, но этот способ не слишком распространен. Разброс стоимости между более популярными способами перевода и переводами через банкомат потенциально означает убыток для Тонга, эквивалентный 4% ВВП. Чем можно объяснить недостаточное использование банкоматов? Гибсон и др. (Gibson et al., 2006) провели опрос тонганских иммигрантов в Новой Зеландии, чтобы изучить эту проблему. Во-первых, иммигрантам, видимо, не хватает знаний: только 2% опрошенных знали, как пользоваться банкоматом для отправки денег, и очень немногие знали о скрытых надбавках к валютному курсу, которые увеличивают стоимость других видов перевода. Во-вторых, территориальная отдаленность получателей от банкоматов в Тонга за пределами столицы ограничивает возможности использования этого способа. Схема ниже показывает зоны охвата банкоматов и отделений Western Union на главном острове страны Тонгатапу. Хотя банкоматов больше, чем отделений Western Union, банкоматы сконцентрированы в Нукуалофа и легко доступны только 77% населения, живущих в радиусе 10 км, тогда как Western Union охватывает 97% населения страны. Наконец, три четверти респондентов показали, что не будут пользоваться банкоматами для перевода денежных средств, поскольку не доверяют им, опасаясь, в частности, несанкционированного снятия средств и копирования информации с карты. Зоны обслуживания банкоматов и Western Union на острове Тонгатапу, Тонга Нукуалофа Банкоматы Центры деревень Аэропорт Нукуалофа N Зона обслуживания радиусом 2 км Зона обслуживания радиусом 5 км 0 Километры 5 10 Зона обслуживания радиусом 10 км Western Union Центры деревень Аэропорт Зона обслуживания радиусом 2 км Зона обслуживания радиусом 5 км Зона обслуживания радиусом 10 км Источники: Gibson et al. (2006). 169 Финансовые услуги для всех? Этот анализ предлагает возможность изменить политику финансового сектора для улучшения спроса на более новые и дешевые технологии перевода, а также предложение таких услуг. В частности, необходимо уделить больше внимания финансовой грамотности мигрантов и обеспечить их понятной и точной информацией о доступных альтернативных методах перевода денежных средств. Местные газеты и ассоциации могли бы сыграть важную роль в распространении этих сведений. К тому же расширение доступа к современным технологиям в стране — получателе переводов необходимо для приведения их в соответствие с удобством и сервисом, предлагаемыми традиционными системами денежных переводов. систему, технологический прогресс может расширить депозитную базу банков, позволив им перевести больше средств в частный сектор. Если со временем банки смогут получить информацию о своих клиентах и их кредитоспособности, в том числе о получателях переводов в банковской системе, рассматривая их как вкладчиков, то по крайней мере некоторые из потребителей этих услуг смогут перейти в категорию заемщиков. Получение переводов через официальную банковскую систему может предоставить получателям доступ и к другим финансовым услугам. Последние исследования показали, что потоки переводов вовлекают новых потребителей в официальную банковскую систему. Объединив данные по муниципалитетам и результаты опроса домохозяйств в Мексике, Демиргюч-Кунт и др. (Demirgüç-Kunt et al., 2007) нашли прямую зависимость между долей домохозяйств, получающих денежные переводы, и суммой вкладов по отношению к ВВП, депозитным счетам и филиалам на душу населения, а также отсутствие сколько-либо заметной связи с общей суммой кредитов по отношению к ВВП. Используя результаты опроса домохозяйств в Сальвадоре, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007) нашли доказательства, что отсылка переводов через банковскую систему увеличивает банковский охват. Вероятность того, что получатель имеет счет в банке, в два раза выше, если переводы поступают через банковскую систему, чем если они поступают по неформальным каналам, хотя в отношении кредитов этот эффект не проявляется19. Охватить бедных или исключенных? По прошествии 30 лет со дня основания банка Grameen движение микрофинансирования достигло определенной зрелости. Микрофинансовые учреждения предоставляют доступ к финансовым услугам тем, кто участвует в программе, и благодаря более низкой оплате труда персонала и отсут170 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... ствию роскошных операционных залов достигают этого при более низком уровне операционных издержек, чем традиционные коммерческие банки. Тем не менее большинство программ микрофинансирования все еще связано с высокими издержками на единицу продукции по причине небольшого размера кредитов. В результате значительная часть организаций — правда, в основном мелких — зависит от субсидий (Robinson, 2001; Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005), поэтому постоянно встает вопрос о финансовой состоятельности микрокредитования как с точки зрения целесообразности, так и желательности. Калл, Демиргюч-Кунт и Мордек (Cull, Demirgüç-Kunt, and Morduch, 2007) изучили 124 наиболее прибыльные и эффективные организации микрофинансирования в 49 странах, обслуживающих около 50% всех клиентов микрофинансовых организаций на земном шаре. Авторы обнаружили, что даже в этой группе только половина организаций были действительно прибыльными и финансово самодостаточными, получая прибыль, необходимую для покрытия своих издержек (рис. 3.6). Одной из причин такого положения дел могло быть отсутствие масштаба: только в восьми странах микрофинансовые заемщики составляют более 2% населения (Honohan 2004, рис. 3.7), а большинство органиМногие организации микрофинансирования заций микрофинансирования нуждаются в субсидиях для устойчивого слишком невелики, чтобы за счет развития. эффекта масштаба стать финансово самодостаточными (рис. 3.8). Однако, по мере того как организации микрофинансирования растут и развиваются, малообеспеченные слои населения все реже оказываются в фокусе их внимания (Cull, Demirgüç-Kunt, and Morduch, 2007), что может быть истолковано и как успех их заемщиков, и как отклонение от миссии. Микрофинансирование страдает еще от одного ограничения: многим организациям микрофинансирования трудно приспособиться к небедным клиентам и все сложнее работать с клиентами по мере того, как те растут и богатеют. В основе кредитования на условиях солидарной ответственности находятся группы заемщиков со схожими кредитными потребностями, и прибыльность методики зависит от большого числа заемщиков и групп. Чем выше на лестнице доходов находятся заемщики и чем крупнее размер предприятия, тем менее однородными будут характеристики заемщиков и их кредитные потребности. Неудивительно, что кредиты, выданные организациями микрофинансирования, которые работают с индивидуальными клиентами, в среднем крупнее, чем кредиты, выданные на условиях солидар171 Финансовые услуги для всех? Рис. 3.6 Финансовая самодостаточность и зависимость от субсидий Финансовая самодостаточность 2,5 2,0 1,5 Организации микрофинансирования, находящиеся в верхнем квартиле зависимости от субсидий 1,0 0,5 0,0 Источник: Сull, Demirgüç-Kunt, and Morduch (2007). Примечание: Диаграмма иллюстрирует уровень финансовой самодостаточности (способности получать прибыль, достаточной для покрытия издержек) 124 организаций микрофинансирования из 49 стран. Темные линии — организации, относящиеся к верхнему квантилю зависимости от субсидий (представлена как доля субсидий в пропорции от общей суммы обязательств и собственного капитала). ной ответственности. К тому же больший средний размер кредита означает и более низкие издержки (Сull, Demirgüç-Kunt, and Morduch, 2007). Организации микрофинансирования во многих случаях не обладают достаточными ресурсами, чтобы удовлетворить кредитные потребности подросших микропредприятий. А микропредприятия по мере роста и расширения могут потерять желание брать кредиты по высоким проОрганизации микрофинансирования центным ставкам. Организации часто не способны удовлетворить запросы микрофинансирования ограниигнорируемых небедных клиентов. чены в своих действиях отсутствием мобилизации сбережений и зависимостью от спонсорских ресурсов. В развивающихся странах, как правило, только официальная банковская система обладает ресурсами достаточными, чтобы удовлетворить кредитные потребности частного сек172 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... Рис. 3.7 Проникновение микрофинансирования по странам Эфиопия Боливия Индия Никарагуа Сальвадор Гондурас Нигер Мали Непал Сенегал Бенин Гамбия Того Малави Камбоджа Вьетнам Шри-Ланка Таиланд Индонезия Бангладеш 0 2 4 6 8 10 12 Доля взявших кредиты в организациях микрофинансирования (%) 14 Источник: Honohan (2004). Примечание: Диаграмма показывает отношение получателей кредитов к всему населению для 20 стран с наиболее высоким уровнем проникновения микрофинансирования. тора. Очевидное решение — связать сектор микрокредитования с банковским сектором — приобретает по этой причине все большую популярность. В некоторых странах, таких как Боливия и Уганда, организации микрофинансирования получили возможность переквалифицироваться в микробанки и открывать депозиты для всех слоев населения. Некоторые из ведущих организаций микрофинансирования получили инвестиции от институциональных инвесторов, а связи между организациями микрофинансирования и банками во многих странах обеспечили необходимое финансирование, чтобы сохранить направленность их бизнес-модели на кредитование малообеспеченных клиентов20. 173 Финансовые услуги для всех? Рис. 3.8 Распределение организаций микрофинансирования в зависимости от охвата Оставшиеся 3000 Следующие 100 Следующие 10 Первые 10 Источник: Honohan (2004), изменено в соответствии с новыми данными. Примечание: Диаграмма показывает, что первая десятка организаций микрофинансирования, вошедших в организацию Microcredit Summit (Daley-Harris, 2006), обслуживает 66% общего числа клиентов организаций микрофинансирования в мире. В то же время почти 3000 из 3133 организаций микрофинансирования имеют менее 15 000 клиентов. Многие организации микрофинансирования, даже получая субсидии, с трудом могут выйти к самым бедным слоям населения. А некоторые, как уже упоминалось, поднимаются на более высокий уровень вместе со своими клиентами. Должны ли власти беспокоиться о том, что фокус внимания индустрии микрофинансирования в целом смещается с кредитов для самых бедных к предоставлению доступа более широким слоям населения? Принимая во внимание свидетельства, что улучшение доступа для менее бедных семейных предприятий может иметь положительные косвенные последствия для самых бедных, такое беспокойство, скорее всего, излишне. Акцент только на финансах для бедных смещает внимание на субсидии и благотворительность, что может повредить качеству услуг. Существуют веские политические и экономические причины, почему не нужно уделять исключительное внимание малоимущим или повышению жизнеспособности организаций микрофинансирования, а лучше вместо этого сделать финансовые услуги общедоступными21. Бедным не хватает политического влияния, чтобы требовать лучшего обслуживания, а субсидии могут испортить кредитную культуру, т. е. готовность платить по долгам, поскольку они воспринимаются как дотации. Расширение охвата, включение в про174 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... грамму среднего класса, который традиционно не имеет доступа к финансам, повысит вероятность того, что доступ к финансам станет приоритетом для тех, кто отвечает за финансовую политику. Следовательно, смещение акцента на построение всеохватывающих финансовых систем Исключительное внимание, уделяемое и улучшение доступа для всех бедным, может привести к обратным недоохваченных финансовым результатам, поскольку необходимо обслуживанием групп должно поддерживать развитие целого спектра сильнее повлиять на результаты финансовых организаций. И следует развития. тщательно проанализировать, не будут ли В настоящее время на повестсубсидии более эффективны в других ку дня встает создание финансообластях. вых систем, в центре внимания которых не только специализированные организации микрокредитования, но и целый спектр финансовых организаций, таких как почтовые сберегательные банки, организации потребительского кредита и, конечно, банковская система. Такой широкий подход может привести к повышению эффективности финансовой системы и охвату финансовыми услугами всего населения. Недавний рост сферы банковских услуг в Латинской Америке, например, был спровоцирован ростом потребительского кредитования, которое предоставлялось в основном коммунальными и прочими нефинансовыми предприятиями, такими как крупные универмаги. Точных данных нет, но отдельные факты показывают, что подъем сферы кредитования основан на оценке кредитоспособности заемщиков и диверсификации рисков согласно закону больших чисел. Возросла роль почтовых сетей: например, в Бразилии почтовые сервисы связаны с частными коммерческими банками договором о посредничестве, что эффективно расширяет территориальную доступность к банковским услугам во всех муниципалитетах. Частные коммерческие банки взяли на себя инициативу по охвату малообеспеченных домохозяйств и микропредприятий, руководствуясь как экономическими, так и социальными мотивами. Особое внимание при формировании всеохватывающей финансовой системы уделяется тому, как финансовые организации могут гарантировать расширение зоны охвата.Что могут сделать правительство и инвесторы, чтобы снизить операционные издержки и риски, которые мешают коммерчески ориентированным финансовым организациям охватить бедные и почти бедные слои населения? Должны ли инвесторы субсидировать организации 175 Финансовые услуги для всех? микрофинансирования, чтобы те могли обслуживать самых бедных? Есть над чем задуматься22. Во-первых, необходимо провести тщательный анализ субсидий в финансовом секторе, чтобы сравнить издержки и прибыли с субсидиями в других областях, таких как образование или инфраструктура. Предоставление любой субсидии предполагает издержки неосуществленного государственного вмешательства в другие сферы. Во-вторых, необходимо разграничить услуги кредита, с одной стороны, и сберегательные и платежные сервисы — с другой. Можно найти дополнительные доводы в пользу субсидирования платежей, поскольку такие услуги считаются необходимыми для участия в современной рыночной экономике. Кроме того, услуги платежей могут рассматриваться как сетевой товар, чьи преимущества увеличиваются по мере того, как растет доля населения, имеющая к ним доступ и пользующаяся ими (Claessens et al., 2003). В-третьих, предназначением субсидий должно быть преодоление барьеров к доступу, а не искажение цен, например, снижение тех же процентных ставок. И наконец, технологический прогресс потенциально способен революционизировать доступ к финансам для бедных, перенося внимание с субсидий на создание среды, способствующей техническим инновациям, которые, возможно, помогут преодолеть многие из этих ограничений. Однако технологические достижения, например м-финансы, поднимают важные правовые вопросы. В какой степени поставщики электронных и мобильных финансовых услуг должны рассматриваться в качестве финансовых организаций и придерживаться, таким образом, более жестких правовых и административных норм? Этот вопрос более детально рассматривается в главе 4. Известно, что во многих низкодоходных экономиках доступа к финансам нет не только у бедных, но и у огромной части населения. Если попытки предоставить бедным гарантированный кредит приведут к предоставлению субсидий, которые будут губить инновационные проекты по предоставлению финансового доступа не самым небедным слоям населения, эффект таких инноваций может привести к обратным результатам. Заключение Хотя выводы еще делать рано, но полученные данные по большей части свидетельствуют, что финансовое развитие и улучшенный доступ к финансам должны не только ускорить экономический рост, но и уменьшить неравенство доходов и бедность. Каналы, посредством которых будет оказан 176 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... подобный эффект, пока менее очевидны, но данные, полученные в ходе межстрановых исследований, натурных экспериментов и при использовании моделей общего равновесия, указывают на то, что пряПрямое предоставление кредита мое предоставление кредитов малоимущим может быть не самым важным малоимущим не всегда является каналом. приоритетом. Стимулирование более эффективного распределения капитала посредством конкурентных и открытых рынков было и до сих пор остается важной программной целью. В большинстве стран менее половины домохозяйств обладают доступом только к базовым финансовым услугам; многие небедные домохозяйства, а также малые и средние предприятия практически исключены из финансовой системы. Улучшение производительности без расширеНе только малоимущие лишены доступа ния доступа к финансам будет к финансам. недостаточным, поскольку невостребованными могут остаться таланты и инновационные способности большей части населения. Поэтому улучшение доступа для всех, а не только для самых бедных должно стать важной целью финансовой политики большинства развивающихся стран. Охват малообеспеченных домохозяйств и микропредприятий сопряжен, однако, с достаточными трудностями, поскольку проблемы управления рисками, контроля и операционных издержек имеют тенденцию повышать безубыточные процентные ставки и часто приводят к введению Инновационные методики и продукты могут кредитных норм. В настоящее улучшить финансовый доступ. время инновационные методики и продукты, разработанные организациями микрофинансирования, помогли преодолеть эти барьеры. Тем не менее услуги микрофинансирования слишком дороги и обычно требуют значительных субсидий. Хотя для улучшения доступа к финансам субсидии не обязательны, это не относится к охвату самого бедного населения. Нужно ли субсидировать подобный доступ? Для того чтобы расширить доступ к финансам для малоимущих, более перспективным, чем субсидии, может оказаться использование новых технологий, которые благодаря глобализации внедряются все более стремительно и повсеместно, а также сдвиг политики 177 Финансовые услуги для всех? в сторону создания среды, способствующей принятию новых технологий и появлению тех, кто будет их внедрять. Эти вопросы более подробно обсуждаются в следующей главе, посвященной роли государства в расширении доступа к финансам. Примечания 1. Вводя фиксированные операционные издержки в модель общего равновесия и эндогенизируя, таким образом, размер посреднического сектора, Таунсенд и Уеда (Townsend and Ueda, 2006) пришли к выводу, что ограничительная политика в отношении финансового сектора Таиланда могла замедлить рост финансового посредничества до уровня ниже роста, который мог быть вызван увеличением дохода на душу населения, как предсказывали Гринвуд и Йованович (Greenwood and Jovanovic, 1990). 2. Модели общего равновесия обладают ограниченной способностью к имитации реального мира, как показали Чунг и Таунсенд (Jeong and Townsend, 2003). Они сравнивали соответствие двух моделей экзогенному и эндогенному финансовому посредничеству (эти две модели были позднее использованы Жинэ и Таунсендом (2004) и Таунсендом и Уэдой (2006) соответственно) и обнаружили, что, хотя обе модели точно соответствовали данным, и та и другая преувеличивала движение между группами с высокими и низкими доходами и недооценивала движение внутри групп с разными доходами. В результате, несмотря на то что модели общего равновесия довольно точно соответствовали долгосрочным трендам, Чунг и Таунсенд заключили, что они не могут объяснить эффективность бизнес-цикла. 3. Проведя повторный анализ тех же данных с помощью другого эконометрического метода, Мордек (Morduch, 1998) не смог найти сколько-либо существенного воздействия микрокредитов на доходы заемщиков, хотя ему удалось обнаружить воздействие на сглаживание потребления. 4. Этот метод был позднее назван «конвейерным сопоставлением» (Goldberg and Karlan, 2005). 5. Стоит отметить, что такое решение позволило определить воздействие кредита на маргинальных заемщиков. Учитывая неоднородность среды, эффект был небольшим или даже равным нулю у заемщиков, которые легко получили кредит, поскольку их характеристики приблизительно были одинаковы, тогда как у тех, кому было отказано в кредите по разным причинам, эффект был более выраженным. 6. В частности, не только скептики считают большую часть не использующих строгие научные критерии исследований неубедительными. Коулман (Coleman, 1999) отмечает: «Большинство существующих исследований влияния представляют собой ненаучные проектные оценки, описательные по своей природе или страдающие от проблемы предвзятости отбора». В обзоре трудов по воздействию микрофинансирования, куда вошли только те работы, 178 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... которые «старались отбирать контрольные группы, чьи наблюдаемые характеристики были сопоставимы за исключением их участия в микрофинансировании», Литтлфилд, Мордек и Хашеми (Littlefield, Morduch, and Hashemi, 2003, p. 2) пришли к заключению, что «несмотря на то, что общий характер результатов дает достоверное представление о проблеме воздействия… немногие исследования по-настоящему строго подходят к отбору». Армендариз де Агион и Мордек (Armendáriz de Aghion and Morduch, 2005, pp. 199–200) пишут, что разница между отдельными эпизодами и статистическими данными «не должна удивлять: эпизоды отбираются, чтобы показать потенциал микрофинансирования, а статистические данные предназначены для того, чтобы продемонстрировать типовой эффект». 7. Свидетельства в пользу зависимости между владением активами длительного пользования, образованием и детским трудом см.: Jacoby (1994); Guarcello, Mealli, and Rosati (2003); Jacoby and Skoufias (1997); Beegle, Dehejia, and Gatti (2007). Некоторые межстрановые исследования также рассматривают зависимость между финансовым развитием, образованием и использованием детского труда; см.: Flug, Spilimbergo, and Wachtenheim (1998); Beegle, Dehejia, and Gatti (2007). О доступе к кредитам и продвижению по социальной лестнице см.: Wydick (1999). О территориальной доступности банковских филиалов и здоровье см.: Gertler, Levine, and Moretti (2003). 8. Более подробное описание см.: Ravallion (2004). 9. Межстрановые исследования, использующие другие параметры для оценки бедности, также указывают на положительный эффект. Так, Клэссенс и Фейджен (Claessens ans Feijen, 2007) обнаруживают существенное воздействие, которое развитие финансового сектора оказывает на такой критерий, как недоедание. Одним из каналов, посредством которого возникает эта зависимость, вероятно, является улучшение благодаря финансовому развитию производительности сельского хозяйства, а высокие урожаи приводят, в свою очередь, к снижению цен на питание и уменьшению, соответственно, числа случаев недоедания. Однако, как и в других межстрановых исследованиях, выявленные проблемы остаются открытыми. 10. Известно, что данные по распределению, полученные в разных странах, чрезвычайно трудно поддаются сравнению. Это объясняется, в частности, тем, что они основаны на разных критериях благосостояния (потребление или доходы) и разных единицах наблюдения (домохозяйства или отдельные лица), а регулирование этих различий несовершенно (Dollar and Kraay, 2002; Deaton, 2005). Поскольку эти расхождения в измерениях вносят ошибку в исследования Бека, Демиргюч-Кунта и Левина (Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine, 2007), она должна повлиять на их ожидания и не выявить существенной зависимости между развитием финансового сектора и изменениями в распределении дохода. Однако исследования изменения численности работающих в финансовом секторе в меньшей степени подвержены этой проблеме, поскольку они основаны на ряде исследований домохозяйств (Chen and Ravallion, 2004). 179 Финансовые услуги для всех? 11. Используя данные по Таиланду и тестируя структурную модель, учитывающую моральный риск и ограниченную ответственность по причине больших издержек правоприменения, Полсон, Таунсенд и Караиванов (Paulson, Townsend and Karaivanov, 2006) подтверждают, что моральный риск выступает главным источником финансовых ограничений. Однако в случае с более бедными домохозяйствами они не могут отвергнуть гипотезу о том, что ограниченная ответственность также играет значимую роль. Жинэ (Giné, 2005) различает операционные издержки, понесенные заемщиками, и издержки правоприменения, понесенные кредиторами, и показывает, что в рамках финансового сектора издержки правоприменения ограничивают охват сильнее, чем операционные издержки в сельских районах Таиланда. 12. Для того чтобы выделить компромиссные решения в групповом кредитовании по сравнению с индивидуальным, Жинэ и др. (Giné et al., 2006) создали экспериментальную экономическую лабораторию на крупном городском рынке в Лиме (Перу), где проводили экономические игры с микропредпринимателями и потенциальными клиентами сферы микрофинансирования. 13. Проводя игровые эксперименты с группой клиентов сферы микрофинансирования в Перу, Карлан (Karlan, 2005) обнаружил, что сходство культур и географическое соседство сказывались положительно на таких критериях, как доверие и надежность. 14. Это может говорить и о том, что организации микрофинансирования, обслуживающие самые бедные слои населения, представляют собой благотворительные концерны, которые с большей готовностью субсидируют бедных, чем стремятся к прибыли. 15. Однако из-за несовершенства рынка труда малоимущие заемщики-женщины в модели Эмрана, Моршана и Стиглица (Emran, Morshed, and Stiglitz, 2006) не будут заинтересованы в росте объема операций сверх определенных пределов. 16. Обзор микростраховых продуктов и механизмов доставки см.: Roth, McCord, and Liber (2007). 17. Официальные данные по потокам переводов (в основном статистические данные платежного баланса) недооценивают их истинный масштаб, поскольку значительная часть денежных переводов идет по неформальным каналам. К тому же во многих случаях переводы, отправленные через системы денежных переводов, которые не проводят операции через банки, также не включаются в официальные данные (de Luna Martinez, 2005). Таким образом, значительная доля переводов неправильно классифицируется как ошибки и пропуски в статистических данных платежного баланса. Используя данные о затратах на отправку переводов по официальным каналам и допуская, что использование этих каналов, а не объем переводов, эластично по отношению к стоимости отправки этих переводов, Фройнд и Спатафора (Freund and Spatafora, 2005) вычислили, что поток неформальных переводов составляет 35–75% потока переводов по официальным каналам. 180 Глава 3. Доступ домохозяйств к финансам... 18. Обсуждение роли технологий в снижении издержек микрофинансирования см.: Firpo (2005). 19. Последние исследования показывают, что потоки переводов могут повлиять на финасовое развитие в странах-получателях, косвенно увеличивая доступ к финансам. Например, Аггарвал, Демиргюч-Кунт и Мартинес Периа (Aggarwal, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2006) обнаружили, что потоки переводов, отраженные в статистике платежных балансов, оказывают положительное воздействие на развитие финансового посредничества. 20. Организации микрофинансирования сталкиваются с еще одной проблемой по мере становления отрасли — с конкуренцией. На начальных стадиях развития микрофинансов большинство организаций конкурируют только с неформальными заимодавцами; их монопольное положение позволяет им использовать такие методы динамического стимулирования, как повторное и прогрессивное кредитование, поскольку у заемщиков нет альтернативы. Однако, по мере становления секторов микрофинансирования, как это происходило в Бангладеш, Боливии и Уганде, организации в некоторых регионах страны начинают конкурировать между собой, что имеет негативные последствия как для заемщиков (чрезмерная задолженность и кредиты на менее выгодных условиях), так и для кредиторов (ухудшение выплат по кредитам). Продуктивный обмен информацией между кредиторами — один из методов преодоления таких трудностей. Например, в уже описанном примере из Гватемалы, Луото, Макинтош и Уидик (Luoto, McIntosh, and Wydick, 2007) подсчитали, что внедрение системы кредитной информации позволило организациям микрофинансирования улучшить кредитную оценку до такой степени, что безубыточные процентные ставки были снижены более чем на 2,5 процентного пункта. 21. Раджан (Rajan, 2006b) призывает «не убивать движение микрофинансирования добротой. Если мы хотим, чтобы оно стало не просто проходящим увлечением… оно должно пойти по понятному и несентиментальному пути добавления ценности и зарабатывания денег. На этом пути лежит вероятность истинного и крупномасштабного спасения от бедности». 22. Обсуждение субсидий для организаций микрофинансирования см. также: Armendáriz de Aghion and Morduch (2005, chapter 9). 4 Роль государства в облегчении доступа Так как финансовый доступ существенно различается в разных странах и расширение доступа остается важной проблемой даже в самых передовых экономиках, понятно, что в политической сфере сделать предстоит еще многое. Недостаточно надеяться, что рынок справится сам. Сбои рыночного механизма, связанные с недостатком информации, отсутствием скоординированной деятельности и концентрации власти, означают, что любое правительство должно активно поддерживать, регулировать и иногда непосредственно вмешиваться в процесс предоставления финансовых услуг. Однако не все государственные меры одинаково эффективны, а некоторые даже могут привести к обратным результатам. Сложные системные реакции могут сорвать реформы, даже проводимые с самыми лучшими Государственные меры необходимы намерениями, поэтому при раздля коррекции сбоев рыночного механизма, работке любых политических однако некоторые действия могут оказаться действий необходимо учитывать неэффективными или привести к обратным контекст. Не менее важны и ворезультатам. просы управления: успех политического курса может зависеть от качества институтов. Мероприятия, эффективные в крепкой институциональной среде, могут провалиться в других условиях. В то же время хорошо функционирующая финансовая система будет способствовать укреплению государственного управления. В предыдущих главах уже обращались к отдельным вопросам, связанным с политикой. Здесь мы рассмотрим более широко роль, которую государство играет в улучшении доступа к финансам. Максимально возможное использование результатов формальных количественных исследований позволяет пролить 183 Финансовые услуги для всех? свет на некоторые из самых сложных противоречий. Воплощение политического курса требует, чтобы результаты исследований подкреплялись практическим опытом, обзор которого здесь не представлен. Тем не менее предлагаемый в этой главе анализ может стать основой надежных рекомендаций при определении политического курса. Трактовка неизбежно будет выборочной, однако даст представление о том, как подойти к решению проблемы. Политические меры, проведение которых часто рекомендуют для лучшего развития финансового сектора (в том числе ведение правовой и информационной базы, необходимой для того, чтобы снизить стоиПолитические действия по улучшению мость услуг для крупных предфинансового доступа и финансового приятий, правительственных развития не всегда одни и те же. организаций и богатых людей, а также улучшить инновационную емкость финансового сектора), также помогут улучшить доступ для тех, кто на данный момент плохо или вообще не охвачен финансовыми услугами. Это помогает избежать многих компромиссных решений. Однако цели не всегда идеально пересекаются и совпадают. Пакет политических реформ для финансового сектора, в котором финансовому доступу не отдается явного приоритета, будет диктовать иные решения, чем тот, в котором такой приоритет присутствует. Например, определенные пруденциальные меры, направленные на установление финансовой стабильности, могут ограничить степень банковского обслуживания мелких заемщиков. Если деятельность по созданию институциональной инфраструктуры будет сосредоточена на развитии финансового центра за рубежом для экспорта эффективных финансовых услуг, меньше внимания получит инфраструктура, необходимая для того, чтобы помочь внутренним финансовым посредникам охватить мелких местных производителей. Благодаря реформе финансовой политики, при которой однозначно признается важность доступа, финансовое развитие будет способствовать построению всеохватывающей финансовой системы. Отдавая приоритет политике доступа, важно осознать ограничения даже самой эффективной финансовой системы, поддерживаемой мощной информационной и контрактной инфраструктурой. Не все потенциальВажно ставить реальные цели. ные заемщики кредитоспособны, и существует множество примеров излишне мягкой кредитной политики, которая может отрицательно сказаться на благосостоянии государства. Действительно, регулирование деятель184 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа ности банков в развивающихся странах по большей части направлено на то, чтобы по возможности избегать принятия убыточных решений по кредитам. Также важно не подрывать рыночную дисциплину принятием таких мер (например, неправильно оцененным страхованием депозитов), которые могут лишить участников рынка стимулов к принятию риска. Доступ к другим финансовым услугам по мере развития экономики может стать практически повсеместным — действительно, положение о том, что каждый должен иметь право открыть счет у финансового посредника, упрочило позиции развитых экономик и, по сути, воплощено в жизнь в некоторых европейских странах. Однако из-за фиксированных издержек предоставления услуг традиционным поставщикам финансовых услуг очень сложно выйти к потребителям, испытывающим потребность только в крошечных платежных и сберегательных операциях или находящихся на отдаленных рынках. Со временем технологические и организационные инновации преодолеют эти барьеры, а политика в отношении входа и другие регулирующие меры будут такими, чтобы случайно не блокировать подобные инновации. В более общих чертах сложность заключается в том, что политический курс должен помогать создавать необходимую инфраструктуру и поддерживать финансовую систему в таком состоянии, чтобы сфера деятельности поставщиков услуг была как можно шире с учетом существующей инфраструктуры и без помех со стороны некорректного законодательства и политических решений или отсутствия согласованности (Beck and de la Torre, 2007). Эта глава начинается с описания некоторых общих вопросов развития рынка, связанных с деятельностью по улучшению контрактной, информационной и других инфраструктур, необходимых для поддержки эффективных финансовых систем с большим охватом. Особое внимание в ней уделяется Глава начинается с анализа институтов последним исследованиям, посвяи инфраструктуры, затем речь пойдет щенным вопросу о том, какие о посредниках, сложных вопросах из институциональных реформ государственной собственности необходимы в первую очередь. и политической экономике. Так, в странах с низкими доходами улучшение информационной инфраструктуры, вероятно, позволит быстрее получить положительные результаты от более широкого финансового доступа, чем проведение правовых реформ. Но правовые реформы тоже важны, а кроме того, есть доказательства, что другие аспекты контроля за исполнением договора могут оказаться более значимыми для доступа, чем защита прав собственности. 185 Финансовые услуги для всех? Затем речь пойдет о политических мерах, направленных на усиление способности рыночных посредников предоставлять финансовый доступ. В главе сделан обзор поддерживающих мер, которые обязательно должны быть приняты. Среди них и конкретные законодательные акты, которые ложатся в основу платежных технологий на базе Интернета и мобильной связи, и меры, гарантирующая то, что политика, направленная на борьбу с отмыванием денег, не будет препятствовать доступу домохозяйств к финансам, и регулирование тарифов рынка ценных бумаг, позволяющие выйти на рынок компаниям средних размеров. Потом перейдем к нормативно-правовой базе. По большей части необходимая структура финансового регулирования предназначена для того, чтобы стимулировать конкуренцию, борясь при этом с такими злоупотреблениями, как нечестное или хищническое кредитование. В частности, центром внимания станут перспективы конструктивной политики, улучшающей доступ, по сравнению с обычным обратным эффектом от назначения нереалистичных предельных ставок. Здесь же приводятся последние данные, свидетельствующие о том, что, хотя рыночная дисциплина может дополнять официальное регулирование, для полной эффективности нужна соответствующая политическая среда. После этого поднимается неоднозначный вопрос о том, должно ли государство непосредственно заниматься вопросами расширения доступа, используя механизмы собственности или предоставляя субсидии поставщикам финансовых услуг. В главе довольно подробно рассматриваются государственные схемы кредитных гарантий (причем показано, что некоторые из них столь же дороги, как и устаревшие программы государственного кредитования, а плюсы неочевидны, и что потенциальные структурные улучшения часто игнорируются). Перед тем как перейти к заключению, обратимся к взаимосвязям между политикой и финансовым доступом. Реформа финансового сектора, направленная на расширение охвата, ставит немало политических проблем. Привилегированные классы в обществах с закрытым доступом в краткосрочной перспективе могут оказаться в проигрыше из-за реформ, которые откроют для всех слоев населения доступ к финансам и, следовательно, к большим экономическим возможностям. Расширение доступа: важность долгосрочного институционального строительства Трудно оспорить тот факт, что способность поставщиков финансовых услуг охватить более широкие слои клиентов в высшей степени зависит от макро186 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа экономической среды и общего состояния контрактной и информационной инфраструктуры. Теоретические и эмпирические исследования подтвердили, что макроэкономическая нестабильность является важной преградой на пути к эффективным контрактам1. Финансово-бюджетные диспропорции в особенности создают высокую и неустойчивую инфляцию, из-за чего будущая Макроэкономическая стабильность может ценность денег часто становится стимулировать развитие финансового неопределенной (и сложной сектора, так же как и позитивная бизнесв хеджировании) как для поставсреда, поддерживаемая правовыми щиков, так и для потребителей, институтами. а долгосрочные финансовые контракты не заключаются. В нестабильных макроэкономических условиях домохозяйства не могут передать контроль над своими сбережениями на долгое время, а финансовые институты, учитывая неопределенность финансирования, не стремятся брать на себя обязательства на короткий срок. Нерациональная макроэкономическая и финансово-бюджетная политика часто служит источником финансовой нестабильности и предвестником кризиса, а также подавляет финансовые инновации, которые могли бы стимулировать доступ. В дополнение масштаб кредитов, получаемых свободными в тратах правительствами, часто вытесняет с рынка других заемщиков, в том числе (и особенно) небольшие фирмы. Таким образом, открывается широкое поле для конструктивного государственного регулирования и создания организационной инфраструктуры, которая способствует более широкому доступу к финансам. Особую значимость получают меры, предназначенные не для решения проблем финансового сектора, а направленные на улучшение общей бизнес-среды, в которой функционируют финансовые институты (информационная, транспортная и энергетическая инфраструктура), а также на усиление безопасности. Внимание, которое современные исследования уделяют значимости инфраструктуры — «правилам игры» — с точки зрения экономического развития и роли, которую эта инфраструктура предположительно играет в финансовом развитии, указывает на то, что финансовые механизмы лежат в основе процессов, способствующих ускоренному экономическому развитию. Но, каким образом это происходит, далеко не ясно (Beinhocker, 2006). В связи с этим корректировка, улучшающая функционирование финансовой системы, должна рассматриваться как высокоэффективная стратегия экономического роста. Даже если утверждения, что финансовый сектор является 187 Финансовые услуги для всех? главным фактором экономического роста, были ошибочны и главным фактором следует считать институциональную базу, особое внимание, уделяемое финансовым показателям, будет способствовать отбору институтов, стимулирующих экономический рост. Создание таких институтов — долгосрочный и сложный процесс, ключевая роль в котором принадлежит государству. Именно государство является естественным (а во многих случаях и единственным) учредитеИнституциональное строительство — лем некоторых ключевых оргадолгосрочный процесс. низаций, которые рассматриваются как основа основ правильной инфраструктуры: это эффективные и справедливые суды. Государство, вероятно, должно будет обеспечить некоторые или все необходимые реестры кредитной информации, залогов и прав собственности. Законодательные акты, которые определяют права и обязанности компаний, финансовых организаций и других участников финансового рынка, исключающие неопределенность и неоднозначность в контрактах, являются важной частью финансовой инфраструктуры, которую обеспечивает государство. И прежде всего государство может расширить доступ за счет стимулирования строительства инфраструктуры, необходимой для развития рынка2. Политику или советнику по политическим вопросам диапазон требуемых институциональных реформ, а также задача по исполнению даже части их могут показаться непосильными. Что же станет приоритетом? И как наилучшим образом преодолеть помехи на пути к проведению этих реформ? Это вопросы, на которые только начинают искать ответы. В институциональном строительстве нет места освоению положительного опыта. Многое из того, что считается таким освоением, сводится к переносу моделей, успешно действующих в развитых экономиках, и не свидетельствует о том, что эти модели успешно действуют в других странах3. Однако из результатов последних исследований можно вынести важные уроки относительно приоритетов и вероятности удачи при проведении институциональных реформ. Первая волна межстрановых исследований, посвященных праву и финансам (La Porta et al., 1997, 1998), указала на значимость роли инфраструктуры в ускорении финансового проникновения и экономического роста, в том числе и расширения доступа к финансам4. Рассмотрим один аспект этого вопроса: хотя многие согласятся, что для доступа важно обеспечить исполнение прав кредитора и инвестора, природа правовых систем, наиболее подходящих для финансового развития, вызывает большие разногласия. Так же как с во188 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа просами финансового проникновения и другими агрегированными измерениями финансового развития, возникает впечатление, что в странах общего права на пути к финансовому доступу намного меньше препятПравовые институты играют большую роль. ствий, чем в странах континентального права5. Но, возможно, дело не столько в происхождении правовой системы, сколько в степени адаптируемости правовых институтов, необходимой для того, чтобы контроль за исполнением контракта соответствовал меняющимся финансовым технологиям. При анализе данных Всемирного исследования деловой среды Бек, Демиргюч-Кунт и Левин (Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine, 2005) используют критерии юридической самостоятельности и адаптируемости, чтобы более детально изучить, влияет ли стиль действующего законодательства на доступ, как сообщается в этих исследованиях. Регрессии показывают, что фирмам в странах континентального права сложнее получить доступ к внешним финансам, чем фирмам в странах общего права, особенно в плане требований к обеспечению, получению долгосрочных кредитов, оформлении документации и развития бюрократии. Основываясь на других показателях, авторы полагают, что причиной этих помех является скорее недостаток адаптируемости правовых систем на основе континентального права, чем зависимость от политического давления6. Есть основания утверждать, что самые важные для экономического роста институты — те, что надежно сдерживают дискредитацию государством прав частной собственности. Норт, Уоллис и Вайнгаст (North, Wallis, and Weingast, 2006) убедительно доказывают в своем амбициозном, хотя и не до конца проработанном и подкрепленном весомыми доказательствами труде, что наиболее существенным отличием между типами организованных сообществ является отличие между обществами с открытым и ограниченным доступом к экономическим ресурсам. Исторический опыт показывает, что первые оказались более успешными, особенно на современном этапе. Авторы полагают, что социальный порядок в обществе с открытым доступом поддерживает конкуренция, а не создание экономической ренты, а для конкуренции требуется политическая система, которая не зависит от создания и удержания ренты для ограниченного круга лиц. Этот тезис находит некоторое подтверждение в анализе межстрановых данных по различным аспектам национальной инфраструктуры, от которой зависит производительность финансового сектора. В частности, Акемоглу и Джонсон (Acemoglu and Johnson, 2005) тщательно изучили различные типы 189 Финансовые услуги для всех? институциональных переменных, которые по данным межстрановых исследований наиболее сильно влияют на развитие финансового сектора и экономический рост в развивающихся странах. Они не делают Риск экспроприации может стать серьезной различия между теми правовыугрозой развитию финансового сектора. ми и политическими институтами, которые главным образом обеспечивают исполнение договоров между экономическими субъектами, с одной стороны, и институтами, гарантирующим соблюдение прав частной собственности государством, — с другой. Обеспечение исполнения договоров предполагает четкое применение правовых мер и строгое следование закону при взыскании долгов. А обеспечение прав собственности включает меры конституционного сдерживания исполнительной власти и защиты от экспроприации. Все эти переменные прочно связаны с финансовым развитием и экономическим ростом (а также друг с другом). Для того чтобы исключить возможную обратную связь или обратную причинность между экономическим ростом и деятельностью институтов, Акемоглу и Джонсон используют в качестве инструментов не только происхождение правовой системы, но и уровень смертности колонистов7, делая неожиданный вывод о том, что происхождение правовой системы служит показателем только в отношении контрактных институтов, а уровень смертности среди поселенцев — в отношении институтов, связанных с правами частной собственности. Действительно, происхождение правовой системы близко коррелирует с результатами исследования в отношении качества судов и функционирования судебной системы, но не с результатами анализа данных об официальной коррупции и предсказуемости законодательства, тогда как в отношении уровня смерти среди поселенцев верно обратное. При использовании этих инструментов именно институты обеспечения прав частной собственности, а не контрактные институты оказываются тесно связанными с проникновением банковской системы и ВВП на душу населения8. Если принимать эконометрические выкладки Акемоглу и Джонсона буквально, можно прийти к очевидным выводам: «грабительское государство» представляет угрозу развитию финансового сектора (а следовательно, и экономическому росту). Так что без институтов, защищающих частную собственность от государства, финансовый путь к экономическому процветанию будет крайне труден. Гипотетический синтез этих результатов с данными о приспособляемости судебной системы, полученными Беком, Демиргюч-Кунтом и Левином (Beck, 190 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Demirgüç-Kunt, and Levine, 2005), мог бы показать, что защита частной собственности от государства является ключевым фактором глубины развития финансовой системы, но для доступа важны более конкретные механизмы защиты соглашений между частными лицами9. Природа колониального устройства в XIX в., конечно, не является единственным определяющим фактором развития современных институтов в странах, которые прежде были колониями, но стойкое влияние этого фактора во многом определяет необходимые институциональные реПереход к открытому обществу формы. Однако отголоски истодействительно сложен. рического наследия, связанные с тем, была ли страна переселенческой колонией (и поселенцы чувствовали относительную независимость от государства) или сырьевой (и рассматривалась страной-колонизатором только как источник сырья), сказываются на экономике страны. Как подчеркивали Норт, Уоллис и Вайнгаст (North, Wallis, and Weingast, 2006), лишь немногим странам удалось успешно перейти от создающего ренту общества с ограниченным доступом к открытому обществу, где накопление частной собственности находится в относительной безопасности от экспроприации государством. Но исследователям еще далеко до полного понимания того факта, как, когда и почему страны переходят от закрытого общества к открытому. Но этот переход необходим. В ожидании успешного завершения реформирования этих наиболее важных, но плохо поддающихся изменениям институтов, возможно, более легким и политически конструктивным выходом будет движение в других направлениях. Например, в категории правовых институтов, поддержиЧто получит приоритет вающих частные контракты, при институциональном строительстве? Хейзелманн, Пистор и Виг (Haselmann, Pistor, and Vig, 2006) выделили те, которые прежде всего позволяют кредитору получить возмещение долга (например, институты, относящиеся к обеспечению кредита) и занятые в основном разрешением конфликтов между заявителями (такие как законы о банкротстве). Положив в основу анализа данные по странам Центральной и Восточной Европы, проводивших реформирование правовой системы после коллапса плановой экономики, авторы смогли показать, что банковское кредитование сильнее зависит от институтов, которые занимаются индивидуальными претензиями, чем от тех, которые разрешают 191 Финансовые услуги для всех? конфликты между несколькими участниками10. Учитывая относительную сложность законов о банкротстве по сравнению с законами и процедурами, связанными с обеспечением, этот теоретический вывод, отвечающий практике, — хорошая новость для правительств, столкнувшихся с проблемами при проведении институциональных реформ11. Хотя нет сомнений в том, что информационные инфраструктуры столь же незаменимы, как и правовые, и для финансового проникновения, и для доступа; пока не до конца понятно, какие из них будут наиболее важны для развивающихся стран. В недавно опубликованной работе Дьянков, Маклиш и Шляйфер (Djankov, McLiesh, and Shleifer, 2007) обнаружили системные различия в относительной значимости этих двух измерений финансовой инфраструктуры Информационная инфраструктура кажется по отношению к росту потребиособенно важной для более бедных стран. тельского кредитования. Беря за основу панель агрегированных данных по 129 странам за 25 лет, они утверждают, что права кредитора и существование кредитных реестров (как публичных, так и частных) связаны с более высоким показателем отношения глубины частного кредита к ВВП, уровень которого можно измерить или же оценить с точки зрения изменений. Интересно, что права кредитора (особенно прочные в странах, унаследовавших систему общего права) имеют особую важность для сферы потребительского кредита в более богатых странах, тогда как информационная инфраструктура (в форме кредитных реестров) играет большую роль в более бедных странах. Учитывая, что построить кредитные реестры и прочие элементы кредитной инфраструктуры в странах с низкими доходами, по-видимому, легче, чем добиться значимых улучшений в соблюдении прав кредитора, это открытие имеет огромную важность и практическую ценность. Безусловно, у частного сектора есть свои методы, с помощью которых он может обойти плохо функционирующие институты. Де ла Торре и Шмуклер (de la Torre and Schmuckler, 2004) описывают, как контракты, заЧастный сектор может адаптироваться ключенные в валюте США к слабым институтам. (а не в местной валюте), небольшие сроки выплат с плавающей кредитной ставкой и контракты под иностранной юрисдикцией становятся в развивающихся странах механизмами борьбы с системным риском, возникающим в результате институциональных сбоев. Используя скрупулезно 192 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа собранные данные о процентных ставках, обеспечении кредита и срокам выплат почти по 60 000 крупных банковских кредитов в 21 стране, Цянь и Стрэн (Qian and Strahan, 2007) показали, как банки приспосабливаются к официальной коррупции и дефектным правам собственности, сокращая сроки платежей и увеличивая залог (это позволяет своевременно вмешаться и принять меры к возврату займов, выплаты по которым начинают выглядеть сомнительными). Эти выводы подтверждают идею о том, что, даже если главным институтом, нуждающемся в отладке, является защита прав собственности, режим залога выступает в роли заместителя. В этом случае обеспечение исполнения договоров поможет финансовой системе обойти другие проблемные зоны. Цянь и Стрэн отмечают еще два интересных момента. Там, где процессуальные издержки, связанные с взысканием залога, высоки, доля кредитов, выданных фирмам, не имеющим кредитного рейтинга (в том числе малым и средним), по большей части будет принадлежать местным банкам; иностранные банки, вынужденные полагаться в основном на залоговое обеспечение, в этом случае остаются в стороне. Помимо того, только процентная ставка кредитов, взятых под обеспечение, выдаваемых фирмам, имеющим кредитным рейтинг, зависит от издержек, связанных с взысканием залога, — заемщики обычно не требуют возмещения в судебном порядке с фирм, не имеющих кредитного рейтинга. Различия в результативности правовых систем могут повлиять и на структуру кредитования. Хейзелман и Вахтель (Haselmann and Wachtel, 2006) показали, что банки в переходных экономиках, руководство которых доверяют правовой системе страны, предоставляют больше кредитов малому и среднему бизнесу и выдают больше ипотечных кредитов, но дают меньше кредитов потребителям, крупным предприятиям и государству. В Бразилии банки выдавали зарплатные кредиты, выплаты по которым вычитались непосредственно из заработной платы заемщика, по значительно более низким ставкам, чем обычные потребительские кредиты, которые подчинялись медленным и неэффективным процедурам возврата в рамках бразильской правовой системы (Costa and de Mello, 2006). Эти открытия служат прекрасной иллюстрацией того факта, что, сталкиваясь с ограничениями и недостатками финансовой среды, посредники могут не только приспосабливаться, но и обходить их12. Возможно, это объяснит, почему результаты некоторых реформ разочаровывают. В литературе часто, особенно после работы Эрнандо де Сото (Hernado de Soto), отмечают, что, учитывая значимость залога и тот факт, что права собственности на землю могут рассматриваться как лучший из доступных заемщику залогов, эффек193 Финансовые услуги для всех? тивные программы оформления права собственности на землю должны стать хорошим методом улучшения доступа к кредиту. Однако при изучении конкретных примеров оформления титула на землю в отдельных странах, описанных, например, Панде и Удри (Pande and Udry, 2006), оказаЧтобы одни реформы оказали заметное лось, что эффект был ничтожным влияние на доступ, могут понадобиться и статистически несуществендругие реформы. ным. Очевидно, в этих случаях кредиторы смогли обойти проблему отсутствия земли в качестве обеспечения кредита или изъятие земли было невозможным, несмотря на право собственности, либо совокупное влияние других препятствий на функционирование кредитного рынка было слишком сильным. В любом случае в этих примерах единственная реформа оформления прав собственности не давала эффекта, описанного в литературе. Так что порой нужен полный набор политических реформ13. Еще одним примером обходного пути, выбранного государством для улучшения функционирования кредитного рынка, служит внедрение в Индии в 1990-х гг. ускоренного механизма обеспечения выполнения кредитных договоров. Как показал Визариа (Visaria, 2006), новая процедура шла в обход недействующих судебных процедур и привела к значительному росту возврата кредита. Более того, процентные ставки по кредитам, выданным после внедрения нового механизма, были на 1–2 процентных пункта ниже из-за композиционных изменений в портфелях банков. Визариа пришел к этому выводу в ходе эконометрического исследования, в котором смог воспользоваться тем фактом, что под эту процедуру подпадали только кредитные контракты стоимостью выше 1 млн рупий (и получил, таким образом, срез данных по фирмам для анализа) и что политическое сопротивление и судебные запреты не позволили внедрить новый институт во всех штатах Индии (что дало вариативность по времени и по штатам и позволило использовать критерий «различия-в-различиях», описанный в примере 2.1)14. Примеры конкретных стратегий по улучшению доступа к финансам Несмотря на свою незаменимость в деле расширения и углубления финансовых систем, широкое институциональное строительство является долгосрочным процессом. Государство может получить дополнительные результаты в кратко- или среднесрочной перспективе, если предпримет действия, 194 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа направленные на стимулирование финансового рынка и увеличение доступа. Помимо общей правовой структуры и ее защиты, важной проблемой будет и то, в какой степени выполнение договора в финансовой Стратегии, улучшающие доступ к финансам, сфере должно поддерживаться дополняют долгосрочный процесс конкретными правовыми ограинституционального строительства. ничениями и разъяснениями. Следовательно, принятие решения о том, будет ли более надежная поддержка оказываться определенным типам финансовых контрактов или финансовому бизнесу в целом, тоже становится важной проблемой. В мире прослеживается тенденция значительно увеличить степень, в которой закон определяется статутом, а не юридическим прецедентом, в таких областях как бухгалтерский учет, банковское дело, рынок ценных бумаг, паевые фонды, лизинг, платежи и т. д. Действительно, опыт специалистов-практиков в развивающихся странах показал, что многие финансовые контракты просто невозможно заключить при отсутствии адекватного, четко сформулированного закона, который давал бы гарантию, что контракт будет иметь судебную защиту. Однако не исключено, что регулирование примет формы, резко ограничивающие доступ к финансам (две сферы приложения — пруденциальное регулирование и борьба с отмыванием денег — рассматриваются ниже). Некоторые меры по стимулированию деятельности финансового рынка не представляют сложности с политической точки зрения, а их введение ограничено только возможностями государства. К таковым относятся внедрение законодательных, налоговых и других норм, необходимых для конкретных финансовых инструментов и институтов, таких как лизинг и факторинг, особенно необходимым малым и средним предприятиям. Если налоговые механизмы будут не слишком свободными, улучшения не заставят себя ждать15. Повышение финансовой грамотности тоже полезно, если уровень издержек будет низким. Способность физических лиц и предприятий с выгодой для себя пользоваться доступными финансовыми услугами (и избегать ловушек) зависит в какой-то степени от адекватного финансового образования. Другие меры могут вызвать больше разногласий, поскольку они либо требуют выбора между улучшением доступа и другими признанными общественнополитическими целями, либо с их введением улучшение доступа неочевидно. Как описывалось ранее, кредитные реестры, посредством которых кредиторы обмениваются информацией о выполнении клиентами обязательств по кредитам, являются общепринятым методом, который улучшает возмож195 Финансовые услуги для всех? ность заявить о хорошей кредитной репутации заемщика. Подобные реестры созданы и в частном, и в государственном секторе многих стран (Miller, 2003). Но даже там, где пользование и владение реестрами осталось Кредитные реестры содействуют улучшению в частных руках, государство акдоступа к финансам за счет создания тивно поддерживает их ведение. хорошей кредитной истории, но при этом Однако, учитывая, что законы исключают заемщиков с высоким риском. о неприкосновенности частной жизни могут серьезно ограничить обмен информацией, структура кредитных реестров крайне важна. Обмен информацией укрепляет конкурентную среду на кредитном рынке. Но банки, занимающие прочные позиции на рынке, не слишком заинтересованы в обмене позитивной информацией, поскольку это усилит конкурентное давление со стороны новых участников рынка. Поэтому государство может законодательно ввести правило обязательного обмена информацией — напрямую или через лицензированных посредников. Скажем, такая мера, как присвоение каждому гражданину национального идентификационного номера, может значительно улучшить легкость и эффективность функционирования кредитной информации по отношению к индивидуальным или микрофинансовым заемщикам. Утверждают, что у кредитных реестров есть свои недостатки. Более полная информация дает кредиторам необходимую уверенность для расширения клиентской базы, а также позволяет им определять и отсеивать рискованных заемщиков, которые могли бы получить кредит в условиях меньшей информированности. В таком случае улучшение доступа будет неравномерным и может привести к тому, что некоторым группам будет вновь отказано в доступе. Доказательством существования такого эффекта служит рынок «домашнего кредита» в Соединенных Штатах, где модернизированные системы информации и оценка заемщиков привели к тому, что основные ипотечные кредиторы отказались работать с некоторыми округами16. Конечно, число проигравших невелико по сравнению с количеством выигравших, а кроме того, проигравшие, скорее всего, будут менее кредитоспособны (U. K. Competition Commission 2006). Но невольно возник вопроc: не подорвет ли степень обязательного обмена кредитной информацией прибыльность партнерского кредитования, не помешает ли это кредиторам вкладывать средства в такие партнерства и не ухудшится ли доступ (Semenova, 2006)? Ошибки и злоупотребления в ведении кредитных историй могут стать губительными для заемщика. Норма196 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа тивные акты должны ограждать от таких ошибок и гарантировать, что сбор и обмен кредитной информацией не превратится в несанкционированное вмешательство в частную жизнь заемщика. Даже введение национальных идентификационных номеров в некоторых странах вызывало возражения со стороны борцов за гражданские права. Огромную важность имеет также снижение затрат и повышение вероятности, что залог гарантированно будет изъят в случае банкротства. В Бразилии, например, препятствия в законодательстве и правоприменении, Сложности с изыманием залога могут с которыми сталкиваются кредипривести к более высоким процентным торы при попытках изъять собставкам и ухудшению доступа. ственность, сделали ипотечные ставки слишком высокими для бедных (Kumar, 2005). Услуга жилищного ипотечного кредитования не получила широкого распространения и доступна в основном для лиц с высокими доходами, хотя все больше экспериментов проводится в сфере жилищного микрокредитования. Обычно требуются конкретные законодательные и другие политические меры, чтобы поддержать изменения в этой области. Сегодня специалисты поднимают вопрос о введении специальных мер по стимулированию рынка ипотечных ценных бумаг, которые помогут увеличить предложение и продлить сроки выплат ипотечных кредитов (Chiquier, Hassler, and Lea, 2004). Безусловно, деятельность по улучшению жилищных условий выходит за рамки проблем финансирования жилищного строительства17. Введение технологий, использующих Интернет (электронные финансы) и сотовую связь (м-финансы), могут стать мощным средством увеличения доступа (Porteous, 2006)18. Однако правовая неопределенность моЗаконодательство должно учитывать новые жет помешать принятию новых технологии, в том числе и м-финансы. технологий. Государство должно постоянно совершенствовать законодательство не только для того, чтобы гарантировать договаривающимся сторонам четкое выполнение их намерений, но и для того, чтобы не блокировать инновации. Несмотря на то что большинство технических проблем кажутся легкоразрешимыми и потенциальный рынок велик, в странах с низкими доходами большее число людей имеет мобильные телефоны, чем электричество в домах, — м-финансирование не спешит набирать обороты. Первый крупный успех м-финансы одержали на Филиппинах, где две компании привлекли в общей сложности 4 млн потребителей. Южная Африка также была 197 Финансовые услуги для всех? в числе лидеров м-финансирования, ее примеру последовали Республика Конго, Кения и Замбия, демонстрируя способность этой технологии решать проблему высоких издержек, которые отсекают потребителей с низкими доходами в странах с относительной слабой инфраструктурой. Но, когда дело дошло до разработки стратегии внедрения м-финансов, возникли проблемы. Модернизация законодательства, которое даст участникам рынка (особенно продавцам) легальную защиту разнообразных электронных транзакций, — процесс слишком сложный и дорогой для стран с низкими доходами. Продавцам пришлось действовать наудачу, чтобы выйти на этот рынок. Существует и вопрос нормативных преград к выходу на рынок. С технической и финансовой точек зрения телефонные компании смогут обеспечить платежные сервисы небольшого масштаба, при этом нет необходимости прибегать к услугам лицензированного банка. Однако законодательство может требовать, чтобы такие услуги предоставлялись только банками (как в Южной Африке), и в этом случае рентабельность услуги будет основным препятствием к выходу на рынок (Porteous, 2006)19. Противоположным примером служит Кения, где режим регулирования более открыт для инициатив телефонных компаний, и относительно быстрое признание потребителей способствует продвижению инновации. Любая платежная система может повлечь за собой риски отмывания денег и финансирования терроризма, что потенциально оправдывает введение жестких законов по борьбе с этим явлением. Однако законы могут стать барьером для нормального функционирования м-финансовых структур, даже если анализ покажет, что такой риск нехарактерен для м-финансовых услуг20. Еще больше разногласий вызывает структура нормативно-правовой базы рынка ценных бумаг. Хотя основные принципы были приняты Международной организацией комиссий по ценным бумагам, воплощение Следует найти баланс между доступом их в жизнь происходит с разной и формальной защитой инвесторов степенью формальности. Больпри регулировании рынка ценных бумаг. ший уровень формальности означает более высокие фиксированные издержки на достижение и удержание позиций на фондовом рынке, что в результате приводит к вытеснению с рынка более мелких эмитентов. Для моделей с низкой степенью формальности, таких как Лондонская биржа альтернативных инвестиций, уверенность в том, что эмитенты удовлетворяют соответствующим принципам, сильно зависит от репутации посредников, известных как «уполномоченные консультанты». Из-за своей низкой 198 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа стоимости модель привлекает большое число эмитентов, но подвергается критике за недостаточную защиту инвесторов. Систематических исследований вопроса не проводилось, однако практики утверждают, что при условии снижения первоначальных издержек этот метод может дать значительные преимущества в виде улучшенного доступа для эмитентов среднего масштаба, особенно в странах с низкими доходами (Grose and Friedman, 2006)21. Меры по стимулированию конкуренции и укреплению стабильности В литературе часто обращаются к вопросам стимулирования конкуренции между финансовыми посредникам, пруденциальным нормативам и контролю, а также вопросам защиты малоимущих от хищнического кредитования; здесь мы можем упомянуть лишь о немногих работах. Читателю следует помнить, что не всегда можно точно сказать, применим ли опыт развитых экономик к развивающимся странам. Например, многочисленные депозитные страховые схемы, которые напрямую перенесены из передовых экономических моделей, плохо приспособлены к обстоятельствам принявших их развивающихся стран. Это ведет к чрезмерному риску для банков и общей нестабильности (Demirgüç-Kunt and Kane, 2002). Регулятивные институты, возникшие в условиях развитых стран, не должны бездумно переноситься в совершенно иные политические и институциональные условия большинства развивающихся стран22. Роль конкуренции в улучшении доступа уже обсуждалась в главе 2. Ответственные за разработку стратегии лица, решившие стимулировать рост конкуренции, часто могут использовать ограниченный набор Ограниченный диапазон эффективных эффективных инструментов, осоинструментов для поощрения конкуренции бенно на небольших низкодоходвключает, в частности, регулирующие меры. ных рынках. Либеральная входная политика по отношению к солидным поставщикам услуг может оказаться полезной, но недостаточной. Прозрачность ценообразования и обязательный обмен кредитной информацией могут помочь так же, как и правила сетевого доступа и операционной совместимости сетей в розничной платежной системе, однако и они могут быть недостаточно эффективными. Из-за традиционно высоких удельных издержек главные банки большинства стран не торопятся поставлять продукты, приспособленные к нуждам 199 Финансовые услуги для всех? малообеспеченных домохозяйств, несмотря на то, что, занимая доминирующее положение на рынке, они получают все выгоды. Все больше и больше развитых экономик внедряют позитивные регулирующие меры, которые заставляют финансовых посредников создавать продукты, доступные для малоимущих23. Характеристики такого продукта можно вывести из требований, которые указывают в опросах граждане, не прибегающие к услугам банков; к их числу относятся низкая стоимость банковских операций и риск потерять контроль над своими финансами. Полезными могут оказаться и такие продукты, как банковские счета, позволяющие осуществлять недорогие транзакции скромных размеров и снабженные механизмами, которые не позволят малообеспеченным пользователям допустить перерасход средств на счете24. Там, где потребители с низкими доходами представляют собой часть прибыльного банковского рынка, власти могут настоять на принятии подобных мер, не опасаясь ухода банков с рынка. В развивающихся странах все может идти по-другому. Не так давно в Южной Африке поставщики финансовых услуг добровольно (хотя и после скрытой угрозы со стороны законодателя) приняли устав финансового сектора, в который вошла схема базового банковского счета. В более общих словах, как было описано в главе 2, меры по стимулированию конкуренции в банковском секторе помогают ограничить проявления потенциально губительной для доступа к финансам рыночной власти. Под давлением конкуренции действующие институты волей-неволей обратят внимание на клиентов, ранее не охваченных финансовыми услугами, и увеличат темп принятия технологий, улучшающих доступ к финансам25. Та же конкуренция, которая способствует улучшению доступа к финансам, может привести к резкому росту незаконного кредитования, если не будет надлежащей нормативной и контрольной базы. Правила финансового рынка представляют собой постоянно усложняющийся набор пруденциПруденциальное регулирование и контроль альных нормативов, налагаемых могут уменьшить риск банковских кризисов, на банки, минимизирующих однако слишком большие дискреционные риск дорогостоящих банковских полномочия регуляторов банковской неудач. Кредитное сжатие, котосистемы могут оказаться губительными. рое часто ассоциируется с системными банковским кризисами, ударяет по бедным так же, как и по богатым (иногда даже сильнее), но бедные более уязвимы к убыткам (Honohan, 2005a; Halac and Schmukler, 2004). Таким образом, цель финансовой стабильности во многом совпадает с целью финан200 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа сового доступа, хотя некоторые меры, направленные на усиление стабильности, потенциально могут ограничить доступ (см. пример 4.1)26. В настоящее время еще обсуждают, какой стиль пруденциального регулирования показывает наилучшие результаты как в обеспечении стабильности, так и в предупреждении потенциальных побочных эффектов, среди которых замедление развития финансового сектора и возникновение условий для коррупции. Барт, Каприо и Левин (Barth, Caprio, and Levine, 2006) подошли к этому вопросу с позиций банка. Они собрали подробную информацию о полномочиях и поведении органов контроля над банковской деятельностью более чем в 150 странах за 1997 и 2001 гг., пытаясь найти причинные связи между стилем управления и работой банковских систем в разных странах. Используя регрессивный анализ, связывающий параметры стиля управления в стране с финансовым доступом и другими экономическими результатами на уровне отдельных фирм, авторы пришли к заключению, что слишком большая зависимость от дискреционных полномочий, которые служат для поддержания безопасности, надежности и эффективности банковской системы, может быть ошибкой. Анализируя те же данные, Бек, Демиргюч-Кунт и Левин (2006, рис. 4.1) обнаружили, что страны, в которых органам контроля над банковской сферой даны наибольшие полномочия, как правило, чаще жалуются на коррумпированность банковских властей, которая препятствует росту бизнеса27. По мнению Барта, Каприо и Левина, для того чтобы банки способствовали росту социального благосостояния, стране нужны адекватные политические институты, под давлением которых власти разработают политику, нацеленную на рост общественного благосостояния, а не личных состояний чиновников или банкиров. Анализ показывает, что мощным и часто незаслуженно забытым методом усиления стабильности банковской сферы, одновременно улучшающим охват, может стать предоставление крупным участникам частного рынка полномочий или наложение на них обязанностей проводить собственные комплексные проверки либо мониторинг банков (например, чтобы гарантировать обнародование информации). Это относится не только к развитым экономикам. Потенциал рыночной дисциплины даже в странах с низкими доходами часто недооценивается (Caprio and Honohan, 2004). Важно обеспечить независимость банковских надзорных органов от политической сферы и от самих поднадзорных организаций, обязав их отчитываться перед обществом. Хотя, учитывая политические и институциональные традиции, эту задачу порой выполнить нелегко. Во многих странах, особенно 201 Финансовые услуги для всех? Пример 4.1 Базель II и доступ Следуя примеру руководителей крупнейших промышленно развитых стран, принявших новое соглашение по минимальным требованиям к капиталу для внешнеторговых банков и новым надзорным практикам, правительственные органы разных стран, ведающие банковской системой, проводят работу по аналогичному пересмотру банковского регулирования. Новое соглашение, известное как Базель II, позволяющее увязать регулирование капитала с внутренними процедурами, усиливает как управление рисками, так и внешний контроль. Несмотря на технические недочеты и вероятность увеличения риска в некоторых обстоятельствах, подход Базеля II к требуемому объему капитала стал причиной технологического прорыва в сфере измерения рисков. Можно привести множество доводов в пользу научного подхода к управлению рисками, поддерживаемого базельским процессом и потенциально улучшающем доступ для кредитоспособных заемщиков. Однако принятие Базеля II в развивающихся странах может привести к ограничению доступа к финансам. Прежде всего вес риска международного банковского кредитования в развивающихся странах может увеличиться, особенно в период экономических трудностей, что может способствовать кредитному сжатию на внутреннем рынке, в результате чего первым делом пострадают фирмы-заемщики (Ferri, Liu, and Majnoni, 2001). Были высказаны опасения, что иностранные банки, не желающие нести расходы на создание многочисленных отчетов в соответствие с различными нормативными требованиями, могут оказать давление на регулирующие органы с целью принятия в развивающихся странах такой системы, для которой прогрессивные методы измерения риска Базеля II будут преждевременными (Honohan, 2001). Если такое случится, то вырастут издержки по соблюдению нормативов у местных банков, изменятся критерии оценки риска для заемщиков, может пострадать доступ. К тому же из-за неспособности в полной мере учесть потенциал портфеля кредитов малого и среднего бизнеса для объединения рисков соблюдение базельских принципов сделает невозможным использование более полной информации о распределении рисков, с тем чтобы повысить конкурентоспособность кредитования малого и среднего бизнеса (Adasme, Majnoni, and Uribe, 2006). в странах общего права, надзорные органы несут ответственность за все свои действия, даже совершенные без злого умысла, что делает их участниками необоснованных судебных тяжб. Может быть, поэтому во многих странах не торопятся дать регулирующим органам банковской системы ту же степень независимости вкупе с ответственностью, что и центральным банкам (Quintyn, Ramirez and Taylor, 2007). Пруденциальные меры важны не только на банковском или системном уровне, но и на уровне заемщика. Как обсуждалось в главе 3, когда речь идет о кредитовании бедных слоев населения, больше не всегда означает лучше. Очень бедные люди, особенно пострадавшие от негативных потрясений, имеющие проблемы со здоровьем или столкнувшиеся с природными катаклизмами, могут легко попасть в ситуацию, когда у них не будет возмож202 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Рис. 4.1 Принципы регулирования и коррупция в сфере кредитования Коррупция в кредитовании 3 а 3 2 2 1 –2 –1 0 1 Частный надзор 2 б Коррупция в кредитовании 3 3 2 2 1 –3 0 –2 –1 Официальный надзор 1 Источник: Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine (2006). Примечание: Диаграмма показывает зависимость между финансовыми препятствиями, вызванными коррупцией, по данным фирм и (а) уровнем частного надзора и (б) уровнем надзорных полномочий. ности погасить накопившийся долг, что скажется на их благосостоянии. Чаще всего такое происходит непреднамеренно, однако иногда это может быть результатом недобросовестного поведения кредиторов, использующих невежество заемщиков, чтобы заманить их в ловушку стремиПолитические меры ограничивают тельно растущих платежей. хищническое кредитование. Подход, при котором вся ответственность лежит на покупателе, предполагает, что заемщики знают обо всех плюсах и минусах кредитного соглашения, а также способны к рациональному принятию решений. Это, безусловно, не относится к маргинальным группам, хотя в развивающихся странах такие группы могут быть довольно большими28. Таким заемщикам 203 Финансовые услуги для всех? необходима надежная защита от негуманного, вымогательского или хищнического поведения кредиторов. Защита уязвимых слоев населения от взятия необдуманных кредитов и работа с несостоятельными должниками давно считается задачей общественной политики, но даже в развитых экономиках не выдвинуто ни одного предложения, получившего всеобщее одобрение. Политические действия по разрешению подобных ситуаций вполне могут оказаться за пределами технических возможностей правительств многих развивающихся стран29. Все еще широко используется такой традиционный подход, как предельные процентные ставки (метод, направленный против ростовщичества), хотя сейчас все чаще заявляют о его неэффективности во мноИспользование предельных процентных гом из-за того, что непрозрачставок редко бывает действенной мерой ные структуры издержек могут и может привести к обратному эффекту. привести к значительному удорожанию кредита по сравнению с объявленной ставкой. Недобросовестные кредиторы используют такой прием, как «психологическое ценообразование». Они рекламируют низкие процентные ставки, зная, что этим привлекут наивных и дезорганизованных заемщиков, не осознающих, что их поведение предсказуемо и что общая стоимость кредита неизбежно будет намного выше, когда будут учтены штрафы за просроченные платежи и другие начисления. Однако в тех случаях, когда власти смогут обнаруживать эти дополнительные платежи и ограничить аппетиты кредиторов, низкие потолки процентных ставок, безусловно, будут сопровождаться ужесточением условий кредитования. Это приведет к исключению малообеспеченных домохозяйств, которые могли бы оказаться кредитоспособными даже при условии высоких процентных ставок, которые могли покрыть издержки по обработке кредитов. В итоге, несмотря на то что в большинстве развитых стран существуют предельные ставки ссудного процента, они были либо ослаблены, либо отменены (Policis, 2004; Helms and Reille, 2004; Goodwin-Groen, 2007). Ограничения на предельные ставки существуют во многих развивающихся странах, и тот факт, что они сдерживают распространение кредитования официальными и полуофициальными посредниками, является общепризнанным. Мусульманство ввело запрет, называющийся «риба», на участие в любых финансовых операциях, связанных с получением или уплатой процентов, поэтому банки исламских стран практикуют альтернативное кредитование (пример 4.2). 204 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Пример 4.2 Финансовые инструменты, отвечающие законам шариата Религиозные убеждения могут привести к некоторому подобию самоисключения. Для того чтобы обеспечить выполнение финансовых и инвестиционных потребностей мусульман, чьи убеждения и этические нормы не позволяют им пользоваться традиционными финансовыми инструментами, в последние годы возникла и постоянно развивается отрасль финансовых инструментов, отвечающих законам шариата. Эти инструменты должны быть рассмотрены и одобрены правоведами с точки зрения их соответствия законам ислама. К запрещенным финансовым инструментам относятся те, которые позволяют взимать проценты (риба); связаны с неопределенностью в финансовых операциях (гарар), азартными играми (майсир) или запрещенными (харам) финансовыми действиями. Эксперты нашли способ, с помощью которого основные финансовые требования современных экономических систем (в их числе такафул — страхование) могут быть выполнены с соблюдением всех предписаний Корана. Действительно, целью инновационного процесса в финансовой инженерии по законам шариата, совпадающей с традиционными финансами, является удовлетворение потребностей предприятия параллельно с объединением риска и переносом его туда, где с ним легче справиться (Jaumdally, 1999; Obaidullah, 2005). Например, стремительно растет общемировой спрос на сукук — вид исламских облигаций, которых популяризирует Малайзия. К тому же многие мусульмане занимаются развитием благотворительных фондов (кард аль-хасан) с нулевой рентабельностью, чтобы помочь удовлетворить финансовые потребности бедного населения. За счет того, что лицензированным или контролируемым кредиторам разрешается превысить базовые уровни предельных процентных ставок, развитые юрисдикции легитимируют высокопроцентное кредитование, а не обрекают его на нелегальное существование30. Подобное лицензирование должно сопровождаться законами о защите прав потребителя, которые будут обеспечивать прозрачность платежей и следить, чтобы кредиты не выдавались тем, кто не в состоянии оплачивать услуги31. Этот подход используется даже в Южной Африке, он может найти более широкое применение в других развивающихся странах, хотя его эффективность зависит от того, способны ли лицензирующие органы обеспечить добросовестность кредитования. Однако даже развитые страны испытывают сложности с соблюдением требований прозрачности, а в условиях поголовной неграмотности проверить правильность информации, предоставленной заемщику, практически нереально. Так что это решение не подходит многим странам с низкими доходами. Недавно проведенный сравнительный анализ потребительского кредитования в трех крупнейших экономиках Европейского союза отмечает радикальные различия в философии управления и приводит к выводу о серьезных последствиях в отношении масштаба и природы рынка потребительского 205 Финансовые услуги для всех? кредитования для лиц с низкими и средними доходами. Хотя подробный эконометрический анализ еще не был проведен, более жесткие нормы процентных ставок (и другие правила для кредиторов) во Франции и Германии могли существенно повлиять на ограничение диапазона и доступность легально предоставляемого кредита в Великобритании и могут быть связаны с более частыми случаями излишней задолженности (Policis, 2006). Доля заемщиков, отказавшихся погашать долги по дорогостоящим кредитным картам, гораздо выше в тех штатах США, где существуют законы о ростовщичестве, чем в штатах, где таких законов нет. Это указывает на отсутствие более подходящих источников кредита для заемщиков с низкими доходами (Policis, 2004). Даже в Великобритании, где законы о ростовщичестве отменены, многие люди, оказавшиеся в трудных обстоятельствах, не могут легально получить кредит. А когда они обращаются к нелегальным кредиторам, то платят в среднем в три раза больше, чем средняя ставка легального кредита, и обычно оказываются объектом агрессивного взимания долга и кредитных злоупотреблений. Подобные законы во Франции и Германии, вероятно, стали причиной того, что количество обездоленных, которые берут кредиты на нелегальном рынке, в этих странах больше, чем в Великобритании. Если это верно, то получается, что такие законы в действительности не дают защиту, а лишают ее (Policis, 2006). Причиной чрезмерной задолженности может стать как неудачное стечение обстоятельств, так и недобросовестное поведение кредиторов. В последнем случае первейшей задачей будет помощь заемщику в разраЗаконы о банкротстве должны учитывать ботке действенного плана реморальный риск. структуризации долга. В некоторых странах существуют формализованные схемы банкротства и управления имуществом частных лиц. При формировании политики в отношении избыточной задолженности нельзя забывать о вероятном ее воздействии на функционирование кредитного рынка. Необходимо учитывать угрозу недобросовестного поведения, ограниченные возможности судов или коллегий по банкротству и дорогостоящие процедуры решения вопросов с долгами бедного населения, в суммарном исчислении очень небольшими. Политика кредитного предложения для малообеспеченных домохозяйств должна обеспечивать прозрачность контрактов и ценообразования и ответственность кредитора, а также предусматривать меры по облегчению реструк206 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа туризации долга для лиц, имеющих излишнюю задолженность. Необходимо использовать многочисленные административные ресурсы для внедрения и выполнения данных политических принципов, причем затраты должны быть учтены еще при разработке стратегии. Вмешательство государства в рыночную экономику Если доступ к финансовым услугам является мощным инструментом снижения бедности, как утверждают, то можно найти доводы в пользу субсидирования. Однако субсидирование фиксированных издержек должно будет быть оправданно по отношению к спросу на государственные Вмешательство посредством налогов средства. Как обсуждалось в глаи субсидий может служить политическим ве 3, вопрос субсидирования целям. финансовых услуг получает широкое освещение при обсуждении микрофинансирования. Издержки субсидирования малоимущих клиентов, особенно при невозможности определить целевую группу, а также риск подрыва инноваций, которые могли бы увеличивать доступ на постоянной основе, — лишь две из обсуждаемых проблем. Фискальные издержки кредитных субсидий могут оказаться слишком высокими, причем часто гораздо выше прогнозируемых (см., например: Adams, Graham, and von Pischke, 1984; Micco, Panizza, and Yañez, 200732). Весьма сомнительна эффективность попыток властей улучшить уровень кредитования малого и среднего бизнеса и изменить структуру выплат по кредитам для малых и средних предприятий (Caprio and Demirgüç-Kunt, 1997; Beeck and Demirgüç-Kunt, 2006). Серьезной проблемой стало политическое искажение целевых кредитных программ. Иногда в результате таких схем значительные суммы кредитов перенаправлялись политическим сторонникам, отмечалась и политизация мелкомасштабного кредитования. Легко понять причину таких действий: пролонгирование небольших кредитов представляет собой идеальный политический инструмент с явными преимуществами и непрозрачными расходами. Это особенно очевидно, когда кредиторами выступают банки, находящиеся в собственности государства, о чем пойдет речь ниже. Но даже там, где нет проблемы политизированности, попытки перенаправления кредитов малообеспеченным группам часто дают негативный эффект33. 207 Финансовые услуги для всех? Возможно, наиболее часто обсуждаемым политическим вмешательством такого рода был принятый в 1977 г. в Индии закон, ограничивающий филиальную политику. Согласно этому закону банки, пожелавшие открыть дополнительные отделения в городах, обязаны были сначала открыть дополнительные отделения в отдаленных районах. Сельские регионы выиграли от появления дополнительных банковских отделений, хотя процесс все же был связан с некоторыми затратами (пример 4.3). Подобная схема может рассматриваться как неявная самофинансируемая комбинация налога и субсидий, однако сложно судить о том, было ли налоговое бремя тяжелее для банков или городских жителей. Легкость, с какой можно было получать прибыль в финансовом секторе, стала причиной появления разного вида налогов и квазиналогов на деятельность финансовых учреждений. Не меньшую важность имеют высокие и беспроцентные нормы обязательных резервов, а также налогообложение финансовых операций. Деформации, вызванные этими мерами, иногда были очень серьезными, особенно при высоком уровне инфляции. Следует всегда принимать во внимание возможное негативное воздействие подобных мер на охват финансовых систем (Honohan, 2003). Несмотря на несколько удачных примеров вмешательства, роль государства как поставщика финансовых услуг, которую должен играть рынок, обычно вызывает проблемы. Неудачный опыт государственных банков Вмешательство государства путем в расширении доступа или снижеиспользования услуг принадлежащих нии бедности не позволяет рекоему посредников не привело к хорошим мендовать этот инструмент в кререзультатам, поскольку при выдаче кредитов дитной сфере. Скорее наоборот: они руководствовались политическими есть свидетельства, что банки, интересами. принадлежащие государству, как правило, при выдаче кредита руководствуются нефинансовыми критериями (по знакомству, политические соображения и т. д.), особенно в период выборов. Это было ярко продемонстрировано детальным анализом статистики банковского кредитования, выполненным Коулом (Cole, 2004), Денчем (Dinç, 2005) и Хвайа и Мианом (Khwaja and Mian, 2005), результаты которого лишь подтвердили распространенное мнение. В частности, Коул показал, что в период выборов государственные банки в индийских штатах наращивали объемы сельскохозяйственного кредитования в регионах, где предвыборная борьба была особенно острой. Учитывая 208 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Пример 4.3 Филиальная политика в сельских районах Индии В 1977 г. Резервный банк Индии вынес постановление, действовавшее по 1990 г., которое гласило, что любой коммерческий банк может открыть новое отделение на территории, где уже есть банковские отделения, только после того, как он откроет четыре отделения на территориях, не имеющих банковских отделений. Этот закон был частью социальной банковской программы, направленной на расширение доступа к финансовым услугам в сельских регионах. Заключительный анализ этой политики (Burgess and Pande, 2005) показал, что она оказала ощутимое влияние на расширение доступа к финансам. Правило 1:4 стало связующим ограничением для банков и вместе с регулируемой пропорцией суммы кредитов к депозитам в размере 60% привело к расширению филиальной сети и росту сельскохозяйственных кредитов в штатах с меньшей плотностью банковских сетей (даже после коррекции по прочим характеристикам, которые могли вызвать филиальную и кредитную экспансию). Приведем одно интересное наблюдение: в то время как открытие большого числа банковских отделений было связано со стремительным сокращением бедности в штате в период до и после действия закона, эта корреляция отсутствовала в период его действия — с 1977 по 1990 г. Это наблюдение, устойчивое по отношению к другим политическим мерам, введенным в тот же период, говорит о том, что доступность банковского отделения снижает уровень бедности, даже если это отделение было открыто только для реализации политической стратегии. Результаты регрессии показывают, что филиальная экспансия в сельских районах в период действия закона может объяснить 60%-ное снижение бедности за эти годы благодаря росту предприятий, занимающихся несельскохозяйственной деятельностью, которая приносит более высокие прибыли, чем сельское хозяйство. Но главным образом благодаря развитию незарегистрированной или неофициальной производственной деятельности. Однако был и негатив: коммерческие банки несли крупные убытки, объяснявшиеся субсидированными процентными ставками и высокими кредитными потерями, что в долгосрочной перспективе вело к большим проблемам для сферы кредитования. К сожалению, у многих правительств нет «пряника» в виде банковского лицензирования на таких динамичных рынках, как крупные индийские города, который мог бы компенсировать «кнут» обязательного открытия сельских филиалов. опыт прошлых лет, когда государство аннулировало долги банкам, заемщики не только с радостью брали кредиты, но и, возможно, предполагали, что им не придется их выплачивать, если они окажутся в бедственном положении34. Денч, опираясь на данные по 22 странам, показал, что рост числа кредитов, выдаваемых государственными банками непосредственно перед выборами, характерен не только для Индии, но и для других развивающихся стран35. На уровне индивидуального кредитования Хвайа и Миан, используя данные по Пакистану, пришли к выводу, что политически активные заемщики могли получать у государственных банков более крупные и более дешевые кредиты и не выполняли обязательств по ним гораздо чаще, чем другие заемщики (рис. 4.2)36. Несмотря на то что не все государственные банки по209 Финансовые услуги для всех? Рис. 4.2 Размер кредитов, выданных банками Пакистана Просроченные политические кредиты государственных банков Просроченные неполитические кредиты государственных банков Работающие политические кредиты государственных банков Работающие неполитические кредиты государственных банков Кредиты негосударственных банков 0 50 100 150 200 Коэффициент 250 Источник: На основе Khwaja and Mian (2005). Примечание: Более крупные кредиты, обусловленные политическими интересами, не выплачиваются чаще, чем никак не связанные с политикой, но именно первые скорее будут выданы государственными банками. Для негосударственных банков серьезной корреляции между отношением к политике и размером кредита не прослеживалось. казывали плохие результаты (Levi Yeyati, Micco, and Panizza, 2006), благодаря этим и другим доказательствам легко понять, почему многие страны предпочли передать крупные государственные банки в частные руки, в том числе и иностранным собственникам37. Опыт с предоставлением услуги депозита был более неоднозначным. Почтовые банковские услуги и поддерживаемые государством сберегательные банки рассматриваются как поставщики депозитарных услуг К лучшим результатам приводит поддержка группам с низкими доходами. государством сбережений и платежей. Разветвленная сеть почтовых отделений и агентств превращает их в предпочтительный инструмент для предоставления основных платежных и сберегательных продуктов в более удаленных регионах. Почтовый банк Японии и российский Сбербанк (ранее — Сберегательный банк) вошли в число крупнейших розничных финансовых организаций в мире. Действительно, во Франции право на банковский счет реализуется главным образом через почтовую сберегательную систему. Принимая во внимание невозвратную 210 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа природу издержек почтовой инфраструктуры, банковские услуги могут быть предложены по себестоимости, а это означает значительно более низкие издержки при выполнении небольших транзакций малообеспеченных клиентов (World Bank, 2006b). В то же время существует множество примеров почтовых банков со слабой финансовой структурой, поскольку между ними и почтовым отделением нет четкого разделения по правовой базе и бухгалтерской отчетности. Предварительные межстрановые данные по преградам к доступу показывают, что, несмотря на недвусмысленные распоряжения по расширению охвата, полученные государственными банками, в банковских системах, где доминируют государственные банки, отделений и банкоматов намного меньше. Клиенты таких систем на самом деле меньше платят за услуги, однако они получают услуги более низкого качества (Beck, Demirgüç-Kunt, and Martinez Peria, 2007a, b). Некоторые государственные банки, превращенные в финансовые институты или банки развития, имеющие конкретное общественное предназначение, которое заключается в предоставлении долгосрочных кредитов с целью экономического развития определенных регионов или секторов. Хотя этим банкам настойчиво рекомендуют придерживаться коммерческих принципов, насколько это возможно, сложность задачи заставила многих пересмотреть модель ведения бизнеса. Несколько наиболее передовых институтов развития отошли от кредитования и превратились в поставщиков более сложных финансовых услуг. Накопленный ими опыт, готовность и способность браться за проекты, отвечающие их общественной миссии, — несмотря на длительный начальный убыточный этап, — позволили этим институтам поФинансовые институты развития могли бы знакомить развивающиеся страпринести больше пользы, занимаясь ны с различными финансовыми распространением знаний и опыта, продуктами и рынками. Практиа не кредитованием. чески не связанные с кредитными рисками, эти услуги менее подвержены политическим диверсиям. К тому же, выступая как государственночастное партнерства, финансовые институты развития могут помочь преодолеть координационные сбои, отсутствие стимулов для «первопроходцев» и препятствия к размещению и распределению рисков. Иллюстрацией могут служить три примера из опыта Мексики. Первый — электронное обслуживание реверсивного факторинга, разработанное Nafin, государственным банком развития, которое позволяет мелким поставщикам использовать дебиторскую задолженность своих крупных кредитоспособных 211 Финансовые услуги для всех? покупателей, чтобы получить финансирование оборотного капитала (Klapper, 2006). Второй пример — электронная платформа, внедренная BANSEFI, еще одной государственной организацией, с целью помочь неформальным и полуофициальным финансовым посредникам снизить операционные издержки посредством централизации работы операционного отдела. И наконец, FIRA, государственный финансовый институт развития, перепрофилированный в инвестиционный банк, занимавшийся разработкой довольно сложных по структуре финансовых продуктов. Цель этих продуктов — согласование кредитных рисков с моделями коммуникаций между финансовыми посредниками и участниками каналов поставок различных отраслей и производств (De la Torre, Gozzi, and Schmuckler, 2007). С учетом долгосрочного капитала частный сектор мог бы воспользоваться любой из успешных инициатив. Действительно, правительство Мексики рассматривает приватизацию как составляющую некоторых из этих начинаний. И они с пользой сыграли роль катализатора в запуске отдельных финансовых услуг в Мексике. Оценка вмешательства Все чаще признается необходимость тщательной оценки прямого вмешательства, предпринятого с целью поддержания доступа. Такая оценка включает в себя как минимум три потенциально важных измерения. Первое: чтобы определить экономическую эффективность вмешательства и оптимизацию этого решения и контрольных структур относительно лучших образцов мирового опыта, необходима аудиторская проверка, включающая понятные и эффективные процедуры измерения полученных и желаемых результатов38. Второе: необходимо оценить воздействие этой схемы на бенефициаров. При этом недостаточно лишь сравнить положение бенефициаров до и после вмешательства, как показывает пример финансируемой правительством кредитной программы по сокращению бедности в Китае (Chen, Mu, and Ravallion, 2006). После того как исследователи провели коррекцию по предвзятости отбора для программы, нацеленной на бедные домохозяйства, и возможным побочным эффектам на соседние деревни, не вошедшим в программу, они не нашли какого-либо долгосрочного влияния программы, разве что изменились доходы бедных, но относительно хорошо образованных участников. Как было отмечено в главе 3, нередко лучшей методикой служит рандомизированная оценка39. Эта методика требует учета не только опы212 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа та участников программы, но и опыта контрольной группы; причем участники контрольной группы должны быть отобраны с особой тщательностью, чтобы получить уверенность в том, что они исключены из программы не из-за особенностей ее организации. К сожалению, большинство контрольных групп формируются только после запуска программы, а это усложняет оценку. Третье: должны быть учтены эффекты «общего равновесия», или системные эффекты, особенно для крупномасштабных программ. Они особенно сложно поддаются оценке, поскольку касаются как участников, так и тех, кто не принимает участия в программе, и могут быть выражены слабо. Например, считается, что прямое предоставление услуг по цене ниже себестоимости может негативно повлиять на способность или мотивацию частных поставщиков взять на себя расходы по разработке конкурирующих услуг. Это особенно важно в тех случаях, когда нет гарантии, что государственное вмешательство или субсидии прекратятся по истечении определенного срока. Проблемы государственного управления могут не только подорвать эффективность программы, но негативно отразиться на экономике в целом. Именно в этот момент особую важность приобретают концептуальное понимание потенциальных процессов и правильное использование методов для устранения предвзятости выбора и ошибок переменных. Хотя стремление к улучшению продуктовой корзины или возможности получения образования для бедных не вызывает разногласий, когда рассматривается как глобальная цель, ближайшие задачи политического вмешательства по улучшению финансового доступа нуждаются в более точном определении. Прямое политическое вмешательство имеет шанс на успех только в том случае, если будет уделено внимание четырем аспектам: ясность и логическая связность задач; структура управления, не допускающая искажения поставленных целей; контроль над агентскими издержками, особенно кредитным риском, связанным с негативным отбором и моральным риском; адекватные технические и административные механизмы. Пример прямого вмешательства: схема кредитных гарантий В этом разделе мы рассматриваем один из видов прямого вмешательства — гарантии кредита, предоставленные государством. Для большей части про213 Финансовые услуги для всех? блем, возникающих при создании схем кредитных гарантий, можно найти эквиваленты в других типах прямых вмешательств. Таким образом, подробное описание гарантий кредита поможет сделать выводы в отношении широкого диапазона политических инициатив40. Поскольку программы прямого и целевого кредитования в последнее время теряют свою популярность, излюбленным механизмом прямого вмешательства для активных участников рынка кредитования малого и среднего бизнеса стали кредиты, частично гарантированные государством. Как утверждает Грин (Green, 2003), почти в 100 странах существует более 2000 таких схем41. Таким образом, больше чем в половине всех стран мира — и почти во всех развитых странах — существует форма схема кредитных гарантий, обычно направленная на какой-либо сектор или категорию фирм, которые, как считается, недостаточно хорошо обслуживаются частным сектором. Как правило, эти гарантийные программы направлены на большую доступность кредита для организаций малого и среднего бизнеса и иногда фокусируются на конкретных секторах, регионах или группах собственников либо на молодых или новых технологических компаниях (или же на фирмах, оказавшихся на грани банкротства). Зачастую при этом ставятся задачи использования субсидий, инноваций и роста производительности. Однако эти тенденции отражают больше неудачный опыт других форм вмешательств, чем сколько-либо существенные доказательства того, что финансируемые государством схемы кредитных гарантий работают. Действительно, хотя и предлагаются новые схемы кредитных гарантий, страны с наиболее крупными и довольно давно действующими гарантийными схемами в последнее время сокращают или кардинально пересматривают эти программы. Безусловно, гарантии кредита присутствуют и на частных финансовых рынках, где нет явно выраженной государственной поддержки. Они появляются, как правило, по следующим причинам: во-первых, из-за дифференцированной информации, т. е. когда с кредитоспособностью заемщика хорошо капитализированный поручитель знаком лучше, чем кредитор; во-вторых, как средство распределения и диверсификации рисков; а в-третьих, в качестве регулятивного арбитража, т. е. когда фирма предоставляет гарантию, благодаря которой кредитор может привести недостаточно обеспеченный кредит в соответствие с нормативными требованиями или другими правительственными программами или практиками и традициями финансовой индустрии в отношении оценки риска. 214 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Государственное участие в кредитных гарантиях часто обосновывается тем, что предприятия малого и среднего бизнеса обычно не могут предоставить достаточное обеспечение кредита, как того требуют банки. Оценка социальных пособий и затрат Учитывая, что финансовые рынна субсидии. ки не являются стопроцентно рациональными, решение государства вмешаться в сферу, которую частные финансисты посчитали неприбыльной, не всегда связано с выделением субсидий и бюджетных средств, хотя, как правило, их привлекают42. Сильнейшая конкуренция за государственное финансирование показывает, что экономически обоснованная аргументация в пользу субсидирования кредитных гарантий должна быть чем-то большим, чем уверенность, что подобная схема увеличит доступность кредита. Государство должно знать, что эта схема повысит общее благосостояние настолько, чтобы оправдать субсидии. Взгляд с позиций экономики указывает на три причины улучшения благосостояния. 1. Проблемы рынка, связанные с негативным отбором. Кредитование может быть ограниченным (см. пример 1.2); в таких обстоятельствах кредитная субсидия может улучшить общее благосостояние43. 2. Поправка на неравномерно распределенные фонды. Отсутствие обеспечения наиболее остро ощущается малоимущими индивидами и группами, а также в бедных регионах. Однако пока не ясно, будет ли распределение кредита хорошим или же лучшим инструментом корректировки неравных начальных фондов. 3. Запуск программы кредитования малого и среднего бизнеса. Кредитование малого и среднего бизнеса недостаточно развито частично из-за того, что у кредиторов нет необходимого практического опыта и нужной информации. В результате они сталкиваются с большими убытками в начальный период. Оценка и управление кредитом могут опираться на опыт, в том числе на базу кредитных историй и кредитные рейтинги. Тщательно изучая расплывчато сформулированные правила государственных схем кредитных гарантий, можно заметить слабые следы одного или нескольких из этих экономических диспутов, чаще всего последнего44. Будут ли эти цели достигнуты в полной мере и какой ценой — моменты, которые никогда не подвергались глобальному анализу ни до событий, ни после. В центре внимания обычно находятся рабочие моменты, такие как принятие схемы или уровень издержек. 215 Финансовые услуги для всех? Рис. 4.3 Ориентировочная ежегодная стоимость субсидирования избранных схем кредитных гарантий 16 Сумма кредита (%) 14 12 10 8 6 4 2 0 Чили США Италия Мексика Корея Великобритания Источники: Данные взяты из Benavente, Galetovic, and Sanhuenza (2006); Doran, and Billington (2005); Benavides and Huidobro (2005); Zechinni and Ventura (2006); Shim (2006); and Graham (2004). Примечание: Показатель для США отражает средний срок погашения за 13 лет (U. S. General Accounting Offi ce, 1996). Показатель для Великобритании — расходы периода 2003–2004 гг., поделенные на поток новых гарантий за этот год (Graham, 2004, параграф 1.12); использование среднеарифметического новых гарантий за предыдущие 10 лет дает более высокие цифры. К вопросу стоимости обращаются реже на раннем этапе реализации схемы. В конце концов наиболее привлекательная черта схем кредитных гарантий заключается в том, что первичные денежные обязательОбщую стоимость схемы сложно оценить ства государства невелики по в начале ее внедрения, но еще сложнее сравнению с общим объемом подсчитать выгоду. кредита, поддерживаемого такими схемами. Целевой капитал может составлять небольшую долю — часто 5% — гарантированной суммы и необязательно должен выплачиваться наличными. Через некоторое время неминуемо возникают убытки, а соразмерность платежей и премий становится очевидной только со временем, по мере уточнения условных обязательств, присущих этому мягкому бюджетному ограничению. Подсчет вероятных убытков от операций страхования в будущем — не столь легкая задача, как может показаться, особенно на начальном этапе45. Если целевая группа ранее не брала кредиты, то практически не известно, 216 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа можно ли предсказать неплатежи и последующие убытки. Более того, опыт неплатежей во многом зависит от стадии бизнес-цикла, поэтому экстраполяция опыта прошедших лет смысла не имеет. В случае серьезных экономических потрясений уровни невыплат и соответствующие убытки могут взлететь вверх, что мы не так давно наблюдали в странах Восточной Азии. На практике разброс в стоимости был чрезвычайно велик (рис. 4.3)46. Несмотря на то что многие схемы понесли неожиданно высокие убытки, крупные расходы на страхование ни в коей мере не характерны для всех без исключения схем кредитных гарантий (Doran and Levitsky, 1997; Bennett, Doran, and Billington, 2005). Это открытие совпадает с уверенностью многих в том, что кредитные убытки могут быть сведены к приемлемому уровню посредством правильной оценки кредита и мониторинга. Но именно расходы на оценку и мониторинг даже одного кредитного случая негативно сказываются на рентабельности кредитования малого и среднего бизнеса. Хорошо организованная схема кредитных гарантий необязательно должна быть дорогой, однако ее может быть недостаточно, чтобы привлечь банки на рынок кредитов для целевых групп. Если вероятную будущую стоимость схемы кредитных гарантий определить сложно, то еще сложнее оценить итоговую общественную выгоду. Очевидно, сумма гарантированных кредитов является совершенно неподходящей мерой общественного блага. С одной стороны, возможно, нет необходимости во вмешательстве — кредиты поступали бы даже в отсутствие гарантии. С другой стороны, необходимость участия, возможно, была бы выше, чем гарантированная сумма кредита, поскольку гарантия может помочь в получении более существенного, негарантированного финансового пакета. Оценки гарантийных схем опираются в большинстве своем на количественный анализ, проводимый банками и владельцами малого и среднего бизнеса, чтобы определить, насколько доступнее стало кредитование для предприятий малого и среднего бизнеса. В зависимости от структуры схемы и в особенности от природы положений о допустимости можно использовать формальные эконометрические методы, чтобы пролить свет на этот вопрос, однако таких попыток было немного47. Конкретные изменения в экономической политике Пакистана позволило Зиа (Zia, 2007) найти убедительное доказательство весьма существенного обременения (отсутствие необходимости участия) при субсидировании экспортных кредитных схем в Пакистане48. Проводя различие между опытом фирм Чили, главный банк которой время от времени использовал схему FOGAPE (Фонда малого предпринимательства), Ларрэйн и Квироз (Larraín and Quiroz, 2006) 217 Финансовые услуги для всех? вычислили, что при использовании этой схемы вероятность получить кредит у микрофирм была на 14% выше. В то же время Бенавенте, Галетович и Санхуэнца (Benavente, Galetovic, and Sanhuenza, 2006) нашли признаки значительного сдвига в системе: большой и постоянно растущий объем гарантий неизбежно предоставлялся одним и тем же фирмам. Необходимость предоставления государственных субсидий может быть связана с такими серьезными кредитными потерями или операционными издержками, что приведет к чистым потерям для экономики в целом. Даже при очень низких налогах экономические издержки неправильно распределенных ресурсов могут быть высоки. Анализируя данные по Пакистану, Зиа подсчитал, что предоставление ненужного кредита понизило уровень ВВП на 0,75%. Операционные издержки и страхование схемы кредитных гарантий зависят от ее структуры (а также от эффективности применения). Они же, несомненно, влияют и на способность схемы улучшить доступВажна операционная структура. ность кредита и выполнить остальные задачи. Первая проблема — это ценообразование: систематическое занижение цен, безусловно, увеличивает налогово-бюджетные издержки любой схемы. Однако стоит отметить и другие аспекты. Первый — должна ли гарантийная схема включать кредитную оценку каждого заемщика, который в итоге получает гарантию? Некоторые из наиболее известных схем не предусматривают проведения оценки, полагаясь на оценку посредника, портфель кредитов которого получает гарантию49. Второй — размер гарантии, т. е. гарантируемая часть общей суммы кредита (а также сопутствующие аспекты, такие как разделяются ли кредиты пропорционально между кредитором и гарантом или гарант покрывает первые либо последние части). Многие специалисты-практики утверждают, что кредитору должна принадлежать существенная доля риска (минимум 20%, а желательно 30–40%, согласно Levizky, 1997; Green, 2003), чтобы у него был стимул проводить кредитную оценку. На практике большинство схем предлагают несколько большие размеры гарантий — 70–80% (что выше нормы). Есть даже 85% — гарантия Управления по делам малых предприятий США, а в некоторых случаях и 100% (например, в Японии). Размер гарантии ниже 50% обычно не привлекает кредиторов. Дифференциация размера гарантии 218 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа в зависимости от практики выплат каждого кредитора может улучшить мотивацию кредиторов при отсутствии негативного дистрибутивного эффекта, к которому может привести требование окончательных гарантий заемщика. Система FOGAPE в Чили стала выставлять имеющиеся суммы гарантий на аукцион, где кредиторы предлагали свои размеры гарантий50. Удовлетворялись заявки тех банков, которые предлагали гарантии ниже максимально разрешенной нормы; остальные получали гарантии по норме. На практике у первичного кредитора остается от 20 до 30% риска (Benavente, Galetovic, and Sanhueza, 2006; Bennett, Doran, and Billington, 2005). Третий — природа критериев кредита, таких как категория заемщиков, отвечающих установленным требованиям, и условия кредита. Некоторые схемы обладают большой свободой в определении границ допустимости (например, предельный размер заемщика, измеряемый товарооборотом, и предельный размер кредита гарантийного фонда). Чем сложнее критерии, тем выше вероятность непрозрачного политического вмешательства в вопросы предоставления гарантий. В то же время широкий диапазон критериев ведет к лишней нагрузке при выдаче субсидий не нуждающимся в них заемщикам. Ограничения условий кредита, такие как предельный уровень ставок, стремятся установить уровень дохода, который кредиторы могут получить от использования схемы в отсутствие конкуренции, однако, если эти ограничения далеки от реальности, они лишь откроют лазейку для левых доходов. На практике отмечается тенденция перехода к менее сложным критериям допустимости. Хотя в Японии и Корее схемы кредитных гарантий чрезвычайно развиты (гарантийный фонд был больше 7% ВВП в 2001 г. и больше 5% ВВП на момент написания книги51), гарантийные схемы большинства стран охватывают лишь небольшую долю общего кредитования малого и среднего бизнеса, а гарантии не превышают 1% ВВП. Причиной такого положения дел могут служить ограничения по объему кредитования (как в проверенной чилийской схеме, которая покрывает около одной шестой суммы кредитов, предоставленных микро-, малым и средним предприятиям). В других случаях это объясняется отсутствием спроса, что может быть связано с высокими процессуальными издержками, отсутствием доверия со стороны кредиторов, задержкой выплат или слишком узкими критериями допустимости. 219 Финансовые услуги для всех? Пример 4.4 Субсидии и доступ Чистые налоговые и бюджетные издержки, которые влекут за собой государственные схемы кредитных гарантий, — вот один из примеров субсидий, связанных с доступом. Как и в других областях, использование бюджетных фондов легко оправдать интересами дела и, конечно, стимулированием экономического роста. Безусловно, эти субсидии следует сравнить с альтернативными способами использования спонсорских или бюджетных средств, наиболее важными из которых является удовлетворение первоочередных потребностей малоимущих в образовании, здравоохранении и т. п. На практике такой анализ расходов проводится редко. При этом масштаб субсидии обычно не измеряется. Более того, как в случае с налогообложением, субсидирование в финансовой сфере несет больше проблем, чем в других областях (Honohan, 2003). Нередко даже сложно гарантировать, что субсидии достигнут целевой группы или окажут ожидаемый эффект. Еще серьезной проблемой является возможность негативного влияния субсидий на коммерческое предоставление малоимущим конкурентных и потенциально лучших услуг. Субсидирование финансового сектора может снизить мотивацию и стимул к инновациям. Именно опасение, что субсидирование подорвет жизнеспособность устойчивых финансовых инноваций, может стать решающим аргументом против некоторых форм субсидий. Заметьте, сомнениям должно подвергаться не субсидирование бедных: бедные нуждаются в помощи и субсидиях. Субсидии, покрывающие фиксированные издержки (например, в платежных системах, особенно когда их создают сетевые факторы), оказывают не большее негативное влияние, чем субсидирование маржинальных издержек. Но каждый случай должен рассматриваться индивидуально. Микрофинансирование — область финансового доступа, где субсидии вызывают наибольшие разногласия. Многие, руководствуясь самыми лучшими намерениями, пытались сделать кредит доступным для бедных посредством субсидий. В итоге сегодня большинство организаций микрофинансирования — хотя к самым крупным это относится в меньшей степени — работают на дотационной основе (Сull, Demirgüç-Kunt and Morduch, 2007). Некоторые из этих субсидий покрывают накладные расходы, и организации микрофинансирования не считают, что они субсидируют процентные ставки. Многие организации микрофинансирования, получающие субсидии, хотели бы достичь порога безубыточности и стать полностью рентабельными. Другие, включая знаменитый банк Grameen, сознательно используют субсидии для снижения процентных ставок. А организации микрофинансирования, осуществляющие схемы группового кредитования и тесно работающие с малоимущими, требуют более высокого уровня субсидирования. Несмотря на то что многие заемщики готовы выплачивать проценты, при которых организации микрофинансирования могут стать полностью рентабельными, нет сомнений, что спрос и число клиентов росли быстрее, если бы процентные ставки были ниже. Многие согласятся с Мордеком (Morduch, 1999) в том, что полноценный охват наиболее бедных слоев населения посредством несубсидированных кредитов маловероятен. Но даже при наличии субсидий кредит редко входит в число приоритетных финансовых услуг для самых бедных. Вопрос, как всегда, заключается в том, не воспрепятствует ли субсидия формированию новой сферы финансовых услуг. 220 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа Систематические экономические оценки пока не дают данных, достаточных для того, чтобы определить, какие схемы наиболее выгодны. Но из этого краткого обзора мы можем заключить, что государственные Субсидии — еще не залог успеха. схемы кредитных гарантий , как показывает опыт, дают наилучшие результаты там, где кредиторам предоставлен привлекательный пакет услуг, чтобы улучшить возможности по кредитованию неосвоенных секторов и достичь более высокого уровня кредитования. Инновационная политика ценообразования может привести к улучшению результатов (например, к более правильной кредитной оценке); даже без субсидий спрос со стороны кредиторов будет выше там, где использование гарантий дает дополнительные преимущества (например, техническую информацию о кредитовании малого и среднего бизнеса). Все большее число гарантийных схем меняется в лучшую сторону: улучшаются критерии допустимости, сокращается объем субсидий и вместо индивидуального анализа розничных кредитов используются портфельные методы. Государственные схемы кредитных гарантий никогда не заменят эффективной кредитной системы. Лучшие из них, вероятно, смогут выжить и принести прибыль даже без субсидий. Принимая во внимание, что даже в развитых экономиках использование этих схем не всегда дает хорошие результаты (кстати, это относится и к другим видам государственного вмешательства в деятельность финансового рынка), проблема заключается не только в том, чтобы не допустить бездумного переноса успешных решений на иную почву. Прежде всего надо задуматься: нужно ли это в сложных условиях развивающейся экономики, если успех маловероятен даже в более благоприятной институциональной среде? Политэкономия доступа Политика и финансы — важнейшие условия экономического доступа. Норт, Уоллис и Вейнгаст (North, Wallis, and Weingast, 2006) утверждают, что решающий момент в экономической истории — переход общества от закрытого к открытому, и понимание этого перехода означает понимание современного этапа развития. Но одно дело определить политическую меру, которая приведет к улучшению финансового доступа при разумных издержках и ограниченных побочных эффектах. Совсем другое — предположить, что этот политический 221 Финансовые услуги для всех? курс будет автоматически применен заинтересованными правительствами52. Правительства в конце концов функционируют в политической среде, и пакет принятых мер чаще зависит от взаимодействия политических сил, чем от их эффективности 53. Почему государство должно осуществлять реформы, которые могут повредить интересам политической верхушки? Когда политическая и социальная структура государства обусловлена ограниченным доступом и соответствующей выгодой, правящие круги без особого энтузиазма встречают действия, которые должны Ограниченный доступ может быть выгоден увеличить доступ к финансовым правящим кругам, но сопротивление услугам (Rajan and Zingales, заинтересованных лиц может 2003). Вполне вероятно, как утбыть преодолено в конкурентной верждает Раджан, что в условиях политической системе, а также с помощью неравенства желание каждой технологических инноваций. подгруппы сохранить свои экономические интересы служит поддержанию существующего положения. Поэтому программа политических реформ должна заключаться не в простом корректировании политических позиций или адаптации существующих законов к изменяющимся техническим и рыночным реалиям. Напротив, реформы должны быть радикальными, чтобы сделать рост экономических показателей достаточно привлекательным для правящих кругов, которые не смогут получить привычной выгоды в результате реформ. Необходимо убедить привилегированные классы в преимуществах перехода. Найти убедительные доводы для осуществления изменений лучше, чем прямое наступление на привилегии. А признание финансового доступа приоритетной задачей приводит к созданию политической программы, трансформирующей стремление к переходу к практическим действиям. Поскольку, несмотря на радикальную природу институциональных изменений, необходимых для перехода к обществу с открытым доступом, кажется очевидным, что реформы, по-настоящему улучшающие финансовый доступ, должны способствовать социальной трансформации. Политика финансового доступа возвращает нас к природе институциональных изменений, необходимых в обществе, и фактически является пробным камнем реформ. Реформы по улучшению доступа к финансам в качестве механизма изменений в экономике необходимы и достаточны для начала более широкой политической программы. Эта программа может решать как проблемы общего характера, так и вопросы практического воплощения и планирования. Реализация программы потребует участия правительственных структур и поддержки 222 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа со стороны внешних партнеров. Участие гражданского общества особо важно для создания политической среды, которая заставит правительство действовать. Исследования, посвященные принятию политического курса, дают многочисленные примеры такого давления. Когда и как происходят реформы финансового сектора? Какова относительная значимость частного и государственного интереса и идеологии? В своем классическом труде Крознер и Стрэн (Kroszner and Strahan, 1999) утверждали, что последовательность, в которой американские штаты осуществляли либерализацию банковского сектора, была связана с сопротивлением таким изменениям. И это было обусловлено частными интересами банкиров, а не объективными или идеологически обоснованными государственными интересами54. В итоге технологический прогресс и конкурентная политическая система преодолели сопротивление банкиров, которые выигрывали от ограничений. Напротив, Хабер (Haber, 2005) утверждает, что в рамках менее конкурентной политической системы Мексики правительство ограничивало вход в банковский сектор в обмен на услуги и финансирование в течение гораздо более долгого периода, чем в Соединенных Штатах. В результате к началу XX в. в Мексике сформировалась гораздо меньшая по размеру, более концентрированная и менее производительная банковская система. Пример политики дерегуляции в отношении банковских филиалов в США также показывает способность глобальных процессов, таких как технологический прогресс, преодолевать политическое сопротивление реформам, стимулирующим конкуренцию. Так же как появление банкоматов, чековых счетов и успехи коммуникационных технологий уменьшили необходимость физического присутствия банковских отделений рядом с клиентом, монопольная власть мелких региональных банков пришла в упадок вместе с политическим сопротивлением реформам. Перспектива вступления в Европейский союз помогла многим правительствам переходных экономик преодолеть политическое сопротивление институциональным реформам (Beck and Laeven, 2006). Когда же политическое сопротивление реформам слабеет, стоит заняться поиском новых возможностей. Однажды начавшись, процесс реформ финансового сектора как будто набирает внутреннюю силу, хотя на сроки проведения реформ могут повлиять и макроэкономические факторы. Основываясь на периодизации финансовой либерализации, прошедшей в 35 странах в 1973–1996 гг., Абиад и Моди (Abiad and Mody, 2005) обнаружили, что для стран с сильно подавляемым финансовым сектором вероятность проведения реформ очень низка55. Однако с началом реформ, пусть самых незначительных, процесс набирает силу, и дальнейшее 223 Финансовые услуги для всех? реформирование принимает реальные черты. Кризис платежного баланса, как правило, вызывает реформы финансового сектора, однако банковский кризис часто ассоциируется с остановкой или отменой либерализации. Можно найти много примеров политического воздействия на финансовый сектор. Так, пытаясь объяснить случаи обесценения приватизации, Бье и Перотти (Biais and Perroti, 2002) описывают, как программа стратегической приватизации, в ходе которой избиратели с левыми настроениями получают достаточно большое число обесцененных акций, может привести к иному раскладу при голосовании, если политические решения могут снизить ценность акций. Перотти и Вольпин (Perotti and Volpin, 2004), основываясь на некоторых данных, утверждают, что в странах с низким уровнем политической ответственности владельцам крупного бизнеса удается убедить политиков не усиливать защиту инвесторов, чтобы не позволить потенциальным новым игрокам выйти на рынок56. В работе Файен и Перотти (Feijen and Perotti, 2005) показано, что в ходе финансовой либерализации (которая обычно приводит к улучшению финансового доступа) финансовой элите удается лоббировать политиков, чтобы обеспечить слабый контроль над исполнением договоров, в результате чего новые конкуренты со значительными долговыми обязательствами не смогут получить рефинансирование во время экономического спада и будут вынуждены покинуть рынок. Лоббирование может быть эффективным даже на микроуровне. Клэссенс, Файен и Лэвен (Claessens, Feijen and Laeven, 2007), используя сведения о финансовой поддержке политических партий бразильскими фирмами в преддверии выборов 1998 г., пришли к выводу, что эти взносы были каким-то образом вознаграждены последующими сверхприбылями на рынке ценных бумаг. Как скоординировать процесс реформ с общественными интересами? Этот вопрос также требует дальнейшего глубокого изучения. Распространение информации о потенциальных преимуществах курса на расшиСредние классы могут стать влиятельными рение доступа может иметь ососоюзниками для бедных. бое значение при сдвиге политического равновесия в направлении реформ, способствующих общественному благу. В этом контексте задачи финансового доступа и финансового включения, безусловно, не сводятся только к обеспечению бедного населения финансовыми услугами. Средние классы также имеют недостаточный доступ к финансам. Курс на расширение доступа должен позиционироваться как глобальный, направленный и на средний класс, что поможет привлечь сильного сторонника в борьбе за расши224 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа рение доступа (Rajan, 2006b). Те же механизмы, которые расширяют доступ для домохозяйств среднего класса и владельцев малого и среднего бизнеса, помогают расширить доступ и для самых бедных. Этот процесс поможет укрепить связи между официальной и неформальной финансовыми системами и позволит малоимущим подняться по социальной лестнице. Заключение В этой главе акцент был сделан на сложной роли, которую государство играет в улучшении доступа. Обсуждение неизбежно было избирательным и отражало наши принципы в отношении эффективной политики государства посредством изучения конкретных ситуаций и обобщения полученных выводов. Глубокая институциональная реформа, которая прежде всего обеспечивает защиту прав собственности от экспроприации государством, является основополагающей, хотя зачастую и отдаленной целью. Институциональные реформы и создание Тем временем можно укрепить инфраструктуры являются главными правовую и информационную долгосрочными приоритетами. инфраструктуру, чтобы помочь финансовым институтам выжить в сложной среде, а это сделает деятельность по предоставлению широкого доступа к финансам прибыльной для частных лиц. Стимулирование конкуренции — неотъемлемая часть расширения доступа, поскольку конкуренция мотивирует существующие институты искать возможность получения прибыли при обслуживании ранее исСоздать конкуренцию и обеспечить частный ключенных сегментов населения сектор правильными стимулами. и увеличивает скорость принятия новых технологий, улучшающих доступ. В этом процессе чрезвычайно важно обеспечить частный сектор правильными стимулами, отсюда и значимость прочной нормативной базы. Для того чтобы поддержать расширение доступа, необходим целый диапазон различных регулятивных мер. Взяв в качестве примера защиту потребителей от хищнического кредитования, мы показали, что предельные процентные ставки не способны решить проблему надлежащим образом и даже могут привести к прямо противоположным результатам. Более последовательным подходом будет увеличение прозрачности, формализация и контроль над соблюдением ответственности кредитора, а также поддержка заемщиков, по225 Финансовые услуги для всех? павших в долговую кабалу. Однако осуществление этих мер требует значительных административных усилий. Возможности непосредственного участия государства в расширении доступа меньше, чем принято думать. Здесь мы рассматривали схемы кредитных гарантий в качестве примера прямого государственного Ограничения для прямого вмешательства вмешательства, направленного государства. на увеличение доступа для малого и среднего бизнеса. Внедрение таких схем может оказаться более затратным с точки зрения бюджета, чем ожидалось, но результаты могут быть улучшены благодаря тщательному планированию. В отсутствие подробного экономического анализа большинства схем кредитных гарантий их чистый эффект с точки зрения соотношения затрат и выгоды остается неочевидным. Средний класс может обладать Если интересам должностной достаточной силой, чтобы преодолеть элиты будет угрожать возможное заинтересованность привилегированных появление новых участников, слоев. финансируемых системой с более широкими доступом и охватом, политическое давление, которое будут оказывать эти лица, может воспрепятствовать проведению реформ. Комплексный подход к реформированию финансового сектора, направленный на улучшение доступа, должен принимать во внимание эти политические реалии. Учитывая, что проблемы финансового включения и преимущества более широкого доступа выходят за рамки финансового обслуживания бедного населения, более широкое определение программы расширения доступа и включение в нее среднего класса поможет получить более серьезную политическую поддержку для улучшения финансового доступа во всем мире. Примечания 1. Теоретический анализ — см.: Huybens and Smith (1998, 1999); эмпирический анализ межстрановых взаимосвязей между финансами и инфляцией — см.: Boyd, Levine and Smith (2001); Honohan (2003). 2. Эта инфраструктура может также рассматриваться в качестве общественного блага, которое частный сектор экономики не готов обеспечивать. 3. Дополнительные региональные данные были собраны в ходе реализации двух программ Всемирного банка, проводившихся в одном случае совместно 226 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа 4. 5. 6. 7. 8. с Международным валютным фондом. Доклады о соблюдении стандартов и кодексов по банкротству и правам кредитора, корпоративному управлению, стандартам аудита и бухгалтерского учета и др. представляют собой детальные анализы контрактных, информационных и нормативных баз и дают подробные рекомендации по проведению реформ. Программа оценки финансового сектора включает детальный анализ стабильности и развития финансовых систем, а также планы действия по кратко-, средне- и долгосрочному углублению и расширению доступа. Лапорта и др. (LaPorta et al., 1997, 1998) (и более поздние исследования) показали, что по сравнению со странами французского континентального права страны английского общего права характеризуются большей глубиной банковских систем и рынков ценных бумаг, большим числом IPO, более размытой собственностью акций, более высоким соотношением рыночной и балансовой стоимости акций (коэффициент Тобина) и более высокими дивидендными выплатами, которые теснее связаны с прибылями. Интерпретация этих открытий остается довольно противоречивой. Лапорта и др. связывают полученные выводы с межправовыми системными вариациями в защите миноритарных акционеров и кредиторов и обеспечении правопорядка. Таким образом, если формулировать максимально просто, система общего права предлагает более сильную правовую поддержку акционеров и кредиторов вкупе с более эффективными судами и судебной системой. Хотя большинство исследователей полагает, что эффективная защита прав кредитора и инвестора представляет собой важный фактор, определяющий финансовое развитие, чрезвычайно спорным остается вопрос о том, связано ли происхождение правовой системы, как предполагают Лапорта и др. (LaPorta et al., 1997, 1998), с международными различиями в определении этих прав, не говоря уже об обеспечении их исполнения. Эта переменная во многих странах коррелирует с другими предварительно определенными переменными, такими как географические условия, политические структуры и этническое разнообразие (Beck and Levine, 2005; Ayyagari, Demirgüç-Kunt, and Maksimovic, 2006b, 2007c). Однако в литературе показано, что различие между правовыми системами в зависимости от адаптируемости не полностью совпадает с различием между континентальным и общим правом (Beck, Demirgüç-Kunt, and Levine, 2003). Правовые системы, основу которых заложил германский гражданский кодекс, оказываются столь же способными к адаптации, как и системы общего права, что предлагает политикам варианты проведения реформ внутри гражданской правовой традиции. Косвенный показатель качества институтов, основанных колонизаторами в XVIII и XIX вв., введен Акемоглу, Джонсоном и Робинсоном (Acemoglu, Johnson, and Robinson, 2001, 2002). Это не означает, что контрактные институты не значимы. Как показывает сравнительный анализ этих измерений, проведенный Каллом и Сюем (Cull and Xu, 2005) на основе опыта китайских провинций. Они обнаружили, 227 Финансовые услуги для всех? что защита прав собственности и правоприменение контракта имеют особую важность при принятии решений о повторных инвестициях. 9. Это предположение не противоречит открытию Акемоглу и Джонсона о том, что именно частные институты подряда остаются значимыми для объяснения капитализации рынка акций. 10. Учитывая их сильную зависимость от кредитов под обеспечение, неудивительно, что уровень кредитования иностранными банками растет все сильнее. 11. Это не означает, что реформа закона о банкротстве не может оказать существенного воздействия, как показали Жинэ и Лав (Gine and Love, 2006) на примере Колумбии. После реформы система банкротства смогла отделить жизнеспособные предприятия от нежизнеспособных, что позволило реструктурировать первые и ликвидировать последние. Более того, системы с эффективными залоговыми системами и неэффективными системами банкротства могут привести к серьезным нарушениям равновесия в долгосрочной перспективе. На практике для того, чтобы необходимые реформы оказались эффективными, при их планировании требуется уделить больше внимания деталям. Например, практики могут заняться рассмотрением таких вопросов, как относительный приоритет обеспеченных и необеспеченных кредиторов при несостоятельности, вознаграждение специалистов по банкротству, персональная ответственность чиновников и директоров, разграничение местных и иностранных кредиторов, приостановление досрочного разделения активов должника и т. д. 12. Подобные обходные пути могут найти не только посредники. Фисман и Лав (Fisman and Love, 2003) нашли доказательства того, что коммерческий кредит частично компенсирует слабости государства в дефектах финансового сектора; отрасли с более высокой зависимостью от коммерческого кредитного финансирования (измеряемого соотношением кредиторской задолженности к общей сумме активов) демонстрируют более высокие темпы роста в странах с относительно слабыми финансовыми институтами. 13. Филд и Тореро (Field and Torero, 2006) и Галиани и Шаргородский (Galiani and Schargorodsky, 2005) получили схожие результаты для оформления прав собственности на землю в Перу и Аргентине соответственно. В обоих случаях влияние оформления титула на землю на доступ к финансам было незначительным или же нулевым. Филд и Тореро объяснили свои открытия в Перу с точки зрения политической экономии тем, что новоиспеченные землевладельцы меньше боялись конфискации со стороны кредиторов, чем раньше. 14. Власти Бразилии предложили несколько методик, которые должны были помочь партнерам по договору обойти невыносимо медленный процесс обеспечения выполнения контракта через судебную систему, который может длиться несколько лет. Помимо возможности вычета кредитных платежей из зарплаты, некоторые формы договора предусматривают ускоренные судебные процедуры или даже внесудебное правоприменение. 15. Налоговые послабления, нацеленные на стимулирование конкретных финансовых рынков, несут риск неудачи из-за возможности арбитража. Обсуждение этого вопроса и некоторые основные принципы см.: Honohan (2003). 228 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа 16. На этом рынке лицензированные кредиторы еженедельно обходят дома своих заемщиков, чтобы собрать платежи: обычно 3% от первоначальной суммы, полученной за 55 недель (Ellison, Collard, and Foster, 2006). 17. Пенсии представляют собой еще одну сферу, где детали законодательного и нормативного устройства могут оказаться жизненно важными. Специалисты-практики, изучая деятельность инновационных режимов, таких как в Чили, считают необходимым провести большую исследовательскую работу, чтобы гарантировать, что пенсионеры получают выгоды и разумный баланс риска и прибыли (как на стадии накопления, так и на стадии выплат) и что пенсионные фонды способствуют доступности долгосрочных и рискованных финансовых услуг для частного сектора (Rocha and Impavido, 2006; Rocha and Thornburn, 2007). 18. Структура государственного управления должна гарантировать достаточную уверенность при заключении электронных договоров, действенную защиту потребителей от мошенничества и злоупотреблений и должна стремиться к операционной совместимости технических платформ разных поставщиков. Портеус (Porteous, 2006) предлагает три принципа правильной структуры государственного управления, если перед м-финансами поставлена задача трансформировать платежную среду для малообеспеченных потребителей в развивающихся странах. Во-первых, процедуры по надлежащей проверке клиентов при открытии счета должны основываться на риске и должны не препятствовать дистанционному открытию счетов некрупными потребителями. Во-вторых, потребители должны как минимум иметь возможность депонировать денежные средства и снимать наличные через посредников или терминалы за пределами банковских отделений. В-третьих, необходимы надлежащие ассигнования на выпуск электронных денег соответствующим образом капитализированными и контролируемыми органами, причем необязательно банками. 19. Подобные опасения озвучивались и в Бразилии при принятии регулятивного решения, позволившего лотерейным агентствам и другим банкам-корреспондентам оказывать ограниченный ряд банковских услуг по агентской схеме. Но на практике эта инициатива показала отличные результаты и значительно улучшила доступ. К 2004 г. все муниципалитеты в Бразилии имели доступ к какому-либо банковскому сервису, тогда как в 2000 г. эта цифра составляла только 29%. Ясно, что минимум 50% прибавки объясняются исключительно деятельностью банков-корреспондентов (Kumar, 2005). 20. Специалисты в этой области признают необходимость регулирования в сфере борьбы с отмыванием денег и финансированием терроризма и считают необходимым максимально направить его на улучшение финансового доступа (Hernández-Coss et al., 2005). С этой целью критерии отбора должны основываться на риске, и, следовательно, поставщики услуг не должны запрашивать подтверждающих документов у малообеспеченных потребителей при использовании сервисов с ограниченной возможностью злоупотреблений. Власти вместе с поставщиками услуг должны разработать сервисы, в которых нуж- 229 Финансовые услуги для всех? даются бедные, например базовые банковские счета, таким образом, чтобы предложения были максимально безопасными и не вызывали подозрений в отмывании денег и финансировании терроризма. 21. Полученные данные показывают более высокий уровень входа и выхода для зарегистрированных фирм (что, вероятно, отражает динамизм сектора малого и среднего бизнеса), а также более низкую ликвидность, поскольку торги осуществляются главным образом институциональными инвесторами (Yo, 2007). 22. Это не в меньшей степени относится к непрерывно меняющейся нормативноправовой базе в развитых экономиках, как в случае с недавно принятым законом по корпоративной финансовой информации. Страны с низкими доходами не должны становиться «подопытными кроликами» для новых и непроверенных регулятивных идей, которые могут повлечь крупные затраты. Эта потенциальная проблема учтена в анализах Всемирного банка — часто в контексте программы оценки финансового сектора (Всемирный банк совместно с МВФ) и более широких докладов о соблюдении стандартов и кодексов — при проверке соответствия отдельных финансовых систем международным финансовым нормативам. 23. В США таких требований нет, но Казначейство США договорилось с целым рядом депозитных организаций об учреждении недорогих счетов с ограниченными функциями, известных как электронные расчетные счета, на которые электронным способом могут быть переведены федеральные выплаты, такие как выплаты социального страхования, даже получателям с плохими кредитными историями (Caskey, Ruiz Duran, and Solo, 2006; Claessens, 2006). На данный момент лишь мизерная доля получателей федеральных платежей, не обслуживающихся в банке, открыли такие счета. 24. Например, предусмотреть, чтобы поступающие на счет деньги активировали автоматические платежные инструкции по прямому списанию средств так, чтобы платежи не могли быть осуществлены при отсутствии средств — к сожалению, это не предусмотрено в базовых банковских счетах, недавно появившихся в нескольких странах (Collard and Kempson, 2005). 25. Конкурентная политика — особо сложный вопрос для платежных систем: новые технологии для розничных платежей требуют детального анализа получающихся в итоге двусторонних рынков, включающих и продавцов, и потребителей (см. находящееся в открытом доступе исследование Evans and Schmalensee, 2005). Может возникнуть напряженность между стремлением к экономии в результате масштаба и сетевых эффектов (благодаря сотрудничеству) и низкими ценами (благодаря конкуренции). Специалисты все еще обсуждают оптимальную конкурентную политику для стран с развитой экономикой, а практики только начинают изучать проблему в отношении развивающихся стран (Guadamillas, 2007). 26. Несмотря на важность поддержания небольших депозитов, построение системы финансовой защиты должно минимизировать моральный риск, снижая таким образом тенденцию банкиров перекладывать риск на общество в целом. 230 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа 27. И снова это данные Всемирного исследования деловой среды. В регрессию включены многочисленные контрольные участники на уровне фирм и стран (2500 фирм из 37 стран), причем вероятная корреляция ошибок по фирмам внутри стран была самым тщательным образом учтена с помощью кластерного метода. Авторы также корректируют реакцию каждой фирмы на финансовые препятствия, чтобы удостовериться, что измеряемая коррупция не является на деле обычной жалобой на отсутствие доступа. 28. Действительно, утверждение, что потребители рационально подходят к приему решения о взятии кредита, подвергается сомнениям при сопоставлении с результатами интересного эксперимента, проведенного в Южной Африке крупной организацией потребительского кредитования. Примерно 50 000 клиентов получили кредитные предложения со случайно назначенными процентными ставками и многочисленными вариантами рекламных материалов. Исследователи (Bertrand и др., 2005) обнаружили, что привлекательность кредитного предложения во многом определялась не только процентной ставкой, но и рекламными уловками. Например, включение фотографии женщины в сопровождающие материалы (по сравнению с фотографией мужчины) с точки зрения спроса на кредит было эквивалентно снижению процентной ставки более чем на 4 процентных пункта в месяц. 29. Особенно трудно дать определение вымогательскому или хищническому поведению. Результатом более чем тридцатилетнего существования в Великобритании законодательства против «хищнического кредитования» стали только 10 выигранных заемщиками дел. Новое законодательство, вступившее в силу в 2006 г., расширяет критерии, по которым кредитование может быть сочтено «нечестным», а значит, и незаконным (Министерство торговли и промышленности Великобритании, 2003). 30. Это может быть осуществлено либо посредством полного отказа от предельных ставок, либо при сохранении их на достаточно высоком уровне для лицензированных кредиторов. В Ирландии годовая процентная ставка 200% все еще распространяется на лицензированных кредиторов (по сравнению с традиционными 23% для нелицензированных). Этот 200%-ный потолок оказывается сдерживающим при очень коротких сроках выплат для основных кредиторов на высокорисковых рынках, но не для сроков в несколько месяцев или дольше (Комиссия по конкуренции Великобритании, 2006). Безусловно, более высокие процентные ставки (миллионы процентов годовых) были зарегистрированы по всему миру в сферах нелегального или нерегулируемого кредитования. 31. Эти требования не должны быть слишком жесткими, как в тех случаях, когда негативная запись в национальном кредитном реестре может лишить заемщика возможности в будущем получать кредит. 32. Используя набор банковских данных за восемь лет более чем по 100 странам, Микко, Паницца и Янез (Micco, Panizza, and Yañez, 2007) подтвердили, что государственные банки в развивающихся странах менее прибыльны, чем частные банки, по причине более низких коэффициентов доходности 231 Финансовые услуги для всех? и более высоких накладных издержек даже после того, как была произведена корректировка по изменению динамики собственности со временем, особенно в связи с приватизацией. Зависимость в развитых странах гораздо слабее. Особый интерес представляет информация о том, что государственные банки сообщают о более высоких прибылях в период экономической экспансии по сравнению с частными банками, но получают гораздо меньшую прибыль в годы, когда проводятся выборы, и это явление, поскольку оно вызвано различиями в чистых процентных доходах, а не в накладных расходах, указывает на кредитные потери (или списание долга) в этот период. 33. Даже Закон о местных реинвестициях США, возможно, имел незначительный эффект, во всяком случае на начальном этапе. Иногда этот закон, принятый в 1977 г., рассматривают как пример правильно функционирующей регулируемой программы кредитования. Банки оцениваются в зависимости от их «деятельности по определению кредитных потребностей общества, по продаже кредитов, участию в развитии общества, содержания филиалов и предотвращения дискриминационной кредитной политики» в бедных районах. Однако по крайней мере до 1997–1998 гг. не оценивалось, насколько сильнее они в действительности кредитовали целевые группы. Даль, Иванофф и Спайви (Dahl, Evanoff, and Spivey, 2000) обнаружили, что банки, чья работа была низко оценена по этому закону, не отреагировали увеличением доли кредитов целевым группам. 34. Коул проанализировал распределение сельскохозяйственного кредита, выданного государственными банками Индии, и обнаружил явный намек на политическое влияние. В выборке из 412 округов в 19 индийских штатах за каждый год в период 1992–1999 гг., в том числе в период голосований, он обнаружил, что не только объем кредитования увеличивался в год проведения выборов, но и сам рост кредитования в год выборов был сильнее заметен в округах с наиболее острой предвыборной борьбой. Принимая во внимание, что члены координационных комиссий по практике и принципам кредитования назначались правительством штата, политическое давление могло оказываться разными партиями в разных штатах в один и тот же год — характеристики полученных данных помогли определить вероятные политические эффекты. 35. Используя выборку из 22 развивающихся стран с 10 банками из каждой страны в период 1993–2000 гг., Денч обнаружил, что в месяцы, предшествующие выборам, государственные банки увеличивают выдачу кредитов — и количество реструктурированных кредитов — относительно частных банков. Это говорит не только о политически мотивированном кредитовании в государственных банках, но и об аннулировании долгов перед выборами. 36. Хвайа и Миан проанализировали все 112 685 счетов бизнес-кредитов в банках Пакистана, выданных в 1996–2002 гг., и обнаружили убедительные косвенные доказательства коррупции в государственных банках. Кредитный файл содержал имена директоров компаний-заемщиков, что позволило авторам связать их с именами всех кандидатов, участвовавших во всеобщих 232 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа выборах 1993 и 1997 гг. По меньшей мере четвертая часть кандидатов были директорами фирм-заемщиков. Их фирмы брали более крупные кредиты, платили по более низким процентным ставкам и чаще отказывались от обязательств (24% отказов по сравнению с 6% у других даже после включения контрольных переменных на уровне фирмы). Такие эффекты наблюдались исключительно в отношении кредитов, полученных у государственных банков, что подразумевает значительные фискальные издержки, а также издержки от нерационального использования инвестируемых средств (они тем больше, чем успешнее на выборах политик). Такие эффекты менее выражены в регионах с более здоровым демократическим процессом, измеряемым явкой избирателей. 37. Обзор других примеров с государственными банками см.: World Bank (2001), Hanson (2004). 38. Некоторые примеры, связанные с финансовым доступом см.: http://www.ifc. org / ifcext / sme.nsf / Content / Publications. 39. Описание относительных преимуществ рандомизированной оценки и альтернативных вариантов, таких как методики анализа подобного по вероятности и «различия-в-различиях», для выявления эффекта частичного равновесия для выгодополучателей прямых политических вмешательств, см. также: Duflo and Kremer (2005). 40. Анализ схем кредитных гарантий демонстрирует как некоторое сходство, так и различие по сравнению со схемами депозитного страхования (DemirgüçKunt and Kane, 2002). В обоих типах схем преимущества от расширения доступа должны были быть уравновешены с вероятностью морального риска. Возможно, главным различием будет то, что схема кредитных гарантий может быть ограничена, тогда как гарантии депозитного страхования могут быть предоставлены всем вкладчикам, особенно во время кризиса. К тому же ценообразование и другие характеристики кредитных гарантий могут быть сильнее привязаны к рискам. Например, довольно высокий уровень совместного страхования стал нормой для гарантий кредита, а охват может быть разным. Но, как и в случае с депозитным страхованием, успех менее вероятен в слабой институциональной среде. 41. Интересно, что крупная, финансируемая государством программа по налаживанию связей между группами солидарной ответственности и банками в Индии, которая обеспечивает субсидированное рефинансирование (национальным банком NABARD) банковских кредитов для групп солидарной ответственности, непосредственно помогая 14 млн домохозяйств, не предлагает гарантий по возможным потерям по кредитам. 42. Например, вмешательства государства в каждой из 25 стран — участниц ЕС связаны с субсидиями или бюджетными ассигнованиями, согласно Dorn (2005). Еще 47 европейских схем рассматриваются Gracey (2001). 43. Заметим, однако, что эта цепочка рассуждений более специфична, чем принято изображать. В зависимости от точной природы проектных рисков и информационных асимметрий между кредиторами и заемщиками объем креди- 233 Финансовые услуги для всех? тования может быть даже больше, чем это оптимально для общества (DeMeza and Webb, 1987; Besley, 1994). Успешное функционирование организаций микрокредитования, назначающих высокие процентные ставки, показывает, что эта проблема не является решающей для рынков. 44. Даже в Великобритании правительственная система гарантий по ссудам мелким фирмам декларирует своей целью ограниченную техническую помощь «предприятиям малого и среднего бизнеса, имеющим жизнеспособный бизнесплан, но не обладающим необходимым обеспечением для получения кредита». 45. Даже предоставляемая Управлением по делам малых предприятий США (SBA — Small Business Administration) проверенная схема гарантий малым и средним предприятиям (так называемый параграф 7a) вызывала критику по причине неадекватных оценок убытка от операций страхования (Главное бюджетно-контрольное управление США, 2001). Любопытно, что ошибки SBA в этом вопросе имели значительный запас прочности: реальные убытки от операций со страхованием оказались гораздо ниже, чем было предусмотрено бюджетом. 46. Пользующаяся высоким авторитетом чилийская схема FOGAPE повысила свои годовые платежи до 1–2% от суммы кредита в зависимости от платежного поведения банков-участников; на настоящий момент платежей достаточно для покрытия административных издержек схемы, а также для рассмотрения требований (Benavente, Galetovic, and Sanhueza, 2006; De la Torre, Gozzi, and Schmukler, 2007). Схемы в Малайзии и Таиланде также требовали очень небольших субсидий. Давно существующая программа SBA (параграф 7а) требует однократной субсидии в размере только 1,3% от стоимости гарантированных кредитов, куда входят выплаты гарантий и текущие расходы. Годовая субсидия на итальянскую систему SGS выросла до 1% к 2004 г. Другие программы требуют более значительных расходов. Платежи в размере 0,5–4% от суммы, гарантированной мексиканскими схемами, покрывают только половину текущих расходов и убытков от операций со страхованием (Benavides and Huidobro, 2005). Крупнейшая корейская система KCGF берет от 0,5 до 2% в зависимости от кредитного рейтинга заемщика (в среднем немного больше 1%), однако эта сумма покрывает лишь пятую часть расходов. Действительно, две основные корейские схемы работают при убытках около 4% в год от суммы нереализованных гарантий за 2001–2005 гг. (Shim, 2006). В течение долгого времени SFLG (схема гораздо меньшего размера) в Великобритании, которая берет ежегодную комиссию в размере 2%, получила неуплату по каждому третьему гарантированному кредиту, требуя субсидию, составляющую до 15% от валового объема новых гарантий в данном году (Graham, 2004). 47. Одну из последних попыток использования количественной информации для оценки необходимости участия предприняли Зечини и Вентура (Zecchini and Ventura, 2006), сравнив данные по 4000 итальянским фирмам, отвечающих критериям гарантийной схемы SGC, и 6000 контрольных участников — фирм, которые не подходили по своим критериям сектору. Вводя данные в регрессивное уравнение, соотносящее уровень банковских кредитов, 234 Глава 4. Роль государства в облегчении доступа получаемых фирмами, с количеством сотрудников фирмы, материальными и нематериальными активами, небанковской задолженностью, собственным капиталом и чистым доходом, они обнаружили, что, даже после того как были учтены критерии достойности (посредством метода инструментальной переменной), использование фирмами гарантий SGC было связано с умеренно более высоким уровнем банковского кредитования (около 10– 13%). Еще один эконометрический анализ был проведен KPMG Management Consulting (1999), но в нем рассматривались только заемщики, получившие гарантии, и не были учтены контрольные группы. 48. Важным натурным экспериментом, позволившим определить эффект субсидированного экспортного кредита, стало лишение одного важного сектора (производство хлопчатобумажной пряжи) права на получение субсидии. Очевидно, власти хотели сконцентрировать доступные средства на секторах экспорта с более высокой прибавочной стоимостью. Сектор производства хлопчатобумажной пряжи, получавший более половины из 100 000 кредитов, предоставленных по этой схеме в период 1998–2003 гг., пережил лишение практически без ущерба для выхода продукта и экспорта. В то время как небольшие, незарегистрированные фирмы, не имеющие хороших банковских связей, серьезно пострадали от изменений, крупные фирмы получили лишь небольшое сокращение прибылей. Так что примерно половина дотационных фондов шли к не стесненным в финансовом отношении фирмам, которые в них не нуждались. Интересно, что от лишения субсидии не пострадали фирмы с систематически низкой продуктивностью. 49. Третья форма — это оптовая гарантия, например, выпуска облигаций специализированным кредитором малого и среднего бизнеса, секьюритизация базисных кредитов или пакет кредитов специализированному кредитору от другого посредника. Итальянская схема SGS предлагает контргарантии на оптовой основе ассоциациям при взаимных гарантиях банковских кредитов их участниками. Accion International имеет многолетний опыт оптовых гарантий на средства, предоставляемые местным аффилированным лицам. 50. Это можно рассматривать как воплощение популярной идеи о предоставлении пакета субсидий участнику, предложившему наиболее высокую ставку на аукционе. В финансовой сфере риск того, что бенефициар объявит о своей несостоятельности, заплатив в итоге гораздо меньше обещанного, существенно ограничивает возможности применения аукционов. Это может оказаться действенным в рассматриваемом случае, где блок средств и рассматриваемые субсидии являются только небольшой частью бизнеса участника. 51. Было установлено, что китайские гарантийные фонды, часть которых поддерживается государством и является результатом регулятивного арбитража, в 2005 г. покрывали кредиты в размере 2,6% ВВП. 52. Иногда таким мерам могут помешать судебные решения, что показывает пример с зарплатными кредитами в Бразилии, которые были признаны судом неконституционными, что привело к повышению стоимости кредитов (Costa and de Mello, 2006). 235 Финансовые услуги для всех? 53. Отличный пример можно найти в работе Брауна и Раддаца (Braun and Raddatz, 2007). Разграничивая секторы экономики, которые с большей или меньшей вероятностью поддерживают финансовую либерализацию, авторы смогли показать, что в странах, где росла экономическая власть первых (в результате либерализации торговли), углубление финансового проникновения шло быстрее. 54. В частности, Крознер и Стрэн (Kroszner and Strahan, 1999) изучили снятие ограничений на систему банковских филиалов. Они считают источником этих ограничений существовавшую в XIX в. заинтересованность правительства в создании региональных банковских монополий, которые могли быть обложены налогом. Сопротивление дерегуляции в XX в. оказывали мелкие банки, довольно долго присутствовавшие на рынке, и действительно, именно штаты с многочисленными мелкими банками осуществили дерегуляцию последними. 55. Они вывели показатель финансовой либерализации, охватывающий механизмы контроля за кредитными и процентными ставками, барьеры входа, ограничивающее законодательство, государственную собственность и ограничения на международные финансовые транзакции. 56. На основе межстрановых данных по 38 странам они обнаружили, что большая степень политической ответственности связана с более высоким доступом к секторам, имеющим более сильную зависимость от внешнего капитала и более высокие возможности роста. Приложение Данные В табл. А.1–А.7 представлены данные по показателям использования финансовых услуг, доступа и препятствий к ним, которые были собраны для этой книги и приведены в работах, положенных в ее основу. Данные также доступны по адресу: http://econ.worldbank.org/programs/finance. 237 Финансовые услуги для всех? Таблица А.1 Сложные показатели доступа к финансовым услугам Процент имеющих доступ Процент имеющих доступ Албания Алжир Ангола Антигуа и Барбуда Аргентина Армения s Австрия s Азербайджан Багамы 34 31 25 48 28 9 96 17 53 Гамбия Грузия Германия s Гана Греция s Гренада Гватемала Гвинея Гайана 21 15 97 16 83 37 32 20 20 Бангладеш Барбадос Беларусь Бельгия s Белиз Бенин Бермуды Бутан Боливия Босния и Герцеговина Ботсвана s Бразилия s Болгария s Буркина-Фасо Бурунди Камбоджа Камерун Канада s Кабо Верде ЦентральноАфриканская Республика Чили Китай s Колумбия s Коморские острова Конго Коста-Рика Кот-д’Ивуар s Хорватия Куба Кипр s Чехия s Дания s Доминика Доминиканская Республика Эквадор s Египет Сальвадор Эритрея Эстония s 32 56 16 97 46 32 48 16 30 17 47 43 56 26 17 20 24 96 40 19 Гаити Гондурас Венгрия s Индия s Индонезия Иран Ирак Ирландия s Италия s Ямайка s Иордания Казахстан Кения s Корея, республика Кыргызстан Латвия s Лесото s Либерия Ливия Литва s 60 42 41 20 27 29 25 42 45 85 85 99 66 29 Люксембург Македония Мадагаскар Малави Малайзия Мали Мальта s Маврикий Мексика s Молдова Монголия Марокко Мозамбик Мьянма 35 41 26 12 86 Намибия s Непал Нидерланды Никарагуа s Нигер 238 s Процент имеющих доступ 15 25 66 48 40 31 17 88 75 59 37 48 10 63 14 64 17 11 27 70 Панама Папуа — Новая Гвинея Парагвай Перу Филиппины Польша s Португалия s Румыния s Российская Федерация Руанда Самоа Саудовская Аравия Сан-Томе и Принсипи Сенегал Сейшельские острова Сьерра-Леоне Сингапур Словакия s Словения s Соломоновы острова Южная Африка s Испания s Шри-Ланка Сент-Киттс и Невис Сент-Люсия Сент-Винсент Судан Суринам Свазиленд s 23 19 62 15 27 41 13 98 83 97 15 46 95 59 49 40 45 15 32 35 99 20 21 21 60 22 90 54 25 13 25 28 12 19 Швеция s Швейцария Сирия. Таджикистан Танзания s Таиланд Того Тринадад и Тобаго Тунис Турция Уганда Украина Великобритания s Соединенные Штаты 99 88 17 16 5 59 28 53 42 49 20 24 91 91 28 20 100 5 31 Уругвай Узбекистан Венесуэла Вьетнам Западный Берег и Газа s 46 8 30 26 26 66 84 23 69 42 16 28 29 14 Приложение Окончание табл. А.1 Процент имеющих доступ Эфиопия Фиджи Финляндия s Франция s Габон 14 39 99 96 39 Процент имеющих доступ Нигерия Норвегия Оман Пакистан s 15 84 33 12 Процент имеющих доступ Йемен Югославия, бывшая Замбия Зимбабве 14 21 15 34 Примечание. Этот сложный показатель измеряет процентное соотношение взрослого населения, имеющего доступ к счету у финансового посредника. Показатель подсчитывается следующим образом: для любой страны, сведения по доступу для которой были получены из обследований домохозяйств, процентное соотношение дано в соответствии с результатами обследования и обозначено буквой s. Для остальных стран процентная величина вычислена как производная предполагаемого количества и среднего размера банковских счетов, как было описано в примере 1.4 и Хоноханом (Honohan, 2007). Для этих цифр допускается погрешность оценки. Это «живой» набор данных, и цифры будут меняться, по мере того как станут доступными результаты обследований по каждой стране. Обновление информации см.: http://econ.worldbank.org/ programs/finance. 239 Финансовые услуги для всех? Таблица А.2 Владение кредитными и депозитными счетами и особенности пользования: межстрановое сопоставление Албания Кредитные счета на душу населения (кол-во) Коэффициент кредит/ доход Депозитные счета на душу населения (кол-во) Коэффициент депозит/ доход Коэффициент потребительский кредит/ ВВП (среднее значение за 1999–2003 гг.) ВВП на душу населения, 2003 ($) 4,42 15,41 161,25 2,75 — 1 933 154,19 1,77 368,73 0,58 0,205 3 381 Армения 41,23 1,93 111,38 1,00 0,076 915 Австрия 647,64 1,84 3119,95 0,26 1,025 31 202 Аргентина Бангладеш 54,73 5,22 228,75 1,60 0,245 376 Бельгия 59,47 21,09 3080,31 0,38 0,773 29 205 9,53 27,89 40,63 5,81 0,558 894 114,09 3,19 429,40 1,87 — 1 682 Боливия Босния и Герцеговина Бразилия 49,59 6,18 630,86 0,40 0,346 2 788 Болгария 73,85 4,24 1351,37 0,26 0,149 2 538 417,74 1,6 1044,82 0,46 0,694 4 591 Колумбия — — 612,21 0,42 0,262 1 747 Чехия — — 1922,83 0,42 0,424 8 375 Дания 450,99 2,09 2706,07 0,22 1,100 39 429 50,10 6,71 719,52 0,10 0,335 1 821 Чили Доминиканская Республика Эквадор Сальвадор Фиджи Франция Греция Гватемала Гайана Гондурас Иран 77,09 2,63 419,54 0,63 0,353 2 066 126,89 0,39 456,69 0,12 0,047 2 204 67,09 4,75 444,42 1,13 0,322 2 696 — — 1800,84 0,40 0,857 29 267 776,48 0,83 2417,64 0,29 0,546 16 203 45,79 3,19 403,54 0,55 0,189 2 009 — — 571,03 1,37 — 965 67,27 6,13 287,27 0,74 0,388 1 001 48,19 2,91 2249,28 0,04 0,281 2 061 Израиль 709,90 1,58 — — 0,859 16 686 Италия 328,15 2,35 975,64 0,47 0,750 25 429 80,39 8,2 465,48 1,41 0,721 1 858 Кения — — 69,98 6,26 0,258 434 Ливан 93,42 9,13 382,53 6,65 — 4 224 Литва 58,86 3,65 1166,45 0,21 0,128 5 273 4,38 18,35 14,46 9,31 0,081 323 Малайзия 328,97 2,95 1250,10 0,92 1,352 4 164 Мальта 407,21 6,24 2495,81 1,22 1,083 9 699 Маврикий 207,13 2,75 1585,99 0,53 0,559 4 265 Иордания Мадагаскар Мексика — — 309,57 0,46 0,181 6 121 Намибия 80,74 5,16 422,96 1,27 0,438 2 312 Никарагуа 95,61 2,49 96,12 4,70 0,424 748 240 Приложение Окончание табл. А.2 Кредитные счета на душу населения (кол-во) Коэффициент кредит/ доход Депозитные счета на душу населения (кол-во) Коэффициент депозит/ доход Коэффициент потребительский кредит/ ВВП (среднее значение за 1999-2003 гг.) ВВП на душу населения, 2003 ($) Норвегия — — 1610,78 0,23 0,870 Пакистан 21,93 14,26 191,84 2,63 0,260 464 297,84 5,32 — — 0,922 4 328 — — 119,77 2,48 0,147 617 77,92 2,45 316,19 0,74 0,248 2 247 — — 302,05 1,77 0,405 989 773,87 0,33 — — 0,265 5 487 Панама Папуа — Новая Гвинея Перу Филиппины Польша Румыния 48 592 — — 1207,88 0,25 0,073 2 719 Российская Федерация 54,11 4,23 1892,28 0,07 — 3 022 Саудовская Аравия 47,45 7,73 214,13 2,28 0,554 8 366 Сингапур 513,23 3,84 1670,88 1,62 1,159 21 492 Испания 556,48 1,91 2075,96 0,44 0,992 20 343 — — 1985,84 0,29 1,589 42 138 247,87 4,56 1423,12 0,83 1,044 2 309 — — 1073,48 0,35 0,404 7 769 3 365 Швейцария Таиланд Тринидад и Тобаго Турция 264,51 0,65 1114,23 0,68 0,171 Уганда 5,79 10,74 46,64 3,93 0,051 245 Венесуэла 93,04 1,02 486,74 0,48 0,110 3 319 Западный Берег и Газа 50,15 8,25 253,99 4,91 — 1 026 — — 173,56 7,98 0,235 634 Зимбабве Примечание: Приведенные показатели основаны на данных, собранных в ходе опроса надзорных банковских органов, как описано в примере 1.4, а также Беком, Демиргюч-Кунтом и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007b). «Кредитные (депозитные) счета на душу населения» относятся к количеству кредитов/депозитов на 1000 человек. «Коэффициент кредита (депозита)/доход» относится к среднему размеру кредита (депозита) на ВВП на душу населения. Опрос включал следующие вопросы: «Сколько кредитов в вашей стране на данный момент выдано депозитными банками? (Пожалуйста, включите кредиты, выданные депозитными банками, частным лицам, коммерческим предприятиям и пр., включая жилищную ипотеку, потребительские кредиты, кредиты на развитие бизнеса, коммерческие кредиты, кредиты на обучение, кредиты на неотложные нужды, сельскохозяйственные кредиты и пр.)»; «Какова общая стоимость этих кредитов? (Пожалуйста, укажите валюту и единицы измерения.)»; «Сколько депозитных счетов в настоящий момент имеется в депозитных банках вашей страны? (Пожалуйста, включите все текущие (чековые) счета, сберегательные счета и срочные депозиты предприятий, частных лиц и пр.)»; «Какова общая стоимость этих депозитов? (Пожалуйста, уточните валюту и единицы измерения.)». Измерение «Коэффициент потребительский кредит/ВВП» рассчитано как отношение обращений финансовых институтов к частному сектору к ВВП и получено из базы данных по финансовой структуре и экономическому развитию Всемирного банка. ВВП на душу населения выражен в долларах США и взят из показателей мирового развития. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance/. 241 Финансовые услуги для всех? Таблица А.3 Проникновение сети филиалов и банкоматов: межстрановое сопоставление Филиалы Географическое проникновение (кол-во) Банкоматы Демографическое проникновение (кол-во) Географическое проникновение (кол-во) Демографическое проникновение (кол-во) Коэффициент потребительский кредит/ ВВП (среднее значение за 1999–2003 гг.) ВВП на душу населения, 2003 г. ($) Албания 2,45 2,11 2,74 2,37 — 1 933 Аргентина 1,40 10,01 2,09 14,91 0,205 3 381 Армения 8,23 7,59 1,49 1,37 0,076 915 Австралия 0,77 29,86 1,66 64,18 0,879 26 062 Австрия 52,47 53,87 84,95 87,21 1,025 31 202 Азербайджан 3,90 4,11 — — — 865 135,21 13,48 269,01 26,83 0,576 10 791 Бахрейн Бангладеш 47,46 4,47 0,61 0,06 0,245 376 Беларусь 2,28 4,79 2,41 5,06 0,070 1 770 Бельгия 181,65 53,15 229,28 67,09 0,773 29 205 Белиз 1,67 14,67 — — 0,543 3 583 Боливия 0,13 1,53 0,40 4,80 0,558 894 Босния и Герцеговина 3,15 3,86 4,38 5,36 — 1 682 4 290 Ботсвана 0,11 3,77 0,27 9,00 0,163 Бразилия 3,05 14,59 3,72 17,82 0,346 2 788 Болгария 9,81 13,87 21,09 29,79 0,149 2 538 Канада 1,56 45,60 4,64 135,23 0,967 26 380 Чили 1,98 9,39 5,06 24,03 0,694 4 591 Китай 1,83 1,33 5,25 3,80 1,236 1 094 Колумбия 3,74 8,74 4,10 9,60 0,262 1 747 Коста-Рика 7,52 9,59 10,07 12,83 0,240 4 365 Хорватия 18,62 23,36 31,96 40,10 0,416 6 356 Чехия 14,73 11,15 25,84 19,57 0,424 8 375 Дания 47,77 37,63 66,51 52,39 1,100 39 429 Доминиканская Республика 10,83 6,00 27,24 15,08 0,335 1 821 Эквадор 4,38 9,30 2,97 6,32 0,353 2 066 Египет 2,45 3,62 1,21 1,78 0,579 1 220 Сальвадор 14,58 4,62 34,89 11,07 0,047 2 204 Эстония 4,85 15,19 18,43 57,7 0,248 6 210 Эфиопия 0,28 0,41 — — 0,294 97 Фиджи 2,52 5,51 5,69 12,46 0,322 2 696 Финляндия 3,26 19,06 13,55 79,21 0,558 31 007 Франция 46,94 43,23 76,33 70,30 0,857 29 267 Грузия Германия 2,32 3,14 0,86 1,17 — 768 116,90 49,41 144,68 61,16 1,178 29 081 Гана 1,43 1,60 — — — 375 Греция 25,53 30,81 39,39 47,55 0,546 16 203 242 Приложение Продолжение табл. А.3 Географическое проникновение (кол-во) Филиалы Демографическое проникновение (кол-во) Географическое проникновение (кол-во) Демографическое проникновение (кол-во) Коэффициент потребительский кредит/ ВВП (среднее значение за 1999–2003 гг.) ВВП на душу населения, 2003 г. ($) Гватемала 11,49 10,12 22,93 20,20 0,189 2 009 Гайана 0,12 3,12 0,25 6,50 — 965 Гондурас 0,46 0,73 2,22 3,56 0,388 1 001 Венгрия 31,04 28,25 32,30 29,40 0,309 8 182 Индия 22,57 6,30 — — 0,277 563 Индонезия 10,00 8,44 5,73 4,84 0,236 971 Иран 3,40 8,39 0,51 1,25 0,281 2 061 Ирландия 13,41 23,41 27,78 48,49 1,020 37 637 Израиль 47,82 14,74 61,01 18,81 0,859 16 686 Италия 102,05 52,07 131,71 67,20 0,750 25 429 Япония 34,82 9,98 396,98 113,75 1,115 34 010 Иордания 5,98 10,02 5,60 9,38 0,721 1 858 Казахстан 0,14 2,47 0,39 7,01 0,125 1 995 Корея 65,02 13,40 436,88 90,03 1,197 12 634 Кувейт 11,05 8,27 26,32 19,69 0,644 14 848 Кыргызстан 0,82 3,11 — — 0,041 344 Ливан 79,18 18,01 73,90 16,81 — 4 224 Литва 1,81 3,39 15,34 28,78 0,128 5 273 Мадагаскар 0,19 0,66 0,07 0,22 0,081 323 Малайзия 7,39 9,80 12,40 16,44 1,352 4 164 Мальта 375,00 30,08 462,50 37,09 1,083 9 699 Маврикий 71,92 11,92 133,00 22,04 0,559 4 265 Мексика 4,09 7,63 8,91 16,63 0,181 6 121 Намибия 0,11 4,47 0,30 12,11 0,438 2 312 Непал 2,96 1,72 0,15 0,09 0,272 237 163,81 34,23 223,02 46,60 1,407 31 548 Новая Зеландия 4,19 28,04 7,53 50,36 1,101 19 021 Никарагуа 1,29 2,85 1,18 2,61 0,424 748 Нигерия 2,41 1,62 — — 0,136 370 Норвегия 3,41 22,92 — — 0,870 48 592 Пакистан 9,10 4,73 1,02 0,53 0,260 464 Панама 5,16 12,87 6,49 16,19 0,922 4 328 Папуа — Новая Гвинея 0,20 1,64 — — 0,147 617 Перу 0,89 4,17 1,24 5,85 0,248 2 247 Филиппины 21,40 7,83 14,52 5,31 0,405 989 Польша 10,25 8,17 21,72 17,31 0,265 5 487 Португалия 57,45 51,58 121,50 109,09 1,318 14 665 Румыния 13,26 13,76 12,02 12,47 0,073 2 719 Российская Федерация 0,19 2,24 0,53 6,28 — 3 022 Нидерланды Банкоматы 243 Финансовые услуги для всех? Окончание табл. А.3 Филиалы Саудовская Аравия Географическое проникновение (кол-во) Демографическое проникновение (кол-во) Географическое проникновение (кол-во) Банкоматы Демографическое проникновение (кол-во) Коэффициент потребительский кредит/ ВВП (среднее значение за 1999–2003 гг.) ВВП на душу населения, 2003 г. ($) 0,56 5,36 1,54 14,70 0,554 8 366 21 492 Сингапур 636,07 9,13 2 642,62 37,93 1,159 Словакия 11,33 10,28 32,21 29,21 0,441 5 922 Словения 2,14 2,19 64,56 66,14 0,352 13 383 Южная Африка 2,22 5,99 6,49 17,50 0,689 3 530 Испания 78,90 95,87 104,18 126,60 0,992 20 343 Шри-Ланка 20,41 6,87 10,91 3,67 0,274 965 Швеция 4,74 21,80 6,43 29,56 0,830 33 586 Швейцария 70,54 37,99 131,10 70,60 1,589 42 138 Танзания 0,23 0,57 0,07 0,17 — 275 Таиланд 8,71 7,18 20,69 17,05 1,044 2 309 Тринидад и Тобаго 23,59 9,22 52,44 20,49 0,404 7 769 Турция 7,81 8,50 16,54 18,00 0,171 3 365 Уганда 0,67 0,53 0,90 0,70 0,051 245 — — 0,78 0,93 — 1 024 Великобритания 45,16 18,35 104,46 42,45 1,301 30 278 Соединенные Штаты 9,81 30,86 38,43 120,94 1,628 37 388 Уругвай 1,23 6,39 — — 0,517 3 308 Венесуэла 1,28 4,41 4,81 16,60 0,110 3 319 Западный Берег и Газа 18,33 3,27 18,17 3,24 — 1 026 Замбия 0,21 1,52 0,09 0,65 — 413 Зимбабве 1,11 3,27 1,15 3,38 0,235 634 Украина Примечание. Приведенные индикаторы основаны на данных, собранных в ходе опроса надзорных банковских органов, как описано в примере 1.4, а также у Бека, Демиргюч-Кунта и Мартинес Периа (Beck, Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007b). Измерения «Филиалы (банкоматы). Географическое проникновение» показывают количество филиалов (банкоматов) на 1000 кв. км; «Филиалы (банкоматы). Демографическое проникновение» относится к количеству филиалов (банкоматов) на 100 000 человек. Были заданы вопросы: «Сколько филиалов имеют депозитные банки (в совокупности для всех банков) в вашей стране?»; «Сколько банкоматов (автоматов для снятия наличных средств) имеется в вашей стране?». Измерение «Коэффициент потребительский кредит/ВВП» рассчитано как отношение обращений финансовых институтов к частному сектору к ВВП; данные получены из базы данных по финансовой структуре и экономическому развитию Всемирного банка. ВВП на душу населения выражен в долларах США и взят из показателей мирового развития. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance/. 244 5 2 4 2 5 3 3 4 4 4 3 5 Аргентина Армения Австралия Бангладеш Беларусь Бельгия Боливия Босния и Герцеговина Бразилия Болгария Камерун Количество банков-респондентов Албания Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 83,83 34,87 64,35 64,04 58,04 72,56 74,58 56,98 32,59 59,63 17,90 91,42 1,88 2,02 2,44 2,60 2,00 2,00 2,71 2,00 2,59 1,81 1,59 2,73 Отделение, где открывается депозит (из 3) Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 116,39 0,59 0,00 0,04 17,40 0,00 0,00 2,28 0,00 10,97 4,85 0,85 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 68,26 0,88 0,10 0,04 0,81 0,00 0,04 0,89 0,00 15,25 2,85 6,08 55,88 0,59 0,00 0,19 25,44 0,00 0,00 2,28 0,00 10,56 0,00 0,85 Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Доступность Депозиты 64,75 0,91 0,00 0,15 3,93 0,00 0,00 0,79 0,00 15,25 0,00 6,08 Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Физический доступ Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 7,87 0,14 0,81 0,34 0,83 0,09 0,00 0,00 0,16 0,35 2,06 0,19 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) 1,22 0,00 0,03 0,35 1,78 0,00 0,00 0,00 0,10 0,00 1,13 0,39 Допустимость 4,00 1,72 2,67 1,74 2,53 1,80 1,44 4,57 3,00 2,85 3,41 1,00 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) Препятствия к доступу: депозиты 3,11 1,72 2,16 1,34 2,33 1,80 1,00 4,57 3,00 2,19 2,00 1,00 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Таблица А.4 Приложение 245 2 2 5 4 2 2 2 2 4 2 3 5 3 4 Китай Колумбия Хорватия Чехия Дания Доминиканская Республика Египет Эфиопия Франция Габон Грузия Германия Гана Количество банков-респондентов Чили Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 69,49 31,91 85,71 — 26,23 93,73 32,05 39,27 72,71 43,00 63,42 50,48 23,33 35,50 2,15 2,65 2,56 1,83 1,46 1,92 2,00 2,67 2,32 2,00 2,63 1,93 3,00 2,42 Отделение, где открывается депозит (из 3) Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 22,69 0,00 0,00 141,84 0,00 55,41 0,35 2,94 0,00 0,23 0,00 8,78 0,00 4,33 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 21,89 0,01 33,18 70,92 0,03 5,50 0,00 0,70 0,00 1,41 1,19 1,22 0,01 0,00 Доступность 0,09 0,00 0,00 6,96 0,00 6,04 0,18 0,58 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Физический доступ 11,99 0,00 8,09 8,70 0,03 5,11 0,18 0,41 0,00 1,24 0,00 0,18 0,00 0,00 Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 5,90 0,26 0,33 3,39 0,00 0,00 0,40 0,66 0,09 0,26 0,07 0,78 0,00 3,38 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) 0,58 0,00 0,33 0,00 0,00 0,00 0,07 0,00 0,00 0,00 0,00 0,56 0,00 0,42 Допустимость Продолжение табл. А.4 3,62 1,74 1,66 4,00 2,00 3,77 2,00 2,66 1,32 1,00 2,16 3,08 1,00 4,42 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) 246 3,24 1,74 1,78 3,83 2,00 2,14 1,00 1,99 1,32 1,00 2,00 2,25 1,00 1,58 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Депозиты Финансовые услуги для всех? 4 4 2 2 4 4 3 3 6 3 5 Индия Индонезия Иран Израиль Италия Япония Иордания Кения Корея Ливан Литва 5 3 Венгрия Мадагаскар 3 Количество банков-респондентов Греция Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 72,44 88,87 38,00 68,95 43,82 83,61 29,63 22,79 36,17 29,86 44,73 36,87 53,09 56,92 Отделение, где открывается депозит (из 3) 1,95 2,71 1,58 2,11 2,78 1,93 1,75 2,14 2,00 2,06 2,53 2,00 2,53 1,21 Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 38,86 0,00 4,22 3,32 11,71 16,55 0,00 0,00 0,00 0,03 9,54 8,85 0,14 0,64 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 19,35 1,45 23,98 0,01 44,30 5,34 0,00 0,00 0,00 0,59 3,03 5,02 2,04 1,27 0,00 0,00 4,22 0,00 0,00 1,73 0,66 0,17 0,00 0,03 6,14 5,83 0,00 0,64 Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Доступность 17,59 1,55 23,98 0,01 41,82 0,87 0,00 0,17 0,00 0,30 0,65 5,02 0,82 1,27 Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 5,15 0,01 1,96 0,06 12,82 0,00 0,02 0,40 0,04 0,00 2,80 0,00 0,17 0,02 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) 0,00 0,00 1,90 0,00 2,07 0,00 0,00 0,21 0,00 0,00 0,66 0,17 0,00 0,02 Допустимость 2,94 1,59 2,54 1,94 3,78 2,04 2,03 1,67 1,22 3,53 3,18 2,69 1,55 2,53 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) Физический доступ Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.4 2,71 1,00 2,36 1,20 2,86 2,04 1,24 1,67 1,00 3,53 2,66 2,55 1,00 2,26 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Депозиты Приложение 247 3 4 3 3 2 5 3 3 4 4 2 4 4 3 Мальта Мексика Молдова Мозамбик Непал Нигерия Пакистан Перу Филиппины Польша Румыния Сьерра-Леоне Словакия Количество банков-респондентов Малави Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 58,12 100,00 35,01 28,65 41,84 81,88 47,50 32,22 37,86 48,78 40,16 48,95 44,56 82,36 2,08 1,42 2,30 2,53 2,00 2,00 2,00 2,44 2,34 2,00 3,00 2,18 2,00 2,00 Отделение, где открывается депозит (из 3) Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 0,12 51,63 0,03 0,00 14,54 1,66 1,59 106,42 90,66 29,61 0,00 1,11 0,22 0,00 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 0,79 44,89 0,71 0,00 11,88 0,53 1,59 22,07 63,39 15,71 13,13 0,62 0,71 17,89 Доступность 0,10 8,81 0,02 0,00 14,54 0,00 0,33 0,00 123,77 14,19 0,00 0,90 0,00 0,00 Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Физический доступ 0,79 43,56 0,18 — 11,88 0,00 0,71 1,96 73,83 7,20 8,26 0,67 0,68 17,89 Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 0,18 26,63 0,40 0,24 0,00 1,44 0,00 0,05 8,28 11,56 0,53 0,43 0,00 21,98 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) 0,01 0,00 0,23 0,00 0,00 0,50 0,00 0,00 4,97 0,30 0,00 0,18 0,00 3,63 Допустимость Продолжение табл. А.4 1,47 4,02 1,28 1,00 3,17 2,42 2,64 3,66 4,11 1,00 2,31 2,80 3,17 3,65 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) 248 1,51 3,88 1,00 2,00 2,20 1,87 2,43 1,99 3,92 1,00 2,06 2,18 3,07 2,84 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Депозиты Финансовые услуги для всех? 4 3 2 2 3 3 2 3 3 2 4 Испания Шри-Ланка Швеция Швейцария Таиланд Тринидад и Тобаго Тунис Турция Уганда Великобритания Уругвай 2 3 Южная Африка Венесуэла 5 Количество банков-респондентов Словения Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 27,47 48,52 17,46 59,27 50,14 29,65 40,15 38,36 79,57 39,47 52,19 63,75 70,09 67,48 Отделение, где открывается депозит (из 3) 1,51 1,75 3,00 2,00 2,20 2,49 2,00 2,48 2,00 1,66 1,80 1,53 2,27 1,50 Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 6,38 1,77 0,22 51,12 0,00 7,96 1,37 6,74 0,00 0,00 15,76 0,00 0,00 0,01 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 0,86 1,48 0,002 48,62 0,00 0,23 0,42 0,41 0,00 0,01 3,54 0,00 1,06 0,03 4,04 0,00 0,002 1,73 0,00 0,00 1,28 0,31 0,00 0,00 4,77 0,00 0,00 0,01 Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Доступность 0,00 2,28 0,002 29,52 0,00 0,23 0,49 0,31 0,00 0,00 0,84 0,00 0,28 0,02 Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 0,52 2,05 0,23 24,88 0,30 0,59 0,35 1,29 0,08 0,00 0,73 0,19 2,13 0,17 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) 0,00 1,13 0,00 3,37 0,14 0,12 0,00 1,29 0,00 0,00 0,00 0,04 0,91 0,00 Допустимость 3,02 3,28 2,00 4,00 3,20 2,02 4,29 1,23 1,14 1,00 2,62 1,00 3,45 1,88 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) Физический доступ Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.4 3,02 2,91 2,00 3,00 2,40 1,51 3,07 1,23 1,14 1,00 1,00 1,00 3,07 1,88 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Депозиты Приложение 249 4 1 1 3 3 6 5 Зимбабве Минимум 5-я процентиль Медиана Среднеарифметическое Максимум 95-я процентиль Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 89,08 100,00 48,25 44,56 13,68 4,63 28,24 46,28 3,00 3,00 2,14 2,00 1,50 1,00 2,00 1,80 Минимальная сумма для открытия чекового счета (% от ВВП на душу населения) 57,17 141,84 11,09 0,62 0,00 0,00 3,64 0,00 Минимальная сумма для открытия сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) 45,26 70,92 7,79 0,88 0,00 0,00 2,06 7,87 14,23 123,77 3,85 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 31,36 73,83 5,65 0,45 0,00 0,00 0,69 7,87 Ежегодная комиссия по чековому счету (% от ВВП на душу населения) 11,69 26,63 2,36 0,30 0,00 0,00 10,70 9,07 3,38 7,79 0,55 0,00 0,00 0,00 6,55 7,79 Ежегодная комиссия по сберегательному счету (% от ВВП на душу населения) Допустимость 4,15 4,57 2,49 2,53 1,00 1,00 4,13 4,28 3,92 4,72 2,13 2,00 1,00 1,00 4,72 4,00 Примечание. Данные получены в ходе обследования банков, описанного в примере 1.5, а также у Демиргюч-Кунта и Мартинес Периа (Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007а), и представляют собой средневзвешенные показатели по странам. В первом столбце указано количество банков каждой страны, принявших участие в обследовании. Доля на рынке депозитов — общая сумма депозитов всех банков выборки, разделенная на общую сумму депозитов банковской системы страны. Данные по банковским депозитам взяты из Bankscope. В графе «Отделение, где открывается депозит» ставится 1, если счет может быть открыт только в главном офисе; 2 — в главном офисе отделения; 3 — в главном офисе, одном из отделений или за пределами банка. Измерения «Минимальная сумма для открытия (сохранения) чекового (сберегательного) счета» означает минимальный баланс, требуемый для открытия (сохранения) чекового (сберегательного) счета. Показатели доступности выражаются как доля ВВП на душу населения. Документы, необходимые для открытия счета, включают удостоверение личности, квитанцию об оплате, рекомендательное письмо, подтверждение постоянного местожительства и любой «другой» документ по требованию банка. Этот показатель принимает значения от 1 до 5 в зависимости от количества необходимых документов. Данные для стран, где в опросе принимал участие только один банк, не показаны, но включены в дескриптивную статистику в нижней части таблицы. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance. 3 Количество банков-респондентов Замбия Отделение, где открывается депозит (из 3) Доступность Минимальная сумма для сохранения чекового счета (% от ВВП на душу населения) Физический доступ Минимальная сумма для сохранения сберегательного счета (% от ВВП на душу населения) Окончание табл. А.4 Количество документов для открытия чекового счета (из 5) 250 Количество документов для открытия сберегательного счета (из 5) Депозиты Финансовые услуги для всех? 5 2 4 2 5 3 3 4 4 4 3 5 2 Аргентина Армения Австралия Бангладеш Беларусь Бельгия Боливия Босния и Герцеговина Бразилия Болгария Камерун Чили Количество банковреспондентов Албания Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 36,05 81,36 31,65 48,61 58,96 58,87 68,57 71,63 56,51 33,59 47,28 19,89 64,24 5,00 2,14 3,42 4,85 2,73 2,74 2,45 2,00 2,12 5,00 2,00 5,00 2,03 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 8,29 78,53 14,24 1,96 18,54 109,00 5,34 3,28 25,70 7,31 14,74 7,64 214,29 Кредиты Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 0,88 6,21 1,45 3,44 1,47 3,45 0,00 0,89 0,23 0,52 1,98 3,44 7,17 Доступность 213,20 1544,77 213,32 151,08 484,92 1124,84 86,18 0,00 1412,52 41,12 234,16 97,55 535,19 Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Физический доступ Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) 1,09 5,84 1,49 9,06 1,49 3,48 0,95 1,43 0,18 0,80 9,19 0,75 7,36 Допустимость 3,84 4,87 4,88 1,00 5,36 5,36 2,70 8,06 9,44 1,00 4,83 2,00 9,64 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит Препятствия к доступу: потребительские и ипотечные кредиты 70,63 16,97 6,84 13,62 16,65 15,03 5,24 8,74 33,48 2,59 10,95 4,82 11,69 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит Tаблица А.5 Приложение 251 2 5 4 2 2 2 2 4 2 3 5 3 4 3 3 Колумбия Хорватия Чехия Дания Доминиканская Республика Египет Эфиопия Франция Габон Грузия Германия Гана Греция Венгрия Количество банковреспондентов Китай Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 42,43 58,36 68,72 23,72 80,26 — 30,08 85,37 32,08 42,61 48,81 43,00 63,69 45,65 23,63 3,29 5,00 2,63 3,42 2,46 4,76 4,00 2,00 2,81 4,67 5,00 3,13 3,43 3,47 2,00 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 4,77 11,99 111,94 0,43 34,53 0,00 3,22 178,16 5,84 13,02 0,00 10,22 3,90 16,40 54,94 Кредиты Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 3,71 2,30 2,04 2,23 1,40 109,24 1,00 0,00 0,01 0,82 2,00 0,70 1,76 0,97 0,00 Доступность 29,00 80,86 1320,35 107,10 290,71 0,00 6,36 712,65 0,00 176,10 0,00 84,65 183,04 150,48 — Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) 1,59 6,70 2,01 1,00 0,73 109,24 1,00 0,68 0,01 6,27 1,59 0,60 1,17 1,39 0,00 Допустимость 5,66 1,00 9,50 1,00 3,31 7,00 4,87 5,41 5,38 1,84 0,73 1,00 2,42 2,51 20,00 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит Физический доступ 19,94 5,43 10,00 5,02 4,56 15,00 24,67 15,00 38,72 17,55 4,56 6,66 4,53 5,14 20,00 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит 252 Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.5 Финансовые услуги для всех? 4 4 2 2 4 4 3 3 6 3 5 5 3 1 Индонезия Иран Израиль Италия Япония Иордания Кения Корея Ливан Литва Мадагаскар Малави Малайзия Количество банковреспондентов Индия Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 10,22 59,73 74,59 86,77 38,00 73,54 47,61 80,36 24,52 19,04 34,75 28,51 40,38 37,75 3,00 2,12 2,16 4,25 4,60 3,78 3,27 2,05 3,42 2,69 4,58 2,67 3,10 2,44 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 31,42 222,36 24,06 6,31 32,95 4,19 186,42 147,67 3,81 8,47 0,03 11,24 31,68 28,79 Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 0,63 1,00 2,62 0,71 1,05 0,37 1,84 1,00 0,00 0,38 — 15,00 1,67 1,19 Доступность 125,69 1738,08 290,98 65,83 409,00 4,19 4206,32 362,27 11,65 33,89 16,65 11,24 225,90 145,17 Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) 0,00 17,37 4,69 0,67 1,95 0,37 1,00 0,95 0,56 1,03 0,40 16,00 1,46 0,74 Допустимость 14,00 1,72 8,55 2,41 1,58 1,88 2,52 2,68 1,95 2,01 1,00 4,33 4,94 4,17 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит Физический доступ Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.5 14,00 14,16 15,00 8,48 9,26 2,36 7,00 7,24 1,95 22,44 12,08 15,62 6,07 9,45 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит Кредиты Приложение 253 4 3 3 2 5 3 3 4 4 2 4 4 3 5 Мексика Молдова Мозамбик Непал Нигерия Пакистан Перу Филиппины Польша Румыния Сьерра-Леоне Словакия Словения Количество банковреспондентов Мальта Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 70,68 51,93 100,00 24,66 28,77 43,17 76,40 44,02 29,31 42,40 40,34 48,32 45,74 58,34 2,13 3,64 1,77 2,00 3,43 2,36 3,21 3,09 2,78 2,00 2,15 2,54 4,20 4,20 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Физический доступ Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 1,13 10,26 143,55 6,10 3,66 330,55 21,08 146,71 81,79 1153,17 30,71 31,11 7,54 19,26 Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 1,22 0,60 2,07 5,51 6,15 1,46 1,83 0,14 3,83 0,94 1,00 2,05 1,81 0,45 Доступность 94,90 71,15 5157,40 197,64 32,50 763,35 410,39 954,59 408,96 2147,93 71,53 428,58 298,56 275,38 Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) 1,30 0,85 1,00 1,07 2,27 4,37 6,50 0,08 3,67 1,00 1,00 1,09 1,40 0,27 Допустимость Продолжение табл. А.5 1,13 1,75 1,73 2,53 3,00 10,13 1,94 20,71 3,59 3,71 8,66 1,36 5,01 1,34 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит 254 7,60 4,67 4,66 14,35 9,35 12,21 3,81 28,44 14,75 9,5 34,21 3,90 28,25 2,74 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит Кредиты Финансовые услуги для всех? 3 4 3 2 2 3 3 2 3 3 2 4 2 3 4 Испания Шри-Ланка Швеция Швейцария Таиланд Тринидад и Тобаго Тунис Турция Уганда Великобритания Уругвай Венесуэла Замбия Зимбабве Количество банковреспондентов Южная Африка Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 43,45 34,41 29,26 59,16 18,46 46,87 38,33 29,08 50,27 36,16 59,19 22,43 51,10 66,73 69,39 2,85 2,00 2,00 2,26 5,00 2,00 4,15 2,00 4,62 2,00 3,12 4,28 2,90 5,00 5,00 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 24,08 — 0,00 32,62 6,05 205,75 11,83 18,41 7,71 265,43 0,11 1,14 36,10 9,95 7,27 Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 3,05 2,41 0,00 0,00 1,11 2,68 0,95 0,80 1,33 1,43 0,00 0,21 0,34 1,85 0,48 Доступность — — 0,00 355,97 59,56 — 165,37 18,41 93,03 42,74 22,57 11,49 51,64 100,19 142,37 Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) — — 0,00 1,57 1,66 — 2,16 1,40 1,02 0,60 0,00 0,11 1,83 0,89 0,47 Допустимость 1,46 — 9,15 8,51 1,00 1,38 2,94 9,00 1,33 15,49 1,44 1,72 7,34 1,00 1,46 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит Физический доступ Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.5 — — 19,65 14,42 14,32 — 5,00 45,00 7,50 24,59 1,56 1,72 20,61 3,22 5,55 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит Кредиты Приложение 255 1 3 3 6 5 5-я процентиль Медиана Среднеарифметическое Максимум 95-я процентиль Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 80,46 100,00 45,19 43,17 14,43 5,61 5,00 5,00 3,23 3,05 2,00 1,77 Минимальная сумма потребительского кредита (% от ВВП на душу населения) 215,50 1153,17 56,79 13,63 0,03 0,00 Комиссия по потребительскому кредиту (% от ВВП на душу населения) 6,16 109,24 3,07 1,08 0,00 0,00 Доступность 1631,76 5157,40 428,58 143,77 0,00 0,00 9,11 109,24 3,70 1,09 0,01 0,00 Комиссия по ипотечному кредиту (% от ВВП на душу населения) Допустимость 14,10 20,71 4,58 2,94 1,00 0,73 33,70 70,63 12,68 9,45 1,67 1,00 Примечание. Показатели получены из обследования банков, описанных в примере 1.5, а также у Демиргюч-Кунта и Мартинес Периа (Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007а), и представляют собой средневзвешенные показатели по странам. В первом столбце указано количество банков, принявших участие в обследовании от каждой страны. Доля на рынке кредитов — общая сумма кредитов всех банков выборки, разделенная на общую сумму кредитов банковской системы страны. Данные по банковским кредитам взяты из Bankscope. В графе «Отделение, где подается заявка на кредит» ставится 1, если заявка может быть подана только в главном офисе; 2 — в главном офисе отделения; 3 — в главном офисе, одном из отделений или за пределами банка; 4 — в главном офисе, одном из отделений, за пределами банка или в электронной форме; 5 — в главном офисе, одном из отделений, за пределами банка, в электронной форме или по телефону. Измерение «Минимальная сумма потребительского (ипотечного) кредита» представляет собой наименьший размер кредита, выдаваемого банками, а измерение «Комиссии по потребительскому (ипотечному) кредиту» представляет комиссии, связанные с потребительскими (ипотечными) кредитами. Минимальная сумма кредита и комиссии выражаются как доля ВВП на душу населения. Последние два столбца показывают количество дней, в течение которых банки обрабатывают стандартную заявку на получение потребительского (ипотечного) кредита. Данные для стран, где в опросе принимал участие только один банк, не показаны, но включены в дескриптивную статистику в нижней части таблицы. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance. 1 Количество банковреспондентов Минимум Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Физический доступ Минимальная сумма ипотечного кредита (% от ВВП на душу населения) Окончание табл. А.5 Количество дней для обработки заявки на потребительский кредит 256 Количество дней для обработки заявки на ипотечный кредит Кредиты Финансовые услуги для всех? 5 2 4 2 5 3 3 4 4 4 3 5 2 Аргентина Армения Австралия Бангладеш Беларусь Бельгия Боливия Босния и Герцеговина Бразилия Болгария Камерун Чили Количество банковреспондентов Албания Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 36,05 81,36 31,65 48,61 58,96 58,87 68,57 71,63 56,51 33,59 47,28 19,89 64,24 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) 5,00 2,14 3,42 4,85 2,73 2,74 2,45 2,00 2,12 5,00 2,00 5,00 2,03 178,74 16393,68 130,35 19,19 573,97 759,35 28,29 7,12 55,28 10,06 1042,28 971,72 2263,77 Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 3,57 81,39 2,05 2,10 1,20 3,48 2,30 1,15 6,46 3,03 0,19 1,56 7,33 Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Доступность Кредиты 121,70 947,92 95,79 8,08 711,11 795,48 28,29 0,00 174,4 10,06 860,58 151,87 1358,23 Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Физический доступ Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) 1,09 81,39 2,27 2,10 1,10 3,61 2,30 1,15 2,62 1,29 0,00 1,56 7,33 Допустимость 10,00 12,91 21,38 10,32 14,70 23,26 3,60 7,34 34,55 7,19 9,94 7,82 16,05 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит Препятствия к доступу: бизнес-кредиты и кредиты малым и средним предприятиям (МСП) 13,87 9,31 13,38 3,63 8,86 9,70 3,60 6,20 43,26 7,19 7,62 5,26 14,50 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП Таблица А.6 Приложение 257 2 5 4 2 2 2 2 4 2 3 5 3 4 3 Колумбия Хорватия Чехия Дания Доминиканская Республика Египет Эфиопия Франция Габон Грузия Германия Гана Греция Количество банков-респондентов Китай Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 58,36 68,72 23,72 80,26 — 30,08 85,37 32,08 42,61 48,81 43,00 63,69 45,65 23,63 5,00 2,63 3,42 2,46 4,76 4,00 2,00 2,81 4,67 5,00 3,13 3,43 3,47 2,00 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 13,98 1044,39 0,00 2345,59 0,00 6,36 981,67 14,61 89,32 0,00 4,96 146,24 2131,83 — 2,43 1,31 0,62 1,01 100,35 1,00 0,64 0,35 1,25 1,73 0,70 0,94 0,23 0,00 Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Доступность Кредиты 33,96 1448,07 0,00 2480,08 0,00 6,36 878,77 0,00 43,52 0,00 4,96 22,58 242,96 — Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) 2,43 1,54 0,62 1,10 100,35 1,00 0,64 0,00 1,32 2,00 0,70 1,30 0,09 0,00 Допустимость 4,77 19,07 3,87 5,03 15,08 18,22 14,55 19,29 6,67 1,00 8,05 11,89 11,00 50,00 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит Физический доступ 2,23 29,20 4,25 5,62 15,08 10,00 14,55 14,43 13,04 1,00 10,84 4,65 8,22 40,00 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП 258 Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.6 Финансовые услуги для всех? 4 2 2 4 4 3 3 6 3 5 5 Индонезия Иран Израиль Италия Япония Иордания Кения Корея Ливан Литва Мадагаскар 3 4 Индия Малави 3 Количество банков-респондентов Венгрия Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 59,73 74,59 86,77 38,00 73,54 47,61 80,36 24,52 19,04 34,75 28,51 40,38 37,75 42,43 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) 2,12 2,16 4,25 4,60 3,78 3,27 2,05 3,42 2,69 4,58 2,67 3,10 2,44 3,29 Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 306,05 17,27 17,54 4470,83 16,99 193,78 354,70 30,98 4,49 1,67 11,24 0,00 57,77 58,00 1,32 3,56 0,88 5,40 0,29 1,57 1,03 0,00 4,74 45,80 15,00 0,90 0,93 3,31 Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Доступность 1929,34 17,27 17,54 1154,76 16,99 166,44 445,26 11,75 7,24 1,67 11,24 1853,19 145,17 58,00 Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) 1,00 3,56 0,67 4,95 0,29 2,10 1,03 0,00 4,74 45,80 16,00 1,46 0,84 1,51 Допустимость 15,39 18,60 9,83 15,61 2,73 5,66 8,16 11,39 19,26 1,79 10,64 16,59 19,98 10,04 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит Кредиты 3,71 15,46 8,62 15,61 2,73 5,66 7,91 10,14 18,12 1,79 10,64 9,68 10,75 7,66 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП Физический доступ Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.6 Приложение 259 4 3 3 2 5 3 3 4 4 2 4 4 3 5 Мексика Молдова Мозамбик Непал Нигерия Пакистан Перу Филиппины Польша Румыния Сьерра-Леоне Словакия Словения Количество банков-респондентов Мальта Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 70,68 51,93 100,00 24,66 28,77 43,17 76,40 44,02 29,31 42,40 40,34 48,32 45,74 58,34 2,13 3,64 1,77 2,00 3,43 2,36 3,21 3,09 2,78 2,00 2,15 2,54 4,20 4,20 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 5,21 50,91 218,23 124,83 0,00 920,23 429,43 1526,04 0,00 19407,57 28,61 64216,77 101,93 529,00 Доступность 0,38 1,13 1,76 1,03 2,35 1,41 0,16 0,12 1,35 18,57 0,75 1,34 1,27 0,28 Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Физический доступ 5,21 57,89 243,89 124,83 0,54 916,66 54,35 234,25 81,79 2970,18 28,61 71,78 87,80 355,91 Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) 0,95 1,13 2,07 1,06 2,31 1,41 0,16 0,19 4,14 16,86 1,00 1,43 1,61 0,28 Допустимость Продолжение табл. А.6 4,19 3,06 11,53 12,45 12,00 44,13 10,63 31,98 8,24 9,53 25,84 7,31 15,70 5,64 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит 260 3,89 3,54 9,52 12,45 12,43 33,29 3,71 33,63 11,49 10,94 25,84 4,31 9,86 5,69 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП Кредиты Финансовые услуги для всех? 3 4 3 2 2 3 3 2 3 3 2 4 2 3 4 Испания Шри-Ланка Швеция Швейцария Таиланд Тринидад и Тобаго Тунис Турция Уганда Великобритания Уругвай Венесуэла Замбия Зимбабве Количество банков-респондентов Южная Африка Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 43,45 34,41 29,26 59,16 18,46 46,87 38,33 29,08 50,27 36,16 59,19 22,43 51,10 66,73 69,39 Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) 2,85 2,00 2,00 2,26 5,00 2,00 4,15 2,00 4,62 2,00 3,12 4,28 2,90 5,00 5,00 Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 263,49 — 0,00 32,62 26,12 7039,03 74,26 92,07 8,30 0,00 11,28 0,00 20,56 19,35 15,98 2,54 2,23 0,00 0,00 1,32 1,51 1,94 1,50 1,24 0,55 0,00 0,21 2,29 1,06 0,65 Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Доступность 240,12 — 0,00 32,62 6,05 3141,17 18,57 92,07 8,30 3,21 11,28 0,00 20,56 19,35 15,98 Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) 2,54 2,43 0,00 0,00 1,32 2,25 1,41 1,50 1,14 0,94 0,00 0,22 2,09 1,10 0,65 Допустимость 7,91 10,67 11,40 31,52 12,32 5,15 13,75 20,60 10,41 22,46 3,24 2,28 15,57 1,83 2,73 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит Физический доступ Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Продолжение табл. А.6 3,91 8,33 11,40 31,45 10,47 4,47 4,61 22,60 7,32 23,74 3,24 2,28 10,04 1,83 4,13 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП Кредиты Приложение 261 1 3 3 6 5 5-я процентиль Медиана Среднеарифметическое Максимум 95-я процентиль Доля на рынке кредитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. 80,46 100,00 45,19 43,17 14,43 5,61 5,00 5,00 3,23 3,05 2,00 1,77 Минимальная сумма бизнес-кредита (% от ВВП на душу населения) 9845,42 64216,77 2259,06 55,28 0,00 0,00 15,54 100,35 4,73 1,26 0,00 0,00 1876,04 3141,17 337,58 39,86 0,00 0,00 16,13 100,35 4,67 1,28 0,00 0,00 Комиссия по кредиту МСП (% от ВВП на душу населения) Допустимость 31,54 50,00 12,68 10,64 1,99 1,00 31,54 43,26 11,03 9,09 1,99 1,00 Примечание. Показатели получены из обследования банков, описанных в примере 1.5 и у Демиргюч-Кунта и Мартинес Периа (Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007а), и представляют собой средневзвешенные показатели по странам. В первом столбце указано количество банков, принявших участие в обследовании от каждой страны. Доля на рынке кредитов — общая сумма кредитов всех банков выборки, разделенная на общую сумму кредитов банковской системы страны. Данные по банковским кредитам взяты из Bankscope. В графе «Отделение, где подается заявка на кредит» ставится 1, если заявка может быть подана только в главном офисе; 2 — в главном офисе отделения; 3 — в главном офисе, одном из отделений или за пределами банка; 4 — в главном офисе, одном из отделений, за пределами банка или в электронной форме; 5 — в главном офисе, одном из отделений, за пределами банке, в электронной форме или по телефону. Измерение «Минимальная сумма бизнес-кредита (кредита МСП) представляет собой наименьший размер кредита, выдаваемого банками коммерческому предприятию (предприятию малого и среднего бизнеса), а измерение «Комиссии по бизнес-кредиту (кредиту МСП)» представляет собой комиссии, связанные с бизнес-кредитами (кредитами МСП). Минимальная сумма кредита и комиссии выражаются как доля ВВП на душу населения. Последние два столбца показывают количество дней, в течение которых банки обрабатывают стандартную заявку на получение стандартного бизнес-кредита (кредита МСП). Данные для стран, где в опросе принимал участие только один банк, не показаны, но включены в дескриптивную статистику в нижней части таблицы. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance. 1 Количество банков-респондентов Минимум Отделение, где подается заявка на кредит (из 5) Доступность Комиссия по бизнескредиту (% от ВВП на душу населения) Физический доступ Минимальная сумма кредита МСП (% от ВВП на душу населения) Окончание табл. А.6 Количество дней для обработки заявки на бизнескредит 262 Количество дней для обработки заявки на кредит МСП Кредиты Финансовые услуги для всех? Приложение Таблица А.7 Препятствия к доступу: платежные сервисы Количество банков-респондентов Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. Издержки на международный перевод средств (% от $250) Сумма комиссии за использование банкоматной карты (% от $100) 0,0003 Албания 5 91,42 7,70 Алжир 1 91,00 — 0,21 Аргентина 2 17,90 0,75 0,00 Армения 4 59,63 6,14 0,07 Австралия 2 32,59 8,05 0,00 Австрия 1 11,46 3,45 0,00 Бангладеш 5 56,98 1,93 0,00 Беларусь 3 74,58 1,27 0,00 Бельгия 3 72,56 0,12 0,00 Боливия 4 58,04 13,47 0,26 Босния и Герцеговина 4 64,04 3,79 0,01 Бразилия 4 64,35 14,85 0,11 Болгария 3 34,87 5,24 0,13 Камерун 5 83,83 9,15 0,00 Чили 2 35,50 20,00 0,00 Китай 2 23,33 2,67 0,12 Колумбия 5 50,48 11,67 0,19 Хорватия 4 63,42 3,57 0,00 Чешская Республика 2 43,00 3,99 0,19 Дания 2 72,71 4,09 0,00 Доминиканская Республика 2 39,27 20,00 5,70 Египет 2 32,05 0,76 0,00 Сальвадор 1 24,74 1,23 0,06 Эстония 1 6,51 11,26 0,00 Эфиопия 4 93,73 1,87 0,00 Франция 2 26,23 5,12 0,00 Габон 3 — 4,85 0,00 Грузия 5 85,71 7,03 0,13 Германия 3 31,91 1,12 0,00 Гана 4 69,49 14,70 0,19 Греция 3 56,92 7,42 0,00 Венгрия 3 53,09 3,60 — Индия 4 36,87 6,49 0,00 Индонезия 4 44,73 2,83 0,00 Иран 2 29,86 — 0,00 Израиль 2 36,17 8,15 0,23 Италия 4 22,79 7,39 0,00 Япония 4 29,63 13,24 0,00 Иордания 3 83,61 5,37 0,00 Кения 3 43,82 8,43 0,15 263 Финансовые услуги для всех? Продолжение табл. А.7 Количество банков-респондентов Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. Издержки на международный перевод средств (% от $250) Сумма комиссии за использование банкоматной карты (% от $100) Корея 6 68,95 7,05 0,22 Ливан 3 38,00 9,76 0,00 Литва 5 88,87 8,72 0,00 Мадагаскар 5 72,44 4,30 0,00 Малави 3 82,36 6,42 0,08 Малайзия 1 10,38 — 0,13 Мальта 4 44,56 5,59 0,03 Маврикий 1 4,63 — — Мексика 3 48,95 8,66 0,40 Молдова 3 40,16 11,19 0,00 Мозамбик 2 48,78 4,25 0,22 Непал 5 37,86 7,10 0,00 Новая Зеландия 1 16,75 6,63 0,33 Нигерия 3 32,22 6,17 0,50 Норвегия 1 19,30 3,56 0,00 Пакистан 3 47,50 2,10 0,60 Перу 4 81,88 6,68 0,24 Филиппины 4 41,84 2,27 0,00 Польша 2 28,65 7,10 0,00 Португалия 1 13,93 — 0,00 Румыния 4 35,01 17,43 0,00 Сьерра-Леоне 4 100,00 6,86 0,00 Словакия 3 58,12 4,38 0,19 Словения 5 67,48 2,88 0,00 Южная Африка 3 70,09 9,53 0,34 Испания 4 63,75 6,39 0,00 Шри-Ланка 3 52,19 7,14 0,03 Свазиленд 1 43,40 14,40 — Швеция 2 39,47 8,16 0,00 Швейцария 2 79,57 3,17 0,00 Таиланд 3 38,36 4,97 0,00 Тринидад и Тобаго 3 40,15 3,74 0,05 Тунис 2 29,65 5,19 0,00 Турция 3 50,14 6,34 0,00 Уганда 3 59,27 0,55 0,19 Великобритания 2 17,46 9,56 0,00 Уругвай 4 48,52 7,18 0,14 Венесуэла 2 27,47 12,00 0,10 Замбия 3 46,28 3,24 0,13 Зимбабве 4 28,24 3,77 1,04 Минимум 1 4,63 0,12 0,00 5-я процентиль 1 13,68 1,01 0,00 264 Приложение Окончание табл. А.7 Количество банков-респондентов Доля на рынке депозитов (доля респондента во всей системе) 2004 г. Издержки на международный перевод средств (% от $250) Сумма комиссии за использование банкоматной карты (% от $100) Медиана 3 Среднеарифметическое 3 44,56 6,34 0,00 48,25 6,63 Максимум 0,17 6 100,00 20,00 5,70 95-я процентиль 5 89,08 14,75 0,42 Примечание. Показатели получены из обследования банков, как описано в примере 1.5 и у Демиргюч-Кунта и Мартинес Периа (Demirgüç-Kunt and Martinez Peria, 2007а), и представляют собой средневзвешенные показатели по странам. В первом столбце указано количество банков, принявших участие в обследовании от каждой страны. Доля на рынке депозитов — общая сумма депозитов всех банков выборки, разделенная на общую сумму депозитов банковской системы страны. Данные по банковским депозитам взяты из Bankscope. Измерение «Издержки на международный перевод средств» показывают сумму комиссии, взимаемой банком за международный перевод средств. Комиссия представлена в процентном отношении к $250. Измерение «Сумма комиссии за использование банкоматной карты» показывает комиссию, которую банки взимают с клиентов за использование банкоматной карты. Комиссия представлена в процентном отношении к $100. Данные доступны: http://econ.worldbank.org/programs/finance. Список рекомендованной литературы Abiad, Abdul, and Ashoka Mody. 2005. “Financial Reform: What Shakes It? What Shapes It?” American Economic Review 95 (11): 66–88. Acemoglu, Daron, and Simon Johnson. 2005. “Unbundling Institutions.” Journal of Political Economy 113 (5): 949–995. Acemoglu, Daron, Simon Johnson, and James Robinson. 2001. “The Colonial Origins of Comparative Development: An Empirical Investigation.” American Economic Review 91 (5): 1369–1401. —. 2002. “Reversal of Fortunes: Geography and Institutions in the Making of the Modern World Income Distribution.” Quarterly Journal of Economics 117 (4): 1231–1294. Adams, Dale, Douglas Graham, and J. D. von Pischke. 1984. Undermining Rural Development with Cheap Credit. Boulder, CO: Westview Press. Adams, Dale, and J. D. von Pischke. 1992. “Microenterprise Credit Programs: Déja Vu.” World Development 20 (10): 1463–1470. Adasme, Osvaldo, Giovanni Majnoni, and Myriam Uribe. 2006. “Access and Risk: Friends or Foes? Lessons from Chile.” Policy Research Working Paper 4003, World Bank, Washington, DC. Aggarwal, Reena, Asli Demirgüç-Kunt, and Maria Soledad Martinez Peria. 2006. “Do Workers’ Remittances Promote Financial Development?” Policy Research Working Paper 3957, World Bank, Washington, DC. Aggarwal, Reena, Leora Klapper and Peter Wysocki. 2005. “Portfolio Preferences of Foreign Institutional Investors.” Journal of Banking and Finance 29 (12): 2919–2946. Aghion, Philippe, and Patrick Bolton. 1997. “A Theory of Trickle-Down Growth and Development.” Review of Economic Studies 64 (2): 151–172. Aghion, Philippe, Eve Caroli, and Cecilia Garcia-Penalosa. 1999. “Inequality and Economic Growth: The Perspective of New Growth Theories.” Journal of Economic Literature 37 (4): 1615–1660. Aghion, Philippe, Thibault Fally, and Stefano Scarpetta. 2006. “Credit Constraints as a Barrier to the Entry and Post-Entry Growth of Firms: Lessons from Firm-Level Cross Country Panel Data.” Working paper, Harvard University, Economics Department, Boston, MA. Aghion, Philippe, Peter Howitt, and David Mayer-Foulkes. 2005. “The Effect of Financial Development on Convergence: Theory and Evidence.” Quarterly Journal of Economics 120 (1): 173–222. 266 Список рекомендованной литературы Ahlin, Christian, and Robert M. Townsend. 2007. “Using Repayment Data to Test across Models of Joint Liability Lending.” Economic Journal 117 (517): F11–F51. Alesina, Alberto, and Dani Rodrik. 1994. “Distributive Politics and Economic Growth.” Quarterly Journal of Economics 109 (2): 465–490. Allayannis, George, Greg Brown, and Leora Klapper. 2003. “Capital Structure, Foreign Debt and Financial Risk: Evidence from East Asia.” Journal of Finance 58 (6): 2667–2710. Allen, Franklin, Rajesh Chakrabarti, Sankar De, Jun Qian, and Meijun Qian. 2006. “Financing Firms in India.” Policy Research Working Paper 3975, World Bank, Washington, DC. Wharton Financial Institutions Center Working Paper 06–08, University of Pennsylvania, Philadelphia. Allen, Franklin, and Douglas Gale. 2000. Comparing Financial Systems. Cambridge, MA: MIT Press. Allen, Franklin, Jun Qian, and Meijun Qian. 2005. “Law, Finance, and Economic Growth in China.” Journal of Financial Economics 77 (1): 57–116. —. 2008. “China’s Financial System: Past, Present, and Future.” In China’s Great Economic Transformation, ed. Thomas Rawski and Loren Brandt, New York: Cambridge University Press, forthcoming. Aportela, Francisco. 1999. “Effects of Financial Access on Savings by LowIncome People.” Working paper, MIT, Cambridge, MA. Armendáriz de Aghion, Beatriz, and Jonathan Morduch. 2005. The Economics of Mirofinance. Cambridge, MA: MIT Press. Ashraf, Nava, Xavier Giné, and Dean Karlan. 2007. “Finding Missing Markets: An Evaluation of a Horticultural Export and Credit Program in Kenya.” Working paper, World Bank, Washington, DC. Ashraf, Nava, Dean Karlan, and Wesley Yin. 2003. “A Review of Commitment Savings Products in Developing Countries.” Asian Development Bank, Manila, Philippines. —. 2006a. “Deposit Collectors.” Advances in Economic Analysis and Policy 6 (2): 1483–1483. —. 2006b. “Female Empowerment: Further Evidence from a Commitment Savings Product in the Philippines.” Working paper, Yale University, Economics Department, New Haven, CT. —. 2006c. “Tying Odysseus to the Mast: Evidence from a Savings Commitment Product in the Philippines.” Quarterly Journal of Economics 121 (2): 635–672. Ayyagari, Meghana, Asli Demirgüç-Kunt, and Vojislav Maksimovic. 2006a. “How Important Are Financing Constraints? The Role of Finance in the Business Environment.” Policy Research Working Paper 3820, World Bank, Washington, DC. 267 Финансовые услуги для всех? —. 2006b. “What Determines Protection of Property Rights: An Analysis of Direct and Indirect Effects.” Policy Research Working Paper 3940, World Bank, Washington, DC. —. 2007a. “Firm Innovation in Emerging Markets: Role of Governance and Finance.” Policy Research Working Paper 4157, World Bank, Washington, DC. —. 2007b. “Formal versus Informal Finance: Evidence from China.” Working paper, Development Research Group, World Bank, Washington, DC. —. 2007c. “How Well Do Institutional Theories Explain Firms’ Perceptions of Property Rights?” Review of Financial Studies, forthcoming. Banerjee, Abhijit V., and Esther Duflo. 2004. “Do Firms Want to Borrow More? Testing Credit Constraints Using a Directed Lending Program.” CEPR Discussion Paper 4681. Centre for Economic Policy Research, London. —. 2005. “Growth Theory through the Lens of Development Economics.” In Handbook of Economic Growth, vol. 1, part A, ed. Philippe Aghion and Steven Durlauf, 473–552. Amsterdam: Elsevier. Banerjee, Abhijit V., and Andrew F. Newman. 1993. “Occupational Choice and the Process of Development.” Journal of Political Economy 101 (2, April): 274–298. Barth, James R., Gerard Caprio, Jr., and Ross Levine. 2006. Rethinking Bank Regulation: Till Angels Govern. New York: Cambridge University Press. Bebczuk, Ricardo. 2007. “Loan Size and Loss Predictability in Argentina.” Working paper, Universidad Nacional de la Plata, La Plata, Argentina. Beck, Thorsten. 2003. “Financial Dependence and International Trade.” Review of International Economics 11 (2): 296–316. Beck, Thorsten, and Augusto de la Torre. 2007. “The Basic Analytics of Access to Financial Services.” Financial Markets, Institutions, and Instruments 16 (2): 79–117. Beck, Thorsten, and Asli Demirgüç-Kunt. 2006. “Small and Medium-Size Enterprises: Access to Finance as a Growth Constraint.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 2931–2943. Beck, Thorsten, Asli Demirgüç-Kunt, Luc Laeven, and Ross Levine. 2005. “Finance, Firm Size and Growth.” Policy Research Working Paper 3485, World Bank, Washington, DC. Beck, Thorsten, Asli Demirgüç-Kunt, Luc Laeven, and Vojislav Maksimovic. 2006. “The Determinants of Financing Obstacles.” Journal of International Money and Finance 25 (6): 932–952. Beck, Thorsten, Asli Demirgüç-Kunt, and Ross Levine. 2000. “A New Database on the Structure and Development of the Financial Sector.” World Bank Economic Review 14 (3): 597–605. Updated version available at econworldbank.org / programs / finance. 268 Список рекомендованной литературы —. 2003. “Finance, Law and Endowments.” Journal of Financial Economics 70 (2): 137–181. —. 2005. “Law and Firms’ Access to Finance.” American Law and Economics Review 7 (1): 211–252. —. 2006. “Bank Supervision and Corruption in Lending.” Journal of Monetary Economics 53 (8): 2131–2163. —. 2007. “Finance, Inequality, and the Poor.” Journal of Economic Growth 12 (1): 27–49. Beck, Thorsten, Asli Demirgüç-Kunt, and Vojislav Maksimovic. 2004. “Bank Competition and Access to Finance: International Evidence.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (3, part 2): 627–648. —. 2005. “Financial and Legal Constraints to Firm Growth: Does Firm Size Matter?” Journal of Finance 60 (1): 137–177. —. 2006. “The Influence of Financial and Legal Institutions on Firm Size.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 2995–3015. — Forthcoming. “Financing Patterns Around the World: Are Small Firms Different?” Journal of Financial Economics. Beck, Thorsten, Asli Demirgüç-Kunt, and Maria Soledad Martinez Peria. 2007a. “Banking Services for Everyone? Barriers to Bank Access and Use around the World.” Policy Research Working Paper 4079, World Bank, Washington, DC. —. 2007b. “Reaching Out: Access to and Use of Banking Services across Countries.” Journal of Financial Economics 85 (1): 234–266. Beck, Thorsten, and Luc Laeven. 2006. “Institution Building and Growth in Transition Economies.” Journal of Economic Growth 11 (2): 157–186. Beck, Thorsten, and Ross Levine. 2002. “Industry Growth and Capital Allocation: Does Having a Market- or Bank-Based System Matter? Journal of Financial Economics 64 (2): 147–180. —. 2005. “Legal Institutions and Financial Development.” In Handbook of New Institutional Economics, ed. Claude Menard and Mary M. Shirley. Norwell MA: Kluwer Academic Publishers. Beck, Thorsten, Ross Levine, and Alex Levkov. 2007. “Big Bad Banks? The Impact of U. S. Branch Deregulation in Income Distribution.” Policy Research Working Paper 4330, World Bank, Washington, DC. Beck, Thorsten, Ross Levine, and Norman Loayza. 2000. “Finance and the Sources of Growth.” Journal of Financial Economics 58 (1): 261–300. Becker, Bo, and David Greenberg. 2005. “Financial Development and International Trade.” Working Paper, University of Illinois, Urbana-Champaign, College of Business. 269 Финансовые услуги для всех? Beegle, Kathleen, Rajeev Dehejia, and Roberta Gatti. 2007. “Child Labor and Agricultural Shocks.” Journal of Development Economics 81 (1): 80–96. Beinhocker, Eric D. 2006. The Origin of Wealth: Evolution, Complexity, and the Radical Remaking of Economics. Cambridge, MA: Harvard Business School Press. Bekaert, Geert, Campbell R. Harvey, and Christian Lundblad. 2005. “Does Financial Liberalization Spur Growth?” Journal of Financial Economics 77 (1): 3–55. Benavente, José Miguel, Alexander Galetovic, and Ricardo Sanhueza. 2006. “FOGAPE: An Economic Analysis.” Working paper 222, University of Chile, Economics Department, Santiago. Benavides, Guillermo, and Alberto Huidobro. 2005. “Are Loan Guarantees Effective? The Case of Mexican Government Banks.” http://ssrn.com/abstract=637385. Bennett, Fred, Alan Doran, and Harriett Billington. 2005. “Do Credit Guarantees Lead to Improved Access to Financial Services? Recent Evidence from Chile, Egypt, India, and Poland.” Policy Division Working Paper, U. K. Department for International Development, Financial Sector Team, London. Berger, Allen N., Asli Demirgüç-Kunt, Ross Levine, and Joseph G. Haubrich. 2004. “Bank Concentration and Competition: An Evolution in the Making.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (3): 433–654. Berger, Allen N., W. Scott Frame, and Nathan H. Miller. 2005. “Credit Scoring and the Availability, Price, and Risk of Small Business Credit.” Journal of Money, Credit, and Banking 37 (2): 191–222. Berger, Allen N., Iftekhar Hasan, and Leora F. Klapper. 2004. “Further Evidence on the Link between Finance and Growth: An International Analysis of Community Banking and Economic Performance.” Journal of Financial Services Research 25 (2 / 3): 169–202. Berger, Allen N., and Gregory F. Udell. 1998. “The Economics of Small Business Finance: The Roles of Private Equity and Debt Markets in the Financial Growth Cycle.” Journal of Banking and Finance 22 (6–8): 613–673. —. 2006. “A More Complete Conceptual Framework for SME Financing.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 2945–2966. Bertrand, Marianne, Dean S. Karlan, Sendhil Mullainathan, Eldar Shafir, and Jonathan Zinman. 2005. “What’s Psychology Worth? A Field Experiment in the Consumer Credit Market.” Discussion Paper 918, Yale University Economic Growth Center, New Haven, CT. Bertrand, Marianne, Antoinette Schoar, and David Thesmar. 2007. “Banking Deregulation and Industry Structure: Evidence from the French Banking Reforms of 1985.” Journal of Finance 62 (2): 597–628. 270 Список рекомендованной литературы Besley, Tim J. 1994. “How Do Market Failures Justify Interventions in Rural Credit Markets?” World Bank Research Observer 9 (1): 27–47. Besley, Tim J., and S. Coate (1995). “Group Lending, Repayment Incentives, and Social Collateral.” Journal of Development Economics 46 (1): 1–18. Bester, Helmut. 1985. “Screening versus Rationing in Credit Markets with Imperfect Information.” American Economic Review 75 (4): 850–855. Biais, Bruno, and Enrico Perotti. 2002. “Machiavellian Privatization.” American Economic Review 92 (1): 240–258. Biggs, Tyler, and Manju Kedia Shah. 2006. “African SMEs, Networks, and Manufacturing Performance.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 3040–3066. Birdsall, Nancy. 2007. “Income Distribution: Effects on Growth and Development.” In International Handbook of Development Economics, ed. Amitava K. Dutt and Jaime Ros. Aldershot: Edward Elgar, forthcoming. Blundell, Richard, Stephen R. Bond, and Costas Meghir. 1996. “Econometric Models of Company Investment.” In The Econometrics of Panel Data: A Handbook of the Theory with Applications, ed. László Matyas and Patrick Sevestre. Boston: Kluwer Academic Publishers. Bonaccorsi di Patti, Emilia, and Giovanni Dell’Ariccia. 2004. “Bank Competition and Firm Creation.” Journal of Money, Banking, and Credit 36 (2): 225–251. Bond, Philip, and Ashok Rai. 2002. “Collateral Substitute in Microfinance.” Working paper, Northwestern University, Institute for Advanced Study, Evanston, IL. Bond, Stephen R., and John Van Reenen. 1999. “Microeconomic Models of Investment and Employment.” In Handbook of Econometrics, vol. 5, ed. James J. Heckman and Edward E. Leamer. Amsterdam: Elsevier Science, North-Holland. Bonin, John P., Iftekhar Hasan, and Paul Wachtel. 2005. “Bank Privatization and Performance: Evidence from Transition Countries.” Journal of Banking and Finance 29 (1): 31–53. Boot, Arnoud, and Anjolein Schmeits. 2005. “The Competitive Challenge in Banking.” Working paper 2005–08, Amsterdam Center for Law and Economics, Amsterdam. Bourguignon, François. 2001. “Pareto-Superiority of Unegalitarian Equilibria in Stiglitz’s Model of Wealth Distribution with Convex Savings Function.” Econometrica 49 (6): 1469–1475. —. 2003. “The Growth Elasticity of Poverty Reduction: Explaining Heterogeneity across Countries and Time Periods.” In Inequality and Growth: Theory and Policy Implications, ed. Theo Eicher and Stephen Turnovsky. Cambridge, MA: MIT Press. —. 2004. “The Poverty-Growth-Inequality Triangle.” Working paper, World Bank, Washington, DC. 271 Финансовые услуги для всех? Boyd, John, Ross Levine, and Bruce Smith. 2001. “The Impact of Inflation on Financial Sector Performance.” Journal of Monetary Economics 47 (2): 221–248. Boyreau-Debray, Genevieve. 2003. “Financial Intermediation and Growth — Chinese Style.” Policy Research Working Paper 3027, World Bank, Washington, DC. Boyreau-Debray, Genevieve, and Shang-Jin Wei. 2005. “Pitfalls of a StateDominated Financial System: The Case of China.” NBER Working Paper 11214, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. Braun, Matias, and Claudio Raddatz. 2007. “The Politics of Financial Development: Evidence from Trade Liberalization.” Journal of Financial Economics, forthcoming. Brown, Michael, Tulio Jappelli, and Marco Pagano. 2006. “Information Sharing and Credit: Firm-Level Evidence from Transition Countries.” Swiss National Bank, Zurich. Burgess, Robin, and Rohinde Pande. 2005. “Can Rural Banks Reduce Poverty? Evidence from the Indian Social Banking Experiment.” American Economic Review 95 (3): 780–795. Burkart, Mike, Tore Ellingsen, and Mariassunta Giannetti. 2004. “What You Sell Is What You Lend? Explaining Trade Credit Contracts.” Stockholm School of Economics, Stockholm. Burkart, Mike, Fausto Panunzi, and Andrei Shleifer. 2003. “Family Firms.” Journal of Finance 58 (5): 2167–2202. Calvo, Guillermo. 1998. “Capital Flows and Capital-Market Crises: The Simple Economics of Sudden Stops.” Journal of Applied Economics 1 (November): 35–54. Caprio, Gerard, and Asli Demirgüç-Kunt. 1997. “The Role of Long-Term Finance: Theory and Evidence.” World Bank Economic Review 10 (2): 291–321. Caprio, Gerard, Jonathan Fiechter, Robert Litan, and Michael Pomerleano, eds. 2004. The Future of State-Owned Financial Institutions. Washington, DC: Brookings Institute. Caprio, Gerard, and Patrick Honohan. 2004. “Can the Unsophisticated Market Provide Discipline.” In Market Discipline across Countries and Industries, ed. William C. Hunter, George G. Kaufman, Claudio Borio, and Kostas Tsatsaronis, 349–362. Cambridge, MA: MIT Press. Caskey, John, Clemente Ruiz Duran, and Tova Maria Solo. 2006. “The Urban Unbanked in Mexico and the United States.” Policy Research Working Paper 3835, World Bank, Washington, DC. Cetorelli, Nicola, and Philip E. Strahan. 2004. “Finance as a Barrier to Entry: Bank Competition and Industry Structure in Local U. S. Markets.” Working paper 2004–04 (January), Federal Reserve Bank of Chicago, Chicago, IL. 272 Список рекомендованной литературы Chari, Anusha, Paige Ouimet, and Linda Tesar. 2005. “The Stock Market Valuation of Corporate Control: Evidence from Cross-Border Mergers and Acquisitions in Emerging Markets.” University of Michigan, Department of Economics, Ann Arbor, MI. Chen, Shaohua, Ren Mu, and Martin Ravallion. 2006. “Are There Lasting Impacts of a Poor-Area Development Program?” Policy Research Working Paper 4084, World Bank, Washington, DC. Chen, Shaohua, and Martin Ravallion. 2004. “How Have the World’s Poorest Fared since the Early 1980s?” World Bank Research Observer 19 (2): 141–169. Chiquier, Loic, Olivier Hassler, and Michael Lea. 2004. “Mortgage Securities in Emerging Markets.” Policy Research Working Paper 3370, World Bank, Washington, DC. Christen, Robert Peck, Veena Jayadeva, and Richard Rosenberg. 2004. “Financial Institutions with a Double Bottom Line: Implications for the Future of Microfinance.” CGAP Occasional Paper 8, Consultative Group to Assist the Poorest, Washington DC. Claessens, Stijn. 2006. “Access to Financial Services: A Review of the Issues and Public Policy Objectives.” World Bank Research Observer 21 (2): 207–240. Claessens, Stijn, Asli Demirgüç-Kunt, and Harry Huizinga. 2001. “How Does Foreign Entry Affect the Domestic Banking Market? ”Journal of Banking and Finance 25 (5): 891–911. Claessens, Stijn, Gergely Dobos, Daniela Klingebiel, and Luc Laeven. 2003. “The Growing Importance of Networks in Finance and its Effects on Competition.” In Innovations in Financial and Economic Networks, ed. A. Nagurney, 110–135. Northampton, MA: Edward Elgar Publishers. Claessens, Stijn, and Eric Feijen. 2006. “Financial Sector Development and the Millennium Development Goals.” World Bank Working Paper 89, Washington, DC. —. 2007. “Finance and Hunger: Empirical Evidence of the Agricultural Productivity Channel.” Policy Research Working Paper 4080, World Bank, Washington, DC. Claessens, Stijn, Erik Feijen, and Luc Laeven. 2007. “Political Connections and Preferential Access to Finance: The Role of Campaign Contributions.” Journal of Financial Economics, forthcoming. Claessens, Stijn, and Luc Laeven. 2003. “Financial Development, Property Rights, and Growth.” Journal of Finance 58 (6): 2401–2436. —. 2004. “What Drives Bank Competition? Some International Evidence.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (3): 563–583. Claessens, Stijn, and Neeltje van Horen. 2007. “Location Decision of Foreign Banks and Competitive Advantage.” Policy Research Working Paper 4113, World Bank, Washington, DC. 273 Финансовые услуги для всех? Clarke, George R. G., Robert Cull, and Maria Soledad Martinez Peria. 2006. “Foreign Bank Participation and Access to Credit across Firms in Developing Countries.” Journal of Comparative Economics 34 (4): 774–795. Clarke, George R. G., Robert Cull, Maria Soledad Martinez Peria, and Susana M. Sanchez. 2005. “Bank Lending to Small Businesses in Latin America: Does Bank Origin Matter?” Journal of Money, Credit, and Banking 37 (1): 83–118. Clarke, George, L. Colin Xu, and Heng-fu Zou. 2006. “Finance and Income Inequality: What Do the Data Tell Us?” Southern Economic Journal 72 (3): 578–596. Coffee, John C. 2002. “Racing towards the Top? The Impact of Cross-Listings and Stock Market Competition on International Corporate Governance.” Columbia Law and Economics Working Paper 205, Columbia University, New York (May 30). Cole, Shawn. 2004. “Fixing Market Failures or Fixing Elections? Agricultural Credit in India.” Harvard Business School, Cambridge, MA. Coleman, B. 1999. “The Impact of Group Lending in Northeast Thailand.” Journal of Development Economics 60 (1): 105–142. Collard, Sharon, and Elaine Kempson. 2005. Affordable Credit: The Way Forward. Bristol, U. K.: Policy Press and Joseph Rowntree Foundation. Costa, Ana Carla, and Joao de Mello. 2006. “Judicial Risk and Credit Market Performance: Micro Evidence from Brazilian Payroll Loans.” NBER Working Paper 12252, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. Cotler, Pablo, and Chris Woodruff. 2007. “The Impact of Short-Term Credit on Microenterprises: Evidence from the Bimbo Program in Mexico.” Working Paper, University of California at San Diego, School of International Relations and Pacific Studies. Cull, Robert, Asli Demirgüç-Kunt, and Jonathan Morduch. 2007. “Financial Performance and Outreach: A Global Analysis of Leading Microbanks.” Economic Journal 117 (517): F107–F133. Cull, Robert, and L. Colin Xu. 2000. “Bureaucrats, State Banks, and the Efficiency of Credit Allocation: The Experience of Chinese State-Owned Enterprises.” Journal of Comparative Economics 28 (1): 1–31. —. 2003. “Who Gets Credit? The Behavior of Bureaucrats and State Banks in Allocating Credit to Chinese SOEs.” Journal of Development Economics 71 (2): 533–559. —. 2005. “Institutions, Ownership, and Finance: The Determinants of Profit Reinvestment among Chinese Firms.” Journal of Financial Economics 77 (1): 117–146. Cumming, Douglas, Daniel Schmidt, and Uwe Walz. 2006. “Legality and Venture Governance around the World,” Working paper, University of Frankfurt, Department of Economics. 274 Список рекомендованной литературы Dahl, Drew, Douglas Evanoff, and Michael F. Spivey. 2000. “Does the Community Reinvestment Act Influence Lending? An Analysis of Changes in Bank Low-Income Mortgage Activity.” Working Paper 2000–06, Federal Reserve Board of Chicago. Daley-Harris, Sam. 2006. “State of the Microcredit Summit Campaign Report 2006.” http:// www.microcreditsummit.org / pubs / reports / socr / 2006.htm. Da Rin, Marco, Giovanna Nicodano, and Alessandro Sembenelli. 2004. “Public Policy and the Creation of Active Venture Capital Markets.” Innocenzo Gasparini Institute for Economic Research Working Paper 270, Milan, Italy. Deaton, Angus. 2005. “Measuring Poverty in a Growing World (or Measuring Growth in a Poor World).” Review of Economics and Statistics 87 (1): 1–19. Degryse, Hans, and Steven Ongena. 2005. “Distance, Lending Relationships, and Competition.” Journal of Finance 60 (1): 231–266. De Haas, Ralph, and Ilko Naaborg. 2005. “Does Foreign Bank Entry Reduce Small Firms’ Access to Credit? Evidence from European Transition Economies.” Working Paper 50, De Nederlandsche Bank, Amsterdam. Dehejia, Rajeev, Heather Montgomery, and Jonathan Morduch. 2005. “Do Interest Rates Matter? Credit Demand in the Dhaka Slums.” Working paper, New York University, Department of Economics, New York. De Janvry, Alain, Craig McIntosh, and Elisabeth Sadoulet. 2006. “The Supply and Demand Side Impacts of Credit Market Information.” Working paper, University of California, Berkeley, Agricultural and Resource Economics, Berkeley, CA. De la Torre, Augusto, Juan Carlos Gozzi, and Sergio Schmukler. 2007. “Innovative Experiences in Access to Finance: Market Friendly Roles for the Visible Hand?” Policy Research Working Paper 4326, World Bank, Washington, DC. De la Torre, Augusto, Maria Soledad Martinez Peria, and Sergio Schmukler. 2007. “Bank Financing to Small and Medium Enterprises: Survey Results from Argentina and Chile.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. De la Torre, Augusto, and Sergio Schmukler. 2004. “Coping with Risks through Mismatches: Domestic and International Financial Contracts for Emerging Economies.” International Finance 7 (3): 349–390. De Luna Martinez, Jose. 2005. “Workers’ Remittances to Developing Countries: A Survey with Central Banks on Selected Public Policy Issues.” Policy Research Working Paper 3638, World Bank, Washington, DC. De Mel, Suresh, David McKenzie, and Christopher Woodruff. 2007. “Returns to Capital in Microenterprises: Evidence from a Field Experiment.” Policy Research Working Paper 4230, World Bank, Washington, DC. 275 Финансовые услуги для всех? De Meza, David, and David C. Webb. 1987. “Too Much Investment: A Problem of Asymmetric Information.” Quarterly Journal of Economics 102 (2): 281–292. Demirgüç-Kunt, Asli, and Edward Kane. 2002. “Deposit Insurance around the Globe? Where Does It Work?” Journal of Economic Perspectives 16 (2): 175–195. Demirgüç-Kunt, Asli, Leora Klapper, and Giorgios Panos. 2007. “The Origins of Self-Employment.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Demirgüç-Kunt, Asli, and Ross Levine. 2001. Financial Structure and Economic Growth: A Cross-Country Comparison of Banks, Markets and Development. Cambridge, MA: MIT Press. —. 2007. “Finance and Economic Opportunity.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Demirgüç-Kunt, Asli, Luc Laeven, and Ross Levine. 2004. “Regulations, Market Structure, Institutions, and the Cost of Financial Intermediation.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (3): 593–622. Demirgüç-Kunt, Asli, Ernesto Lopez-Cordova, Maria Soledad Martinez Peria, and Christopher Woodruff. —. 2007. “Remittances and Banking Services. Evidence from Mexico.” Working paper World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Demirgüç-Kunt, Asli, Inessa Love, and Vojislav Maksimovic. 2006. “Business Environment and the Incorporation Decision.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 2967–2993. Demirgüç-Kunt, Asli, and Vojislav Maksimovic. 1998. “Law, Finance, and Firm Growth.” Journal of Finance 53 (6): 2107–2137. —. 1999. “Institutions, Financial Markets, and Firm Debt Maturity.” Journal of Financial Economics 54 (3): 295–336. —. 2002. “Funding Growth in Bank-Based and Market-Based Financial Systems: Evidence from Firm-Level Data.” Journal of Financial Economics 65 (3): 337–363. Demirgüç-Kunt, Asli, and Maria Soledad Martinez Peria. 2007. “Remittances and the Use of Banking Services. Evidence from El Salvador.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. De Nicolo, Gianni, Patrick Honohan, and Alain Ize. 2005. “Dollarization of the Banking System: Good or Bad?” Journal of Banking and Finance 1647–1727. Desai, Mihir, and Alberto Moel. 2007. “Czech Mate: Expropriation and Investor Protection in a Converging World.” Review of Finance, forthcoming. Detragiache, Enrica, Poonam Gupta, and Thierry Tressel. 2006. “Foreign Banks in Poor Countries: Theory and Evidence.” Working Paper 06 / 18, International Monetary Fund, Washington, DC. 276 Список рекомендованной литературы Diamond, Douglas. W. 1984. “Financial Intermediation and Delegated Monitoring.” Review of Economic Studies 51 (3): 393–414. Dinç, Serdar. 2005. “Politicians and Banks: Political Influences on Government-Owned Banks in Emerging Countries.” Journal of Financial Economics 77 (2): 453–479. Djankov, Simeon, Rafael La Porta, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer. 2005. “The Law and Economics of Self-Dealing.” NBER Working Paper 11883. National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. Djankov, Simeon, Caralee McLiesh, Tatiana Nenova, and Andrei Shleifer. 2003. “Who Owns the Media?” Journal of Law and Economics 46 (October): 341–382. Djankov, Simeon, Caralee McLiesh, and Andrei Shleifer. 2007. “Private Credit in 129 Countries.” Journal of Financial Economics 84 (2): 299–329. Djankov, Simeon, Edward Miguel, Yingyi Qian, Gerard Roland, and Ekaterina Zhuravskaya. 2005. “Who Are Russia’s Entrepreneurs?” Journal of the European Economic Association 3 (2–3): 587–597. Dollar, David, and Aart Kraay. 2002. “Growth is Good for the Poor.” Journal of Economic Growth 7 (3): 195–225. Doran, Alan, and Jacob Levitsky. 1997. “Credit Guarantee Schemes for Small Business Lending: A Global Perspective.” Graham Bannock and Partners Ltd., London. Dorn, Helmut. 2005. “Practices and Policies in Credit Guarantee Programs in the EU.” Powerpoint presentation at the EU Workshop on SME Credit Guarantee Systems, October 26–28, 2005, Shanghai, China. http://info.worldbank.org / etools / docs / library / 202079 / Helmut% 5FDorn%5FPractices%5Fand%5FPolicies%5Fin%5FCredit%5FGuarantee% 5FPrograms%5Fin%5Fthe%5FEU.pdf. Duflo, Esther, and Michael Kremer. 2005. “Use of Randomization in the Evaluation of Development Effectiveness.” In Evaluating Development Effectiveness, ed. O. Feinstein, G. K. Ingram, and G. K. Pitman, vol. 7, 205–232. London, U. K.: Transaction Publishers. Ellison, Anna, Sharon Collard, and Rob Forster. 2006. “Illegal Lending in the U. K.” Research Report URN 06 / 1883, U. K. Department of Trade and Industry, London. Emran, M. Shahe, AKM Mahbub Morshed, and Joseph Stiglitz. 2006. “Microfinance and Missing Markets.” Working paper, Columbia University, Department of Economics, New York. European Commission (2005). “Public Opinion in Europe on Financial Services.” Special Eurobarometer 230. http://europa.eu.int/comm/consumers/cons_ int / fina_serv / cons_experiences / background_en.htm. 277 Финансовые услуги для всех? Evans, David S., and Richard Schmalensee. 2005. Paying with Plastic, 2d ed. Cambridge, MA: MIT Press. Fafchamps, Marcel. 2004. Market Institutions in Sub-Saharan Africa: Theory and Evidence. Cambridge, MA: MIT Press. Feijen, Eric, and Enrico C. Perotti. 2005. “The Political Economy of Financial Fragility.” CEPR Discussion Paper 5317, Centre for Economic Policy Research, London. Ferri, Giovanni, Li-Gang Liu, and Giovanni Majnoni. 2001. “The Role of Rating Agencies Assessments in Less Developed Countries: Impact of the Proposed Basel Guidelines.” Journal of Banking and Finance 25 (1): 115–148. Field, Erica, and Maximo Torero. 2006. “Do Property Titles Increase Access to Credit among the Urban Poor? Evidence from a Nationwide Titling Program.” Working paper, Harvard University, Department of Economics, Cambridge, MA. Firpo, Janine. 2005. “Banking the Unbanked: Technology’s Role in Delivering Accessible Financial Services to the Poor.” In Electronic Banking with the Poor, ed. Stuart Mathison. Foundation for Development Cooperation. https: // securesites.golden-orb.com / websites.golden-orb.com / fdc / 100462.php. Fisman, Raymond J. 2003. “Ethnic Ties and the Provision of Credit: Relationship-Level Evidence from African Firms.” Advances in Economic Analysis and Policy 3 (1). Fisman, Raymond J., and Inessa Love. 2003. “Trade Credit, Financial Intermediary Development, and Industry Growth.” Journal of Finance 58 (1): 353–374. Flug, Karnit, Antonio Spilimbergo, and Erik Wachtenheim. 1998. “Investment in Education: Do Economic Volatility and Credit Constraints Matter?” Journal of Development Economics 55 (2): 465–481. Forbes, Kristin. 2000. “A Reassessment of the Relationship between Inequality and Growth.” American Economic Review 90 (4): 869–887. Freund, Caroline, and Nikola Spatafora. 2005. “Remittances: Transaction Costs, Determinants, and Informal Flows.” Policy Research Working Paper 3704, World Bank, Washington, DC. Galiani, Sebastian, and Ernesto Schargrodsky. 2005. “Property Rights for the Poor: Effects of Land Titling.” Working paper, Centro de Investigacion en Finanzas, Buenos Aires. Galor, Oded, and Joseph Zeira. 1993. “Income Distribution and Macroeconomics.” Review of Economic Studies 60 (1): 35–52. Genesis. 2005a. “An Inter-Country Survey of the Relative Costs of Bank Accounts.” Johannesburg. —. 2005b. “Measuring Access to Transaction Banking Services in the Southern Customs Union: An Index Approach.” Johannesburg. 278 Список рекомендованной литературы Gertler, Paul, David Levine, and Enrico Moretti. 2003. “Do Microfinance Programs Help Families Insure Consumption against Illness?” Center for International and Development Economics Research Working Paper, University of California, Berkeley. Ghatak, Maithreesh, and Timothy Guinnane. 1999. “The Economics of Lending with Joint Liability: Theory and Practice.” Journal of Development Economics 60 (1): 195–228. Giannetti, Mariassunta, and Steven Ongena. 2005. “Financial Integration and Entrepreneurial Activity: Evidence from Foreign Bank Entry in Emerging Markets.” Working Paper 498, European Central Bank, Frankfurt, Germany. Gibson, John, Geua Boe-Gibson, Halahingano Rohorua, and David McKenzie. 2006. “Efficient Financial Services for Development in the Pacific.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Gibson, John, David McKenzie, and Halahingano Rohorua. 2006.” How CostElastic Are Remittances? Estimates from Tongan Migrants in New Zealand?” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Giné, Xavier. 2005. “Access to Capital in Rural Thailand: An Estimated Model of Formal vs. Informal Credit.” Policy Research Working Paper 3502, World Bank, Washington, DC. Giné, Xavier, Pamela Jakiela, Dean Karlan, and Jonathan Morduch. 2006. “Microfinance Games.” Policy Research Working Paper 3959, World Bank, Washington, DC. Giné, Xavier, and Dean Karlan. 2006. “Group vs. Individual Liability: A Field Experiment in the Philippines.” Policy Research Working Paper 4008, World Bank, Washington, DC. Giné, Xavier, and Inessa Love. 2006. “Do Reorganization Costs Matter for Efficiency? Evidence from a Bankruptcy Reform in Colombia.” Policy Research Working Paper 3970, World Bank, Washington, DC. Giné, Xavier, and Robert Townsend. 2004. “Evaluation of Financial Liberalization: A General Equilibrium Model with Constrained Occupation Choice.” Journal of Development Economics 74 (2): 269–307. Giné, Xavier, Robert Townsend, and James Vickery. 2007. “Patterns of Rainfall Insurance Participation in Rural India.” Working Paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Giné, Xavier, and Dean Yang. 2007. “Insurance, Credit and Technology Adoption: A Field Experimental Approach.” Working Paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Goldberg, Nathanael, and Dean Karlan. 2005. “The Impact of Microfinance: A Review of Methodological Issues.” Yale University, Department of Economics, New Haven, CT. 279 Финансовые услуги для всех? Goldstein, Morris, and Philip Turner. 2004. Controlling Currency Mismatches in Emerging Markets. Washington, DC: Institute for International Economics. Gonzalez-Vega, Claudio. 2003. “Deepening Rural Financial Markets: Macroeconomic, Policy and Political Dimensions.” Presented to the USAID-WOCCU Conference: Paving the Way Forward for Rural Finance: An International Conference on Best Practices. Washington DC, March 2003. http://www. basis.wisc.edu / rfc / . Goodwin-Groen, Ruth. 2007. The National Credit Act and Its Regulations in the Context of Access to Finance in South Africa. Johannesburg: Finmark Trust. Gormley, Todd A. 2004. “Banking Competition in Developing Countries: Does Foreign Bank Entry Improve Credit Access?” Working paper, Washington University, John M. Olin School of Business, St. Louis. Gormley, Todd A., Simon H. Johnson, and Changyong Rhee. 2006. “Corporate Bonds: A Spare Tire in Emerging Markets?” Working paper, Washington University, John M. Olin School of Business, St. Louis. Gozzi, Juan Carlos, Ross E. Levine, and Sergio L. Schmukler. 2007. “Internationalization and the Evolution of Corporate Valuation.” Journal of Financial Economics, forthcoming. Gracey, A. D. 2001. Guarantee Mechanisms for Financing Innovative Technology: Survey and Analysis. Luxembourg: European Commission. Graham, Teresa. 2004. Review of the UK Small Firms Loan Guarantee Scheme. London: Her Majesty’s Stationery Office. http://www.hm-treasury.gov.uk / independent_reviews / graham. Green, Anke. 2003. “Credit Guarantee Schemes for Small Enterprises: An Effective Instrument to Promote Private Sector-Led Growth?” SME Technical Working Paper 10. Vienna: United Nations Industrial Development Organization. Green, Richard K., and Susan M. Wachter. 2005. “The American Mortgage in Historical and International Context.” Journal of Economic Perspectives 19 (4): 93–114. Greenwood, Jeremy, and Boyan Jovanovic. 1990. “Financial Development, Growth, and the Distribution of Income.” Journal of Political Economy 98 (5): 1076–1107. Greif, Avner. 1993. “Contract Enforceability and Economic Institutions in Early Trade: The Maghribi Traders’ Coalition.” American Economic Review 83 (3): 525–548. Grose, Claire, and Felice B. Friedman. 2006. “Promoting Access to Primary Equity Markets: A Legal and Regulatory Approach.” Policy Research Working Paper 3892, World Bank, Washington, DC. Guadamillas, Mario. 2007. “Balancing Competition and Cooperation in Retail Payment Systems.” Powerpoint presentation. http://info.worldbank.org/etools / library / latestversion.asp?240389. 280 Список рекомендованной литературы Guarcello, Lorenzo, Fabrizia Mealli, and Furio Rosati. 2003. “Household Vulnerability and Child Labour: The Effects of Shocks, Credit Rationing, and Insurance.” Working paper, Understanding Children’s Work Research Project, Washington DC. http://www.ucw-project.org / pdf / publications / standard_ CL_and_Vulnerability.pdf. Gupta, Nandini, and Kathy Yuan. 2003. “Financial Dependence, Stock Market Liberalizations, and Growth.” William Davidson Institute Working Paper 562, University of Michigan, Ann Arbor. Haber, Stephen. 2005. “Political Institutions and Financial Development: Evidence from the Economic Histories of Mexico and the United States.” Stanford Center for International Development Working Paper 268, Stanford University, Palo Alto, CA. Haber, Stephen, and Aldo Musacchio. 2005. “Contract Rights and Risk Aversion: Foreign Banks and the Mexican Economy, 1997–2000.” Stanford University, Department of Economics, Palo Alto, CA. Halac, Marina, and Sergio Schmukler. 2004. “Distributional Effects of Crises: The Financial Channel.” Economia 5 (1): 1–67. Hanson, James A. 2004. “The Transformation of State-Owned Banks.” In The Future of State-Owned Financial Institutions, ed. Gerard Caprio, Jonathan Fiechter, Robert Litan, and Michael Pomerleano. Washington DC: Brookings Institution Press. Harrison, Ann, Inessa Love, and Margaret McMillan. 2004. “Global Capital Flows and Financing Constraints.” Journal of Development Economics 75 (1): 269–301. Harrison, Ann, and Margaret McMillan. 2003. “Does Direct Foreign Investment Affect Domestic Firm Credit Constraints?” Journal of International Economics 61 (1): 73–100. Haselmann, Rainer F. H., Katharina Pistor, and Vikrant Vig. 2006. “How Law Affects Lending.” Columbia Law and Economics Working Paper 285. Columbia University, New York. Haselmann, R., and P. Wachtel. 2006. “Institutions and Bank Behavior.” Stern Economics Working Paper 06–16, New York University, New York. Helms, Brigit, and Xavier Reille. 2004. “Interest Rate Ceilings and Microfinance: The Story So Far.” CGAP Occasional Paper 9, Consultative Group to Assist the Poorest, Washington, DC. Hernández-Coss, Raúl. 2005. “The U. S.-Mexico Remittance Corridor: Lessons on Shifting from Informal to Formal Remittance Systems.” World Bank, Financial Sector, Washington, DC. Hernández-Coss, Raúl, Chinyere Egwuagu, Jennifer Isern, and David Porteous. 2005. “AML / CFT Regulation: Implications for Financial Service Providers that 281 Финансовые услуги для всех? Help Low-Income People.” CGAP Focus Note 29, Consultative Group to Assist the Poorest, Washington, DC. Himmelberg, Charles P., R. Glenn Hubbard, and Inessa Love. 2002. “Investor Protection, Ownership, and the Cost of Capital.” Policy Research Working Paper 2834, World Bank, Washington, DC. Honohan, Patrick. 2001. “Perverse Effects of an External Ratings-Related Capital Adequacy System.” Economic Notes 30 (3): 359–372, ed. —. 2003. Taxation of Financial Intermediation: Theory and Practice for Developing Countries. New York: Oxford University Press. 2004. “Financial Sector Policy and the Poor.” Working Paper 43, World Bank, Washington, DC. —. 2005a. “Banking Sector Crises and Inequality.” Policy Research Working Paper 3659, World Bank, Washington, DC. —. 2005b. “Measuring Microfinance Access: Building on Existing Cross-Country Data.” Policy Research Working Paper 3606, World Bank, Washington, DC. —. 2006. “Household Financial Assets in the Process of Development.” Policy Research Working Paper 3965, World Bank, Washington DC. Honohan, Patrick, and Thorsten Beck. 2007. Making Finance Work for Africa. Washington, DC: World Bank. Hubbard, Glenn. 1998. “Capital Market Imperfections and Investment.” Journal of Economics Literature 36 (1): 193–225. Huybens, Elisabeth, and Bruce Smith. 1998. “Financial Market Frictions, Monetary Policy, and Capital Accumulation in a Small Open Economy.” Journal of Economic Theory 81: 353–400. —. 1999. “Inflation, Financial Markets, and Long-Run Real Activity.” Journal of Monetary Economics 43 (2): 283–315. Jacoby, Hanan G. 1994. “Borrowing Constraints and Progress through School: Evidence from Peru.” Review of Economic Studies 76 (1): 151–160. Jacoby, Hanan G., and Emmanuel Skoufias. 1997. “Risk, Financial Markets, and Human Capital in a Developing Country.” Review of Economic Studies 64 (3): 311–335. Jain, Sanjay, and Ghazala Mansuri. 2003. “A Little at a Time: The Use of Regularly Scheduled Repayments in Microfinance Programs.” Journal of Development Economics 72 (1): 253–279. Jaumdally, Adnan Ally Mamode. 1999. “Discussion: Speculation and Gambling.” International Journal of Islamic Financial Services 1 (2). http://islamicfinance.net / journals / journal2 / art5.pdf. Jayaratne, Jith, and Phil Strahan. 1996. “The Finance-Growth Nexus: Evidence from Bank Branch Deregulation.” Quarterly Journal of Economics 111 (3): 639–670. 282 Список рекомендованной литературы Jensen, Michael. 1988. “Agency Costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and the Market for Takeovers.” American Economic Review 76 (2): 323–329. Jeong, Hyeok, and Robert Townsend. 2003. “Growth and Inequality: Model Evaluation Based on Estimation-Calibration Strategy.” Institute of Economic Policy Research Paper 05.10, University of Southern California, Los Angeles. 2 Jin, Li, and Stewart C. Myers. 2006. “R around the World: New Theory and New Tests.” Journal of Financial Economics 79 (2): 257–292. Johnson, Susan. 2007. “Gender and Microfinance: Guidelines for Good Practice.” http://www.gdrc.org / icm / wind / gendersjonson.html. Johnston, Don, and Jonathan Morduch. 2007. “Microcredit vs. Microsaving: Evidence from Indonesia.” http://siteresources.worldbank.org / INTFR / Resources / Microcredit_ versus_Microsaving_Evidence_from_ Indonesia.pdf. Karlan, Dean. 2005. “Using Experimental Economics to Measure Social Capital and Predict Financial Decisions.” American Economic Review 95 (5): 1688–1699. —. 2007. “Social Connections and Group Banking.” Economic Journal 117 (517): F52–F84. Karlan, Dean, and Martin Valdivia. 2006. “Teaching Entrepreneurship: Impact of Business Training on Microfinance Clients and Institutions.” Yale University, Department of Economics, New Haven, CT. Karlan, Dean, and Jonathan Zinman. 2006a. “Expanding Credit Access: Using Randomized Supply Decisions to Estimate the Impacts.” Yale University, Department of Economics, New Haven, CT. —. 2006b. “Observing Unobservables: Identifying Information Asymmetries with a Consumer Credit Field Experiment.” Yale University, Department of Economics, New Haven, CT. —. Forthcoming. “Credit Elasticities in Less Developed Countries: Implications for Microfinance.” American Economic Review. Keeton, W. 1979. Equilibrium Credit Rationing. New York: Garland Press. Kempson, Elaine, Claire Whyley, John Caskey, and Sharon Collard. 2000. “In or Out? Financial Exclusion: A Literature and Research Review.” Financial Services Authority, London. Khandker, Shahidur R. 2003. “Microfinance and Poverty: Evidence Using Panel Data from Bangladesh.” Policy Research Working Paper 2945, World Bank, Washington, DC. Khwaja, Asim Ijaz, and Atif Mian. 2005. “Do Lenders Favor Politically Connected Firms? Rent Provision in an Emerging Financial Market.” Quarterly Journal of Economics 120 (4): 1371–1411. 283 Финансовые услуги для всех? Klapper, Leora. 2006. “The Role of Reverse Factoring in Supplier Financing of Small and Medium Sized Enterprises.” Journal of Banking and Finance 30 (11): 3111–3130. Klapper, Leora, Luc Laeven, and Raghuram Rajan. 2006. “Entry Regulation as a Barrier to Entrepreneurship.” Journal of Financial Economics 82 (3): 591–629. KPMG Management Consulting. 1999. An Evaluation of the Small Firms Loan Guarantee Scheme. London: U. K. Department of Trade and Industry. Kroszner, Randall S., and Philip E. Strahan. 1999. “What Drives Deregulation? Economics and Politics of the Relaxation of Bank Branching Restrictions.” Quarterly Journal of Economics 114 (4): 1437–1467. Kuijs, Louis. 2005. “Investment and Saving in China.” Policy Research Working Paper 3633, Washington, DC, World Bank. Kumar, Anjali. 2005. Access to Financial Services in Brazil. World Bank, Washington, DC. Kuznets, Simon. 1955. “Economic Growth and Income Inequality.” American Economic Review 45 (1): 1–28. —. 1963. “Quantitative Aspects of the Economic Growth of Nations.” Economic Development and Cultural Change 11 (2): 1–80. Laeven, Luc. 2003. “Does Financial Liberalization Reduce Financing Constraints?” Financial Management 2003 (Spring): 5–34. Laeven, Luc, and Christopher Woodruff. 2007. “The Quality of the Legal System, Firm Ownership, and Firm Size.” Review of Economics and Statistics, forthcoming. La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, and Andrei Shleifer. 1999. “Corporate Ownership around the World.” Journal of Finance 54 (2): 471–517. —. 2006. “What Works in Securities Laws?” Journal of Finance 61 (1): 1–32. La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, Andrei Shleifer, and Robert W. Vishny. 1997. “Legal Determinants of External Finance.” Journal of Finance 52 (3): 1131–1150. —. 1998. “Law and Finance.” Journal of Political Economy 106 (6): 1113–1155. La Porta, Rafael, Florencio Lopez-de-Silanes, and Guillermo Zamarripa. 2003. “Related Lending.” Quarterly Journal of Economics 118 (1): 231–268. Larraín, C., and J. Quiroz. 2006. “Estudio para el fondo de garantía de pequeños empresarios.” Santiago: Banco Estado. Leeds, Roger, and Julie Sunderland. 2003. “Private Equity Investing In Emerging Markets.” Journal of Applied Corporate Finance 15 (4): 8–16. Levine, Ross E. 2002. “Bank-Based or Market-Based Financial Systems: Which Is Better?” Journal of Financial Intermediation 11 (1): 1–30. 284 Список рекомендованной литературы —. 2005. “Finance and Growth: Theory and Evidence.” In Handbook of Economic Growth, ed. Philippe Aghion and Steven Durlauf. Amsterdam: North-Holland Elsevier Publishers. Levine, Ross E., and Sergio L. Schmukler. 2007a. “Internationalization and Stock Market Liquidity.” Review of Finance 10 (1): 153–187. —. 2007b. “Migration, Spillovers, and Trade Diversion: The Impact of Internationalization on Domestic Market Liquidity.” Journal of Banking and Finance 31 (6): 1595–1612. Levitsky, Jacob. 1997. “SME Guarantee Schemes: A Summary.” The Financier 4 (1 and 2): 5–11. http://www.the-financier.com. Levy-Yeyati, Eduardo, and Alejandro Micco. 2007. “Concentration and Foreign Penetration in Latin American Banking Sectors: Impact on Competition and Risk.” Journal of Banking and Finance 31 (6): 1633–1647. Levy-Yeyati, Eduardo, Alejandro Micco, and Ugo G. Panizza. 2006. “StateOwned Banks: Do They Promote or Depress Financial Development and Economic Growth?” http://ssrn.com / abstract=629384. Li, Hongyi, Lyn Squire, and Heng-fu Zou. 1998. “Explaining International and Intertemporal Variations in Income Inequality.” Economic Journal 108 (446): 26–43. Li, Hongyi, Lixin Colin Xu, and Heng-fu Zou. 2000. “Corruption, Income Distribution, and Growth.” Economics and Politics 12 (2): 155–182. Littlefield, Elizabeth, Jonathan Morduch, and Syed Hashemi. 2003. “Is Microfinance an Effective Strategy to Reach the Millennium Development Goals.” CGAP Focus Note 24. Consultative Group to Assist the Poorest, Washington, DC. Love, Inessa, 2003. “Financial Development and Financing Constraints: International Evidence from the Structural Investment Model.” Review of Financial Studies 16 (3): 765–791. Love, Inessa, and Natalia Mylenko. 2003. “Credit Reporting and Financing Constraints.” Policy Research Working Paper 3142, World Bank, Washington, DC. Love, Inessa, Lorenzo A. Preve, and Virginia Sarria-Allende. 2007. “Trade Credit and Bank Credit: Evidence from Recent Financial Crises.” Journal of Financial Economics 83 (2): 453–469. Luoto, Jill, Craig McIntosh, and Bruce Wydick. 2007. “Credit Information Systems in Less-Developed Countries: A Test with Microfinance in Guatemala.” Economic Development and Cultural Change 55 (2): 313–334. Malesky, Edmund, and Markus Taussig. 2005. “Where Is Credit Due? Companies, Banks, and Locally Differentiated Investment Growth in Vietnam.” http://homepage.mac.com / markustaussig/Public / MaleskyTaussig.pdf. 285 Финансовые услуги для всех? Mankin, N. Gregory, David Romer, and David N. Weil. 1992. “A Contribution to the Empirics of Economic Growth.” Quarterly Journal of Economics 107 (2): 407–437. Martinez Peria, Maria Soledad, and Ashoka Mody. 2004. “How Foreign Participation and Market Concentration Impact Bank Spreads: Evidence from Latin America.” Journal of Money, Credit, and Banking 36 (3): 510–537. Maurer, Noel, and Stephen Haber. 2004. “Related Lending and Economic Performance: Evidence from Mexico.” Working paper, Stanford University, Department of Economics, Palo Alto, CA. McKenzie, David J., and Christopher Woodruff. 2007. “Experimental Evidence on Returns to Capital and Access to Finance in Mexico.” Working paper, World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Mian, Atif. 2006. “Distance Constraints: The Limits of Foreign Lending in Poor Economies.” Journal of Finance 61 (3): 1465–1505. Micco, Alejandro, Ugo Panizza, and Monica Yañez. 2007. “Bank Ownership and Performance: Does Politics Matter?” Journal of Banking and Finance 31 (1): 219–241. Miller, Margaret, ed. 2003. Credit Reporting Systems and the International Economy. Cambridge, MA: MIT Press. Mitton, Todd. 2006. “Why Have Debt Ratios Increased for Firms in Emerging Markets?” Working paper, Brigham Young University, School of Management, Provo, Utah. Moran, Theodore H. 2005. “How Does FDI Affect Host Country Development.” In Does Foreign Direct Investment Promote Development?, ed. Theodore H. Moran, Edward M. Graham, and Magnus Blomström, 281–313. Washington DC: International Institute of Economics. Morck, Randall K., and Lloyd Steier. 2005. “The Global History of Corporate Governance: An Introduction.” NBER Working Paper 11062, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. Morck, Randall, and Bernard Yeung. 2003. “Family Control and the RentSeeking Society.” William Davidson Institute Working Paper 585, University of Michigan, Ann Arbor, MI. Morck, Randall K., Bernard Yeung, and W. Yu. 2000. “The Information Content of Stock Markets: Why Do Emerging Markets Have Synchronous Stock Movements?” Journal of Financial Economics 58 (1–2): 215–260. Morduch, Jonathan. 1998. “Does Microfinance Really Help the Poor? New Evidence from Flagship Programs in Bangladesh.” Princeton University, Department of Economics, Princeton, NJ. 286 Список рекомендованной литературы —. 1999. “The Microfinance Promise.” Journal of Economic Literature 37 (4): 1569–1614. —. 2006. “Microinsurance: The Next Revolution?” In Understanding Poverty, ed. Abhijit V. Banerjee, Roland Benabou, and Dilip Mookherjee. New York: Oxford University Press. Nenova, Tatiana. 2003. “The Value of Corporate Voting Rights and Control: A Cross-Country Analysis.” Journal of Financial Economics 68 (3): 325–351. North, Douglass C., John Joseph Wallis, and Barry R. Weingast. 2006. “A Conceptual Framework for Interpreting Recorded Human History.” NBER Working Paper 12795, National Bureau of Economic Research, Cambridge, MA. Obaidullah, Mohammed. 2005. Islamic Financial Services. Jeddah: King Abdulazziz University. Omiccioli, Massimo. 2005. “Trade Credit as Collateral.” Temi di discussione (Economic Working Papers) 553, Bank of Italy, Economic Research Department, Rome. Ortiz-Molina, Hernan, and Maria Fabiana Penas. 2006. “Lending to Small Businesses: The Role of Loan Maturity in Addressing Information Problems.” Working paper, University of British Columbia, Sauder School of Business Working Paper, Vancouver. Pande, Rohini, and Christopher Udry. 2006. “Institutions and Development: A View from Below.” Working paper, Yale University, Department of Economics, New Haven, CT. Paulson, Anna, Robert M. Townsend, and Alexander Karaivanov. 2006. “Distinguishing Limited Liability from Moral Hazard in a Model of Entrepreneurship.” Journal of Political Economy 114 (1): 100–144. Peachey, Stephen, and Alan Roe. 2006. “Access to Finance: Measuring the Contribution of Savings Banks.” World Savings Banks Institute, Brussels, Belgium. Perotti, Enrico C., and Paolo F. Volpin. 2004. “Lobbying on Entry.” CEPR Working Paper 4519, Centre for Economic Policy Research, London. Perotti, Roberto. 1992. “Fiscal Policy, Income Distribution, and Growth. “Working Paper 636, Columbia University, Department of Economics, New York. —. 1993. “Political Equilibrium, Income Distribution, and Growth.” Review of Economic Studies 60 (4): 755–776. —. 1996. “Income Distribution and Growth.” Journal of Economic Growth 1 (2): 149–187. Persson, Torsten, and Guido Tabellini. 1994. “Is Inequality Harmful for Growth?” American Economic Review 84 (3): 600–621. Pitt, M. M., and S. R. Khandker. 1998. “The Impact of Group-Based Credit Programs on Poor Households in Bangladesh: Does the Gender of Participants Matter?” Journal of Political Economy 106 (5): 958–996. 287 Финансовые услуги для всех? Policis. 2004. “The Effect of Interest Rate Controls in Other Countries.” U. K. Department of Trade and Industry, London. —. “Economic and Social Risks of Consumer Credit Market Regulation: A Comparative Analysis of the Regulatory and Consumer Protection Frameworks for Consumer Credit in France, Germany and the U. K.” London, U. K. http://www.policis.com/Economic%20and%20Social%20Risks%20of%20Consumer%20Credit%20Market%20Regulation.pdf. Porteous, David. 2005. “The Access Frontier as an Approach and Tool in Making Markets Work for the Poor.” Finmark Trust, South Africa. —. 2006. “The Enabling Environment for Mobile Banking in Africa.” Bankable Frontier Associates. http://www.bankablefrontier.com / assets / ee.mobil.banking.report.v3.1.pdf. Powell, Andrew P., Nataliya Mylenko, Margaret Miller, and Giovanni Majnoni. 2004. “Improving Credit Information, Bank Regulation, and Supervision: On the Role and Design of Public Credit Registries.” Policy Research Working Paper 3443, World Bank, Washington, DC. Prahalad, C. K. 2004. The Fortune at the Bottom of the Pyramid: Eradicating Poverty through Profits. Philadelphia: Wharton School Publishing. Qian, Jun, and Philip E. Strahan. 2007. “How Law and Institutions Shape Financial Contracts: The Case of Bank Loans.” Journal of Finance, forthcoming. Quintyn, Marc, Silvia Ramirez, and Michael Taylor. 2007. “The Fear of Freedom: Politicians and the Independence and Accountability of Financial Sector Supervisors.” IMF Working Paper 07 / 25, Inernational Monetary Fund, Washington, DC. Rajan, Raghuram. 2006a. “The Persistence of Underdevelopment: Constituencies and Competitive Rent Preservation.” Working Paper, University of Chicago, Graduate School of Business, Chicago. —. 2006b. “Separate and Unequal.” Finance and Development 43 (1): 56–57. Rajan, Raghuram, and Luigi Zingales. 1998. “Financial Dependence and Growth.” American Economic Review 88 (3): 559–587. —. 2003. Saving Capitalism from the Capitalists. New York: Crown Business. Ravallion, Martin. 2001. “Growth, Inequality, and Poverty: Looking beyond Averages.” World Development 29 (11): 23–49. —. 2004. “Pro-Poor Growth: A Primer.” World Bank, Development Research Group, Washington, DC. Rioja, Felix, and Neven Valev. 2004a. “Does One Size Fit All? A Reexamination of the Finance and Growth Relationship.” Journal of Development Economics 74 (2): 429–447. —. 2004b. “Finance and the Sources of Growth at Various Stages of Economic Development.” Economic Inquiry 42 (1): 127–140. 288 Список рекомендованной литературы Robinson, Marguerite. 2001. The Microfinance Revolution: Sustainable Banking for the Poor. Washington, DC: World Bank. Rocha, Roberto, and Gregorio Impavido. 2006. “Competition and Performance in the Hungarian Second Pillar.” Policy Research Working Paper 3876, World Bank, Washington, DC. Rocha, Roberto, and Craig Thorburn. 2007. Developing Annuity Markets: The Experience of Chile. Washington DC: World Bank. Roth, Jim, Michael McCord, and Dominic Liber. 2007. “The Landscape of Microinsurance in the World’s 100 Poorest Countries.” Microinsurance Centre, Appleton, WI. Rousseau, Peter, and Paul Wachtel. 2005. “Economic Growth and Financial Depth: Is the Relationship Extinct Already?” Stern School of Business Working Paper 05–15, New York University, New York. Rubenstein, David M. 2006. “Have Emerging Markets Finally Left Behind their Second Class Citizenship for Private Equity Investors?” Presentation to EMPEA Conference, May. The Carlyle Group, Washington, DC. Rutherford, Stuart. 1998. “The Savings of the Poor: Improving Financial Services in Bangladesh.” Journal of International Development 10 (1): 1–15. Sapienza, Paula. 2004. “The Effects of Government Ownership on Bank Lending.” Journal of Financial Economics 72 (2): 357–384. Schiantarelli, Fabio. 1995. “Financial Constraints and Investment: A Critical Review of Methodological Issues and International Evidence. In Is Bank Lending Important for the Transmission of Monetary Policy?, ed. Joe Peek and Eric Rosengren. Federal Reserve Bank of Boston, Boston, MA. Schulz, Heiner. 2006. “Foreign Banks in Mexico: New Conquistadors or Agents of Change?” Wharton Financial Institutions Center Working Paper 06–11, Philadelphia. Semenova, Maria. 2006. “Information Sharing in Credit Markets: Incentives for Incorrect Information Reporting.” Working paper, Higher School of Economics, Moscow, Russia. Shim, Ilhyock. 2006. “Corporate Credit Guarantees in Asia.” BIS Quarterly Review (December): 85–98. Sorge, Marco, and Chendi Zhang. 2006. “Credit Information Quality and Corporate Debt Maturity: Theory and Evidence.” Policy Research Working Paper 4239, World Bank, Washington, DC. Stiglitz, Joseph, and Andrew Weiss. 1981. “Credit Rationing in Markets with Imperfect Information.” American Economic Review 71 (3): 393–410. Stulz, Rene. 1990. “Managerial Discretion and Optimal Financing Policies.” Journal of Financial Economics 26 (1): 3–27. 289 Финансовые услуги для всех? Tirole, Jean. 2006. The Theory of Corporate Finance. Princeton, NJ: Princeton University Press. Townsend, Robert, and Kenichi Ueda. 2006. “Financial Deepening, Inequality and Growth: A Model-Based Quantitative Evaluation.” Review of Economic Studies 73 (1): 251–293. Department of Trade and Industry. 2003. “Fair, Clear and Competitive: The Consumer Credit Market in the 21st Century.” White Paper CM 6040, Her Majesty’s Stationery Office, London. U. K. Competition Commission. 2006. Home Credit Market Investigation. London. U. S. General Accounting Office. 1996. “A Comparison of SBA’s 7 (a) Loans and Borrowers with Other Loans and Borrowers.” Report to the U. S. Senate Committee on Small Business, GAO / RCED-96-222, Government Printing Office, Washington, DC. (NB: Since 2004, this agency has been known as the Government Accountability Office.) —. 2001. “Small Business Administration Section 7 (a) General Business Loans Credit Subsidy Estimates.” Briefing before the Staffs of the Senate and House Committees on Small Business, July 31, 2001. GPO, Washington, DC. www.gao. gov / cgi-bin / getrpt?GAO-01-1095R. —. 2003. “Small Business Administration: Progress Made but Improvements Needed in Lender Oversight.” Testimony before the Committee on Small Business and Entrepreneurship, U. S. Senate, April 20, 2003. GAO-03-720T. GPO, Washington DC. Visaria, Sujata. 2006. “Legal Reform and Loan Repayment: Microeconomic Impact of Debt Recovery Tribunals in India.” Institute for Economic Development Working Papers DP157, Boston University, Boston, MA. Weiss, Andrew, and Georgiy Nikitin. 2004. “Foreign Portfolio Investment Improves Performance: Evidence from the Czech Republic.” Topics in Economic Analysis & Policy 4 (1): Art. 15. Williamson, Steven D. 1987. “Costly Monitoring, Loan Contracts and Equilibrium Credit Rationing.” Quarterly Journal of Economics 102 (1): 135–146. World Bank. 2001. Finance for Growth. Policy Choices in a Volatile World. Washington, DC. —. 2004. India: Scaling Up Access to Finance for India’s Rural Poor. Washington, D. —. 2006a. Equity and Development: World Development Report 2006. Washington, DC. —. 2006b. The Role of Postal Networks in Expanding Access to Financial Services. Washington, DC. —. Various years. World Development Indicators. Washington, DC. 290 Список рекомендованной литературы Wurgler, Jeffrey. 2000. “Financial Markets and the Allocation of Capital.” Journal of Financial Economics 58 (1–2): 187–214. Wydick, Bruce. 1999. “Credit Access, Human Capital, and Class Structure Dynamics.” Journal of Development Studies 35 (6): 131–152. Yang, Dean. 2007. “International Migration, Remittances, and Household Investment: Evidence from Philippine Migrants’ Exchange Rate Shocks.” Economic Journal, forthcoming. Yoo, JaeHoon. 2007. Developing SME Exchanges. Washington, DC: World Bank. Zarutskie, Rebecca. 2005. “Evidence on the Effects of Bank Competition on Firm Borrowing and Investment.” Working paper, Duke University, Fuqua School of Business, Durham, NC. Zecchini, Salvatore, and Marco Ventura. 2006. “Public Credit Guarantees and SME Finance.” ISAE Working Paper 73, Instituto di Studi e Analisi Economica, Rome. Zia, Bilal. 2007. “Export Incentives, Financial Constraints, and the (Mis) Allocation of Credit: Micro-Level Evidence from Subsidized Export Loans.” Journal of Financial Economics, forthcoming. Предметный указатель А Австралия 62, 242, 245, 251, 257, 263 Австрия 56 Албания 56, 63, 238, 240, 242, 245, 251, 257, 263 Американская депозитарная расписка (АДР) 127 Аргентина 101, 106, 117, 123, 124, 228, 238, 240, 242, 245, 251, 257 Б Базель II 30, 102, 103, 202 Бангладеш 63, 64, 70, 133, 149, 154, 160, 181, 238, 240, 242, 245, 251, 257, 263 Банкоматы См. Распределение филиалов / банкоматов финансовых институтов Бедное население и предприятия малого и среднего бизнеса важность финансовой системы 40 выгода от улучшенного доступа для небедного населения 24, 28, 45, 137, 144, 147 наилучшее использование субсидий для финансов 27, 28, 33 недопущение хищнического кредитования 225 некредитные финансовые сервисы 28, 33 препятствия к доступу 26, 46, 150, 163 соответствующие банковские продукты и услуги 65 субсидии в улучшение доступа для 27, 28, 33 эффекты несовершенства финансового рынка 14, 15, 38 См. также Снижение бедности и неравенства Боливия 56, 173, 181, 238, 240, 242, 245, 251, 257, 263 Ботсвана 18, 60 Бразилия 48, 53, 76, 117, 118, 175, 193, 197, 229, 235, 238, 240, 242, 245, 251, 257, 263 В Великобритания 54, 76, 85, 86, 100, 206, 231, 234, 244, 249, 255, 261, 264 Владение банковским счетом и особенности пользования 16, 52, 53, 54, 56, 57 межстрановое сравнение 240, 241, 244 Влияние рекламы 231 Вмешательство государства возможности в расширении доступа 32, 183, 186, 225 источники данных 226 некредитные финансовые сервисы 31 обоснование 51, 183, 188 оценка вмешательств 212, 213 публичные кредитные реестры 102 регулирование кредитных реестров 166, 196 292 Предметный указатель создание и поддержка инфраструктуры 19, 30 требуемое предоставление финансовых продуктов социально незащищенным группам населения 200 См. также Кредитные гарантии, субсидированные государством; Разработка стратегии по улучшению доступа к финансам; Регулирование; Субсидии Внутренние проблемы 91, 119 Вьетнам 121 Г Гватемала 136, 238, 240, 243 Географические препятствия к доступу 17, 60, 163, 164, 165, 166 Германия 154, 164, 206, 238, 242, 246, 252, 258, 263 Государственные финансовые институты 186, 208, 210, 211, 220, 221, 231, 232 Графики платежей 157 Греция 56, 62, 238, 240, 242, 247, 252, 258, 263 Грузия 70, 238, 242, 246, 252, 258, 263 Групповое кредитование 26, 27 Д Дания 62, 70, 238, 240, 242, 246, 252, 258, 263 Денежные переводы 64, 166–170, 180, 181 Дети детский труд 135, 137 посещение школы и доступ домохозяйства к финансам 135 Динамическое стимулирование 147, 150, 152, 156 Договорное право 228 развитие финансового сектора и 189, 190 роль государства 188 ускоренный механизм обеспечения выполнения договоров 194 цели финансовой политики 184 Документация для финансовых транзакций 18, 22, 50, 52, 53, 63 Долгосрочное финансирование 123 макроэкономическая стабильность и 187 небанковские источники 111, 112 Доминиканская Республика 65, 238, 240, 242, 246, 252, 258, 263 Домохозяйства ROSCA 158, 163, 164 влияние доступа к финансам 15, 19, 24, 42, 86, 89, 136 доступ к платежным сервисам 166, 167, 168 критерии доступа к финансовой системе 16, 76 некредитные сервисы 31 пользование банковскими счетами 16, 52, 53, 54, 57 пользование финансовыми услугами 52, 54, 56, 57, 76 посещение детьми школы и доступ к финансам 135 последние данные 52, 76 препятствия при доступе к кредиту 147, 149, 150, 152 результаты развития финансового сектора 129 293 Финансовые услуги для всех? стратегии по увеличению сбережений 163, 164, 165 цель исследований 74, 75 См. также Снижение бедности и неравенства Доступ к финансам бедность и уменьшение неравенства 24, 42, 131, 132, 144, 176 выгоды для экономики в целом 22, 80, 89, 91 для небедного населения 24, 25, 33, 42, 130, 136, 137, 147, 176 использование финансовых услуг и 14, 15, 19, 27, 28, 29, 31, 32, 38, 39, 43, 46, 47, 48, 50, 65, 76, 93, 136, 137, 209, 239 модель равновесия 49, 50 научные цели 32, 34, 158 общемировая корреляция с экономическим развитием 54, 56 ограничения 29, 45, 185 определение 45, 46 препятствия. См. Препятствия к доступу присутствие иностранных банков и 23, 24, 81, 86, 94, 96, 104 причины для улучшения 14, 16, 21, 23 размер фирм и 67 разработка теории 32 связь с экономическим развитием 43, 79 современные базы знаний и источники данных 16, 43, 44 современные международные сложные показатели 238 технологии для улучшения 168, 170 финансовое проникновение 14, 54 Цели развития тысячелетия 136, 137, 138 эффекты переводов денежных средств 181 См. также Фирмы, доступ к финансам; Разработка стратегии по улучшению доступа к финансам Е Европейский союз 48, 205 Ж Женщины как целевая аудитория микрокредитования 159, 160 препятствия при доступе к кредиту 152 З Забота о здоровье 137, 163 Займы в иностранной валюте 113 Закон о местных реинвестициях (США) 232 Законы о банкротстве 191, 206, 228 Законы о ростовщичестве 206 Залог легкость изъятия 197 препятствия к финансовому доступу 50, 58, 61 препятствия при доступе к кредитам для бедных домохозяйств 148 294 Предметный указатель приспособляемость частного сектора к слабым институтам 192 Замбия 62, 63, 160, 198, 244, 250, 255, 261, 264 И Идентификация для финансовых транзакций 18, 64 Индия 48, 53, 71, 76, 82, 99, 107, 108, 118, 136, 141, 145, 162, 194, 208, 209, 233, 238, 243, 247, 253, 259, 263 Индонезия 113, 117, 159, 166, 238, 243, 247, 253, 259, 263 Инновации доступ фирм к финансам и 20, 84, 86 Иностранные банки выгоды для финансовой системы 23, 105, 124 кредитование малых и средних предприятий 23, 105, 107, 124 кредитование на условиях партнерства и 108 преимущества в кредитовании 81 препятствие к доступу 105 процентные ставки и 105, 125 результаты доступа 23, 81, 95, 104, 105, 107, 119 тенденции 22, 103, 124 эффекты на местное экономическое поведение 104, 107, 111 Инфляция 187, 208 Информационные асимметрии несправедливое распределение имущества 14, 15, 38 обоснование роли государства в финансах 29 права и защита кредитора 30 препятствия при доступе к кредиту для бедных домохозяйств 148, 149 роль финансовых институтов и рынков 13 связь с финансовым ростом 192, 194 функционирование институтов для улучшения доступа 29 цели финансовой политики 184 Ипотечные кредиты 65 Испания 18, 60, 62, 63, 238, 241, 244, 249, 255, 261, 264 Исследование по определению уровня жизни 48 Источники данных денежные переводы 180 для оценки воздействия доступа 145 для оценки доступа к финансам 16, 42 доступ к финансам для фирм 66 количество кредитных и депозитных счетов 48 межстрановые сравнения 48, 52, 87 оценки результатов микрофинансирования 133, 134, 135, 153 причины для улучшения 20 текущие недостатки 16, 17, 44, 48, 49, 52, 53, 76, 179 См. также Критерии доступа; научные цели Источники финансирования 80, 95 внешние и внутренние 91, 122 небанковские 24, 81, 96, 97, 111, 112, 119, 123 Италия 85, 126, 238, 240, 243, 247, 253, 259, 263 295 Финансовые услуги для всех? К Камерун 63, 64, 238, 245, 251, 257, 263 Кения 64, 76, 198, 238, 240, 247, 253, 259, 263 Китай 71, 88, 91, 99, 118, 212, 238, 242, 246, 252, 258, 263 Колумбия 48, 53, 54, 106, 228, 238, 240, 242, 246, 252, 258, 263 Коммерческий кредит 125, 228 Конкуренция в финансовом секторе доступ и 30, 126 кредитные реестры и 195, 196 мероприятия по стимулированию 199, 225 микрофинансирование и 181 облигационное финансирование 112, 113 общественно-политическая среда 189 политика в отношении платежных систем 230 присутствие иностранного банка и 107, 108, 110, 125 регулирование и 33 стоимость международных переводов 167 Коррупция влияние на рост фирмы 71, 83 кредитование государственными банками 208, 233 кредитование на условиях партнерства 99 Коэффициент Джини 138, 139, 140, 142 Кредитные гарантии, субсидированные государством задачи 214 затраты на программу 216, 217 значимость для финансовой политики 214, 226 комиссии и субсидии 234 кредитная экспертиза 218 критерии допустимости 219 необходимость участия в 218, 234 неудачи при реализации 31, 186, 214, 220 обоснование 214 операционная структура 218 оптовые гарантии 235 размер гарантии 218 реализация 214 социальные преимущества 215 страхование депозитов и 233 Кредитные карты 65 Кредитные реестры 22, 30, 101, 102, 119, 126, 192, 195, 231 Кредитование аффилированных заемщиков 181 Кредитование на условиях партнерства 23, 96, 98, 99, 104, 123 Кредитование под обеспечение активами 23, 100 Кредиты на условиях солидарной ответственности 147, 152, 153, 154, 171 Кредиты под обеспечение основными средствами 23, 100 Критерии доступа 15 важность 43 владение банковским счетом 16, 52, 53, 54 296 Предметный указатель данные 16, 17, 34, 46, 52 индикаторы доступа 20, 34, 39, 43, 57, 61 использование финансовых услуг и доступ 14, 44–47, 71 качество доступа 58 критерии использования и 46 обобщенные индикаторы 16, 52, 54, 56, 57 признаки доступа 15 распределение филиалов/ банкоматов 18, 59, 61 Курсы обмена, займы в иностранной валюте и 113 Л Лизинг 23, 30, 69, 92, 100, 195 Литва 54, 240, 243, 247, 253, 259, 264 Лицензирование кредитора 205, 229 М Мадагаскар 56, 240, 243, 247, 253, 259, 264 Макроэкономическая стабильность 187 Малави 64, 162, 248, 253, 259 Малайзия 76, 117, 205, 234, 240, 243, 253, 264 М-банкинг 168, 197, 198, 229 Межстрановые сопоставления 48, 76, 87, 145 пользование финансовыми услугами 240 препятствия к доступу 245 проникновение сети филиалов и банкоматов 242 современные сложные показатели 238 Мексика 48, 53, 76, 117, 124, 134, 149, 164, 167, 170, 211, 223, 240, 243, 248, 254, 260, 264 Механизмы кредитного финансирования 97, 98, 99, 103 Микрокредитование 160 банковские услуги и 175 графики выплат 157 динамическое стимулирование 147, 150, 152, 181 дополнительные услуги в 157, 159 доход на капитал 148 женщины как целевая аудитория для 160 использование домохозяйствами в целях потребления 160 конкуренция в 181 кредитование на условиях солидарной ответственности 152, 154–158, 160, 172, 233 некредитные сервисы 28 ограничения 171, 172, 174 оценка результатов 15, 16, 133, 134, 136, 146, 153 потребности небедного населения и 173, 174 препятствия к доступу при кредитовании бедных домохозяйств 148, 149 процентные ставки 148 размеры кредитов 171 297 Финансовые услуги для всех? результаты 27, 147 со страхованием 162, 163 тенденции 22, 26, 28, 146, 173 требования к обеспечению 46, 49, 71, 92 требования к субсидиям 28, 220 Мобильные финансы 30, 176 Моделирование равновесия 50, 130, 132, 133, 139, 144, 145, 177, 178 Мозамбик 63 Монопольная власть банков 110, 111 Н Налоговая политика 195, 208 Научные цели данные по домохозяйствам 34 для оценки воздействия доступа 145 для разработки стратегии 19, 33, 184 индикаторы доступа 32, 34, 43, 61 микрокредитование 28, 135 обследования 74 препятствия к доступу 58, 59, 61, 74, 75 разработка теории 16, 32, 42 рандомизированные эксперименты 35, 75, 135 стратегии финансовых реформ 33 Небанковское финансирование 24, 81, 119, 123 См. также Рынки облигаций и ценных бумаг Небедное население и предприятия малого и среднего бизнеса доступ к финансам 176 ограничения микрофинансирования 175 политические аспекты финансовых стратегий 174, 175 сопутствующие эффекты от улучшенного доступа для 24, 33, 43, 130, 135, 136, 137, 144, 147 Непал 62, 63, 70, 243, 248, 254, 260, 264 Нигерия 65, 76, 243, 248, 254, 260, 264 Новая Зеландия 168, 169, 243, 264 О Обобщенные индикаторы 16, 52, 54, 56, 57, 60 Образование, доступ к финансам и 135 Операционные издержки 180 неравенство 15, 38 неравенство распределение 15, 38 препятствия при доступе к кредитам для бедных домохозяйств 147, 148, 152 физический доступ и 126 Организационная форма, финансовое развитие и 94 Отмывание денег 186, 195, 229 Оформление прав собственности на землю 193 298 Предметный указатель П Пакистан 65, 66, 69, 70, 108, 125, 209, 217, 218, 232, 241, 243, 248, 254, 260, 264 Пенсионные системы 229 Перу 106, 136, 142, 154, 155, 180, 228, 238, 241, 243, 248, 254, 260, 264 Платежные сервисы 166, 168, 170 конкурентная политика 230 обоснование субсидий 27, 28, 176 препятствия к обслуживанию 263 расходы 168 Побочные эффекты препятствия к доступу к кредитам для бедных домохозяйств 50, 147, 148, 149 при кредитовании 49 при кредитовании на условиях солидарной ответственности 154, 155, 156 Повторное кредитование 152, 156 Погашение долга 157 Политика в отношении денежных средств 187 Политический контекст значимость для финансовых реформ 32 контроль за деятельностью банков 30 Кредитование государственными банками 207, 208, 209, 232 реформа финансового сектора 186, 222 услуги для исключенного небедного населения 200 Польша 56, 238, 241, 243, 248, 254, 260, 264 Портфельные вложения в собственный капитал 24 Почтовые сберегательные банки 57, 146, 164, 175 Права инвестора и их защита в странах с низкими доходами 192 доступ к финансам и 22, 29, 30, 80, 82, 84, 118, 119, 225 работа фондового рынка и 114, 115, 116 регулирование рынка ценных бумаг 198 рост небанковских финансов и 24 формы собственности и 94, 95, 114, 117, 127 характеристики правовой системы и 188, 227 Права собственности и их защита в открытом обществе 221 оформление прав собственности на землю 193, 228 развитие финансового сектора и 189, 190 цели 225 Правовая среда законы о ростовщичестве 206 колониальный опыт и 190, 191 новые финансовые технологии 197, 198 переход к открытому обществу 191 приспособляемость 189 разрешение конфликтов и защита собственности 191, 192 связь с финансовой системой 188 системы общего и континентального права 189, 227 цели финансовой политики 185 299 Финансовые услуги для всех? Предприятия малого и среднего бизнеса доступ к финансам 17, 42, 67, 68, 69, 71 источники финансирования 80 кредитование иностранными банками 23, 104, 105, 107 политическое искажение кредитных программ 207 последствия кредитования иностранными банками 81 преимущества улучшенного доступа к финансам 20, 21, 22, 42, 80, 93 препятствия к доступу к финансам 92, 93, 263, 264 препятствия к доступу к финансовому сектору 69 роль в общем экономическом росте 92 рынки облигаций и ценных бумаг 97 рынок прямых частных инвестиций 95, 96 субсидируемые государством кредитные гарантии 213, 214, 215, 217, 218, 219, 221, 226 См. также Фирмы, доступ к финансам; Микрокредитование Предубеждения и дискриминация 14, 46, 47, 50, 80 Препятствия к доступу бремя выплат 150 выявление 17, 58 географические 17, 59, 60, 63, 164, 165, 166 депозитный счет 245 для фирм 68, 70, 71, 92, 93, 257 добровольное и вынужденное исключение 46, 47, 53 долгосрочное финансирование 111 доступность 45, 64, 71 индикаторы 61, 72 кредитование на условиях партнерства 23, 81, 91, 98, 99, 119 межстрановое сопоставление 245, 251, 257, 263 моделирование спроса и предложения 49 научные цели 74, 75 не удовлетворяющие требованиям продукты и услуги 65 обоснование вмешательства государства 51 особенности использования и 58 отсутствие образования 26 платежные сервисы 263 для бедных домохозяйств 149, 150, 151, 152, 161, 162 потребительские и ипотечные кредиты 251 присутствие иностранного банка и 105 рост фирмы и 83 соответствующие характеристики страны 70, 72, 74, 75 эффекты регулирования и 29, 50 Приватизация 224 Проникновение, финансовое данные по 43, 44 доступ и 16, 96 косвенные преимущества 42, 43 неравенство доходов и 42, 139, 140, 142 пользование финансовыми услугами и 39, 54 правовая инфраструктура и 190 рост и 42, 86, 88 300 Предметный указатель Процентная ставка влияние рекламы на поведение потребителей 231 иностранных банков присутствие и 125, 126 кредитование на условиях солидарной ответственности 151–154 микрокредиты 148, 150 оптимальная для банка 49 предельная 204, 205, 231 препятствия при доступе к кредиту для бедных домохозяйств 149, 150 равновесное моделирование 49, 50 размер кредита и 102, 103 субсидии 28 Процентные ставки эффект морального риска 49 эффект негативного отбора 50 Пруденциальные нормативы 198, 200 Прямое и целевое кредитование 82, 212, 214 Прямые иностранные инвестиции 81, 104, 116, 117, 127 Р Развивающиеся страны денежные переводы в 166 собственность иностранных банков в 23 Развитие банковское проникновение как критерий 88 неравенство доходов и 14, 40, 136, 138 обоснование реформ финансового сектора 42 общемировая корреляция с доступом к финансам 56, 58, 86, 89 политические мероприятия по улучшению доступа 184 пороговые эффекты 89 причины для улучшения доступа к финансам 14 роль финансовых организаций и рынков 13, 37, 40 связь со снижением уровня бедности 144 стратегии перераспределения богатства 41 Разработка стратегии по улучшению доступа к финансам 15 анализ исследований 184 границы государственного вмешательства 35 для увеличения охвата финансовой системы 175 законы о банкротстве 191 институциональное строительство 194, 196 макроэкономическая стабильность 187 мероприятия, стимулирующие конкуренцию 199, 200 политический контекст 221, 222 постановка целей 184, 213 потенциальные негативные эффекты 183 принципы 29 проблемы инфраструктуры 184, 187, 198, 211, 225 программы субсидирования 176 стратегии 197, 198 301 Финансовые услуги для всех? стратегии развития и 184 с целью создания позитивной бизнес-среды 187 техническое регулирование 176 учет местных условий 183 См. также Регулирование Рандомизированные эксперименты 35, 75, 153 Распределение филиалов / банкоматов финансовых институтов 18, 60, 61, 165, 168, 169, 208, 209, 236 банки-корреспонденты 229 законы о филиальной политике 141, 145, 208, 209 межстрановое сопоставление 242, 244 снижение уровня бедности и 141, 144 Регулирование борьба с отмыванием денег и финансирования терроризма 198 для недопущения хищнического кредитования 186, 199, 204 законы о филиальной политике банков 141, 208, 209 как препятствие к доступу 31, 86, 122, 185 кредитование 102, 103 лицензирование кредитора 205 полномочий органов контроля над банковской деятельностью 201 предельные процентные ставки 204, 231 пруденциальные нормативы 200, 202 рынка ценных бумаг 198 стратегии улучшения доступа 31, 185 финансовых технологий 198, 229 цели 33 См. также Вмешательство государства; Разработка стратегии по улучшению доступа к финансам Республика Корея 75, 117, 219, 238, 243, 247, 253, 259, 264 Риск экспроприации 190, 191 Россия 71, 81, 118 Рынки облигаций и ценных бумаг 15, 81, 95, 96, 112, 119 системы с банковским доминированием против систем с ориентацией на рынок 97, 123 Рынок ценных бумаг См. Рынки облигаций и ценных бумаг С Самозанятость 120 Сбережения ROSCA 158, 163, 164 адресный сбор 165 доверительные механизмы 164 роль микрофинансирования 27 сберегательные учреждения, получающие поддержку государства 210 субсидии на улучшение 28, 33 требования к микрокредитам 157 Снижение бедности и неравенства влияние доступа к финансам 24, 33, 42, 129, 130, 132, 176 302 Предметный указатель негативные краткосрочные эффекты увеличенного доступа 130, 132, 133 общий финансовый рост и 131, 137, 138, 139 побочные эффекты 39 результаты микрофинансирования 27 результаты развития финансового сектора 129 связь с финансовым развитием 143 сопутствующие эффекты от улучшения доступа на небедное население 33, 43, 130, 136, 144, 147 стратегии по увеличению сбережений 163, 164, 165 эффекты политики в отношении филиальной политики банков 141 Средний класс интересы 224 Стартапы 84, 85, 86, 113, 122 Стоимость финансовых услуг как препятствие к доступу 46, 47, 64 международные денежные переводы и 166, 167, 169 технический прогресс и 168 См. также Процентные ставки Страны Африки южнее Сахары 52, 54, 64, 66, 67, 124, 168 Страхование 162, 163 Страхование по индексу осадков 163 Страхование по погодному индексу 162 Структура собственности банковские монополии и 110 правовой режим деятельности инвестора 94, 114, 115 прибыль на капитал и 127 присутствие иностранного банка и 110, 111 финансовое развитие 94, 95 Субсидии аукцион дотационных средств 235 возможность негативного эффекта 220 для микрокредитования 28, 171, 220 для преодоления препятствий к доступу 176, 177 наилучшее использование 27, 33 обоснование 220 процентная ставка 28 прямое и целевое кредитование 31, 82 формулирование политического курса 176, 177 эффективность 207 См. также Кредитные гарантии, субсидированные государством США 40, 53, 54, 86, 88, 100, 126, 127, 141, 143, 145, 167, 192, 196, 206, 218, 223, 230, 234, 241, 244 Сьерра-Леоне 62, 63, 160 Т Таиланд 62, 68, 69, 117, 131, 132, 134, 143, 154, 155, 178, 180, 234, 241, 244, 249, 255, 261, 264 Танзания 136, 244 Телекоммуникационные технологии 170, 198 303 Финансовые услуги для всех? Теория развития 32, 33, 39, 40, 41, 42 Технологии, финансы государственное регулирование 197, 198, 229 для расширения клиентской базы 168, 169, 170 для транзакционного кредитования 81 международные переводы 166, 169 механизмы кредитного финансирования 98, 99, 100, 101, 103 политическое сопротивление финансовой реформе и 223 стратегии и методы улучшения доступа 23, 30, 130, 147, 168 физические препятствия к доступу 59, 61, 63 Тобаго 63, 241, 244, 249, 255, 261, 264 Тонга, королевство 166, 168, 169 Трансформация краткосрочных депозитов в долгосрочные 111, 127 Требования к счету 18, 64 Тринидад 63, 241, 244, 249, 255, 261, 264 У Уганда 62, 63, 64, 70, 173, 181, 241, 244, 249, 255, 261, 264 Уругвай 70, 244, 249, 255, 261, 264 Условное обеспечение кредита 157 Ф Факторинг 23, 69, 100, 195, 211 Физический доступ к финансовым услугам 26, 126, 136, 163, 164, 165 измерение 61, 62 межстрановое сопоставление 245 Филиппины 65, 67, 70, 75, 117, 155, 165, 197, 238, 241, 243, 248, 254, 260, 264 Финансирование терроризма 229 Финансирование торговли 100, 235 Финансовые институты развития 212 Финансовые системы, общее описание в создании «ловушки бедности» 38 обоснование реформ с точки зрения развития 42 общесистемный подход к расширению кредитования 22 общие эффекты роста на неравенство доходов 75, 137, 138 политическое сопротивление реформам 221–224 положительные качества 13 проникновение и доступ 54, 58 результаты реформ для домохозяйств 129, 130 роль в развитии 13, 39 связь с правовой системой 191, 193 системы с банковским доминированием против систем с ориентацией на рынок 97 стремительный рост банковского сектора 89 характеристики открытых и конкурентных систем 19 цели политического курса 184 304 Предметный указатель эффекты присутствия иностранных банков 96, 105 эффекты реформы политического курса на доступ 183 Финансовые центры за границей 184 Фирмы, доступ к финансам банковские монополии 110 воздействие 19, 20, 43, 79, 82, 84, 93, 95, 118 инвестиционное поведение 127 инновации и 21, 22, 84, 86 источники 20, 80, 84 кредитование иностранными банками и 104–108, 110, 111, 124, 125, 126 механизмы заемного финансирования 80, 98, 99, 101 небанковские источники 112, 113, 119 определяющие факторы 79, 81, 82 препятствия к 67, 71, 120 рыночная конкуренция в банковском секторе и 126 связи с ростом 84, 88, 90, 91, 190 современные данные 17, 65, 66, 69, 119, 120 стартапы 85 формы собственности и 94, 95 См. также Микрокредитование; Предприятия малого и среднего бизнеса Фирмы, ориентированные на экспорт 92, 122, 235 Фондовые биржи 114, 115, 116, 123, 198 Фондовые рынки 44, 47, 114, 123 Франция 206, 210, 239, 240, 242, 246, 252, 258, 263 Функционирование институтов права и защита инвестора 24 приспособляемость частного сектора к слабым институтам 193 роль государства в институциональном строительстве 15, 32 саморегулирование финансового сектора 201 стратегии, дополняющие институциональное строительство, для улучшения финансового доступа 194, 195 стратегии улучшения доступа к финансам 22, 29, 30, 33, 80, 186, 188, 189, 190, 191, 194 требования к улучшению финансовой системы 32 формы собственности фирм 94, 95 цели политического курса 184 эффекты присутствия иностранных банков 110, 111 См. также Регулирование Х Хищническое кредитование 231 Ц Цели развития тысячелетия 137 Ч Частный акционерный капитал 24, 96, 114, 116, 118, 119 305 Финансовые услуги для всех? Чешская Республика 63, 263 Чили 54, 62, 63, 66, 102, 106, 113, 117, 123, 142, 217, 219, 229, 238, 240, 242, 246, 251, 257, 263 Число кредитных и депозитных счетов 52 Ш Шариат 46, 205 Швейцария 54, 241, 244, 249, 255, 261, 264 Швеция 63, 244, 249, 255, 261, 264 Шри-Ланка 149, 162, 238, 244, 249, 255, 261, 264 Э Экологические проблемы 137 Электронные расчетные счета 230 Электронные финансы 30, 62, 168, 176, 197, 229 Эстония 54, 238, 242, 263 Эфиопия 18, 59, 62, 239, 242, 246, 252, 258, 263 Эффекты морального риска 180 в кредитовании 49 в кредитовании на условиях солидарной ответственности 152, 155 законы о банкротстве и 206 препятствия при доступе к кредитам для бедных домохозяйств 146, 150, 151 Эффекты рынка труда воздействие доступа к финансам и 24, 131, 132 снижение уровня бедности — связь с финансовым развитием 132 эластичность процентных ставок микрокредитов 149 Ю Южная Африка 135, 145, 149, 168, 197, 198, 200, 205, 231, 238, 244, 249, 255, 261, 264 Я Япония 210, 218, 219, 243, 247, 253, 259, 263 G Grameen, банк 133, 154, 159, 160, 170, 220 R ROSCA 158, 163, 164 Демиргюч-Кунт Ашли Бек Торстен Хонован Патрик ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ ДЛЯ ВСЕХ? Стратегии и проблемы расширения доступа Корректор Е. Аксенова Компьютерная верстка А. Фоминов Подписано в печать 18.02.2011. Формат 70 × 100 1/16. Бумага офсетная № 1. Печать офсетная. Объем 19,5 печ. л. Тираж 1000 экз. Заказ № ООО «Альпина» 123060, Москва, а/я 28 Тел. (495) 980-53-54 www.alpinabook.ru, e-mail: info@alpinabook.ru . Развитие финансового сектора и улучшение доступа к финансам являются одним из основных условий ускорения экономического роста, сокращения неравенства доходов и ликвидации бедности. Книга, основанная на научных исследованиях и обширных дискуссиях с политиками и консультантами, предлагает читателю всесторонний анализ мировой ситуации с предоставлением доступа к финансовым услугам. • Как финансовые системы разных стран обслуживают бедные слои населения и предприятия малого бизнеса? • Кто и к каким финансовым услугам (таким как депозиты, кредиты, платежи, страхование) имеет доступ? • Насколько важен доступ к финансам с точки зрения развития бизнеса? • Какие методы наиболее эффективны при предоставлении кредитования и оказании других финансовых услуг в малом масштабе? • Какова роль государства в построении всеохватывающей финансовой системы? Опираясь на последние исследования Всемирного банка, авторы книги показывают, как предоставление населению максимально широкого доступа к финансовым услугам способно стимулировать экономический рост, а также формулируют основные принципы эффективной политики по расширению доступности финансовых услуг. Obl_finansovie_uslugi_dlya_vseh.indd 1
