ставка на приватизацию и рост финансовых показателей

31.05.2011
«Сбербанк»: ставка на приватизацию и рост
финансовых показателей
В текущих условиях наиболее предпочтительным нам представляется поиск среднесрочных
инвестиционных идей в бумагах, обладающих очевидными перспективами роста и, в то же время,
существенно подешевевших в последние недели преимущественно на общерыночных факторах.
Одной из самых интересных фундаментальных идей, способных «сработать» в течение ближайших 34 месяцев, мы считаем покупку обыкновенных и привилегированных акций «Сбербанка» в расчете на
улучшение финансовых и операционных показателей деятельности банка, а также наступление ряда
важных корпоративных событий.
С осени прошлого года «Сбербанк» демонстрирует существенное увеличение чистой прибыли,
достигшей в декабре рекордной отметки за всю историю банка – 31,1 млрд. руб. по РСБУ. С начала
текущего года данный показатель уверенно держится выше 26,0 млрд. руб. в месяц, что при
пересчете на год соответствует, как минимум, 312 млрд. руб. (консервативный прогноз менеджмента
«Сбербанка» предполагает рост чистой прибыли в 2011 году до 230-250 млрд. руб.). Безусловно,
подобная экстраполяция результатов первых четырех месяцев на итоги года весьма условна, однако
сохранение тенденции роста основных операционных показателей банка все же позволяет строить
столь оптимистичные прогнозы в отношении его будущих финансовых результатов.
Помимо расширения масштабов бизнеса, одним из ключевых факторов роста чистой прибыли
«Сбербанка» в ближайшие годы станет частичное восстановление резервов. Согласно заявлению
главы банка Г. Грефа, данный процесс будет проходить поэтапно и может занять около 3-4 лет. Мы
полагаем, что в 2011 году существенного роспуска резервов «Сбербанка» не произойдет, и
значительного ускорения темпов их восстановления следует ожидать не ранее 2012 года. Так, в
январе-апреле банк восстановил лишь 4% резервов (совокупные резервы банка сократились на 14,6
млрд. руб., резервы на возможные потери по кредитам клиентам – на 24,6 млрд. руб.). Сохранение
этой тенденции позитивно отразится на чистой прибыли банка по итогам будущих отчетных периодов.
Ожидаемый рост финансовых результатов вкупе с новой дивидендной политикой «Сбербанка»,
предполагающей направление на дивиденды не менее 12% чистой прибыли по РСБУ, также повысит
инвестиционную привлекательность привилегированных акций банка, дивидендная доходность
которых в этом случае возрастет.
Важной тенденцией последних месяцев в деятельности «Сбербанка» является рост и улучшение
качества кредитного портфеля. После некоторого замедления в феврале-марте 2011 года темпы
роста совокупного кредитного портфеля клиентов ускорились, что объясняется устойчивым ростом
спроса на кредиты со стороны физических лиц и оживлением в апреле кредитной активности
корпоративных заемщиков. За первые четыре месяца объем кредитов, выданных клиентам,
увеличился на 3,9% (до 6,304 трлн. руб.), при этом розничный портфель возрос на 5,2% (до 1,369
трлн. руб.), корпоративный – на 3,6% (до 4,935 трлн. руб.). В целом эти результаты соответствуют
озвученному в марте прогнозу банка, согласно которому в 2011 году ожидается рост розничного
портфеля на 18-23% и корпоративного – на 13-15%.
Что касается качества кредитного портфеля «Сбербанка», то в последние месяцы оно продолжает
стабильно улучшаться. В частности, с начала года доля просроченной задолженности в совокупном
кредитном портфеле клиентам снизилась с 5,04% до 4,77%, при этом резервы по кредитам попрежнему превышают просроченную задолженность более чем в 2 раза. На фоне роста объемов
выданных кредитов и частичного роспуска резервов доля последних в совокупном кредитном
ООО «ДОХОДНЫЙ ДОМ ИНВЕСТОРА»
410012, г. Саратов, ул. Вольская, 70
Телефон: (8452) 39-00-01
www.ddinvest.ru / e-mail: analitika@ddinvest.ru
Данный отчет не является средством принуждения к
совершению сделок с ценными бумагами
и предоставляется только для ознакомления.
Все права защищены.
1
31.05.2011
портфеле «Сбербанка» с начала года закономерно снижается, однако остается выше 10%. Однако
следует учитывать то, что улучшение качества активов банков связано, прежде всего, с
наращиванием темпов кредитования, а не улучшением работы с проблемной задолженностью.
Другим позитивным фактором для акций «Сбербанка» является запуск программы депозитарных
расписок. Банк уже подал соответствующее заявление в ФСФР с целью получения разрешения на
обращение за рубежом 25% собственных акций. Предполагается, что бумаги «Сбербанка» будут
размещены в форме АДР I уровня на Лондонской и Франкфуртской фондовых биржах до конца июня,
при этом объем первого выпуска расписок может составить до 4% капитала кредитной организации.
Сам факт появления депозитарных расписок крупнейшего российского банка на зарубежных
площадках закономерно вызовет интерес к данным инструментам со стороны иностранных
инвесторов и, как следствие, повысит ликвидность локальных акций «Сбербанка».
Однако конечной целью запуска программы АДР является подготовка к приватизации 7,58% – 1
акции «Сбербанка», которая запланирована на осень 2011 года. Благодаря данной программе к
моменту продажи указанного пакета инструменты размещения фактически будут подготовлены.
Скорее всего, предложение части госпакета, как в случае с недавним SPO 10% акций «ВТБ», будет
ориентировано на долгосрочных зарубежных и российских инвесторов, что снизит риски последующих
продаж данных бумаг «в рынок». Однако ключевым моментом в предстоящей приватизации станет
оценка размещаемого пакета, которая во многом будет зависеть от динамики финансовых и
операционных показателей банка. Логично предположить, что государство (крупнейший акционер), а
также менеджмент банка (ответственнее исполнители) все это время будут способствовать
формированию вокруг «Сбербанка» позитивного новостного фона, чтобы укрепить веру
потенциальных и существующих акционеров в перспективы данных инвестиций.
В числе основных рисков в акциях «Сбербанка» можно выделить:
 вероятное ухудшение макроэкономической ситуации в стране и, как следствие, сокращение
темпов кредитования, снижение качества кредитного портфеля, отток средств физических лиц и
корпоративных клиентов;
 сокращение чистой процентной маржи (NIM) в случае снижения кредитной активности
населения и корпоративного сектора и, как следствие, смягчения процентной политики банка. По
итогам I квартала 2011 года данный показатель составил 6,2%, опустившись с 6,7% в IV квартале
2010 года. Столь существенное сокращение чистой процентной маржи связано с высокой базой
сравнения IV квартала (в связи с погашением части проблемной задолженности в конце 2010 года),
однако дальнейшая динамика NIM во многом будет зависеть от макроэкономической ситуации и
конъюнктуры денежного рынка.
На наш взгляд, предстоящая приватизация части госпакета и рост операционных и финансовых
показателей «Сбербанка» останутся ключевыми факторами, определяющими динамику его акций в
среднесрочной перспективе (3-4 месяца), при этом интерес к ним со стороны инвесторов в
ближайшие месяцы будет лишь возрастать. В связи с этим мы рекомендуем использовать
локальные снижения обыкновенных и привилегированных акций «Сбербанка» для покупки в расчете
на среднесрочный рост котировок в пределах 15% от текущих уровней.
ООО «ДОХОДНЫЙ ДОМ ИНВЕСТОРА»
410012, г. Саратов, ул. Вольская, 70
Телефон: (8452) 39-00-01
www.ddinvest.ru / e-mail: analitika@ddinvest.ru
Данный отчет не является средством принуждения к
совершению сделок с ценными бумагами
и предоставляется только для ознакомления.
Все права защищены.
2