О`КЕЙ

О'КЕЙ
Долговой рынок
22 апреля 2015
Юлия Гапон, gua@ufs-federation.com
О'КЕЙ тестирует интерес рынка к бондам ритейлеров.
ООО «О'КЕЙ» вчера закрыло книгу
заявок инвесторов на облигации
серии БО-05 объемом 5 млрд рублей.
Мы рекомендуем новый выпуск к
покупке после выхода на вторичный
рынок
с
учетом
справедливой
доходности 15,40%, что предполагает
потенциал снижения доходности на
80-100 б. п.
Параметры выпуска
Эмитент
О'КЕЙ
Рейтинг заемщика
-/-/B+
Валюта
Рубли
Срок
5
Оферта
1 год
Купон
Ориентир доходности к
годовой оферте , %
Справедливая доходность
(оценка UFS IC), %
15,75
16,37
15,40
Итоги размещения Перед сбором заявок
Основные показатели ОПУ (млрд руб.)
эмитент ориентировал рынок на ставку
2014
2013
Выручка
151,9
139,5
первого купона в диапазоне 15,50 – 16,00%
EBITDA
годовых, что предполагало доходность к Чистая прибыль
5,2
5,0
годовой оферте 16,10 – 16,64% годовых, но
Некоторые показатели баланса (млрд руб.)
31.12.2014
31.12.2013
в последующем диапазон был сдвинут до
Активы
86,6
64,6
15,50-15,75% годовых, и в итоге книга Д/с и их эквиваленты
5,8
3,0
Краткосрочный
долг
12,4
2,3
была закрыта с купоном 15,75%, что
Долгосрочный долг
19,7
14,4
соответствует доходности 16,37%. Срок
Общий долг
32,1
16,7
обращения облигаций составит 5 лет, Чистый долг
26,3
13,7
Капитал
24,2
21,4
предусмотрены
полугодовые
купоны.
Дополнительные показатели
Поручителем по облигациям выступает
31.12.2014
31.12.2013
0,0%
0,0%
входящая
в
Группу
девелоперская Рентабельность по EBITDA
Чистая рентабельность
3,4%
3,6%
компания ЗАО «Доринда». Также по
Кратк. Долг/Долгоср. Долг
0,63
0,16
выпуску
предусмотрена
оферта
о Чистый долг/12M EBITDA
Кредитный рейтинг
предоставлении обеспечения от O`KEY
S&P
M oody's
Fitch
Group
S.A.
Техническое
размещение
B+
О'КЕЙ, БО-05 пройдет 28 апреля.
Рублевые облигации
Выпуск
Цена, %
Доходность,%
Ломбардный
список
Выпуск
ОКЕЙ, 02
97,20
15,24
удовлетворяет требованиям ЦБ РФ для ОКЕЙ, БО-04
93,50
14,40
включения
в
Ломбардный
список.
Источник: Bloomberg, данные компании, расчеты UFS IC
Предыдущие выпуски включены в него с
дисконтом 20%.
Рейтинг Сегодня Fitch Ratings присвоило размещаемым облигациям ожидаемый
рейтинг «B+(EXP)» и ожидаемый национальный долгосрочный рейтинг «A(rus)(EXP)».
www.ufs-federation.com
Кредитный профиль Более настороженное
отношение рынка к бондам компании, скорее
всего связано со слабыми темпами роста
бизнеса и более низкими показателями его
эффективности, чем у аналогов. По итогам
2014 года О'КЕЙ показал минимальный среди
публичных продуктовых ритейлеров темп
роста продаж – 9% по сравнению с 32%,
продемонстрированными Магнитом и 34% у
Ленты. По итогам 2014 года О'КЕЙ нарастил
выручку на 9% до 152 млрд руб, показатель
EBITDA вырос на 2,2% до 11,3 млрд руб, чистая
прибыль - на 5%, до 5,226 млрд руб.
Рентабельность по EBITDA снизилась с 7,9% в
2013 году до 7,4% в 2014 году, что оказалось
ниже
прогноза
7,5-8%,
на
которые
ориентировал рынок менеджмент.
Общий размер долга вырос за год почти в два
раза, с 16,8 млрд рублей на начало до 32,1 млрд
рублей на конец 2014 года, причем доля
краткосрочных займов и кредитов увеличилась
за этот период с 14% до 63%. На конец 2014
года
запас
ликвидности
недостаточен:
имеющиеся на балансе денежные средства
покрывают краткосрочные займы только на
47%. Долговая нагрузка в терминах Чистый
долг/EBITDA в течение года увеличилась до 2,3х
против 1,9х на конец 1 полугодия и 1,2х на
начало года.
Позиционирование нового выпуска На рынке
локального
долга
О'КЕЙ
представлен
классическими облигациями 2-й серии на 3 млрд
рублей и биржевыми бондами БО-04 на 5 млрд
рублей, которые характеризуются неплохой
ликвидностью.
Мы
рекомендовали
принять
участие
в
размещении нового выпуска БО-05 и на данный
момент сохраняем рекомендацию покупать
выпуск О'КЕЙ после его выхода на вторичный
рынок с учетом справедливой доходности к
оферте порядка 15,4% годовых. Бонд предлагает
привлекательную премию как к собственным
2
www.ufs-federation.com
выпускам ОКЕЙ, так и к бондам эмитентов сектора ритейл. Наиболее близкий
аналог Лента, 03 (дюрация – 0,84 г., YTP - 15,20%) торгуется с доходностью 15,20%.
Выпуски О'КЕЙ традиционно торгуются с премией к бондам Ленты, однако в
данном случае она выглядит чрезмерной. Потенциал снижения доходности
оцениваем в 80-100 б.п.
Предыдущий комментарий по О'КЕЙ:
У «О’КЕЙ» все окей
Вы можете подписаться на наши аналитические материалы, перейдя по ссылке или
3
www.ufs-federation.com
4