Об ЭКОНОМИЧЕСКОМ СОДЕРЖАНИИ ФИНАНСОВОЙ

201
ОБ ЭКОНОМИЧЕСКОМ СОДЕРЖАНИИ ФИНАНСОВОЙ СТРУКТУРЫ
КАПИТАЛА КОМПАНИИ
ЛЕГОЕВА Д.О.
Институт экономики, права и гуманитарных специальностей (г. Краснодар),
соискатель кафедры финансов, e-mail: d.legoeva@rambler.ru.
Статья посвящена исследованию экономического содержания финансовой структуры капитала компании и факторам, ее определяющим. Раскрыта взаимосвязь финансовой структуры капитала с соотношением «доходность - риск - ликвидность».
Ключевые слова: капитал; финансовая структура капитала; доходность; риск; ликвидность
На современном этапе развития экономики любая компания функционирует в жесткой конкурентной
среде. В этих условиях эффективность работы компании, особенно в долгосрочной перспективе, предполагающей не просто выживание на рынке, а обеспечение высоких темпов развития и повышение конкурентоспособности, во многом зависит от особенностей формирования финансовой структуры капитала
компании.
Сам термин «структура» (лат. structura – строение, расположение, порядок) трактуется как – «совокупность внутренних связей, строение, внутреннее устройство объекта» [8]. По отношению к экономическому объекту или экономической категории структура – это «разделение … на составные части по определенным признакам, установление взаимосвязей между этими составными частями» [9]. С этих позиций
структура капитала компании может рассматриваться как совокупность его отдельных, взаимосвязанных
элементов, выделенных по тому или иному классификационному признаку (таблица 1).
В экономической литературе и финансово-хозяйственной практике под структурой капитала компании, как правило, понимают соотношение не любых элементов, а ее собственного и заемного капитала, то
есть финансовую структуру. Как отмечает И. Ивашковская, структура капитала – специальное логическое понятие, введенное в современный финансовый анализ для обозначения комбинации (соотношения)
источников заемного и собственного финансирования, которая принята в компании для реализации ее
рыночной стратегии [3, с. 18].
В рамках общего подхода к пониманию финансовой структуры капитала существуют ее различные
определения.
Классические концепции структуры капитала построены на исследовании соотношения используемого компанией уставного (акционерного) капитала и долгосрочного заемного капитала.
Так, С. Росс, Р. Вестерфилд и Б. Джордан определяют структуру капитала как «отношение задолженности к акционерному капиталу» [10, с. 453], Б. Грэм и Д.Л. Додд – как отношение «между акционерной
собственностью и всем капиталом компании» [6, с. 613]. При этом, поскольку акционерный капитал представлен акциями компании, а долгосрочный заемный капитал – облигациями, структура капитала зачастую
рассматривается как соотношение между этими ценными бумагами. В частности, Ф. Ли Ченг и Дж. Финнерти рассматривают структуру капитала как набор ценных бумаг [12, с. 227], а Дж. Ван Хорн – как соотношение ценных бумаг, используемых фирмой для финансирования [2, с. 472].
В отечественной экономической литературе из соотношения используемого компанией уставного (акционерного) капитала и долгосрочного заемного капитала при анализе структуры капитала исходят те исследователи, которые трактуют капитал как долгосрочные пассивы. Так, Т.В Теплова считает, что структура
капитала – это «соотношение только долгосрочных источников финансирования» [11, с. 209].
Вместе с тем, при решении задач по формированию структуры капитала в финансово-хозяйственной
практике приходится учитывать то обстоятельство, что собственный и заемный капитал представлены различными формами. В этом отношении выделим определение И.А. Бланка, который понимает под структурой капитала «соотношение всех форм собственных и заемных финансовых средств, используемых предприятием в процессе своей хозяйственной деятельности для финансирования активов» [1, с. 44].
Можно согласиться с И.А. Бланком в том, что такая трактовка структуры капитала позволяет существенно расширить сферу практического использования этой теоретической концепции в финансовой деятельности компании, поскольку она:
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 № 4 Часть 2
Коды классификатора JEL: G 32
202
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 № 4 Часть 2
– позволяет исследовать особенности и разрабатывать соответствующие рекомендации не только для
крупных компаний, но и для средних и малых предприятий, доступ которых на рынок долгосрочного
капитала ограничен;
– обеспечивает более тесную увязку способов формирования капитала с эффективностью использования активов, в которых данный капитал инвестирован;
– полностью синхронизируется с концепцией стоимости капитала, что позволяет комплексно использовать их инструментарий в целях повышения рыночной стоимости компаний [1, с. 45].
Таблица 1
Классификация структурных элементов капитала компании
Классификационный признак
Структурные элементы капитала
Характер отношений собственности
Собственный
Заемный
Источник привлечения
Внутренний
Внешний
Форма инвестирования
Денежный
Материальный
Нематериальный
Объект инвестирования
Основной
Оборотный
Форма нахождения в процессе кругооборота
Денежный
Производительный
Товарный
Форма собственности
Государственный
Частный
Цель использования
Производительный
Ссудный
Спекулятивный
Характер использования
Потребляемый
Накапливаемый
Организационно-правовая форма
Акционерный
Паевой
Индивидуальный
Характер участия в производственном
процессе
Функционирующий
Нефункционирующий
Национальная принадлежность
Отечественный
Иностранный
Срок привлечения
Краткосрочный
Среднесрочный
Долгосрочный
Анализируя расхождения во взглядах исследователей по данной проблеме, В.В. Ковалев предлагает
различать «финансовую структуру» как способность финансирования деятельности предприятия в целом,
то есть структуру всех источников средств и «капитализированную структуру» предприятия, которая относится к более узкой части источников средств – долгосрочным пассивам (собственные источники и долгосрочный заемный капитал) [5, с. 610]. Такая трактовка вполне логично вытекает из позиции указанного
автора, согласно которой капитал предприятия представляет собой долгосрочные средства. Однако мы не
можем безоговорочно с ней согласиться. С нашей точки зрения соотношение источников финансирования
деятельности компании и финансовая структура капитала различаются по иным основаниям.
Источники финансирования деятельности компании формируют ее финансовые ресурсы. Данное понятие не тождественно понятию «капитал». Финансовые ресурсы представляют собой совокупность источников денежных средств, аккумулируемых компаниями для формирования необходимых им активов в
целях осуществления всех видов деятельности, как за счет собственных доходов, накоплений и капитала,
так и за счет поступлений извне. Капитал компании выступает как часть ее финансовых ресурсов, авансированная в производство с целью получения прибыли [7, с. 68].
Источники финансирования хозяйственной деятельности компании можно подразделить на три основные группы: собственные, привлеченные и заемные. Собственные средства компании являются внутренними, а привлеченные и заемные средства – внешними источниками финансирования хозяйственной
деятельности компании [4, с. 585].
Собственные средства – это средства, формируемые за счет собственных доходов, накоплений и капитала. Они включают: прибыль от финансово-хозяйственной деятельности, остающуюся в распоряжении
компании; амортизационные отчисления; средства собственников (учредителей), эмиссионный доход, резервные фонды и др.
Понятия привлеченных и заемных средств нуждаются в уточнении, поскольку в экономической литературе они часто смешиваются. На наш взгляд, основным критерием различения привлеченных и заемных
средств является характер отношений собственности и вытекающий отсюда способ их участия в формировании капитала предприятия.
Привлеченные средства аккумулируются на постоянной основе, то есть могут практически не возвращаться их владельцам, по ним может осуществляться выплата владельцам этих средств дохода. После мобилизации привлеченные средства пополняют состав собственного капитала предприятия, а их владельцы
участвуют в доходах от хозяйственной деятельности на правах долевой собственности. Таким образом,
привлеченные средства вместе с собственными источниками образуют собственный капитал предприятия.
Они включают: средства, получаемые от дополнительной эмиссии и размещения акций акционерных обществ; дополнительной эмиссии и размещения паев и иных взносов в уставный (складочный) капитал;
бюджетные ассигнования в уставные фонды государственных и муниципальных унитарных предприятий;
средства, выделяемые компаниям вышестоящими организациями; прочие внешние источники формирования собственных финансовых ресурсов.
Заемные средства представляют собой средства, полученные в ссуду на определенный срок и подлежащие возврату с уплатой процента за их использование. Они выступают как обязательства компании и
образуют его заемный капитал. К заемным средствам относят: средства, полученные от выпуска облигаций
и других долговых обязательств; кредиты банков, других финансово-кредитных институтов, государства;
товарный (коммерческий кредит), лизинг и т.д.
Таким образом, привлеченные и заемные средства по-разному участвуют в формировании капитала
компании, что определяет специфику структуры финансовых ресурсов и финансовой структуры капитала
(рисунок 1). Фундаментальным принципом структуризации капитала служит его подразделение в соответствии с характером отношений собственности на две основные группы – собственный капитал и заемный капитал. Финансовая структура капитала компании представляет собой соотношение всех форм
собственных и заемных финансовых средств, используемых компанией для инвестирования в активы в
процессе хозяйственной деятельности (прибыли, амортизации, эмиссии акций, облигаций, банковского
кредита, коммерческого кредита, лизинга и др.).
Собственный капитал выступает как общая стоимость средств компании, принадлежащих ей на правах
собственности и инвестируемых ею в свои чистые активы. Он формируется такими источниками, как: уставный капитал (в акционерных обществах – акционерный капитал, товариществах – складочный капитал,
производственных кооперативах – паевой фонд, государственных и муниципальных унитарных предприятиях – уставный фонд); эмиссионный доход (для акционерного общества); добавочный капитал; нераспределенная прибыль (непокрытый убыток); резервный капитал; целевое финансирование.
Заемный капитал характеризует средства, привлекаемые на возвратной, платной и срочной основах
для финансирования хозяйственной деятельности компании. Он включает в себя: средства, полученные от
эмиссии и размещения долговых обязательств (облигаций, векселей и др.), кредиты банков и небанковских
финансовых институтов, кредиты нефинансовых компаний (коммерческий кредит), финансовый лизинг и
прочие обязательства.
Необходимость выбора финансовой структуры капитала обусловлена рядом обстоятельств. Выделим
среди них следующие:
– неодинаковая стоимость привлечения различных элементов капитала. Принципиальное отличие
собственного и заемного капитала состоит в неравном значении стоимостей этих элементов капитала. Более низкая стоимость заемного капитала в сравнении со стоимостью собственного капитала
обеспечивается «льготой по налогу», исключением расходов по обслуживанию данного источника
средств из налогооблагаемой базы по налогу на прибыль. Привлекая заемный капитал, владелец
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 № 4 Часть 2
203
204
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 № 4 Часть 2
собственного капитала может значительно повысить доходность собственного капитала за счет эффекта финансового рычага;
– различный уровень риска, связанный с использованием собственного и заемного капитала. В отличие от использования собственного капитала заемный капитал генерирует наиболее опасные финансовые риски – риск снижения финансовой устойчивости и потери платежеспособности;
– различный уровень ликвидности, связанный с использованием собственного и заемного капитала.
Заемный капитал, в отличие от собственного, привлекается на возвратной и временной основе, что
следует учитывать при выборе направлений его инвестирования.
Рис. 1. Структура финансовых ресурсов и финансовая структура капитала компании
Таким образом, формирование финансовой структуры капитала предполагает достижение компромисса в рамках соотношения «доходность – риск – ликвидность», поскольку рост доли заемного капитала
обеспечивает большую доходность собственного капитала, но одновременно повышает финансовый риск
и ухудшает ликвидность баланса. Соотношение «доходность – риск – ликвидность», обеспечиваемое при
формировании финансовой структуры капитала компании, выступает как результат суммарного воздействия целого комплекса факторов внешней и внутренней среды (таблица 2).
Управление формированием капитала компании предполагает учет воздействия указанных факторов
при решении задач, связанных с оценкой объема требуемых средств, формой и стоимостью их привлечения, временем распоряжения и иными условиями мобилизации конкретных источников средств, на основе
использования теоретических подходов и методических инструментов, способствующих достижению оптимальной финансовой структуры капитала.
205
Факторы внешней среды
Факторы внутренней среды
Институционально-правовые
– закрепленные в законодательном порядке тре- – закрепленные в уставных документах компании
требования к величине и порядку формировабования к величине и порядку формирования
ния собственного капитала компании (величина
отдельных элементов собственного и заемного
уставного, резервного капиталов, требования к
капитала компании (минимальный размер уставдополнительной эмиссии акций и др.) и заемного
ного капитала, величина резервного капитала,
капитала (привлечение кредита, эмиссия облигапределы размещения привилегированных акций
ций, прочих долговых обязательств);
и др.);
– закрепленные законодательно требования к ве- – закрепленные в уставных документах компании
личине собственного капитала компании при
вопросы контроля над управлением компании;
осуществлении отдельных видов деятельности;
– агентские конфликты и степень защищенности
руководства, различная привлекательность ис– влияние стейкхолдеров (клиентов, поставщиков,
регулирующих органов и др.);
точников финансирования для менеджмента и
– асимметрия информации и др.
др.
Финансово-экономические
– особенности хозяйственной деятельности компа– инвестиционный климат в стране;
нии в связи с ее отраслевой, территориальной и
– темпы экономической динамики;
оргструктурной спецификой;
– экономическая и финансовая политика;
– действующая система налогообложения;
– стадия жизненного цикла, на которой находится
– величина ставки рефинансирования ЦБ;
компания,
– уровень инфляции;
– концепция экономического развития, тип финансовой политики (консервативный, умеренный,
– степень развитости и конъюнктура фондового и
кредитного рынков;
агрессивный);
– доступность ресурсов финансового рынка для – планируемые темпы экономической динамики;
компаний;
– величина капитала компании;
– тенденции отраслевой и региональной конъюнк- – текущая структура капитала;
туры;
– риски хозяйственной деятельности и финансовое
состояние компании;
- инвестиционная привлекательность отрасли и ре– характер спроса на продукцию и стабильность погиона.
лучения дохода;
– структура активов по степени ликвидности.
Социально-управленческие
– уровень корпоративного управления в стране, ре- – уровень и качество корпоративного управления
и контроля;
гионе, отрасли
– уровень и качество финансового менеджмента и
– социальная стабильность;
– уровень криминализации и коррупции.
др.
ЛИТЕРАТУРА
1. Бланк И.А. Управление формирование капитала. К.: «Ника-Центр», 2000.
2. Ван Хорн Дж. Основы управления финансами. М.: Финансы и статистика, 2001.
3. Ивашковская И. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала компании // Управление
компанией. 2004. № 11.
4. Игонина Л.Л. Инвестиции. М: Магистр, 2008.
5. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Финансы и статистика, 2001.
6. Коттл С., Мюррей Р.Ф., Блок Ф.Е. «Анализ ценных бумаг» Грэмма и Додда. М.: Олимп-бизнес, 2000.
7. Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий). М.: ИНФРА-М, 2007.
8. Новейший философский словарь. http://slovari.yandex.ru/dict/phil_dict.
9. Райзберг Б.А. Лозовой Л.М., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб.
и доп. М.: ИНФРА-М, 2007.
10. Росс С., Вестерфилд Р., Джордан Б. Основы корпоративных финансов. М.: Лаборатория базовых знаний,
2000.
11. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями. М.: ГУ ВШЭ, 2000.
12. Ченг Ф. Ли, Финнерти Дж. Финансы корпораций: теория, методы и практика: Пер. с англ. М.: ИНФРА-М,
2000.
Экономический вестник Ростовского государственного университета ✧ 2008 Том 6 № 4 Часть 2
Таблица 2
Факторы, определяющие формирование финансовой структуры капитала компании