Архитектура российского рынка корпоративных облигаций

www.eufn.ru
Архитектура российского рынка
корпоративных облигаций:
проблемы, деформации, развитие
Миркин Яков Моисеевич
Директор института
финансовых рынков
Финансовой Академии
при Правительстве РФ,
профессор, д.э.н.
Стоимостная структура рынка
корпоративных облигаций
2000 г.
Резкое увеличение доли
крупных выпусков,
более 1 млрд. руб. –
более 65% количества
выпусков и 95% их
стоимости
2008 г. (за 7 месяцев)
22,64%
16,98%
65,63%
60,38%
28,91%
Количество выпусков
5,47%
Более 1000 млн. руб.
77,17%
94,51%
От 301 до
1000 млн. руб.
Менее 300 млн. руб.
Стоимостной объем выпусков
16,99%
5,84%
0,14%
5,36%
2
Временная структура рынка
корпоративных облигаций
2000 г.
Резкое увеличение доли
длинных выпусков,
более 3 лет – более 60%
количества выпусков и
более 80% их
стоимости
2008 г. (за 7 месяцев)
24,53%
18,87%
56,60%
60,16%
32,03%
Количество выпусков
7,81%
37,81%
До 2-х лет
81,75%
Более 2-х лет,
но не более 3-х лет
37,44%
Стоимостной объем выпусков
24,75%
16,29%
1,95%
Более 3-х лет
3
Эшелонная структура рынка
корпоративных облигаций - 1
2000 г.
Увеличение доли
облигаций крупных
эмитентов, 1 эшелон –
более 56% количества
выпусков и более 30%
их стоимости
Количество выпусков
2008 г. (за 7 месяцев)
Все эмиссии
39,62%
54,72%
56,25%
37,50%
5,66%
6,25%
13,35%
30,66%
68,00%
54,64%
Стоимостной объем выпусков
18,65%
3-й эшелон
1й эшелон – облигации ведущих эмитентов
из лидирующих отраслей экономики
(нефтегазовая отрасль, электроэнергетика,
финансовый сектор и пр.). Эмитенты имеют
кредитный рейтинг не ниже BBB- (S&P)/
Baa3 (Moody’s) и доходность по бумагами
которых не превышает 9-9,5%.
2й эшелон – облигации эмитентов из
сильных отраслей экономики (например,
некоторые энергокомпании, сильные
ритейлеры). Эмитент имеет кредитный
рейтинг не ниже BB- (S&P)/Ba3 (Moody’s)
и доходность по бумагами которых
не превышает 11-11,5%.
3й эшелон – облигации эмитентов из таких
отраслей как сельское хозяйство, легкая
промышленность и пр. Эмитент имеет
кредитный рейтинг ниже BB-(S&P)/Ba3
(Moody’s) и доходность по бумагами
которых выше 11,5%.
14,70%
2-й эшелон
1-й эшелон
4
Эшелонная структура рынка
корпоративных облигаций - 2
2000 г.
Аналогичная тенденция
по нефинансовому
сектору, 1 эшелон –
более 64% количества
выпусков и 30% их
стоимости
2008 г. (за 7 месяцев)
42,55%
64,10%
Эмиссии
нефинансовых
организаций
53,19%
34,62%
Количество выпусков
4,26%
14,91%
1,28%
29,57%
67,62%
1-й эшелон
64,18%
2-й эшелон
Стоимостной объем выпусков
17,47%
6,26%
3-й эшелон
5
Институциональная структура
рынка облигаций - 1
Концентрация рынка: слабая олигополия, три эшелона
(cоотношение стоимостного объема выпусков, размещенных организаторами (андеррайтерами) из ТОП-5
рейтинга cbonds.ru, к общему стоимостному объему выпусков, размещенных
организаторами (андеррайтерами) из ТОП-30 рейтинга cbonds.ru.)
60,00%
Доля ТОП-5 в ТОП-30
50,00%
Отсутствует рейтинг
40,00%
30,00%
20,00%
10,00%
0,00%
2006
2007
Организаторы
2008
Андеррайтеры
6
Институциональная структура
рынка облигаций - 2
Структура ТОП-30
Стабильность ролей
коммерческих и
инвестиционных банков
2008 г.
2006 год.
20%
30%
Структура организаторов
на рынке корпоративных облигаций, %
70%
80%
2007 г.
2008 г.
27%
30%
Структура андеррайтеров
на рынке корпоративных облигаций, %
– данные Cbonds.ru
70%
Инвестиционные компании
73%
Банки
7
Замедление рынка облигаций –
2007 - 2008
Ежегодные приросты количества размещенных облигационных займов, шт.
Ежегодные приросты количества размещенных облигационных займов, шт.
110
100
90
74
70
50
27
30
22
18
20
08
20
07
20
06
-6
20
05
20
03
20
02
20
01
20
00
-10
20
04
5
10
-30
-50
-55
-70
Ежегодные приросты объемов размещенных выпусков облигаций, млрд. рублей.
Ежегодные
приросты объемов выпусков облигаций, млрд. руб.
410,00
360,00
310,00
260,00
211,00
210,00
160,00
133,17
110,00
59,34
60,00
24,89
18,69
50,60
28,19
0,71
10,00
2000
-40,00
2001
-3,21
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Экстраполяция по данным
7-ми месяцев
8
Замедление рынка облигаций –
2007 - 2008
250
Ежегодные приросты количества обращающихся выпусков, шт
197
200
150
123
108
103
100
53
56
44
50
32
37
0
млрд. руб.
2000
800,00
2001
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
Ежегодные приросты в объемах обращающихся выпусков, млрд. руб.
700,00
600
600,00
500,00
419,96
400,00
371,34
300,00
223,23
200,00
107,84
100,00
32,07
26,89
2000
2001
40,74
50,74
2002
2003
0,00
2004
2005
2006
2007
2008
9
Замедление рынка облигаций –
2007 - 2008
4 000,00
Экстраполяция по данным
7-ми месяцев
млрд. руб.
Объем торгов корпоративными облигациями на ММВБ (без учета сделок РЕПО)
3 500,00
3 185,64
3 000,00
2 500,00
2 267,84
2 000,00
1 500,00
1 160,98
1 000,00
563,56
500,00
330,10
35,13
58,10
2000
2001
119,98
0,00
2002
2003
2004
2005
2006
2007
2008
10
Объем сделок РЕПО с корпоративными облигациями на ММВБ
12 000,00
Экстраполяция по данным
7-ми месяцев
млрд. руб.
Замедление рынка облигаций –
2007 - 2008
9 686,57
10 000,00
8 000,00
6 000,00
4 000,00
2 022,48
2 000,00
3,13
50,76
151,89
2002
2003
2004
390,75
0,00
2005
2006
2007
2008
11
Замедление рынка облигаций –
2007 - 2008
Суммарный объем торгов за каждый период (месяц):
основной режим торгов ММВБ,
сентябрь 2007 – сентябрь 2008 гг., млн. руб.
Доходность к погашению последней сделки
периода (месяц): основной режим торгов ММВБ,
сентябрь 2007 – сентябрь 2008 гг., %
11
650
10,5
600
10
10
550
9,5
9,5
11
10,5
9
9
8,5
8,5
8
8
7,5
7,5
7
7
6,5
6,5
6
6
5,5
5,5
5
5
9,2007
1,2008
ОФЗ 250059 (левая шкала)
ГАЗПРОМ 04 обл. (правая шк.)
Банк ВТБ 04 обл (правая шк.)
5,2008
8,2008
9,2008
НК Лукойл 02 обл (правая шк.)
Гр. Черкизово 01 обл. (правая шк.)
Примечание: данные ММВБ;
данные за сентябрь 2008 года представлены
на 17.09.2008 г. (при отсутствии сделок данные берутся
за более ранний период).
500
450
400
350
300
250
200
150
100
50
0
9,2007
НК Лукойл 02 обл
1,2008
5,2008
Гр. Черкизово 01 обл
8,2008
9,2008
Банк ВТБ 04 обл
Примечание: данные ММВБ;
совокупные данные за сентябрь 2008 года
представлены с 01.09.2008 по 17.09.2008 г.
12
Проблемы, деформации,
развитие - 1
Повышение зрелости рынка в 2000 – 2007 гг.
Рост ликвидности, числа займов, продуктов финансового
инжиниринга, связанных с корпоративными облигациями
Улучшение структуры (по эшелонам, по объемам, по срокам),
отраслевая диверсификация
Складывается устойчивая, эшелонированная инфраструктура
рынка (андеррайтеры, организаторы, институциональные
инвесторы)
2007 – 2008 гг.
Сохранение рынка, его архитектуры, основных игроков, базы
инвесторов
Заметное замедление развития рынка
13
Проблемы, деформации,
развитие - 2
Сохранение деформаций в структуре рынка
Значимая доля (1/3) неликвидных мелких выпусков
корпоративных облигаций (менее 40 млн. USD)
Заметны биржевые junk bonds. Ярко и устойчиво выражен 3-й
эшелон с повышенными кредитными рисками (15% стоимости, 6 7% количества выпусков), выше – по эмитентам – финансовым
организациям
Олигополия в институциональной структуре рынка (40 - 50% - Топ-5
в Топ – 30 (андеррайтеры и организаторы), 3-х эшелонная
организация. Узок круг (20 -30 крупных игроков)
Узок круг эмитентов (несколько сот). Примерно 80% заемщиков не
имеют кредитного рейтинга, оцениваются по инвестиционным
меморандумам
Слабодиверсифицированная структура инвесторов (от нескольких
до 15 – 30 по среднему займу)
14
Проблемы, деформации,
развитие - 3
Развитие внутреннего рынка корпоративных облигаций
Вторичность и производность рынка – заимствования корпораций за
рубежом многократно превышали заимствования на внутреннем рынке
Развитие – функция от монетизации экономики (от монетизации экономики
чуть выше 30% (Деньги + Квази-Деньги/ВВП) к монетизации на уровне хотя
бы 60 - 80%)
Развитие – функция от изменения модели эмиссии денег в оборот («вывод
избыточной ликвидности – против наращивания иностранного внешнего
долга крупнейших корпораций и банков), перенос акцентов на
стимулирование внутреннего спроса, на переход к эмиссии через рублевое
рефинансирование коммерческих банков под расширение кредитов
хозяйству)
Развитие – функция от нормализации процента и перехода к более
динамичному плавающему курсу рубля (вместо завышенного процента и
закрепленного курса). В ином случае можем дождаться мыльного пузыря
на рынке корпоративных облигаций
Проблемы, деформации,
развитие - 4
Развитие внутреннего рынка корпоративных облигаций
Развитие – функция от модели финансирования государством
инвестиционных проектов (прямое бюджетное финансирование, кредиты
государственных институтов развития с их регулятивными издержками –
или вложения в облигации на открытом рынке)
Развитие – функция от денежной политики и стратегии портфельного
управления Стабилизационным фондом, Фондом национального
благосостояния и др. (всё – за рубеж или – часть на финансирование
внутри страны в корпоративные облигации, имеющие международный
рейтинг и обращающиеся на открытом рынке)
Благодарю за внимание
Презентация будет опубликована
20 – 21 сентября 2008 г.
в финансовой библиотеке www.mirkin.ru