финансовый инвестиционный анализ
реклама
ФЕДЕРАЛЬНОЕ ГОСУДАРСТВЕННОЕ БЮДЖЕТНОЕ ОБРАЗОВАТЕЛЬНОЕ УЧРЕЖДЕНИЕ ВЫСШЕГО ПРОФЕССИОНАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ СТАВРОПОЛЬСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ АГРАРНЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ФИНАНСОВЫЙ ИНВЕСТИЦИОННЫЙ АНАЛИЗ Учебно-методическое пособие для практических занятий магистрантов направления 080200.68 – «Менеджмент» программы «Финансовый менеджмент» СТАВРОПОЛЬ 2013 1 УДК 336:330.332:005.52 (076) ББК 65.053:65.262.1я7 Ф 59 Авторы: д-р экон. наук, профессор Ю. М. Склярова; д-р экон. наук, профессор Т. Г. Гурнович; д-р экон. наук, профессор Д. Е. Давыдянц; канд. экон. наук, доцент Л. А. Латышева; канд. экон. наук, доцент Е. Н. Лапина; канд. экон. наук, доцент Л. В. Кулешова; канд. экон. наук, доцент Е. А. Остапенко; канд. экон. наук, ст. преподаватель Т. В. Скребцова; канд. экон. наук, ассистент Н. В. Собченко; ассистент С. Ю. Шамрина Рецензенты: доктор экономических наук, профессор, директор Учебно-методического центра Всероссийского института аграрных проблем и информатики им. А. А. Никонова Виталий Зелимханович Мазлоев; доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ, заведующий кафедрой «Теория и практика кооперации» АНО ВПО ЦС РФ Российского университета кооперации Александр Васильевич Ткач Финансовый инвестиционный анализ : учебно-методическое Ф59 пособие для практических занятий магистрантов направления 080200.68 – «Менеджмент» программы «Финансовый менеджмент» / Ю. М. Склярова, Т. Г. Гурнович, Д. Е. Давыдянц и др. – Ставрополь, 2013. – 32 с. Рекомендовано к изданию кафедрой финансового менеджмента и банковского дела (протокол № 1 от 26 августа 2013 г.) и методической комиссией учетно-финансового факультета © ФГБОУ ВПО Ставропольский государственный аграрный университет, 2013 2 ВВЕДЕНИЕ Финансовый кризис существенно увеличил степень неопределенности инвестиционных операций на неустойчиво развивающихся рынках. Инвестиционная активность усугубляется неудачным опытом некоторых инвесторов, которые санкционировали финансирование проектов, обоснование которых проводилось с использованием многократно апробированных методик экономической оценки инвестиций в западных странах. Одной из причин появления убыточных капитальных вложений стал перенос в практику отечественных предприятий зарубежных методов инвестиционного анализа без учета условий и специфики российской рыночной среды. В свою очередь это привело к переоценке инвестиционной привлекательности и уровня инвестиционного риска, казалось бы, достаточно рентабельных капитальных вложений. В этой связи важным и своевременным является проведение анализа и оценки эффективности инвестиционных проектов в соответствии с новыми экономическими условиями отечественного рынка. Цель методических указаний – теоретическое и практическое ознакомления магистантов с механизмом инвестиционной деятельности и экономической оценке инвестиций. Магистрант ознакомится с оценкой стоимости денег во времени, изучит основные методы финансовой и экономической оценки эффективности инвестиций. Методические указания содержат: − таблицы в целях научности подачи материала; − практические задания по финансовой и экономической оценке эффективности инвестиционных проектов. 3 1. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕГ ВО ВРЕМЕНИ Принципиально важным для оценки привлекательности инвестиционного проекта является определение того, насколько будущие поступления оправдывают сегодняшние затраты, т.е. речь идет об оценке будущих поступлений (например, в виде прибыли, процентов, дивидендов) с позиции текущего момента. При сравнении стоимости инвестируемых денежных средств и средств, которые возвращаются в результате осуществления инвестиционного проекта, используют два понятия: будущая и настоящая (текущая) стоимость. Так, если вы вкладываете сегодня 1000 руб. в банк под 5 % годовых, через год вы получите 1050 руб. В данном случае 1000 руб. – это текущая стоимость, а 1050 руб. – будущая стоимость денег. И наоборот, если известно, что через год понадобится определенная сумма денег, то можно рассчитать, сколько нужно инвестировать сегодня под определенный процент. Доходы по различным проектам могут быть получены в разное время. Даже если общая сумма будущих поступлений одинакова, различия в скорости их получения могут вызвать различия в их текущей стоимости. Концепция временной стоимости денег предполагает, что ранние поступления более желательны, чем отдаленные во времени, даже если они равны по размеру и вероятности получения. Это объясняется тем, что ранние поступления могут быть реинвестированы для получения дополнительного дохода прежде, чем будут, получены более поздние поступления. В основе лежит принцип сложного процента. Это модель умножения (наращения) сбережений, которая в общем виде может быть записана следующим образом: FV – будущая стоимость или стоимость в конце периода; п – число периодов (лет); d – ставка процента ( в общем случае – доходность инвестиций); PV – текущая, или первоначальная, стоимость. Настоящая (текущая) стоимость может рассматриваться как понятие, противоположное будущей стоимости. Операция, обратная начислению сложных процентов, носит название дисконтирования (эта операция выполняется с помощью специальных таблиц дисконтирования). Смысл дисконтирования заключается в изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени. Уравнение для определения текущей стоимости имеет вид 4 От выбора ставки дисконтирования (d) во многом зависит качественная оценка эффективности инвестиционного проекта. Ставка дисконтирования должна учитывать минимально гарантированный уровень доходности (не зависящий от вида инвестиционных вложений), темп инфляции и коэффициент, отражающий степень риска конкретного инвестирования, т.е. показывающий минимально допустимую отдачу на вложенный капитал (при которой инвестор предпочтет участие в проекте альтернативному вложению тех же средств в другой проект с сопоставимой степенью риска). Задача 1. Определите, какую сумму надо инвестировать сегодня, чтобы через два года инвестор получил 260 тыс. руб., если вложения обеспечат доход на уровне 12 % годовых. Задача 2. Рассчитайте, стоит ли инвестору покупать акцию за 900 руб., если он может вложить деньги в иные инвестиционные проекты, обеспечивающие 10 % годовых. По прогнозным оценкам стоимость акции удвоится через три года. Задача 3. Инвестор имеет капитал 1,2 млн. руб. На денежном рынке процентная ставка, выплачиваемая банками по депозитам, составляет 11 %. Инвестору предлагается весь капитал инвестировать в реальный инвестиционный проект. Экономические расчеты показывают, что в этом случае через пять лет капитал инвестора утроится. Стоит ли инвестору вкладывать капитал в проект при условии, что доход гарантирован? Задача 4. Предприятию предложено инвестировать 25 млн. руб. на срок три года в инвестиционный проект, от реализации которого будет получен дополнительный доход в размере 8 млн. руб. Примет ли предприятие такое предложение, если можно «безопасно» депонировать деньги в банк из расчета 12 % годовых? Задача 5. Предприятию предложено инвестировать 200 млн. руб. на срок четыре года в инвестиционный проект. По истечении этого времени оно получит дополнительные средства в размере 80 млн. руб. Примет ли предприятие такое предложение, если альтернативой ему является депонирование денег в банк из расчета 14 % годовых? Задача 6. Малое предприятие имеет на счете в банке 1,5 млн. руб. Банк платит 9 % годовых. Предприятие получило предложение войти всем своим капиталом в совместный инвестиционный проект. Согласно прогнозам через пять лет капитал должен удвоиться. Выгодно ли предприятию участвовать в данном проекте? 5 2. ФИНАНСОВАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ходе оценки сопоставляются ожидаемые затраты и возможные выгоды (оттоки и притоки) и получают представление о потоках денежных средств (cash flow). К ожидаемым затратам относятся: − издержки по инвестированию (расходы на приобретение оборудования и материалов) включают в себя денежные средства, направляемые на получение права собственности, а также любые иные расходы, связанные с продолжением жизни активов, например издержки па капитальный ремонт; − эксплуатационные расходы, которые являются периодическими (обычно ежегодными) издержками по использованию фондов (активов). Выгоды от инвестиций можно рассматривать в качестве источника денежных средств. Они включают в себя снижение издержек производства, дополнительные доходы, экономию на налогах, денежные средства от продажи активов, подлежащих замене, предполагаемую ликвидационную (остаточную) стоимость новых активов в конце срока их службы. Денежный поток обычно состоит из потоков от отдельных видов деятельности: − поток реальных денег от производственной или оперативной деятельности (производство и сбыт товаров и услуг); − поток реальных денег от инвестиционной деятельности; − поток реальных денег от финансовой деятельности. − Условием успеха инвестиционного проекта служит положительное значение общего сальдо денежного потока. В случае отрицательной величины сальдо необходимо привлечь дополнительные собственные или заемные средства и отразить их в расчетах эффективности. Задача 1. Расчет потока реальных денежных средств, который возникает в процессе реализации инвестиционного проекта, предполагающего создание нового производства. В рамках примера ожидается реализация всего объема произведенных товаров. Проект рассчитан на 5 лет. Производственная программа Показатель Объем производства, шт 1-й 2000 2-й 2500 6 Год 3-й 2700 4-й 3000 5-й 3000 На предынвестиционной стадии намечается произвести затраты, которые впоследствии будут отнесены к расходам будущих периодов. Предынвестиционные затраты Статьи затрат Исследование возможностей проекта Предварительные техникоэкономические исследования Бизнес – план (ТЭО) Итого Сумма, тыс. руб. 200 200 100 500 Инвестиционные издержки проекта планируется осуществить в размере 14 000 тыс. руб. Инвестиционные затраты Статья затрат Сумма, тыс. руб. 11000 2 200 800 14 000 Заводское оборудование Первоначальный оборотный капитал Нематериальные активы Итого: Амортизация начисляется равными долями в течение всего срока службы (5 лет). Через 5 лет фирма реализует оборудование по цене 1019 тыс. руб. (9,26 % от первоначальной стоимости). Маркетинговые исследования показали, что фирма сможет реализовывать свою продукцию по цене 12 000 тыс. руб. за единицу. Затраты же на ее производство составят 9800 тыс. руб. Затраты на производство единицы продукции Статья затрат Материалы и комплектующие Заработная плата и отчисления Общезаводские и накладные расходы Сумма, тыс. руб. 8600 800 300 Издержки на продажах 100 Итого 9800 Финансирование проекта предполагается осуществлять за счет долгосрочного кредита под 7 % годовых. 7 Динамика погашения кредита Показатель Погашение основного долга Остаток кредита Год 0-й 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й 0 0 -3 500 -3 500 -3 500 -3 500 14 000 14000 10500 7 000 3500 0 0 -980 -980 -735 -490 -245 Проценты выплаченные Данные о стоимости основных фондов и нематериальных активов: Стоимость основных фондов и нематериальных активов Показатель 0-й Стоимость основных фондов и нематериальных активов 11 800 на конец периода 1-й 2-й 14 160 16 520 Год 3-й 18 880 4-й 5-й 21 240 23 600 Расчет потока реальных денег, возникающего при реализации проекта. Поток реальных денег Показатель 1 Выручка от продаж (без НДС) Материалы и комплектующие Заработная плата и отчисления Общезаводские и накладные расходы Издержки на продажах Амортизация (линейным способом) Год 0-й 1-й 2-й Операционная деятельность 2 3 4 3-й 4-й 5-й 5 6 7 -708 -802 -897 Проценты в составе себестоимости Расходы будущих периодов Налог на имущество Балансовая прибыль Налог на прибыль (20%) Чистая прибыль от операционной деятельности 0 -519 Сальдо операционной деятельности Инвестиционная деятельность Поступления от продажи активов 8 -614 Продолжение Год Показатель 1 Заводское оборудование Первоначальный оборотный капитал Нематериальные активы Сальдо инвестиционной деятельности Сальдо операционной и инвестиционной деятельности Накопленное сальдо операционной и инвестиционной деятельности Финансовая деятельность Долгосрочный кредит Погашение основного долга Остаток кредита 0-й 2 1-й 3 2-й 4 3-й 5 0,9346 0,8734 0,8163 4-й 6 5-й 7 Проценты выплаченные Сальдо финансовой деятельности Сальдо трех потоков Накопленное сальдо трех потоков Дисконтирующий множитель (d=7) 1,0000 0,7629 0,7130 Дисконтированный денежный поток Задача 7. Денежные потоки от реализации инвестиционного проекта характеризуются следующими данными, (у.д.е.) Номер шага потока 1 2 3 4 Производственная деятельность Приток денежных средств 0 203 240 290 Отток денежных средств 0 180 210 220 Финансовая деятельность Приток денежных средств 50 0 0 0 Отток денежных средств 0 15 25 30 Инвестиционная деятельность Приток денежных средств 30 0 0 0 Отток денежных средств 80 0 0 0 Показатель 5 290 230 0 0 0 0 Определите финансовую реализуемость инвестиционного проекта. Задача 8. Денежные потоки от реализации инвестиционного проекта характеризуются следующими данными, (у.д.е.) 9 Номер шага потока 1 2 3 4 Производственная деятельность Приток денежных средств 0 406 480 580 Отток денежных средств 0 360 420 460 Финансовая деятельность Приток денежных средств 70 0 0 0 Отток денежных средств 0 30 80 80 Инвестиционная деятельность Приток денежных средств 1 0 0 0 Отток денежных средств 80 0 0 0 Показатель 5 580 460 0 0 0 0 Определите финансовую реализуемость инвестиционного проекта. Задача 9. Денежные потоки от реализации инвестиционного проекта характеризуются следующими данными, (у.д.е.) Номер шага потока 1 2 3 4 Производственная деятельность Приток денежных средств 0 400 420 500 Отток денежных средств 0 300 400 410 Финансовая деятельность Приток денежных средств 150 0 0 0 Отток денежных средств 0 80 50 20 Инвестиционная деятельность Приток денежных средств 50 0 0 0 Отток денежных средств 100 0 0 0 Показатель 5 500 410 0 0 0 0 Определите финансовую реализуемость инвестиционного проекта. 3. ЭКОНОМИЧЕСКАЯ ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА При оценке экономической эффективности акцент делается на потенциальную способность инвестиционного проекта сохранять покупательную ценность вложенных средств и обеспечить достаточные темпы их прироста. Анализ строится на определении интегральных показателей эффективности инвестиционных проектов. Методы, используемые при оценке эффективности инвестиционных проектов, можно разделить на простые (статические) и сложные (динамические). 10 3.1. Простые методы оценки эффективности инвестиционного проекта К простым методам относятся, те методы, которые оперируют отдельными, точечными значениями исходных данных, но при этом не учитывается вся продолжительность срока жизни проекта и неравнозначность денежных потоков, возникающих в различные моменты времени. Эти методы используют простые расчеты и являются достаточно иллюстративными, вследствие чего они часто используются для быстрой оценки проектов на предварительной стадии их анализа. На практике наиболее часто используются два из них – расчет простой нормы прибыли и периода окупаемости. Расчет простой нормы прибыли. Простая норма прибыли (ROI – Return on Investments) – показатель, аналогичный показателю рентабельности капитала, однако ее отличие в том, что она рассчитывается как отношение чистой прибыли (Рr) за один период времени (обычно за год) к общему объему инвестиционных затрат (I): Пример 1. Определение простой нормы прибыли. Чистая прибыль от операционной деятельности, тыс.руб. Год 0-й 0 1-й 335 2-й 1099 3-й 1548 4-й 2164 5-й 2279 Рr = (335 + 1099 + 1548 + 2164 + 2279) : 5 = 1485 (тыс. руб.). Инвестиционные затраты составляют 14 000 тыс. руб. соответственно, простая норма прибыли равна: ROI = 1485:14 000 = 10,61 %. Вывод. Данная норма прибыли удовлетворяет требуемому инвесторами уровню (10-20%), что говорит о привлекательности проекта. Однако не принимается во внимание временная цена годовой прибыли, устранить этот недостаток можно только с помощью методов дисконтирования. Расчет периода окупаемости. Посредством этого показателя рассчитывается период времени, в течение которого проект не приносит прибыли, т.е. весь объем генерируемых проектом денежных средств направляется на возвращение первоначально инвестированного капитала. 11 Период окупаемости рассчитывается по формуле РР (Payback Period) – показатель окупаемости инвестиций (период окупаемости); Io (Investment) – первоначальные инвестиции; Р – чистый годовой поток денежных средств от реализации инвестиционного проекта. Период окупаемости можно также рассчитать путем постепенного вычитания суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за очередной интервал планирования из общего объема капитальных затрат. Интервал, за который остаток нивелируется или становится отрицательным, и является тем самым периодом окупаемости. Если данный результат не достигнут, то срок окупаемости превышает установленный срок жизни проекта. Пример 3. Определение периода окупаемости. Для расчета периода окупаемости необходимо: − рассчитать кумулятивный (накопленный) поток реальных денежных средств, поскольку в используемом проекте возникающие денежные потоки не равны по годам; − определить, на каком году жизни кумулятивный поток денежных средств принимает положительное значение (в данном случае это 3-й год); − найти часть суммы инвестиций, не покрытой денежными поступлениями, в период, предшествующий году, определенному на предыдущем шаге (943 тыс. руб.); − разделить этот непокрытый остаток суммы инвестиций на величину денежных поступлений в периоде, в котором кумулятивный поток принимает положительное значение (в данном случае 943 тыс. руб. составляют 0,18 от суммы денежных поступлений в 3-м году, равной 5114 тыс. руб.). Полученный результат будет характеризовать ту долю данного периода, которая в сумме с предыдущими целыми периодами и образует общую величину срока окупаемости. В нашем примере период окупаемости равен 3,18 года (3 года + 0,18 года). Кумулятивный поток реальных денежных средств Показатель Год 0-й 1-й Сальдо операционной и -14000 3775 инвестиционной деятельности Накопленное сальдо операционной и инвестиционной -14000 -10225 деятельности 12 2-й 3-й 4-й 5-й 4239 4743 5114 6003 -5686 -943 4172 10174 Вывод. Рассчитанный период окупаемости показывает, что соотношение между чистыми годовыми потоками реальных денег и начальными инвестициями благоприятное, так как значение показателя, равное 3,18 года, находится в пределах жизненного срока рассматриваемого проекта (5 лет). Задача 10. Имеются следующие данные: Показатель Размер инвестиций, у.д.е. Выручка от реализации, у.д.е. Амортизация, % Текущие расходы, налоги, у.д.е. 1-й 6000 2-й Год 3-й 4-й 5-й 5000 10 1000 6000 10 1100 7000 10 1200 8000 10 2400 Определите срок окупаемости капитальных вложений и простую норму прибыли. Задача 11. Имеются следующие данные: Показатель Размер инвестиций, у.д.е. Выручка от реализации, у.д.е. Амортизация, % Текущие расходы, налоги, у.д.е. 1-й 7000 2-й Год 3-й 4-й 5-й 5000 700 1000 6000 700 1100 8000 700 1500 10000 700 1800 Определите срок окупаемости капитальных вложений и простую норму прибыли. Задача 12. Имеются следующие данные: Показатель Размер инвестиций, у.д.е. Выручка от реализации, у.д.е. Амортизация, % Текущие расходы, налоги, у.д.е. 1-й 8000 2-й Год 3-й 4-й 5-й 6000 12 1000 7000 12 1100 8000 12 1300 9000 12 1500 Определите срок окупаемости капитальных вложений и простую норму прибыли. 3.2. Дисконтирование Дисконтирование представляет собой операцию, обратную начислению сложных процентов, смысл которой заключается в изменении (снижении) ценности денежных ресурсов с течением времени. От выбора ставки дисконтирования во многом зависит оценка эффективности инвестиционных проектов. Существует множество методик, позволяющих обосновать использование той или иной ставки дисконтирования. 13 Сложные (динамические) методы оценки эффективности инвестиционного проекта Для получения оценки инвестиционной привлекательно проекта необходимо откорректировать все показатели будущей деятельности инвестиционного проекта с учетом снижения ценности денежных потоков по мере отдаления во времени связанных с ним операций (дисконтирования). На практике наибольшее распространение получили методы расчета показателей чистой текущей стоимости проекта (NPV) и внутренней нормы прибыли (IRR). Чистая текущая стоимость проекта – NPV (net present value) – это значение чистого потока денежных средств за время жизни проекта, приведенное в соответствие с фактором времени. Формула расчета данного показателя выглядит следующим образом: NPV = n Pt ∑ (1 + d ) 1 t − I0 I0 – величина первоначальной инвестиции; Pt – денежный поток от реализации инвестиций в момент времени t; n – продолжительность периода действия проекта (год, квартал, месяц); d – норма дисконта В случае если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, формула расчета примет следующий вид: It – инвестиционные затраты в период t; При этом если: NPV > 0 – принятие проекта целесообразно; NPV < 0 – проект следует отвергнуть; NPV 0 – проект не является убыточным, но и не приносит прибыли. Одним из факторов, определяющих величину чистой стоимости проекта, является масштаб деятельности, который выражается в физических объемах инвестиций, производства или продаж. Поэтому применение данного метода ограничено для сопоставления различных проектов: большое значение NPV не всегда будет соответствовать наиболее эффективному использованию инвестиций. 14 В такой ситуации целесообразно рассчитать показатель рентабельности инвестиций (PI – Profitability Index): Или в обобщенном виде: PVP – дисконтированный положительный поток денежных средств (от операционной или инвестиционной деятельности); PVI – дисконтированная стоимость инвестиционных затрат. Показатель внутренней нормы прибыли. Внутренняя норма прибыли (IRR – Internal Rate of Return) характеризует эффективность вложений в проект на определенном этапе времени. На практике внутренняя норма прибыли представляет собой такую ставку дисконта, при которой эффект от инвестиций, т.е. чистая текущая стоимость NPV, равен нулю. Другими словами, приведенная стоимость будущих денежных потоков равна приведенным капитальным затратам. В общем виде, когда инвестиции и отдача от них задаются в виде потока платежей, IRR определяется как решение уравнения: Если инвестиционные расходы осуществляются в течение ряда лет, то формула примет вид: Внутренняя норма прибыли находится методом итерационного подбора значений ставки сравнения (дисконта) при вычислении показателя чистой текущей стоимости проекта. Алгоритм определения IRR методом подбора таков: − выбираются два значения нормы дисконта, и рассчитывается NPV. При одном значении нормы дисконта значение NPV должно быть ниже нуля, а при другом – выше нуля; − значения коэффициентов и значения NPV подставляются в формулу (интерполяцию): 15 d1 – норма дисконта, при которой NPV положительна; NPV – величина положительной NPV; d2 – норма дисконта, при которой NPV отрицательна; NPV2 – величина отрицательной NPV. Ввиду сложности расчетов вручную нет гарантии получить верные результаты, поэтому данный показатель на практике рассчитывается с помощью специализированных программ для ПК или с использованием финансовых калькуляторов. Пример 4. Определение чистой текущей стоимости и индекса рентабельности. Для того чтобы можно было принять проект, он должен обеспечить соответствующею норму прибыли. Допустим, проект окажется приемлемым для фирмы только в том случае, если он обеспечит доходность не менее 7 % годовых. Для расчета чистой текущей стоимости необходимо: − вычислить текущие стоимости всех ежегодных денежных потоков; − сложить все дисконтированные денежные потоки; − вычесть инвестиционные издержки из общей суммы денежных потоков. Расчет текущей стоимости и индекса рентабельности Показатель Сальдо трех потоков 0 2 795 59 Накопленное сальдо трех потоков 0 2 795 2 854 Дисконтирующий множитель Дисконтированный денежный поток 0 PVP Сумма, тыс.руб. 508 1 124 2 258 3 362 4 487 6 744 0,9346 0,8734 0,8163 0,7629 0,713 2 612 52 415 858 1610 3 3 3 871,8 3 4 279,79 Таким образом, чистая текущая стоимость рассматриваемого проекта равна сумме чистых дисконтированных потоков и составляет: NPV = 2612 + 52 + 415 + 858 + 1610 = 5545,99 (тыс. руб.). Индекс рентабельности: PI = (3528,04 + 3964,77 + 3871,8 + 3901,58 + 4279,79): 14 000 = 1,4. 16 Расчет внутренней нормы доходности Показатель Год 0-й Норма дисконта d1 = 21,9%. 1-й 2-й Итого 3-й 4-й 5-й Чистые денежные потоки 0,0 814,60 -1 679,60 -680,90 331,50 1 861,29 Дисконтирующий множитель 1,0 0,8203 Дисконтированный денежный поток 0,0 0,6730 0,5521 0,4529 668,42 -1 130,31 -375,90 150,13 NPV 0,3715 NPV1 = 691,51 +3,84 тыс. руб. Расчет внутренней нормы доходности Показатель Итого Год 0-й Норма дисконта d2 = 22%. Чистые денежные 0.0 потоки 1-й 2-й 3-й 4-й 5-й NPV 800,80 -1 693,6 -688,88 326,18 1 858,63 Дисконтирующий множитель 1,0 0,8197 0,6719 Дисконтированный денежный поток 0,0 656,39 -1137,8 -379,37 147,24 687,69 0,5507 0,4514 0,3700 NPV2 = 22,92 тыс. руб. Нормам дисконта d1 = 21,9% и d2 = 22% соответствуют NPV1 = +3,84 тыс. руб. и NPV2 = - 22,92 тыс. руб. Вывод. В итоге NPV положителен, больше единицы. значительно превышает пороговый показатель доходности для фирмы. Следовательно, проект может быть принят, так как удовлетворяет всем критериям оценки экономической эффективности инвестиционных проектов. 3.3. Взаимосвязь между показателями эффективности инвестиционного проекта В случае рассмотрения единичного проекта при расчете значений NPV, PI и IRR можно заметить, что проект, приемлемый по одним показателям, будет приемлемым и по другим. Это объясняется тем, что 17 между значениями NPV, PI и IRR имеется очевидная взаимосвязь: Если NPV > 0, то одновременно IRR > HR и PI >1. Если NPV < 0, то одновременно IRR < HR и PI <1. Если NPV = 0, то одновременно IRR = HR и PI =1. HR – барьерный коэффициент, выбранный фирмой в качестве уровня желательной рентабельности инвестиций. В случае, когда рассматриваются несколько альтернативных проектов, несмотря на отмеченную взаимосвязь между показателями NPV, PI и IRR, проблема выбора критериев оценки остается актуальной. Основная причина данной проблемы заключается в том, что NPV это абсолютный показатель, а PI и IRR – относительные. При наличии нескольких взаимоисключающих (альтернативных) инвестиционных проектов оценки эффективности инвестиционных могут не совпадать. проектов на основе расчета показателей NPV и В этом случае при сравнении альтернативных проектов предпочтительно воспользоваться методом расчета показателя чистой приведенной стоимости NPV. ТЕСТОВЫЕ ЗАДАНИЯ 1. Государственное регулирование инвестиционной деятельности осуществляется: а. В соответствии с государственными инвестиционными программами. б. Прямым управлением государственными инвестициями. в. Введением системы налогов с дифференцированием налоговых ставок и льгот. г. Предоставлением финансовой помощи в виде дотаций, субсидий, субвенций, бюджетных ссуд на развитие отдельных территорий, отраслей, производств. д. Проведением финансовой и кредитной политики, политики ценообразования (в том числе выпуском в обращение ценных бумаг), амортизационной политики. е. В соответствии с установленным законодательством, действующим на территории РФ, условиями пользования землей и другими природными ресурсами. ж. Контролем за соблюдением государственных норм и стандартов, а также за соблюдением правил обязательной сертификации. з. Антимонопольными мерами, приватизацией объектов государственной собственности, в том числе объектов незавершенного строительства. и. Экспертизой инвестиционных проектов. к. Верны варианты а, д, е, ж, з. л. Верны варианты а, б, в, г, д. е, ж, з, и. 18 м. Верны варианты а, д, е, ж, з. и. 2. Реальные инвестиции – это: а. Как правило, долгосрочное вложение средств в отрасли материального производства; б. Краткосрочное вложение средств в отрасли материального производства; в. Суммарная стоимость ценных бумаг компании; 3.Реинвестиции – это: а. Вложение высвободившихся инвестиционных средств в покупку или изготовление новых средств производства; б. Изъятие капитала; в. Вложение средств в оборотные активы; г. Вид налогообложения предприятий. 4. Инвестирование, осуществляемое иностранными физическими и юридическими лицами, на территории Российской Федерации регулируется: а. Федеральным законодательством; б. Региональным законодательством; в. Международными соглашениями, подписанными российской федерацией; 5. Инвестициями являются: а. Земельные участки, участки недр, обособленные водные объекты и все, что прочно связанно с землей, то есть объекты, перемещение которых без несоразмерного ущерба их назначению невозможно, в том числе леса, многолетние насаждения, здания, сооружения. б. Денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и другие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладываемые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного социального эффекта. 6. Субъектами инвестиционной деятельности могут быть: а. Физические лица, в том числе иностранные. б. Юридические лица, в том числе иностранные. в. Государства и международные организации. г. Верны варианты а, б. д. Верны варианты а, б, в. 7. Имущественные вложения – это: а. Вложения либо в реальные активы: строения или землю, либо в объекты личного реального имущества, золото, антиквариат или произведения искусства. 19 б. Вложения либо в реальные активы: строения или землю, либо в объекты личного реального имущества, золото, антиквариат или произведения искусства, а также ценные бумаги. 8. Инвестиционная деятельность – это: а. Купля-продажа недвижимого имущества, при котором продавец обязуется передать в собственность покупателя земельный участок, здание, сооружение, квартиру или другое недвижимое имущество. б. Вложение инвестиций, или инвестирование, и совокупность практических действий по реализации инвестиций. в. Продажа предприятия, при котором продавец обязуется передать в собственность покупателя предприятие в целом как имущественный комплекс, за исключением прав и обязанностей, которые продавец не вправе передавать другим лицам. г. Верны варианты а, в. 9. В качестве инвесторов могут выступать: а. Органы, уполномоченные управлять государственным и муниципальным имуществом или имущественными правами. б. Граждане, предприятия, предпринимательские объединения и другие юридические лица. в. Иностранные физические и юридические лица, государства и международные организации. г. Верны ответы б, в. д. Верны ответы а, б, в. 10. Инвестор: а. Самостоятельно определяет объемы, направления, размеры и эффективность инвестиций и по своему усмотрению привлекает на договорной, преимущественно конкурсной основе физических и юридических лиц, необходимых ему для реализации инвестиций. б. Вправе передать по договору (контракту) свои правомочия по инвестициям и их результатам гражданам, юридическим лицам, государственным и муниципальным органам в установленном законом порядке. в. Вправе приобретать необходимое ему имущество у граждан и юридических лиц непосредственно или через посредников по ценам и на условиях, определяемых по договоренности сторон, без ограничений по объему и номенклатуре, если это не противоречит законодательству, действующему на территории РФ. г. Верны варианты а, б. д. Верны варианты а, б, в. е. Верны варианты б, в. 11. Инвестиционная деятельность может осуществляться за счет: а. Собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора. 20 б. Заемных финансовых средств инвестора. в. Привлеченных финансовых средств инвестора. г. Денежных средств, централизуемых объединениями (союзами) предприятий в установленном порядке. д. Инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов РФ. е. Иностранных инвестиций. ж. Сокрытой от налогообложения прибыли. з. Верны варианты а, б, в, г, д, е. и. Верны варианты а, б, в, г, д, е, ж. 12. При прямых инвестициях инвестор приобретает: а. Непосредственно требования к активам в виде ценных бумаг или реальных активов. б. Доли в портфеле ценных бумаг или имущественных ценностей. в. Верны варианты а, б. 13. Субъектами инвестиционной деятельности являются: а. Инвесторы. б. Заказчики. в. Исполнители работ. г. Поставщики, юридические лица (банковские, страховые и посреднические организации, инвестиционные биржи) и другие участники инвестиционного процесса. д. Верны варианты а, б, в. е. Верны варианты а, б, в, г. 14. Инвестиционный проект включает следующие фазы: а. предварительное технико-экономическое обоснование проекта, инвестиционную и эксплуатационную; б. проведение научных исследований, инвестиционную и эксплуатационную; в. предынвестиционную, инвестиционную и эксплуатационную. 15. Какое из нижеприведенных определений инвестиционного проекта является верным: а. система технико-технологических, организационных, расчетнофинансовых и правовых материалов; б. это проект, в котором все мероприятия и связанные с ними действия описываются с позиций инвестирования денежных средств и ресурсов и полученных в связи с этим результатов; в. план вложения капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли? 16.Решение о реализации инвестиционного проекта принимается на следующей стадии: а.инвестиционной; б.предварительного ТЭО; в.окончательного ТЭО. 21 17. Инвестиционная деятельность предприятия это: а. вложение инвестиционных ресурсов, осуществление практических действий в целях их реализации и получения прибыли или иного полезного эффекта б. приоритетные направления инвестирования с целью развития производства, получения прибыли или других результатов в. вложения в объекты инвестиционной сферы с целью получения экономического (прибыль) или иного полезного эффекта 18. Существуют следующие вид инвестиционной политики: а. инвестиционная политика предприятия б. региональная инвестиционная политика в. международная инвестиционная политика г. инвестиционная политика государства д. отраслевая инвестиционная политика е. а,б,в,г,д ж. а,б,г,д 19. В чем состоит основная цель разработки инвестиционного проекта: а.получение прибыли при вложении капитала в объект предпринимательской деятельности; б. обоснование технической возможности и экономической целесообразности создания объекта предпринимательской деятельности; в. выбор оптимального варианта технического перевооружения предприятия? 20. По поставленным целям инвестиционные проекты делятся на: а. маркетинговый б. безрисковый в. инновационный 21. Инвестиционная политика предприятия это: а. система мер, проводимых государством, по созданию благоприятных условий для всех субъектов хозяйствования с целью повышения инвестиционной активности, подъема экономики, повышения эффективности производства и решения социальных проблем. б. система мер, позволяющих обеспечить выгодное вложение и быструю окупаемость инвестиций в целях обеспечения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия, высоких темпов развития в долгосрочной перспективе, повышения конкурентоспособности продукции. в. система мер, способствующих привлечению инвестиционных ресурсов и определению направлений их наиболее эффективного использования в интересах жителей региона и инвесторов. 22. Основным разделом в разработке основных направлений ТЭО инвестиционного проекта является: а. анализ рынка и концепция маркетинга; 22 б. проектно-конструкторская часть; в. экономическая и финансовая оценка проекта. 23. Какое из нижеперечисленных определений проекта является верным: а. система сформулированных в его рамках целей для создания, реконструкции и модернизации производственных объектов и технологических процессов; б. совокупность действий, направленных на достижение производственных и коммерческих целей и связанных с использованием финансовых, трудовых и иных ресурсов, а также управленческих решений по их выполнению; в. это технико-экономически обоснованный комплекс маркетинговых, технико-технологических, строительных, организационных, финансовых, управленческих и иных решений, направленных на достижение сформулированной цели развития производства в форме нового строительства или расширения, реконструкции, технического перевооружения действующего производства? 24. Организационные проекты связаны: а .с поддержанием и обновлением производства; б. с использованием прогрессивных форм и методов организации производства и обращения; в. с применением современных средств организационной и управленческой техники и др. г. с использованием новых технологий; 25. По масштабу инвестиционные проекты подразделяются на: а. мегапроеты б. глобальные проекты в. средние проекты 26. В состав инвестиционного проекта могут входить следующие разделы: а. выводы и предложения б. предпосылки и история проекты в. цель проекта г. организация управления е. график осуществления проекта 27. Основные финансовые вычисления в бизнес-планировании: а. дисконтирование; б. наращение по простому проценту; в. наращение по сложному проценту; 28. Основные расчетные показатели инвестиционных рисков. а. расчетная нома прибыли на финансовые вложения; б. уровень риска инвестиционного портфеля; в. расчетная ставка дисконтирования 29. Принцип дисконтирования не применяется: 23 а. при расчете показателя IRR; б. при расчете показателя ARR; в. при расчете показателя PI 30. Какой показатель позволяет определить максимально допустимую для предприятия цену авансированного капитала? а. PP б. PI в. IRR 31. Денежный поток - это ... a. полученные предприятием прибыли b. активы компании c. движение денежных средств в реальном режиме времени 32. Первоначальная сумма 6500 руб., наращенная сумма 6900 руб., период начисления 0,25 лет. Найти простую учетную ставку. a. 21,3% b. 25,5% c. 23,2% d. 20,5% 33. Дисконтирование - это ... a. определение будущей стоимости сегодняшних денег b. определение текущей стоимости будущих денежных средств c. учет инфляции 34. Финансовый рычаг означает: a. прирост денежных потоков b. увеличение доли собственного капитала c. прирост рентабельности собственного капитала при использовании заемных источников d. ускорение оборачиваемости текущих активов 35. IPO - означает a. размещение акций по открытой подписке b. первичное размещение акций на фондовой бирже c. размещение акций на иностранных фондовых биржах 36. Верно ли утверждение «Инвестиционная деятельность всегда сопряжена с риском»: a. верно b. не верно c. не всегда 37. Верно ли утверждение «Наибольшими возможностями по мобилизации необходимого для ведения хозяйственной деятельности капитала обладают предприятия, организованные в виде акционерных обществ (корпораций)» a. не верно b. верно 38. Инвестиционный процесс характеризуется следующим денежным 24 потоком: (-125), 50, 70, 60. Ставка дисконтирования составляет 20 %. Рассчитайте NPV проекта. a. 0 b. 50 c. -10 d. 60 39. Может ли применение различных критериев приводить к противоречивым результатам в оценке проектов: a. не может b. такое возможно 40. Рыночная цена акции в настоящий момент 600 руб. Ожидается дивиденд в текущем году 60 руб. на акцию. Темп роста дивидендов 4 %. Определить стоимость акционерного капитала. a. 13% b. 14% c. 16% d. 15% 41. Амортизационные отчисления относятся к: a. привлеченным источникам b. заемным источникам c. собственным источникам 42. Верно ли утверждение «Оптимизацией структуры источников финансирования инвестиций можно добиваться повышения отдачи от инвестиций» a. не верно b. верно 43. Верно ли утверждение «Облигационные займы дают отечественным предприятиям ощутимые преимущества по сравнению с банковскими кредитами и векселями, поскольку они позволяют привлекать средства по ставке от 7 до 15% годовых на срок от 3 лет и более, не требуя при этом залогового обеспечения» a. не верно b. верно c. верно с оговорками 44. Рассчитайте чистый денежный поток предприятия, если известно, что амортизация составила 20 д.е., выручка - 250 д.е., чистая прибыль - 40 д.е., выплачены дивиденды - 10 д.е. a. 300 b. иное c. 50 d. 60 e. 260 45. Верно ли утверждение «Выпуск облигаций позволяет диверсифицировать источники заимствования за счет увеличения 25 числа кредиторов (инвесторов), что обеспечивает снижение рисков и исключает зависимость от одного кредитора» a. не верно b. верно 46. Кредит, предоставляемый заемщику без указания срока его использования (в рамках краткосрочного кредитования) с обязательством последнего погасить его по первому требованию кредитора, это: a. револьверный кредит b. онкольный кредит c. кредитная линия 47. Термин «альтернативные издержки» или «упущенная выгода» означает a. издержки по привлечению данной суммы денежных средств b. доходность государственных ценных бумаг c. уровень банковского процента d. доход, от которого отказывается инвестор, вкладывая деньги в иной проект 48. Термин «стоимость капитала» означает a. стоимостную оценку активов компании b. денежную оценку заемного капитала c. денежную оценку собственного капитала d. суммарную стоимостную оценку собственных и заемных источников финансовых ресурсов 49. Внешними источниками финансирования являются ...: a. прибыль, удержанная от распределения b. эмиссия облигаций c. банковские ссуды d. накопленная амортизация e. эмиссия акций 50. Вложение капитала в развитие материально-технической базы предприятия будут носить название: a. не прямые инвестиции b. реальные инвестиции c. финансовые инвестиции 51. Инвестиционный проект имеет следующий денежный поток: (106,25), 45, 54, 54. Ставка дисконтирования может принимать значения - 10%, 20%, 30%. Рассчитайте IRR. a. 30% b. 20% c. 10% 52. Инвестиции целесообразно осуществлять, если: a. их чистая приведенная стоимость положительна b. их чистая приведенная стоимость равна нулю 26 c. внутренняя норма доходности меньше средневзвешенной стоимости капитала, привлеченного для финансирования инвестиций 53. Первоначальная сумма 6000 руб., наращенная сумма 6300 руб., период начисления 0,5 лет. Найти простую учетную ставку. a. 10,5% b. 6,7% c. 11,3% d. 9,5% 54. Верно ли утверждение IPO существенно повышает статус предприятия как заемщика (повышается кредитный рейтинг), стоимость привлечения кредитов и обслуживания долга снижается» a. верно b. не верно 55. Два предприятия имеют финансовую рентабельность активов, но оборачиваемость активов на первом предприятии вдвое выше, чем на втором. Большей инвестиционной привлекательностью обладает ... предприятие. a. второе b. первое 56. Снижение выплаты дивидендов практикуется: a. в целях ограничения спроса на свои акции b. для экономии наличных ресурсов c. для активизации инвестиций и роста 57. Верно ли утверждение, что по собственным источникам финасирования инвестиций цену капитала рассчитывать не нужно, так как они являются бесплатными. a. не верно b. верно 58. Финансовый рычаг действует при условии: a. превышения рентабельности активов над стоимостью привлечения заемных ресурсов b. снижения производственных издержек c. роста ссудного процента 59. Сравнить проекты А и В по внутренней норме доходности (IRR), если значение этого показателя для проекта А равно 17%, для проекта В - 19%, а возможный допустимый диапазон изменения цены капитала инвестора составляет 10-15%. В этом случае ... a. проект В предпочтительнее проекта А, т.к. он имеет большее значение внутренней нормы доходности b. проект А предпочтительнее проекта В, т.к. он имеет меньшее значение внутренней нормы доходности c. оба проекта равнозначны для инвестора по указанному критерию, т.к. цена капитала ниже внутренней нормы доходности любого из проектов 60. Проекты А и В по внутренней норме доходности (IRR), если 27 значение этого показателя для проекта А равно 20%, для проекта В 15%, а возможный допустимый диапазон изменения цены капитала инвестора составляет 10-15%. В этом случае ... a. оба проекта равнозначны для инвестора по указанному критерию, т.к. цена капитала ниже внутренней нормы доходности любого из проектов b. проект В предпочтительнее проекта А, т.к. он имеет меньшее значение внутренней нормы доходности c. проект А предпочтительнее проекта В, т.к. он имеет большее значение внутренней нормы доходности 61. Инвестиционный процесс характеризуется следующим денежным потоком: (-106,25), 45, 54, 54. Ставка дисконтирования составляет 20 %. Рассчитайте NPV проекта. a. 0 b. 50 c. 60 d. -10 62. Может ли применение различных критериев приводить к противоречивым результатам в оценке проектов: a. может b. не может 63. Собственные источники финансирования инвестиций отличает (укажите лишнее): a. не высокая отдача по критерию «норма прибыли на собственный капитал» b. высокая скорость привлечения c. упрощенная система их привлечения 64. Верно ли утверждение «Эффективное использование займов позволяет расширить масштабы деятельности, повысить рентабельность собственного капитала и финансовую устойчивость, а в конечном итоге - и стоимость предприятия» a. верно b. не верно 65. Предприятие имеет возможность инвестировать 3,1 млн. руб. Рассматриваются следующие инвестиционные проекты, поддающиеся дроблению: А(-2,2;1,3;0,7;0,7), B (-2,3;0,6;1,9;1,3) и C (-2,7;0,9;1,4;0,9). Альтернативные издержки по инвестициям равны 10 процентов. В оптимальный инвестиционный портфель войдут проекты: 1. B 2. C 3. А 28 Список рекомендуемой литературы Основная литература 1. Постановление Правительства РФ от 22.11.97 г. № 1470 «Положение об оценке эффективности инвестиционных проектов при размещении на конкурсной основе централизованных инвестиционных ресурсов бюджета развития Российской Федерации». 2. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов (вторая редакция). Официальное издание. – М.: Экономика, 2000. Утверждены: Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительной, архитектурной и жилищной политике. № ВК 477 от 21. 06. 1999 г. Дополнительная литература 1. Абрамов, С.И. Инвестирование / С.И. Абрамов. – М.: Центр экономики и маркетинга, 2010. 2. Алексанов, Д.С. Экономическая оценка инвестиций / Д.С. Алексанов, Кошелев В.М.– М.: «Колос-пресс», 2011. 3. Аньшин, В.Н. Инвестиционный анализ / В.Н. Акиньшин. – М.: Дело, 2011 . 4. Багатин, Ю.В. Инвестиционный анализ / Ю.В. Багатин, В.А. Швандер.– М.:ЮНИТИ-ДАНА. – 2010. 5. Басовский, Л.Е. Экономическая оценка инвестиций / Л.Е. Басовский, Басовская Е.Н. – М. – ИНФРА-М, 2011. 6. Богатин, Ю.В. Оценка эффективности бизнеса и инвестиций / Ю.В. Богатин, В.А. Швандар. – М.: Финансы, 2011. 7. Богуславский, М.М. Иностранные инвестиции: правовое регулирование / М.М. Богуславский. – М.: Изд-во БЕК, 2009. 8. Вахрин, П.И. Инвестиции / П.И. Вахрин. – М.: Издательскоторговая корпорация «Дашков и К», 2009. 9. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов / П.Л. Виленский. – М.: Дело, 2010. 10. Виленский, П.Л. Оценка эффективности инвестиционных проектов: Теория и практика / П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц В.Н. – М.: Дело, 2011. 11. Кныш, М.И. Стратегическое планирование инвестиционной деятельности / М.И. Кныш, Б.А. Перекатов Б.А. – Спб.: Изд.дом «Бизнеспресса», 2010. 12. Новикова, Т.С. Финансовый анализ инвестиционных проектов / Т.С. Новикова. – Новосибирск: НГУ, 2009. 13. Жданов, В.П. Инвестиционные механизмы регионального развития / В.П. Жданов. – Калининград, БИЭФ, 2009. 29 14. Ковалёв, В.В. Методы оценки инвестиционных проектов / В.В. Ковалев. – М.: Финансы и статистика, 2009. 15. Смоляк, С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности (теория ожидаемого эффекта) / С.А. Смоляк. – М.: ЦЭМИ РАН, 2009. 16. Зимин, И.А. Реальные инвестиции / И.А. Зинан. – М.: «Тандем». Изд. «Экмос», 2009 . 17. Золотогоров, В.Г. Инвестиционное проектирование / В.Г. Золотогоров. – М. :ИП «Экоперспектива», 2009. 18. Сергеев И.В. Организация и финансирование инвестиций / И.В. Сергеев, И.И. Веретенникова, 2009. 19. Молчанова, Н.П. Регулирование инвестиционной деятельности / Н.П. Молчанова. – Ростов Н/Д, 2009. 20. Марголин, А.М., Экономическая оценка инвестиций / А.М. Марголин. – 2010. 21. Колтынюк, Б.А. Инвестиционные проекты / Б.А. Колтынюк. – СПб. : Изд-во Михайлова В.А., 2009. 22. . Ример, М.И. Экономическая оценка инвестиций / М.И. Ример, А.Д. Касатов. – Изд-во: Питер, 2009. 23. Марголин, А. Экономическая оценка инвестиционных проектов / А. Марголин. – М.: Экономика, 2010. 24. . Бочаров, В.В. Инвестиции / В.В. Бочаров. – СПб. : Питер, 2011. 25. Мыльник, В.В. Инвестиционный менеджмент / В.В. Мыльник. – М.: Академический проект, 2009. 26. Фабоцци, Ф. Дж. Управление инвестициями / Ф. Дж. Фабоцци. – М.: Инфра-М, 2010. 27. Холт, P.Н. Планирование инвестиций / Р.Н. Холт. – М.: Дело Лтд, 2009. 28. Чернов, В. . Инвестиционная стратегия / В.А. Чернов. – М.: Юнити, 2011. 29. Черняк, В.З. Бизнес-планирование / В.З. Черняк. – М.: РДЛ, 2011. 30 СОДЕРЖАНИЕ Введение ……………………………………………………………… 1. Оценка стоимости денег во времени ………………………………… 3 4 2. Финансовая оценка эффективности инвестиционного проекта ………………………………………….. 6 3. Экономическая оценка эффективности инвестиционного проекта …………………………………………. Тестовые задания …………………………………………………………. Список литературы ………………………………………………… 31 10 18 29 Подписано в печать 23.10.2013. Формат 60х84 1/16. Бумага офсетная. Гарнитура «Тimes». Печать офсетная. Усл. печ. л. 1,86. Тираж 50 экз. Заказ № 384/21. Отпечатано с готового оригинал-макета в типографии издательско-полиграфического комплекса СтГАУ «АГРУС», г. Ставрополь, ул. Пушкина, 15. 32
