Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия

Инвестиции и инвестиционная деятельность предприятия
1.
2.
3.
4.
Инвестиции как экономическая категория и их роль в развитии макро- и микроэкономики.
Классификация и структура И.
Инвестиционный проект. Принятие инвестиционных решений.
Инвестиционный портфель, цели и принципы его формирования
1. Инвестиции как экономическая категория и их роль в развитии макро- и микроэкономики.
Инвестиции — слово лат. происхождения — облачать.
Капитал является одним из факторов производства — ресурсом, который необходимо
затратить, чтобы произвести товар.
Капитал - весь накопленный запас средств в производительной, денежной и товарной
формах, необходимых для создания материальных благ.
Инвестиции представляют собой совокупность затрат, реализуемых в форме вложения
капитала в различные отрасли и сферы экономики, в объекты предпринимательской и др. видов
деятельности с целью получения дохода (прибыли), а также с целью достижения иного
положительного эффекта.
Инвестиции м. осуществляться в:
- денежной форме (в любой валюте),
- натурально-вещественной форме (машины, оборудование, паи и т.д.),
- в смешанной форме.
Инвестиции делятся на 2 большие группы:
- Реальные И — вложения в создание новых, расширение, реконструкцию и перевооружение
действующих предприятий. Предприятие-инвестор, кот. осуществляет реальные И, увеличивает свой
производственный потенциал, производственный капитал (выражается в ОПФ и ОбС).
- Финансовые И — вложения в ц/б, а также в др. активы предприятий. При осуществления
фин. И любой инвестор получает дивиденды и др. доходы.
В статистическом учете и эк. анализе реальные И принято назвать капиталообразующими.
Капиталообразующие И состоят из след. элементов:
 И в осн. капитал
 Затраты на кап. ремонт
 И, связанные с приобретением земельных участков и др. объектов пользования
 И в нематериальные активы
 И в пополнение ТМЦ
Осн. место в капиталообразующих инвестиции занимают инвестиции в осн. капитал. Они
складываются из затрат, связанных с новым развитием, реконструкцией и техническим
перевооружением предприятий, затрат на жилищное и культурно-бытовое строительство.
Инвестиции как экономическая категория выполняет ряд важных функций:
1) Основа для осуществления политики расширенного воспроизводства
2) Основа для повышения НТП, улучшения качества и конкурентоспособности продукции
3) Основа для структурной перестройки общественного воспроизводства
4) Основа для создания и развития необходимой сырьевой базы
5) Основа для развития соц. сферы
6) Решение проблем безработицы, охраны окружающей среды, обороны и безопасности
страны и т.д.
На микроуровне Инвестиции также играют важную роль. Без них невозможно:
1) Расширение и развитие пр-ва
2) Повышение его технического уровня
3) Улучшение качества, повышение конкурентоспособности продукции
4) Осуществление природоохранной деятельности в рамках данного производства
5) Преодоление материального и физ. Износа
6) Приобретение ц/б и т.д.
Они необходимы для обеспечения нормального функционирования любого предприятия.
Состояние ИД в стране характеризуется рядом показателей:
1. общий объем Инвестиции
1
2. доля Инвестиции в ВВП
3. общий объем реальных Инвестиции, их доля в общем объеме и объеме ВВП
4. доля реальных Инвестиции, направляемых в основной капитал
Снижение ИД отражается и на развитии экономики в целом и на промышленном производстве.
Снижение Инвестиции на 3% ведет к снижению ВВП на 1%.
2. Классификация и структура Инвестиций
В литературе нет единого мнения о классификации.
Инвестиции следует классифицировать по след. признакам:
1. по объектам вложения
2. по целям инвестирования
3. по характеру участия в инвестировании
4. по периоду в инвестировании
5. по формам собственности инвест. ресурсов
6. по региональному признаку.
(1) По объектам вложения Инвестиции делятся на:
1) реальные
2) финансовые
(2) По цели вложения инвестиции делятся на:
1) прямые
2) портфельные
(3)По характеру участия и инвестировании
1) прямые (когда сам инвестор участвует в выборе объекта инвестирования)
2) непрямые (инвестирование посредством др. лиц)
(4) По периоду инвестирования
1) краткосрочные (до 1 года)
2) долгосрочные (больше 1 года)
+ иногда еще среднесрочные
(5) По формам собственности:
1) частные Инвестиции — вложение средств, кот. осуществляется ФЛ и предприятиями
негосударственной формы собственности
2) госуд. Инвестиции — вложения, осуществляемые гос. органами за счет соответствующих
бюджетов, ВбФ и заемных средств, а также вложения гос. предприятий и организаций за счет их
собственных ресурсов и заемных средств
3) иностранные Инвестиции (ИИ)
4) совместные Инвестиции — осуществляются субъектами страны и субъектами иностр.
государств
(6) По региональному признаку
1) внутренние (в объекты внутри страны)
2) зарубежные
1. По объектам вложений различают реальные и фин. Инвестиции
К финансовым И относятся:
1. вложения в акции, облигации и др. ц/б, кот. выпущены как частными предприятиями,
местными органами власти, так и гос. органами власти
2. вложения в иностр. валюты
3. вложения в банковские депозиты
4. Инвестиции в объекты тезаврации
Фин. Инвестиции лишь частично направляются на увеличение производ. капитала. Большая
часть — непроизводительный капитал.
В классической модели рыночного хозяйства частные Инвестиции играют основную роль (их
большинство), а гос. Инвестиции — инструмент дефицитного финансирования.
2
Инвестиции в ц/б — направление ИД, кот. открывает перед вкладчиками огромные
возможности роста К, отличается огромным разнообразием. Во всем мире инвестирование в ц/б —
самое доступное. М.б. двух видов:
— индивидуальном, когда ц/б приобретаются при первичном размещении и на вторичном
рынке
— коллективном (паи, акции, инвест. фонды).
Вложения в иностр. валюты достаточно распространены в нашей стране, популярны и во
многих др. странах. Это один из самых популярных видов инвестирования. Способы вложения
средств в иностр. валюту:
а) приобретение валюты на валютной бирже (сделки спот)
б) заключение фьючерсных контрактов на валютной бирже
в) открытие банковского счета в иностр. валюте
г)приобретение ФЛ наличной иностр. валюты в соответствующем выражении.
Инвестиции в банковские депозиты: долгое время в нашей стране это была единственная
форма инвестирования и сейчас важно, просто и доступно. Основным хранителем банковских
депозитов является Сбербанк.
Вложения в объекты тезаврации: тезаврационные Инвестиции — Инвестиции,
осуществляемые с целью накопления сокровищ. Они включают:
— вложения в золото
— вложения в серебро
— вложения в др. драг. металлы
— вложения в драг. камни
— вложения в изделия из них
— предметы коллекционного спроса
Вложения в золото — классический вид тезаврационных Инвестиции, т.к. золото портативно,
обладает собственной стоимостью. Во время кризисов золото повышается в цене, пользуется
повышенным спросом. Для инвестирования в золото есть масса возможностей: приобретение
золотых слитков, приобретение золотых монет (современной или старинной чеканки), приобретение
готовых изделий из золота, осуществление фьючерсных сделок с золотом, приобретение акций
золотодобывающих компаний, приобретение акций инвест. компаний и фондов, кот.
непосредственно связаны с золотом.
Драгоценности с драг. камни обладают также высокой стоимостью, могут приобретаться в виде
необработанных или обработанных драг. камней и как готовые изделия.
Высока степень издержек, связанных с возможной перепродажей. Вложения в драгоценн ости
следует делать на очень длительный срок. Нужно иметь определенные знания в этой сфере.
Изделия коллекционного спроса: монеты (золотые и серебряные, обладающие собственной
стоимостью), а также монеты редкие — их стоимость выше стоимости металла, из кот. они
отчеканены. Эта область вложений тоже сложна — знания нужны. Характере сравнительно узкий
рынок.
При инвестировании в объекты тезаврации инвестор не получает текущего дохода, прибыль
идет за счет роста стоимости объектов инвестирования.
К реальным И относятся:
 вложения в основной капитал
 вложения в материально-производственные запасы
Вложения в осн. капитал составляют подавляющую часть. Они делятся на:
1) капитальные вложения
2) Инвестиции в недвижимость
Капитальные вложения осуществляются в форме вложений финансовых и материальнотехнических ресурсов в создание и воспроизводство ОФ путем нового строительства, расширения,
реконструкции, технического перевооружения и поддержания действующих мощн остей.
Инвестиции в недвижимость: в соответствии с мировой классификацией недвижимость —
это земля + все, что находится над и под землей, включая все объекты, присоединенные к земле,
независимо от того, каким образом они созданы (природой или человеком).
3
Такое понятие реальных Инвестиции применяется в АХД и СНС ООН. Но такое понятие
характеризует реальные Инвестиции в узком смысле. В широком смысле в период НТР повышается
роль научных исследований, квалификации, знаний, поэтому все затраты, связанные с образованием,
на науку, (пере) подготовку кадров, считаются производительными и в ряде случаев включаются в
понятие реальных Инвестиции.
Для классической модели рыночного хозяйства характерно, что большую часть реальных
Инвестиции составляют частные Инвестиции. Государство принимает активное участие в
инвестиционном процессе, что выражается во вложениях государства прямым образом в гос. сектор
и косвенным образом в виде кредитов, субсидий, политико-эк. регулирования. Осн. часть гос.
Инвестиции направляется в отрасли инфраструктуры.
Валовые Инвестиции (в эк. анализе) — общий объем инвестируемых средств, направляемых в
осн. капитал (К) и материально-производственные запасы.
Валовые вложения в осн. К включают в себя:
1) ресурсы фонда чистого накопления НД, т.е. Инвестиции на расширение;
2) средства из фонда возмещения потребленного осн. К, т.е. Инвестиции на обновление.
Источником Инвестиции на расширение является вновь созданная стоимость или так
называемая сберегаемая часть чистого дохода. Предприниматели мобилизует ее за счет собственной
прибыли (самофинансирование) и на рынке ссудных капиталов (заемные и привлеченные средства).
Источником И на обновление являются амортизационные отчисления.
Чистые Инвестиции — сумма валовых Инвестиции, уменьшенная на сумму амортизационные
отчислений в определенном периоде времени. Динамика показателей чистых Инвестиции еще более
важна и полезна для эк. анализа, т.к. она свидетельствует о состоянии экономики в целом.
Если сумма чистых Инвестиции отрицательна, то это означает снижение производственного
потенциала и объема выпускаемой продукции, следовательно, экономика проедает свой К.
Если чистые Инвестиции = 0, это означает полное отсутствие эк. роста, экономика в застое.
Если чистые Инвестиции больше 0, то экономика находится в стадии развития, расширенное
воспроизводство ОФ.
Для характеристика реальных Инвестиции применяют такие показатели:
 объем накопления — объем стоимостных накоплений вкладываемого К
 норма инвестиций = объем Инвестиции / ВВП (ВНП). Она должна составлять 25-30%.
Реальные Инвестиции связаны с вложением в активы долгосрочного характера (больше
1 года).
1) с осуществлением капитального строительства в форме нового строительства, расширения,
реконструкции и технического перевооружения действующих предприятий производственной и
непроизводственной сферы.
2) с приобретением зданий, сооружений, оборудования, транспортных средств и др. отдельных
объектов или их частей ОФ.
3) с приобретением земельных участков и объектов природопользования.
4) с приобретением и созданием активов нематериального хара ктера (все права пользования
земельными участками, лицензии, ноу-хау, программные права, привилегии, торговые марки,
торговые расходы, НИОКР, проектно-изыскательские работы и др.).
2. По цели вложения капитал делится на:
• Прямые инвестиции — вложение капитала с приобретения долгосрочного экономического
интереса, обеспечивающее контроль инвестора над объектом размещения капитала.
В состав прямых инвестиций входят:
- вложение компаниями собственного капитала — капитал филиалов и доля акций в
дочерних и ассоциированных компаниях;
- реинвестирование прибыли — доля прямого инвестора в доходах предприятия, не
распределенная в качестве дивидендов и не переведенная прямому инвестору;
- внутрикорпорационные переводы капитала в форме кредитов и займов между прямым
инвестором, с одной стороны, и дочерними, ассоциированными компаниями и филиалами — с
другой.
• Портфельные инвестиции — вложения капитала в ценные бумаги, не дающие инвестору
права реального контроля над объектом инвестирования.
4
Они разделяются на инвестиции в:
 акционерные ценные бумаги (equity securities) — обращающийся на рынке денежный
документ, удостоверяющий имущественное право владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот документ (shares, stock, participation);
 долговые ценные бумаги (debt securities) — обращающийся на рынке денежный документ,
удостоверяющий отношение займа владельца документа по отношению к лицу, выпустившему этот
документ.
Долговые ценные бумаги могут выступать в форме:
 облигации (bond), простого векселя (debenture), долговой расписки (note) — денежных
инструментов, дающих их держателю безусловное право на гарантированный фиксированный
денежный доход или на определяемый по договору изменяемый денежный доход;
 инструмента денежного рынка – даёт держателю безусловное право на гарантированный
фиксированный денежный доход на определенную дат у: казначейские векселя, депозитные
сертификаты, банковские акцепты и др.;
 финансовых дериватов – имеют рыночную цену производных денежных инструментов,
удостоверяющих право владельца на продажу или покупку первичных ценных бумаг: опционы,
фьючерсы, варранты, свопы.
Главная причина осуществления портфельных инвестиций – стремление разместить капитал в
таких ценных бумагах, в которых он будет приносить максимальную прибыль при допустимом
уровне риска.
Подавляющая часть реальных И связана с кап. вложениями.
Состав и структура кап. вложений.
Признаки:
1. По форме собственности
 государственные кап. вложения — их реализация тесно связана с гос. инвестиционной
политикой. По источникам финансирования они делятся на централизованные (осуществляются
государством в новое строительство и крупномасштабное расширение действующего производства,
кот. финансируются за счет средств федерального бюджета и бюджетов др. уровней и
внебюджетных фондов) и нецентрализованные (осуществляются гос. предприятиями и
организациями, планируются ими самостоятельно и реализуются по своему усмотрению за счет
собственных средств)
 кап. вложения, относящиеся к собственникам этих вложений
2. По характеру воспроизводства ОФ
1) кап. вложения, направляемые на новое строительство
2) на расширение действующего производства
3) на реконструкцию действующего производства
4) на техническое перевооружение производства.
Новое строительство — строительство, кот. осуществляется на новых площадях в соответствии
с вновь утвержденным проектом.
Расширение действующего производства — строительство дополнительных производств на
действующих предприятиях, строительство новых или расширение существующих цехов и объектов
основного и обсуживающего производств, но в рамках территории действующего предприятия или
на примыкающих территориях.
Реконструкция действующего предприятия — переустройство производства, его
совершенствование, связанное с повышением технико-экономического уровня этого производства в
целях увеличения производственных мощностей, улучшения качества выпускаемой продукц ии,
изменения номенклатуры продукции без увеличения численности работников. Отличительной
чертой реконструкции является то, что она проводится без строительства новых и расширения
действующих цехов основного производства, но могут строиться объекты обслужи вающего и
вспомогательного производства.
Техническое перевооружение — комплекс мероприятий, связанных с повышением те хникоэкономического уровня отдельных производств, участков, цехов производства, кот. осуществляется
на основе внедрения достижений НТП.
5
Вложения в эти 4 основные формы представляют понятие воспроизводственного состава
кап. вложений, а соотношение затрат между 4 формами воспроизводства ОФ есть
воспроизводственная структура кап. вложений.
Экономически более выгодной является такая воспроизводственная структура кап. вложений, в
кот. преобладают затраты на реконструкцию и техническое перевооружение, т.к. эти формы
воспроизводства:
1) окупаются значительно быстрее;
2) это менее капиталоемкие затраты;
3) сроки осуществления меньше;
4) более оптимально соотношение затрат между активной и пассивной частями ОФ;
5) сокращаются удельные кап. вложения.
Совершенствование воспроизводственной структуры ОФ — увеличения затрат на
реконструкцию и техническое перевооружение.
3. По составу затрат
1) расходы на строительно-монтажные работы (СМР)
 возведение новых, расширение, реконструкция и техническое перевооружение постоянных
и временных зданий и сооружений
 монтаж различных конструкций зданий и сооружений
 сооружение внешних и внутренних сетей водо-, энерго-, техноснабжения, канализации,
газификации, строительство очистных сооружений
2) расходы на приобретение оборудования, инструмента, инвентаря
 оборудование, требующее монтажа — то, кот. м.б. введено в эксплуатацию только после
того, как осуществлен его монтаж, установка, наладка (напр., станки)
 оборудование, не требующее монтажа — все виды подвижного состава (транспортные
средства)
 инструмент и инвентарь
3) прочие кап. вложения
 проектно-изыскательские работы
 геологоразведочные работы
 содержание дирекции строящегося предприятия
 расходы на подготовку эксплуатационных кадров на строящемся предприятии
 содержание технического и авторского надзора за строительством
 расходы для компенсации сверхсметной стоимости строительства
Соотношение между затратами этих форм есть технологическая структура кап.
вложений, кот. дает представление о соотношении между активной и пассивной частями ОФ, кот.
будут созданы. Эффективность кап. вложений обеспечивается при росте активной части ОФ.
Совершенствование технологической структуры кап. вложений связана с увеличением доли
затрат на приобретение машин и оборудования в сметной стоимости проекта до оптимального
уровня. Повышение доли активной части способствует увеличению мощности и снижению затрат на
единицу продукции. Эк. эффективность достигаетс я за счет повышения уровня автоматизации труда
и снижения условно-постоянных затрат на единицу продукции.
Отраслевая структура кап. вложений характеризуется отношениями между объемами кап.
вложений в различные отрасли НХ. От нее во многом зависит будущее э кономики. Эк.
эффективность кап. вложений зависит еще и от региональной структуры.
Государство имеет большие рычаги воздействия на отраслевую структуру (например, при
помощи бюджета).
4. По назначению кап. вложений
 в объекты производственного назначения, кот. будут функционировать в материальной
сфере
 в объекты непроизводственного назначения.
6
3. Инвестиционный проект. Принятие инвестиционных ре шений.
Инвестиционный проект (ИП) — план или программа вложения капитала с целью
последующего получения дохода.
ИП представляет собой систему различных документов, организационных мероприятий,
необходимых для осуществления проекта. Общим признаком, кот. присущ всем формам ИП,
является так называемый временной лаг, т.е. задержка между моментом начала инвестирования и
моментом, когда ИП себя окупает и дает прибыль.
Масштаб ИП — определяется влиянием результатов его реализации на хотя бы один из
внутренних или внешних рынков (т.е. фин. рынка, рынка труда, материальных продуктов), а также
на экологическую и соц. обстановку. Выделяют:
 Крупномасштабные ИП
 Регионального, городского, отраслевого масштаба
 Локальные проекты
Стадия ИП — логически завершенный этап, после кот. следует принятие решения о
дальнейшем развитии проекта.
Разработка ИП включает в себя период от первоначальной идеи до эксплуатации
предприятия. М.б. представлена в виде цикла, состоящего из 3 последовательно сменяющих
друг друга фаз:
1 — прединвестиционная фаза
2 — инвестиционная фаза
3 — эксплуатационная фаза
Суммарная продолжительность этих трех фаз носит название жизненного цикла проекта.
1. Прединвестиционная фаза включает в себя несколько этапов:
1) анализ инвестиционных возможностей
2) формирования инвест. замысла, идеи
3) предварительное технико-экономическое обоснование (ПТЭО)
4) бизнес-план проекта
5) оценочное исследование.
Анализ инвестиционных возможностей: в каждой фирме д. существовать инвест. концепция,
стратегия, инвест. политика, кот. зависит от целого ряда исходных предпосылок, на основе кот.
могут вестись поиски инвест. идей и оценка факторов, благоприятствующих И:
 наличие полезных ресурсов, природных ископаемых
 существующие с/х угодья
 возможные в будущем сдвиги в величине и структуре спроса
 структура и объем импорта
 потребности, кот. м. возникнуть в отраслях-потребителях продукции
 планы увеличения объема производства или изменения структуры производства
 возможности диверсификации пр-ва
 общее состояние инвест. климата
 промышленная политика
 возможности кооперирования и интеграции
 возможности для экспорта
 влияние на окружающую среду.
На основе анализа инвестиционных возможностей формируется идея ИП, кот. должен
быть разработана достаточно детально, чтобы в дальнейшем принять решение об осуществлении
этого проекта. Эта работа очень дорогостоящая, длительная и трудоемкая, поэтому на практике
сначала делают оценку идеи проекта в форме ПТЭО. В этой связи ПТЭО следует рассматривать как
промежуточный этап между исследованием благоприятствующих факторов и детальным бизнеспланом.
Разница между ПТЭО и бизнес-планом заключается в уровне детализации получаемой
информации и глубине рассмотрения (?)
7
На этапе ПТЭО должны рассматриваться имеющиеся альтернативы проекту. Здесь д.б. сделан
окончательный вывод о жизнеспособности проекта, а также дано заключение об экологической
ситуации в районе и о потенциальном воздействии на экологию ИП.
Разработка бизнес-плана ИП д. обеспечить необходимые данные для принятия решения об И.
Бизнес-план — документ, кот. описывает все осн. аспекты будущего предприятия, анализирует все
проблемы, с кот. предприятие может столкнуться, и определяет способы решения этих проблем.
Основной вопрос бизнес-плана — стоит ли вкладывать деньги в ИП, принесет ли он доход.
Бизнес-план — документ перспективный (на 3-5 лет). Он имеет определенную структуру,
кот. не является обязательной:
1) меморандум конфиденциальности
2) резюме
3) описание предприятия и отрасли
4) характеристика продукции
5) план маркетинга
6) инвест. план
7) производственный план
8) организационный план
9) фин. план и показатели эффективности ИП
10) анализ чувствительности (рисков) ИП.
В этой фазе самым важным фактором является качество. Прединвестиционная фаза требует
огромных затрат времени, труда, фин. ресурсов. По данным ЮНИТО стоимость проведения
прединвестиционных исследований в общей стоимости кап. затрат составляет 0,8-5% (в зависимости
от масштаба), а уровень влияния этой фазы — 75%.
Все затраты, понесенные на данной фазе, капитализируются и входят в состав
предпроизводственных затрат с последующим отнесением на себестоимость продукции через
амортизационные отчисления.
2. Инвестиционная фаза или фаза осуществления проекта включает след. этапы:
1) подготовка контрактной документации и заключение контракта
2) инженерно-техническое проектирование
3) СМР (строительно-монтажные работы)
4) предпроизводственный маркетинг
5) набор и обучение персонала
6) приемка предприятия и его пуск в эксплуатацию.
Успех реализации проекта демонстрирует исполнение ИП.
Важно на этой фазе осуществить мониторинг и контроль за реализацией проекта, чтобы
сравнить прогнозы бизнес-плана с реальными данными по фактически осуществленным затратам.
На инвест. фазе определяющим является фактор времени, чтобы удержать проект в рамках
прогнозов. На этой фазе реализуется 90-95% всех кап. вложений. И вместе с тем резко падает
уровень влияния на эффективность проекта (примерно 25%).
Принципиальные отличия инвест. фазы:
1) по проекту начинают приниматься действия необратимого характера
2) ИП еще не приносит реальных ден. доходов, не м. обеспечить свое развитие за счет
собственных средств.
На данной фазе формируются постоянные активы, некоторые виды сопутствующих затрат.
Они частично относятся на себестоимость продукции в виде расходов будущих периодов, а частично
капитализируются в составе предпроизводственных затрат.
Заканчивается фаза вводом объекта в эксплуатацию.
3. Эксплуатационная фаза характеризуется началом выпуска продукции или оказания услуг.
Ден. потоки характеризуются текущими производственными затратами и поступлениями от
реализации проекта. Этапы:
1) эксплуатация проекта
2) мониторинг эк. показателей.
Все проблемы на данной фазе надо рассматривать с позиции:
8
 краткосрочного аспекта — период после начала производства, когда могут возникнуть
проблемы, связанные со сбоем в оборудовании, недостаточной производительностью труда. Они
объясняются недоработками на первых двух стадиях ИП
 долгосрочного аспекта — избранная стратеги развития предприятия и связанные с ней
производственные и маркетинговые затраты + доходы от продаж — все это обусловлено теми
прогнозными оценками, кот. сделаны на прединвестиционной фазе. Если прогнозы правильные, то
успех реализации проекта обеспечен.
Задача 3-й фазы:
1. возврат вложенных в проект средств в соответствии с графиком бизнес-плана
2. обеспечение высокого дохода на вложенный капитал, кот. удовлетворял бы владельцев ИП
(не ниже среднеотраслевого)
3. обеспечение оптимальной продолжительности жизненного цикла ИП.
Методы оценки эффективности ИП — способы, с помощью кот. определяется выбор между
вариантами осуществления ИП. Делятся на:
I. Простые (статические) методы — базируются на сравнении затрат. Не учитывают фактора
времени, продолжительности реализации ИП, неравнозначность ден. потоков, кот. сопровождается
ИП в различные моменты времени, поэтому дает лишь самую приблизительную оценку о качестве
ИП.
Но они имеют и достоинства:
 они очень просты и иллюстративны, вследствие чего широко распространены на практике
 решают задачу оценки эк. целесообразности выбора инвест. Решения
 применяются для быстрой оценки эффективности ИП на предварительной стадии
разработки.
Показатели:
1) Срок окупаемости — дает оценку привлекательности проекта с точки зрения времени
возврата вложенных средств. Определяется как период времени, в течение кот. И будут возвращены
за счет доходов, полученных от реализации ИП. Или это продолжительность периода, необходимого
для возвращения вложенных средств из ожидаемых ежегодных ден. потоков.
PP = Io /∑CFn , где
РР — период
Io — кап. вложения в ИП
CFn — ден. поток, кот. генерирует данный проект.
Различают средний срок окупаемости ИП и действительный.
Средний срок окупаемости — отношение начальных кап. затрат к среднегодовому ден. потоку.
Действительный срок окупаемости — время, необходимое для возврата кап. затрат с учетом
запланированных поступлений по отдельным годам реализации проекта на протяжении срока его
жизни. Расчет действительного срока окупаемости производится путем постепенного, шаг за шагом
вычитания из общего объема кап. затрат суммы амортизационных отчислений и чистой прибыли за
очередной интервал планирования (обычно год). Интервал, в кот. остаток становится
отрицательным, представляет собой искомый срок окупаемости.
Более точен действительный срок окупаемости, т.к. при его расчете принимается во
внимание распределение во времени ден. потока. Однако этот показатель имеет существенные
недостатки:
1) не учитывает концепцию временной стоимости денег;
2) не учитывает время жизни проекта по истечении срока окупаемости.
Первый недостаток можно устранить: дисконтированный срок окупаемости — надо привести
к единому моменту оценки начальные инвест. затраты и ден. потоки. Но не устраняется второй
недостаток.
Т.о. срок окупаемости м. применять лишь дл я первичного ранжирования проектов. Этот
показатель не м.б. использован в качестве критерия выбора варианта ИП, а только как ограничение
при принятии решения.
2) Показатель бухгалтерской рентабельности ИП (или простая норма прибыли) — ARR,
AROR. Суть: показатель ориентирован на оценку И на базе чисто бухгалтерского показателя (дохода
или прибыли), а не на базе ден. потока.
9
А) рассчитывается как отношение чистой прибыли (обычно средней балансовой прибыли за
год) за определенный период времени к общему объему первоначальных инвест. затрат.
Б) м. рассчитываться как отношение средней величины дохода предприятия по бухгалтерской
отчетности к средней величине И.
Средний размер кап. затрат находится делением первоначальной суммы инвест. затрат
пополам. Такой метод применяется, если предполагается, что по истечении срока реализации ИП все
затраты списываются. Если допускается наличие остаточной или ликвидационной стоимости, то ее
оценка д.б. учтена: средний размер И есть: (∑ первоначальных И + остаточная стоимость И) : 2.
Расчет рентабельности ведется, как правило, на основе дохода до налоговых и % платежей или
после налоговых, но до % платежей.
Смысл данного показателя: оценка того, какая часть кап. затрат возмещается в виде прибыли в
течение одного интервала планирования. Инвестор сравнивает расчетную величину бухгалтерской
рентабельности с min допустимым для себя уровнем доходности и на основе этого делает
предварительное заключение о целесообразности продолжения углубленного анализа ИП.
II. Сложные (динамические, финансовые) методы — основаны на таких концепциях, как
концепция временной стоимости денег, концепция ден. потока, концепция учета риска, ко нцепция
учета инфляции, концепция цены капитала. Эти концепции нужны, т.к. оценка И тесно связана с
проведением фин. анализа, в основе кот. лежат ден. расчеты.
Реализация кап. вложений м.б. представлена как 2 взаимосвязанных проце сса:
1 — процесс вложения К
2 — получение доходов от вложенных средств.
Эти 2 процесса м. протекать либо последовательно, либо параллельно, но никогда не
смешиваются.
Т.к. существует временной лаг, необходимо учитывать концепцию временной стоимости
денег. Суть: стоимость денег с учетом времени изменяется с учетом нормы прибыли, кот.
существует на ден. рынке. Ранние поступления ден. средств предп очтительнее, т.к. возникает
возможность реинвестировать капитал и получить дополнительные доходы.
Ден. потоки д.б. количественно оценены как совокупность генерируемых проектом кап.
вложений (в виде оттока ден. средств) и притоков ден. средств в разрезе выделенных временных
интервалов.
Т.о. концепция ден. потоков предполагает:
1) определение ден. потока, его вида и продолжительности
2) оценку факторов, определяющих величину элементов ден. потоков
3) выбор коэффициента дисконтирования, позволяющего сопоставлять элемен ты ден. потока,
кот. генерируется в различное время
4) производить оценку риска, связанного с данным ден. потоком.
Принципы, лежащие в основе сложных методов оценки эффективности ИП:
1. сложные методы предполагают, что каждый ИП рассматривается изолированно таким
образом, что его реализация не затрагивает всех иных инвест. возможностей предприятия
2. каждый проект представляется в виде динамического ряда, характеризующегося
определенными показателями затрат для данного времени и доходов за этот же период времени
3. оценка возврата инвестируемого капитала осуществляется на основе показателя ден. п отока,
кот. формируется в основном за счет сумм чистой прибыли и амортизационных отчислений
4. обязательное приведение к настоящей стоимости как инвестированного К, так и сумм
получаемого ден. потока (методом дисконтирования). Обычно для приведения выбирают единый
срок, коим является начальный срок реализации ИП или нулевой год
5. выбор ставки дисконтирования м.б. различным в зависимости от целей оценки. Это м.б.
средняя депозитная/ кредитная ставка банка; индивидуальная норма доходности И с учетом риска и
инфляции; альтернативная норма доходности по др. И и т.д.
Показатели:
1) Метод оценки чистой текущей стоимости (NPV) — позволяет определить нижний порог
прибыльности ИП и использовать его в качестве критерия в выборе наиболее эффективного проекта.
Для осуществления расчетов относительно этого метода надо разбить весь срок жизни ИП на
отдельные временные интервалы. Обычно выбирается интервал в 1 год. Каждый из этих интервалов
рассматривается в отдельности с точки зрения сопоставления всех оттоков и притоков ден. средств
10
обязательно выделяется нулевой интервал планирования (обычно это год начала осуществления
ИП).
В качестве притоков ден. средств рассматриваются поступления от реализации продукции
(оказания услуг), внереализационные доходы, увеличение акционерного К за счет дополн ительной
эмиссии акций, привлечение ден. средств на возвратной основе (кредиты, облигационные займы и
т.д.).
В качестве оттоков ден. средств рассматриваются все инвест. издержки, включая затраты на
формирования оборотного К, текущие издержки, платежи в бюджет, обслуживание внешней
задолженности, дивидендные выплаты.
Разница между притоком и оттоком ден. средств представляет собой чистый ден. поток на
данном отрезке жизни ИП.
Для определения размера NPV надо все значения чистых ден. потоков продисконтировать и
определить их сумму. Т.о. получим размер NPV проекта.
Другой способ: сначала отдельно продисконтировать все притоки ден. средств, потом все
оттоки, потом найти разницу.
NPV = ∑ (CFn / (1+i)n ) - Io , где
CFn — чистый ден. поток
i — ставка дисконтирования
N — срок жизни проекта
Io — первоначальные И в нулевом году.
NPV характеризует тот эффект, кот. будет получен от реализации ИП, приведенный к
начальному моменту времени.
Если NPV больше 0, то ИП доходен, выгоден и в него м. осуществлять вложения К.
Если NPV меньше 0, то нецелесообразно осуществлять И в этот проект.
Основные параметры, определяющие NPV:
— чистый ден. поток (квазирента)
— срок жизни проекта
— величина ставки дисконтирования.
Обычно квазиренту рассчитывают на период до 10 лет. После этого наблюдается ярко
выраженное снижение величины квазаренты и рассчитывать ее дальше нет смысла.
Связь между величиной NPV и ставкой дисконтирования обратная.
Метод NPV относится к категории абсолютных методов оценки. Он показывает на сколько
абсолютно возрастет стоимость предприятия в результате ИП. Из двух вариантов ИП надо в ыбрать
тот, NPV кот. больше.
Этот метод учитывает срок жизни проекта, т.к. учитывает все то доходы и расходы, кот.
сопровождается проект в течение срока жизни.
Недостатки этого метода:
1) метод NPV определяет лишь абсолютную результативность проекта
2) показатель NPV не привязан к объему требуемых И
3) для расчета показателя NPV следует выбирать ставку дисконтирования.
Ограничения в применении метода NPV:
— для сопоставления проектов, кот. различаются по объему требуемых И
— для сопоставления проектов, кот. различаются по объему производства
— для сопоставления проектов, кот. отличаются по объему продаж.
2) Метод рентабельности И — PI.
В отличие от NPV, метод расчета рентабельности И показывает относительную меру роста
богатства инвестора, т.к. расчет рентабельности И показывает рост богатства инвестора на 1 рубль
И.
PI = (∑ (CFn / (1+i)n )) : Io
Если NPV больше 0, то PI больше 1 — данный ИП выгоден.
Если NPV меньше 0, то PI меньше 1 — невыгодно вкладывать средства в данный проект.
Если PI = 1, приведенные доходы = приведенным затратам при данной ставке
дисконтирования.
3) Метод расчета внутреннего уровня доходности проекта — IRR.
11
Основывается на нахождении процентной ставки доходности ИП. Эта ставки д. уравнивать
текущую величину чистых доходов от проекта с текущей величиной кап. затрат в проект. При
некотором значении ставки дисконтирования показатель NPV = 0. Это значение ставки
дисконтирования и есть внутренний уровень доходности проекта, т.е.
∑ (CFn / (1+i)n ) - Io = 0
Эк. смысл IRR: в качестве альтернативы вложения фин. ресурсов в ИП м. рассматриваться
помещение этих средств в банк под определенный процент. Распределенные по времени доходы от
ИП также помещаются в банк на депозит под тот же %. При ставке %, кот. равна внутреннему
уровню доходности проекта, инвестирование средств в проект в итоге даст тот же эффект, что и
помещение средств в банковский депозит.
Если реальная ставка % меньше IRR проекта, то инвестирование в проект выгодно.
Если реальная ставка % больше IRR, то помещение К в проект невыгодно.
Т.о. показатель IRR является некой граничной ставкой, кот разделяет эффективные и
неэффективные ИП.
Способы нахождения в IRR:
1) итерационный подбор
2) метод интерполяции:
Метод итерационный подбора:
0 год — -1600
1 год — +400
2 год — +100
3 год — +800
5 год — +300
Найти PVдох, PVрасх., i.
Пусть i = 6% (ставку берем произвольно относительно какой-либо реальной ставки,
приемлемую для инвестора):
PVдох. = ∑ (CFn / (1+i)n ) = 1744
PVрасх. = 1600
NPV = 1744-1600 = 144
При i = 10% PVдох. = 1555; PVрасх. = 1600; NPV = -45
1744 — 0,06
1600 — 0,06 + х
1555 — 0,10
(1744-1600)/(1744-1555) = (0,06-(0,06+х))/(0,06-0,10)
х = 0,03, следовательно, IRR = 0,06+х = 0,09 или 9%.
Метод интерполяции аналогичен (через подбор ставки):
IRR = d1 + (NPV1 / (NPV1 - NPV2 )) * (d2 - d1 ), где d — ставка дисконтирования.
Цель метода IRR:
1. Это критериальный показатель оценки ИП. Он устанавливает эк. границу приемлемости
рассматриваемых ИП. IRR обычно сравнивают с тем уровнем окупаемости вложений, кот. инвестор
выбирает для себя в качестве определенного стандарта с учетом того, по какой цене он сам получил
К, и с учетом того, какой уровень чистой прибыли он хотел бы иметь при использовании этого К.
Этот стандартный уровень желаемой рентабельности называется барьерным коэффициентом (HR).
Если IRR>HR, то проект выгоден и наоборот.
2. Показатель IRR служит основой для ранжирования проектов по степени их выгодности. Но!
Лишь при соблюдении некоторых условий: тождественность осн. параметров проектов (а именно,
первоначальный объем И, примерно одинаковая продолжительность ИП, одинаковые ежегодные
доходы и риск ИП). В противном случае использование IRR для ранжирования проектов
некорректно.
3. IRR — индикатор уровня риска по проекту. Чем в большей степени IRR превышает
барьерный коэффициент, тем больший запас прочности имеет ИП, т.е. он имеет определенный
иммунитет на прогнозные ошибки в расчетах ден. потоков.
Все рассмотренные методы оценки эффективности ИП тесно связаны: почти все они строятся
на основе дисконтированных потоков ден. средств, поэтому часто тот проект, кот. более выгоден по
одному показателю, более предпочтителен и по др. показателям. Но иногда показатели дают
12
противоположные результаты. В этом случае нет единого мнения предпочтения какого-либо из
показателей.
Западные менеджеры (65%) предпочитают IRR, т.к. он относителен и является качественным
показателем. Далее предпочитают NPV. Все др. показатели предпочитаются реже.
В РФ использование IRR часто не является оправданным и NPV выходит на первое место.
Но лучше принимать решения на основе 2-х показателей сразу (IRR и NPV).
При принятии решения по ИП следует учитывать различные ограничения (предельный срок
окупаемости, требования по охране окружающей среды, условия безопасности персонала) и
неформальные критерии (проникновение на перспективный рынок сбыта продукции, вытесн ение
конкурентов, политические мотивы).
Влияние инфляции надо учитывать, т.к. она м.б. существенным образом изменить
доходность проекта. Существует много методик учета инфляции при оценке инвест. проектов.
Наиболее корректна, но и трудоемка — корректировка на уровень инфляции всех факторов,
влияющих на ден. потоки. На практике этой методикой пользуются редко, а чаще используют
корректировку коэффициента дисконтирования.
При оценке инфляции используется:
1) темп инфляции, кот. характеризует прирост среднего уровня цен в рассматриваемом
периоде, выражаемом в десятичной дроби (α)
2) индекс инфляции, кот. определяется как 1+α (I)
Если исходить из того, что в результате вложения И исходная сумма капитала д. увеличиться в
пропорции (1+d), где d — реальная минимальная норма прибыли на И, то
К’ = К*(1+d)
Минимальная реальная норма прибыли на И — наименьший гарантируемый уровень
деятельности, кот. сложится на рынке капиталов (норма ссудного процента, доход по безрисковым
ц/б).
В условиях инфляции величина ставки дисконтирования складывается из:
1. темп инфляции
2. минимальная реальная норма дохода
Следовательно, в условиях инфляции приращенная величина капитала рассчитывается:
К’ = К*(1+d)*(1+ α)
(1+d)*(1+ α) = (1+i)
К’ = К*(1+i), где
I — номинальная ставка доходности ИП.
(1+d)*(1+ α) — совокупный номинальный коэффициент дисконтирования, т.е. то, что дают нам
И в результате реализации ИП с учетом инфляционного роста цен на инвест. ресурсы.
i = d + α + d*α
Величиной d*α обычно пренебрегают, т.к. при невысоких темпах инфляции она очень мала.
Любое решение по вложению капитала связано с неопределенностью.
Неопределенность – неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта,
в т.ч. затратах и результатах ИП.
Степень неопределенности можно значительно варьировать.
Риск: неопределенность, которая связана с возможностью возникновения в ходе реализации
проекта каких-либо неблагоприятных интуиций или последствий характеризуется понятием риска.
Риск категория вероятностная.
Инвестиционный риск – вероятность отклонения величины фактического инвестиционного
дохода от величины ожидаемого дохода. При этом чем изменчивее и шире шкала доходов, тем выше
риск.
При оценке ИП важными являются следующие виды неопределенности и риска:
1) риск, связанный с нестабильностью экономического законодательства, текущей
экономической ситуацией, условиями ИД
2) внешний риск
3) политическая неопределенность
4) колебания рыночной конъюнктуры, цен и валютных курсов
13
5) возможность стихийных бедствий и других форс-мажорных обстоятельств
6) производственно-технологический риск
7) неполнота / неточность информации о динамике важнейших технико-экономических
показателей, о параметрах новой техники и технологии
8) неполнота / неточность информации о финансовом положении и деловой репутации
предприятий-участников ИП
Для учета и оценки инвестиционных рисков надо их классифицировать.
1. В зависимости от источников возникновения инвестиционного риска:
– деловые
– финансовые
– риски, связанные с покупательной способностью
– процентные риски
– риски ликвидности
– рыночные
– случайные
Деловой риск – степень неопределенности, связанная с созданием доходов от И, которые были
бы достаточны, чтобы расплатиться со всеми инвесторами, участвующими в ИП.
Финансовый риск – степень неопределенности, которая связана с комбинацией собственных и
заемных средств, используемых для финансирования ИП.
Риск, связанный с покупательной способностью – риск, который обусловлен инфляционными
процессами и снижением покупательной способности национальной валюты.
Процентный риск – степень неопределенности в уровне курсов цб, связанная с изменением
рыночный процентных ставок. Взаимосвязь: с увеличением процентных ставок курсы цб
понижаются (особенно цб с фиксированным доходом).
Риск ликвидности – изменчивость курсов цб под влиянием факторов, независящих от
деятельности предприятий-эмитентов (политическая, экономическая, социальная нестабильность и
др.).
Случайный риск – риск, проистекающий из события, которое большей частью или целиком
является неожиданным. Данное событие имеет значительное и обычно немедленное воздействие на
стоимость соответствующих инвестиций (форс-мажор).
В зависимости от причин возникновения и возможности устранения риски могут быть:
1. диверсифицированный (несистематический) риск – риск, который обычно связан с
внутренними факторами, т.е. зависит от деятельности самого предприятия и от уровня менеджмента
на предприятии.
Он может быть устранен или минимизирован с помощью диверсификации.
Диверсификация – сознательный и обоснованный подбор И в такие проекты, которые
обеспечат приемлемую доходность. Т.е. распределение вложений в различные ИП для
уравновешивания доходности.
2. систематический (недиверсифицированный) риск – обязательно присутствует, нельзя
снизить путем диверсификации – риск, связанный с внешними факторами (политическая ситуация,
война и т.д.) и не зависит от деятельности предприятия.
Общий риск находится путем сложения диверсифицированного и недиверсифицированного
рисков.
3. По степени влияния риска на финансовое положение предприятия инвестиционные
риски делятся на:
а) допустимый риск – угроза полной потери предприятием прибыли
б) критический риск – утрата предполагаемой выручки предприятия
в) катастрофический риск – потеря всего имущества предприятия и ведет к банкротству
Управление инвестиционных рисков включает:
1) анализ рисков за предшествующий период
2) анализ складывающихся экономических тенденций на макро- и микроуровне: научное
предвидение развития ситуации
3) выявление возможных рисков при реализации конкретного инвестиционного проекта и их
экономических последствий
14
4) анализ чувствительности проекта к возможному изменению важнейших факторов и их
влияние на финансовое положение
Ключевым моментом является определение рисков и их оценка.
Существует много методов для определения инвестиционного риска. Их можно определить в
2 группы:
Объективные методы – основаны на обработке статистических показателей. Применяются в
тех случаях, если имеется достаточно представительная статистическая выборка по рискам в ИД.
Для количественного определения риска надо знать все возможные последствия и вероятность самих
последствий
Вероятность есть возможность получения определенного результата.
Следовательно, величина инвестиционного риска определяется путем исчисления значения
вероятности наступления событий и выбора из возможных событий самого предпочтительного,
исходя из большей величины математического ожидания.
Величина риска измеряется двумя критериями:
1) среднематематическое ожидание
2) колеблемость (изменчивость) возможного результата – представляет собой степень
отклонения ожидаемого значения от средней величины.
Для определения этой степени отклонения на практике используют:
а) дисперсию
б) среднеквадратичное отклонение
Дисперсия – средневзвешенная из квадратов отклонений действительных результатов от
среднеожидаемых.
2 =(х-хср )2 / n
х – ожидаемое значение для каждого случая наблюдения
хср – среднеожидаемое значение
n – частота (число случаев) наблюдения
Среднеквадратическое отклонение:
= (х-хср )2 / n
Оба эти критерия служат мерами абсолютной колеблемости. Для анализа обычно используют
коэффициент вариации, который показывает колеблемость признака в относительной величине:
V=/ хср *100%
Чем больше коэффициент вариации, тем сильнее колеблемость, тем выше риск.
До 10% – слабая колеблемость, 10–20%% – умеренная, более 25% – высокая.
Правила оценки инвестиционных рисков:
1) чем выше доходность ИП, тем выше его риск
2) чем выше колеблемость получаемых доходов от реализации ИП, тем выше его риск
Среди объективных методов оценки известны следующие:
1. метод вероятностной оценки риска
2. метод анализа чувствительности
3. метод проверки устойчивости
4. метод формализованного описания неопределенности
5. метод моделирования (Монте-Карло)
6. теория игр
7. дерево решения
1. Метод вероятностной оценки риска (определение вероятности исходов, вероятностный
анализ) наиболее традиционен. Базируется на правилах выбора или сравнения ситуаций,
связанных с риском. Базируется на распределении вероятности.
Подход состоит в оценке того или иного результата ИП.
Требует, чтобы аналитик мог предвидеть множество возможных результатов ИП и оценить
вероятность наступления каждого из вариантов. Группы вариантов:
– оптимистический
– пессимистический
– наиболее вероятный
15
Пример: NPV=15000 ед.
Исход
Вероятность
NPV
Оптимистический
Наиб. вероятный
Пессимистически
й
10%
50%
40%
+22000
+15000
–28000
Взвешенный
NPV
+2200
+7500
–11200
= –1500
 Проект лучше отвергнуть.
Но принятие инвестиционного решения зависит не только от NPV, но и от распределения этих
вероятных результатов. Это связано с тем, что оцениваемые проекты могут иметь один аковое
значение NPV, но разная степень риска.
Проект 1.
Исхо д
глубокий спад
небольшой спад
стабильный уровень
средний рост
небольшой подъем
средний по дъем
мощный подъем
NPVi
20000
30000
40000
50000
60000
70000
80000
Pi
5%
10%
20%
30%
20%
10%
5%
Вероятность
10%
80%
10%
NPV
55000
50000
45000
Средневзвешенный NPV=+50000
Проект 2.
Исхо д
Оптимистический
Наиб. вероятный
Пессимистический
Средневзвешенный NPV=+50000
Первый проект имеет более широкое распределение риска. Размах вариаций:
Проект 1: NPVmax – NPVmin = 60000
Проект 2: NPVmax – NPVmin = 10000
Стандартное отклонение и коэффициент вариации:
1 = ( NPVi – NPVожид.)2 *pi =14491,376
V1 = /NPV = 0,3 (30%)
2 =2236,06; V2 = 0,05 (5%)
Второй проект предпочтителен.
Слабое место этого метода – его субъективность.
2. Метод анализа чувствительности – один из очень популярных методов. Достаточно
примитивен, трудоемок, но дает очень показательный и точный результат.
Суть: метод дает точную оценку того, насколько сильно изменится эффективность проекта при
определенном изменении одного из исходных параметров проекта. Чем сильнее эта зав исимость, тем
выше риск реализации проекта.
а) Этот метод используется для определения факторов, в наибольшей степени оказывающих
влияние на результаты проекта.
Существует алгоритм:
определяются наиболее значимые факторы
определение наиболее вероятного значения этих факторов (базового)
расчет NPV при базовых значениях
один из базовых факторов изменяется в определенных пределах и рассчитывается новое
значение NPV
меняется другой фактор и рассчитывается новое NPV
все расчеты сводятся в таблицу
на основе анализа получившихся результатов сравнивается чувствительность проекта к
каждому фактору и определяются важнейшие факторы
Среди важнейших основных факторов можно назвать:
16
– продолжительность инвестиционной фазы проекта
– цена единицы продукции
– объем продаж
– стоимость сырья
– уровень налогообложения
– уровень инфляции
– плата за заемные средства и т.д.
Можно назначить меры профилактики риска: проведение дополнительного маркетинга,
расширение дилерской сети, поиск надежных партнеров, заключение долгосрочных контрактов на
сбыт продукции.
б) Связан со сравнительным анализом проекта: сравнивая 2 варианта ИП можно оценить
чувствительность каждого варианта и выбрать менее чувствительный и более предпочтительный.
Этот метод имеет двойную ценность для оценки капитальных вложений:
- позволяет выделить те переменные, которые имеют наибольшее значение для проекта (эти
переменные должны быть определены с максимальной точностью).
- помогает выделить проекты с высокой степенью риска, обусловленные большой
изменчивостью ключевых переменных  позволяет вычислить ожидаемое значение NPV
анализируемых проектов.
3. Метод проверки устойчивости проекта предусматривает разработку сценариев реализации
проекта в базовом и наиболее опасном вариантах для различных участников проекта.
По каждому сценарию исследуется как будут действовать в соответствующих условиях
механизмы реализации ИП, каковы при этом будут доходы, потери, показатели эффективности
проекта.
Проект считается устойчивым, если во всех рассмотренных вариантах интересы участников
проекта соблюдаются, а возможные неблагоприятные последствия устраняются за счет созданных
запасов, резервов или возмещаются страховыми выплатами.
Сама степень устойчивости ИП по отношению к изменениям различных условий м.б.
охарактеризована показателями предельного уровня объемов производства, предельного уровня цен.
Предельные значения параметров проекта определяются, как значение данного параметра, при
котором чистая прибыль участника проекта = 0.
На практике в рамках этого метода рассчитываются так называемые критические точки,
особенно точки безубыточности – определение минимального уровня производства, при котором
проект еще не несет убытков. Точка безубыточности соответствует такому объему прои зводства,
при котором прибыль предприятия = 0. Чем дальше значение точки безубыточности от
номинального объема продаж, тем более устойчив проект.
Другие критические точки: точка ликвидности, точка нормативной рентабельности.
После определения критических точек появляется возможность устранения вероятн. убы тков
за счет создания соответствующих запасов, резервов или внешнего страхования. Только после этого
проект считается устойчивым и по нему можно принимать положительное решение.
2. Субъективные методы – основаны на заключении экспертов и различных специалистов.
Суть:
1) выявляются все возможные причины и источники появления инвестиционных рисков
2) все выявленные причины ранжируются по степени значимости
3) для каждой из причин устанавливается определенный балл и весовой коэффициент (обы чно
в долях 1)
4) обобщенная оценка риска определяется путем умножения каждой причины в баллах на
весовой коэффициент и их суммирования
R=zi*yi
R – риск
z – абсолютное значение каждой причины в баллах (от 1 до 10), иногда другие значения
(например, 1–100)
y –весовой коэффициент каждой причины
i – причина
Чем ближе значение риска к 1, тем ниже риск (у z).
17
Окончательный учет фактора риска выглядит в виде поправки на риск коэффициента
дисконтирования:
i=d++R
Низкая степень риска определяется значениями риска 3–5%. Средний риск характерен для ИП,
цель которого является увеличение объема продаж существующей продукции и выражается в
относительных значениях риска 8–10%. Высоким риском характеризуются проекты, связанные с
производством и продвижением на рынок нового продукта (13–15%). Вложения в исследования и
инновации сопряжена с самой высокой степенью риска – венчурный (18–20%). Поправка на риск
определяется в долях.
4. Инвестиционный портфель, цели и принципы его формирования
Большинство инвесторов избирают более чем 1 объект вложения капитала.
Инвестиционный портфель – целенаправленно сформированная совокупность объектов
реального и финансового инвестирования, предназначенных для осуществления инвестиций в
соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия.
Цель – реализация инвестиционной стратегии предприятия путем подбора наиболее
перспективных и безопасных ИП и финансовых инструментов.
Строится система конкретных, текущих целей для формирования портфеля, на кот.
также влияют особенности ИД для данного предприятия:
1. Обеспечение высоких темпов роста капитала – приоритетная цель, т.к. это позволяет
обеспечить эффективную деятельность предприятия в долгосрочной перспективе.
2. Обеспечение высоких темпов роста дохода при формировании инвестиционного портфеля
предприятия следует обеспечить включение в него как реальных ИП, так и финансовых, кот орые
обладали бы достаточной доходностью  поддерживали бы пост. текущую платежеспособность
предприятия. Часть дохода от реализации инвестиционного портфеля м.б. капитализирована за счет
чего обеспечивается оптимальная структура портфеля.
3. Обеспечение минимизации инвестиционных рисков : отдельные объекты в инвестиционном
портфеле могут иметь высокий уровень риска. Но в рамках портфеля этот д.б. управляем,
минимизирован, чтобы в среднем портфель имел уровень риска, отвечающий инвестиционной
стратегии предприятия.
Должно соблюдаться правило: основное внимание – минимизация риска потери капитала, а
уже потом – минимизация риска потери дохода.
Инвестиционный риск д.б. контролируем.
4. Обеспечение достаточной ликвидности инвестиционного портфеля : часть объектов
инвестиционного портфеля д.б. высоколиквидной, чтобы обеспечить эффективную управляемость
портфелем и чтобы иметь возможность реинвестировать капитала в более выгодные объекты.
Уровень ликвидности инвестиционного портфеля предприятия обеспечивается общим
инвестиционным климатом, динамизмом конъюнктуры инвестиционного рынка, спецификой ИД
каждого конкретного хоз. субъекта ( уровень ликвидности активов предприятия – показатель
платежеспособности предприятия).
Названные цели имеют альтернативный характер и могут противоречить друг другу: н апример,
если обеспечивать высокие темпы роста капитала, то снижается уровень доходности
инвестиционного портфеля. При росте капитала и росте доходности повышается риск.
Поэтому для любого предприятия д.б. определена приоритетная цель формируемого
инвестиционного портфеля, которая определяет тип портфеля в плане реализации долгосрочного
инвестиционного портфеля.
Тип портфеля зависит от:
– вида инвестиций
– приоритетности цели инвестирования
– достигнутого соответствия целей инвестирования
Различают следующие типы инвестиционных портфелей:
1. по виду инвестиций
18
1) портфели реальн. ИП (кап. вложений)
2) портфели цб
3) портфели прочих объектов инвестирования (банковских депозитов, объектов тезаврации и
т.д.)
4) смешанные портфели – обычно формируются с целью обеспечения диверсификации
2. по приоритетности цели инвестирования – приоритетность цели зависит от психологии
инвестора (агрессивный, консервативный инвестор):
1) портфель роста
2) портфель дохода
3) консервативный портфель
Портфель роста формируется в основном за счет объектов инвестирования, обеспечивающих
достижение высоких темпов роста капитала при соотв. достаточно высоких уровнях риска.
Портфель дохода формируется за счет включения в него объектов, обеспечивающих
достижение высоких темпов роста дохода, по кот. высока степень риска.
Портфель роста + портфель дохода при достижении максимальных значений своих целевых
показателей = «агрессивный портфель»
Консервативный портфель – портфель, который формируется за счет объектов
инвестирования со средними, а иногда и минимальными значениями уровн я риска  темпы роста
дохода и капитала значительно ниже, чем по агрессивному портфелю.
3. по достигнутым целям инвестирования:
1) сбалансированные
2) несбалансированные портфели
Сбалансированный портфель характеризуется полной реализацией целей его формирования
путем отбора таких объектов инвестирования, которые наиболее полно удовлетворяют этим целям.
Несбалансированный портфель характеризуется несоответствием его состава поставленным
целям инвестирования. Его разновидность рассбалансированный портфель – ранее
оптимизированный портфель по основным целям, но кот. со временем пришел в несоответствие с
основными инвестиционными воззрениями инвестора, т.к. у инвестора меняются представления о
портфеле, меняется инвестиционная стратегия, приоритетные цели, меняется общая ситуация на
рынке.
Принципы формирования инвестиционных портфелей:
1. принцип обеспечения реализации инвестиционной стратегии предприятия – определяет
соотв. корреляцию целей инвестиционной стратегии предприятия с целями формирования
инвестиционного портфеля
2. принцип обеспечения соответствия портфеля инвестиционным ресурсам предприятия –
определяет увязку общей капиталоемкости отбираемых в портфель инвестиционных объектов с
объемами инвестируемых ресурсов. Инвестиционный портфель должен формироваться с учетом
обеспечения финансовой устойчивости предприятия и оптимизированной структуры и сточников
ИД. Реализация этого принципа определяет определенную ограниченность отбираемых
инвестиционных объектов рамками возможности их финансирования
3. принцип обеспечения оптимального соотношения доходности и риска инвестиционного
портфеля. Этот принцип должен обеспечивать определенные пропорции между показателями риска
и дохода по каждому виду портфелей и по инвестиционному портфелю предприятия в целом.
Реализация данного принципа достигается путем диверсификации объектов инвестирования
конкретного портфеля.
4. принцип оптимизации соотношения доходности к ликвидности – определяет необходимые
пропорции между этими показателями. Эта оптимизация должна учитывать достижение финансовой
устойчивости и текущей платежеспособности предприятия
5. обеспечение управляемости портфелем определяет :
– ограниченность отбираемых в портфель объектов инвестирования возможностям их
реализации в рамках кадрового состава предприятия
– определяет ограниченность отбора объектов в портфель возможностям предприятия
осуществлять текущий мониторинг портфеля и оперативно осуществлять необходимое
реинвестирование средств
19
√ Портфель реальных инвестиций имеет ряд особенностей:
1) высокая капиталоемкость портфеля
2) наименее ликвидный портфель
3) достаточно высокая степень риска за счет больших сроков продолжительности реализации
ИП и большой неопределенности результатов
4) наиболее сложный и трудоемкий в управлении
5) имеет более высокую доходность ( на 40-60%  уровня доходности от портфеля цб)
6) у предприятия часто отсутствует возможность влияния на доходность портфеля реальных
инвестиций (кроме реинвестирования капитала в другие ИП – это слишком сложная и
дорогостоящая процедура)
7) более высокая инфляционная защищенность за счет того, что при прогнозах доходности и
риска инвестиционного портфеля обязательно закладывается инфляционная составляющая
 необходимы высокие требования и тщательный отбор. Формирование портфеля реальных
инвестиций осуществляется после того как
 конкретизированы цели
 определены приоритетные цели
 определены пропорции формирования совокупного инвестиционного портфеля
 определены объемы и структура инвестиционных ресурсов для формирования портфеля
Процесс формирования состоит в:
1. анализе системы показателей, характеризующих ИП
2. оценке проектов на основе этих показателей
3. сравнении различных проектов на основе показателей, которые определены предприятием в
качестве критериальных
4. оценке возможностей финансирования проектов, потенциально рассматриваемых для
отбора в портфель
5. принятии инвестиционных решений по отбору проектов в портфель
Основные критериальные показатели по отбору инвестиционных проектов в портфель:
 критерий эффективности (доходности) – NPV, IRR, рентабельность проекта
 критерий риска – среднеквадратичное отклонение от ожидаемой доходности, коэффициент
вариации
 критерий ликвидности – показатель периода окупаемости
√ Портфель цб имеет определенные особенности:
1) более высокая ликвидность по сравнению с портфелем реальных инвестиций
2) более легкая управляемость
3) более низкий уровень доходности
4) более низкая инфляционная защищенность
5) ограничены возможности выбора отдельных объектов финансового инвестирования
Портфель цб формируется на основе:
1) определения инвестиционных целей инвестора
2) формирования приоритетности целей инвестора
3) результатов проведенного фундаментального анализа цб
4) результатов проведенного технического анализа цб
5) с учетом рейтинговой оценки цб
6) с учетом проведенной оценки инвестиционных качеств цб
Наибольшим авторитетом в арсенале методов формирования портфеля цб пользуется
современная теория формирования портфеля Гарри Марковица (1952). Далее теорию развивали
Тобин, Уильям Шарп.
Согласно теории Марковица подход инвестора к формированию портфеля цб зависит
исключительно от двух показателей: ожидаемый доход, риск
Ожидаемая доходность портфеля зависит от ожидаемой доходности цб, входящих в портфель
 вычисление ожидаемой доходности портфеля строится на определении средневзв ешенной
ожидаемых доходностей цб, входящих в портфель.
20