Особенности оценки гудвилла как стоимости деловой репутации
реклама
ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ Особенности оценки гудвилла как стоимости деловой репутации фирмы Н.Ю. Пузыня доцент СанктПетербургского государственного университета экономики и финансов, кандидат экономических наук Современная фирма, по данным запад ных аналитиков, на 50–70 процентов состо ит из нематериальных активов, причем часть из них учитывается на балансе, а часть не учитывается. В таких условиях оценка бизнеса – это оценка нематериаль ных активов в широком смысле. Понятие нематериальных активов используется в бухгалтерском и финансовом учете, в сфе ре управления и в оценочной деятельности, причем в национальных стандартах бухгал терского учета разных стран и в разных ви дах профессиональной деятельности со держание этого понятия различается. Деловая репутация, или гудвилл, являет ся нематериальным активом предприятия. В профессиональной оценке под гудвиллом понимается величина, на которую стои мость бизнеса превышает рыночную стои мость материальных и нематериальных ак тивов фирмы, отраженных в бухгалтерском балансе. Отсюда гудвилл (или деловая ре путация) является частью стоимости фир мы как единого целого, он существует толь ко вместе с конкретной фирмой и самосто ятельно от нее не отчуждается. Происхождение термина связано с тем, что до середины прошлого века цена сдел ки по покупке предприятия, как правило, на несколько процентов превышала стоимость его активов. Покупатель по доброй воле платил больше, чем составляла сумма ак тивов, и эту разность заносили на баланс как особый актив – goodwill (добрая воля). Традиционное объяснение превышению стоимости покупки компании над стои мостью ее активов сводится к тому, что не все активы отражены в балансе. У компа нии есть неосязаемые активы – знания и квалификация персонала, местоположе ние, опыт управления, клиентские связи и другие виды таких активов, которые по стандартам бухгалтерского учета не отра жаются в балансе, но оказывают влияние на стоимость бизнеса. Кроме того, на ры ночную оценку бизнеса влияют и ожидания инвесторов, связанные с перспективами компании, которые часто основаны именно на этих самых неосязаемых активах. Таким образом, гудвилл – это оценка будущих до полнительных выгод (доходов) от владения только что приобретенным предприятием. В отечественном законодательстве ис пользуется термин «деловая репутация». Может быть, он является не совсем удач ным аналогом, так как в русском языке под репутацией понимается общественная оценка, мнение о достоинствах коголибо или чеголибо. Однако согласно статье 150 Гражданского кодекса Российской Федера ции (ГК РФ) именно деловая репутация вы делена в структуре нематериальных благ. Деловая репутация, по сути, относится к нематериальным неотчуждаемым активам юридического лица, а право на нее, в юри дическом плане, сравнимо с правом на ин теллектуальную собственность. По догово ру коммерческой концессии деловая репу тация может быть передана одной сторо ной в пользование другой стороне за воз награждение на определенный срок или бессрочно (статьи 1027–1040 ГК РФ), а также по договору простого товарищества деловая репутация может быть вкладом товарища по указанному договору (ст. 1042 ГК РФ). Деловая репутация может стоить доста точно много. Примером тому может служить деятельность признанных мировых лидеров в области аудита, так называемая «большая Вопросы подписки по тел. (495) 1290001 41 №2(53), 2006 пятерка» (PricewaterhouseCoopers, Andersen, Deloitte & Touche, KPMG, Ernst & Young). Дли тельная история работы и наработанная за это время репутация позволяют им назна чать за свои услуги очень большие гонора ры. Помимо непосредственно отчета о про верке правильности ведения бухгалтерского учета, эти аудиторские компании также прикладывают к отчету и нечто нематери альное, а именно – свою репутацию. Деловая репутация или, как еще ее при нято называть, доброе имя организации, является одним из условий успешной дея тельности компании, поэтому каждая орга низация стремится всячески оберегать свою деловую репутацию, а закон, в свою очередь, предоставляет ей для этого соот ветствующие возможности. ГК РФ установлено, что под ущербом, на носимым деловой репутации юридического лица, следует понимать распространение третьими лицами порочащей, не соответ ствующей действительности информации об организации. Статьей 152 ГК РФ предус мотрено, что в этом случае юридическое лицо наряду с опровержением таких сведе ний вправе требовать возмещения убытков, причиненных распространением таких све дений. Иски о возмещении убытков рас сматриваются арбитражным судом. Сведения, порочащие деловую репута цию юридического лица, – это негативная информация о самой организации, а также о результатах ее производственнохозяй ственной деятельности. К такой информа ции относятся, например, сведения о ненад лежащем качестве выпускаемой организа цией продукции, недобросовестном поведе нии организации по отношению к своим клиентам, несоблюдении на предприятии норм трудового законодательства, неод нократном нарушении организацией усло вий заключенных ею договоров и другая по добная информация. В последние годы в России увеличивает ся количество судебных исков о защите де ловой репутации юридических лиц, что сви детельствует о ее несомненной ценности, следовательно, можно определить и стои мость деловой репутации. В среде эконо мистов существует несколько точек зрения 42 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ на сущность этого понятия. С точки зрения бухгалтерского учета деловая репутация (гудвилл) трактуется как величина, на кото рую стоимость бизнеса превосходит рыноч ную стоимость его материальных активов и части нематериальных активов, которая от ражена в бухгалтерской отчетности. В каче стве нематериального актива эта величина ставится на баланс в момент покупки предприятия. Для большинства задач гудвилл может быть определен как совокупность тех эле ментов бизнеса или персональных качеств, которые стимулируют клиентов обращаться именно к данному предприятию и которые приносят фирме прибыль сверх требую щейся прибыли для получения разумного дохода на все остальные активы предприя тия, включая доход на нематериальные ак тивы, которые могут быть идентифицирова ны и отдельно оценены. В большинстве слу чаев гудвилл предприятия складывается из гудвилла бизнеса – гудвилла, относящегося собственно к предприятию, и персонально го гудвилла. Дополнительная прибыль по лучается в результате совокупного влияния этих двух элементов. Однако практика западных стран показы вает, что в современных условиях рыноч ная стоимость предприятия уже на несколь ко порядков может превышать сумму его материальных и идентифицируемых нема териальных активов. Так, например, фирма «Nestle» приобрела фирму «Rowntre» за 5 миллионов фунтов стерлингов, в то время как материальные активы «Rowntre» оцени вались только в 1 миллион фунтов стерлин гов. И если ранее эта разница характеризо валась как общий гудвилл предприятия, то в последнее время наметилась тенденция характеризовать его структуру. Структура гудвилла предприятия в целом аналогична структуре интеллектуального капитала, те ории которого сегодня весьма популярны в западной экономической литературе. Структура гудвилла включает и рыночные активы предприятия, и инфраструктурные активы, и его идентифицированную (но не включенную в баланс) интеллектуальную собственность, и человеческие активы (персональный гудвилл). ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ Л. Эдвинссон и М. Мэлоун – авторы тео рии интеллектуального капитала – отмеча ли, что во всем мире сотни тысяч крупных и мелких компаний возьмут на вооружение теорию интеллектуального капитала как средство измерения, конкретизации и отоб ражения истинной стоимости своих акти вов. Несмотря на то, что теория интеллекту ального капитала считается новой, она ин туитивно подразумевалась в отношении рыночной стоимости акций компании к сто имости ее чистых активов. Ранее эта разни ца относилась на счет таких субъективных факторов, как конфиденциальная инфор мация о новых товарах, удачный менедж мент, предвидение перспектив компании и т. п. Экономисты полагали, что эта разница является временным отклонением от нор мы, неэмпирической добавленной стои мостью, находящей свое выражение в по вышении производительности труда и дохо дов. Однако в последнее время выяснилась ошибочность таких взглядов. Интеллекту альный капитал становится новым источни ком богатств. Считается, что гудвилл присутствует толь ко при наличии избыточной прибыли (хотя с точки зрения бухгалтерского учета возмож но присутствие и отрицательного гудвилла) и не может быть отделен от действующего предприятия, то есть не может быть продан отдельно от него. Гудвилл возникает, когда компания получает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капитал) выше среднего, в ре зультате чего стоимость бизнеса превосхо дит стоимость его чистых активов. В международной бухгалтерской практи ке гудвилл, возникающий при приобрете нии компании, определяется как платеж, производимый покупателем в предвидении будущих экономических выгод от активов, которые в отдельности не отвечают требо ваниям признания в финансовой отчетнос ти, но за которые покупатель готов запла тить при приобретении компании. С 2004 года учет этого актива регулируется новым стандартом МСФО 3 «Объединение бизне са» (IFRS 3 «Business Combinations»), вве денным вместо МСФО 22 «Объединение компаний», в рамках процесса конверген ции Общепринятых стандартов бухгалтерс кого учета США (US GAAP) с Международ ными стандартами финансовой отчетности (МСФО). В соответствии с МСФО 3 покупа тель признает идентифицированные акти вы, обязательства и условные обязатель ства продавца по их справедливой стои мости на дату покупки, а также признает гудвилл, балансовая стоимость которого впоследствии не амортизируется, а коррек тируется с учетом убытков от обесценения. Таким образом, после любой сделки по объединению компаний проводятся ежегод ные (или более регулярные) тесты на обес ценение балансовой стоимости гудвилла, поставленного на учет. Следует отметить, что все сказанное относится к международ ным стандартам бухгалтерского учета, на которые Россия еще не перешла, однако этот процесс для нашей страны неизбежен. С точки зрения российского бухгалтерско го учета (ПБУ 14/2000) деловая репутация является нематериальным активом, кото рый в момент покупки предприятия ставит ся на баланс и амортизируется в течение 20 лет (но не более срока действия организа ции). Причем, как уже отмечалось, в бухгал терском учете различаются положительная и отрицательная деловая репутация. Отри цательная деловая репутация организации равномерно относится на ее финансовые результаты как операционный доход. Введение деловой репутации в российс кую бухгалтерскую отчетность является важным шагом на пути ее приближения к международным стандартам, однако этот процесс нуждается в дальнейшей доработ ке. Как известно, в России бухгалтерский и налоговый виды учета разделены, а Нало говый кодекс Российской Федерации (п. 3 ст. 257) вообще не относит деловую репута цию к нематериальным активам. Таким образом, из изложенного следует, что нет однозначной трактовки такого поня тия, как деловая репутация, или гудвилл, и оценщику совсем не просто определить, об ладает ли оцениваемое предприятие собственным гудвиллом. Наличие гудвилла считается действительным, если имеется следующее: N фактический избыточный доход; Вопросы подписки по тел. (495) 1290001 43 №2(53), 2006 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ N разумная вероятность избыточного до хода в ближайшем будущем; N рыночные данные, указывающие на то, что аналогичные предприятия обычно про даются с премией за гудвилл; N специфические признаки, позволяющие оценщику предположить наличие гудвилла. Различные источники указывают и на различные способы оценки указанной ве личины. Рассмотрим основные применяе мые методы оценки гудвилла (деловой ре путации) и методы, предлагаемые к приме нению стандартами оценки, а также про фессиональной оценочной литературой. Бухгалтерский метод Бухгалтерский метод применяется только при покупке предприятия, когда цена покуп ки превышает стоимость идентифицируе мых активов за минусом пассивов. В этом случае разницу приписывают стоимости гудвилла. Фактически этот метод помогает оценить гудвилл и другие неидентифициру емые нематериальные активы по методу «большого котла». Рассмотрим условный пример. Компания «Х» купила компанию «У» за 15 000 тысяч рублей. Данные баланса представлены в таблице 1. Таблица 1 Скорректированные условные данные баланса компании «У» Активы и пассивы Стоимость по балансу, тыс. р. Уточненная рыночная стоимость, тыс. р. 3 200 2 200 900 1 100 1 200 1 400 10 000 4 000 (800) 2 000 (+200) 900 800 (+300) 1 000 (+200) 2 000 (600) Земля и здание Оборудование Денежные средства Дебиторская задолженность Товарные запасы Нематериальные активы Всего активы Уставный капитал и нераспределен ная прибыль Краткосрочные обязательства Всего пассивы Величина собственного капитала приобре тенного предприятия (уставный капитал плюс нераспределенная прибыль) по балансу сос тавляет 9 500 тысяч рублей. Таким образом, разница между затратами на приобретение предприятия и балансовой стоимостью иден тифицированных активов за минусом крат косрочных обязательств составляет: 15 000 – 9 500 = 5 500 тысяч рублей. Для определения окончательной величи ны деловой репутации полученную величи ну корректируем на поправки к балансовой стоимости идентифицируемых активов предприятия: 44 9 500 500 10 000 5 500 – 800 + 200 + 300 + 200 – 600 = 4 800 тысяч рублей. Метод избыточной прибыли Основным методом для оценки деловой репутации, или гудвилла, наиболее часто применяемым оценщиками, является ме тод избыточной прибыли (оценка по мето ду капитализации «гудвилл»). Этот метод основан на предпосылке о том, что избы точную прибыль приносят предприятию неотраженные в балансе нематериальные активы, обеспечивающие доходность на активы и на собственный капитал выше среднеотраслевого уровня. Метод предпо лагает прямое сопоставление уровней при ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ быльности оцениваемого предприятия и других предприятийаналогов отрасли с последующей капитализацией той части разницы между ними, которая не объясня ется влиянием идентифицируемых акти вов. Гудвилл возникает, когда компания по лучает стабильные, высокие прибыли, ее доход на активы (или на собственный капи тал) выше среднего, в результате чего сто имость бизнеса превосходит стоимость его чистых активов. Недостаток метода в том, что он не явля ется универсальным, так как предприятие может и не получать избыточного дохода, но при этом все же обладать гудвиллом. С другой стороны, предприятие может иметь избыточный доход, который не связан не посредственно с деловой репутацией ком пании, не столь продолжительное время. Доказательство существования избыточ ной прибыли в данный момент не может быть адекватным доказательством сущест вования гудвилла фирмы, так как возмож ны следующие ситуации: N показатели доходов могут быть непло хими, но тем не менее гудвилл может отсу тствовать изза ограниченности срока функционирования предприятия, обуслов ленного зависимостью от единственного контракта; N фирма может не иметь гудвилла, нес мотря на избыточный доход, потому что круг клиентов ограничен однимдвумя за казчиками, которые могут отказаться от ус луг фирмы; N в случаях отхода от дел бывшего вла дельца или другой ключевой фигуры прош лые доходы не являются индикатором перс пектив фирмы; N фирме может предстоять потенциально дорогостоящее судебное разбирательство, которое в будущем может поглотить весь избыточный доход; N фирма может быть слишком молода, и наличие избыточного дохода необязатель но свидетельствует о наличии гудвилла (предприятие без предыстории или совсем молодое редко обладает гудвиллом, отно сящимся собственно к предприятию). С другой стороны, предприятие с наличи ем явного гудвилла может не иметь избы точного дохода в исследуемый момент по причине вложения средств в крупный ин вестиционный проект или по иным причи нам. Таким образом, последнее слово в анализе избыточной прибыли и ее связи с наличием гудвилла фирмы попрежнему принадлежит оценщику и полностью зави сит от его квалификации. Рассмотрим условный пример, используя данные баланса, представленные в табли це 1, при условии, что средний доход на собственный капитал в отрасли составляет 9 процентов, нормализованная чистая при быль – 2 200 тысяч рублей, ставка капита лизации – 20 процентов (табл. 2). Таблица 2 Стоимость активов и пассивов условного предприятия Активы и пассивы Земля и здание Оборудование Денежные средства Дебиторская задолженность Товарные запасы Нематериальные активы Всего активы Уставный капитал Нераспределенная прибыль Краткосрочные обязательства Всего пассивы Стоимость по балансу, тыс. р. 3 200 2 200 900 1 100 1 200 1 400 10 000 5 000 4 500 500 10 000 Уточненная рыночная стоимость, тыс. р. 4 000 2 000 900 800 1 000 2 000 10 700 Вопросы подписки по тел. (495) 1290001 45 №2(53), 2006 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ Поскольку величина собственного капи тала равна 10 700 – 500 = 10 200 тысяч руб лей, среднеотраслевой доход должен сос тавить 10 200 K 0,09 = 918 тысяч рублей, од нако рассматриваемое предприятие имеет доход выше, следовательно, оно обладает избыточной прибылью в размере 1 282 ты сячи рублей. Стоимость гудвилла определяем прямой капитализацией: 1 282 : 0,2 = 6 410 тысяч рублей. Когда фактические данные о среднеот раслевой рентабельности отсутствуют, из быточную прибыль можно определить, опи раясь на данные о предприятии и прибыль на усредненные инвестиции в материаль ные активы по отрасли. Иногда метод избыточной прибыли назы вают формульным. Его основы изложены Г.М. Десмондом и Р.Э. Келли в Руководстве по оценке бизнеса [1]. Рассмотрим условный пример. Оценить стоимость гудвилла и других, не отраженных в балансе нематериальных акти вов предприятия при ставке капитализации, равной 20 процентам, и при условии, что в от расли средняя прибыль на материальные ак тивы находится на уровне 10 процентов. Дан ные, касающиеся предприятия, приведены в таблице 3 в условных единицах. Таблица 3 Исходные данные для расчета гудвилла Год 1993 1994 1995 1996 1997 Доход после налогообложения 165 220 177 121 190 115 201 320 220 435 Сумма активов 920 320 1 025 125 1 255 678 1 563 150 1 633 200 Активы для расчета определяются вычита нием из суммы активов величины нематери альных активов и пассивов (обязательств). Средняя величина активов за 5 лет для расчета равна: 4 402 773 : 5 = 880 555 у. е. Исходя из нормы в 10 процентов, средняя прибыль должна составить 88 056 у. е. Средний доход предприятия за 5 лет: 954 211 : 5 = 190 842 у. е. Избыточный доход: 190 842 – 88 056 = 102 786 у. е. Итак, стоимость гудвилла и не отражен ных в балансе нематериальных активов при ставке капитализации в 20 процентов сос тавит 513 930, или округленно 514 000 ус ловных единиц. 46 Нематериальные активы 25 320 25 320 55 100 71 211 90 834 Пассивы 150 242 433 350 550 245 890 200 130 450 Активы для расчета 744 755 756 915 767 378 1 141 809 991 916 Метод оценки как разность между стоимостью компании, определенной с использованием доходного подхода, и стоимостью активов по балансу Европейские стандарты оценки TEGOVA (The European Group of Valuer’s Associations) (Руководство 8) отмечают, что оценщик может проверить коррект ность результатов полученной оценки сто имости гудвилла путем сравнения разни цы между стоимостью бизнеса, которая определена методом дисконтированного денежного потока (и/или капитализации), и полной стоимостью материальных и не материальных активов. Таким образом, может быть применен еще один метод – метод оценки как разность между стои мостью компании, определенной с исполь зованием доходного подхода, и стои мостью активов по балансу (или чистых активов, если с применением доходного подхода оценивалась стоимость акционер ного капитала). ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ При использовании доходного подхода часто применяют метод дисконтированных денежных потоков, однако для определения стоимости компании можно использовать и метод опционов. Причем в этом случае воз можно и решение обратной задачи: зная стоимость бизнеса (капитализацию компа нии), по формуле БлэкаШоулза определя ется рыночная стоимость активов, а затем вычисляется деловая репутация (гудвилл) как разница между рыночной ценой акти вов, определенной методом опционов, и их стоимостью по балансу. Метод оценки на основе рыночных аналогов Такой метод оценки может применяться при использовании базы данных о покупках и продажах компаний по отраслям. Напри мер, известно, что компании какойлибо от расли продаются на рынке по цене, которая на 50 процентов больше стоимости их акти вов. Это означает, что стоимость гудвилла составляет 50 процентов от стоимости ак тивов. Следовательно, эта величина может быть взята за основу стоимости гудвилла оцениваемой компании, которая после не которых корректировок на предмет отличия объекта оценки от аналога может стать ито говой. Однако, как известно, статистики такого рода пока еще нет, поэтому в настоящее время указанный подход применим лишь для оценки узкого круга небольших компа ний, преимущественно коммерческого или сервисного типа. Применительно к больши нству других компаний этот метод практи чески не работает. Аналитический метод оценки деловой репутации, или покомпонентный анализ Основная идея этого метода состоит в том, что неосязаемые элементы нематери альных активов почти или совсем не пока зываются в бухгалтерском учете, таким об разом, целью становится исчисление этих активов или «скрытых» инвестиций. Наб людаемый в последние десятилетия огром ный разрыв между балансовой стоимостью фирмы и ее рыночной капитализацией, осо бенно это относится к высокотехнологич ным фирмам или интерентфирмам, привел к появлению новых тенденций в оценке гуд вилла. Поскольку за последние годы техни ка и опыт стоимостной оценки стали суще ственно богаче и разнообразнее, квалифи цированные оценщики стали различать во «всеохватывающем» гудвилле его компо ненты, идентифицировать, анализировать их и оценивать взнос каждого компонента в общую стоимость компании. В этом случае в качестве основы используется упомяну тая нами теория интеллектуального капита ла, нашедшая свое отражение в европейс ких стандартах оценки. Преимущество аналитического метода покомпонентной оценки состоит в том, что при его применении указывается внутрен нее происхождение деловой репутации, од нако этот метод сложен для анализа и рас чета. Кроме того, необходимо иметь в виду, что некоторые элементы имеют стоимость только в том случае, когда они объединены. Ведь и сама деловая репутация прежде все го выступает синтетическим показателем. Как отмечают А.Н. Козырев и В.Л. Мака ров в своем учебном пособии для оценщи ков [2], если оценщик является достаточно квалифицированным в идентификации всех элементов бизнеса, при оценке он мо жет вообще не прибегать к термину «гуд вилл». Существование репутации и других неидентифицируемых активов лучше учи тывать, связывая их стоимость с какимито идентифицируемыми активами. Оценка деловой репутации с помощью показателя деловой активности Чаще всего этот метод используется на Западе для оценки коммерческих предпри ятий. Обычно показателем деловой актив ности выступает объем продаж (как прави ло, за последние три года), к которому при меняют коэффициентмножитель для оцен ки деловой репутации. Например, для бу лочной этот коэффициент составляет 70–80 процентов от годового объема про даж, а для супермаркета этот показатель будет равен 15–20 процентам. Однако оце нивать деловые активы исходя только из объема продаж достаточно рискованно, по этому оценщик обязательно должен поин Вопросы подписки по тел. (495) 1290001 47 №2(53), 2006 тересоваться финансовыми результатами предприятия. Европейские стандарты оценки также ре комендуют следующий способ проверки на личия гудвилла у организации: взять разни цу между стоимостью всего предприятия (бизнеса) в предположении, что оно имеет в собственности и использует нематериаль ные активы в бизнесе, и общей стоимостью предприятия в предположении, что оно не является собственником тех же самых не материальных активов. В заключение необходимо отметить роль и значение гудвилла при перемещении предприятия на новое место или при пере мещении малого бизнеса. Особенно это ак туально для больших городов. В этих случа ях при расчете размера компенсации сле дует включать и потерю гудвилла организа ции, разумеется, если эта потеря действи тельно произошла. Гудвилл включает в се бя выгоды, которые имеет предприятие в результате своего местоположения, хоро шей репутации, благодаря надежности, ка честву или профессионализму оказывае мых услуг, а также в результате действия какихлибо других факторов, способствую щих сохранению приверженности прежних клиентов и приобретению новых. Однако следует помнить и о том, что при этом пер сональный гудвилл является перемещае мым и некомпенсируемым активом. Если предприятие может быть передис лоцировано, то потенциальная потеря гуд 48 ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ вилла измеряется, как разница между стои мостью гудвилла до и после перемещения. Для проверки полученной суммы оценщик может рассчитать затраты, требующиеся на восстановление утраченного гудвилла (нап ример увеличение затрат на рекламу и т. д.). Если эти затраты достаточно реалис тичны и их сумма не превышает общей сто имости гудвилла до перемещения, то такой подход также можно считать в определен ной степени достоверным. Таким образом, перед оценщиком – ши рокое поле деятельности по определению сущности и состава гудвилла, или деловой репутации, фирмы, выбору методов оценки и дальнейшей их разработки. Использованная литература 1. Десмонд Г.М., Келли Р.Э. Руководство по оценке бизнеса / Пер. с англ. М.: Рос сийское общество оценщиков. Академия оценки, 1996. 2. Козырев А.Н., Макаров В.Л. Оценка стоимости нематериальных активов и ин теллектуальной собственности. М.: Интер реклама, 2003. 3. Леонтьев Б.Б., Мамаджанов Х.А. Прин ципы и подходы к оценке интеллектуальной собственности и нематериальных активов: Учебное пособие. М.: РИНФО, 2003. 4. Пузыня Н.Ю. Оценка интеллектуальной собственности и нематериальных активов: Учебное пособие. СПб.: Питер, 2004.
