Спекулятивные стратегии на рынке ценных бумаг

Федеральное государственное образовательное бюджетное учреждение
высшего образования
«Финансовый Университет при Правительстве Российской Федерации»
Кредитно-экономический факультет
Кафедра «Финансовые рынки и финансовый инжиниринг»
«Допускаю к защите»
___________________
И.О. Фамилия зав. кафедрой
______________________
(подпись)
«__» _________ _____ года
(число) (месяц)
(год)
Выпускная квалификационная (бакалаврская) работа
Соколова Кирилла Витальевича
на тему:
«Спекулятивные стратегии на рынке ценных бумаг»
(название темы бакалаврской работы согласно приказу)
Направление 080100.62 – «Экономика»
Профиль подготовки – «Финансы и кредит»
Научный руководитель:
К.э.н., доцент Станик Н.А.
________________
(подпись)
Консультант(ы)***:
Ученая степень*, ученое звание**, должность Фамилия И. О.
____________________________
(подпись)
__________
(подпись автора работы)
Москва – 2015
ОГЛАВЛЕНИЕ
ВВЕДЕНИЕ.....................................................................................................................................................3
ГЛАВА 1. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ ......................................................6
1.1. Спекулятивные стратегии: виды и принципы формирования.................................................6
1.2. Арбитражные операции ............................................................................................................24
1.3. Операции хеджирования...........................................................................................................31
ГЛАВА 2. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ............................................................................40
2.1 Практическое применение опционных спекулятивных стратегий на российском рынке
ценных бумаг .....................................................................................................................................40
2.2. Перспективы развития опционных спекулятивных стратегий на рынке ценных бумаг ......54
ЗАКЛЮЧЕНИЕ .............................................................................................................................................57
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ..................................................................................................60
ПРИЛОЖЕНИЯ ............................................................................................................................................64
2
ВВЕДЕНИЕ
Актуальность исследуемой проблемы обусловлена тем, что в
настоящее время финансовые рынки становятся все более популярными
среди не только институциональных игроков, но и среди физических лиц.
Физические лица начинают интересоваться процессом и методами работы на
фондовом рынке, особенно в разрезе спекулятивных операций, которые
обеспечивают высокую доходность в краткосрочном периоде. Стремление к
получению высокой прибыли является главным стимулом для написания
многих научных работ, которые описывают, как и с помощью каких
инструментов можно получать высокую прибыль.
Интерес к такой актуальной теме как исследование фондового рынка с
каждым годом становится все больше, хотя и остается довольно неразвитым
в нашей стране. Это указывает на необходимость совершенствования
методов и приемов успешного функционирования на фондовом рынке, а
самое главное разработки механизма предоставления доступной и простой в
использовании информации, чтобы каждый человек, не имеющий никакого
отношения к фондовому рынку, мог попробовать свои силы на этом рынке.
Статистика показывает, что только 10-15%1 людей, живущих в России,
торгуют на фондовом рынке, в то время как в США почти 95% имеют своего
личного брокера и свой торговый счет. Практика показывает, что из этих 1015% только 7-8% понимают механизм игры, остальные открывают позиции,
не проанализировав сложившуюся ситуацию, то есть открывают позиции
бездумно. Исходя из этого, выбранная тема дипломного исследования
является актуальной.
Актуальность, практическая и теоретическая значимость изучаемой
проблемы обусловили выбор темы дипломного исследования.
1
Информационный портал (Интернет-ресурс: http://www.banki.ru)
3
Объектом исследования является российский фондовый рынок.
Предметом
исследования
являются
спекулятивные
стратегии,
направленные на получение высокой доходности.
Цель работы – на основе теоретического анализа и существующей
практики выработать доступные предложения по совершенствованию
существующих спекулятивных стратегий, методов и приемов для получения
краткосрочной прибыли.
В соответствии с установленной целью в дипломной работе решались
следующие задачи:
• теоретически описать существующие спекулятивные стратегии;
• проанализировать
новые
приемы
и
методы
получения
спекулятивные
стратегии,
краткосрочной прибыли на фондовом рынке;
• выработать
основной
усовершенствованные
целью
которых
является
минимизация
риска
и
максимизация прибыли.
Информационной базой для написания дипломной работы послужили
теоретические данные, аналитические обзоры существующих спекулятивных
инструментов, интернет – ресурсы, включая сообщества трейдеров и
спекулянтов.
Теоретическую базу данной работы составляют работы российских
авторов и ученых: А.Н. Буренин, А.Г. Галанов, А.Г. Грязнова, Я.М. Миркин,
А.Б. Фельдман и др., а также некоторых зарубежных. Для выполнения
поставленных задач, были изучены нормативно-правовые акты, статьи в
периодических изданиях ("Рынок ценных бумаг", "Ведомости", "РБК",
Российское
предпринимательство,
Журнал
«Эксперт»,
Журнал
D’,
периодические статьи вузовских изданий и др.), а также информация,
опубликованная на сайтах в Интернете, посвященная экономической и
финансовой тематике.
4
Определение актуальности исследования, его цель и задачи определили
структуру и содержание дипломной работы, которая состоит из введения,
двух глав, заключения, списка используемой литературы и приложений.
В первой главе дается общая характеристика срочного рынка,
приводятся виды и принципы формирования спекулятивных стратегий, а
также рассматривается арбитражная деятельность как основа спекулятивных
стратегий, дается определение операций хеджирования. Во второй главе
приводится практическое описание некоторых спекулятивных стратегий с
использованием опционов.
Область
исследования
будет
производных финансовых инструментов.
5
ограничена
рынком
биржевых
ГЛАВА 1. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ СТРАТЕГИИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ
БУМАГ
1.1. Спекулятивные стратегии: виды и принципы формирования
Основным признаком операций, рассматриваемых в данной главе,
является использование ценовых колебаний в краткосрочном периоде.
Участники
финансового
рынка
выделяют
три
вида
краткосрочных
спекулятивных сделок: спекулятивные операции, арбитражные операции и
операции хеджирования. С помощью спекуляции и арбитража трейдер
надеется получить прибыль в результате ценовых колебаний, а с помощью
хеджирования рассчитывает уменьшить возможный убыток от проведения
данных операций. Экономическое значение спекуляции – «скупка и
перепродажа по повышенным ценам товаров и финансовых активов с целью
получения выгоды.»1 Далее для понимания рынка производных финансовых
инструментов рассмотрим его исторический аспект.
«Мировой
рынок
производных
инструментов
на
протяжении
нескольких десятилетий является важной частью глобального финансового
рынка.»2
Торговля срочными контрактами зародилась в 1848 году с
появлением Чикагской товарной палаты. В 20-е годы ХХ века появились
клиринговые палата. Это событие дало толчок к развитию срочной торговли.
Через 50 лет произошел кризис Бреттон-Вудской валютной системы,
следствием чего явилось введением системы плавающих валютных курсов,
случился интенсивный рост числа срочных бирж, возникновение новых
видов
производных
финансовых
инструментов,
открытие
новых
национальных финансовых рынков. Это событие явилось толчком к
1
Красовский Н.В. Опционы как инструменты управления валютными рисками / Н.В.
Красовский // Вестник Саратовского государственного социально-экономического
университета. – Саратов, 2012. – №1. – С. 132-135
2
Бородач Ю.В. Российский рынок производных финансовых инструментов: место в
системе мирового срочного рынка и тенденции развития / Ю.В. Бородач // Вестник
Тюменского государственного университета. – Тюмень, 2011. – №11. – С. 26-29.)
6
стремительному развитию спекулятивных стратегиях на рынке ценных
бумаг. Также в это время были открыты Чикагская биржа опционов,
Лондонский рынок торгуемых инструментов, Нью-Йоркская фьючерсная
биржа,
Лондонская
международная
биржа
финансовых
фьючерсов,
Филадельфийская фондовая биржа. В 1998 году объединилась Швейцарская
биржа опционов и финансовых фьючерсов и Немецкая срочная биржа –
образовалась срочная биржа Eurex. В 2000 году была образована европейская
биржа
Euronext
путем
объединения
Амстердамской,
Парижской
и
Брюссельской бирж, позже к ним присоединились Лиссабонская биржа и
Нью-Йоркская фондовая биржа. После слияния Чикагской товарной биржи и
Чикагской торговой палаты образовался самый крупный североамериканский
рынок срочной торговли CME Group. Сейчас в этот рынок также входят
Товарная биржа Нью-Йорка и Нью-Йоркская товарная биржа.
В 90-х годах ХХ века произошло формирование срочного рынка в
России. В период с 1992 по 1996 год открываются Московская товарная
биржа (МТБ), Российская биржа (РТСБ), Московская центральная фондовая
биржа (МЦФБ), Московская межбанковская валютная биржа (ММВБ). В
1998 году в России произошел финансовый кризис, который повлек за собой
торможение развития срочной торговли в нашей стране. В настоящее время
самый большой объем торгов осуществляется на бирже ММВБ, где в
основном торгуются расчетные валютные фьючерсы и на бирже РТС
(фьючерсы и опционы на акции и фондовый индекс, фьючерс на облигации,
расчетный фьючерс и опцион на курс доллара США).
В период СССР спекуляция в нашей стране была строго запрещена.
Нарушение закона в этой сфера каралось лишением свободы и конфискацией
имущества. Однако после распада СССР, перехода экономики на рыночные
рельсы и развития рынка ценных бумаг в России спекулятивная деятельность
стала легальной и стала привлекать участников рынка. В России рынок ПФИ
очень молод по сравнению с западноевропейским и развивается медленными
7
темпами.
Рассмотрим
определение
и
классификацию
спекулятивных
операций.
Согласно Статье 2 Федерального закона «О рынке ценных бумаг»1,
производный финансовый инструмент - договор, за исключением договора
репо, предусматривающий одну или несколько обязанностей. Часть этих
обязанностей будет рассмотрена в данной работе.
Спекулятивные операции – операции, которые приносят прибыль или
убыток и основаны на принятии трейдером риска с расчетом на изменение
цены2. Если цена пойдет вверх, то открывается позиция на покупку или
“длинная позиция”. Название “длинная позиция” связано с тем, что цена при
открытии позиции на покупку может расти постоянно до неопределенного
уровня. Если цена пойдет вниз, то открывается позиция на продажу или
“короткая позиция”. Термин “короткая позиция” связан с тем, что есть
определенный уровень, до которого цена может упасть, и этот уровень равен
0. Трейдеров, занимающихся спекулятивными стратегиями, в основном
называют “дневными трейдерами”, так как они осуществляют краткосрочные
операции в течение операционного дня. Преимуществом торговли в течение
одного дня является минимизация рисков, связанных с переносом позиции на
следующий операционный день. Так же, спекулянт, торгующий в течение
одного дня, не платит за использование кредитного плеча. Если позиция
переносится на следующий операционный день, то он обязан оплатить
предоставленные ему кредитные средства. Объем рынка деривативов
представлен в виде таблицы (Приложение Г). Стоит заметить, что на рубеже
веков происходит возрастание количества срочных контрактов, увеличение
происходит до сих пор, а также прогнозируется в будущем. На 2013 год
1
Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.04.2015) “О рынке ценных бумаг”
Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Учебник. М.: Издательский дом “Дело”
РАНХиГС, 2014. – с.423
2
8
объем рынка деривативов составляет порядка $ 700.000.000.000.0001. Эта
цифра существенно выше объема на спотовом рынке. Ниже для наглядного
восприятия представлена таблица классификации спекулятивных стратегий
на рынке ценных бумаг (Рисунок 1). Данный раздел посвящен первому
столбцу (спекулятивные операции).
Рисунок 1. Классификация спекулятивных стратегий на рынке ценных бумаг.
Источник: Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты:
Учебник / А.Б. Фельдман. – 3-изд., доработ. и доп. – М.: ЗАО «Издательство
«Экономика», 2010
1
Официальный сайт Банка международных расчетов (Интернет-ресурс:
https://www.bis.org/)
9
Спекулятивные операции делятся на простые и операции спрэд.
Простой спекулятивной считается операция, которая состоит из покупки и
продажи одного и того же актива в разное время одним спекулянтов во время
заключения сделки.
Простые спекулятивные операции классифицируются в зависимости
от:
1) Характера операции:
• операции «быков».
Спекулянтов, которые играют на
повышение называют «быками». «Быки» надеются, что цена
финансового инструмента или всего рынка пойдет вверх и
открывают длинную позицию, тем самым способствуя
повышению цены. Они пытаются как бы «поднять цену за
рога», поэтому и был введен такой специфичный термин.
Существует риск «бычьего рынка». Финансовые инструменты
могут стать переоцененными из-за перенасыщения рынка.
Важным качеством «быка» должно быть умение вовремя
выйти из рынка.
• операции «медведей». «Медведями» называют спекулянтов,
играющих на понижение. Они ожидают падения рынка. Этот
рынок противоположен «бычьему». Спекулянт в этом случаи
продает финансовый актив, которым не владеет, а потом за
меньшую цену выкупает его назад. Другими словами,
спекулянт берет финансовый инструмент, например, у
брокера, продает его по высокой цене, затем после того как
цена понизилась, он выкупает инструмент и возвращает
брокеру. «Медвежий» рынок немного сложнее «бычьего».
Медведь наваливается на свою жертву и прижимает ее к
10
земле, поэтому так и прозвали трейдеров, действующих на
понижение.
2) Источника спекулятивного капитала:
• операции за счет собственного капитала спекулянта.
Данные операции осуществляются за счет собственного
капитала спекулянта или за счет принадлежащих ему ценных
бумаг.
• операции
за
счет
заемного
Этот
капитала.
вид
спекулятивных операций происходит за счет заемного
капитала в виде денежных ссуд или ценных бумаг. Данные
операции делятся на: операции, для которых заемный капитал
привлекается с использованием тех или иных гарантий;
операции
репо1;
маржинальные
операции2.
В
данную
категорию попадают операции carry trade. Суть этих
операций заключается в том, чтобы занять актив там, где
процентные ставки ниже и перевести туда, где ставки
высокие. Российский рубль считается лучшей валютой для
стратегий carry trade.
Операции спрэд – это спекулятивные операции, которые состоят из
набора комбинаций, относящихся к простым спекулятивным, но имеющие
разную направленность.
Операции классифицируются в зависимости от:
1) Вида рынка:
• внутрибиржевые
спрэды
(операции
спрэд
бумагами на одной бирже);
1
2
Информационный портал (Интернет-ресурс: http://www.cbr.ru/)
Информационный портал (Интернет-ресурс: http://www.micex.ru/)
11
с
ценными
• межбиржевые спрэды (операции с ценными бумагами на
разных биржах);
2) Вида ценных бумаг:
• внутригрупповые спрэды (операции с ценными бумагами
одного вида или одной подгруппы);
• межгрупповые спрэды (операции с ценными бумагами разных
видов);
Практическое применение наиболее интересных стратегий будет
рассмотрено во второй главе данной работы.
На
российском
использование
рынке
производных
слабо
развито
финансовых
функционирование
инструментов,
и
поэтому
краткосрочные спекулятивные операции в основном проводятся в секторе
корпоративных ценных бумаг – акций, облигаций и т.д.
«Каждый на фондовом рынке зарабатывает по-своему: кто-то покупает
ПИФы с хорошим качеством управления, кто-то создает торговых роботов,
кто-то занимается инвестированием в недооцененные акции.»1
Большинство сделок с ценными бумаги заключается через интернет.
Доля интернет сделок очень высока и постоянно растет (Рисунок 2).
1
Марламов Э. Опционные грабли: инструкция по обхождению / Э. Марламов // D’. – M.,
2011. – №8. – С. 120
12
Рисунок 2. Объем рынка интернет-торговли
Источник: J’son & Partners Consulting
Это предоставляет возможность инвестору покупать или продавать
большое количество активов на рынке ценных бумаг за минимальное время,
то есть инвестор получает широкие возможности эффективного управления
портфелем ценных бумаг.
Далее
следует
рассмотреть
механизм
функционирования
спекулятивных операций, а также краткое описание технического и
фундаментального анализа без которых невозможна успешная работа
спекулятивных
стратегий.
Для
проведения
краткосрочных
операций
необходима высокая ликвидность рынка. Биржевые спекулянты важны для
экономики в целом, так как они обеспечивают ликвидность финансового
рынка. Ликвидность - возможностью конвертировать один актив в другой
актив. Поставщиками ликвидности являются маркет-мейкеры1 (“создающие
рынок”). Дилеры и брокеры могут выступать в роли маркет-мейкеров.
Маркет-мейкер обязан поддерживать ликвидность биржевых торгов и
1
Информационный портал (Интернет-ресурс:http://www.stock-list.ru/market-maker2.html)
13
исполнять заявки своих клиентов по самым лучшим ценам, возможным в
данный момент. Так же маркет-мейкер должен предотвращать резкие скачки
цен и удерживать величину спрэда на минимальном уровне.
Маркет-мейкер обязан своими силами поддержать рынок, в том случае,
когда количество ордеров на покупку значительно превышает количество
ордеров на продажу (рыночное равновесие нарушается). Для проведения
краткосрочных спекулятивных операций, необходимо, чтобы актив был
ликвидным, то есть его цена имела определенную амплитуду колебания в
течение операционного дня. Такие операции характеризуются большим
объемом торгов данного актива, то есть существенным объемом заявок на
продажу и покупку.
В настоящее время наиболее ликвидными ценными бумаги являются
ценные бумаги, включенные в индекс РТС и ММВБ. По данным Московской
Биржи, эти индексы сформированы из акций 50 наиболее финансово
устойчивых и динамично развивающихся российских эмитентов, виды
экономической деятельности которых относятся к ключевым секторам
экономики1.
Спекулятивные операции характеризуются высоким уровнем риска.
Существует два подхода финансового управления активами:
1)
эффективное
управления
является
эффективное
финансовое
соотношение
финансовое
управление
Объектом
управление.
риск/доход.
связано
Как
со
правило,
следованием
сигналам, генерируемым торговой системой, то есть использование
индикаторов для установления точек входа на рынок и выхода с рынка.
Эффективное финансовое управление берет в расчет математические
модели и не принимает те факторы, которые нельзя доказать
математически;
1
Информационный портал (Интернет-ресурс:http://moex.com/s874)
14
2)
неэффективное
финансовое
управление.
Данный
вид
финансового управления основан на эмоциях трейдера. Человеческая
природа такова, что в процессе торговли трейдер совершает ошибки
под влиянием эмоций. Радуясь своему успеху, трейдер не может
вовремя остановиться и продолжает подавать приказы, когда тренд уже
ослабевает.
Рисунок 3. Подходы финансового управления активами.
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://www.pif-energ.ru/)
Цель
биржевого
спекулянта
–
переиграть
рынок.
В
целом,
совокупность спекулятивных операций представляет собой игру с общим
нулевым результатом, где один выигрывает, второй проигрывает.
На рынке всегда присутствуют транзакционные издержки, которые
уменьшают выигрыш одного участника торгов и увеличивают проигрыш
второго участника. Соответственно, биржевой спекулянт должен совершать
спекуляцию осознанно, то есть на основании новой информации и
существующей динамике цен.
Для осуществления спекулятивных операций биржевой трейдер
должен использовать технический и фундаментальный анализ.
Технический анализ - это совокупность методов прогнозирования цен
на активы исходя из динамики за предшествующие периоды. Технический
анализ является необходимым в практике биржевого спекулянта, так как он
позволяет проследить ценовую динамику за определенный период времени,
15
выявить общий тренд, и на его основании выразить мнение о направлении
движения цены.
Необходимо выделить две стратегии1:
• инерционная;
• противоположно направленная.
На основании этих стратегий биржевой игрок формирует субъективное
мнение о движение цены. Инерционная стратегия предполагает, что
растущие акции будут расти, падающие падать. Следовательно, спекулянт
покупает те акции, которые растут в цене, и продает те, которые падают в
цене.
Если
трейдер
придерживается
противоположно
направленной
стратегии, то он считает, что акции, которые растут в данный момент
времени, получили толчок к росту из-за прибытия позитивной информации,
и, через некоторое время, они начнут падать. Соответственно, их нужно
продавать. Напротив, падение цен на акции связано из-за появления
чрезмерно негативной информации, и цена, по крайней мере, должна
вернуться к первоначальному уровню.
На основании этих двух стратегий, биржевой спекулянт создает линию
поддержки, то есть линию, ниже которой цена не упадет, и линию
сопротивления, то есть линию, выше которой цена не поднимается.
Биржевой игрок визуально формирует коридор, в котором колеблется цена
на тот или иной актив.
Технический анализ основывается на использовании предпосылки, что
цены на фондовые инструменты определяются спросом и предложением на
рынке ценных бумаг.
1
Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. M.: Smartbook, 2010. – 21-22 с.
16
Соответственно, цель технического анализа – выявить закономерности
движения цены за определенный период времени и правильно подобрать
время входа на рынок и выхода с рынка.
Технический анализ позволяет выбрать те активы на фондовом рынке,
которые приносят наибольшую доходность. Инструментарий технического
анализа позволяет оценить направление движения цены, ее разворот, точку
входа на рынок и точку выхода с рынка, момент фиксации прибыли и момент
фиксации убытков (стоплосс).
Технический анализ начинается с определения направления движения
цены. Тренд определяется на графике H1 и выше, на M1 не имеет смысла
определять движение цены, так как на М1 амплитуда колебания цены
высока, и тренд может изменять свое направление каждые 5-10 минут.
Определив тренд, биржевой спекулянт должен отметить линии
поддержки и сопротивления на графике. Эти две линии создают визуальный
коридор, в котором может (но не должна) двигаться цена. Таким образом,
биржевой спекулянт создает для себя вершину максимума и вершину
минимума.
Правило трейдеров: покупать надо при минимальной цене, продавать
на максимальной цене. Исходя из этого правила, как только биржевой
спекулянт видит движение цены к линии сопротивления и поддержки, он
должен подождать, пока цена достигнет этого уровня. Если, после этого,
игрок видит начало появления черной свечи (движения вниз) при
достигнутой линии сопротивления, либо белой свечи (движения вверх) при
достигнутой линии поддержки, то необходимо входить на рынок с покупкой
или продажей данного актива. Появление обратного направления движения
цены у линии поддержки или линии сопротивления является сигналом к
тому, что цена достигла своего пика и сейчас начнется откат.
17
В то же время цена может пробить линию сопротивления или линию
поддержки. В данном случае биржевой спекулянт должен посмотреть на
объем торгов. Если после пробития, он начал постепенно снижаться, то это
означает, что спекулянты взвинтили цену, пробили психологически важный
уровень, но сейчас будет откат, и цена будет двигаться в обратном
направлении. Если после пробития, цена по-прежнему движется вверх, и
объем торгов не сокращается, то в таком случае биржевой спекулянт должен
понять, что он неверно определил линию поддержки и сопротивления, либо
вышли какие-то новости, которые заставили цену ползти в заданном
направлении. Обычно, такое пробитие уровня линии сопротивления и
поддержки сопровождается движением цены в заданном направлении как
минимум на 20-30 пунктов.
Для более точного определения точек входа на рынок и выхода с рынка
биржевые спекулянты используют различные индикаторы.
Одним из наиболее информативных трендовых индикаторов является
индикатор MA (moving average). Этот индикатор отражает среднее значение
ценового показателя выбранного актива за определенный временной период1.
Биржевые спекулянты используют несколько видов скользящих средних
линий:
• простое (арифметическое) скользящее среднее — Simple Moving
Average;
• экспоненциальное скользящее среднее — Exponential Moving Average;
• сглаженное скользящее среднее — Smoothed Moving Average;
• взвешенное скользящее среднее — Linear Weighted Moving Average.
Биржевые спекулянты могут выставлять любой период, в течение
которого они хотят посмотреть, как изменялось среднее значение данного
1
Информационный портал (Интернет-ресурс:http://fortrader.ru/indicators-forex/indikatormoving-average.html)
18
актива. Период, в данном случае, означает количество свечей, на основании
которых будут строиться средние значения. Одним из наиболее популярных
и важных соотношений скользящих средних является построение MA – 89,
MA – 18, MA – 5 (на таймфрейме H1 и выше). Первая скользящая средняя
строится на основании 89 свечей и показывает общий тренд. Если биржевой
спекулянт не способен визуально определить тренд, то данный индикатор
покажет точное направление движения цены за указанные временной период.
MA – 18 показывает возможное изменение существующей тенденции. Если
она пробивает первую скользящую среднюю, то это сигнал, что тенденция
изменяется. Последняя скользящая средняя с периодом 5 показывает точки
входа на рынок и точки выхода с рынка. Когда MA – 5 пробивает MA – 18, то
это сигнал, что надо открывать позицию. Если тренд восходящий, и MA – 5
пробивает MA – 18 снизу, то биржевой спекулянт принимает решение об
открытии позиции на покупку данного актива. Если тренд – нисходящий, и
MA-5 пробивает MA – 18 сверху, то биржевой спекулянт принимает решение
об открытии позиции на продажу данного актива.
Следующий, не менее важный, трендовый индикатор – MACD1.
Данный индикатор показывает схождение и расхождение скользящих
средних. MACD используется для выявления тренд, но так же может
показывать точки входа в рынок и выхода с рынка. Индикатор имеет две
зоны: зона “перекупленности” и зона “перепроданности”, которые отделены
друг от друга средней линией. Столбики показывают объем торгов,
сигнальная линия, проходящая возле столбиков, либо по столбикам,
показывает точки открытия позиций. Позиции открываются на основании
сходимости и расходимости:
• при сходимости открывается позиция на покупку. Выглядит это так:
биржевой спекулянт строит две трендовые линии, одну - на графике,
1
Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже: Психология. Технический анализ. Контроль
над капиталом. 4 изд. М.: Альпина Бизнес Букс, 2007. – с.136-143
19
вторую – на индикаторе. Нисходящий тренд на графике показывает,
что преобладают продажи данного актива. На MACD биржевой
спекулянт так же видит, что индикатор строится ниже средней линии, а
то есть он имеет дело с зоной “перепроданности”. Объем торгов
(столбики) показывает количество заявок на продажу этого актива.
Если столбики пробивают сигнальную линию, то биржевой спекулянт
приходит к выводу, что рынок настроен по-медвежьи. Как только
появляется столбик, не пробивающий сигнальную линию, спекулянт
понимает, что цена подошла к линии поддержки. При появлении
второго столбика, не пробивающего сигнальную линию, необходимо
открывать позицию на покупку данного актива. Трендовая линия на
графике нисходящая, в то время как на индикаторе MACD восходящая,
соответственно эти две линии сходятся и имеет место конвергенция;
• при расходимости (дивергенции), трендовая линия на графике
восходящая, трендовая линия на индикаторе нисходящая. Биржевой
спекулянт принимает решение об открытии позиции на продажу в тот
момент, когда индикатор строится выше средней линии, и объем
торгов (столбики) начинает падать.
Одним из важных и популярных индикаторов изменчивости является
индикатор Stochastic. Данный индикатор показывает отношение между ценой
закрытия и диапазоном “максимум - минимум” в виде процентной величины
от 0 до 100, а также он применяется исключительно на заранее определенном
временном интервале. Например, 14 – дневной Stochastic показывает
диапазон изменения цен (максимум и минимум) за 14 дней. Имеет два
уровня: 20 и 80, которые выставляются автоматически торговой платформой.
Значение индикатора около уровня 80 показывает, что цена закрытия
находится вблизи верхней границы, в то время как, значение индикатора
около уровня 20 показывает, что цена закрытия находится вблизи верхней
границы.
20
Данный индикатор состоит из двух линий, одна из которых является
сигнальной и всегда строится на основании меньшего периода, чем базовая
линия. То есть, если биржевой спекулянт хочет посмотреть тенденцию цены
закрытия за 14 дней, то базовая линия строится на основании 14 дней, в то
время как, сигнальная линия задается на промежуток в 11-12 дней. Это
помогает спекулянту правильно определить точки открытия позиций. При
пересечении уровня 20, биржевой спекулянт делает вывод, что данный актив
находится в зоне “перепроданности”. После того, как индикатор пересек
данный уровень, спекулянт смотрит за поведением сигнальной линии. В тот
момент, когда она пробивает базовую линию снизу, то необходимо
открывать позицию на покупку актива. При пересечении уровня 80, данный
актив находится в зоне “перепроданности”. В тот момент, когда сигнальная
линия пробивает базовую линию сверху, то биржевой спекулянт может
открывать позицию на продажу данного актива.
Многие спекулянты используют еще один инструмент технического
анализа, который называется “линии Фибоначчи”. Данный инструмент
характерен тем, что он всегда наносится на график слева – направо, то есть
по тенденции, а также он учитывает тени свечей, то есть максимальные и
минимальные значения цены одной свечи. Этим инструментом советуют
пользоваться на временном диапазоне D1, который означает, что одна свеча –
один операционный день. Линии Фибоначчи состоят из 6 уровней
(0;23,6;38,2;50;61,8;100). Каждый уровень показывает линию сопротивления,
либо линию поддержки в зависимости от направления тенденции. Два уровня
(0;100) показывают начало и конец построения данного инструмента,
поэтому в расчет они не берутся. Остальные 4 уровня характеризуют линии
сопротивления и поддержки. Биржевые спекулянты используют данный
инструмент, когда видят, что цена подходит к одному из уровней. Как только
цена коснулась этого уровня и появилась свеча обратного направления, то
биржевой спекулянт может открывать позицию на покупку или продажу. Что
21
касается уровней, то самым проходимым (цена может достаточно легко
пробить этот уровень) является уровень 23,6. Уровень 38,2 является легендой
среди спекулянтов, потому что, обычно, цена отскакивает от этого уровня.
Одним из возможных объяснений является то, что многие спекулянты так
считают и соответственно при достижении этого уровня начинают открывать
противоположные позиции. Золотым уровнем Фибоначчи является уровень
61,8. Если цена пробивает этот уровень, то это означает, что тенденция
меняется, и цена не будет отскакивать в обратном направлении. Линии
Фибоначчи является очень информативным инструментом, поэтому многие
трейдеры использует его в своей повседневной практике (Рисунок 4).
Рисунок 4. Применение инструмента “линии Фибоначчи”
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://theignatpost.ru/)
На основании приведенных выше индикаторов и инструментов
технического анализа, биржевой спекулянт может определить движение
22
цены данного актива. Но, как и все прогнозы, технический анализ должен
подтверждаться совокупностью индикаторов, а не одним из них. Поэтому,
при построении технического анализа необходимо открывать позицию
только в том случае, если имеют место два или более сигнала.
Для более точного прогноза движения цены биржевой спекулянт
использует не только технический анализ, но и фундаментальный. Исходные
предпосылки фундаментального анализа противоположны предпосылкам
технического анализа.
Фундаментальный анализ – анализ факторов, которые непосредственно
влияют на цену актива, и, после анализа которых, представляются выводы
относительно движения рынка.
К фундаментальному анализу относится две группы факторов, которые
влияют на цену1:
1)
случайные и неожиданные новости. К таким новостям
обычно относят новости политического и природного происхождения.
К примеру, новость о военных действиях в Ираке способна повысить
цену на нефть, тем самым стабилизировав рубль, а за этим укрепление
индекса РТС, который рассчитывается в долларах. Один серьезный
фактор может повлиять на совокупность финансовых инструментов.
Биржевой
спекулянт
способен
получить
прибыль
от
всех
инструментов, понимая, на что может повлиять данный фактор;
2)
планируемые и ожидаемые новости. К таким новостям
относят в основном экономические новости. К примеру, дефицит
торгового баланса, данные по безработице, официальные ставки
рефинансирования (ключевые), размеры розничных продаж, индексы
промышленного производства, обменный курс и т.д.
1
Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. Киев: ВИРА-Р Альфа Капитал, 2010. – с.2021
23
Если фундаментальная новость противоречит существующему тренду,
то ее влияние может ограничиться часом, несколькими часами. Если
фундаментальный фактор подтверждает тренд, то цена актива увеличивается
в ускоренном режиме. Но, через некоторое время, возможен откат цены до
первоначального уровня.
В целом, все фундаментальные факторы оцениваются с двух точек
зрения:
• как фундаментальный фактор повлияет на ставку рефинансирования
(учетную, ключевую);
• в каком состоянии находится национальная экономика страны.
В совокупности, технический анализ и фундаментальный анализ дают
возможность более четкого прогнозирования цены определенного актива. В
практике спекулянтов, не раз случалось такое событие, что биржевой
спекулянт технически выбрал правильное направление движения цены, но не
обратил
внимания
на
значение
фундаментального
фактора.
Такая
фундаментальная новость способна откатить цену на достаточно заметное
количество пунктов. В этом случае, цена может отскочить, а через некоторое
время продолжить свое первоначальное движение, но спекулянт уже будет
выброшен с рынка (при маленьком депозите и при кредитном плече вылететь
с рынка – очень простая задача, особенно если сыграл важный
фундаментальный фактор).
В итоге, можно сделать вывод, что технический и фундаментальный
анализы играют очень важную роль в построении любых спекулятивных
операций на фондовом рынке. Технические индикаторы в совокупности с
пониманием фундаментальных факторов и новостных используются для
прогнозирования движения цены базисного актива, а также для получения
спекулятивной прибыли на небольшом отрезке времени. На бирже
существует специальный механизм регулирования спекуляций с помощью
24
производных финансовых инструментов. ПФИ серьезно расширили поле
деятельность для спекулянтов и добавили новые возможности для получения
прибыли.
1.2. Арбитражные операции
В
данном
разделе
будут
рассматриваться
операции,
которые
характеризуются низкой степенью риска и низкой, в некоторых случаях
высокой, доходностью. С помощью этих операций, биржевой спекулянт
может
получать
постоянную
прибыль.
Эти
операции
называются
арбитражными операциями. «Арбитраж – приобретение активов на одном
рынке с целью их продажи на другом рынке, где цены выше.»1
Арбитражные операции осуществляются в целях получения быстрой
прибыли из разницы цен путем одновременной покупки и продажи таких
активов, как:
•
ценной бумаги на различных рынках (ценная бумага,
торгуемая на Московской бирже и ценная бумага, торгуемая на
Лондонской бирже);
•
ценной
осуществляется
в
бумаги
момент
на
рынке
заключения
спот
(оплата
сделки,
на
по
сделке
следующий
операционный день, либо через один операционный день) и срочном
рынке (рынок опционов, фьючерсов, свопов, где обязательства по
сделке осуществляются к указанной дате);
•
двух однотипных активов, которые имеют различные
характеристики, например, ставка купона.
1
Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты: Учебник / А.Б.
Фельдман. – 3-изд., доработ. и доп. – М.: ЗАО «Издательство «Экономика», 2010
25
Если рынок эффективен, то арбитражные операции невозможны, но
полностью эффективных рынков не существует, и поэтому биржевые
спекулянты используют арбитражные операции для получения прибыли.
По сути, арбитраж – поиск дисбаланса, существующего на рынке.
Арбитраж
характеризуется
минимальными
рисками
и
может
быть
осуществлен:
• на территориально разделенных рынках (Московская биржа и
Лондонская биржа);
• между рынками родственных инструментов (рынки облигаций,
имеющих различные характеристики);
• между рынком спот и срочным рынком (продал акцию, при этом купил
фьючерс на акцию).
Примером арбитража могут служить акции компании “Google”. Акции
компании торгуются не только на NYSE, но и на LSE. Арбитражер ищет
существующий дисбаланс в ценах на эти акции. Если акции продаются по
различной цене, то арбитражер покупает по минимальной цене и продает на
другой бирже по максимальной цене. Извлекать прибыль из данной операции
арбитражер будет до тех пор, пока цены на акции этой компании на разных
биржах
не
сравняются.
На
рисунке
интерпретация арбитражной операции.
26
5
представлена
графическая
Рисунок 5. Арбитражная операция.
Источник: Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты:
Учебник / А.Б. Фельдман. – 3-изд., доработ. и доп. – М.: ЗАО «Издательство
«Экономика», 2010
Классификация арбитража в зависимости от:
• направления
пространственный).
(временной,
При
временном
арбитраже существует временной разрыв между открытием и
закрытием позиции (закрытие происходит после изменения цены на
актив).
Применительно
к
валютному
арбитражу
целесообразно
говорить о контрсделке. Временной арбитраж считается более
прибыльным, чем пространственный. Пространственный арбитраж
имеет место быть, если какой-то определенный актив имеет разную
цену на различных рынках. Доходом является эта разница цен. Данный
вид арбитража считается самым простым.
• используемых
инструментов
(товарный,
фондовый,
валютный,
процентный и др.) Рассматривая товарный арбитраж, стоит заметить,
что при разнице цен на двух различных рынках выгоднее совершить
27
покупку по более дешевой цене и продать на другом рынке по более
дорогой. Такую процедуру можно проделывать до тех пор, пока цены
не выровняются за счет колебаний валютного курса и арбитраж будет
невозможен. Фондовый арбитраж является биржевой спекулятивной
операцией, связанной с покупкой и продажей ценных бумаг на разных
рынках. Прибыль получается за счет курсовой разницы. Валютный
арбитраж является одним из самых широко применимых в мире.
Различие одного валютного курса на разных валютных рынках
обусловлено операционными расходами, связанными с переводом
между этими рынками. Обычно курс валюты на каждом рынке
примерно одинаковый. Но если курс отличается больше, чем значение
операционных расходов, то появляется возможность для арбитража, в
данном случае валютного. Операции с валютой, состоящие в открытии
позиций на одном или нескольких финансовых рынках с целью
получения прибыли за счет разницы на этих рынках называются
валютным арбитражем. Обычно выгодными являются только большие
сделки,
осуществляемые
крупными
финансовыми
институтами.
Главное положение валютного арбитража, как и любого другого,
купить актив подешевле и продать подороже. Процентный арбитраж
возможен в том случае, если разница между процентными ставками в
разных странах не равнозначна форвардной надбавке к курсу
национальных валют этих стран. Различия в процентных ставках
разных стан происходят за счет различных темпов инфляции в этих
странах. Об этом свидетельствует теория «международного эффекта
Фишера». Арбитражные операции занимают большую часть объема
сделок на международном валютном рынке и оказывают огромное
влияние на спрос и предложение ключевых валют.
• от количества разных инструментов (двухсторонний, трехсторонний
и т.д.) В свою очередь валютный арбитраж можно разделить на
28
двухсторонний и трехсторонний. Двухсторонний арбитраж, также же
его еще называют географическим, предполагает получение прибыли
за счет курсовой разницы одной валюты на двух разных разделенных
рынках. Предположим, что 1 евро на одном рынке стоит 1,2 доллара, а
на другом 1,25. Арбитражер, совершая двустороннюю сделку, имеет
прибыль. В случае трехстороннего арбитража сделка осуществляется
посредством трех валют. Ее схема точно такая же, как и в
двустороннем, за исключение того, что используется три рынка.
Возможно привлекать и большее количество валют для осуществления
арбитражной деятельности.
• от
использования
производных
финансовых
инструментов
(фьючерсный, опционный, своп, эквивалентный).
Можно заметить, что техника осуществления арбитражных операций и
операций хеджирования идентична: биржевой спекулянт одновременно
покупает и продает тот или иной актив. Однако, в случае хеджирования,
главная задача – минимизировать риск, в случае арбитража – извлечь
прибыль.
Арбитражные операции так же используются на рынке спот и на
срочном рынке. Такая операция выглядит так: арбитражер продает
(покупает) фьючерс на акции “Сбербанк” на срочном рынке и в тот же
момент покупает (продает) акции “Сбербанка” на наличном рынке. Из этой
операции арбитражер извлекает прибыль, не неся никакого риска.
Так же арбитражные операции осуществляются между фьючерсами на
различные индексы. Например, индекс РТС и индекс ММВБ обладают почти
100% корреляцией, хотя индекс РТС имеет валютную составляющую.
Арбитраж заключается в устранение диспропорций, которые наблюдаются в
базисах фьючерсов на индексы. Данная операция выглядит так: арбитражер
покупает фьючерс на индекс РТС (продает), при этом продает фьючерс на
29
индекс ММВБ (покупает). При этом, из-за существующих диспропорций,
арбитражер может извлечь небольшую выгоду. Для спекулянта или хеджера
эта прибыль ничтожно мала, но для арбитражера это лакомый кусочек,
который характеризуется отсутствием риска.
Арбитражеры выделяют такой способ заработка, как календарный
спред. В данной операции арбитраж проводится между двумя фьючерсами на
один базовый актив, но имеющими разные сроки погашения. Например,
арбитраж между июньским и сентябрьским фьючерсом на нефть марки Brent.
В то же время некоторые арбитражные операции несут в себе риски.
Такие операции построены на покупке и продаже активов, имеющих
различные характеристики. Для таких операций арбитражеры используют
операции своп1. В данной работе мы рассмотрим одну из самых легких
операций своп – заменяющий своп. Заменяющий своп проводится между
двумя
облигациями,
которые
имеют
совершенно
идентичные
характеристики, кроме цены (или доходности до погашения). Такие
облигации должны характеризоваться одинаковым кредитным рейтингом,
числом лет до погашения и купонными платежами. Если все эти
характеристики идентичны, то данная операция может быть осуществлена.
Две облигации имеют идентичные характеристики (купонная ставка – 7%),
но одна из них приносит на 0,1 % больше дохода. Другими словами, она
приносит 7,1% дохода. Посчитав доход этой облигации с капитализацией,
можно совершить облигационный своп и извлечь небольшую прибыль. Но,
такой операции присущи риски.
Существует три типа рисков, присущих облигационным свопам:
• рынок может ликвидировать эту диспропорцию гораздо быстрее, чем
предполагает арбитражер;
Финансовые рынки: электронный учебник [для студентов высших учебных заведений,
обучающихся по направлению «Экономика» (уровень подготовки – бакалавр)] / под ред.
С.В. Брюховецкой, Б.Б. Рубцова. – М.: Финансовый университет / кафедра «Финансовые
рынки и финансовый инжиниринг», 2013.
1
30
• арбитражер может не учесть большого спреда при осуществлении
данной
операции.
Если
спред
превышает
диспропорцию,
обнаруженную в двух облигациях, то арбитражер понесет убытки;
• общий
уровень
процентных
ставок
может
измениться
в
противоположном направлении. Другими словами, доходность этих
облигаций (или одной из них) может упасть, что не даст возможности
осуществить арбитражную операцию.
Арбитражные операции позволяют извлечь небольшую прибыль в
короткие сроки, не неся никаких рисков. Некоторые арбитражные операции
подразумевают некоторую степень риска, но и прибыль с этих операций
увеличивается пропорционально. Проведение арбитражных операций имеет
смысл только в том случае, когда арбитражер имеет много свободных
средств. Покупая сразу много того или иного актива и продавая его,
арбитражер может получить огромную прибыль. Это так же отличает
арбитражные операции от спекулятивных операций. При спекулятивных
операциях биржевой спекулянт может войти в рынок с небольшим объемом,
но, при этом, выиграть огромную прибыль за счет кредитного плеча и
высокой степени риска.
1.3. Операции хеджирования
Операции хеджирования направлены на минимизацию риска. Эти
операции позволяют застраховать свои риски, в случае наступления
неблагоприятной ситуации. Хеджер, в отличие от арбитражера или
спекулянта, не заинтересован в резких движениях рынка. Хеджирование1 –
операция, которая позволяет частично возместить убытки, полученные от
1
Китайгородский П.Д. Основы биржевой деятельности. Учебное пособие. – Сыктывкар:
СЛИ, 2013. – 133с.
31
другой операции (то есть компенсировать убытки за счет полученной
прибыли по другой операции)1. Эта операция характеризуется открытием
двух позиций на разных рынках: одну на рынке спот, другую – на срочном
рынке. При этом открываются противоположно направленные позиции.
«Хеджирование
конечная цель
ожидаемых
является
применения
денежных
инструментом
которого
потоков,
с
–
целью
управления
рисками,
устранить неопределенность
повышения
точности
их
планирования и прогнозирования, а также максимизации чистого денежного
потока.»2
Например, компания, проанализировав ситуацию на рынке зерна,
пришла к выводу, что цена на зерно будет падать. Дабы уменьшить убытки,
полученные на наличном рынке, компания начинает продавать фьючерсы на
срочном рынке с заранее фиксированной ценой. Эта операция позволяет
возместить ей часть убытков или оказаться в прибыли. С другой стороны,
если цена на зерно пойдет вверх, то компания легко сможет возместить
убыток, полученный на срочном рынке, за счет прибыли, полученной на
наличном рынке.
Основная цель хеджирования – избежать финансовых потерь и
стабилизировать финансовые потоки.
Для хеджирования существует два важных правила:
1. короткая и длинная позиция должны быть открыты на одну сумму;
2. короткая и длинная позиция должны быть открыты по одной цене.
Для хеджирования применяются следующие инструменты:
• форварды;
1
Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой биржи РТС. М.:
Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2009. – 176с.
2
Гуляев И.Л. Хеджирование финансовых рисков - условие эффективного управления
денежными потоками промышленного предприятия // Российское предпринимательство.
— 2012. — № 22 (220). — c. 78-82.
32
• фьючерсы;
• опционы;
• своп операции;
• свопопционы.
Форвард – контракт, по которому покупатель обязан купить, а
продавец обязан продать определенный актив по заранее оговоренной цене
на
определенную
дату.
Форвард
используется
для
того,
чтобы
минимизировать свои риски, связанные с неточными прогнозами цены на
данный актив. Форвард – внебиржевой контракт, в отличие от фьючерса. Как
правило, данный инструмент хеджирования применяется в торговли сырьем
и товарами. Например, компания не знает, что произойдет с ценой на нефть в
течение 6 месяцев, поэтому покупает (продает) форвард с заранее
определенной ценой.
Фьючерсные контракты1 представляют собой то же самое, что и
форварды, но торгуются на бирже. В качестве базовых активов для
фьючерсов используются наиболее ликвидные активы. Этими активами
могут быть: валюта, процентные ставки, фондовые индексы.
В России торгуются фьючерсы на индексы РТС и ММВБ. По сути,
покупая фьючерс на индекс РТС, инвестор создает портфель, содержащий 50
акций наиболее финансово устойчивых эмитентов. Покупка акций этих
компаний на спот рынке менее выгодна, так как на срочном рынке издержки
инвестора намного ниже. Биржевой игрок платит меньше за счет более
низких тарифов и отсутствия необходимости платить за услуги депозитария.
Покупая данный инструмент, биржевой спекулянт получает возможность
продать портфель, идентичный индексу по составу эмитентов.
1
Информационный портал (Интернет-ресурс: https://moex.com/)
33
Во фьючерсном и форвардном контрактах стороны обязаны совершить
сделку независимо от рыночной цены актива, являющегося предметом
контракта.
В отличие от этих двух инструментов, хеджирование может
осуществляться с помощью опциона. Опцион – контракт, по которому
покупатель получает право купить определенный актив по заранее
оговоренной цене в заранее установленный период времени1. По сути,
опцион является обязательством для продавца, но правом для покупателя.
Покупатель опциона имеет право отказаться от покупки этого опциона на
определенный актив. Поэтому, в отличие от фьючерса и форварда, в опционе
присутствуют две цены: цена страйк (цена исполнения) и премия по опциону,
которую платит покупатель опциона. Премия уплачивается покупателем
опциона в любом случае, так как он может отказаться от покупки опциона, и
продавец понесет убытки. Различают два вида опционов: опцион Call
(опцион на покупку) и опцион Put (опцион на продажу).
Еще одним инструментом, используемым для хеджирования, является
своп. Своп – контракт, по которому сторона продает определенный актив и
принимает обязательство выкупить его на определенную дату по заранее
определенной цене. Одним из видов операций своп является операция РЕПО.
Например, инвестор нуждается в определенном капитале, чтобы осуществить
операцию, но все его деньги лежат в ценных бумагах. Он принимает решение
продать эти бумаги другому инвестору и выручить капитал для совершения
другой операции, но берет на себя обязательство выкупить этот пакет акций
через определенный промежуток времени по заранее фиксированной цене.
Своп служит для изменения состава валютного портфеля, когда необходимая
валюта занимается под залог другой валюты. Самые распространенные
операции своп на межбанковском рынке – своп на процентные ставки. Эти
1
Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг. 3 изд. М.: Издательство Юрайт,
2012. – с.215
34
операции
используются,
когда
происходит
обмен
платежей
по
фиксированной и плавающей процентным ставкам.
Также, инструментом, используемым для хеджирования, является
свопопцион, который является гибридом свопа и опциона. Например,
стороны заключают свопопцион на процентные ставки. В результате такой
сделки покупатель опциона Call имеет право получать по фиксированной
ставке, а платить по плавающей, если воспользуется своим правом и
использует контракт. С другой стороны, покупатель опциона Put имеет право
получать по плавающей, а платить по фиксированной ставке, если
использует контракт.
Кроме
того,
структурированные
популярными
продукты.
видами
хеджирования
Инвестор
вкладывает
становятся
деньги
в
структурированный продукт, где 90-95% средств кладется на депозит,
обеспечивающий получение гарантированной прибыли, либо в иной
консервативный инструмент, оставшаяся часть средств инвестируется в
агрессивные инструменты такие, как опционы, фьючерсы, валюта и т.д.
Через
определенный
промежуток
времени
инвестор
получает
инвестированные средства обратно, и, если “выстреливает” агрессивный
инструмент, то инвестор получает сверхприбыль.
Классификация операций хеджирования:
• Хедж «без одного». При данной тактики происходит страхование всех
позиций на спотовом рынке. Для этого используются контракты с
самой дальней датой завершения сделки. Позиции по этому контракту
открываются
и
закрываются
в
зависимости
от
планов
реструктуризации портфеля на любой срок. Спецификой хеджа «без
одного» является существенный базисный риск.
• «Ленточный» хедж. Фьючерсы одновременно покупаются (продаются)
на весь объем страхуемого актива. Объем фьючерсных контрактов
35
распределен по периодам исполнения. В ходе операции контракты
последовательно погашаются в определенные промежуточные даты.
Операция завершается первоначально оговоренный срок исполнения.
«Ленточный» хедж уменьшает риск неблагоприятного изменения цены
базисного актива.
• Хедж «свертывающаяся лента». В данном случае фьючерсы также
покупаются (продаются) на весь объем страхуемого актива. Период
хеджирования поделен на промежуточные сроки исполнения. В эти
сроки погашаются все фьючерсные контракты и покупаются новые с
погашением с следующий промежуточный период, и так продолжается
до конца хеджирования.
• «Непрерывный» хедж. При данной стратегии фьючерсы покупаются на
часть базисного актива, которая должна быть застрахована, и
погашаются в то время, когда заканчивается необходимость в
страховании. Далее приобретаются новые фьючерсные контракты. Так
происходит до конца срока страхования.
• «Спрэдовый» хедж. одновременно покупаются и продаются контракты
с разными датами экспирации для страхования краткосрочных
кредитных ставок, равный разнице в датах экспирации. Данная
тактика реализуется на рынках США.
Существуют следующие виды хеджирования:
36
Рисунок 6. Виды хеджирования.
Источник: Фельдман А.Б. Производные финансовые и товарные инструменты:
Учебник / А.Б. Фельдман. – 3-изд., доработ. и доп. – М.: ЗАО «Издательство
«Экономика», 2010
Классическое хеджирование является самым простым и старым видом.
Изначально
использовался
для
защиты
от
изменения
цен
на
сельскохозяйственную продукцию. Механизм классического хеджирования
состоит в открытии противоположных позиций на спотовом и фьючерсном
рынках.
Частичное (полное) хеджирование – одна из самых популярных форм.
Основной смысл заключается в сведении ценовых рисков к минимуму.
Хеджируется часть или вся заключаемая сделка. При удачной реализации
данного вида можно полностью исключить риски, однако недостатком
является уменьшение доходности вложений.
Предвосхищающее хеджирование в основном используется на рынке
акций. Хеджер страхуется покупкой или продажей срочного контракта от
рисков до заключения сделки на спотовом рынке. Этот контракт служит
гарантом до заключения сделки.
Селективное хеджирование отличается своей вариативностью. С одной
частью активов заключаются высокодоходные сделки, а другая часть
хеджируется по максимум, за счет чего страдает доходность.
Во время перекрестного хеджирования осуществляется сделка: на
реальном рынке – на один актив, а на фьючерсном рынке – на другой.
Например, на спотовом рынке операция с акцией, а на фьючерсном рынке с
фьючерсом на биржевой индекс.
Существует два вида хеджирования:
37
• длинное хеджирование, которое подразумевает покупку производных
финансовых инструментов, чтобы защититься от повышения цены на
определенный актив. Фирмы, использующие сырье, покупают эти
инструменты, чтобы обеспечить себя гарантированной ценой на это
сырье. Для того чтобы защититься от повышения цены, инвесторы
покупают фьючерсы и опционы Call;
• короткое хеджирование, которое используется для того, чтобы
избежать убытков от падения цены на определенный актив. В таком
случае инвесторы продают фьючерсы или покупают опционы Put.
В реальной практике только очень немногие позиции могут быть
полностью хеджированными. Существуют некоторые базовые риски:
Рисунок 7. Базовые риски при хеджировании.
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: https://www.forexite.com)
1. Количественный
риск.
Часть
средств,
хеджированных
за
счет
фьючерсного, опционного контракта, может не соответствовать сумме
средств в открытой позиции на спот рынке. Оставшаяся часть средств
(не хеджированная) подвергается риску;
2. Географический риск. Этот риск связан с географическим положением
продавца фьючерсов, опционов на физические товары такие как, зерно.
В этом случае покупатель этих инструментов может понести
дополнительные издержки по доставке товара;
38
3. Риск срока погашения. Фьючерсный, опционный контракт может не
существовать на определенный месяц. В связи с этим покупатель этих
инструментов должен будет купить контракт на следующий месяц, что
может привести к увеличению издержек по хранению товара;
В разрезе спекулятивных операций, данные инструменты используются
очень часто, так как они обеспечивают высокую доходность в краткосрочном
периоде. Спекулянты с интересом относятся к таким инструментам, так как
покупка этих инструментов требует меньше издержек, и эти инструменты
обеспечивают высокую доходность. Но, как и все высокодоходные
инструменты, производные финансовые инструменты характеризуются
высокой степенью риска. Различают несколько видов риска:
• при падении цены на фьючерс или иной производный финансовый
инструмент со счета спекулянта будет списываться ежедневно
вариационная маржа;
• при увеличении волатильности на рынке брокер, предоставляющий
возможность оперировать этими инструментами, может поднять сумму
гарантийного обеспечения, что, в свою очередь, уменьшит свободные
средства спекулянта, которые могли бы быть инвестированы в другие
инструменты.
Данные инструменты слабо развиты на российском фондовом рынке.
Самыми популярными из них являются фьючерсы на индексы российского
фондового рынка такие как, фьючерс на индекс РТС и индекс ММВБ. Так же
торгуются опционы на фондовые индексы и акции крупнейших эмитентов.
Свопы
и
свопоционы
не
торгуются
на
организованных
торгах
и
представляют собой внебиржевые контракты.
Важным вопросом является понятие коэффициента хеджирования.
«Коэффициент хеджирования – отношение стоимости купленных или
проданных фьючерсных контрактов к стоимости хеджируемого товара по
39
текущей стоимости. Отношение изменения цены опциона колл к изменению
цены базового актива».1 Этот коэффициент необходим для определения
количества фьючерсных контрактов для хеджирования.
Операции
хеджирования,
как
и
арбитражные
операции
и
непосредственная спекуляция, направлены на извлечение краткосрочной
прибыли. Эти операции характеризуются высокой степенью риска и не
предусматривают долгосрочного инвестирования. Основная цель этих
операций – получить прибыль на основании разницы цен на определенный
актив в течение операционного дня.
В
первой
главе
рассматривалось
теоретическое
обоснование
существующих спекулятивных стратегий на рынке ценных бумаг. Из всего
этого, можно сделать вывод, что в настоящее время многие финансовые
инструменты применяются не только с целью долгосрочного инвестирования
и хеджирования существующих позиций, но и извлечения краткосрочной
спекулятивной прибыли.
Операции спрэд намного чаще используются на рынке производных
финансовых инструментов. Поэтому в практической главе данной работы
большое внимание будет уделено именно данным стратегиям.
ГЛАВА 2. СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ОПЦИОННЫЕ СТРАТЕГИИ
2.1 Практическое применение опционных спекулятивных стратегий на
российском рынке ценных бумаг
1
Информационный портал (Интернет-ресурс:https://www.finam.ru/)
40
Данная глава посвящена такому инструменту срочного рынка, как
опцион, опционным стратегиям и возможностью применения опционных
стратегий на российском рынке ценных бумаг.
Опцион – производный финансовый инструмент, по которому
покупатель опциона получает право купить или продать базовый актив, а
продавец опциона несет обязательство по продаже или покупке базового
актива при исполнении опциона. В отличие от других финансовых
инструментов, в опционе существует две цены: цена исполнения (страйк),
цена, по которой покупатель опциона может купить или продать базисный
актив, и премия по опциону, цена, которую покупатель опциона обязан
заплатить продавцу опциона. На российском рынке ценных бумаг именно
премия по опциону выступает, как цена покупки или продажи опциона, а
цена исполнения носит индикативный характер. Премия по опциону состоит
из двух компонентов: внутренней стоимости и временной стоимости.
Внутренняя стоимость представляет разницу между спот-ценой базисного
актива и ценой исполнения опциона, зафиксированной в контракте.
Временная стоимость – это разница между премией по опциону и внутренней
стоимостью контракта. Временная стоимость может быть существенной
величиной, если до момента исполнения контракта осталось много времени.
По приближении этого момента, временная стоимость уменьшается, и, на
момент исполнения контракта, она равна нулю.
Существую следующие классификации опционов:
41
Рисунок 8. Классификация опционов.
Источник: Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых
инструментов. Учебное пособие. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания,
2011. – с.203
При покупке опциона Call прибыль покупателя опциона не ограничена,
а убытки покупателя опциона ограничены выплаченной премией. При
продаже опциона Call прибыль продавца опциона ограничена премией по
опциону, а убытки продавца опциона не ограничены. При покупке опциона
Put прибыль покупателя опциона ограничена нулевой стоимостью базисного
актива, а убытки ограничены премией по опциону. При продаже опциона Put
прибыль продавца опциона ограничена премией по опциону, а убытки
ограничены нулевой стоимостью базисного актива (Рисунок 9).
Рисунок 9. Прибыль/убытки от продажи или покупки опционов Call или Put
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://option.ru)
На
российском
фондовом
рынке
торгуются
исключительно
маржируемые опционы на фьючерсные контракты. То есть, базовым активом
выступает фьючерс на тот или иной базовый актив. При исполнении данного
опциона, покупатель получает фьючерс на определенное количество акций,
42
облигаций, драгоценных металлов или валюты. Премия по опциону зависит
от цены фьючерсного контракта на данный актив, а также от некоторых
параметров, про которые будет рассказано ниже. Маржируемый опцион
означает, что ежедневно, после клиринга, со счета инвестора списывается
вариационная маржа1 в пределах премии при противоположном движении
цены базового актива, а также начисляется к счету инвестора при заданном
направлении движения цены базового актива.
Стоит сразу отметить, что премия по опциону зависит не только от
цены базисного актива, но также и от других параметров. Эти параметры
называются “греками”2, так как, в формуле цены опциона, они записываются
греческими обозначениями.
Первый из таких параметров – это дельта. Дельта показывает
соотношение изменения цены опциона к изменению цены базисного актива.
Дельта может быть от 0 до 1. Если опцион глубоко “вне денег”, то дельта
будет близка к 0, то есть при существенном изменении цены базисного
актива, цена опциона может не измениться вообще. Это характеризуется тем,
что инвесторы не предполагают возвращение цены базисного актива к этому
страйку. Если опцион глубоко “в деньгах”, то дельта близка к 1, то есть
изменение цены актива на 10% повлечет за собой почти такое же изменение
цены опциона от изменения базисного актива. Это характеризуется тем, что
этот опцион можно в любой момент исполнить или продать его, закрыв
открытую позицию, и получить прибыль. Если опцион “на деньгах”, то
дельта примерно равна 0,5, то есть изменение цены базового актива на 10%
повлечет за собой изменение цены опциона на 5% от изменения базисного
актива. Дельта всегда положительна для опционов Call и отрицательна для
опционов Put. При росте цены базисного актива, цена опциона Call также
Черненко А.Ф. Проблемы оказания финансовых услуг по опционам / А.Ф. Черненко, Е.С.
Айдашкина // Вестник Южно-Уральского государственного университета. – Челябинск,
2012. – №22. – С. 30-36
2
Буренин А.Н. Форварды, фьючерсы, опционы, экзотические и погодные производные. 1
изд. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И. Вавилова, 2005. – с.333-350
1
43
растет, а при падении цены базисного актива, цена опциона Put становится
больше. Дельта используется для хеджирования позиции. К примеру,
инвестор купил опцион Call на 100 акций, дельта равна 0,4. В целях
хеджирования открытой позиции, инвестор должен продать 40 акций. Если
цена акции поднялась на 1 единицу, то инвестор получил убыток по акциям в
размере 40 единиц и прибыль по опциону в размере 40 единиц (1*100*0,4).
Дельта опциона зависит от цены базисного актива, от волатильности и от
времени до экспирации опциона (исполнения опциона).
Второй параметр – это тета, производная премии опциона по времени,
оставшегося до его исполнения. Иными словами, это показатель временного
распада стоимости опциона. Тета выражается в пунктах и представляет
отрицательную величину. Если тета равна -20 пунктам, то это означает, что
завтра длинная позиция по опциону (покупка Call или Put опциона) будет
терять в стоимости 20 пунктов в силу приближения даты исполнения
опциона. Напротив, короткая опционная позиция (продажа опциона Call или
Put) будет выигрывать 20 пунктов в силу того, что риск исполнения опциона
будет уменьшаться. Как было сказано выше, временная стоимость
уменьшается в связи с приближением момента исполнения опциона, что в
свою очередь уменьшает премию по опциону. Данный параметр позволяет
определить, насколько уменьшится премия по опциону на следующий день.
Третий
параметр
–
vega,
производная
премии
опциона
по
волатильности. Данный параметр показывает, как изменится цена опциона
при изменении волатильности на 1%. Vega всегда положительна для
длинных опционов call и put и отрицательна для коротких опционов call и
put. К примеру, инвестор купил call опцион на фьючерс индекса РТС, vega
составляет 117 пунктов. При изменении общей волатильности рынка на 1%,
премия по данному опциону увеличится на 117 пунктов. На российской
фондовой бирже существует индекс RVI, показывающий волатильность
рынка. Для его расчета используется цены опционов 15 страйков (1 на
44
деньгах, 7 вне денег, 7 в деньгах). Vega является очень важным параметром
при формировании опционных стратегий, так как увеличение волатильности
может резко повлиять на премию по опциону. Особенно это важно для
опционов “на деньгах”, так как их vega намного больше, чем для опционов
“вне денег” и “в деньгах”. Также стоит отметить, что по мере приближения
срока экспирации опциона vega начинает уменьшаться.
Четвертый параметр – гамма. Гамма показывает, насколько увеличится
дельта опциона при изменении цены базисного актива на 1 пункт. По сути,
это вторая производна премии опциона по цене базисного актива, а именно
она выражает чувствительность дельты к изменению цены базисного актива.
При небольшой гамме, дельта изменяется слабо, при большой гамме дельта
изменяется сильно, что может привести к необоснованным убыткам
инвестора. Для длинных опционов call и put гамма всегда положительна, для
коротких гамма всегда отрицательная. При повышении цены базисного
актива, гамма прибавляется к дельте, что дает большой плюс инвестору, так
как премия по опциону начинает расти быстрее. При падении цены базисного
актива, гамма вычитается из дельты, что также дает плюс инвестору, так как
премия по опциону начинает снижаться медленнее. Величина гаммы самая
большая при опционе “на деньгах”. По мере приближения экспирации
опциона гамма увеличивается.
Еще одним параметром, менее значимым для опционной торговли,
является производная премии по ставке без риска. Для опционов call
изменение процентной ставки приводит к увеличению премии, для опционов
put – к уменьшению премии. Этот параметр необходимо рассматривать,
когда инвестор открывает долгосрочные опционные позиции.
Все, приведенные выше, параметры опционов являются очень
важными при формировании и проведении спекулятивных опционных
стратегий.
45
В данной части работы рассматриваются следующие опционные
стратегии: стреддл1, бычий спред и медвежий спред.
Покупка стреддла.
Данная стратегия состоит из покупки опциона Call и опциона Put на
один базовый актив, с одной ценой исполнения и с одинаковой датой
экспирации опциона. Стратегия применяется, когда инвестор не знает
точного движения цены, но ожидает резкого роста или падения цены
базового актива, либо волатильности, которая увеличивает параметр vega, а
соответственно увеличивает премию по опциону. Стратегия является
прибыльной в том случае, если доход инвестора превышает сумму премий по
опциону Call и опциону Put (Рисунок 10).
Рисунок 10. Опционная стратегия “покупка стреддла”
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://option.ru)
Рассмотрим данную стратегию на примере опциона на фьючерсный
контракт на индекс РТС с датой экспирации 15 июня 2015 года. Спотовая
цена на фьючерсный контракт составляет 104650 (по цене спроса).
Покупаются опцион Call и опцион Put с одной датой экспирации и с одной
1
Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Учебное
пособие. М.: 1 Федеративная Книготорговая Компания, 1998. – с.203
46
ценой исполнения (105000). На рисунке 11 показана доска опционов с
разными ценами исполнения и премиями по этим ценам исполнения.
Рисунок 11. Доска опционов
Источник: платформа Quick
Премия по опциону Call составит 4110, премия по опциону Put
составит 3460. На рисунке 12 показаны основные параметры данных
опционов.
47
Рисунок 12. Основные параметры опциона Call и Put на фьючерсный
контракт на индекс РТС с ценой исполнения 105000 и датой исполнения 15.06.2015
Источник:
Информационный
портал
(Интернет-ресурс:
http://www.option.ru/analysis/option#position)
При увеличении цены фьючерса на индекс РТС до уровня 120000,
премия по опциону Call будет примерно составлять 12360. При падении цены
фьючерса на индекс РТС до уровня 90000, премия по опциону Put будет
примерно составлять 10210. Инвестор заработает прибыль (в пунктах1),
равную премии по опциону Call либо Put за минусом суммы премий по
опциону Call и Put на момент покупки этих опционов. Параметр Vega
составляет 124 пункта, то есть при увеличении волатильности до 60% (от
значения 30,29 в таблице), премия по опционам вырастет на 3684 пункта. В
этом случае, инвестор заработает прибыль, равную сумме премий по
опционам на момент продажи опционов за минусом суммы премий по
опционам на момент их покупки.
Продажа стреддла.
Данная стратегия состоит из продажи опциона Call и опциона Put с
одной ценой исполнения и датой экспирации. Стратегия применяется в том
случае, если инвестор ожидает бокового движения базового актива (Рисунок
13).
1 пункт фьючерса РТС не равен одному рублю, а составляет 2% от текущего курса
доллара США.
1
48
Рисунок 13. Опционная стратегия “продажа стреддла”
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://option.ru)
Рассмотрим стратегию на примере того же самого опциона на фьючерс
на индекс РТС с ценой исполнения 110000. Премия по опциону Call составит
1890, так как опцион “вне денег”. Премия по опциону Put составит 6320, так
как опцион “в деньгах”. Если цена фьючерсного контракта на индекс РТС не
изменится, то инвестор получит прибыль от опциона Call в размере премии
по опциону, а также прибыль в размере премии по опциону Put.
Опционная стратегия “бычий спред”1.
Данная стратегия состоит из покупки Call (Put) опциона ниже
центрального страйка и продажа Call (Put) опциона выше центрального
страйка. Опционы должны быть куплены в одинаковом количестве и с одной
датой экспирации. Стратегия применяется в том случае, когда инвестор
предполагает плавное повышение цены базисного актива. Инвесторы
различают бычий Call спред и бычий Put спред.
Опционная стратегия “бычий Call спред” предполагает покупку Call
опциона ниже цены базисного актива (либо на центральной цене исполнения)
и продажу Call опциона выше цены базисного актива. Максимальная
прибыль инвестора формируется в тот момент, когда цена базисного актива
поднимется до цены исполнения проданного Call опциона. Иными словами,
1
Натенберг Ш. Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии и методы
опционной торговли. 2 изд. М.: Альпина Паблишер, 2011. – 544с
49
если цена базисного актива поднимется до цены исполнения проданного
опциона, либо выше, то в этом случае, купленный опцион будет глубоко в
деньгах, и его дельта будет приближаться к 1. Увеличение премии по
купленному опциону за счет большой дельты полностью покроет весь
убыток от проданного опциона, если цена дойдет до его цены исполнения.
Максимальная прибыль инвестора будет равна цене исполнения проданного
опциона (цене базисного актива на наличном рынке) за минусом цены
исполнения по купленному опциону и уплаченную сумму за спред.
Уплаченная сумма за спред находится путем уменьшения потраченной
премии на покупку опциона на сумму полученной премии по проданному
опциону. Она, к тому же, составляет и максимальный риск инвестора, если
цена базисного актива начнет снижаться. Точка безубыточности возникает в
тот момент, когда цена базисного актива равна цене исполнения купленного
опциона, увеличенную на сумму максимального риска инвестора.
Опционная стратегия “бычий Put спред” предполагает покупку Put
опциона ниже цены базисного актива (либо на центральной цене исполнения)
и продажу Put опциона выше цены базисного актива. В этом случае, инвестор
ожидает плавного увеличения цены базисного актива, либо он предполагает,
что цена базисного актива не изменится. Максимальная прибыль инвестора
равна полученной премии по проданному опциону за минусом уплаченной
премии по купленному опциону. Максимальный риск инвестора составляет
цену исполнения проданного опциона за минусом цены исполнения
купленного опциона, увеличенную на максимальную прибыль инвестора.
Точка безубыточности возникает в тот момент, когда цена базисного актива
равна цене исполнения проданного опциона за минусом максимальной
прибыли инвестора (Рисунок 14).
50
Рисунок 14. Опционная стратегия “бычий спред”
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://option.ru)
Рассмотрим стратегию на примере опциона на фьючерсный контракт
на индекс РТС с экспирацией 15 июня 2015 года. На примере первой
стратегии покупается опцион Call с ценой исполнения 100000 (премия –
7350) и продается Call опцион с ценой исполнения 115000 (премия – 740).
Цена фьючерсного контракта на наличном рынке – 104600. Максимальный
риск инвестора составит 6610. Максимальная прибыль инвестора составит
8390. Точка безубыточности возникнет в тот момент, когда цена базисного
актива поднимется до уровня 106610 (цена исполнения купленного опциона
+ максимальный риск инвестора). На примере второй стратегии покупается
опцион Put с ценой исполнения 100000 (премия – 1750) и продается опцион
Put c ценой исполнения 115000 (премия – 11290). Максимальная прибыль
инвестора составит 9540. Максимальная прибыль инвестора сформируется в
момент, когда цена базисного актива поднимется выше цены исполнения
проданного опциона. В этом случае, оба опциона окажутся вне денег.
Максимальный риск инвестора составит 5460. Точка безубыточности
возникнет в тот момент, когда цена базисного актива поднимется до уровня
105460 (цена исполнения проданного опциона за минусом максимальной
прибыли
инвестора).
В
данном
случае,
инвестору
целесообразнее
сформировать стратегию “бычий Put спред”, так как максимальный риск
51
инвестора ниже, максимальная прибыль выше, и точка безубыточности
достигается при небольшом изменении цены базисного актива.
Опционная стратегия “медвежий спред”.
Опционная стратегия состоит из покупки опциона Call (Put) выше
центральной цены исполнения и продажи опциона Call (Put) ниже
центральной цены исполнения в равном количестве и с одной датой
экспирации. Стратегия применяется, когда инвестор ожидает плавного
снижения цены базисного актива. Различают “медвежий Put спред” и
“медвежий Call спред”.
Опционная стратегия “медвежий Put спред” предполагает покупку Put
опциона выше цены базисного актива и продажу Put опциона ниже цены
базисного актива. Максимальная прибыль инвестора составит разницу между
ценой исполнения купленного Put опциона и ценой исполнения проданного
Put опциона, увеличенную на максимальный риск инвестора. В данном
случае, при снижении цены базисного актива, премия по купленному Put
опциону будет увеличиваться быстрее, чем убыток по проданному Put
опциону, так как дельта будет стремиться к -1. Максимальный риск
инвестора составит разницу между премией купленного опциона и премией
проданного опциона. Точка безубыточности возникнет в тот момент, когда
цена базисного актива опустится до уровня, равного разнице между ценой
исполнения купленного опциона и максимального риска инвестора.
Опционная стратегия “медвежий Call спред” предполагает покупку Call
опциона выше цены базисного актива и продажу Call опциона ниже цены
базисного актива. Максимальная прибыль инвестора составит разницу между
премией по проданному опциону и премией по купленному опциону.
Максимальный риск инвестора составит разницу между ценой исполнения
проданного опциона, увеличенную на максимальную прибыль инвестора, и
ценой исполнения купленного опциона. Точка безубыточности возникнет в
52
тот момент, когда цена базисного актива опустится до уровня, равного сумме
цены исполнения проданного опциона и максимальной прибыли инвестора.
Стоит отметить, что максимальную прибыль инвестор заработает в том
случае, если цена базисного актива опустится до уровня цены исполнения
проданного опциона, либо ниже, так как ни один из опционов не будет
исполнен (Рисунок 15).
Рисунок 15. Опционная стратегия “медвежий спред”
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://option.ru )
Рассмотрим стратегию на примере опциона на фьючерсный контракт
на индекс РТС с экспирацией 15 июня 2015 года. На примере первой
стратегии инвестор покупает Put опцион с ценой исполнения 110000 (премия
– 6140) и продает Put опцион с ценой исполнения 100000 (премия – 1790).
Максимальный риск инвестора составит 4350. Максимальная прибыль
инвестора составит 5650. Точка безубыточности возникнет в тот момент,
когда цена базисного актива опустится до уровня 105650 (цена исполнения
купленного опциона за минусом максимального риска инвестора). На
примере второй стратегии инвестор покупает Call опцион с ценой
исполнения 110000 (премия – 1870) и продает Call опцион с ценой
исполнения 100000 (премия – 7510). Максимальная прибыль инвестора
составит 5640. Максимальный риск инвестора составит 4360. Точка
безубыточности возникнет в тот момент, когда цена базисного актива
53
опустится до уровня 105640. В данном случае, инвестору целесообразнее
сформировать стратегию “медвежий Put спред”, так как максимальная
прибыль выше, а максимальный риск ниже
3.2. Перспективы развития опционных спекулятивных стратегий на
рынке ценных бумаг
Опционная торговля на Московской Бирже слабо развита. Как видно из
таблицы “доска опционов”, опцион на фьючерсный контракт на индекс РТС
является ликвидным только в пределах двух-трех страйков от цены
базисного актива на наличном рынке. Остальные цены исполнения
представляют собой стакан из двух-трех заявок, где спред между стороной
bid и стороной ask составляет существенную величину. Из-за этого, многие
опционные стратегии являются неосуществимыми, так как для их
использования и анализа необходима высокая ликвидность рынка. При
нехватке ликвидности, инвестор не может зайти в рынок в тот момент,
который является наиболее благоприятным. Именно из-за спреда, в данной
работе цены покупки и продажи опционов являются индикативными:
покупка опциона осуществляется по стороне bid, продажа опциона
осуществляется по стороне ask.
На Московской Бирже инвесторы работают с опционами только в
качестве
хеджирования
открытых
позиций
по
иным
финансовым
инструментам, а также для усиления уже существующих позиций. Ни о
какой агрессивной и спекулятивной опционной стратегии не может быть и
речи, пока рынок является мало ликвидным. Для повышения ликвидности
необходимо:
54
Рисунок 16. Способы повышения ликвидности.
Источник: Информационный портал (Интернет-ресурс: http://www.audit-it.ru/)
Технически анализировать опционы почти невозможно, так как
применение технического анализа возможно только для базисного актива. На
цену опциона влияют иные параметры, взаимодействие которых необходимо
понимать.
Также, стоит сразу отметить, что российский рынок характеризуется
высокой волатильностью. Важная новость может существенно повлиять на
цену акции, а именно поднять или опустить ее на 10-15%. В некоторых
случаях, процентное изменение может достигать и 30-40%. К примеру, акции
компании “Иркутскэнерго” взлетели на 40% после объявления дивидендов
компании. В связи с этим, целесообразно использовать опционные стратегии
“покупка стреддла” из-за резких скачков рынка в ту или иную сторону, либо
“продажа стреддла” в тот момент, когда не ожидается никаких важных
новостей.
Говоря о перспективах развития опционной торговли на российском
рынке,
можно
сразу
отметить,
что
опционы
являются
более
привлекательными инструментами, нежели фьючерсы. В опционах убыток
ограничен (в покупке опциона), в фьючерсах спекулянт или хеджер не
застрахован от резких скачков рынка, а соответственно огромных потерь. В
конце 2014 года резко возрос спрос на опционы на фьючерсный контракт на
валютную пару USD/RUB и EUR/RUB. Инвесторы не могли точно
предположить, насколько повысится курс доллара и евро по отношению к
55
рублю.
Чтобы
застраховать
себя
от
нежелательных
потерь
и
от
непредвиденных событий1, инвесторы приняли решение купить опционные
контракты, где премия составляла примерно 7,5% (максимальный риск).
«Главный тренд наступившего года и новой финансовой эры в целом
— ускорение всех процессов.»2 Поэтому участникам финансового рынка
необходимо принимать решения незамедлительно и, грамотно использовав
описанные стратегии. В ходе проведенного исследования опционных
стратегий, можно сделать вывод, что опционы являются наиболее
привлекательными финансовыми инструментами, но и самыми мало
ликвидными. Опционные стратегии помогают инвестору минимизировать
убытки, при этом, при благоприятном осуществлении этих стратегий,
максимизировать прибыль. Но, как было сказано выше, применение
опционных
стратегий
должно
подтверждаться
четким
пониманием
параметров опциона и их влияния на цену опциона.
В России наиболее популярна торговля с помощью электронных
торговых платформ. Арбитражные стратегии практически невозможны в
данный
момент
времени.
Так
что
основными
являются
операции
хеджирования. То есть российский инвесторы больше хотят застраховать
свои потери, чем получить прибыль.
В настоящей главе рассматривались усовершенствованные опционные
спекулятивные стратегии, анализировалось их применение в реальной
практике биржевой торговли, и объяснялись существующие перспективы
развития опционной торговли на срочной секции Московской Биржи.
Интервенции ЦБ, резкие заявления политиков. Стоит сразу вспомнить ночь с 15 на 16
декабря, когда Центральный Банк Российской Федерации повысил ключевую ставку до
17%.
2
Панченко Д. Будущее наступило: как изменятся фондовые рынки мира в 2015 году / Д.
Панченко // РЦБ. – М., 2015. – №1. – С. 41
1
56
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
На мировых финансовых рынках спекулянты играют важную роль. Они
являются поставщиками ликвидности, так как оперируют с финансовыми
инструментами в течение дня. Это объясняется тем, что, при торговле в
течение дня, резко снижается риск переноса позиции на следующий
операционный день. На российском рынке новостные события, в том числе
ночные новости, имеют огромное влияние на цену финансового инструмента.
Достаточно часто рынок открывается с гэпом (разницей между ценами
закрытия и открытия рынка). Эта разница может сильно ухудшить
финансовый результат инвестора. Спекулянты, в свою очередь, не
подвержены этому риску. Также, спекулянты не платят за использование
кредитного плеча, которое предоставляется им в течение дня. В связи с этими
факторами, активных спекулянтов становится все больше. Из-за этого
возрастает роль технического анализа, который является наиболее важным
методом анализа цен в краткосрочном периоде.
В ходе проведенного исследования рассматривались технические
индикаторы и их применение. Статистические материалы показали, что в
55% случаев технические индикаторы показывают истинные сигналы. В 45%
они выдают ложные сигналы, которые приводят к необоснованным потерям
спекулянта.
Чтобы
минимизировать
риск,
спекулянту
необходимо
использовать несколько технических индикаторов в совокупности, а, также,
подтверждать открытие позиции новостным анализом. В настоящей работе
разрабатывались методы применения этих технических индикаторов, и
большое внимание уделялось их отработке на реальных графиках цен
финансовых инструментов.
Анализируя спекулятивные стратегии, рассматривались производные
финансовые инструменты, а именно опционы. Этот инструмент позволяет
минимизировать риск убытков, так как покупатель опциона рискует только
57
премией по опциону, которая составляет 5-15% от стоимости опциона. На
российском рынке опционная торговля менее развита, чем иные финансовые
инструменты. Для торговли опционами необходимо понимать, какие
факторы, кроме спроса, предложения и движения цены базисного актива,
влияют на стоимость опциона. Эти факторами называются параметрами
опциона. В работе большое внимание уделялось объяснению этих
параметров и их влияния на премию по опциону.
Также,
рассматривались
усовершенствованные
опционные
спекулятивные стратегии, которые предполагают формирование комбинации
из нескольких опционов. Опционные стратегии направлены на минимизацию
риска и максимизацию прибыли путем анализа базисного актива. В
некоторых случаях, премия по опциону может сильно измениться, в то время
как цена базисного актива не изменится. Это связано с волатильностью
рынка и с параметром опциона (vega). Спекулянт может получить прибыль,
не зная направление движения цены базисного актива, но, при этом, четко
понимая, что волатильность рынка возрастет.
Опционная
торговля
является
уникальным
методом
получения
краткосрочной прибыли. Опционы направлены на достижение максимальной
прибыли и на максимальное уменьшение потенциального убытка. На
российском рынке опционная торговля мало развита, так как рынок является
почти неликвидным. На зарубежных рынках опционная и фьючерсная
торговля занимает огромное место во всем обороте рынка, так как она
является наиболее привлекательной для инвесторов (с точки зрения
потенциальных убытков и прибылей). К тому же, тарифная политика
направлена на увеличение количества инвесторов и создания благоприятной
атмосферы для торговли этими инструментами.
Таким образом, цель работы была достигнута: были теоретически
обоснованы существующие спекулятивные стратегии, исследованы новые
приемы и методы получения краткосрочной прибыли на фондовом и срочном
58
рынках,
выработаны
усовершенствованные
спекулятивные
стратегии,
направленные на максимизацию прибыли и минимизацию потерь, а, также,
выявлены перспективы роста опционной торговли, как один из методов
проведения спекулятивных стратегий.
В заключение необходимо выделить основную мысль: спекуляция
является необходимостью для любого финансового рынка. По мере
увеличения числа спекулянтов, рынок становится более ликвидным, а
соответственно более интересным для крупных российских и иностранных
игроков. Спекулятивные стратегии характеризуются высоким риском, но и
потенциальная
прибыль
намного
выше.
Для
осуществления
почти
безрисковых спекулятивных стратегий недостаточно обладать базовыми
знаниями
технического,
фундаментального
и
новостного
анализа.
Необходимо комбинировать инструменты, хеджировать существующие
позиции и постоянно пересматривать количество тех или иных активов в
портфеле инвестора.
«___» _________________ 20__г.
__________________
(дата сдачи работы на кафедру – заполняется от руки)
59
(подпись автора)
СПИСОК ИСПОЛЬЗУЕМОЙ ЛИТЕРАТУРЫ
Нормативно-правовые акты.
1) Федеральный закон от 22.04.1996 N 39-ФЗ (ред. от 06.04.2015) “О
рынке ценных бумаг”
Книги, учебники и учебные пособия.
2) Акелис С.Б. Технический анализ от А до Я. M.: Smartbook, 2010. – 2122 с.
3) Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных финансовых
инструментов. Учебное пособие. М.: 1 Федеративная Книготорговая
Компания, 2011. – с.203
4) Буренин А.Н. Хеджирование фьючерсными контрактами фондовой
биржи РТС. М.: Научно-техническое общество имени академика С.И.
Вавилова, 2009. – 176с
5) Гуляев
И.Л.
Хеджирование
финансовых
рисков
-
условие
эффективного управления денежными потоками промышленного
предприятия // Российское предпринимательство. — 2012. — № 22
(220). — c. 78-82.
6) Найман Э.Л. Малая энциклопедия трейдера. Киев: ВИРА-Р Альфа
Капитал, 2011. – с.20-21
7) Натенберг Ш. Опционы: Волатильность и оценка стоимости. Стратегии
и методы опционной торговли. 2 изд. М.: Альпина Паблишер, 2011. –
544с
8) Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами. Учебник. М.:
Издательский дом «Дело» РАНХиГС, 2014. – С. 423-476
9) Финансовые рынки: электронный учебник [для студентов высших
учебных заведений, обучающихся по направлению «Экономика»
(уровень подготовки – бакалавр)] / под ред. С.В. Брюховецкой, Б.Б.
60
Рубцова. – М.: Финансовый университет / кафедра «Финансовые рынки
и финансовый инжиниринг», 2013.
10)
Фельдман
А.Б.
Производные
финансовые
и
товарные
инструменты: Учебник / А.Б. Фельдман. – 3-изд., доработ. и доп. – М.:
ЗАО «Издательство «Экономика», 2010
11)
Чалдаева Л.А., Килячков А.А. Рынок ценных бумаг. 3 изд. М.:
Издательство Юрайт, 2012. – с.215
12)
Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже: Психология.
Технический анализ. Контроль над капиталом. 4 изд. М.: Альпина
Бизнес Букс, 2007. – с.136-143
Периодические издания
13)
Сребник Б.В. Проблемы инфраструктуры рынка ценных бумаг в
России / Б.В. Сребник, А.А. Кузнечик // Финансы. – М., 2010. – №7. –
С. 25.
14)
Бородач Ю.В. Российский рынок производных финансовых
инструментов: место в системе мирового срочного рынка и тенденции
развития / Ю.В. Бородач // Вестник Тюменского государственного
университета. – Тюмень, 2011. – №11. – С. 26-29.)
15)
Панченко Д. Будущее наступило: как изменятся фондовые рынки
мира в 2015 году / Д. Панченко // РЦБ. – М., 2015. – №1. – С. 41
16)
Красовский
Н.В.
Опционы
как
инструменты
управления
валютными рисками / Н.В. Красовский // Вестник Саратовского
государственного социально-экономического университета. – Саратов,
2012. – №1. – С. 132-135
17)
Мануйлов К.Е. Спекулятивные операции на финансовом рынке /
К.Е. Мануйлов // Вестник МГИМО. – М., 2013. – №6. – С. 141-148.
61
18)
Марламов Э. Опционные грабли: инструкция по обхождению / Э.
Марламов // D’. – M., 2011. – №8. – С. 120
19)
Аюпов А.А. Применение инновационного лизингового опциона
как инструмента хеджирования операций лизинга / А.А. Аюпов //
Вектор науки Тольяттинского государственного университета. –
Тольятти, 2012. – №3. – С. 115-118.
20)
Овечкин Р.М. Модели и методы оценки стоимости опционов и
подразумеваемой волатильности / Р.М. Овечкин, А.Г. Финогеев //
Известия
высших
учебных
заведений.
Поволжский
регион.
Технические науки. – Пенза, 2013. – №3. – С. 5-15.)
21)
Епишина А.Б. Опционные программы как один из механизмов
долгосрочного
стимулирования
руководителей
коммерческих
организаций / А.Б. Епишина // Кадры предприятия. – М., 2011. – №3. –
С. 11
22)
Черненко А.Ф. Проблемы оказания финансовых услуг по
опционам / А.Ф. Черненко, Е.С. Айдашкина // Вестник ЮжноУральского государственного университета. – Челябинск, 2012. – №22.
– С. 30-36
Электронные ресурсы:
23)
Экономико-этимологический
словарь Economics.
(Интернет-
ресурс: http://dictionary-economics.ru/)
24)
25)
Интернет-ресурс «Биржевой навигатор» (http://stock-list.ru/)
Официальный сайт Банка международных расчетов (Интернет-
ресурс: https://www.bis.org/)
26)
Информационное
агентство
«Финам»
(Интернет-ресурс:
www.finam.ru)
27)
Официальный
сайт
Московский
http://moex.com)
62
Биржи
(Интернет-ресурс:
28)
Информационный портал, посвященный опционной торговле
(Интернет-ресурс: http://www.option.ru/ )
29)
Информационный портал (Интернет-ресурс: https://banki.ru)
30)
Информационный портал (Интернет-ресурс: http://theignatpost.ru/)
31)
Информационный
портал
(Интернет-ресурс:
http://fortrader.ru/indicators-forex/indikator-moving-average.html )
32)
Информационный
портал
energ.ru/)
63
(Интернет-ресурс:
http://www.pif-
ПРИЛОЖЕНИЯ
Приложение А
Спецификация фьючерсного контракта на индекс РТС1
1
http://moex.com/ru/contract.aspx?code=RTS-6.15
64
Приложение Б
Объем торгов опциона Call на фьючерсный контракт на индекс РТС на
25.05.20151
1
http://moex.com/ru/derivatives/optionsdeskstat.aspx?code=RTS-6.15M150615CA&sid=2#SP
65
Приложение В
Объем торгов опциона Put на фьючерсный контракт на индекс РТС на
25.05.20151
1
http://moex.com/ru/derivatives/optionsdeskstat.aspx?code=RTS-6.15M150615CA&sid=2#SP
66
ПРИЛОЖЕНИЕ Г
Рынки основных деривативов, стоимость открытых позиций.1
1
http://theignatpost.ru/
67