1 ПРОЦЕНТНЫЙ КАНАЛ КАК МЕХАНИЗМ СНЯТИЯ

ПРОЦЕНТНЫЙ КАНАЛ КАК МЕХАНИЗМ СНЯТИЯ СИСТЕМНОГО
РИСКА
Гимадиева И.И.
Научный руководитель
к.э.н., доцент Шакер И.Е.
Финансовый университет при Правительстве
Российской Федерации
В последнее время наиболее остро встает вопрос выявления возможностей
оценки эффективности денежно-кредитной политики с точки зрения ее влияния
на экономическую активность. С этой позиции важно определение степени
работоспособности трансмиссионного механизма, понимаемого как механизма
воздействия мер монетарного регулирования на экономический рост и
инфляционные процессы [4, с. 19].
Как известно, основными являются такие каналы трансмиссии, как
процентный, кредитный, валютный каналы и цена актива. При этом в разных
странах в зависимости от специфики функционирования трансмиссионного
механизма при его оценке делают акцент на определенных каналах.
Если же рассматривать теоретический аспект трансмиссии либо говорить о
практике развитых стран, то первым из исследованных экономистами и
преобладающим по значимости является процентный канал. Данный канал
отражает
влияние
центрального
банка
на
экономику
посредством
регулирования уровня процентных ставок. В структуре процентного канала
выделяются канал замещения и канал дохода и денежных потоков.
Под классическими схемами процентного канала понимаются следующие:
 М ↑→ i ↓→ I ↑→Y↑, где М - денежная масса, i - процентные
ставки, I - инвестиции, Y - объём производства;
 M ↑→i ↓→S ↓→ P ↑ →Y ↑, где S - сбережения, P потребление;
1
 M ↓→i ↑→C ↑→ D ↑ →Y ↑, где С - общий объём
предоставляемых ежемесячно коммерческими банками населению
кредитов (в рублях), D - доходы населения [2].
При
этом
основной
из
представленных
схем
является
первая,
характеризующая основную идею, заложенную в канал процентных ставок.
Механизм
функционирования
процентного
канала
предполагает
возможность его использования в целях снятия системного риска. Данный
инструмент активно применялся развитыми странами для преодоления кризиса
ликвидности в рамках традиционных мер монетарной политики. Однако, в пик
кризиса в 2009 г. резкое снижение базовой ставки до нулевого уровня
ограничило дальнейшее воздействие на экономику стандартными мерами и
привело к необходимости центральным банков стран еврозоны, США,
Великобритании и Японии прибегнуть к нетрадиционным мерам.
Существуют и другая сторона функционирования процентного канала. Так,
снижение процентных ставок по операциям центрального банка может
привести не к экономическому росту, а к принятию коммерческими банками
чрезмерных рисков и в дальнейшем к негативным тенденциям в части
экономического роста. В данном случае процентный канал будет действовать
как мультипликатор системного риска.
Если говорить о России, то следует отметить, что в настоящее время
большинство каналов трансмиссии по тем либо иным причинам не могут
эффективно
функционировать.
Это
в
значительной
мере
касается
и
процентного канала.
Выделим необходимые условия для эффективного функционирования
процентного канала. Канал замещения будет работать, если в экономике
широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и прочие
розничные финансовые услуги. Кроме того, необходима низкая инфляция,
чтобы
малейшее
изменение
процентной
ставки
сказывалось
на
потребительских кредитах.
2
Для канала дохода в свою очередь необходимы развитые финансовые
рынки и большая доля инвестиций, осуществленных предприятиями за счет
внешних источников [3].
Как мы видим, объективные условия развития процентного канала в России
отсутствуют. Так, для России характерна высокая инфляция, носящая
немонетарный характер, фундаментальными причинами которой являются
низкая конкуренция и неэффективное регулирование тарифов естественных
монополий. Кроме того, отмечается отсутствие нормальных рынков капитала и
дефицит внешнего финансирования. Так, России на низком уровне (7,7 %)
сохраняется доля кредитов в инвестициях в основные фонды, тогда как в
Германии и США аналогичный показатель превосходит российский в разы:
41,8 % и 32,5 % соответственно [1]. Такая ситуация связана с устойчивым
удорожанием стоимости кредитных ресурсов в условиях крайне ограниченного
роста экономики и деловой активности. Это приводит к тому, что стоимость
кредитов превышает уровень рентабельности. В результате происходит
снижение роли кредита как источника инвестиций в основные фонды.
Высокая стоимость кредитных ресурсов (помимо некомфортного для
бизнеса соотношения средних процентных ставок с уровнем рентабельности) в
свою очередь негативно сказывается на конкурентоспособности российских
предприятий, что особенно важно в условиях вступления в ВТО. Поэтому
необходимо найти меры, которые позволят снизить стоимость кредитов и
обеспечить работоспособность процентного канала.
Функционирование
процентного
канала
зависит
от
применения
инструмента рефинансирования. Текущая ситуация характеризуется низким
уровнем удельного веса средств, привлеченных кредитными организациями у
Банка России, что говорит об ограниченном доступе к кредитам Банка России,
невозможности использования данного инструмента отдельными группами
институтов, например, банками регионального уровня. В связи с этим денежнокредитное
регулирование
посредством
изменения
параметров
3
рефинансирования не способно оказывать существенного влияния ни на
объемы ликвидности, ни на уровень процентных ставок.
Таким образом, на протяжении длительного периода времени роль
процентного канала ограничена. В современных российских условиях ни
объёмы денежной массы, ни объёмы денежной базы не влияют на значения
долгосрочной
средневзвешенной
нефинансовым
организациям.
процентной
Также
нельзя
ставки
по
утверждать,
кредитам
что
рефинансирования воздействует на процентную политику
ставка
отдельных
коммерческих банков в области долгосрочного финансирования производства.
Однако значения краткосрочных кредитных процентных ставок более чутко
реагируют
на
денежно-кредитную
политику.
При
этом
проведенные
исследования показали, что в российской экономике наблюдается воздействие
краткосрочных процентных ставок на долгосрочные [2].
Таким образом, в России процентные каналы в классических формах не
функционируют. На практике проявляет действие модифицированный канал
(M↑→i1↓→ i2↓→I↑→Y↑, где i1 и i2 - соответственно краткосрочные и
долгосрочные процентные ставки по кредитам нефинансовым организациям),
отражающий усложненный процесс воздействия на экономику в связи с
включением в механизм цепочки краткосрочных и долгосрочных процентных
ставок.
Выявленный канал является менее устойчивым и менее эффективным по
сравнению
с
классическим.
Трансформацию
процентного
канала
в
классическую форму связывают с развитием российского финансового рынка,
повышением его эффективности и информационной прозрачности.
Проблемы в использовании процентного канала связаны со слабостью
системы
рефинансирования.
Так,
ставка
рефинансирования,
важный
инструмент воздействия на банковский рынок в большинстве развитых стран,
не способна в России оказывать влияния на стоимость длинных ресурсов для
банковского сектора, и не оказывает значительного влияния на ситуацию в
монетарной сфере.
4
Базовой ставкой, на которую ориентируются коммерческие банки при
установлении процентных ставок, выступает ставка межбанковского рынка,
которая ниже ставки рефинансирования и, соответственно, позволяет более
эффективно привлекать ресурсы.
Следует отметить еще один парадокс текущего банковского регулирования,
который проявляется в том, что в настоящее время повышение ставки
рефинансирования
может
привести
к
улучшению
ликвидности,
что
противоречит предназначению инструмента. Это связано с привязкой к ставке
рефинансирования
привлекательность
налога
на
депозитов
доходы
именно
по
депозитам,
при
что
повышении
повышает
ставки
рефинансирования.
Таким образом, в целях обеспечения работоспособности процентного
канала необходимо решение проблем в системе рефинансирования.
Значимость обеспечения эффективности системы рефинансирования в
современных условиях объясняется и тем, что после вступления в ВТО
происходит сужение возможностей использования традиционных мер по
поддержке конкурентоспособности промышленности и экономики в целом. В
этих условиях упор может быть сделан на тех инструментах, которые не
регулируются ВТО, в том числе на развитии инструмента рефинансирования, а
именно – создании системы рефинансирования коммерческих банков под спрос
на деньги со стороны производственных предприятий, удлинении сроков
рефинансирования как одном из аспектов создания механизма длинных денег в
экономике и расширении доступа к централизованным кредитам.
Таким образом, низкую эффективность канала процентных ставок
трансмиссионного механизма можно объяснить множеством причин, среди
которых как фундаментальные, так и технические причины. При этом в
широком смысле недостаточная эффективность процентного канала связана с
недоверием. Поэтому необходимо работать в направлении повышения у рынка
доверия к надежности и устойчивости системы рефинансирования.
5
Литература
1. Доклад к XXIV Съезду Ассоциации российских банков «Банки и
общество: роль кредитных организаций в социально-экономическом
развитии России», 2013 [Электронный ресурс] / Сайт Ассоциации
российских
банков.
URL:
http://arb.ru/upload/files/news/20130321_ARB_2013_congress_report_for_we
b_(final_3_2).pdf
2. Иванченко И.С., Рыбчинская И.В. Проблемы функционирования в
России процентного канала трансмиссионного механизма денежнокредитного
регулирования
[Электронный
ресурс]
//
Финансовые
исследования. 2007. № 14. URL: http://finis.rsue.ru/2007-1/I_R.pdf.
3. Исхаков П.Ю. Трансмиссионный механизм: зарубежный опыт и
перспективы развития в России [Электронный ресурс] // Аудит и
финансовый
анализ.
2011.
№
3.
URL:
http://auditfin.com/fin/2011/3/03_08/03_08%20.pdf.
4. Нуреев Р.М., Сапьян М.Ю. Состояние трансмиссионного механизма
как
фактор
готовности
к переходу к
политике
инфляционного
таргетирования [Электронный ресурс] // TERRA ECONOMICUS. 2008. Т.
6. № 1. С. 18-26.
6