Спекулятивные стратегии с опционами: сущность

Спекулятивные стратегии с
опционами: сущность,
инструменты, механизмы
Содержание:
1. Опционы .................................................................. 3
2. Базисные опционные стратегии ............................ 5
3. Спекулятивные стратегии ...................................... 8
Литература .............................................................. 13
2
1.
Опционы
Опцион представляет собой контракт, заключаемый между двумя
инвесторами, один из которых продает (выписывает) опцион, а другой
покупает его и приобретает тем самым право (но не обязанность) в течение
оговоренного в условиях опциона срока либо купить, либо продать по
фиксированной цене определенное количество или значение конкретного
базисного актива.
Опционы бывают двух типов: опционы, которые дают право купить опционы купли (call options), и опционы, которые дают право продать опционы продажи (put options).
Различные сделки с опционами могут быть инициированы как в
интересах базисных активов, так и в интересах самих опционов как
самостоятельных объектов торговой деятельности, а клиенты,
осуществляющие сделки с опционами, подразделяются на хеджеров и
спекулянтов.
В обязанности покупателя опциона входит своевременная уплата
премии, а в обязанности подписчика опциона - предоставление в
клиринговую палату (расчетную фирму) строго определенных гарантий
выполнения своих обязательств (маржу) в виде залога денег или ценных
бумаг, обычно около 20% от валовой рыночной стоимости базисных
активов. Маржа для подписчика опциона купли равна 20 процентам
рыночной стоимости базисного актива минус разность между ценой
исполнения и текущей рыночной ценой базисного актива. Маржа для
подписчика опциона продажи равна 20 процентам рыночной стоимости
базисного актива плюс разность между ценой исполнения и текущей
рыночной ценой базисного актива. Величина маржи не должна быть
меньше 3% от рыночной стоимости базисного актива. Размеры
комиссионных клиентов брокерским фирмам за покупку или продажу
опционных контрактов не фиксируются в спецификациях опционных
контрактов, а определяются на основе договоренности.
В сделках с опционами основной риск несут подписчики опционов,
так как их прибыль всегда ограничена величиной премии, а возможные
убытки при неблагоприятном движении цены базисного актива
неограничены. Держатель опциона при неблагоприятном для него
движении цены просто отказывается от своего права и теряет премию.
Такое асимметричное распределение рисков и необычность структуры
сделок делают применение опционов чрезвычайно сложным и требующим
точных расчетов и прогнозов. Как подписчик, так и держатель опциона
могут закрыть любую открытую позицию до истечения контракта путем
заключения оффсетной сделки, в результате чего прибыль или убытки
определяются разницей в стоимости опциона при открытии и закрытии
позиции.
3
В качестве базисного актива опциона могут фигурировать
занесенные в биржевой список обыкновенные акции, иностранная валюта,
фондовые индексы, казначейские векселя, государственные облигации,
фьючерсные контракты. Опционы бывают европейского стиля с
фиксированной датой исполнения и американского стиля, которые могут
быть предъявлены держателем опциона к исполнению в любой момент
времени до фиксированной крайней даты истечения контракта. Хотя
держатель опциона американского стиля имеет право исполнить его в
любое время до даты истечения контракта, он часто предпочитает
реализовать свою прибыль или убытки, совершая оффсетную сделку в этой
же опционной серии, так как операционные издержки сделок закрытия
могут быть ниже, чем операционные издержки сделок, связанных с
исполнением опционов.
4
2.
Базисные опционные стратегии
При торговле опционами возможны два вида спекуляции и два вида
хеджирования: с одной стороны, на цене фьючерса, лежащего в основе
опциона; с другой - на цене самого опциона.
Число опционных стратегий, которые могут применяться на
практике, исчисляется десятками.
Кроме возможности для покупателя исполнить свой опцион в любой
момент времени, существует также возможность как для покупателя, так и
продавца опциона закрыть свою позицию путем обратной сделки (как с
фьючерсами).
Таким образом, самый простой способ спекулировать опционами купить опцион за одну цену (уплатить одну сумму премии) и, если
обстоятельства позволяют, продать по обратной сделке (закрыть ранее
открытую позицию) по более высокой цене (получить более высокую
премию, чем была уплачена ранее).
Покупка опционов колл (на покупку фьючерса) приносит прибыль в
условиях растущего рынка, приобретение опционов пут (на продажу
фьючерса) - в условиях падающего рынка.
Все многочисленные стратегии с опционами основываются на
четырех базисных стратегиях:

купить опцион колл;

продать опцион колл;

купить опцион пут;

продать опцион пут.
Базисные, или простые, стратегии - это открытие одной опционной
позиции, т.е. простая покупка или продажа опциона колл или пут.
Чтобы разобраться, что же такое опцион и как его можно применять,
достаточно понять эти четыре простые стратегии.
Покупка опциона колл.
Покупатель опциона колл имеет право купить фьючерс по заранее
определенной цене (цене исполнения опциона) в течение срока действия
опциона.
Такая стратегия используется, когда ожидается повышение цены
фьючерса, лежащего в основе опциона. Основная причина покупки колла
состоит в том, что владелец колла имеет возможность получения
неограниченной прибыли при ограниченном риске.
Предположим, вы купили опцион колл на фьючерс на акции РАО
ЕЭС с ценой исполнения 3000 руб., уплатив за него всего 823 рубля. Если
рыночная цена фьючерса превысит 3823 руб., вы окажетесь в прибыли.
Если наоборот, рыночная цена сильно упала, то, в любом случае,
5
максимум, что вы потеряли, это премия уплаченная за опцион - 823 рубля,
поскольку использовать свой опцион вам будет уже невыгодно.
Таким образом, максимальный доход стратегии "покупка колла" неограничен; максимальный риск - величина уплаченной премии.
Продажа опциона колл (продажа опциона на покупку фьючерса).
Чтобы продать опцион, вовсе не обязательно его сначала покупать.
Продажа опциона - это заключение контракта (как и в случае с
фьючерсами).
Продавец опциона колл, в отличие от покупателя, ожидает снижения
фьючерсных цен. В этом случае покупатель колла откажется от его
исполнения, и сумма премии, уплаченная за опцион, останентся у продавца
опциона. Но это его максимальная прибыль от сделки, в то время как, если
его прогноз оказался неверным, его потенциальный убыток будет
возрастать с ростом цены фьючерса, теоретическому предела которому
нет.
Максимальный риск стратегии - неограничен; Максимальный доход
- размер полученной премии.
Убытки продавца опциона колл также зависят от того, покрыт ли
опцион или нет - то есть, открыты ли в данный момент позиции по
соответствующим фьючерсам у продавца опциона или нет ("купил" ли он
фьючерсы).
Если осуществляется "покрытая" продажа опциона "колл", то
прямых убытков продавец все же не несет - просто он теряет
потенциальный доход от возможной продажи своих фьючерсов по более
высокой цене, нежели цена, по которой он их покупал.
Изначально продавец покрытого опциона колл рассчитывает, что
цена фьючерса останется прежней или слегка понизится.
Покупка опциона пут.
Покупатель опциона пут имеет право продать фьючерс по заранее
определенной цене (цене исполнения опциона) в течение срока действия
опциона.
Покупатель такого опциона ожидает снижения цен на фьючерсном
рынке. Он может купить опцион пут для того, чтобы извлечь прибыль из
падения цен с риском, ограниченным выплаченной премией. Но и
максимальный доход такой операции ограничен разницей между ценой
исполнения и премией. Это очевидно из формулы результата операции:
Прибыль = Цена исполнения опциона –
- Премия опциона - Рыночная цена фьючерса
6
Максимальный риск - величина уплаченной премии; Максимальный
доход - цена исполнения минус премия.
Другим покупателем опциона пут может быть инвестор, купивший
фьючерсы и использующий этот опцион в качестве хеджа от возможного
падения фьючерсных цен. При падении цен он всегда сможет продать
фьючерс по цене исполнения опциона. В этом случае оплата премии за
опцион - это расходы на покупку гарантии от возможных убытков на
фьючерсном рынке.
Продажа опциона пут (продажа опциона на продажу фьючерса).
Продажа опциона пут основана на том предположении, что цена
фьючерса, лежащего в основе опциона, по крайней мере, не снизится. Если
продавец опциона все же хочет играть на повышении цен, то продажа пута
не самая эффективная стратегия, поскольку максимальная прибыль
продавца опциона пут - это полученная им премия.
Поэтому продажа пута используется при ожидаемой малой
подвижности цен фьючерсов.
Максимальный риск такой стратегии - цена исполнения опциона
минус премия, поскольку, если, опцион пут будет исполнен, его продавцу
придется купить фьючерсы по цене исполнения.
Максимальный
доход
величина
полученной
премии;
Максимальный риск - цена исполнения минус премия.
Использование опционов имеет следующие преимущества:

Главное преимущество - это возможность ограничения риска
для покупателя опциона при теоретически неограниченной прибыли.

Во-вторых, это высокая рентабельность операций с опционами.
Премия, уплачиваемая за опцион (которая во многом зависит от
соотношения цены исполнения опциона и текущей фьючерсной цены),
может быть в несколько раз меньше цены исполнения опциона.

В-третьих, большое разнообразие стратегий, применимых в
различных рыночных ситуациях - как для спекуляций, так и хеджирования.
7
3.
Спекулятивные стратегии
Чтобы успешно работать на рынке опционов, трейдер должен
составить мнение о множестве характеристик рынка. Он должен
определить не только общее направление движения цен, но и то, насколько
далеко, как быстро и по какой траектории они будут двигаться. Даже
представить себе то, чего не произойдет на рынке, бывает очень трудно.
Так или иначе риск ошибки чреват последствиями. К счастью, рынок
опционов вознаграждает трейдера, сделавшего правильный прогноз,
соразмерно трудности такого предсказания.
Для любого опциона, который не является просто игрой на
повышение
или
понижение,
существует
опционная
сделка,
предусматривающая получение большей потенциальной прибыли по
сравнению с обычной длинной или короткой позицией. Существуют также
опционные позиции, такие, как короткая позиция по волатильности,
которые с помощью наличных сделок нельзя даже аппроксимировать.
Только опционный трейдер может заработать деньги в тот день, когда
абсолютно ничего не происходит.
Торговля опционами дисциплинирует рынок. Кроме того, что
трейдер должен делать прогноз, ему следует также знать, насколько он
уверен в своем предсказании, полностью ли он уверен, что цена облигации
удержится на уровне поддержки с 9%-й доходностью, что он будет готов
продавать опционы пут с соответствующей ценой исполнения, и сколько
ему должны заплатить за такой риск.
Существует четыре типа опционных стратегий торговли: закрытые
сделки (locked trades), направленные сделки (directional trades), сделки по
волатильности (volatility trades) и точные сделки (precision trades). На
основе этих четырех основных стратегий можно осуществить бесконечное
число комбинированных сделок. Для каждого четко сформулированного
прогноза поведения цен существует способ использования опционов,
позволяющий построить точную и прибыльную схему.
Закрытые сделки
В закрытой сделке прибыль трейдера не зависит от переменных,
определяющих стоимость опциона. Закрытым сделкам соответствуют
позиции, которыми можно владеть без опасений до истечения срока.
Идеально уравновешенные длинные и короткие позиции, а также
конверсии пут/колл — примеры закрытых сделок.
Некоторые дилеры заключают настолько много сделок с клиентами,
что могут время от времени подбирать.идеальные пары опционов. Однако
обычно большинство опционов из дилерского портфеля не уравновешены.
Единственными трейдерами, которые постоянно заключают закрытые
8
сделки для получения прибыли, являются «местные» на СВТ. Они
помогают обеспечивать, например, чтобы цены декабрьских опционов
колл 98 соответствовали ценам декабрьских опционов пут 98 (не давая
возможности для реализации сделок с гарантированной прибылью).
“Местные” делают это, сравнивая цены декабрьских синтетической и
реальной облигаций. Любые две из трех составляющих при этом
определяют оставшуюся, поэтому при арбитраже обеспечивается
ликвидность. Опираясь на цены двух ценных бумаг, участвующих в
сделке, “местный” может безбоязненно предлагать цену покупателя и
продавца для третьей. Он заплатит 1/м за колл с проигрышем в 8 пунктов,
если цена покупателя для опциона колл с проигрышем в 10 пунктов равна
той же 1/64i так как он имеет возможность получения прибыли при
нулевых чистых издержках.
Дилеры тоже осуществляют закрытые сделки, но обычно они
растянуты во времени. Например, если какой-либо трейдер уже имеет
позицию по опционам колл 94 с большим выигрышем, он мог бы продать
опционы пут 94 и соответствующее количество облигаций для
хеджирования. Такая сделка с тремя составляющими (three-legged)
называется также сделкой “коробка” (box trade).
Направленные сделки
Просто купить и владеть опционом уже означает элементарную игру
на повышение или понижение. Сложность в том, чтобы правильно
подобрать цену исполнения и дату истечения срока. Самые краткосрочные
опционы лучше всего позволяют организовать игру непосредственно на
цене. Долгосрочные же опционы-значительно менее чувствительны к цене.
Они обладают высокой чувствительностью к неявной волатильности, что
может “съесть” весь выигрыш от правильного прогноза цен. Например,
если трейдер продает облигационные опционы пут с истечением срока
через три месяца, а цена облигации внезапно возрастает, он может
потерять деньги, если неявная волатильность опциона пут достаточно
возрастет. Если покупатель опциона захочет ликвидировать позицию из-за
того, что изменился его собственный прогноз или он уже достиг своих
целей, то почему цена ликвидации должна зависеть от переменных, на
которые он не делал ставку? Покупателю опциона выгоднее выбрать
краткосрочный опцион и позволить ему ликвидироваться в результате
исполнения или по истечении срока.
Выбор трейдером цены исполнения должен соответствовать, его
оценке величины ожидаемого изменения цены. При больших движениях
цены покупка нескольких опционов с большим проигрышем лучше, чем
одного ничейного опциона.
9
Сделки по волатильности
Любая опционная сделка является игрой на волатильности.
Опционная сделка лучше обычной короткой или длинной позиции, только
если цены на рынке изменяются в достаточной степени, чтобы покрыть
премию опциона. На языке Уолл-стрита, сделка по волатильности — это
игра строго на величине изменения цен, а не на его направлении. Дельтахеджируемая позиция является сделкой по волатильности, так же как
стрэддл (straddle) и стрэнгл (strangle).
Существует разница между играми на фактической и неявной
волатильности. Первая — это игра на реальном поведении цен, а вторая —
на том, как они предсказывают величину будущих изменений.
Чтобы получить прибыль за счет фактической волатильности,
трейдеру нужно решить, будут ли цены иметь тренд или будут колебаться
в достаточно широком диапазоне. Если он ожидает значительного
движения в том или ином направлении (в результате, скажем,
опубликования важного экономического показателя), то ему лучше купить
стрэнгл для получения рычага, создаваемого более низкой ценой покупки
проигрышного, опциона. Но если он думает, что цены останутся в
некотором диапазоне, то ему лучше купить либо ничейный дельтанейтральный колл, либо ничейный дельта-нейтральный пут, либо дельтанейтральный стрэддл. Затем ему следует оперативно пересчитывать
параметр дельта для своей позиции на границах торгового диапазона. С
помощью такой стратегии трейдер сможет использовать прибыли от
дельта-хеджирования для покрытия стоимости его опционов.
Ничейный стрэддл идентичен (с точки зрения P&L) делътахеджируемому опциону пут или дельта-хеджируемому опциону колл.
Короткая позиция по волатильности является игрой на диапазоне
(range trade), т.е. игрой на том, что опцион при истечении срока будет
находиться в определенном ценовом диапазоне безотносительно к
реальной траектории цен до истечения срока. При таком прогнозе лучшим
выбором является короткий стрэддл или короткий стрэнгл. Эти сделки,
правда, не полностью противоположны игре на длинной волатильности,
так как может оказаться, что стрэддл или стрэнгл нельзя дельтахеджировать, чтобы избежать потерь при “пилообразном” (whipsaw)
поведении цен. И разумеется, хеджирование для уменьшения убытков
невозможно, если цены выходят за границы торгового диапазона.
Чтобы воспользоваться прогнозом изменения неявной волатильности, трейдеру, вероятно, стоит занять позицию по проигрышному опциону
СВТ, имеющему более 90 дней до истечения срока. Чем дольше до
истечения срока, тем больше повышается цена опциона от увеличения
волатильности. Напомним, что по мере увеличения волатильности
проигрышные опционы повышаются в цене быстрее, чем ничейные.10
Поэтому покупка проигрышных опционов — более крупная игра на
изменении неявной волатильности. Временная стоимость опциона при
этом уменьшается относительно более быстрыми темпами. Так что
трейдер, выбирающий такую позицию, должен быть уверен, что
увеличение неявной волатильности неизбежно.
Так как сделка по волатильности обычно должна ликвидироваться на
вторичном рынке, трейдеры используют для такой стратегии опционы на
фьючерсы. Позиции по волатильности легко и в больших объемах
реализуются на СВТ. У телефонных клерков и опционных “местных”
трейдеров имеются таблицы, в которых приведена неявная волатильность
для различных комбинаций цен опциона и облигации. Трейдер может
просто сказать клерку: “Покупаю тысячу декабрьских опционов колл 98 по
11,3%, дельта-нейтральных”, и биржа сделает остальное.
Точные сделки
Правильный расчет по точной сделке весьма прибылен. Наиболее
популярными видами точных сделок являются ценовой, или вертикальный,
спред (price spread) и календарный, или горизонтальный, спред (calendar
spread). Прибыль ценового спреда обеспечивается, когда при истечении
срока цена оказывается внутри или вне некоторого ценового диапазона.
Календарный спред создает прибыль на разнице значений реальной или
неявной волатильности для двух периодов времени в будущем.
Ценовой спред предполагает одновременную покупку и продажу
пары опционов колл илл опционов пут с одинаковыми датами истечения
срока, но разными ценами исполнения. Например, трейдер может купить
декабрьский колл 100 и одновременно продать декабрьский колл 102.
Ценовой спред, если его сохранять до истечения срока, — это игра
на том, что цена базовой облигации будет расти, но не превысит 102.
Доход от продажи опциона колл 102 направляется на покупку опциона
колл 100. Наиболее выгодная цена базовой облигации при истечении срока
равняется 102. В таком случае опцион колл 100 будет стоить 2 пункта, а
опцион колл 102 не будет стоить ничего. Трейдер понесет убытки, если
цена облигации не окажется выше номинала по меньшей мере на то же
количество пунктов, которое равно чистой уплаченной премии.
Календарный спред предполагает одновременную покупку и
продажу пары опционов колл или ‘опционов пут с одной и той же ценой
исполнения, но различными датами истечения срока. Прибыль по
календарному спреду обеспечивается за счет либо 1) различия скоростей
убывания временной стоимости двух опционов или 2) динамики
волатильности рынка. Трейдер, например, может продать недельный колл
и купить месячный колл. Если рынок в течение следующей недели не
изменится, то премия от продажи первого будет больше, чем потеря
11
временной стоимости второго. Однако если рыночные цены существенно
изменятся на следующей после сделки неделе, оба опциона будут
продаваться по их внутренней стоимости и потери трейдера составят
разницу между двумя премиями. Кроме того, до истечения срока
рассматриваемая сделка будет также игрой на неявной волатильности.
Бели неявные волатильности обоих опционов увеличатся одинаково, то
цена опциона с большим сроком возрастет больше, чем цена опциона с
коротким сроком, и трейдер получит прибыль. Трейдер заработает также в
случае, если неявная волатильность опциона, по которому он занимает
длинную позицию, возрастет по отношению к неявной волатильности
опциона, по которому он занимает короткую позицию.
Многие люди считают, что опционные трейдеры зарабатывают
деньги, покупая опционы колл в ожидании повышения цен и опционы пут
в ожидании понижения. На самом деле, в ком меньше всего нуждаются
торговые отделы, так это в еще одном трейдере, который использует
только простые длинные или простые короткие позиции. Истинное
достоинство опционного трейдера заключается в его способности играть
на других свойствах рынка — на волатильности. На рис. 9-10
представлены два возможных результата для короткой позиции по
волатильности, приходящиеся на день, когда цена закрытия рынка
осталась неизменной. Результат определяется тем, как действовал трейдер
в течение рассматриваемого дня. Если он был в длинной позиции по
волатильности, то вел себя правильно, продавая опционы при любом
повышении цен и покупая их при любом понижении. Если же он занимал
короткую позицию по волатильности, то ему лучше всего было переждать
колебания цен. Конечный результат зависел от того, насколько
профессионально он работал в течение дня.
12
Литература
1. А.Н. Буренин. Фьючерсные, форвардные и опционные рынки.:
Тривола, 1994.
2. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия, опционы и фьючерсы.
НИИ Управления Мин. Экономики РФ, 1993.
3. А.С. Чесноков. Инвестиционная стратегия и финансовые игры. М.,
ПАИМС, 1994.
4. Г.Г. Салыч. Опционные, фьючерсные и форвардные контракты.
МГУ, 1994.
5. Электронный информационный ресурс: 2stocks.ru – Все о ценных
бумагах для частного инвестора. http://www.2stocks.ru/
6. Электронный информационный ресурс: Финансы – Менеджмент –
Маркетинг - Рынок Ценных Бумаг. http://www.finance-economy.ru/
13