Формирование структуры капитала коммерческой организации

УДК 336.14: 353 (57)
ББК 65.261.783
М.И.Черутова
ФОРМИРОВАНИЕ СТРУКТУРЫ КАПИТАЛА КОММЕРЧЕСКОЙ
ОРГАНИЗАЦИИ
В работе рассматриваются понятие капитала коммерческой организации и его структуры. Формирование рациональной структуры зависит от различных факторов. Представлены факторы, определяющие достоинства и недостатки внешних источников финансирования. Рассматриваются критерии
оптимизации структуры капитала. Показано влияние эффекта финансового
рычага на выбор источников финансирования.
Капитал, структура капитала, источники финансирования, эффект финансового рычага, собственные и заемные средства.
M.I.Cherutova
STRUCTURE FORMATION CAPITAL PROFIT ORGANIZATION
The paper deals with the concept of capital of the commercial organization and
its structure. Formation of rational structure depends on various factors. Presents the
factors that determine the advantages and disadvantages of external funding sources.
Discusses criteria for capital structure optimization. The influence of effect of financial leverage on the choice of funding sources.
Capital , capital structure, sources of financing , the leverage effect , own and
borrowed funds .
В своей финансовой деятельности предприятие часто сталкивается с проблемой формирования рациональной структуры капитала. Капитал является
финансовой основой создания и развития любой коммерческой организации,
так как он характеризует те средства, которые вкладываются в ее деятельность
с целью получения и максимизации прибыли. Это положение делает указанную
категорию одним из основных объектов финансового менеджмента и определяет в качестве главной задачи эффективное его использование.
В финансовом менеджменте в разделе управление пассивами предприятия рассматривается теория структуры капитала. В основу этой теории положено деление капитала на две основные части: собственные и заемные средства.
Собственный капитал (собственные средства) можно определить как общую сумму средств принадлежащих предприятию. Он состоит из первоначального капитала и прибыли к распределению. Особенности формирования первоначального капитала связаны с организационно-правовой формой коммерче-
ской организации. Так, например, в акционерных обществах он связан с эмиссией ценных бумаг – акций. В обществах с ограниченной ответственностью делится на доли учредителей. Заемный капитал – это обязательства предприятия,
т. е. те средства, которые предприятие занимают у других лиц. Они подлежат
погашению в определенные сроки. Срок погашения долгосрочных финансовых
обязательств (долгосрочные ссуды и займы) более года, а краткосрочных - менее года. Каждый элемент капитала обладает особенностями и экономическими
ограничениями. Поэтому эффективное его использование связано с правильным выбором структуры капитала. [1]
Под структурой капитала мы будем понимать состав и взаимосвязь входящих в него элементов, т.е. удельный вес собственного и заемного капитала в
общем его объеме.
На формирование структуры капитала влияют различные факторы. Рассмотрим достоинства и недостатки таких внешних источников финансирования, как выпуск акций (увеличение доли собственного капитала) и ссуду банка
(увеличение доли заемного капитала). В таблице 1 представлены факторы, влияющие на выбор указанных источников.
Таблица 1
Сопоставление внешних источников финансирования
Факторы
Источники
Ссуда банка
Выпуск акций
1.Объем финансирова- Ограничен
Не ограничен
ния
2.Срок финансирования Ограничен
Не ограничен
3.Вид платежей
Фиксированные
про- Нефиксированные диценты
виденды
4.Обеспечение
Обеспечен активами
Ничем не обеспечен
5.Порядок уплаты долга Банк получит по оче- Акционеры получат в
редности уплаты долга последнюю очередь, ескредиторам
ли останутся средства
после расчета с кредиторами
6.Цена
привлечения Относительно низкая
Относительно высокая
средств
7. Финансовый риск
Возрастает
Не возрастает
8.Контроль за деятель- Не утрачивается
Возможна потеря конностью предприятия
троля
Положительными факторами при получении ссуды для предприятия являются: относительно низкая цена привлечения средств и невозможность потери контроля за предприятием. При этом банк имеет свои интересы: фиксированные проценты, обеспечение долга активами предприятия, получение долга в
случае банкротства раньше акционеров.
Положительными факторами для предприятия при выпуске акций будут
следующие: объем и срок финансирования не ограничен, отсутствие обеспечения, сокращение финансового риска. При этом у акционеров возрастают риски,
связанные с нефиксированными дивидендами, отсутствием обеспечения приобретаемых ими акций, они несут риск убытков в пределах стоимости акций.
Указанные риски повлияют на то, что возрастает цена этого источника. Акционерное общество вынуждено платить более высокие дивиденды, чем проценты
по ссудам, для того чтобы при высоких рисках акции покупались инвесторами.
Учитывая указанные факторы, руководство предприятия выбирает для
себя более приемлемый вариант политики финансирования, которая и определяет оптимальное соотношение между источниками финансирования.
Выбор рациональной структуры капитала является оптимизационной задачей. С этой целью необходимо определить критерии оптимизации. В качестве
критериев могут быть выбраны такие известные нам показатели, как чистая
прибыль на акцию, чистая рентабельность собственных средств, пороговое значение прибыли, эффект финансового рычага, цена (или стоимость) капитала.
По первому критерию учитываются интересы акционеров. Решение о
привлечении источников финансирования принимают акционеры, участвуя в
общем собрании. Принимая решение о структуре капитала, акционеры будут
стремиться максимизировать прибыль, приходящуюся на акцию.
По второму критерию можно оптимизировать структуру капитала коммерческой организации, выбирая тот или иной источник финансирования по
принципу максимизации чистой рентабельности собственных средств.
Третий критерий связан с предыдущим критерием и позволяет выбирать
альтернативные источника финансирования с учетом изменения прибыли, что в
свою очередь отразится на структуре капитала. Пороговое значение прибыли –
это такое ее значение, при котором предприятию будет одинаково выгодно
осуществлять дополнительную эмиссию акций или брать ссуду в банке. В этом
случае соблюдается равенство:
РССч долг.фин. = РССч бездол.фин.,
где РССч долг.фин. – чистая рентабельность собственных средств при
долговом финансированию. %; РССч бездол.фин. – чистая рентабельность собственных средств при бездолговом финансировании, %.
В этой точке будут равны чистая прибыль на акцию как для варианта с
привлечением заемных средств, так и для варианта с использованием собственных средств. [2]
До достижения порогового значения прибыли выгоднее осуществлять
выпуск акций. После достижения порогового значения прибыли выгоднее брать
ссуду в банке.
Четвертый критерий – «эффект финансового рычага» может быть использован для обоснования заимствования средств и эффективного увеличения доли
заемных источников.
Эффект финансового рычага показывает размер увеличения рентабельности собственных средств за счет использования заемных источников, несмотря
на их платность [3].
РССч  К  ЭР  ЭФР
Эффект финансового рычага (ЭФР) – это произведение трех величин:
налогового коэффициента (К), дифференциала (Д) и плеча рычага (ПЛ).
Коэффициент К учитывает величину налоговых изъятий. Он рассчитывается как разница между единицей и ставкой налога на прибыли в долях единицы. В сегодняшних условиях ставка налога на прибыль равна 20 %, значит К
будет равен 0,80 (1–0,20).
Дифференциал - это разность между экономической рентабельностью активов (ЭР) и средней расчетной ставкой процента по долговым обязательствам
(СРСП):
Д  ЭР  СРСП
Для определения СРСП используется отношение всех фактически выплаченных процентов по всем ссудам и займам за анализируемый период (ФИ) к
общей сумме указанных заемных средств, используемых в этом периоде (ЗС):
СРСП 
ФИ
 100%
ЗС
Плечо финансового рычага показывает, во сколько раз заемные средства
(ЗС) превышают собственные (СС). Оно характеризует силу воздействия рычага. Чем больше заемные средства, тем сильнее действует финансовый рычаг.
Плечо рычага определяется по формуле:
ПЛ 
ЗС
СС
Если соединить рассмотренные составляющие, то получится формула
эффекта финансового рычага:
ЭФР  К  Д  ПЛ
Более подробно формула выглядит следующим образом:
ЭФР  К  (ЭР  СРСП) 
ЗС
СС
Используя рассмотренную формулу можно обосновать необходимый
размер ссуды и условия кредитования. Положительный эффект говорит о выгодности привлечения ссуды банка.
Однако следует отметить, что финансовые издержки зависят от плеча рычага. Чем выше плечо рычага, тем выше процентная ставка и меньше величина
дифференциала. Следовательно при агрессивной политике заимствования
средств эффект финансового рычага будет снижаться, что может привести к
ухудшению структуры капитала.
Пятый критерий – «цена капитала» связан с минимизацией затрат на поддержание источников финансирования. «Оптимальная» структура в этом случае – это структура капитала с наименьшей его ценой. Цена капитала – это
сумма средств, которую предприятие платит за привлечение определенного
объема финансовых ресурсов. Цена капитала обычно рассчитывается в процентах к общей сумме капитала.
Цена (стоимость) источников различна, поэтому цена (стоимость) капитала предприятия рассчитывается по формуле средневзвешенной стоимости
(СС) каждого источника:
n
CC   C i  d i ,
i 1
где Сi – стоимость i-го источника, %; di – удельный вес i-го источника в
общей сумме, доли единицы; n – количество источников.
Таким образом, правильная политика в области формирования структуры
капитала будет способствовать повышению эффективности его использования
и получению более высоких финансовых результатов.
Список использованной литературы
1. Моргунова Т.А. Инновационное развитие производственного потенциала строительных организаций Иркутской области // «Известия Иркутской государственной экономической академии» (Байкальский государственный университет
экономики
и
права).
2013.
№4.
http://eizvestia.isea.ru/reader/article.aspx?id=18079
2. Каверзина Л.А. Теория и методология реструктуризации инвестиционно-строительного комплекса в условиях экономического роста/ Л.А.Каверзина.
– Братск ГОУ ВПО «БрГУ», 2008. – 247 с.
3. Финансовый менеджмент: учеб.пособие/М.И.Черутова – 2-е изд., испр.М.: Флинта: МПСИ, 2008. – 104 с.
Информация об авторе
Черутова Марина Ивановна, профессор, кандидат экономических наук,
заведующая кафедрой Экономики и менеджмента, Братский государственный
университет, 665709, Иркутская область, г. Братск, ул. Макаренко 40, e-mail:
eims@brstu.ru
Author
Cherutova Marina I., Professor, PhD, Head of the Department of Economics
and Management, Bratsk state University, 40, Makarenko str., Bratsk, 665709, email: eims@brstu.ru