будущее монетарной политики в руках регулятора

УДК 336.711
Алпатова Д.Ю., Кондрашова А.С.
студентки 1-ого курса магистратуры
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Россия, г. Москва
Научный руководитель: Бердышев А.В., к.э.н., доц. кафедры
«Денежно-кредитные отношения и монетарная политика»
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации
Россия, г. Москва
БУДУЩЕЕ МОНЕТАРНОЙ ПОЛИТИКИ В РУКАХ
РЕГУЛЯТОРА
Аннотация: в данной статье рассматривается проект монетарной
политики, подготовленный Центральным банком Российской Федерации, на
ближайшие три года, анализируются основные его направления и ключевые
моменты, а также возможности осуществления.
Ключевые слова: инфляция, ключевая ставка.
14 октября 2015 года вышел в свет проект «Основные направления
единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период
2017 и 2018 годов»1 и не остался без внимания общественности.
Данный проект предполагает, что общий стратегический курс
монетарной политики в среднесрочном периоде останется прежним. Банк
России отдает предпочтение режиму таргетирования инфляции - наиболее
универсальный, эффективный и активно используемый во многих странах
Основные направления единой государственной денежно-кредитной политики на 2016 год и период 2017 и
2018 годов
Информация
официального
сайта
Центрального
банка
РФ
(Банка
России):
http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2016(2017-2018).pdf
1
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
способ проведения денежно-кредитной политики. При этом Банк России
концентрируется на приведении инфляции к целевому уровню, выбирая
«золотую»
середину
между
подавлением
роста
цен
и
поддержкой
экономической активности, а также стремится завоевать доверие к
проводимой им политике по стабилизации рубля, что впоследствии
положительно отразится на инфляционных ожиданиях.
Обменный курс рубля по-прежнему будет находиться в свободном
плавании, а ключевая ставка останется одним из основных инструментов
достижения целей. При этом уровень ключевой ставки напрямую зависит от
инфляционных рисков и рисков снижения экономической активности.
Уже в 2017 году прогнозируется достижение 4%-ной инфляции. В
приоритете у регулятора становится поддержание финансовой стабильности
отчасти за счет управления резервами Банка России.
На данный момент уровень инфляции в нашей стране является
достаточно высоким. В 2014 году только у 14 стран из 189 по данным МВФ
показатель инфляции был больше 10%. В этой связи возникает вопрос:
насколько реалистичен прогноз столь низкой инфляции в 2016 году?
С одной стороны, уже за январь-сентябрь 2015 года розничные продажи
в реальном выражении сократились на 8,5%. Реальные заработные платы
упали на 9%. Минфин прогнозирует низкие темпы роста номинальных
зарплат бюджетников и пенсий в 2016 году2. При этом ожидается дальнейшее
значительное замедление деловой активности. Снижение спроса в экономике
способствует нежеланию компаний повышать цены.
Основные направления бюджетной политики на 2016 год и на плановый период 2017 и 2018 годов
Информация официального сайта Министерства финансов РФ: http://www.minfin.ru/ru/document/?id_4=64713
2
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
Кроме того, о вероятном замедлении роста цен свидетельствует эффект
антисанкций:
запреты
на
импорт
продовольствия
отыграны,
новые
поставщики выбраны – источник роста цен исчерпал себя.
Влияние на инфляцию будет не столь значительным, если снижение
спроса будет происходить в совокупности с падением предложения. На
данный момент загрузка мощностей немного ниже среднего уровня (62%
против 65%).
Более того, взятый Банком России курс на таргетирование инфляции
означает наличие в экономике некоего ее номинального уровня. И если
регулятор нацелен на низкую инфляцию, то постепенно и агенты в экономике
поддержат данную цель. Важно отметить, что ликвидность стала лучше
реагировать на ключевую ставку (особенно резко на нее отреагировали в
2014-2015 годах ставки по кредитам), увеличение ключевой ставки до 17%
способствовало резкому удорожанию заемных средств для бизнеса, а
снижение ее до 11% пока не вернуло ставки на прежние уровни.
С другой стороны, исторический опыт свидетельствует о том, что
монетарные меры не оказываются столь действенными при высокой
инфляции и стагфляции экономики (развитые страны в 1970-х гг.).
Кроме того, население страны явно не ожидает того, что инфляция с
нынешних 13% сможет вернуться к 6,5%. Согласно опросу, проведенному в
октябре 2015 года, население предсказывает рост цен на 13% и более в
течение следующего года3. Высокие инфляционные ожидания населения
означают то, что постепенно некоторые экономические субъекты начнут
повышать цены на свои товары.
Инфляционные ожидания в октябре 2015 г.
Информация
официального
сайта
Центрального
http://cbr.ru/DKP/standart_system/Infl_exp_15-10.pdf
3
банка
РФ
(Банка
России):
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
Неопределенность для валютного рынка, а следовательно и для курса
рубля и уровня инфляции, вносит стремление Банка России пополнить
золотовалютные резервы до 500 млрд. долл.4, что в условиях большой
волатильности рубля может быть воспринято как теневое давление на курс.
Международные резервы отчасти обеспечивают макроэкономическую
стабильность и возможность преодолеть финансовую неустойчивость, но в
сложных макроэкономических условиях способны также дестабилизировать
валютный рынок, а в дальнейшем вызвать всплеск инфляции. В этой связи
покупка валюты возможна лишь при значительном улучшении внешних
условий.
Однако стремление достигнуть инфляционного уровня в 4-5%
сформировалось еще в 2013 году. То есть ориентиры по темпам роста индекса
потребительских цен систематически пытаются занизить, но фактические
показатели оказываются значительно выше прогнозируемых. Так, в 2014-м
году инфляция составила более 11%, а прогнозировалась на уровне 5%; в
2015-м составит 12-13% при ориентире в 6,5%.
Банк России жестко не таргетировал темпы роста ИПЦ и при
превышении инфляцией целевого уровня не предпринимал какие-либо
радикальные меры по ужесточению монетарной политики, тем самым
несколько подрывая доверие экономических субъектов к проводимой
политике. Однако, доверие к проводимой центральным банком политике
можно назвать едва ли не одним из основных факторов, определяющих успех
реализации
режима
среднесрочной
таргетирования
инфляции.
Следовательно,
перспективе эффективнее реалистичные ориентиры, в
долгосрочной – желанный 4% уровень.
4
в
[Информационный ресурс]:http://tass.ru/ekonomika/2020902
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
С учетом того, что инфляция носит достаточно инертный характер,
наиболее вероятным представляется снижение, но не резкое падение роста
цен.
Экономическое состояние России нельзя рассматривать отдельно от
мировой экономики. Так, существующий риск падения экономического роста
Китая, потенциально возможное повышение ставок Федеральной Резервной
Системой США, изменения на рынке углеводородов найдут отражение в цене
на нефть, курсе рубля и росте цен внутри нашей страны.
В опубликованном проекте Банк России по большей части в
зависимости от цены на нефть с учетом продолжающихся санкций
рассматривает три вероятных варианта развития экономических событий в
России.
Согласно первому, базовому, цена на нефть примерно будет равна
текущей и экономическая динамика будет достаточно слабой. В следующем
году продолжится рецессия, возобновление экономического роста намечается
не раньше 2017 года.
Второй сценарий подразумевает возможность повышения цен на нефть
до 75 долл. за баррель за два года и небольшие темпы роста ВВП.
Что касается третьего, стрессового варианта, ожидается падение цены
на нефть ниже 40 долл. за баррель, последующее ослабление рубля, рост цен
и углубление экономического спада.
По мнению авторов, наиболее вероятным является последний сценарий,
но, как ни странно, его детали не раскрываются.
Кроме того, в Проекте нет информации по поводу путей решения
проблем, связанных с ростом проблемной задолженности у банков. По
нашему мнению, необходимы оценки устойчивости банковского сектора и
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
вероятного возникновения кризиса плохих долгов при высоких ставках.
Важно отметить, что программа по санации проблемных банков путем отзыва
у них лицензий продолжается, тем самым нагрузка на Агентство по
страхованию вкладов по-прежнему растет. Предполагаемое ужесточение
американской монетарной политики и замедленные темпы роста экономики
Китая могут привести к оттоку капитала с рынков стран с формирующейся
экономикой и падению цен на энергоносители. В случае претворения в жизнь
описанных тенденций неизбежны рост просроченной задолженности и
возникновение рисков дестабилизации банковского сектора и, как результат,
пересмотр проводимой Банком России денежно-кредитной политики. Данная
угроза достаточно серьезна и вероятность ее возникновения высока, однако в
Проекте никак не комментируется. Более того, остается открытым вопрос
полноты
и
достаточности
имеющегося
в
распоряжении
регулятора
инструментария для преодоления возможных кризисных явлений.
В Проекте также прописывается готовность регулятора поддерживать
устойчивость финансовой системы и при возникновении предельной
волатильности на финансовых рынках осуществлять интервенции. Однако в
целом Банк России избрал политику невмешательства в валютный рынок,
поскольку рыночное образование курса амортизирует внешнее давление и
стабилизирует
воздействие
на
платежный
баланс
и
экономическую
активность.
Спровоцированная структурными проблемами и внешними условиями
стагфляция
в
экономике
Российской
Федерации
обусловливает
необходимость влиять на инфляционные ожидания и искать оптимальный
баланс между стимулированием экономической активности и подавлением
роста цен.
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru
Предотвратить дальнейшее усложнение ситуации способен Банк
России. Общий вектор и план действий на ближайшие три года,
разработанные им, позволят снизить риски негативного развития событий, а
потому авторам данной статьи представляются оправданными.
Использованные источники:
1. Основные направления единой государственной денежно-кредитной
политики на 2016 год и период 2017 и 2018 годов
Информация официального сайта Центрального банка РФ (Банка
России): http://www.cbr.ru/publ/ondkp/on_2016(2017-2018).pdf
2. Основные направления бюджетной политики на 2016 год и на
плановый период 2017 и 2018 годов
Информация официального сайта Министерства финансов РФ:
http://www.minfin.ru/ru/document/?id_4=64713
3. Инфляционные ожидания в октябре 2015 г.
Информация официального сайта Центрального банка РФ (Банка
России): http://cbr.ru/DKP/standart_system/Infl_exp_15-10.pdf
4. [Информационный ресурс]:http://tass.ru/ekonomika/2020902
________________________________________________________________
«Экономика и социум» №6(19) 2015
www.iupr.ru