Опорный конспект лекций для студентов экономических

Министерство образования Российской Федерации
Сибирский Федеральный университет
Институт архитектуры и строительства
Опорный конспект лекций
для студентов экономических специальностей по дисциплине
«Финансовый менеджмент производственных комплексов»
Составители:
д-р техн. наук, проф. Ю.А.Журавлев
д-р техн. наук, проф. Прошкин А. В.
Глоба С. Б.1
Красноярск
2
2007
1. ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ КАПИТАЛОМ ПРЕДПРИЯТИЯ
ЛЕКЦИЯ 1
1.1.
1.2.
1.3.
1.4.
1.5.
На лекции рассматриваются следующие вопросы:
Сущность финансового менеджмента на предприятии, его задачи и
функции
Экономическая сущность и классификация капитала предприятия
Принципы оценки стоимости капитала.
Понятие предельной стоимости капитала.
Сферы использования показателя стоимости капитала.
В условиях рыночной экономики эффективное управление финансами является одной из основных функций управления предприятием и
важнейшим условием оптимизации его финансово-хозяйственной деятельности.
Финансовый менеджмент можно определить как науку управления финансы предприятия, направленного на достижение его стратегических и тактических целей. Финансовый менеджмент позволяет:
1. сформулировать логику функционирования финансового механизма предприятия в зависимости от условий рыночной среды;
2. определить рыночные критерии принятия финансовых решений;
3. найти разумный компромисс между долго- и краткосрочными аспектами, стратегией и тактикой функционирования предприятия.
Предприятия могут иметь различные интересы в вопросах регулирования массы и динамики прибыли, приумножения имущества акционеров,
контроля за курсовой стоимостью акций, дивидендной политики, повышения
стоимости предприятия и в других аспектах финансово-хозяйственной деятельности. Оптимальное управление финансами предприятия с учетом указанных интересов и призвана обеспечить система универсальных методов,
объединенных в курсе финансовый менеджмент.
1.1. Экономическая сущность капитала предприятия
Капитал предприятия характеризует общую стоимость средств в денежной, материальной и нематериальной формах, инвестированных в формирование его активов. Экономическая сущность капитала предприятия определяется следующими его особенностями:
1. Капитал предприятия является основным фактором производства.
Выделяют три основных фактора производства, обеспечивающих хозяйст-
3
венную деятельность производственных предприятий - капитал; землю и
другие природные ресурсы; трудовые ресурсы. Среди этих факторов капитал играет решающую роль, так как он объединяет все факторы в единый
производственный комплекс.
2. Капитал характеризует также финансовые ресурсы предприятия,
приносящие доход. В этом качестве капитал может выступать изолированно
от производства – т.е. в форме ссудного капитала, который формирует доходы предприятия не в операционной деятельности, а в финансовой деятельности.
3. Капитал является источником благосостояния его собственников.
Потребляемая часть капитала выходит из его состава, будучи направленной
на удовлетворение текущих потребностей его владельцев. Накапливаемая
часть призвана обеспечить удовлетворение потребностей его собственников
в перспективном периоде.
4. Капитал предприятия является мерой его рыночной стоимости. В
этом качестве выступает, прежде всего, собственный капитал предприятия,
определяющий объем его чистых активов. Величина собственного капитала
характеризует также возможность привлечения предприятием заемных
средств, обеспечивающих получение дополнительной прибыли. В совокупности с другими факторами, это формирует базу оценки рыночной стоимости
предприятия.
5. Динамика капитала предприятия является показателем эффективности его хозяйственной деятельности. Темпы роста собственного капитала характеризуют уровень формирования и эффективность распределения прибыли предприятия, а также его способность поддерживать финансовое равновесие за счет внутренних источников.
Значительная роль капитала в экономическом развитии предприятия и
удовлетворении интересов государства, собственников и персонала определяет капитал как главный объект финансового управления предприятием.
1.2. Классификация капитала предприятия
Капитал предприятия классифицируется по следующим признакам.
1. По принадлежности предприятию выделяют собственный капитал и
заемный капитал.
Собственный капитал характеризует стоимость средств предприятия,
принадлежащих ему на правах собственности и используемых им для формирования части своих активов. Эта часть активов представляет собой чистые активы предприятия.
Заемный капитал характеризует привлекаемые на возвратной и платной основе денежные средства или имущественные ценности. Все формы ис-
4
пользуемого предприятием заемного капитала представляют собой его финансовые обязательства, подлежащие погашению.
2. По целям использования на предприятии выделяют производительный, ссудный и спекулятивный капитал.
Производительный капитал характеризует средства предприятия, инвестированные в его операционные активы.
Ссудный капитал представляет собой ту его часть, которая инвестирована в денежные инструменты (депозитные вклады в банк), а также в долговые фондовые инструменты (облигации, депозитные сертификаты, вексели
и т.п.).
Спекулятивный капитал характеризует ту его часть, которая используется для спекулятивных (основанных на разнице в ценах) финансовых операций.
3. По формам инвестирования различают капитал в денежной, материальной и нематериальной формах.
4. По объекту инвестирования выделяют основной капитал и оборотный капитал.
Основной капитал характеризует ту часть используемого предприятием капитала, которая инвестирована во все виды его внеоборотных активов.
Оборотный капитал характеризует ту его часть, которая инвестирована в
оборотные активы.
5. По формам собственности выделяют частный и государственный
капитал, инвестированный в предприятие в процессе формирования его уставного фонда.
6. По организационно-правовым формам деятельности различают: акционерный капитал (капитал предприятий, созданных в форме АО); паевой
капитал (капитал партнерских предприятий - ООО) и индивидуальный капитал (капитал индивидуальных (семейных) предприятий).
7. По характеру использования собственниками выделяют потребляемый и накапливаемый (реинвестируемый) капитал.
Потребляемый капитал после его распределения на цели потребления
теряет функции капитала. Он представляет собой дезинвестиции предприятия, осуществляемые в целях потребления.
Накапливаемый капитал характеризует различные формы его прироста
в процессе капитализации прибыли.
8. По форме нахождения в процессе кругооборота различают капитал
предприятия в денежной, производственной и товарной формах.
Функционирование капитала предприятия при его производительном
использовании характеризуется процессом постоянного кругооборота. Каждый оборот капитала состоит из трех стадий.
5
На 1-й стадии капитал в денежной форме инвестируется в операционные активы (оборотные активы и внеоборотные активы), преобразуясь тем
самым в производственную форму.
На 2-й стадии производственный капитал в процессе производства
продукции преобразуется в товарную форму (в т.ч. форму произведенных
услуг).
На 3-й стадии товарный капитал по мере реализации произведенных
товаров и услуг превращается в денежный капитал.
Продолжительность оборота капитала характеризуется периодом его
оборота в днях (месяцах, годах). Оборачиваемость капитала может быть также выражена числом оборотов на протяжении рассматриваемого периода.
1.3. Стоимость капитала
Стоимость капитала - это цена, которую предприятие платит за его
привлечение из различных источников. При этом стоимость капитала, как и
стоимость других факторов производства, влияет на уровень операционных и
инвестиционных затрат предприятия.
Сферы использования показателя стоимости капитала.
1. стоимость капитала предприятия служит мерой прибыльности его
операционной деятельности. Стоимость капитала характеризует часть прибыли, которая должна быть уплачена за использование сформированного или
вновь привлеченного капитала для обеспечения выпуска и реализации продукции. Таким образом, при планировании прибыли предприятия стоимость
капитала выступает нижней границей ее размеров.
2. Стоимость капитала является мерой целесообразности и эффективности реальных и финансовых инвестиций. Прежде всего, стоимость капитала конкретного предприятия выступает как ставка дисконтирования, по которой чистый денежный поток приводятся к текущей стоимости при оценке
эффективности инвестиций. Кроме того, стоимость капитала является критерием целесообразности реализации инвестиционного проекта (если ВНД <
стоимости капитала, то инвестиционный проект должен быть отвергнут).
При оценке прибыльности финансовых инструментов базой сравнения
также выступает стоимость капитала. Стоимость капитала позволяет не только оценить реальную рыночную стоимость или доходность отдельных инструментов финансового инвестирования, но и сформировать наиболее эффективные направления и виды этого инвестирования. Стоимость капитала служит также мерой прибыльности инвестиционного портфеля в целом.
3. Стоимость капитала является критерием принятия управленческих
решений относительно использования лизинга или приобретения в собственность основных производственных фондов. Если стоимость обслуживания
6
лизинга превышает стоимость капитала, применение лизинга для формирования основных фондов для предприятия невыгодно.
4. Стоимость отдельных элементов капитала используется для управления его структурой на основе механизма финансового рычага. Эффективное использование финансового рычага заключается в формировании наивысшего его дифференциала, одной из составляющих которого является
стоимость заемного капитала. Минимизация стоимости заемного капитала
обеспечивается в процессе формирования структуры источников заемного
капитала на предприятии.
5. Стоимость капитала является фактором, влияющим на рыночную
стоимость предприятия. Снижение стоимости капитала приводит к росту рыночной стоимости предприятия и наоборот. Так, цена на акции акционерного
общества поднимается или падает соответственно при снижении или росте
стоимости капитала.
6. Стоимость капитала является критерием формирования соответствующего типа политики финансирования предприятием своих активов (в 1-ю
очередь – оборотных активов). Исходя из стоимости капитала, предприятие
формирует агрессивный, умеренный или консервативный тип политики финансирования активов.
1.4. Принципы оценки стоимости капитала
1. Принцип поэлементной и обобщающей оценки стоимости капитала.
В процессе оценки капитал необходимо разложить на отдельные элементы и
определить стоимость каждого элемента. Обобщающая оценка средневзвешенной стоимости капитала проводится по формуле:
ССтК = n i СтКi * УВКi ,
где: СтКi - стоимость элемента i капитала, %;
УВКi - удельный вес элемента i капитала в общей его сумме.
2. Принцип сопоставимости оценки стоимости собственного и заемного капитала. Суммы используемого собственного и заемного капитала, отражаемые в пассиве баланса, имеют несопоставимое количественное значение.
Так, если предоставленный предприятию заемный капитал в денежной или
товарной форме оценен по сумме в ценах, близких к рыночным, то собственный капитал, отражаемый балансом, по отношению к его текущей рыночной оценке существенно занижен.
В связи с заниженной оценкой суммы используемого собственного капитала его стоимость в процессе расчетов искусственно завышается. Кроме
того, по этой же причине оказывается заниженным реальный удельный вес
7
собственного капитала в общей сумме используемого капитала, что приводит к некорректности расчета средневзвешенной стоимости капитала.
Для обеспечения сопоставимости сумма собственного капитала должна быть выражена в текущей рыночной оценке.
Для этого на 1-м этапе определяется стоимость чистых активов предприятия, характеризующих ту часть его имущества, которая сформирована
за счет собственного капитала:
ЧА = А - ЗК ,
где А - совокупная стоимость активов.
На 2-м этапе определяется состав чистых активов предприятия. При
этом исходят из того, что за счет собственного капитала полностью формируются его внеоборотные активы и некоторая часть материальных оборотных активов (запасов ТМЦ). Стоимость материальных оборотных активов
предприятия, сформированных за счет собственного капитала:
МОАcк = ЧА - ВА ,
где ВА - стоимость внеоборотных активов.
На 3-м этапе проводится индексация балансовой стоимости отдельных
элементов внеоборотных активов и собственных материальных оборотных
активов с целью определения их рыночной стоимости. Стоимость переоцененных активов и будет характеризовать текущую рыночную оценку суммы
собственного капитала, используемой в расчетах средневзвешенной стоимости капитала.
3. Принцип динамичности оценки стоимости капитала. Факторы,
влияющие на средневзвешенную стоимость капитала, изменяются во времени, поэтому с изменением стоимости отдельных элементов капитала должны
вноситься коррективы и в средневзвешенную стоимость капитала.
4. Принцип взаимосвязи текущей и предстоящей средневзвешенной
стоимости капитала предприятия. Такая взаимосвязь обеспечивается использованием показателя предельной стоимости капитала ПСтК , который представляет отношение прироста средневзвешенной стоимости капитала к приросту суммы капитала  К:
ΔССтК
ПСтК = ----------- , %/руб.
ΔК
Привлечение дополнительного капитала как за счет собственных, так и
за счет заемных источников имеет на каждом этапе развития предприятия
свои экономические пределы и, как правило, связано с возрастанием средневзвешенной стоимости капитала.
Зависимость предельной стоимости капитала от объема привлекаемого капитала должна быть учтена в процессе управления финансами пред-
8
приятия. Сравнивая предельную стоимость капитала с ожидаемой нормой
прибыли на капитал по хозяйственным операциям, для которых требуется
дополнительное привлечение капитала, можно в каждом конкретном случае
определить эффективность и целесообразность таких операций.
5. Принцип границы эффективного использования дополнительно привлекаемого капитала. Критерием целесообразности привлечения дополнительного капитала является предельная эффективность капитала, характеризующая отношение прироста рентабельности дополнительно привлекаемого
капитала и прироста средневзвешенной стоимости капитала.
ЛЕКЦИЯ 2.
1.5. Эффект финансового рычага и факторы, его определяющие
Основным механизмом максимизация рентабельности собственного
капитала является "финансовый рычаг". Финансовый рычаг (леверидж) характеризует уровень использования предприятием заемного капитала, который влияет на изменение рентабельности собственного капитала .
Прирост рентабельности собственного капитала (%) за счет дополнительно создаваемой прибыли на собственный капитал при использовании заемного капитала определяется эффектом финансового рычага:
ЗК
ЭФР = (1 - СНпр) * ( ВРа - СПК) * ------- ,
СК
где ВРа – валовая рентабельность активов (отношение валовой
прибыли к средней стоимости активов), %;
ЗК и СК - средняя сумма заемного и собственного капитала предприятия.
В формуле для эффекта финансового рычага, можно выделить 3 составляющие:
1) Налоговый корректор финансового рычага (1 – СНпр), который показывает, в какой степени проявляется эффект финансового рычага в зависимости от налогообложения прибыли.
Налоговый корректор не зависит от хозяйственной деятельности предприятия, так как ставка налога на прибыль устанавливается законодательно.
Вместе с тем, при управлении финансовым рычагом дифференцированный
налоговый корректор может быть использован в следующих случаях:
1) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятия
установлены различные ставки налога на прибыль;
9
2) если по отдельным видам хозяйственной деятельности предприятие
использует налоговые льготы по прибыли;
3) если отдельные дочерние фирмы предприятия осуществляют свою
хозяйственную деятельность в свободных экономических зонах (государствах), где действует льготный режим или более низкий уровень налогообложения прибыли.
В этих случаях, воздействуя на отраслевую или региональную структуру производства (а соответственно и на состав прибыли по уровню ее налогообложения), можно, снизив среднюю по предприятию ставку налога на
прибыль, повысить воздействие налогового корректора на эффект финансового рычага.
2) Дифференциал финансового рычага ДФР = (ВРа - СПК).
Дифференциал финансового рычага формирует положительное значение эффекта финансового рычага только в том случае, если валовая рентабельность активов ВРа превышает среднюю стоимость заемного капитала.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем
больше эффект финансового рычага.
Так, в период ухудшения конъюнктуры финансового рынка стоимость
заемного капитала может возрасти и превысить валовую рентабельность активов. Кроме того, снижение финансовой устойчивости предприятия при повышении доли заемного капитала приводит к увеличению риска его банкротства. Это вынуждает кредиторов повышать ставку процента за кредит с учетом включения в нее премии за дополнительный финансовый риск.
При определенном уровне финансового риска (а соответственно и
величине общей ставки процента за кредит) дифференциал финансового
рычага становится отрицательной величиной. В этом случае рентабельность
собственного капитала будет меньше рентабельности активов, так как часть
прибыли, генерируемой СК, будет уходить на обслуживание заемного капитала по высоким ставкам процента за кредит.
3) Коэффициент финансового рычага (ЗК / СК) увеличивает положительный или отрицательный эффект финансового рычага, получаемый за
счет соответствующего значения его дифференциала. При положительном
значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента
финансового рычага вызывает прирост рентабельности собственного капитала, а при отрицательном значении дифференциала финансового рычага увеличение коэффициента финансового рычага приводит к снижению рентабельности собственного капитала.
Рассмотрим механизм формирования эффект финансового рычага на
примере (табл. 9.1.):
Предприятие сформировало 3 варианта плана хозяйственной деятельности, отличающихся величиной коэффициента финансового рычага: в 1-м
варианте КФР = 0; во 2-м – 0,5; в 3-м – 1,0. Для указанных вариантов сумма
10
используемого капитала составляет 1000 тыс. руб; сумма валовая прибыль до
уплаты процентов за кредит – 300 тыс. руб; ставка процента за кредит – 20
%; ставка налога на прибыль – 24%. Рассчитать эффект финансового рычага
для указанных вариантов.
Таблица 1
Формирование эффекта финансового рычага
Показатели
пп
1
2
3
4
5
6
7
8
9
10
11
12
13
14
Коэффициент финансового рычага
Капитал, тыс. руб
Собственный капитал, тыс. руб
Заемный капитал, тыс. руб
Валовая прибыль (до уплаты процентов за кредит),
тыс. руб
Валовая рентабельность активов (без учета расходов
по уплате процентов за кредит), %
Ставка процента за кредит, %
Сумма процентов, уплаченная за использование заемный капитал, ((3*6)/100), тыс. руб
Сумма валовая прибыль предприятия после уплаты
процентов за кредит (4 – 7) , тыс. руб
Ставка налога на прибыль
Налог на прибыль, тыс. руб
Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия (8 – 10) , тыс. руб
Рентабельность собственного капитала , %
(11 * 100) / 2
Прирост рентабельности собственного капитала в
связи с использованием заемного капитала, % (по отношению к варианту 1) ЭФР = РСК – РА
Варианты плана
1
2
3
0
0,5
1,0
1000 1000 1000
1000 666,7 500
0
333,3 500
300
300
300
30
30
30
20
0
20
66,7
20
100
300
233
200
0,24
72
228
0,24
56
177
0,24
48
152
22,8
26,5
30,4
0
3,8
7,6
Из таблицы видно, что в варианте 1 эффект финансового рычага отсутствует, так как заемный капитал при этом не используется. Для варианта 2
этот эффект составляет:
ЭФР = (1 - 0,24) * (30 - 20) * 333,3/666,6 = 3,8 %,
для варианта 3:
ЭФР = (1 - 0,24) * (20 - 10) * 500/500 = 7,6 %.
11
Т.е., чем выше удельный вес заемного капитала в общей сумме используемого предприятием капитала, тем больший уровень прибыли оно получает на собственный капитал.
Зависимость эффекта финансового рычага от уровня использования заемного капитала приведена на рис. 1.1.
РСК =
РК + ЭФР
РСК
РК
ЭФР
Удельный вес заемного капитала, %
Рис. 1.1. График формирования эффекта финансового рычага
Знание механизма воздействия финансового рычага на рентабельность
собственного капитала РСК и уровень финансового риска УФ.Р позволяет целенаправленно управлять как стоимость капитал, так и структурой капитала
предприятия.
9.6. Оптимизация структуры капитала
Оптимальная структура капитала представляет собой такое соотношение используемых собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная сбалансированность между рентабельностью
собственного капитала и финансовой устойчивостью предприятия, т.е. максимизируется рыночная стоимость предприятия.
Процесс оптимизации структуры капитала осуществляется по следующим этапам:
12
1. Анализ капитала предприятия – направлен на выявление тенденций
изменения объема и состава капитала в предплановом периоде и их влияния
на финансовую устойчивость предприятия и эффективность использования
капитала.
2. Оценка факторов, определяющих формирование структуры капитала. Не существует единого эффективного соотношения собственного капитала и заемного капитала не только для однотипных предприятий, но даже и
для одного предприятия на разных стадиях его развития и при различной
конъюнктуре товарного и финансового рынков. Учет факторов конъюнктуры
товарного и финансового рынков позволяет целенаправленно формировать
структуру капитала, обеспечивая условия его наиболее эффективного использования на предприятии.
3. Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации рентабельности собственного капитала может быть выполнена на основе многовариантных расчетов с использованием механизма финансового рычага.
Рассмотрим процесс оптимизации структуры капитала по этому критерию.
Пример: Предприятие, располагая собственным капиталом в 100 тыс.
руб. решило увеличить объем выпуска продукции за счет привлечения заемного капитала. Валовая рентабельность активов (без учета расходов на обслуживание кредита) - 15%. Безрисковая процентная ставка за капитал
СПКбр = 2 %. ставка налога на прибыль - 24%.
Определить при какой структуре капитала будет достигнута наивысшая
рентабельность собственного капитала предприятия. Уровень премии за кредит УПР принять из расчета 0,25 % уровня премии за кредит на каждый 1%
доли заемного капитала в общей сумме капитала. Объем привлекаемого заемного капитала при выполнении многовариантных расчетов проварьировать
в пределах изменения коэффициента финансового рычага от 0 до 2 с шагом в
0,5.
Расчеты рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента финансового рычага приведены в табл. 1.2.
Таблица 1.2
Расчет рентабельности собственного капитала
при различных значениях коэффициента финансового рычага
Показатели
пп
Варианты расчета
1
2
3
4
5
1
Сумма собственного капитала,
тыс. руб
100,0
100,0
100,0
100,0
100,0
2
Коэффициент финансового ры-
0,0
0,5
1,0
1,5
2,0
13
чага
3
ЗК = КФР * СК, тыс. руб
0,0
50,0
100,0
150,0
200,0
4
К = СК + ЗК, тыс. руб
100,0
150,0
200,0
250,0
300,0
5
УВзк = ЗК/К, %
0,0
33,3
50,0
60,0
66,7
6
УПР = Увзк *Купр, %
0,0
8,3
12,5
15,0
16,7
2,0
10,3
14,5
17,0
18,7
15,0
22,5
30,0
37,5
45,0
0,0
5,2
14,5
25,5
37,3
15,0
17,3
15,5
12,0
7,7
11 Нпр = СНпр*ВП, тыс. руб
3,6
4,2
3,7
2,9
1,8
12 Сумма чистая прибыль, тыс. руб
11,4
13,2
11,8
9,1
5,8
13 Рск = ЧП/СК, %
11,4
13,2
11,8
9,1
5,8
7
СПКр = СПКбр + УПР, %
8 Валовая прибыль без вычета
процентов за кредит ( К*Вра),
тыс. руб
9 Сумма процентов за кредит =
ЗК*СПКр, тыс. руб
10 Валовая прибыль с учетом уплаты процентов за кредит, тыс. руб
Как видно из таблицы, наивысший рентабельность собственного капитала достигается при КФР = ЗК/СК =0,5.
4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его
стоимости основана на оценке стоимости собственного и заемного капитала
при различных условиях его привлечения путем многовариантных расчетов
средневзвешенной стоимости капитала.
Пример. Для осуществления хозяйственной деятельности предприятию
необходимо приобрести активы, а для этого привлечь капитал. Предприятие
организуется в форме открытого акционерного общества. При минимально
прогнозируемом уровне дивиденда УД в размере 12 % акции могут быть
проданы на сумму 20 % от объема требуемого капитала. Дальнейшее увеличение объема продажи акций потребует увеличения уровня дивидендов. Поэтому, чтобы продать акций на всю сумму требуемого капитала, необходимо
чтобы УД = 16%. СПКбр = 4 %. Ставка налога на прибыль равна 24%. Уровень премии за риск принять из расчета 0,2 % уровня премии за риск на каждый 1 % доли заемного капитала в общем объеме капитала.
Определить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная стоимость капитала.
Расчеты средневзвешенной стоимости капитала при различных значениях структуры капитала приведены в табл. 1.3.
14
Таблица 1.3
Расчет средневзвешенной стоимости капитала
для различной структуры капитала
Показатели
пп
Варианты расчета
1
2
3
4
5
1
СК/К = УВск, %
20
40
60
80
100
2
ЗК/К = УВзк (кредит), %
80
60
40
20
0
3
Уровень предполагаемых дивидендных
выплат УД, %
12
13
14
15
16
4
Уровень премии за риск, %
16
12
8
4
0
5
СПКр = СПКбр + УПР, %
20
16
12
8
4
6
Налогов корректор (1- СНпр)
0,76
0,76
0,76
0,76
0,76
7
Стоимость заемного капитала (СПК с
учетом налогового корректора, %,
(п4*п5))
15,2
12,16
9,12
6,08
3,04
8
УВск * УД, %
2,4
5,2
8,4
12,0
16,0
9
УВзк * СтЗК, %
12,16
7,3
3,65
1,22
0
14,56
12,5
12,05
13,22
16,0
10 ССтК, % , (п1*п3 + п2*п7)
Из таблицы видно, что минимум средневзвешенной стоимости капитала достигается при соотношении собственного и заемного капитала в пропорции 40% : 40%. Эта структура капитала соответствует максимальной рыночной стоимости предприятия.
5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации уровня
финансового риска связана с выбором источников финансирования различных частей активов предприятия. В этих целях все активы подразделяются на
3 группы:
1) Внеоборотные активы. Финансирование внеоборотных активов всегда осуществляется за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
2) Постоянная часть оборотных активов - не зависит от сезонных и
других колебаний объема операционной деятельности и не связана с формированием запасов сезонного хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Т.е., она рассматривается как неснижаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию для текущей операционной деятельности.
3) Переменная часть оборотных активов - связана с сезонным возрастанием объема реализации продукции, необходимостью формирования в
15
отдельные периоды товарных запасов сезонного хранения и досрочного завоза.
Существуют 3 подхода к финансированию различных групп оборотных активов:
Умеренный подход заключается в том, что постоянная часть оборотных активов финансируется за счет собственного и долгосрочного заемного
капитала, а переменная часть оборотных активов – за счет краткосрочного
заемного капитала.
Консервативный подход основан на том, что вся постоянная часть оборотных активов и часть переменных оборотных активов финансируются за
счет собственного и долгосрочного заемного капитала и лишь часть переменных оборотных активов финансируются за счет краткосрочного заемного
капитала.
Агрессивный подход основан на том, что вся переменная часть оборотных активов и часть постоянных оборотных активов финансируется за
счет краткосрочного заемного капитала, и лишь часть постоянных оборотных активов финансируется за счет собственного капитала и долгосрочного
заемного капитала.
В зависимости от своего отношения к финансовым рискам собственники и менеджеры предприятия избирают один из вариантов финансирования активов. Сейчас в РФ долгосрочные займы и ссуды предприятиям практически не предоставляются. Поэтому избранная модель финансирования
активов будет представлять соотношение собственного и краткосрочного заемного капитала.
6. Формирование показателя целевой структуры капитала. Границы
максимально рентабельной и минимально рискованной структуры капитала
определяют поле выбора значений параметров структуры капитала на плановый период. В процессе этого выбора учитываются факторы, характеризующие особенности хозяйственной деятельности предприятия. На этой основе формируется целевая структура капитала предприятия на предстоящий
период.
2. УПРАВЛЕНИЕ СОБСТВЕННЫМ КАПИТАЛОМ
ЛЕКЦИЯ 3
2.1. Формы собственного капитала предприятия и
источники его формирования
16
Финансовую основу предприятия представляет его собственный капитал, состоящий из: уставного капитала; резервного капитала; специальных
финансовых фондов; нераспределенной прибыли; прочих форм собственного
капитала.
1. Уставный капитал - характеризует первоначальную сумму собственного капитала предприятия, инвестированную в формирование его активов
для начала хозяйственной деятельности. Его размер установлен уставом
предприятия. Для предприятий отдельных сфер деятельности и организационно-правовых форм минимальный размер уставного капитала регулируется
законодательством.
2. Резервный капитал - это часть собственного капитала предприятия,
предназначенная для внутреннего страхования его хозяйственной деятельности. Размер резервной части собственного капитала определяется учредительными документами для акционерного общества (не менее 5% от его уставного капитала). Резервный капитал формируется за счет прибыли предприятия.
3. Специальные финансовые фонды - фонды собственных финансовых
ресурсов, сформированные для их целевого расходования. В составе этих
фондов выделяют обычно амортизационный фонд, ремонтный фонд, фонд
охраны труда, фонд специальных программ, фонд развития производства и
др. Порядок формирования и использования средств этих фондов регулируется уставом и другими внутренними документами предприятия.
4. Нераспределенная прибыль НП - часть прибыли предприятия, полученной в предшествующем периоде и не использованной на потребление
собственниками и персоналом. Эта прибыль предназначена для капитализации (т.е. для реинвестирования на развитие производства). По экономическому содержанию она является одной из форм резерва собственных финансовых ресурсов предприятия, обеспечивающих его предстоящее производственное развитие.
5. Прочие формы собственного капитала – включают: расчеты за имущество (при сдаче его в аренду), расчеты с акционерами (по выплате им доходов в форме дивидендов) и некоторые другие.
Управление собственным капиталом направлено не только на эффективное использование его уже накопленной части, но и на формирование
собственных финансовых ресурсов, обеспечивающих развитие предприятия.
Источники формирования собственных финансовых ресурсов делятся на
внутренние и внешние.
Внутренние источники:

прибыль, остающаяся в распоряжении предприятия;

амортизационные отчисления от используемых основных средств
и нематериальных активов;
17

прочие внутренние источники.
Внешние источники:

дополнительный акционерный капитал или паевой капитал;

безвозмездная финансовая помощь;

прочие внешние источники.
Основным среди внутренних источников собственных финансовых ресурсов является прибыль. Она формирует преимущественную часть собственных финансовых ресурсов, обеспечивая прирост собственного капитала, а
следовательно, рост рыночной стоимости предприятия. Важную роль особенно на предприятиях с высокой стоимостью собственных основных
средств и нематериальных активов играют также амортизационные отчисления. Однако собственного капитала они не увеличивают, а являются лишь
средством его реинвестирования. Прочие внутренние источники не играют
заметной роли в формировании собственных финансовых ресурсов.
Основным среди внешних источников собственных финансовых ресурсов является дополнительный акционерный капитал (дополнительная эмиссия и реализация акций) предприятия. Безвозмездная финансовая помощь,
как правило, оказывается лишь государственным предприятиям. В число
прочих внешних источников входят бесплатно передаваемые предприятию
материальные и нематериальные активы, включаемые в состав его баланса.
2.2. Формирование собственных финансовых
ресурсов предприятия
Цель формирования собственных финансовых ресурсов заключается
в обеспечении самофинансирования развития предприятия за счет привлечения собственных финансовых ресурсов из различных источников.
Формирование собственных финансовых ресурсов осуществляется по
след этапам.
1. Анализ формирования собственных финансовых ресурсов в предшествующем периоде. Целью этого анализа является выявление потенциала
формирования собственных финансовых ресурсов.
2. Общая потребность в собственных финансовых ресурсов в плановом
периоде
ПСФР = ПК * УВСК - СКН + ЧПР
,
где Пк - общая потребность в капитале на конец планового периода;
УВск - планируемый удельный вес собственного капитала в общей его
сумме;
18
СКН - сумма собственного капитала на начало планового периода;
ЧПР - сумма прибыли, направляемой на потребление в плановом периоде.
Рассчитанная общая потребность представляет собой необходимую
сумму собственных финансовых ресурсов, формируемых за счет как внутренних, так и внешних источников.
3. Обеспечение максимального объема привлечения собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников. До того, как обращаться
к внешним источникам собственных финансовых ресурсов, должны быть
реализованы все возможности их формирования за счет внутренних источников. Так как основными внутренними источниками собственных финансовых
ресурсов предприятия являются чистая прибыль и амортизационные отчисления, то при планировании этих показателей следует предусмотреть их рост
за счет различных резервов.
Метод ускоренной амортизации активной части основных фондов форсирует формирование собственных финансовых ресурсов за счет этого источника. Однако рост амортизационных отчислений при проведении ускоренной амортизации приводит к уменьшению чистой прибыли. Поэтому при
изыскании резервов роста собственных финансовых ресурсов за счет внутренних источников необходимо исходить из максимизации их совокупной
суммы.
4. Обеспечение необходимого объема привлечения собственных финансовых ресурсов из внешних источников. Внешние источники обеспечивают ту часть собственных финансовых ресурсов, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников финансирования.
Потребность в привлечении собственных финансовых ресурсов за счет
внешних источников
СФРвнеш = Псфр - СФРвнутр,
где СФРвнутр - сумма собственных финансовых ресурсов, планируемых к
привлечению из внутренних источников.
Удовлетворение потребности в собственных финансовых ресурсах из
внешних источников планируется в основном за счет дополнительной эмиссии акций.
5. Оптимизация соотношения внутренних и внешних источников собственных финансовых ресурсов основана на:
1) сохранении управления предприятием его первоначальными учредителями;
2) минимизации средневзвешенной стоимости привлечения собственных
финансовых ресурсов;
19
Реализация политики формирования собственных финансовых ресурсов связана с решением следующих задач:
1) оценкой стоимости отдельных элементов собственного капитала. Ее
результаты служат основой для выбора альтернативных источников собственных финансовых ресурсов;
2) максимизацией прибыли с учетом допустимого УФ.Р;
3) эффективным распределением прибыли предприятия (дивидендной
политикой);
4) осуществлением дополнительной эмиссии акций (эмиссионной политикой).
2.3. Оценка стоимости элементов собственного капитала
Устойчивое в финансовом отношении развитие предприятия требует
мобилизации и эффективного использования собственного капитала. Поэтому первоочередное внимание должно быть уделено оценке стоимости различных отдельных элементов собственного капитала.
Особенности оценки стоимости собственного капитала:
1. Необходима корректировка балансовой суммы собственного капитала в процессе оценки. При этом корректировке подлежит только используемая часть собственного капитала, так как вновь привлекаемый собственный капитал представлен в текущей рыночной стоимости.
2. Оценка стоимости вновь привлекаемого собственного капитала носит вероятностный характер. Так, если привлечение заемного капитала основывается на определенных контрактных (фиксированных) обязательствах
предприятия, то привлечение основного объема собственного капитала таких
обязательств не содержит (за исключением эмиссии привилегир акций).
3. Выплаты собственникам капитала в форме дивидендов осуществляются за счет чистой прибыли, что увеличивает стоимость собственного капитала в сравнении с заемным капиталом, т.к. выплаты процентов за используемый заемный капитал осуществляются за счет себестоимости, а след, в состав налогооблагаемой прибыли не входят.
4. Привлечение собственного капитала связано с более высоким Уф.р
инвесторов, что увеличивает его стоимость на размер УПР.
5. Привлечение собственного капитала не связано, как правило, с возвратным ДП по его основной сумме, что определяет выгодность использования этого источника, несмотря на его более высокую стоимость. Так, если по
заемному капиталу возвратный ДП наряду с платежами по его обслуживанию включает и возврат основного долга, то по привлекаемому собственному капиталу возвратный ДП включает, как правило, только платежи дивидендов собственникам. Это определяет большую безопасность использования собственного капитала с т.зр. обеспечения платежеспособности и ФУП,
20
что стимулирует его готовность идти на более высокую стоимость привлечения собственного капитала.
С учетом этих особенностей рассмотрим механизм оценки и управления стоимостью собственного капитала.
Собственный капитал включает следующие базовые элементы:
1) функционирующий собственный капитал;
2) нераспределенную прибыль отчетного периода;
3) дополнительно привлекаемый акционерный капитал.
I. Стоимость функционирующего собственного капитала оценивается
на основе отчетных данных предприятия. При этом учитываются:
1) сумма используемого собственного капитала в отчетном периоде по
балансовой стоимости;
2) сумма используемого собственного капитала в текущей рыночной
оценке – оценивается на основе предыдущего показателя;
3) выплаты собственникам капитала (в форме дивидендов) за счет чистой прибыли. Эта сумма представляет собой ту цену, которую предприятие
платит за используемый капитал собственников.
Стоимость функционирующего собственного капитала предприятия в отчетном периоде, %
СтСКФ,О
ЧПр,о
= ------- ,
СКо
где ЧПр,о - чистая прибыль, выплаченная собственникам предприятия за
отчетный период;
СКо - средняя сумма собственного капитала предприятия в отчетном
периоде.
Стоимость функционирующего собственного капитала в плановом
периоде, %
СтСКф,пл = СтСКф,о * ТРВПпл ,
где ТРВПпл - планируемый темп роста выплат прибыли собственникам на
единицу вложенного капитала, десятичная дробь.
Управление стоимостью этого элемента собственного капитала связано с формированием и распределением чистой прибыли предприятия.
21
2. Стоимость нераспределенной прибыли СтНП . Так как нераспределенная прибыль представляет собой капитализируемую часть ЧП, которая
будет использована в плановом периоде, то
СтНП = СтСКф,пл .
Управление стоимостью нераспределенной прибыли подчинено целям
инвестиционной политики предприятия, следовательно, внутренняя норма
доходности (ВНД) должна быть больше стоимости нераспределенной прибыли.
3. Стоимость дополнительно привлекаемого акционерного капитала
оценивается отдельно по привилегированным и по обыкновенным акциям.
Стоимость привлечения дополнительного собственного капитала за
счет эмиссии привилегированных акций определяется на основе фиксированного уровня дивидендов по этим акциям.
Таким образом, стоимость дополнительно привлекаемого собственного
капитала за счет эмиссии привилегированных акций, %
СтСКПР
Кпр * ДПР
= ----------------------- ,
СКПР * (1 – ЭЗ)
где Кпр – количество дополнительно эмитируемых привилегированных
акций;
Дпр - сумма дивидендов, предусмотренных к выплате на одну привилегированную акцию в соответствии с контрактными обязательствами эмитента;
СКпр - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет дополнительной эмиссии привилегированных акций;
ЭЗ - эмиссионные затраты в долях от суммы эмиссии.
Стоимость привлечения дополнительного собственного капитала за
счет эмиссии обыкновенных акций
СтСКОБ
где
ций;
Коб * ДОБ, О * ТРВПпл
= ------------------------------ ,
СКОБ * (1 – ЭЗ)
Kоб – количество дополнительно эмитируемых обыкновенных ак-
ДОБ, О - сумма дивидендов, выплаченных на одну обыкновенную акцию
в отчетном периоде;
22
СКОБ - сумма собственного капитала, привлекаемого за счет эмиссии
обыкновенных акций.
По стоимости дополнительно привлекаемый собственный капитал является наиболее дорогим, так как расходы по его обслуживанию не уменьшают базу налогообложения прибыли, а премия за риск - наиболее высокая,
так как этот капитал при банкротстве предприятия защищен в наименьшей
степени.
ЛЕКЦИЯ 4
2.4. Финансовый механизм управления
формированием операционной прибыли
Основу внутренних собственных финансовых ресурсов предприятия,
направляемых на производственное развитие, составляет балансовая прибыль, которая является важнейшим результатом хозяйственной деятельности.
Балансовая прибыль предприятия включает в себя:
1) прибыль от реализации продукции (Поп);
2) прибыль от реализации имущества;
3) прибыль от внереализационных операций.
На долю операционной прибыли в среднем приходится 90-95% общей
суммы балансовой прибыли. На многих предприятиях операционная прибыль является единственным источником балансовой прибыли.
Механизм управления формированием операционной прибыли строится с учетом ее взаимосвязи с объемом реализации продукции, доходами и издержками предприятия. Взаимосвязь этих показателей (получившая название
"Взаимосвязь издержек, объема реализации и прибыли" [Cost-Volume-Profitrelationships "CVP"]) позволяет выделить роль отдельных факторов в формировании операционной прибыли и обеспечить эффективное управление этим
процессом.
Схема формирования различных видов операционной прибыли предприятия приведена на рис. 2.1.
Валовый
операцион доход ВДоп
НДС, акцизный сбор и др.
налоги, входящие в цену продукции (НДС)
23
Чистый
операцион доход ЧДоп
Постоянные операционные
издержки (Ипост)
Маржинальная
операц прибыль МПоп
Переменные операционные издержки (Ипер)
ВПоп
Нпр и др. обязат платежи
за счет прибыли (Нпр)
ЧПоп
Рис. 2.1. Схема формирования различных видов операционной прибыли
Из схемы видно, что в процессе операционной деятельности формируется три вида операционной прибыли:
1) маржинальная операционная прибыль
МПоп = ЧДоп - Ипост,
ЧДоп = ВДоп - НДС ;
где ВДоп и ЧДоп - валовой и чистый операционный доход;
Ипост - сумма постоянных операционных издержек;
НДС - сумма налога на добавленную стоимость и других налоговых
платежей, входящих в цену продукции.
2) валовая операционная прибыль
ВПоп = ЧДоп - Иоп ,
ВПоп = МПоп - Ипер ,
где Иоп = Ипост + И пер - совокупная сумма операционных издержек;
Ипер - сумма переменных операционных издержек.
3) чистая операционная прибыль
ЧПОП = ВПОП – Нпр ,
ЧПоп = ВДоп – НДС – Ипост - И пер – Нпр ,
В процессе управления формированием операционной прибыли предприятие может определять следующие показатели:
24
I. Объем реализации продукции, обеспечивающий безубыточную операционную деятельность в коротком периоде. (Под коротким понимается период, в течение которого не меняются цена на продукцию, уровень переменных издержек и сумма постоянных издержек). Графически "точка безубыточности" ТБ ("порог рентабельности") операционной деятельности предприятия представлена на рис. 2.2.
Сумма чистого дохода, издержек, прибыли
ЧДоп,
И,
ВПоп
МПоп
ВПоп
МПоп
Ипер
ЧДоп,п
Ипост
0
ОРтб
ОРпл
ОР продукции
Рис. 2.2. Формирование точки безубыточности операционной деятельности
предприятия в коротком периоде, а также взаимосвязь издержек, объема
реализации и прибыли
Из рис. 2.2 видно, что для достижения точки безубыточности своей
операционной деятельности предприятие должно обеспечить такой объем
реализации продукции (ОРтб), при котором сумма чистый операционный
доход ЧДоп (ВДоп за вычетом налоговых платежей из него) сравняется с
суммой издержек - как постоянных, так и переменных.
Стоимостный объем реализации продукции, соответствующий точке
безубыточности операционной деятельности предприятия в коротком периоде,
Ипост
25
СОРТБ = ----------------------- ,
УЧДоп– УИ пер
Натуральный объем реализации продукции
НОРТБ
СОРТБ
= ---------- ;
ЦЕП
где Ипост - сумма постоянных операционных издержек (неизменная в коротком периоде);
УЧДоп - уровень чистого операционного дохода к объему реализации
продукции, доли единицы;
УИ пер - уровень переменных операционных издержек к объему реализации продукции, доли единицы;
Цеп - цена единицы реализуемой готовой продукции;
УЧДоп – УИ пер = УМП - уровень маржинальной операционной прибыли к объему реализации продукции, доли единицы.
2. Объем реализации продукции, обеспечивающий безубыточную операционную деятельность в длительном периоде. Операционная деятельность
в длительном периоде по сравнению с коротким периодом имеет следующие
особенности:
1) с ростом объема реализации продукции периодически возрастают
постоянные издержки. Это связано с увеличением парка используемых машин и оборудования (что приводит к росту амортизационных отчислений),
повышением численности работников аппарата управления (что приводит к
росту расходов на его содержание и т.п.);
2) с насыщением товарного рынка при увеличении объема реализации
продукции предприятие вынуждено снижать цены, что приводит к уменьшению темпов роста ЧДоп;
3) за счет более экономного использования сырья и материалов, роста
производительности труда, укрупнения партий закупаемого сырья и отгружаемой ГП снижается УИпер на единицу продукции.
Эти особенности влияют на формирование операционной прибыли.
При этом с течением времени точка безубыточности меняет свое значение.
Каждый момент изменения условий операционной деятельности предприятия в длительном периоде представляет собой начало этой деятельности
в очередном коротком периоде, окончание которого определяется новым изменением условий. Т.е., длительный период операционной деятельности может быть разложен на ряд коротких периодов (с неизменными условиями).
26
Это позволяет использовать в расчетах алгоритмы, характерные для короткого периода.
В связи с этим последующие задачи формирования ВПоп и других видов операционной прибыли с использованием системы "CVP" будут рассмотрены в рамках короткого периода операционной деятельности.
3. Объем реализации продукции, обеспечивающий достижение запланированной ВПоп. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение суммы ВПоп при запланированном ОР.
Из рис. 2 видно, что при запланированном ОРпл предприятие может
получить определенную ВПоп,пл, на размер которой ЧДоп будет превышать
сумму операционных издержек - как постоянных, так и переменных. И наоборот, при запланированной ВПоп
СОРпл = (ВПоп,пл + ИПОСТ) / (УЧДоп – УИ ПЕР) ,
УЧД = (ВПоп,пл + Ипер + Ипост) / СОРпл ;
ВПоп,пл - планируемая сумма валовой операционной прибыли;
Ипост - плановая сумма постоянных издержек.
4. Запас финансовой прочности ЗФП (предел безопасности) предприятия - это размер возможного снижения стоимостный объем реализации продукции при условии прибыльной операционной деятельности. запас финансовой прочности определяет возможные границы маневра предприятия, как
в ценовой политике, так и в снижении Н ОРпрод при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка (при снижении спроса, усилении конкуренции.).
Запас финансовой прочности предприятия характеризует тот объем
реализации продукции, который находится в пределах между запланированной (фактической) суммой ВПоп предприятия и точкой безубыточности его
операционной деятельности:
где
ЗФП = ОРвп - ОРтб .
Запас финансовой прочности может быть выражен не только абсолютной, но и относит величиной - коэффициентом безопасности операционной
деятельности предприятия
КБ = ЗФП / ОРпл .
5. Объем реализации продукции, обеспечивающий достижение запланированной МПоп,пл предприятия. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение суммы МПоп, пл при запланированном ОР.
27
При запланированном ОРпрод предприятие может получить определенную МПоп, на размер которой ЧДоп будет превышать сумму постоянных
издержек. Задача может быть интерпретирована и в обратном варианте: при
запланированной МПоп плановый объем реализации продукции должен находиться в точке ОРмп. Т.е., Стоимостный объем реализации продукции,
обеспечивающий формирование плановой суммы МПоп
СОРпл = (МПоп,пл + ИПОСТ) / УЧДоп .
6. Объем реализации продукции, обеспечивающий достижение запланированной чистой прибыли. Эта задача может иметь и обратную постановку: определение суммы чистой прибыли предприятия при запланированном
ОР.
При запланированном объеме реализации продукции предприятие может получить определенную ЧПоп,пл, на размер которой ЧДоп будет превышать сумму совокупных операционных затрат - как постоянных, так и переменных, а также сумму налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.
Стоимостный объем реализации продукции, обеспечивающий формирование плановой суммы чистой прибыли,
СОРпл = (ЧПоп, пл + ИПОСТ + Нпр) / (УЧД – УИ ПЕР) .
7. Возможный прирост ВПоп при оптимизации соотношения постоянных и переменных издержек. Алгоритм реализации этой задачи, будет раскрыт при рассмотрении вопроса операционного рычага.
Таким образом, механизм управления операционной прибылью предприятия с использованием взаимосвязи объема реализации продукции, издержек и прибыли основан на ее зависимости ("чувствительности") от следующих факторов:
1) объема реализации продукции;
2) суммы и уровня ЧДоп;
3) суммы и уровня переменных издержек;
4) суммы постоянных издержек;
5) соотношения постоянных и переменных издержек;
6) суммы налоговых платежей, осуществляемых за счет прибыли.
Воздействуя на эти факторы формирования операционной прибыли,
можно получить необходимые результаты.
Финансовый механизм управления прибылью позволяет влиять на доходы также и через систему ценообразования на продукцию предприятия.
28
2.5. Эффект операционного рычага и особенности его проявления
Разделение всех операционных затрат предприятия на постоянные и
переменные позволяет использовать механизм управления операционной
прибылью, известный как "операционный рычаг". Действие операционного
рычага основано на том, что наличие в составе операционных затрат постоянной составляющей приводит к тому, что при изменении объема реализации продукции сумма операционной прибыли изменяется еще более высокими темпами.
Чувствительность операционной прибыли к изменению объема реализации продукции неодинакова на предприятиях, имеющих различное соотношение постоянных и переменных затрат. Чем выше доля постоянных издержек в общей сумме операционных затрат предприятия (коэффициент операционного рычага КОР = Ипост/Иоп), тем значительнее изменения операционной прибыли по отношению к темпам изменения объема реализации
продукции.
Соотношение темпа прироста ВПоп (%) и темпа прироста ОРпрод
(%), достигаемое при определенном коэффициенте операционного рычага,
характеризуется эффектом операционного рычага
ЭОР = ВПоп / ОРпрод , %
Задавая прирост объема реализации, можно определить, в каких размерах возрастает прибыль при сложившемся на предприятии коэффициенте
операционного рычага. Различия в достигаемом эффекте на разных предприятиях определяются различиями в соотношении их постоянных и переменных затрат, т.е. коэффициентом операционного рычага.
Проявление механизма операционного рычага имеет ряд особенностей:
1. Положительный эффект операционного рычага проявляется
лишь после того, как предприятие преодолело точку безубыточности
операционной деятельности. При этом, чем выше постоянные издержки,
тем при большем объеме реализации продукции предприятие достигнет
точку безубыточности.
2. При одинаковых темпах прироста объема реализации продукции на
предприятии с большим коэффициентом операционного рычага прибыль
возрастает более высокими темпами после преодоления точки безубыточности, чем на предприятии с меньшим коэффициентом операционного рычага.
3. Эффект операционного рычага стабилен в коротком периоде времени, так как при этом постоянные издержки остаются неизменными. Как только в процессе увеличения объема реализации продукции происходит очеред-
29
ной скачок суммы постоянных издержек, точка безубыточности сдвигается в
сторону более высокого объема реализации продукции.
Учет механизма операционного рычага позволяет управлять соотношением постоянных и переменных издержек в целях повышения эффективности операционной деятельности.
При неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка и снижении объема реализации продукции, а также на ранних стадиях жизненного цикла
предприятия, когда им еще не преодолена точка безубыточности, необходимо принимать меры к снижению постоянных издержек.
И наоборот, при благоприятной конъюнктуре товарного рынка и наличии запаса финансовой прочности требования к экономии постоянных издержек могут быть ослаблены. В эти периоды предприятие может увеличивать объем инвестиций, проводя реконструкцию и модернизацию основных
производственных фондов.
Управление операционным рычагом может осуществляться путем воздействия как на постоянные, так и на переменные затраты.
Уровень постоянных издержек определяется отраслевыми особенностями операционной деятельности, в том числе фондоемкостью продукции,
различиями в механизации и автоматизации труда. При этом, поскольку постоянные издержки в меньшей степени подвержены изменению, предприятия, имеющие высокий коэффициент операционного рычага, теряют гибкость в управлении своими издержками.
К резервам снижения постоянных издержек относятся: сокращение накладных расходов при неблагоприятной конъюнктуре товарного рынка; продажа неиспользуемого оборудования и нематериальных активов с целью
снижения амортизационных отчислений; использование лизинга оборудования вместо его приобретения в собственность; сокращение объема потребляемых коммунальных услуг и другое.
К резервам экономии переменных затрат относятся снижение численности производств работников за счет роста производительности их труда;
сокращение запасов сырья, материалов и готовой продукции в периоды неблагоприятной конъюнктуры товарного рынка; обеспечение выгодных для
предприятия условий поставки сырья и материалов.
ЛЕКЦИЯ 5
2.6. Дивидендная политика: типы и подходы к формированию
Дивидендная политика заключается в оптимизации пропорций между
потребляемой и капитализируемой частями прибыли, что позволяет обеспечить стратегическое развитие предприятия и максимизировать его рыночную
стоимость.
30
Существуют три подхода к формированию дивидендной политики:
консервативный, умеренный и агрессивный. Каждому из этих подходов соответствует определенный тип дивидендной политики (табл. 2.1).
Таблица 2.1
Основные типы дивидендной политики акционерного общества
Подход
I. Консервативный
Тип дивидендной политики
1. Остаточная политика дивидендных выплат
2. Политика стабильного размера дивидендов
II. Умеренный
3. Политика минимального стабильного размера
дивидендов с надбавкой в отдельные периоды
4. Политика стабильного уровня дивидендов
5. Политика постоянного возрастания размера
дивидендов
III. Агрессивный
1. Остаточная политика дивидендных выплат - предполагает, что фонд
дивидендных выплат (ФДВ) образуется после того, как за счет прибыли
удовлетворена потребность в формировании собственных финансовых ресурсов для финансирования инвестиционных проектов предприятия. Если по
имеющимся инвестиционным проектам внутренняя норма доходности
больше средневзвешенной стоимости капитала, то основная часть прибыли
должна быть направлена на реализацию таких проектов, так как это обеспечит рост капитала (отложенного дохода) собственников.
Преимуществом этой политики является обеспечение высоких темпов
развития и повышение финансовой устойчивости предприятия. Недостаток заключается в нестабильности дивидендов и даже отказ от их выплат в период высоких инвестиционных возможностей, что может снизить рыночную
стоимость акций. Такая дивидендная политика используется обычно лишь на
ранних стадиях жизненного цикла предприятия, связанных с высокой инвестиционной активностью.
2. Политика стабильного размера дивидендов предполагает выплату
неизменной их суммы на протяжении продолжительного периода (при этом
сумма дивидендных выплат корректируется на индекс инфляции).
Преимуществом этой политики является ее надежность, что создает
уверенность у акционеров в неизменности текущего дохода вне зависимости
от различных обстоятельств. Это обеспечивает стабильность котировки акций на фондовом рынке. Недостатком этой политики является ее слабая связь
с финансовыми результатами хозяйственной деятельности предприятия. В
связи с этим в периоды неблагоприятной конъюнктуры и невысокой прибыли инвестиционная деятельность может быть сведена к нулю. Для того, чтобы избежать этих негативных последствий стабильный размер дивидендов
31
обычно устанавливается на низком уровне. Это относит данный тип дивидендной политики к консервативному подходу, который минимизирует риск
снижения финансовой устойчивости предприятия из-за недостаточного прироста собственного капитала.
3. Политика минимального стабильного размера дивидендов с надбавкой в отдельные периоды представляет собой наиболее взвешенный ее тип.
Ее преимуществом является стабильная гарантированная выплата дивидендов в минимально предусмотренном размере при высокой связи с финансовыми результатами хозяйственной деятельности предприятия. Это позволяет
увеличивать размер дивидендов в периоды благоприятной хозяйственной
конъюнктуры, не снижая при этом уровень инвестиционной деятельности.
Такая дивидендная политика дает наибольший эффект на предприятиях с нестабильным размером прибыли. Недостаток этой политики в том, что при
продолжительной выплате небольших дивидендов инвестиционная привлекательность акций предприятия снижается и соответственно падает их рыночная стоимость.
4. Политика стабильного уровня дивидендов предусматривает установление долгосрочного нормативного коэффициента дивидендных выплат по
отношению к сумме чистой прибыли (т.е. норматива распределения прибыли
на потребляемую и капитализируемую ее части).
Преимуществом этой политики является ее предсказуемость и простота
формирования, а также жесткая связь дивидендов с размером чистой прибыли. Недостатком этой политики является нестабильность размеров дивидендных выплат на акцию, определяемая изменением чистой прибыли. Эта нестабильность вызывает перепады в рыночной стоимости акций по отдельным
периодам, что препятствует максимизации рыночной стоимости предприятия.
Даже при высоком уровне дивидендов такая политика обычно не привлекает акционеров, избегающих риска. Только зрелые компании со стабильной прибылью могут позволить себе осуществление дивидендной политики этого типа. Если же размер прибыли существенно меняется во времени,
эта политика создает значительную угрозу банкротства.
5. Политика постоянного возрастания размера дивидендов. При этом
возрастание дивидендов происходит, как правило, в твердо установленном
проценте прироста к их размеру в предшествующем периоде
Преимуществом этой политики является высокая рыночная стоимость
акций компании, и формирование ее положительного имиджа у потенциальных инвесторов при дополнительных эмиссиях. Недостатком этой политики
является отсутствие гибкости в ее проведении и постоянное возрастание финансовой напряженности. Так, если коэффициент дивидендных выплат КДВ
возрастает (т.е. если фонд дивидендных выплат растет быстрее, чем чистая
прибыль), то инвестиционная деятельность сокращается, а финансовая ус-
32
тойчивость предприятия падает. Поэтому реализацию такой дивидендной
политики могут позволить себе лишь процветающее акционерное общество.
Если же эта политика не подкреплена постоянным ростом чистой прибыли,
то она ведет акционерное общество к банкротству
2.7. Этапы формирования дивидендной политики
Дивидендная политика акционерного общества формируется по следующим этапам:
1. Учет факторов, определяющих формирование дивидендной политики. Эти факторы можно подразделить на 4 группы:
1) Факторы, характеризующие инвестиционные возможности предприятия:
1.1) стадия жизненного цикла (на ранних стадиях жизненного цикла
акционерного общества вынуждено больше средств инвестировать в свое
развитие, ограничивая выплату дивидендов);
1.2) необходимость расширения акционерного общества своих инвестиционных программ (в периоды активизации инвестиционной деятельности, направленной на расширенное воспроизводство основных фондов и
НМА, потребность в капитализации прибыли возрастает);
1.3) степень готовности эффективных ИП (такие проекты требуют ускоренной реализации при благоприятной конъюнктуре рынка, что обусловливает необходимость концентрации собственных финансовых ресурсов
в эти периоды).
2) Факторы, характеризующие возможности формирования финансовых ресурсов из альтернативных источников:
2.1) объем резервов собственного капитала, сформированных в предшествующем периоде;
2.2) стоимость привлечения дополнительного уставного капитала и ЗК;
2.3) доступность кредитов на финансовом рынке;
2.4) кредитоспособность акционерного общества, определяемая его текущим финансовым состоянием предприятия.
3) Факторы, связанные с объективными ограничениями:
3.1) уровень налогообложения дивидендов и имущества предприятий;
3.2) эффект финансового рычага, обусловленный сложившимся соотношением собственного капитала и ЗК;
3.3) размер получаемой прибыли.
4) Прочие факторы:
4.1) конъюнктурный цикл товарного рынка, участником которого является акционерное общество (в период подъема конъюнктуры эффективность
капитализации прибыли возрастает);
4.2) уровень дивидендов на предприятиях-конкурентах;
33
4.3) неотложность платежей по ранее полученным кредитам (поддержание платежеспособности является приоритетной задачей в сравнении с
ростом дивидендных выплат);
4.4) возможность утраты контроля над управлением компанией (низкий
уровень дивидендов может привести к массовому "сбросу" акций акционерами компании и снижению их рыночной стоимости, что увеличивает риск
финансового захвата акционерного капитала конкурентами).
2. Выбор типа дивидендной политики в соответствии с финансовой
стратегией акционерного общества
- выполняется на основе оценки указанных факторов.
3. Разработка механизма распределения прибыли в соответствии с избранным типом дивидендной политики – осуществляется в следующей последовательности:
1) из чистой прибыли вычитаются формируемые за ее счет отчисления
в резервный и другие обязательные фонды, предусмотренные уставом акционерного общества.
2) оставшаяся чистая прибыль разделяется на капитализируемую и потребляемую части. При этом если акционерное общество придерживается
дивидендной политики остаточного типа, то приоритетной задачей является
формирование ФРП и наоборот.
3) сформированный за счет прибыли фонд потребления разделяется на
фонд дивидендных выплат и фонд потребления персонала акционерного общества (последний предусматривает дополнительное мат стимулирование
работников и удовлетворение их социальных нужд). Основой такого распределения является избранный тип дивидендной политики и обязательства акционерного общества по коллективному договорy.
4. Определение суммы дивидендов на одну обыкновенную акцию:
Доб = (ФДВ – ФДВпр ) / Коб ,
где
ФДВ - общий фонд дивидендных выплат;
ФДВпр - фонд дивидендных выплат владельцам привилегированных
акций;
Коб – количество обыкновенных акций, эмитированных акционерным
обществом.
5. Определение форм выплаты дивидендов. Основными формами выплаты являются:
1) Выплата дивидендов ДС (чеками) - наиболее простая и распространенная форма дивидендных выплат.
2) Выплата дивидендов вновь эмитированными акциями - представляет
интерес для акционеров, которые ориентированы на рост капитала в будущих
периодах.
34
3) Выкуп акций предприятием - одна из форм реинвестирования дивидендов, в соответствии с которой на сумму фонда дивидендных выплат
предприятие скупает на фондовом рынке часть своих свободно обращающихся акций. Это увеличивает стоимость каждой из оставшихся акций. Такая
форма использования дивидендов требует согласия акционеров.
6. Оценка эффективности дивидендной политики – проводится на
основе следующих показателей:
1) коэффициент дивидендных выплат
ФДВ
ДА
КДВ = -------- = ------- ,
ЧП
ЧПА
где
ДА - сумма дивидендов, выплачиваемых на одну акцию;
ЧПА - сумма чистой прибыли, приходящейся на одну акцию.
2) мультипликатор (Цена/Доход по акции)
РЦА
М (Ц/Д) = -------- ,
ДА
где
РЦА - рыночная цена одной акции.
При оценке эффективности дивидендной политики используют также
показатели динамики рыночной стоимости акций.
2.8. Политика эмиссии акций предприятия
Привлечение собственного капитала из внешних источников путем дополнительной эмиссии акций является сложным и дорогостоящим процессом
(до 1-2% от стоимости выпуска). Поэтому к данному источнику собственных
финансовых ресурсов прибегают в ограниченных случаях (объем выпуска
должен быть более 30-50 млн. руб.).
Эмиссионная политика предприятия - часть общей политики формирования собственных финансовых ресурсов, заключающейся в привлечении
необходимого их объема за счет выпуска и размещения на фондовом рынке
собственных ценных бумаг.
Разработка эмиссионной политики включает следующие этапы:
1. Исследование возможностей размещения предполагаемой эмиссии
акций. Решение о первичной или дополнительной эмиссии акций принима-
35
ется на основе анализа конъюнктуры фондового рынка и оценки инвестиционной привлекательности своих акций.
Анализ конъюнктуры фондового рынка (биржевого и внебиржевого)
включает характеристику состояния спроса и предложения акций, динамику
котировки их цен, объемов продаж акций новых эмиссий. При этом определяется чувствительность фондового рынка к появлению новой эмиссии и
оценивается потенциал поглощения рынком эмитируемых акций.
Инвестиционная привлекательность своих акций оценивается с точки
зрения перспективности развития отрасли (в сравнении с другими отраслями), конкурентоспособности производимой продукции, а также финансовой
устойчивости предприятия. Оценивается инвестиционная предпочтительность акций предприятия в сравнении с акциями других акционерных обществ.
2. Определение целей эмиссии. Целями эмиссии акций могут быть:
1) реальное инвестирование, связанное с отраслевой и региональной
диверсификацией хозяйственной деятельности (создание новых производств,
новых филиалов, дочерних фирм);
2) улучшение структуры капитала (увеличение доли собственного капитала с целью роста финансовой устойчивости предприятия; повышение
кредитоспособности и снижение за счет этого стоимости привлечения ЗК);
3) аккумуляция собственного капитала с целью поглощения других
предприятий.
3. Определение объема эмиссии – осуществляется на основе потребности в собственных финансовых ресурсов за счет внешних источников.
4. Определение номинала, видов и кол-ва эмитируемых акций. Номинал акций определяется с учетом категорий их потенциальных покупателей
(наибольшие номиналы ориентированы на приобретение акций юр лицами, а
наименьшие - населением). При определении видов акций (обыкновенных и
привилегированных) устанавливается целесообразность выпуска привилегированных акций, а также соотношение обыкновенных и привилегированных
акций (в соответствии с законодательством доля привилегированных акций
не может превышать 10-25 % общего объема эмиссии). Кол-во эмитируемых
акций определяется, исходя из объема эмиссии и номинала одной акции.
5. Оценка стоимости привлекаемого акционерного капитала - осуществляется по двум параметрам:
1) по предполагаемому уровню дивидендов (исходя из выбранного типа дивидендной политики);
2) по затратам на выпуск и размещение акций (приведенным к среднегодовому уровню).
Расчетная стоимость привлекаемого капитала сопоставляется с фактической средневзвешенной стоимостью капитала и средней ставкой процента
за капитал на рынке капитала.
36
В целом, с учетом возросшего объема собственного капитала предприятие получает возможность без снижения финансовой устойчивости предприятия увеличить объем привлекаемого заемного капитала.
3. УПРАВЛЕНИЕ ЗАЕМНЫМ КАПИТАЛОМ
ЛЕКЦИЯ 6
3.1. Формы заемного капитала предприятия
Эффективная финансовая деятельность предприятия невозможна без
привлечения заемного капитала. Заемный капитал позволяет расширить хозяйственную деятельность, обеспечить более эффективное использование
собственного капитала, ускорить формирование целевых финансовых фондов, а в конечном счете - повысить рыночную стоимость предприятия.
Хотя основу любого бизнеса составляет собственный капитал, на предприятиях ряда отраслей объем используемого заемного капитала превышает
объем собственного капитала. В связи с этим управление привлечением и
эффективным использованием заемного капитала является одной из важных
функций финансового менеджмента, направленной на достижение высоких
результатов хозяйственной деятельности.
Заемный капитал характеризует общий объем долго- и краткосрочных
финансовых обязательств предприятия.
Долгосрочные финансовые обязательства включают все формы заемного
капитала со сроком использования более 1-го года (долгосрочные кредиты
банков ДБК и долгосрочные заемные средства (задолженность по налоговому
кредиту; задолженность по эмитированным облигациям, задолженность по
финансовой помощи, предоставленной на возвратной основе и т.п.)).
Краткосрочные финансовые обязательства включают все формы заемного капитала со сроком использования до 1-го года (краткосрочные кредиты
банков КБК и краткосрочные заемные средства, различные формы КЗ предприятия (по товарам, работам и услугам; по выданным векселям; по полученным авансам; по расчетам с бюджетом и ВБФ; по оплате труда; с дочерними предприятиями; с другими кредиторами)).
В процессе развития предприятия по мере погашения его финансовых
обязательств возникает потребность в привлечении новых заемных средств.
заемные средства классифицируются по след признакам:
1) по целям привлечения:
 для воспроизводства ВА;
 для пополнения оборотных активов;
37
 для удовлетворения других хозяйственных или соц потребностей;
2) по источникам привлечения:
 из внешних источников;
 из внутренних источников (внутренней КЗ);
3) по форме привлечения:
 в денежной форме (БК, ОЗ)
 в форме оборудования (ФЛ)
 в товарной форме (ТК)
 в иных мат или нематериальных формах
4) по форме обеспечения - заемные средства могут быть необеспеченные, обеспеченные поручительством или гарантией и обеспеченные залогом
или закладом.
3.2. Привлечение заемные средства
Управление привлечением заемных средств - это целенаправленный
процесс их формирования из различных источников в соответствии с потребностями предприятия в заемный капитал.
Привлечение заемных средств включает след этапы.
1. Анализ привлечения и использования заемных средств в предшествующем периоде. Целью анализа является выявление объема, состава и форм
привлечения заемных средств предприятием, а также оценка эффективности
их использования.
При этом:
1) изучается динамика объема привлечения заемных средств в рассматриваемом периоде. Темпы этой динамики сопоставляются с темпами прироста СФР, объемов ОД и ИД, общей стоимости активов предприятия.
2) определяются формы привлечения заемных средств, анализируется в
динамике доля сформированных БК, ФЛ, ОЗ, ТК и ВКЗ в общей сумме используемых заемных средств.
3) определяется соотношение объемов заемных средств по периоду их
привлечения, изучается динамика соотношения долгосрочных финансовых
обязательств и долгосрочных финансовых обязательств предприятия и их соответствие объему используемых оборотных активов и ВА.
4) изучается состав кредиторов предприятия и условия предоставления
ими БК и ТК. Эти условия анализируются с т.зр. их соответствия конъюнктуре финансового и товарного рынков.
5) анализа изучается эффективность использования заемных средств в
целом и их отдельных форм. Для этого используются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала. Показатели оборачиваемости
сопоставляются со средним периодом оборота собственного капитала.
38
Результаты анализа служат для оценки целесообразности использования
заемных средств на предприятии в сложившихся объемах и формах.
2. Определение целей привлечения заемных средств в плановом периоде.
Целями привлечения заемных средств могут быть:
1) пополнение объема постоянной части оборотных активов. В наст время большинство производств предприятий не имеют возможности финансировать полностью эту часть оборотных активов за счет собственного капитала. Значит часть этого финансирования осуществляется за счет заемного капитала;
2) формирование переменной части ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ. Какую бы
модель финансирования активов не использовало предприятие, во всех случаях переменная часть ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ частично или полностью
финансируется за счет заемного капитала;
3) формирование недостающего объема инвест ресурсов для реализации
ИП и обновления ОС (новое стр-во, реконструкция, модернизация);
4) обеспечение соц-бытовых потребностей персонала предприятия и др
временных нужд. В этих случаях заемные средства привлекаются для выдачи
ссуд своим работникам (на индивидуальное жил стр-во, обустройство садовых участков и др);
3. Определение максим объема привлечения заемного капитала – проводится с учетом двух условий:
1) максимизация ЭФР. Т.к. СФР формируются на предшествующем этапе, общая сумма используемого собственного капитала может быть определена заранее. Далее рассчитывается оптим КФР (коэф-т финансирования),
при котором ЭФР будет максимальным. С учетом суммы собственного капитала в плановом периоде и рассчитанного КФР вычисляется предельный объем заемного капитала, обеспечивающий эффективное использование собственного капитала;
2) обеспечение достаточной ФУП (оценивается не только с позиций
предприятия, но и с позиций его кредиторов) Это обеспечит снижение стоимости привлечения заемных средств.
С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств в своей хозяйственной деятельности.
4. Оценка стоимости привлечения заемного капитала из различных источников - служит основой для выбора альтернат источников заемных
средств.
5. Определение соотношения заемных средств, привлекаемых на краткои долгосроч основе. На долгосроч период (свыше 1 года) заемные средства
привлекаются, как правило, для расширения СОбС и формирования недостающих инвест ресурсов (при консервативном подходе к финансированию
активов заемные средства на долгосроч основе привлекаются и для обеспе-
39
чения формирования ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ). На краткосроч период заемные средства привлекаются для остальных целей их использования.
Необходимый размер заемных средств определяется по отдельным направлениям их целевого использования. При этом устанавливается срок использования привлекаемых заемных средств для оптимизации соотношения
их долго- и краткосроч видов. Определяются также полный и средний срок
использования заемных средств.
Полный срок использования заемных средств - это период времени с начала их поступления до окончат погашения суммы долга. Он включает в себя
3 периода:
1) срок полезного использования СПИзс — это период времени, в течение которого предприятие непосредственно использует заемные средства в
своей хозяйственной деятельности;
2) льготный период ЛП — это период времени с момента окончания полезного использования заемных средств до начала погашения долга. ЛП служит резервом времени для аккумуляции необходимых финансовых средств;
3) срок погашения  пог — это период времени, в течение которого происходит полная выплата осн долга и процентов по заемным средствам. Срок
погашения используется в тех случаях, когда выплата осн долга и процентов
осуществляется не одномоментно после окончания использования заемных
средств, а частями в течение определенного периода по предусмотренному
графику.
Полный срок использования заемных средств определяется по видам заемных средств, исходя из целей их использования и сложившейся на финансовом рынке практики установления ЛП и  пог.
Средний срок использования заемных средств ССИзс - это средний
расчетный период, в течение которого они находятся в использовании на
предприятии
ССИЗС
СПИЗС
 пог
= --------- + ЛП + ------- .
2
2
ССИЗС определяется по каждому целевому направлению привлечения
этих средств; по кратко-и долгосроч заемным средствам; по сумме заемных
средств в целом.
Соотношение заемных средств, привлекаемых на кратко- и долгосроч
основе, может быть также оптимизировано с учетом стоимости их привлечения.
6. Выбор форм привлечения заемных средств (БК, ФЛ, ТК) предприятие
осуществляет, исходя из целей и специфики своей хозяйственной деятельности.
40
7. Определение состава кредиторов - зависит от форм привлечения заемных средств. Осн кредиторами предприятия являются обычно его постоянные поставщики, с которыми установлены длит коммерч связи, а также
КБ, осуществляющий его РКО.
8. Формирование эффективных условий привлечения кредитов. К числу
важнейших условий относятся:
а) срок предоставления кредита; б) СПК; в) порядок выплаты суммы процента;
г) условия погашения осн долга; д) проч условия получения кредита.
Срок предоставления кредита считается оптимальным, если за этот период реализуется цель его привлечения (для ИПК - срок реализации ИП; для
ТК - период полной реализации закупленных товаров).
СПК характеризуется 3-мя параметрами: формой, видом и размером.
По применяемым формам различают процентную ставку (для наращивания суммы долга) и учетную ставку (для дисконтирования долга).
По видам различают фиксированную СПК (устанавливаемую на весь
срок кредита) и плавающую СПК (с периодич пересмотром ее размера в зависимости от изменения учетной ставки ЦБР, темпов инфляции и конъюнктуры финансового рынка).
Размер СПК является определяющим условием при оценке его стоимости. По ТК он оценивается на основе ценовой скидки ЦС продавца при немедленном расчете за поставленные товары.
Порядок выплаты суммы процента характеризуется 3-мя вариантами:
1) выплата всей суммы процента в момент предоставления кредита;
2) выплата суммы процента равномерными частями (в форме аннуитета);
3) выплата всей суммы процента в момент возврата осн долга.
Условия погашения осн долга характеризуются 3-мя вариантами:
1) определенными частями в течение кредитного периода;
2) сразу же после окончания кредитного периода;
3) с предоставлением ЛП по истечении СПИзс.
Прочие условия получения кредита могут предусматривать необходимость его страхования, выплаты доп комиссионного вознаграждения банку,
разный размер кредита по отношению к сумме заклада или залога и т.п.
9. Обеспечение эффективного использования кредитов. Критерием такой
эффективности являются показатели оборачиваемости и рентабельности заемного капитала.
10. Обеспечение своевременных расчетов по полученным кредитам. С
этой целью по крупным кредитам может создаваться возвратный фонд. Платежи по обслуживанию кредитов включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга текущей финансовой деятельности.
3.3. Оценка стоимости элементов заемного капитала
41
Оценка СтЗК имеет след особенности:
1) простота формирования базового показателя оценки стоимости, в качестве которого принимают стоимость обслуживания долга в форме СПК, купонной ставки по облигации и т.п. Этот показатель, подлежащий последующей корректировке, оговорен условиями кредитного договора, условиями
эмиссии или др формами контрактных обязательств предприятия;
2) учет налогового корректора при оценке СтЗС. Т.к. выплаты по обслуживанию долга относятся на себест продукции, они уменьшают налогооблагаемую базу предприятия, а соответственно снижают СтЗК на СНпр. Налоговый корректор представляет собой множитель (1 - СНпр);
3) стоимость привлечения заемного капитала зависит от уровня кредитоспособности предприятия. Чем выше этот уровень (т.е. чем выше его кредитный рейтинг на финансовом рынке), тем ниже стоимости привлекаемого
этим предприятием заемного капитала. Наименьшая СПК в любой его форме
- ставка "прайм райт" - устанавливается кредиторами для так наз "первоклассных заемщиков";
4) привлечение заемного капитала всегда связано с возвратным ДП не
только по обслуживанию долга, но и по погашению обязательства по его осн
сумме. Это создает опасные финансовые риски, приводящие иногда к банкротству предприятия.
Мероприятия по снижению Уф.р вызывают, как правило, повышение
СтЗК. Так, СПК по долгосроч кредиту, позволяющему снизить риск неплатежеспособности предприятия, всегда выше, чем по краткосрочному.
Оценку стоимости заемного капитала проводят по след элементам:
БК; ФЛ; ОЗ; ТК; ВКЗ.
1. СтБК определяется на основе СПКБ, которая формирует осн затраты
по его обслуживанию. СПКБ в процессе оценки требует внесения двух уточнений:
1) она дб увеличена на размер др затрат предприятия, обусловленных
кредитным соглашением (например, страхование кредита за счет заемщика)
и
2) уменьшена на СНпр с целью отражения реальных затрат предприятия:
СПКБ * (1 – СНпр)
СтБК = ------------------------ , %
1 - ЗПБК
где ЗПБК - уровень затрат предприятия по привлечению БК к его сумме,
доли ед.
42
Управление БК сводится к выявлению таких его предложений на финансовом рынке, которые минимизируют СтБК как по СПКБ, так и по др условиям его привлечения.
2. СтФЛ определяется на основе годовой лизинговой ставки ЛС. Эта
ставка включает 2 составляющие:
1) ежегодный возврат суммы осн долга - представляет собой годовую
норму амортизации НАМО актива , привлеченного на условиях ФЛ, в соответствии с которыми после его оплаты он передается в собственность арендатору;
2) Стоимость непосредственного обслуживания лизингового долга:
(ЛС – НАМО) * (1 – СНпр)
СтФЛ = ------------------------------------ , %
1 - ЗПФЛ
где ЗПФЛ - уровень затрат предприятия по привлечению актива на условиях
ФЛ к стоимости этого актива, доли ед.
Управление ФЛ основывается на двух положениях:
1) СтФЛ не должна превышать СтБК, предоставляемого на аналогичный период (иначе предприятию выгодней получить долгосроч БК для покупки актива);
2) в процессе привлечения ФЛ дб выявлены такие предложения, которые минимизируют его стоимость.
3. СтОЗ оценивается либо на базе ставки купонного процента по облигации Скуп, формирующего сумму периодич купонных выплат, либо на базе
среднегодовой суммы дисконта по облигации Дг, выплачиваемой при погашении:
СтОЗКУП
СКУП * (1 – СНпр)
= ----------------------- , %
1 - ЭЗОЗ
ДГ * (1 – СНпр) * 100
СтОЗД = ------------------------------ , %
(НО – ДГ) * (1 – ЭЗОЗ)
где ЭЗоз - уровень эмиссионных затрат по отношению к объему эмиссии,
доли ед.
Но - номинал облигации, руб.
43
Управление ОЗ сводится к разработке эмиссионной политики, обеспечивающей реализацию эмитируемых облигаций на условиях, не хуже среднерыночных.
4. СтТК оценивается для двух его форм:
1) СтТК, предоставляемого в форме краткосроч отсрочки платежа
СтТКк. Отсрочка расчетов за поставленную продукцию в пределах обусловленного срока (как правило, до 1-го месяца) доп платой не облагается. Т.е.,
внешне эта форма ТК выглядит как бесплатно предоставляемая поставщиком
финансовая услуга.
Однако в реальности СтТКк оценивается размером ценовой скидки ЦС
(%) при осуществлении немедленного платежа за продукцию:
ЦС * (1 – СНпр) * 360
СтТКК = ------------------------------- , %
ПО
где
ПО - период отсрочки платежа за продукцию, в днях.
Если по условиям контракта отсрочка платежа допускается в пределах
месяца со дня поставки (получения) продукции, а размер ЦС за немедленный
платеж составляет 5%, то в расчете на год эта стоимость составляет:
5% * 360/30 = 60%.
При этом бесплатное на первый взгляд предоставление такого ТК, может оказаться самым дорогим по стоимости привлечения источником заемного капитала.
Тоб, основу управления ТКк составляет оценка его стоимости в годовой ставке по каждому ТК и ее сравнение со стоимостью привлечения аналогичного БК. Во многих случаях выгодней взять БК для немедленной оплаты продукции и получения соответствующей ЦС, чем пользоваться такой
формой ТК.
2) СтТК в форме долгосроч отсрочки платежа с оформлением векселем СтТКв формируется на тех же условиях, что и БК. При этом необходимо учитывать потерю ЦС за немедленный платеж за продукцию:
СПКВ * (1 – СНпр)
СтТКВ = ---------------------------- ,
1 - ЦС
где СПКв - ставка процента за вексельный кредит, %;
ЦС - размер ценовой скидки, предоставляемой поставщиком при осуществлении немедленного платежа за продукцию, доля ед.
Управление ТКв сводится к поиску вариантов поставок продукции, минимизирующих его стоимость.
44
5. Стоимость внутренней КЗ предприятия при определении ССтК учитывается по нулевой ставке, т.к. представляет собой бесплатное финансирование предприятия за счет этого вида заемного капитала. Эта задолженность
условно приравнивается к собственному капиталу только при расчете норматива обеспеченности предприятия СОбС. Во всех остальных случаях эта
часть т.н. "устойчивых пассивов" рассматривается как краткосрочно привлеченный заемный капитал (в пределах одного месяца). Т.к. сроки выплат этой
начисленной задолженности (по зарплате, налогам, страхованию и т.п.) не
зависят от предприятия, она не относится к управляемому финансированию с
позиций оценки СтК.
С учетом оценки стоимости отдельных элементов заемного капитала и УВ
каждого из этих элементов в общей его сумме определяется ССтЗК.
ЛЕКЦИЯ 7.
3.4. Управление привлечением банковского кредита
Под БК понимаются ДС, предоставляемые банком взаймы клиенту для
целевого использования на установленный срок под определенный процент.
Привлечение БК реализуется по след этапам.
1. Определение целей использования БК. Т.к. различные виды БК могут
удовлетворить весь спектр потребностей предприятия в заемных средствах,
цели его использования вытекают из общих целей привлечения заемного капитала.
2. Оценка собств кредитоспособности. Политика привлечения БК должна
соответствовать по своим параметрам кредитной политике банков. Для определения базы переговоров с банками об условиях кредитования предприятие
должно предварительно оценить уровень своей кредитоспособности.
Банковская оценка кредитоспособности заемщиков основана на использовании двух критериев:
1) ФСП, которое оценивается системой коэф-тов платежеспособности,
рентабельности и ФУП;
2) характера погашения предприятием ранее полученных им кредитов,
который предусматривает 3 уровня оценки:
1. хороший, если задолженность по БК и проценты по нему выплачиваются
в установленные сроки, а также при пролонгации кредита не более 1-го
раза на срок не выше 90 дней;
2. слабый, если просроченная задолженность по БК и процентам по нему
составляет не более 90 дней, а также при пролонгации кредита на срок 
90 дней, но с обязат текущим его обслуживанием;
45
3. недостаточный, если просроченная задолженность по БК и процентам по
нему  90 дней, а также при пролонгации кредита на срок  90 дней без
выплаты процентов по нему.
С этих позиций предприятие должно оценить свою кредитоспособность
при необходимости получения БК в отечеств банках.
Зарубежные банки оценивают кредитоспособность заемщиков по более
сложным системам показателей ("6С" и "COMPARI"), которые основаны на
оценках:
1) репутации заемщика;
2) размера и состава используемого им капитала;
3) суммы и цели привлечения кредита;
4) уровня обеспеченности кредита;
5) срока использования заемного капитала,
6) конъюнктуры рынка, на котором заемщик осуществляет свою хозяйственную деятельность,
7) др хар-к, излагаемых в кредитном меморандуме банка.
Рез-ты оценки кредитоспособности отражаются в присвоении заемщику
соответствующего кредитного рейтинга (группы кредитного риска), в соответствии с которым дифференцируются условия кредитования.
3. Выбор необходимых видов привлекаемого БК - определяется след условиями:
1) целями использования кредита;
2) периодом и определенностью сроков использования заемных средств;
3) возможностями обеспечения привлекаемого кредита.
В соответствии с установленным перечнем видов привлекаемых кредитов
предприятие проводит оценку привлекательности кредитной политики КБ,
которые могут предоставить ему эти БК.
4. Оценка условий банковского кредитования для различных видов кредитов. Этот этап является трудоемким в силу многообразия оцениваемых условий и осуществления многочисленных расчетов.
Кредитными условиями, подлежащими оценке, являются:
1) предельный размер кредита;
2) предельный срок кредита;
3) валюта кредита;
4) уровень, форма и вид СПК;
5) порядок выплаты процента;
6) условия погашения осн долга;
7) формы обеспечения кредита.
Предельный размер БК устанавливают в соответствии с кредитным рейтингом заемщика и системой след утверждаемых ЦБР обязат экономич нормативов:
46
1) максим размер риска на одного заемщика (или группу связанных заемщиков);
2) максим размер крупных кредитных рисков;
3) максим размер кредитов, предоставляемых банком своим акционерам;
4) максим размер кредитов, предоставляемых банком своим инсайдерам.
Кроме этих обязат нормативов каждый КБ устанавливает собств систему
лимитов суммы отдельных видов кредита.
Предельный срок кредита каждый КБ устанавливает в соответствии со
своей кредитной политикой в форме лимитных периодов предоставления отдельных видов кредита.
Валюта кредита имеет значимость для предприятия-заемщика только в
том случае, если оно ведет ВЭД.
СПК является определяющим условием при оценке кредитной привлекательно-сти КБ. В ее основе лежит стоимость межбанковского кредита, формируемая на базе учетной ставки ЦБ и средней маржи КБ (в зарубежной
практике в этих целях используется ставка LIBOR, которая ежедневно фиксируется в 11 часов по Гринвичу участниками Лондонского межбанковского
рынка), прогнозируемого темпа инфляции, вида кредита и его срока, УПР с
учетом ФСП заемщика и предоставляемого им обеспечения ссуды.
Формы обеспечения кредита определяют в основном его стоимость
(СПК). Чем надежнее обеспечение кредита, тем ниже его стоимость за счет
снижения УПР. Кроме того, в случае требования банка держать без использования определенную часть полученного кредита (обычно в размере
10%) в виде компенсационного остатка ДА на р/счете предприятия можно
говорить о снижении реального размера используемых кредитных средств.
При этом не только возрастает реальная СтБК (т.к. процент выплачивается со
всей суммы кредита), но и уменьшается сумма БК на вел-ну компенсационного остатка.
В целом, условиями, повышающими СтБК и снижающими реальный размер используемых предприятием кредитных средств, являются:
• применение в расчетах кредитного процента учетной (дисконтной)
ставки;
• авансовый платеж суммы процента по кредиту;
• частичная амортизация осн долга в кредитном периоде;
• хранение части кредитных средств в форме компенсационного остатка
ДА.
Эти неблагоприятные для предприятия условия кредитования дб компенсированы ему путем снижения СПК по сравнению с ее среднерыночным
уровнем.
В этих целях для оценки условий банковского кредитования используется спец показатель - «грант-элемент", позволяющий сравнивать стоимость
47
привлечения БК на условиях отдельных КБ со средними условиями кредитования на финансовом рынке:
ПРt + ОДt
n
ГЭ = 100 -  t = 0 -------------------- * 100,
БК ( 1 + k ) t
где ГЭ - показатель грант-элемента, характеризующий размер отклонения
стоимости конкретного БК на условиях, предложенных КБ, от среднерыночной стоимости аналогичных кредитных инструментов, %;
ПРt и ОДt - сумма уплачиваемого процента и сумма погашения осн долга
в интервале t кредитного периода;
БК - сумма БК;
k - средняя СПК, сложившаяся на финансовом рынке по аналогичным
кредитным инструментам, доли ед;
t – текущий интервал кредитного периода;
n - общая продолжительность кредитного периода.
Т.к. грант-элемент определяет отклонение стоимости привлечения конкретного кредита от среднерыночной (в процентах к сумме БК), его значения
могут быть как положительными, так и отрицат величинами. Ранжируя значения ГЭ для отдельных КБ, можно выбрать наиболее эффективные условия
привлечения БК.
5. "Выравнивание" кредитных условий - это приведение условий конкретного кредитного договора в соответствие со средними условиями покупки-продажи кредитных инструментов на финансовом рынке. "Выравнивание"
кредитных условий осуществляется на переговорах с представителями КБ
при подготовке кредитного договора. В качестве критерия при "выравнивании" кредитных условий используют показатель "грант-элемент" и эффективную СПК на кредитном рынке.
6. Обеспечение эффективного использования БК.
Критерием эффективности использования БК является СПК: (по краткосроч БК СПК дб ниже рентабельности хозяйственных операций, для осуществления которых он привлекается; по долгосроч БК СПК дб ниже Ра, иначе
ЭФР будет отрицательным).
7. Контроль за текущим обслуживанием БК. Текущее обслуживание БК
заключается в своевременной уплате процентов по нему в соответствии с условиями кредитного договора. Эти платежи включаются в платежный календарь предприятия и контролируются в процессе мониторинга его текущей
финансовой деятельности.
8. Обеспечение своевременного погашения осн долга по БК. По условию
кредитного договора (или по инициативе заемщика) на предприятии может
создаваться фонд погашения кредита, платежи в который осуществляются по
48
разработанному графику. На средства этого фонда, хранимые в КБ, начисляется депозитный процент.
3.5. Управление финансовым лизингом (ФЛ)
Целью управления ФЛ для привлечения заемного капитала является
минимизация платежей по обслуживанию лизинговых операций.
Процесс управления ФЛ на предприятии осуществляется по след этапам:
1. Выбор объекта лизинга определяется необходимостью обновления или
расши-рения состава ВА предприятия с учетом оценки их инновац качеств.
2. Выбор вида ФЛ определяется в основном возможностями потенциального лизингодателя, развитостью инфраструктуры и страной производителем
лизингуемой продукции.
При этом учитывается механизм приобретения лизингуемого актива,
который сводится к двум альтернат вариантам:
1) предприятие-лизингополучатель самостоятельно осуществляет отбор необходимого ему объекта лизинга и конкретного производителя - продавца имущества. При этом лизингодатель может наделить лизингополучателя полномочиями своего агента по заказу оборудования у его изготовителя. После оплаты объекта лизинга лизингодатель передает это имущество в
лизинг предприятию (эта схема наиболее часто используется при внутреннем лизинге и может быть применима к возвратному лизингу);
2) предприятие-лизингополучатель поручает отбор необходимого ему
оборудования своему потенциальному лизингодателю, который после приобретения передает его предприятию в лизинг (такая схема чаще используется при внешнем лизинге).
3. Согласование с лизингодателем условий лизинговой сделки. Это:
1) Срок лизинга - определяется общим периодом амортизации лизингуемого имущества. По междунар стандартам он не может быть меньше периода
75%-ой амортизации объекта лизинга (с последующей его продажей лизингополучателю по остаточной или ликвидац стоимости).
2) Сумма лизинговых платежей - должна возмещать лизингодателю:
 все затраты по приобретению объекта лизинга;
 кредитный процент за отвлекаемые им на длит период денежные ресурсы;
 комиссионное вознаграждение, покрывающее операц расходы лизингодателя по обслуживанию лизинговой операции;
 налоговые платежи лизингодателя, обеспечивающие получение им
ЧП.
49
3) Условия страхования лизингуемого имущества. Обычно страхование
объекта лизинга осуществляет лизингополучатель в пользу лизингодателя.
4) Форма и график лизинговых платежей. При косвенном ФЛ обычно используется денежная форма платежей, а при прямом — по согласованию
сторон допускаются компенсационные платежи в форме товаров и услуг.
При согласовании графика лизинговых платежей предприятие исходит
из своих финансовых возможностей, размера и периодичности генерируемых
ДП с использованием лизингуемых активов, а также стремится к минимизации PV общей суммы лизинговых платежей.
5) Система штрафных санкций за просрочку лизинговых платежей обычно строится в форме пени за каждый день просрочки платежа, которая
должна возместить лизингодателю его прямые потери и упущенную выгоду.
6) Условия закрытия сделки при финансовой несостоятельности лизингополучателя. По условиям ФЛ договор не может быть расторгнут по инициативе лизингополучателя (за исключением случая, когда лизингодателем не
были соблюдены условия приобретения и поставки лизингуемого имущества). Если же лизингополучатель в процессе действия договора в силу финансовой несостоятельности был объявлен банкротом, сумма закрытия сделки
включает в себя невыплаченную часть лизинговых платежей, сумму пени за
просрочку платежей, а также неустойку, определенную договором. Возмещение суммы закрытия лизинговой сделки осуществляется страх компанией
или за счет проданного имущества предприятия-банкрота.
4. Оценка эффективности лизинговой операции - проводится путем сравнения PV ДП при ФЛ с ДП по аналогичному виду БК.
5. Контроль за осуществлением лизинговых платежей. Лизинговые платежи в соответствии с их графиком включаются в платежный календарь и
контролируются в процессе мониторинга финансовой деятельности предприятия.
Правовые и экономич основы лизинговых отношений, гос поддержки и
контроля за лизингов деятельностью в РФ определяет ФЗ «О лизинге» №
164-ФЗ от 26.11.98.
ЛЕКЦИЯ 8.
3.6. Управление облигац займом (ОЗ)
Одним из источников привлечения заемных средств является эмиссия
предприятием собств облигаций. К этому источнику формирования заемного
капитала могут прибегать предприятия, созданные в форме АО и др хозяйственных обществ. АО могут выпускать облигации только после того, как
полностью оплачены выпущенные акции.
50
Средства от размещения облигаций направляются предприятием, как
правило, на финансирование своего стратегич развития.
Как кредитный инструмент ОЗ имеет свои преимущества и недостатки.
Преимущества ОЗ:
1) эмиссия облигаций не ведет к утрате контроля над управлением предприятием (как в случае выпуска акций);
2) облигации могут быть выпущены при невысоких финансовых обязательствах по процентам (в сравнении со СПКбк или дивидендами по акциям), т.к. они обеспечиваются имуществом предприятия и имеют приоритет в
удовлетворении претензий по ним в случае банкротства предприятия;
3) облигации имеют большую возможность распространения, чем акции
предприятия, в силу их меньшего риска для покупателей.
Недостатки ОЗ:
1) облигации не могут быть выпущены для покрытия убытков (в то время как БК или ТК могут быть использованы для преодоления негативных последствий финансовой деятельности предприятия);
2) эмиссия облигаций связана с существенными финансовыми затратами
и требует продолжит времени (предприятие должно подготовить спец документ - проспект, в котором излагаются права и привилегии владельцев облигаций; отпечатать бланки с высокой степенью их защиты; зарегистрировать и
разместить их выпуск). В связи с высокими затратами по выпуску и размещению облигаций их эмиссия оправдана лишь на большую сумму, что приемлемо только для крупных предприятий;
3) высокая финансовая ответственность предприятия за несвоевременную выплату процентов и основного долга при погашении облигаций, т.к.
взыскание этих сумм при значит просрочке платежей реализуется через механизм банкротства;
4) после выпуска облигаций вследствие изменения конъюнктуры финансового рынка средняя ставка ссудного процента может стать значительно
ниже, чем установленный процент выплат по облигации. Предприятие в
этом случае будет нести повышенные (по сравнению со среднерыночными)
расходы по обслуживанию своего долга.
Корпоративные облигации могут быть классифицированы по след признакам:
1. по особенностям регистрации и обращения (именные облигации и облигации на предъявителя);
2. по формам выплаты доходов (процентные и дисконтные облигации);
3. по сроку погашения (краткосрочные (до 1-го года) и долгосрочные ( 1-го
года));
4. по возможности досрочного выкупа (отзывные и безотзывные облигации).
Управление ОЗ на предприятии строится по след этапам.
51
1. Исследование возможностей эффективного размещения предполагаемой эмиссии облигаций. Выбор ОЗ в качестве альтернат источника привлечения предприятием заемных средств может быть продиктован в первую
очередь невысокой стоимостью и возможностью быстрого размещения
эмиссии облигаций на фондовом рынке. Оценка этих условий связана с анализом конъюнктуры фондового рынка и оценкой инвест привлекательности
эмитируемых облигаций.
Анализ конъюнктуры фондового рынка включает хар-ку состояния
спроса и предложения по долговым ценным бумагам, характер обращения
облигаций др предприятий, условия и объемы их эмиссии, динамику цен котировки и объемов продаж облигаций. Рез-том такого анализа является выявление диапазона стоимости привлечения ОЗ, определение чувствительности фондового рынка на появление новой эмиссии облигаций предприятия и
оценка потенциала поглощения рынком этой эмиссии.
Оценка инвест привлекательности своих облигаций проводится с т. зр.
возможных условий их эмиссии и возможного их кредитного рейтинга на
фондовом рынке. При этом определяются миним параметры условий эмиссии, обеспечивающие их высокую инвест привлекательность по сравнению с
обращающимися на фондовом рынке долговыми ценными бумагами др эмитентов.
2. Определение целей привлечения ОЗ. К ОЗ предприятие прибегает, как
правило, в целях финансирования своего стратегич развития при ограниченном доступе к др источникам долгосроч заемного капитала. Этими целями
могут быть:
1) региональная диверсификация ОД предприятия для увеличения ОРпрод;
2) реальное инвестирование (модернизация, реконструкция и т.п.), обеспечивающее быстрый возврат вложенного капитала за счет прироста ЧДП;
3) иные стратегич цели, требующие значит аккумуляции заемного капитала.
3. Оценка собств кредитного рейтинга. Потенциал размещения ОЗ и его
стоимость зависят от кредитного рейтинга предприятия, определяющего его
кредитоспособ-ность с позиций кредитного риска для инвесторов. Уровень
кредитного рейтинга предприятия (а соответственно и эмитируемой им облигации) формирует на фондовом рынке соответствующий "кредитный спрэд",
т.е. разницу в УД и ценах котировки между эмитируемой и т.н. "базисной
облигацией" (в качестве базисной обычно принимается гос облигация, эмитированная на аналогичный период).
Высокая кредитоспособность предприятия и его надежная репутация как
заемщика позволяют минимизировать кредитный спрэд, который эмитент
дополнительно платит за размещение ОЗ. И наоборот - низкая кредитоспособность предприятия (и низкий кредитный рейтинг его облигаций) вызывает необходимость увеличения кредитного спрэда для реализации ОЗ. Только
в этом случае будет обеспечена инвест привлекательность облигации для ин-
52
вестора, доход которого формируется как сумма доходности базисной облигации и кредитного спрэда.
4. Определение объема эмиссии облигаций - основано на общей потребности предприятия в заемный капитал и возможностях его формирования из
альтернат источников. В соответствии с ФЗ «Об АО» предприятия могут выпускать облигации на сумму, не превышающую размер УК АО, либо вел-ну
обеспечения, предоставленного третьими лицами.
5. Определение условий эмиссии облигаций:
Номинал облигации - определяется с учетом категорий их потенциальных покупателей. Наибольшие номиналы ориентированы на размещение облигаций среди институциальных инвесторов, а наименьшие - на продажу населению. С учетом объема эмиссии и номинала облигаций устанавливается
их кол-во.
Вид облигации - определяется в зависимости от целей ОЗ (кратко- или
долгосроч облигации), а также возможностей их размещения на фондовом
рынке с учетом их инвест привлекательности (облигации именные или на
предъявителя; процентные или дисконтные облигации).
Период обращения облигаций - определяется целями привлечения заемного капитала с учетом прогнозируемости условий экономич развития
страны и конъюнктуры фондового рынка.
Среднегодовой УД облигации - формируется, исходя из конъюнктуры
фондового рынка и оценки собств кредитоспособности. При этом учитываются след факторы:
1. средняя эффективная СПК по аналогичным кредитным инструментам;
2. средний УД базисных облигаций аналогичного вида;
3. размер кредитного спрэда, определяемый уровнем кредитоспособности
(кредитного рейтинга) предприятия;
4. прогнозируемый темп инфляции;
5. уровень спроса на аналогичные долговые фондовые инструменты;
6. уровень ликвидности аналогичных долговых ценных бумаг на фондовом
рынке.
Сформированный среднегодовой УД облигаций позволяет предприятию определить конкретные размеры процента или дисконта по ним.
Порядок выплаты процентного дохода и погашения облигаций - характеризует периодичность выплат кредиторам, а также определяет адреса мест,
даты начала и прекращения выплат. (По дисконтным облигациям доход выплачивается при их погашении).
Условия досрочного выкупа облигаций - разрабатываются только по отзывным долгосроч облигациям и оформляются спец Положением о досрочном их выкупе. Возможность досрочного выкупа облигаций позволяет предприятию управлять Ст ОЗ в условиях нестабильной конъюнктуры финансового рынка, в первую очередь, при снижении ссудного процента. В этом слу-
53
чае оговорка условий досрочного выкупа облигаций позволяет приобрести
их у кредитора по более низкой цене.
Выкупная цена облигации устанавливается в процентах к их номинальной стоимости на каждый год общего периода их обращения. По этой цене
они могут быть выкуплены предприятием при уведомлении кредиторов (как
правило, за месяц). Критерием экономич эффективности выкупа облигации
является превышение ее рыночнойстоимости над установленной выкупной
ценой.
Пример: Предприятие выпустило отзывную облигацию номиналом
100 руб. с пятилетним периодом обращения со среднегодовым уровнем процентного дохода 30%. Выкупная цена установлена в процентах к номинальной стоимости по годам обращения: 1-й год - 110%; 2-й год - 107%; 3-й год 104%; 4-й год - 102%; 5-й год - 100%.
Через 2 года после эмиссии ставка ссудного процента на аналогичные
кредитные инструменты снизилась до 20%. В этих условиях рыночнаястоимость облигации возросла за счет более высокого УД до 108 руб. Условия
досрочного выкупа позволяют предприятию выкупить облигацию за 104 руб.
и не выплачивать в дальнейшем чрезмерно высокий процентный доход по
ней.
Др спец условия эмиссии облигаций - могут предусматривать льготы в
их приобретении персоналом предприятия; какие-либо преимущества владельцев облигаций в приобретении продукции предприятия; порядок замещения облигации при ее утере и т.п. Совокупность всех условий эмиссии облигации дб отражена в эмиссионном проспекте.
6. Оценка стоимости ОЗ - проводится на основе условий эмиссии и учитывает УД, СНпр, уровень ЭЗ и др. По рез-там оценки стоимости ОЗ определяется сравнит эффективность привлечения заемного капитала из этого источника в сопоставлении с альтернат источниками.
7. Определение эффективных форм размещения. Если к размещению
эмиссии облигаций привлекаются андеррайтеры, предприятие определяет их
состав, согласовывает с ними цены первоначальной продажи облигаций и
размеры их комиссионного вознаграждения, формирует график поступления
средств ОЗ.
8. Формирование фонда погашения облигаций. При этом определяется
размер отчислений, которые предприятие должно осуществлять для формирования выкупного фонда к моменту их погашения.
3.7. Управление привлечением товарного (коммерч) кредита
54
ТК, предоставляется предприятию в форме отстрочки платежа за поставленные ему сырье и материалы. Для предприятия-заемщика ТК имеет
след преимущества в сравнении с др источниками заемных средств:
1. ТК является наиболее маневренной формой финансирования за счет
заемных средств наименее ликвидной части ОБОРОТНЫХ АКТИВОВ - ПЗ
ТМЦ.
2. ТК позволяет автоматически сглаживать сезонную потребность в др
формах привлечения заемных средств, т.к. большая часть потребности в заемных средствах связана с формированием запасов сырья.
3. В ТК заинтересовано не только предприятие-заемщик, но и его поставщики, т.к он позволяет им увеличивать ОРпрод и формировать доп прибыль. Поэтому ТК предоставляется не только "первоклассным заемщикам",
но и предприятиям, испытывающим финансовые трудности.
4. стоимость ТК, как правило, ниже стоимости привлекаемого БК.
5. ТК сокращает ПФЦ предприятия, снижая тем самым потребность в
ДС, используемых для формирования оборотных активов. (Этот вид финансовых обязательств предприятия составляет осн долю его КЗ).
6. ТК характеризуется наиболее простым механизмом оформления в
сравнении с др видами кредита, привлекаемого предприятием.
Вместе с тем, ТК имеет след недостатки:
1. Целевое использование ТК носит узкий характер - он позволяет финансировать только ПЗ в составе оборотных активов.
2. Период предоставления ТК небольшой – обычно ограничивается несколькими месяцами.
3. ТК связан с повышенным кредитным риском, т.к. является необеспеченным видом кредита. Для привлекающего ТК предприятия он несет в себе
доп угрозу банкротства при ухудшении конъюнктуры рынка его продукции.
Выделяют след виды ТК.
1. ТК с отсрочкой платежа по условиям контракта на поставку товаров не требует спец документов по его оформлению.
2. ТК с оформлением задолженности простыми и переводными векселями. Вексели по ТК выдаются по согласованию сторон со след сроками исполнения:
а) по предъявлению;
б) в определенный срок после его составления или предъявления;
в) на определенную дату.
3. ТК по открытому счету - используется предприятием в отношениях с
постоянными поставщиками при многократных поставках заранее согласованной номенклатуры продукции мелкими партиями. В этом случае поставщик относит стоимость отгруженных товаров на дебет счета, открытого
предприятию, которое погашает свою задолженность в обусловленные контрактом сроки (обычно раз в месяц).
55
4. ТК в форме консигнации - внешнеэкономич комиссионная операция,
при которой поставщик (консигнант) отгружает товар на склад торгового
предприятия (консигнатора) с поручением реализовать его. Расчеты с поставщиком осуществляются лишь после реализации товара. Консигнация является для предприятия самым безопасным в финансовом отношении видом
ТК.
Политика привлечения ТК - часть общей политики привлечения предприятием заемного капитала, заключающаяся в максим удовлетворении потребности в финансировании его ПЗ и снижении общей СтЗК за счет отсрочки платежа за поставленные ему сырье и материалы.
Политика привлечения ТК реализуется по след этапам.
1. Определение условий привлечения ТК. Потребность в ТК определяется исходя из планируемого объема ПЗ сырья и материалов. Условия привлечения ТК формируются с учетом сложившейся хозяйственной практики;
структуры и периодичности закупок сырья, материалов и товаров; длительности хозяйственных связей с партнерами и т.п. На этой основе определяют
вид привлекаемого ТК.
2. Определение среднего периода задолженности по ТК (использования
ТК) в днях:
ПКЗТК = КЗТК / ОРс,1 ,
КЗТК - средний остаток КЗ по ТК, руб;
ОРс,1 - однодневный ОРпрод по себестоимости, руб.
Динамика этого показателя за предшествующие периоды и его корректировка с учетом условий привлечения ТК позволяют определить средний период использования ТК в плановом периоде.
3. Оптимизация условий привлечения ТК предусматривает разработку
мероприятий по расширению кредитных отношений с постоянными хозяйственными партнерами по товарным операциям; по привлечению новых партнеров с возможностями широкого использования ТК; по увеличению среднего периода использования ТК; по совершенствованию видов ТК и др.
4. Минимизация СтТК. Оценка СтТК основана на соотнесении размера
ЦС при осуществлении немедленного платежа за продукцию и периода предоставления этого кредита:
где
ЦС
360
СтТК = ( ----------- ) * ( -------- )
1 – ЦС
ПО
где
min ,
ПО - период отсрочки платежа в соответствии с условиями ТК, в
днях.
56
При этом чем ниже ЦС и чем больше ПО, тем ниже СтТК.
Пример: Два предприятия-поставщика предлагают поставку своей продукции на условиях ТК. 1-ое предприятие установило предельный период
кредитования в размере двух месяцев, а 2-ое — в размере трех месяцев. ЦС
за немедленный платеж на 1-м предприятии – 3%, на 2-м - 6%.
Среднегодовая СтТК по 1-му предприятию:
0,03
360
СтТК = ( ----------- ) * ( ------ ) = 0,19 (или 19% в год),
1 – 0,03
60
По 2-му предприятию:
0,06
360
СтТК = ( ----------- ) * ( ----- ) = 0,255.
1 – 0,06
90
Тоб, более приемлемый вариант предлагает 1-е предприятие.
В целом, с т.зр. целесообразности использования ТК, его стоимость не
должна превышать СПКБ с аналогичным периодом.
5. Обеспечение эффективного использования ТК. Критерием такой эффективности служит разница между средним периодом использования ТК и
средним периодом обращения ПЗ ТМЦ, которые он обслуживает. Т.е., факторами роста эффективности являются увеличение периода использования
ТК и уменьшение периода обращения сформированных за его счет запасов
ТМЦ.
6. Обеспечение своевременных расчетов по ТК. При превышении среднего периода использования ТК над средним периодом обращения запасов
ТМЦ финансовые проблемы обеспечения таких расчетов обычно не возникает. В противном случае для расчетов дб привлечены доп источники ДА (по
крупным кредитам может формироваться спец денежный фонд). Расчеты по
ТК включаются в платежный календарь и контролируются в процессе мониторинга финансовой деятельности.
В процессе привлечения ТК дб исключены внефинансовые формы воздействия со стороны кредиторов (навязывание ненужного ассортимента товаров, продукции низкого качества, требования прекращения хозяйственных
отношений с конкурентами продавца и т.п.).
Управление внутренней КЗ
57
ВКЗ (или внутренние счета начисления средств) характеризует краткосроч вид используемых предприятием заемных средств, формируемых им за
счет внутренних источников. Начисление средств по различным видам ВКЗ
производится предприятием ежедневно (по мере осуществления текущих хозяйственных операций), а погашение финансовых обязательств по ВКЗ - в
определенные сроки в диапазоне до 1-го месяца. С момента начисления средства, входящие в состав ВКЗ, уже не являются собственностью предприятия,
а лишь используются им до наступления срока погашения финансовых обязательств. По своему экономич содержанию они являются разновидностью
заемного капитала.
Как форма используемого предприятием заемного капитала ВКЗ характеризуется след особенностями:
1. ВКЗ является для предприятия бесплатным источником заемных
средств. В рез-те этого ВКЗ обеспечивает снижение СтК предприятия. Чем
выше в общей сумме капитала доля ВКЗ, тем ниже ССтК.
2. Размер ВКЗ, выраженный в днях ее оборота, определяет продолжительность финансового цикла предприятия и влияет на объем средств, необходимый для финансирования оборотных активов. Чем выше размер ВКЗ,
тем меньше средств необходимо привлекать предприятию для финансирования своей хозяйственной деятельности.
3. Сумма формируемой предприятием ВКЗ находится в прямой зависимости от объема хозяйственной деятельности. С ростом ОВ и ОРпрод возрастают расходы предприятия, начисляемые в составе его ВКЗ, и наоборот.
Поэтому при неизменном КФР развитие ОД предприятия не увеличивает его
относит потребность в кредите за счет роста заемного капитала, формируемого из внутренних источников.
4. Прогнозируемый размер ВКЗ носит оценочный характер, тк размеры
многих начислений, входящих в состав ВКЗ, не поддаются точному расчету в
связи с неопределенностью ряда параметров предстоящей хозяйственной
деятельности.
5. Размер ВКЗ по ее отдельным видам и по предприятию в целом зависит
от периодичности выплат начисленных средств. Периодичность этих выплат
регулируется нормативно-правовыми актами, условиями контрактов с хозяйственными партнерами и частично - внутренними нормативами предприятия.
Большая зависимость периодичности выплат (а след и размеров начислений)
по счетам, входящим в состав ВКЗ, от внешних факторов определяет низкий
уровень управляемости ВКЗ в процессе финансового менеджмента.
Основными видами ВКЗ являются задолженности:
1. по оплате труда;
2. по отчислениям во ВБФ - соц и мед страхования, пенсионный;
3. по перечислениям налогов в бюджеты разных уровней;
4. по взносам на страхование имущества предприятия;
58
5. по взносам на личное страхование персонала;
6. по расчетам с дочерними предприятиями.
Целью управления ВКЗ предприятия является обеспечение своевременного начисления и выплаты средств, входящих в ее состав.
На первый взгляд, своевременность выплат начисленных средств противоречит финансовым интересам предприятия: задержка в выплате этих
средств приводит к росту ВКЗ, а след, снижает потребность в кредите и
ССтК. Однако с позиций общеэкономич интересов развития предприятия
такая задержка выплат несет гораздо больший объем негативных последствий.
Так, задержка выплаты зарплаты персоналу снижает уровень мат заинтересованности и производительности труда работников, приводит к росту текучести кадров. Задержка выплаты налогов и налоговых платежей вызывает
рост штрафных санкций, ухудшает деловой имидж предприятия, снижает его
кредитный рейтинг. Задержка выплат взносов по страхованию имущества
или личному страхованию может вызвать в виде ответной реакции задержку
выплат предприятию сумм страх возмещений.
Поэтому с позиций стратегич развития своевременная выплата средств,
начисленных в составе ВКЗ, приносит предприятию больше экономич преимуществ, чем сознательная задержка этих выплат.
Управление ВКЗ предприятия строится по след этапам:
1. Анализ ВКЗ в предшествующем периоде - имеет своей целью выявление потенциала формирования ЗФР предприятия за счет этого источника.
На 1-й стадии анализа исследуется динамика общей суммы ВКЗ предприятия в предшествующем периоде, изменение ее УВ в общем объеме привлекаемого заемного капитала.
На 2-й стадии рассматривается оборачиваемость ВКЗ и выявляется ее
роль в формировании финансового цикла предприятия.
На 3-й стадии изучается состав ВКЗ по ее отдельным видам (счетам начислений средств); выявляется динамика УВ ее видов в общей сумме ВКЗ;
проверяется своевременность начисления и выплат средств по отдельным
счетам.
59
На 4-й стадии изучается зависимость отдельных видов ВКЗ от ОРпрод.
Рассчитывается коэф-т эластичности задолженности каждого вида от ОРпрод:
Iвкз - 1
КЭЗ = ----------- ,
IОР – 1
где Iвкз и IОР – индексы изменения в анализируемом периоде соответственно суммы ВКЗ конкретного вида и ОРпрод предприятия, доли ед.
Рез-ты анализа используются для прогнозирования суммы ВКЗ в предстоящем периоде.
2. Определение состава ВКЗ в предстоящем периоде. На этом этапе
устанавливается перечень конкретных видов ВКЗ предприятия с учетом новых видов хозяйственных операций (например, личного страхования персонала), новых видов хозяйственной деятельности, новых внутренних (дочерних) структур предприятия, новых видов обязат платежей и т.п.
3. Установление периодичности выплат по ВКЗ. По каждому виду ВКЗ
устанавливается средний период начисления средств от момента этих начислений до осуществления их выплат. В этих целях рассматриваются конкретные сроки уплаты отдельных налогов, сборов и отчислений в бюджет и ВБФ,
периодичность выплат страх взносов в соответствии с заключенными договорами страхования, сроки выплаты зарплаты в соответствии с кол договором и индивидуальными трудовыми контрактами и т.п.
4. Прогнозирование суммы платежей по отдельным видам ВКЗ - осуществляется двумя методами: методом прямого расчета и статистич методом.
Метод прямого расчета - используется в тех случаях, когда по отдельным видам ВКЗ заранее известны сроки и суммы выплат:
СВМ
ВКЗпл = ----------- ,
КП * 2
где ВКЗпл - планируемая сумма ВКЗ конкретного вида;
СВм – месячная сумма выплат по конкретному виду начислений;
КП – кол-во платежей по конкретному виду начислений в течение месяца.
Пример. Среднемесячный страх взнос в соответствии с договором страхования - 1000 руб. Перечисление страх взносов страховщику осуществляется 5 и 20 числа каждого месяца в размере половины страх взноса.
Определить сумму начисляемых платежей по уплате взносов за страхование имущества:
1000
ВКЗпл = ----------- = 250 руб.
60
2*2
Статистич метод на основе коэф-тов эластичности - используется, когда
сумма выплат по конкретному виду ВКЗ заранее не определена:
ВКЗпл = ВКЗф + ОРпрод * КЭЗ * ВКЗф
где ВКЗф - сумма ВКЗ конкретного вида в предшествующем периоде;
ОРпрод - прогнозируемый темп роста ОРпрод в плановом периоде,
доли ед;
КЭЗ – коэф-т эластичности конкретного вида ВКЗ от ОРпрод, доли ед.
Пример: В предшествующем периоде сумма начислений Нпр - 2000
руб.;
СНпр в предстоящем периоде остается неизменной; намечаемый прирост
ОРпрод в предстоящем году - 10%; коэф-т эластичности начислений Нпр
(показывающий размер изменения начислений от изменения ОР на 1%) составляет по данным анализа 1,2%.
Определить сумму начислений Нпр в плановом периоде.
ВКЗпл = 2000 + 10 * 1,2 * 2000 = 2240 руб.
5. Прогнозирование суммы и размера прироста ВКЗ по предприятию в
целом.
Сумма ВКЗ определяется путем суммирования ее прогнозируемого
размера по отдельным видам:
ВКЗ, пл =  ВКЗi,пл.
Прирост ВКЗ в предстоящем периоде:
ВКЗ, ПЛ = ВКЗ, ПЛ - ВКЗ, Ф ,
где ВКЗ, Ф - средняя сумма ВКЗ в предшествующем периоде.
6. Оценка эффекта от прироста ВКЗ в предстоящем периоде. Этот эффект
заключается в сокращении потребности предприятия в привлечении краткосроч БК и расходов, связанных с его обслуживанием:
ЭВКЗ = ВКЗ, ПЛ * СПКБ ,
7. Контроль за своевременностью начисления и выплаты средств по отдельным видам ВКЗ. Начисление этих средств контролирует бухгалтерия по
61
отдельным хозяйственным операциям. Выплата средств включается в платежный календарь и контролируется в процессе мониторинга финансовой
деятельности.
4. УПРАВЛЕНИЕ АКТИВАМИ
ЛЕКЦИЯ 9
4.1.Экономическая сущность и классификация активов предприятия
Для осуществления ХД предприятие должно располагать на правах
собственности или владения определенным имуществом. Все имущество, которым располагает предприятие и которое отражено в его балансе, называется его активами. Активы представляют собой экономич ресурсы предприятия
в форме имущественных ценностей, используемых в ХД с целью получения
прибыли.
Активы предприятия подразделяются по след признакам.
1. По форме функционирования выделяют след виды активов предприятия:
1) мат активы: ОС; НЗС; оборудование, предназначенное к монтажу;
ПЗ сырья и полуфабрикатов; НЗП; запасы ГП; пр виды мат активов.
2) НМА - характеризуют активы, не имеющие вещной формы, но принимающие участие в ХД и приносящие прибыль. Это:
 права пользования природными ресурсами;
 патентные права на использование изобретений;
 «ноу-хау» – совокупность техн, технологич, управленч, коммерч и
др знаний, оформленных в виде техн документации, описания производств
опыта, являющихся предметом инноваций, но не запатентованных;
 права на пром образцы и модели;
 товарный знак – т.е. право на исключит использование фирменного
наименования юр лица;
 права на использование компьютерных программ;
 «гудвилл» – разница между рын Ст предприятия как целостного
имуществ комплекса (ЦИК) и его балансовой Ст, образованная в связи с возможностью получения более высокого уровня прибыли ( в сравнении с ее
среднеотраслевым уровнем) за счет использования более эффективной системы управления, доминирующей позиции на товарном рынке, применения
новых технологий и т.п.
62
3) фин активы - характеризуют различные фин инструменты, принадлежащие предприятию или находящиеся в его владении: ДА; ДЗ; КФВ и
ДФВ.
2. По скорости оборота активы предприятия подразделяются на 2 вида:
1) оборотные активы (ТА) – это совокупность имуществ ценностей
предприятия, обслуживающих ОД и полностью потребляемых в течение одного производственно-коммерч цикла. К ним относят имуществ ценности
всех видов со сроком использования до 1-го года и Ст  50 МРОТ.
В состав оборотных активов входят: ПЗ сырья и полуфабрикатов; НЗП;
запасы ГП; ДЗ; ДА; КФВ, РБП.
2) ВА - это совокупность имуществ ценностей, многократно участвующих в ХД и переносящих на продукцию использованную Ст частями в
виде АМО. К ним относят активы всех видов со сроком использования  1
года и Ст  100 МРОТ.
В состав ВА входят: ОС, НМА, НЗС, оборудование, предназначенное к
монтажу, ДФВ.
3. По характеру обслуживания отдельных видов ХД выделяют операц и
инвест активы.
Операц активы - это совокупность имуществ ценностей, используемых
в ОД с целью получения Поп: ОС и НМА, обслуживающие ОД; ОАоп = ОА КФВ.
Инвест активы – это совокупность имуществ ценностей предприятия,
связанных с его ИД: НЗС; оборудование, предназначенное к монтажу; КФВ и
ДФВ.
4. По характеру фин источников формирования различают: валовые активы А и ЧА предприятия.
Валовые активы - совокупность имуществ ценностей, сформированных
за счет как СК, так и ЗК.
ЧА характеризуют стоимостную совокупность имуществ ценностей,
сформированных за счет только СК предприятия:
ЧА = А – ЗК,
где
А –балансовая Ст всех активов предприятия.
5. По характеру владения активы делятся на собств и арендуемые.
Собств активы включают активы предприятия, находящиеся в его постоянном владении и отражаемые в его балансе.
Арендуемые активы включают активы предприятия, находящиеся в его
временном владении по договорам аренды (лизинга).
6. По степени ликвидности активы предприятия разделяют на 4 группы:
1) первоклассные ликвидные средства (ДС и КФВ);
63
2) легкореализуемые активы (ДЗ, платежи по которой ожидаются в течение
года; ГП и товары отгруженные);
3) среднереализуемые активы (сырье и мат-лы, животные на выращивании и
откорме, НЗП, издержки обращения, РБП, ДЗ, платежи по которой ожидаются более чем через год после отчетной даты, пр запасы и затраты);
4) труднореализуемые или неликвидные активы (НМА, ОС и оборудование к
установке, капвложения и ДФВ) – итог 1 раздела актива.
4.2. Формирование активов предприятия
Формирование активов предприятия связано с 3-мя этапами его развития на различных стадиях жизненного цикла (ЖЦ).
1. Создание нового предприятия. Этап первоначального формирования
активов определяет потребность в стартовом капитале, условия генерирования прибыли, скорость оборота этих активов, уровень их ликвидности и т.п.
2. Расширение, реконструкция и модернизация действующего предприятия. Этот этап формирования активов можно рассматривать как процесс
его развития. Расширение и обновление состава активов предприятия осуществляется в соответствии со стратегией его развития с учетом наличия инвест
ресурсов.
3. Формирование новых структурных единиц действующего предприятия (дочерних предприятий, филиалов и т.п.) - осуществляется путем создания новых структурных имуществ комплексов (на базе нового стр-ва) или
приобретения готовой совокупности активов в форме ЦИК.
Целью формирования активов предприятия является удовлетворение потребности в их
отдельных видах, а также оптимизация их состава для обеспечения их эффективного использования.
Формирование активов осуществляется на основе след принципов.
1. Учет перспектив развития ОД. Формирование активов предприятия
при его создании подчинено задачам его ОД. Обычно на начальных стадиях
ЖЦ объем ОД предприятия возрастает высокими темпами. Поэтому первоначально формируемые активы должны иметь резервы, обеспечивающие
возможность прироста ОВпрод и диверсификации ОД в ближайшем периоде.
2. Соответствие объема и структуры формируемых активов объему и
структуре пр-ва и сбыта продукции. Такое соответствие достигается при инвест проектировании создания нового предприятия путем определения потребности в отдельных видах активов.
Состав активов создаваемого предприятия имеет ряд особенностей:
1) в составе ВА отсутствуют ДФВ. Они формируются в процессе последующей ИД;
2) в составе оборотных активов на первоначальной стадии их формирования
64
отсутствует ДЗ в связи с тем, что ХД еще не начиналась.
3) до минимума сведены или отсутствуют КФВ. Они включаются в состав
активов только в том случае, если взнос учредителей в УК внесен в форме
КФИ.
Потребность в активах создаваемого предприятия рассчитывается для
их различных видов: ОС, НМА, запасов ТМЦ, обеспечивающих ОД; ДА; пр
активов.
1. Потребность в ОС рассчитывается в след последовательности.
На 1-й стадии определяется потребность в отдельных видах машин и
оборудования, используемых в ОД:
ОВпрод, пл * Цед. об
Поб = ---------------------------- + СтМоб ,
ПРоб
где ОВпрод, пл - планируемый ОВ продукции, требующей использования
данного вида оборудования;
Цед. об - цена единицы рассматриваемого вида оборудования;
ПРоб - производительность оборудования (нормативный ОВпрод в
расчете на ед оборудования);
СтМоб - Ст монтажа оборудования.
На 2-й стадии определяется потребность в машинах и оборудовании,
используемых для управления ОД (офисная мебель, ВТ, средства связи и
т.п.).
На 3-й стадии определяется потребность в помещениях (зданиях), необходимых для ОД и размещения персонала управления.
2. Потребность в НМА определяется исходя из используемой технологии.
При определении стоимостного объема требуемых ВА учитывается
форма удовлетворения потребности в отдельных их видах – приобретение в
собственность, в оперативный или ФЛ.
3. Потребность в запасах ТМЦ рассчитывается отдельно для:
 сырья и материалов;
 ГП (или товаров).
Потребность в ОбК, авансируемом в запасы ТМЦ каждого вида, определяется путем умножения их однодневного расхода на норму запаса текущего хранения в днях (Побк = Ро * НЗт.хр). НЗт.хр ТМЦ каждого вида устанавливаются предприятием исходя из отраслевых особенностей его ХД.
При инвест проектировании обычно применяют след нормы запасов:
1. по сырью и материалам – 3 месяца;
2. по ГП – 1 месяц;
3. по товарам, реализуемым предприятиями торговли – 2 месяца.
65
Потребность в ДА определяется на основе их предстоящего расходования:
1)
2)
3)
4)
на оплату труда (исключая начисления на нее);
по авансовым и налоговым платежам;
по маркетинговой деятельности;
за коммунальные услуги и др.
Потребность в ДА вновь создаваемых предприятий определяется для
перечисленных видов платежей на предстоящие 3 месяца. В процессе последующей ХД нормативы ДА снижаются.
4. Потребность в пр активах устанавливается методом прямого счета
по отдельным их разновидностям.
Расчет потребности в активах нового предприятия связан с выбором
альтернат решений по след направлениям:
1. аренда, стр-во или приобретение зданий (помещений);
2. лизинг или приобретение машин и оборудования;
3. формирование запасов ТМЦ;
4. приобретение готовых технологич решений или их самостоят разработка;
5. формирование определенной платежеспособности, а соответственно и
размера ДА.
Поэтому расчет потребности в активах нового предприятия целесообразно осуществлять в 3 вариантах.
1) миним сумма активов, позволяющая начать ХД;
2) сумма активов, позволяющая начать ХД с достаточными страх запасами
ОбС;
3) максим сумма активов, позволяющая приобрести в собственность необходимые ОС и НМА, а также создать страх запасы оборотных активов, требуемых на первоначал этапе ХД.
Вначале определяется миним и максим потребность в активах, а затем
в рамках этих границ формируется необходимая их сумма. Вариант максим
потребности в активах мб использован впоследствии для расширения предприятия.
При определении миним общей Ст активов нового предприятия учитывают требования закон-ва к формированию УК предприятий различных сфер
деятельности (КБ, страх компаний и т.п.) и орг-правовых форм (АО, ООО).
Общая Ст формируемых активов по предприятию не мб ниже миним размера
его УК, определенного закон-вом.
4.3. Оптимизация состава и ускорение оборота активов предприятия
Оптимизация направлена на обеспечение их наилучшего использова-
66
ния и повышение их способности генерировать П. Оптимизация осуществляется по след этапам:
1) оптимизируется соотношение размеров ВА и оборотных активов
предприятия.
2) оптимизируется соотношение между активной и пассивной частью
ВА.
3) оптимизируется соотношение 3-х видов оборотных активов – ЗТМЦ;
ДЗ и ДА.
Оптимизация состава ВА и оборотных активов требует учета отраслевых особенностей ОД, а также оценки положит и отрицат особенностей этих
активов.
Рез-ты оптимизации соотношения оборотных активов и ВА оцениваются коэф-том маневренности активов:
ОА
КМА = ------- .
А
Ускорение оборота активов в процессе их использования - оказывает
как прямое, так и косвенное действие на размер П предприятия.
Прямое воздействие определяется тем, что повышение скорости оборота активов в соответствии с моделью Дюпона приводит к пропорциональному возрастанию П, генерируемой этими активами:
П
------- =
А
Ра =
П
---------ОРпрод
Ррп
ОРпрод
*
----------- ,
А
* КОа.
Т.е. при неизменном объеме используемых активов и Ррп сумма П
предприятия зависит только от коэф-та оборачиваемости активов.
Косвенное воздействие ускорения оборота активов на П определяется
тем, что снижение периода оборота активов приводит к сокращению потребности в них. В свою очередь, уменьшение размера используемых активов вызывает снижение текущих затрат, что ведет к возрастанию П.
Экономия объема используемых активов при ускорении их оборота:
Эа = (ПОа,ф - ПОа,пл) * ОРО, ПЛ ,
где
ПОа,ф и ПОа,пл - период оборота активов в отчетном и в плановом пе-
67
риодах, дней;
ОРО,ПЛ - планируемый однодневный ОРпрод.
Большая роль ускорения оборота активов в формировании Поп определяет необходимость управления этим процессом.
В целях управления оборотом активов их подразделяют на 3 группы.
1) Высокооборачиваемые активы – включают в себя ПЗ с закупкой и
доставкой которых нет проблем, а след, нет необходимости формирования их
страх и сезонных запасов; запасы ГП, пользующейся спросом потребителей;
краткосроч ДЗ, ДС.
2) Активы с нормальной оборачиваемостью - это пр виды оборотных
активов предприятия, не вошедших в состав первой группы. Как правило,
они составляют осн часть оборотных активов.
3) Низкооборачиваемые активы - это ВА (ОФ и НМА). Вопреки своему названию ВА осуществляют постоянный стоимостной кругооборот (как
и ОА), хотя продолжительность этого оборота во времени довольно большая
и во много раз превышает ПОЦ (период оборота оборотных активов).
Современный рынок средств и предметов пр-ва, а также фин рынок
предлагают для формирования активов предприятия ряд альтернат объектов
и инструментов. В процессе их выбора следует учитывать их перспективность, многофункциональность, способность генерировать прибыль в различных хоз ситуациях и соответственно повышать рын Ст предприятия.
5. УПРАВЛЕНИЕ ОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
ЛЕКЦИЯ 10.
5.1. Классификация оборотных активов
Управление оборотными активами составляет наиболее значительную часть операций финансового менеджмента. Это связано с большим
количеством элементов их материального и финансового состава оборотных
активов; высокой динамикой трансформации их видов; значительной ролью
в обеспечении платежеспособности, рентабельности и других результатов
финансовой деятельности предприятия.
Классификация оборотных активов строится по следующим признакам.
1. По характеру источников формирования выделяют валовые, чистые
и собственные оборотные активы.
1.1. Валовые оборотные активы характеризуют общий их объем, сформированный за счет как собственного, так и заемного капитала.
68
1.2. Чистые оборотные активы характеризует ту часть их объема,
которая сформирована за счет собственного и долгосрочного заемного капитала.
1.3. Собственные оборотные активы характеризуют ту их часть,
которая сформирована за счет собственного капитала предприятия.
2. По видам оборотные активы классифицируются следующим
образом:
2.1. Запасы сырья, материалов и полуфабрикатов (производственные запасы), обеспечивающие производственную деятельность предприятия.
2.2. Запасы готовой продукции, предназначенной для реализации.
2.3. Незавершенное производство – сырье, материалы и полуфабрикаты, находящиеся в переработке – выделяют в отдельный вид оборотных
активов при значительном его объеме и продолжительности производственного цикла. При небольшом объеме незавершенное производство добавляют
к запасам готовой продукции (с учетом степени его завершенности).
2.4. Текущая дебиторская задолженность – это сумма задолженности контрагентов в пользу предприятия по расчетам за товары, работы, услуги, выданные авансы и т.п.
2.5. Денежные активы - это остатки денежных средств, а также
краткосрочные высоколиквидные финансовые инвестиции.
2.6. Прочие оборотные активы (РБП и т.п.).
3. По характеру участия в операционном процессе оборотные активы подразделяются на два вида:
3.1. Оборотные активы, обслуживающие производственный цикл
предприятия (производственные запасы сырья, материалов и полуфабрикатов; незавершенное производство; запасы готовой продукции);
3.2. Оборотные активы, обслуживающие финансовый цикл предприятия (товарно-материальные запасы и текущая дебиторская задолженность за минусом кредиторской задолженности).
4. По периоду функционирования оборотных активов выделяют
две составляющие оборотных активов:
4.1. Постоянная часть оборотных активов, которая не зависит от сезонных и других колебаний операционной деятельности предприятия и не связана с формированием запасов товарно-материальных ценностей сезонного
хранения, досрочного завоза и целевого назначения. Т.е. она рассматривается
как несжимаемый минимум оборотных активов, необходимый предприятию
для осуществления операционной деятельности.
4.2. Переменная часть оборотных активов - изменяющаяся их часть,
которая связана с сезонным возрастанием объема производства и реализации
продукции, необходимостью формирования в отдельные периоды хозяйственной деятельности предприятия запасов товарно-материальных ценностей
69
сезонного хранения, досрочного завоза и целевого хранения. В составе этого
вида оборотных активов выделяют обычно максимальную и среднюю их
часть.
5.2. Характеристика движения оборотных активов
Управление оборотными активами предприятия связано с особенностями формирования его операционного цикла.
Операционный (производственно-коммерческий) цикл представляет
собой период полного оборота всей суммы оборотных активов, в процессе
которого происходит смена отдельных их видов. Процесс этого оборота
представлен на рис. 5.1.
5
Денежные активы
Дебиторская задолженность
4
Запасы готовой продукции
1
3
Незавершенное производство
2
Запасы сырья, материалов и
полуфабрикатов
Рис. 5.1. Схема движения оборотных активов в процессе
операционного цикла
Как видно из рис. 5.1, движение оборотных активов в процессе операционного цикла проходит 5 стадий, последовательно меняя свои формы.
На первой стадии денежные активы используются для приобретения
сырья и материалов.
На второй и третьей стадиях входящие запасы материальных
оборотных активов в результате производственной деятельности превращаются сначала в незавершенное производство, а затем в запасы готовой продукции.
На четвертой стадии запасы готовой продукции реализуются потребителям и до момента их оплаты преобразуются в дебиторскую задолженность.
На пятой стадии инкассированная дебиторская задолженность
вновь преобразуется в денежные активы (часть денежных активов до их про-
70
изводственного востребования может храниться в форме высоколиквидных
краткосрочных финансовых вложений).
Важной характеристикой операционного цикла, влияющей на
эффективность использования оборотных активов, является его продолжительность. Это период времени от момента расходования предприятием денежных средств на приобретение запасов материальных оборотных активов
до поступления денежных средств от дебиторов за реализованную им продукцию.
Продолжительность операционного цикла предприятия (в днях)
ПОЦ = ПОДА + ПОПЗ + ПОНЗП + ПОЗГП + ПОДЗ ,
где ПОДА, ПОПЗ, ПОНЗП, ПОЗГП и ПОДЗ - продолжительность оборота среднего остатка денежных активов; производственных запасов; незавершенного
производства; запасов готовой продукции и продолжительность инкассации
дебиторской задолженности, дни;
Операционный цикл предприятия включает две составляющие:
производственный цикл и финансовый цикл.
Производственный цикл - это период полного оборота материальных
элементов оборотных активов, начиная с момента поступления сырья, материалов и полуфабрикатов на предприятие и заканчивая моментом отгрузки
готовой продукции покупателям.
Продолжительность производственного цикла (в днях)
ППЦ = ПОПЗ + ПОНЗП + ПОГП .
Финансовый цикл предприятия - это период полного оборота денежных средств, авансированных в оборотные активы, начиная с момента
погашения кредиторской задолженности за полученные сырье, материалы, и
заканчивая инкассацией дебиторской задолженности за поставленную готовую продукцию.
Продолжительность финансового цикла (в днях)
ПФЦ = ППЦ + ПОДЗ - ПОКЗ ,
где ПОДЗ и ПОКЗ - средний период оборота дебиторской задолженности и
кредиторской задолженности, дней;
5.3. Финансовое управление оборотными активами
71
Задача управления оборотными активами состоит в формировании необходимого объема, оптимизации состава и обеспечении эффективного использования оборотных активов предприятия.
Управление оборотными активами осуществляется по следующим этапам.
1. Анализ оборотных активов предприятия в предшествующем периоде. При этом определяется уровень обеспеченности предприятия оборотными
активами. Оценивается уровень ликвидности и оборачиваемость оборотных
активов. Выявляются резервы повышения эффективности их функционирования, для чего вычисляется коэффициент рентабельности оборотных активов. Определяется также уровень финансового риска, соответствующий
структуре источников финансирования оборотных активов.
2. Выбор политики формирования оборотных активов, отражающей
приемлемое соотношение уровня доходности и риска финансовой деятельности. Выделяют три подхода к формированию оборотных активов предприятия – консервативный, умеренный и агрессивный.
Консервативный подход - предусматривает не только удовлетворение
текущей потребности во всех видах оборотных активов, обеспечивающей
нормальный ход операционной деятельности, но и создание их значительных
резервов на случай непредвиденных сложностей в обеспечении предприятия
сырьем и материалами, ухудшения условий производства, задержки инкассации дебиторской задолженности, активизации спроса покупателей. Такой
подход минимизирует операционные и финансовые риски, но снижает эффективность использования оборотных активов – их оборачиваемость и уровень рентабельности.
Умеренный подход к формированию оборотных активов обеспечивает
удовлетворение текущей потребности во всех видах оборотных активов и
создание нормальных страховых запасов на случай типичных сбоев в операционной деятельности предприятия. При таком подходе обеспечивается
среднее для реальных хозяйственных условий соотношение между уровнем
риска и эффективностью использования финансовых ресурсов.
Агрессивный подход - заключается в минимизации страховых резервов
оборотных активов. При отсутствии сбоев в операционной деятельности такой подход обеспечивает наибольшую эффективность использования оборотных активов. Однако любые сбои в операционной деятельности приводят
к финансовым потерям из-за сокращения объема производства и реализации
продукции.
3. Оптимизация объема оборотных активов – исходит из выбранного
подхода к формированию оборотных активов. Процесс оптимизации объема
оборотных активов выполняется в следующей последовательности.
Вначале с учетом результатов анализа оборотных активов в предшествующем периоде определяется система мероприятий сокращению продолжи-
72
тельности операционного цикла предприятия. Далее на основе выбранного
подхода к формированию оборотных активов, а также планируемого объема
производства отдельных видов продукции и резервов сокращения продолжительности операционного цикла оптимизируется объем оборотных активов
путем нормирования периода их оборота и суммы. При этом общий объем
оборотных активов на конец предстоящего периода определяется из следующего соотношения:
ОАПЛ = ПЗПЛ + НЗППЛ + ЗГППЛ + ДЗПЛ + ДАПЛ + ОАПР,ПЛ ,
где ПЗ; НЗП; ЗГП; ДЗ; ДА и ОАпр - сумма запасов сырья и материалов; незавершенного производства, запасов готовой продукции; дебиторской
задолженности; денежных активов и прочих оборотных активов.
4. Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов. Потребность в оборотных активах колеблется в зависимости от
сезонных особенностей операционной деятельности. Так, на предприятиях
ряда отраслей АПК закупки сырья осуществляются в течение лишь определенных сезонов, что определяет повышенную потребность в оборотных активах в этот период в форме запасов этого сырья.
Оптимизация соотношения постоянной и переменной частей оборотных активов осуществляется в следующей последовательности.
!) По результатам анализа помесячной динамики уровня оборотных активов в днях оборота или в сумме за ряд предшествующих лет строится график их среднего сезонного изменения.
2) По результатам графика сезонного изменения рассчитываются коэффициенты неравномерности (максимального и минимального уровней)
оборотных активов по отношению к среднему их уровню.
3) Определяется сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем периоде
ОАПОСТ = ОАСР, ПЛ * КМИН ,
где
ОАСР, ПЛ - средняя сумма оборотных активов предприятия;
КМИН - коэффициент минимального уровня оборотных активов.
4) Определяется максимальная ОАПЕР, МАКС и средняя ОАПЕР, СР
сумма переменной части оборотных активов в предстоящем периоде
ОАПЕР, МАКС = ОАСР, ПЛ * (КМАКС - КМИН) ;
ОАПЕР, СР
ОАПЕР, МАКС - ОАПОСТ
= ---------------------------------- ,
2
73
где ОАПОСТ - сумма постоянной части оборотных активов в предстоящем
периоде;
КМАКС - коэффициент максимального уровня оборотных активов.
Соотношение постоянной и переменной частей оборотных активов является основой управления их оборачиваемостью и выбора конкретных источников их финансирования.
5. Обеспечение необходимой ликвидности оборотных активов. Хотя
все виды оборотных активов в той или иной степени являются ликвидными
(кроме безнадежной дебиторской задолженности) общий уровень их срочной
ликвидности должен обеспечивать необходимую платежеспособность предприятия по текущим (особенно неотложным) финансовым обязательствам. В
этих целях с учетом графика предстоящего платежного оборота должна быть
определена доля оборотных активов в форме денежных средств, высоко- и
среднеликвидных активов.
6. Обеспечение необходимой рентабельности оборотных активов. Как
и любой вид активов, оборотные активы должны генерировать определенную
прибыль при их использовании в операционной деятельности предприятия.
Вместе с тем, отдельные виды оборотных активов способны приносить предприятию прямой доход в процессе финансовой деятельности в форме процентов и дивидендов (краткосрочные финансовые вложения). Поэтому необходимо использовать временно свободный остаток денежных активов для
формирования эффективного портфеля краткосрочных финансовых вложений.
7. Выбор форм и источников финансирования оборотных активов. Выбор структуры источников финансирования прироста оборотных активов
осуществляется с учетом продолжительности отдельных стадий финансового
цикла и стоимости привлечения различных видов капитала. В зависимости от
финансового менталитета менеджеров формируется тот или иной подход к
финансированию оборотных активов (консервативный, умеренный или агрессивный).
5.4. Управление запасами
Управление запасами направлено на обеспечение бесперебойного производства и реализации продукции при минимизации текущих затрат по их
обслуживанию. Эффективное управление запасами позволяет снизить продолжительность производственного цикла, высвободить из текущего хозяйственного оборота часть финансовых средств, реинвестируя их в другие активы.
Управление запасами осуществляется по следующим этапам.
74
1. Анализ запасов товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде. При этом оценивается обеспеченность производства и реализации продукции запасами товарно-материальных ценностей в предшествующем периоде и эффективность использования запасов, которая характеризуется их оборачиваемостью. Исследуется объем и структура текущих затрат по обслуживанию запасов.
2. Определение целей формирования запасов. Такими целями
могут быть:
 обеспечение текущей производственной деятельности (текущие
запасы сырья и материалов);
 обеспечение текущей сбытовой деятельности (текущие запасы
готовой продукции);
 обеспечение хозяйственной деятельности в условиях сезонных
колебаний объема производства и реализации (сезонные запасы сырья,
материалов и готовой продукции) и т.п.
3. Оптимизация размера текущих запасов. При этом для каждого
вида запасов (производственные запасы и запасы готовой продукции) выделяются запасы текущего хранения, т.е. постоянно обновляемая часть запасов,
регулярно формируемых и равномерно потребляемых в процессе производства продукции или ее реализации покупателям.
Для оптимизации размера текущих запасов товарноматериальных ценностей используется ряд моделей, среди которых наибольшее распространение получила «Модель экономически обоснованного
размера заказа» (Economic ordering quontity – EOQ model) – модель Уилсона.
Она может быть использована для оптимизации размера, как производственных запасов, так и запасов готовой продукции.
Расчетный механизм этой модели основан на минимизации совокупных операционных затрат, включающих:
1) затраты по размещению заказов (включая расходы по транспортированию и приемке товаров на складе);
2) затрат по хранению товаров на складе.
Рассмотрим механизм модели Уилсона на примере формирования
производственных запасов.
С одной стороны, предприятию выгодно завозить сырье и материалы
как можно большими партиями. При этом, чем больше размер партии поставки, тем ниже операционные затраты по размещению заказов в определенном периоде (по оформлению заказов, доставке заказанных товаров на
склад и их приемке на складе).
С другой стороны, большой размер одной партии поставки исходных материалов вызывает рост операционных затрат по хранению товаров на складе, так как при этом увеличивается средний размер запаса в днях
оборота (период их хранения).
75
.Таким образом, с ростом среднего размера партии поставки товаров снижаются затраты по размещению заказа и возрастают затраты по
хранению товарных запасов на складе предприятия (и наоборот). Модель
Уилсона позволяет оптимизировать пропорции между двумя группами операционных затрат на основе критерия минимизации совокупной сумма затрат.
Исходя из модели Уилсона, оптимальный размер партии поставки определяется по следующей формуле:
РППОПТ
2 * ОПП * СР.З
=  ---------------------- ,
СХ.Т
где
РППОПТ – оптимальный средний размер партии поставки товаров;
ОПП - объем производств потребления сырья и материалов в рассматриваемом периоде;
СР.З - средняя стоимость размещения одного заказа;
СХ.Т - стоимость хранения единицы товара.
Соответственно оптимальный средний размер производственного
запаса сырья и материалов равен
ПЗОПТ
РППОПТ
= ------------ ,
2
4. Оптимизация общей суммы запасов МТЦ, включаемых в состав оборотных активов. Расчет оптимальной суммы запасов каждого вида
на конец рассматриваемого периода (в целом и по основным группам их номенклатуры) осуществляется по формуле:
ЗПЛ = ( НЗТ.Х * ОДН ) + ЗС.Х + ЗЦ.Н ,
где
НЗТ.Х - норматив запасов текущего хранения в днях оборота;
ОДН - однодневный объем производства (для запасов сырья и материалов) или реализации (для запасов готовой продукции) в предстоящем периоде;
ЗС.Х - планируемая сумма запасов сезонного хранения;
ЗЦ.Н - планируемая сумма запасов целевого назначения других
видов.
5. Повышение оборачиваемости и эффективности форм движения
запасов. Осуществляется путем оптимизации материальных потоков всех видов запасов. Оптимизация материальных потоков представляет собой про-
76
цесс выбора наилучших форм их организации на предприятии с учетом технологических особенностей его операционной деятельности.
Целью оптимизации материальных потоков предприятия является обеспечение своевременной доставки различных материальных активов в
необходимом количестве в нужные пункты с минимумом затрат на ее осуществление.
Интегральная оценка экономической эффективности оптимизации материальных потоков может быть получена на основе «метода совокупных затрат» (total distribution cost method; TDS) путем сравнения суммы
полных затрат на организацию материальных потоков оборотных активов до
и после проведения их оптимизации, Интегральная экономическая эффективность определяется из соотношения:
ПЗФ – ПЗПЛ
ИЭопт = ------------------ ;
ОМППЛ
где ПЗФ и ПЗПЛ - фактическая и планируемая суммы полных затрат на
организацию материальных потоков до и после проведения их оптимизации;
ОМППЛ - планируемый объем материальных потоков оборотных активов.
Результаты оптимизации материальных потоков оборотных активов далее отражаются в системе текущих и оперативных планов предприятия
по операционной деятельности.
6. Обоснование учетной политики оценки запасов. Выбор учетной политики оценки запасов обосновывается особенностями управления ими на
предприятии.
7. Построение систем контроля за движением запасов на предприятии. Задачей таких контролирующих систем, которые являются составной частью финансового контроллинга предприятия, является своевременное
размещение заказов на пополнение запасов и вовлечение в хозяйственный
оборот излишне сформированных их видов.
ЛЕКЦИЯ 11.
5.5. Управление текущей дебиторской задолженностью
Важной задачей финансового менеджмента является эффективное
управление дебиторской задолженностью, направленное на оптимизацию
общего ее размера и обеспечение своевременной инкассации долга.
77
Под текущей дебиторской задолженностью понимается задолженность
контрагентов предприятию, которая возникает в ходе нормального операционного цикла или предусмотрена к погашению в течение одного года.
Текущая дебиторская задолженность классифицируется по след видам:
1. дебиторская задолженность за товары, работы, услуги, оформленная или
неоформленная векселями;
2. дебиторская задолженность по расчетам (с бюджетом, по выданным авансам, по начисленным доходам, по внутренним расчетам);
3. прочая текущая дебиторская задолженность.
Среди перечисленных видов наибольший объем текущей дебиторской
задолженности предприятий приходится на задолженность покупателей за
товары, работы, услуги. В общей сумме текущей дебиторской задолженности
на задолженность покупателей приходится 80-90%. Поэтому управление текущей дебиторской задолженностью связано в первую очередь с оптимизацией размера и обеспечением инкассации задолженности покупателей за
реализованную им продукцию.
Формирование алгоритма управления текущей дебиторской задолженностью, определяемого как кредитная политика предприятия по отношению
к покупателям продукции, осуществляется по следующим этапам.
1. Анализ текущей дебиторской задолженности предприятия в предшествующем периоде. Задачей этого анализа является оценка уровня и состава
дебиторской задолженности предприятия, а также эффективности инвестированных в нее финансовых ресурсов.
На первой стадии анализа с целью отражения реального состояния текущей дебиторской задолженности с позиции возможной ее инкассации в
общей ее сумме выделяется чистая реализационная ее стоимость. Чистая
реализационная стоимость дебиторской задолженности представляет собой
сумму текущей дебиторской задолженности за товары, работы, услуги,
уменьшенную на сумму резерва сомнительных долгов.
Величина резерва сомнительных долгов определяется исходя из уровня
фактической платежеспособности отдельных покупателей-дебиторов (прямой метод) или на основе классификации дебиторской задолженности этого
вида по срокам ее непогашения с установлением коэффициента сомнительности ее погашения по каждой группе (косвенный метод). Величина резерва
сомнительных долгов при косвенном методе ее расчета определяется как
сумма произведений текущей дебиторской задолженности соответствующей
группы и коэффициента сомнительности ее погашения по данной группе.
На второй стадии оценивается уровень дебиторской задолженности покупателей продукции и его динамика в предшествующем периоде. Оценку
этого уровня осуществляют на основе следующих показателей.
1) Коэффициент отвлечения оборотного капитала в текущую дебиторскую задолженность за товары, работы и услуги:
78
ДЗ
КОАДЗ = --------- ,
ОА
где
ДЗ - сумма текущей дебиторской задолженности покупателей;
ОА - общая сумма оборотных активов предприятия.
2) Коэффициент возможной инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги:
ДЗ - РСД
КВИДЗ = ----------------- ,
ДЗ
где РСД – сумма резерва сомнительных долгов.
На третьей стадии анализа определяется средний период инкассации текущей дебиторской задолженности за товары, работы и услуги. Он
характеризует ее роль в фактической продолжительности финансового и общего операционного цикла предприятия. Средний период инкассации текущей дебиторской задолженности
ПИДЗ
ДЗ - РСД
= --------------- ,
ОДН
ОДН - сумма дневного оборота по реализации продукции в рассматриваемом периоде.
На четвертой стадии анализа оценивается состав дебиторской задолженности предприятия по отдельным ее «возрастным группам», т.е. по
предусмотренным срокам ее инкассации.
На пятой стадии анализа определяют сумму эффекта, полученного от инвестирования средств в дебиторскую задолженность. В этих целях
сумму дополнительной прибыли, полученной от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита, сопоставляют с суммой дополнительных затрат по оформлению кредита и инкассации долга, а также
прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями (сумма резерва сомнительных долгов, подлежащая списанию в связи с неплатежеспособностью покупателей и истечением сроков исковой давности). Расчет этого
эффекта осуществляется по следующей формуле:
где
ЭДЗ = ПДЗ - ТЗДЗ - ФПДЗ ,
79
где
ПДЗ – дополнительная прибыль предприятия, полученная от увеличения объема реализации продукции за счет предоставления кредита;
ТЗДЗ - текущие затраты предприятия, связанные с организацией кредитования покупателей и инкассацией долга;
ФПДЗ - сумма прямых финансовых потерь от невозврата долга покупателями.
Наряду с абсолютной суммой эффекта в процессе анализа может быть
определен и относительный показатель – коэффициент эффективности инвестирования средств в дебиторскую задолженность по расчетам с покупателями по формуле:
ЭДЗ
КЭИДЗ = ---------- ,
ДЗРП
где
ДЗРП - средний остаток текущей дебиторской задолженности по расчетам с покупателями в рассматриваемом периоде.
Результаты анализа используются в процессе разработки параметров кредитной политики предприятия.
2. Выбор типа кредитной политики по отношению к покупателям
продукции. В современной коммерческой и финансовой практике реализация продукции в кредит получила широкое распространение. Формирование
принципов кредитной политики отражает условия этой практики и направлено на повышение эффективности операционной и финансовой деятельности
предприятия.
Определяя тип кредитной политики, следует иметь в виду, что консервативный подход отрицательно влияет на рост объема операционной деятельности предприятия и формирование устойчивых коммерческих связей.
Агрессивный подход может вызвать чрезмерное отвлечение финансовых
средств, снизить уровень платежеспособности предприятия, вызвать впоследствии значительные расходы по взысканию долгов, а в конечном счете
снизить рентабельность оборотных активов и используемого капитала.
3. Определение возможной суммы оборотного капитала, направляемого в дебиторскую задолженность по товарному кредиту. При расчете
этой суммы необходимо учитывать планируемые объемы реализации продукции в кредит; средний период предоставления отсрочки платежа по отдельным формам кредита; средний период просрочки платежей исходя из
сложившейся хозяйственной практики (он определяется по результатам анализа дебиторской задолженности в предшествующем периоде); коэффициент
соотношения себестоимости и цены реализуемой в кредит продукции.
Необходимая сумма оборотного капитала, направляемого в дебиторскую задолженность,
80
ОРк * Кс/ц * (ППкр + ПППкр)
ОКдз = ----------------------------------------- ,
360
где
ОРк - планируемый объем реализации продукции в кредит;
Кс/ц - коэффициент соотношения себестоимости и цены продукции;
ППкр - средний период предоставления кредита покупателям, в днях;
ПППкр - средний период просрочки платежей по кредиту, в днях.
4. Формирование кредитных условий. В состав этих условий входят
следующие элементы.
Срок предоставления кредита (кредитный период) характеризует предельный период, на который покупателю предоставляется отсрочка платежа
за реализованную продукцию. Увеличение срока предоставления кредита
стимулирует объем реализации продукции, однако приводит к увеличению
суммы финансовых средств, инвестируемых в дебиторскую задолженность, и
увеличению продолжительности финансового цикла предприятия. Поэтому,
устанавливая размер кредитного периода необходимо оценивать его влияние
на результаты хозяйственной деятельности предприятия.
Размер предоставляемого кредита (кредитный лимит) характеризует
максимальный предел суммы задолженности покупателя по товарному кредиту. Его размер устанавливается с учетом:
 типа осуществляемой кредитной политики (уровня приемлемого
риска),
 планируемого объема реализации продукции на условиях отсрочки платежей,
 среднего объема сделок по реализации готовой продукции,
 ФСП - кредитора и других факторов.
Стоимость предоставления кредита характеризуется системой ценовых скидок при немедленных расчетах за приобретенную продукцию. В сочетании со сроком предоставления кредита такая ценовая скидка характеризует норму процентной ставки за кредит, рассчитываемой для сопоставления
в годовом исчислении. Годовая норма процентной ставки за предоставляемый кредит
ЦСН * ЗбО
ПСК = -------------------- ,
ППкр
81
где
ЦСН - ценовая скидка, предоставляемая покупателю при осуществлении немедленного расчета за приобретенную продукцию, %;
ППкр - срок предоставления кредита, в днях.
Стоимость товарного кредита не должна превышать уровень процентной ставки по краткосрочному банковскому кредиту. В противном случае
она не будет стимулировать реализацию продукции в кредит, так как покупателю будет выгодней взять краткосрочный кредит в банке (на срок, равный
кредитному периоду, установленному продавцом) и рассчитаться за приобретаемую продукцию при ее покупке.
Система штрафных санкций за просрочку исполнения обязательств
покупателям должна предусматривать пени, штрафы и неустойки. Их размеры должны возмещать финансовые потери предприятия - кредитора (потерю дохода, инфляционные потери, возмещение риска снижения уровня
платежеспособности и другое.).
5. Формирование стандартов оценки покупателей и дифференциация
условий предоставления кредита. В основе таких стандартов оценки покупателей лежит их кредитоспособность.
Формирование стандартов оценки покупателей включает следующие
элементы.
1) Определение системы характеристик, оценивающих кредитоспособность покупателей.
По товарному кредиту такая оценка осуществляется по следующим
критериям:
• объем хозяйственных операций с покупателем и стабильность их
осуществления;
• репутация покупателя в деловом мире;
• платежеспособность покупателя;
• результативность хозяйственной деятельности покупателя;
• конъюнктура товарного рынка, на котором покупатель осуществляет
свою операционную деятельность;
• объем и состав чистых активов, которые могут составлять обеспечение кредита.
Для оценки отдельных характеристик кредитоспособности могут быть
использованы статистический, нормативный, экспертный, балльный и другие
методы.
2) Группировка покупателей продукции по уровню кредитоспособности - основывается на результатах ее оценки и предусматривает выделение
следующих категорий покупателей:
• покупатели, которым кредит может быть предоставлен в максимальном объеме, т. е. на уровне установленного кредитного лимита (группа
"первоклассных заемщиков");
82
• покупатели, которым кредит может быть предоставлен в ограниченном объеме, определяемом уровнем допустимого риска невозврата долга;
• покупатели, которым кредит не предоставляется (при недопустимом
уровне риска невозврата долга, определяемом типом избранной кредитной
политики).
3) Дифференциация кредитных условий в соответствии с уровнем
кредитоспособности покупателей - наряду с размером кредитного лимита,
может осуществляться также по сроку предоставления кредита; необходимости страхования кредита за счет покупателей; формы штрафных санкций
и т.п.
6. Формирование процедуры инкассации текущей дебиторской задолженности. В составе этой процедуры должны быть предусмотрены: сроки и
формы напоминаний покупателям о дате платежей; возможность и условия
продления долга по предоставленному кредиту; условия возбуждения дела о
банкротстве несостоятельных дебиторов.
7. Использование на предприятии современных форм рефинансирования текущей дебиторской задолженности, т.е. ускоренного перевода в другие формы оборотных активов предприятия: денежные средства и высоколиквидные краткосрочные ценные бумаги.
Основными формами рефинансирования дебиторской задолженности,
являются факторинг; учет векселей, выданных покупателями продукции;
форфейтинг,
1) Факторинг представляет собой финансовую операцию по уступке
предприятием-продавцом права получения денежных средств по платежным
документам за поставленную продукцию в пользу банка или специализированной компании – «фактор компании», которые принимают на себя все
кредитные риски по инкассации долга. За осуществление такой операции
банк (фактор-компания) взимает с предприятия-продавца определенную комиссионную плату в процентах к сумме платежа.
Ставки комиссионной платы дифференцируются с учетом уровня платежеспособности покупателя продукции и предусмотренных сроков ее оплаты. Кроме того, при проведении такой операции банк в срок до трех дней
осуществляет кредитование предприятия-продавца в форме предварительной оплаты долговых требований по платежным документам (обычно в
размере от 70 до 90% суммы долга в зависимости от фактора риска). Остальные 10-30% суммы долга временно депонируются банком в форме
страхового резерва при его непогашении покупателем (эта депонированная
часть долга возвращается предприятию-продавцу после полного погашения
суммы долга покупателем).
Факторинговая операция позволяет предприятию-продавцу рефинансировать преимущественную часть дебиторской задолженности по предоставленному покупателю кредиту в короткие сроки, сократив тем самым пе-
83
риод финансового и операционного цикла. К недостаткам факторинговой
операции можно отнести дополнительные расходы продавца, связанные с
продажей продукции, а также утрату прямых контактов с покупателем в
процессе осуществления им платежей.
Эффективность факторинговой операции для предприятия-продавца
определяется путем сравнения уровня расходов по этой операции со средним уровнем процентной ставки по краткосрочному банковскому кредитованию.
2) Учет векселей, выданных покупателями продукции, представляет
собой финансовую операцию по их продаже банку (или другому финансовому институту или хозяйствующему субъекту) по определенной (дисконтной) цене, устанавливаемой в зависимости от их номинала, срока погашения и учетной вексельной ставки. Учетная ставка векселя УСВ состоит из
средней депозитной ставки, ставки комиссионного вознаграждения, а также
уровня премии за риск при сомнительной платежеспособности векселедателя. Указанная операция может быть осуществлена только с переводным
векселем.
Учетная цена векселя на момент его продажи (учета банком)
Д * УСВ
УЦВ = НС ( 1 - ---------------- ) ,
360 * 100
где НС - номинальная сумма векселя, подлежащая погашению векселедателем в предусмотренный в нем срок;
Д - количество дней от момента продажи (учета) векселя до момента
его погашения векселедателем;
УСВ - годовая учетная вексельная ставка, по которой осуществляется
дисконтирование суммы векселя, %.
3) Форфейтинг представляет собой финансовую операцию по рефинансированию дебиторской задолженности по экспортному товарному кредиту путем передачи переводного векселя в пользу банка с уплатой последнему комиссионного вознаграждения. Банк при этом берет на себя обязательство по финансированию экспортной операции путем выплаты по учтенному векселю, который гарантируется предоставлением аваля банка
страны импортера.
В результате форфетирования задолженность покупателя по коммерческому кредиту трансформируется в финансовую задолженность (в пользу
банка). По своей сути форфейтинг соединяет в себе элементы факторинга (к
которому предприятия-экспортеры прибегают в случае высокого кредитного риска) и учета векселей (с их индоссаментом только в пользу банка).
84
Форфейтинг используется при осуществлении долгосрочных экспортных поставок и позволяет экспортеру немедленно получать денежные средства путем учета векселей. Однако его недостатком является высокая стоимость, поэтому предприятию-экспортеру следует проконсультироваться с
банком еще до начала переговоров с иностранным импортером продукции,
чтобы иметь возможность включить расходы по форфейтинговой операции
в стоимость контракта.
8. Построение систем контроля за движением и своевременной инкассацией дебиторской задолженности. Контроль организуется в рамках построения обшей системы финансового контроля на предприятии как самостоятельный его блок.
ЛЕКЦИЯ 12.
5.6. Управление денежными активами
Управление денежными активами, постоянно находящимися в распоряжении предприятия, составляет неотъемлемую часть функций общего
управления оборотными активами.
Существуют след виды денежных авуаров:
1. операционный остаток денежных активов;
2. страховой остаток денежных активов;
3. инвестиционный остаток денежных активов;
4. компенсационный остаток денежных активов.
Операционный остаток денежных активов формируется с целью обеспечения текущих платежей, связанных с операционной деятельностью предприятия: по закупке сырья, материалов и полуфабрикатов; оплате труда; уплате налогов; оплате услуг сторонних организаций и т.п. Этот вид остатка
денежных средств является основным в составе совокупных денежных активов предприятия.
Страховой остаток денежных активов формируется для страхования
риска несвоевременного поступления денежных средств от операционной
деятельности в связи с ухудшением конъюнктуры на рынке готовой продукции, замедлением платежного оборота и по другим причинам. Необходимость формирования этого вида остатка обусловлена требованиями поддержания постоянной платежеспособности предприятия по неотложным финансовым обязательствам. На размер этого вида остатка денежных активов в
значительной мере влияет доступность получения предприятием краткосрочным банковских кредитов.
85
Инвестиционный остаток денежных активов формируется с целью
осуществления эффективных краткосрочных финансовых вложений при благоприятной конъюнктуре в отдельных сегментах рынка денег. Этот вид остатка может целенаправленно формироваться только в том случае, если полностью удовлетворена потребность в формировании денежных активов других видов.
Компенсационный остаток денежных активов формируется в основном
по требованию банка, осуществляющего расчетно-кассовое обслуживание
предприятия и оказывающего ему другие виды финансовых услуг. Он представляет собой неснижаемую сумму денежных активов, которую предприятие в соответствии с условиями соглашения о банковском обслуживании
должно постоянно хранить на своем расчетном счете. Формирование такого
остатка денежных активов является одним из условий выдачи предприятию
необеспеченного кредита и предоставления ему широкого спектра банковских услуг.
Целью управления денежными активами является обеспечение постоянной платежеспособности предприятия. В этом получает свою реализацию
функция денежных активов как средства платежа, обеспечивающая реализацию целей формирования их операционный, страховой и компенсационный остатков. Приоритетность этой цели определяется тем, что ни большой
размер оборотных активов и собственного капитала, ни высокая рентабельность хозяйственной деятельности не могут застраховать предприятие от
возбуждения против него иска о банкротстве, если в предусмотренные сроки
из-за нехватки денежных активов оно не может рассчитаться по своим неотложным финансовым обязательствам.
В процессе управления денежными активами учитывается, что
требования обеспечения постоянной платежеспособности определяют необходимость создания достаточного размера денежных активов, т.е. преследуют цели максимизации их среднего остатка в рамках финансовых возможностей предприятия.
С другой стороны, следует учесть, что денежные активы предприятия
при их хранении в значительной степени подвержены потере реальной стоимости от инфляции, а также теряют свою стоимость во времени, что определяет необходимость минимизации их среднего остатка. Эти противоречивые
требования должны быть учтены при разработке политики управления денежными активами, которая в связи с этим приобретает оптимизационный
характер.
Управление денежными активами предприятия включает следующие
этапы.
1. Анализ денежных активов предприятия в предшествующем периоде.
Целью этого анализа являете оценка суммы и уровня среднего остатка де-
86
нежных активов с позиций обеспечения платежеспособности предприятия, а
также определения эффективности их использования.
2. Оптимизация среднего остатка денежных активов предприятия обеспечивается путем расчетов необходимого размера отдельных видов этого остатка в предстоящем периоде.
Потребность в операционном остатке денежных активов характеризует минимально необходимую их сумму для осуществления текущей хозяйственной деятельности. Расчет этой суммы основывается на планируемом денежном обороте по операционной деятельности и количестве оборотов денежных активов.
Планируемая сумма операционного остатка денежных активов предприятия
ДАОП = ПООД / КОДА ,
где ПОод - планируемый объем денежного оборота по операционной деятельности предприятия;
КОДА – количество оборотов среднего остатка денежных активов в
плановом периоде.
Потребность в страховом остатке денежных активов определяется
на основе рассчитанной суммы их операционного остатка и коэффициента
неравномерности поступления денежных средств на предприятие по отдельным месяцам предшествующего года. Планируемая сумма страхового остатка денежных активов предприятия
ДАстр,пл = ДАоп,пл * КВПДС ,
где КВпдс – коэффициент вариации поступления денежных средств на
предприятие в отчетном периоде.
Потребность в компенсационном остатке денежных активов (ДАкомп,пл) планируется в размере, определенном соглашением о банковском
обслуживании. Если соглашение с банком, осуществляющим расчетнокассовое обслуживание предприятия, такое требование не содержит, этот вид
остатка денежных активов на предприятии не планируется.
Потребность в инвестиционном остатке денежных активов (ДАинв,пл) планируется исходя из финансовых возможностей предприятия только после того, как полностью обеспечена потребность в других видах остатков денежных активов. Так как эта часть денежных активов не теряет своей
стоимости в процессе хранения (при формировании эффективного портфеля
краткосрочных финансовых вложений), их сумма верхним пределом не ограничивается.
87
Критерием формирования этой части денежных активов выступает необходимость обеспечения более высокой рентабельности краткосрочных финансовых вложений в сравнении с рентабельностью операционных активов.
Общий размер среднего остатка денежных активов в плановом периоде
определяется как сумма рассчитанной средней потребности в отдельных видах:
ДАобщ, пл = ДАоп,пл + ДАстр,пл + ДАкомп,пл + ДАинв,пл,
Учитывая, что остатки денежных активов трех последних видов являются в определенной степени взаимозаменяемыми, общая потребность в них
при ограниченных финансовых возможностях предприятия может быть соответственно сокращена.
В практике финансового менеджмента применяются и оптимизационные модели определения среднего остатка денежных активов. Наиболее широко в этих целях используется модель Баумоля, основными допущениями
которой являются
:
 постоянство потока расходования денежных средств,
 хранение всех резервов денежных активов в форме краткосрочных финансовых вложений;
Каждая операция по продаже краткосрочных активов или получению
кредита связана для предприятия с определенными расходами, размер которых возрастает с увеличением частоты (или сокращением периода) пополнения денежных средств. Обозначим этот вид расходов индексом "Ро" (расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных расходов).
Для экономии общей суммы расходов по обслуживанию операций пополнения денежных средств, следует увеличить период этого пополнения. В
этом случае соответственно увеличатся размеры максимального и среднего
остатка денежных средств. Однако эти виды остатков денежных средств доходов предприятию не приносят. Более того, рост этих остатков означает потерю для предприятия альтернативных доходов в форме краткосрочных финансовых вложений. Размер этих потерь равен сумме остатков денежных
средств, умноженной на среднюю ставку доходности по краткосрочным финансовым вложениям. Обозначим размер этих потерь индексом "Пд" (потери доходов при хранении денежных средств).
С учетом потерь рассмотренных двух видов строится оптимизационная
модель Баумоля, позволяющая определить оптимальную частоту пополнения
и оптимальный размер остатка денежных средств, при которых совокупные
потери будут минимальными.
Расчет оптимальных размеров максимального и среднего остатка денежных средств в соответствии с моделью Баумоля производится по формулам:
88
ДАМАКС =  --------------------- ;
ПД
2 * РО * ПОДО
ДА = ДАМАКС / 2 ,
где
ДАМАКС и ДА - оптимальный размер максимального и среднего остатка
денежных активов предприятия;
РО - расходы по обслуживанию одной операции пополнения денежных
средств;
Пд - уровень потери альтернативных доходов при хранении денежных
средств (средняя ставка доходности по краткосрочным финансовым
вложениям);
ПОдо - планируемый объем денежного оборота.
3. Дифференциация среднего остатка денежных активов в разрезе национальной и иностранной валюты - осуществляется только на тех предприятиях, которые ведут внешнеэкономическую деятельность. Цель такой
дифференциации заключается в том, чтобы из общей оптимизированной потребности в денежных активах выделить валютную их часть с тем, чтобы
обеспечить формирование необходимых предприятию валютных фондов.
Основой осуществления такой дифференциации является планируемый объем расходования денежных средств в разрезе внутренних и внешнеэкономических операций.
4. Выбор эффективных форм регулирования среднего остатка денежных активов. Такое регулирование проводится с целью обеспечения постоянной платежеспособности предприятия, а также с целью уменьшения расчетной максимальной и средней потребности в остатках денежных активов.
Основным методом регулирования среднего остатка денежных активов является корректировка потока предстоящих платежей (перенос срока отдельных
платежей по заблаговременному согласованию с контрагентами).
Существуют и другие формы оперативного регулирования среднего
остатка денежных активов, обеспечивающие как увеличение, так и снижение
его размера.
К основным из этих форм относятся:
1. Использование флоута. Флоут представляет собой сумму денежных средств предприятия, связанную уже выписанными им платежными
документами - поручениями (чеками, аккредитивами и т.п.), но еще не
инкассированную их получателем. Флоут по конкретному платежному
документу можно рассматривать как период времени между его выпиской
по конкретному платежу и его фактической оплатой. Максимизируя флоут (период прохождения выписанных платежных документов до их опла-
89
ты) предприятие может соответственно повышать сумму среднего остатка своих денежных активов без дополнительного вложения финансовых
средств;
2. Сокращение расчетов наличными деньгами. Наличные денежные
расчеты увеличивают остаток денежных активов предприятия и сокращают период использования собственных денежных активов на срок прохождения платежных документов поставщиков;
3. Ускорение инкассации ДЗ, в первую очередь, за счет использования современных форм ее рефинансирования (учета векселей, факторинга, форфейтинга и др.);
4. Открытие "кредитной линии " в банке, обеспечивающее оперативное поступление средств краткосрочных банковских кредитов при необходимости срочного пополнения остатка денежных активов;
5. Ускорение инкассации денежных средств с целью их пополнения
на расчетном счете для своевременных расчетов предприятия в безналичной форме;
6. Использование в отдельные периоды частичной предоплаты поставляемой продукции, если это не приводит к снижению ее объема реализации. Такая практика используется обычно при реализации продукции,
имеющей высокий спрос на рынке.
5. Обеспечение рентабельного использования временно свободного остатка денежных активов. На этой стадии управления денежными активами
разрабатывается система мероприятий по минимизации потерь альтернативного дохода в процессе хранения и противоинфляционной защиты денежных
активов.
6. Построение систем контроля за денежными активами предприятия.
Объектом такого контроля являются совокупный уровень остатка денежных
активов, обеспечивающих текущую платежеспособность предприятия, а также уровень эффективности сформированного портфеля краткосрочных финансовых вложений предприятия.
Система контроля за денежными активами должна быть интегрирована в общую систему финансового контроллинга предприятия.
5.6. Управление финансированием оборотных активов
Управление финансированием оборотных активов предприятия подчинено целям обеспечения необходимой потребности в них соответствующими
финансовыми средствами и оптимизации структуры источников формирования этих средств. Управление финансированием оборотных активов осуществляется по следующим этапам.
90
1. Анализ состояния финансирования оборотных активов предприятия
в предшествующем периоде. При этом оценивается уровень достаточности
финансовых средств, инвестируемых в оборотные активы, а также степень
эффективности формирования структуры источников их финансирования с
позиций влияния на ФУП.
2. Формирование принципов финансирования оборотных активов
предприятия.
Существует три принципиальных подхода к финансированию различных групп оборотных активов предприятия (рис. 5.5.)
Оборотные
активы предприятия
Переменная
часть ОА
Консервативный подход
КЗК
КЗК
ДЗК +
СК
часть ОА
Агрессивный подход
КЗК
Постоянная
Умеренный или компромиссный
подход
ДЗК +
СК
ДЗК +
СК
Условные обозначения:
КЗК - краткосрочный заемный капитал;
ДЗК - долгосрочный заемный капитал;
СК - собственный капитал.
Рис. 5.5. Принципиальные подходы к финансированию оборотных активов предприятия
3. Оптимизация объема текущего финансирования оборотных активов
(текущих финансовых потребностей) с учетом формируемого финансового
цикла предприятия.
Такая оптимизация позволяет выявить и минимизировать реальную потребность предприятия в финансировании оборотных активов за счет собственного капитала и привлекаемого финансового кредита (в долгосрочной или
краткосрочной его формах).
Оптимизированный прогнозируемый объем текущего финансирования
оборотных активов (текущих финансовых потребностей) служит основой
91
выбора конкретных источников финансовых средств, инвестируемых в эти
активы.
4. Оптимизация структуры источников финансирования оборотных активов предприятия. При определении структуры этого финансирования выделяют следующие группы источников: собственный капитал предприятия;
долгосрочный и краткосрочный финансовый кредит; товарный (коммерческий) кредит; внутренняя кредиторская задолженность предприятия.
Результаты формирования и финансирования оборотных активов получают свое отражение в сводном плановом документе - балансе формирования
и финансирования оборотных активов. Этот баланс позволяет увязать общую
потребность в оборотных активах с планируемым объемом финансовых
средств, привлекаемых из разных источников для обеспечения их формирования.
6. УПРАВЛЕНИЕ ВНЕОБОРОТНЫМИ АКТИВАМИ
ЛЕКЦИЯ 13.
6.1. Классификация внеоборотных активов и особенности их стоимостного кругооборота
Сформированные на этапе создания предприятия внеоборотные активы
требуют управления ими. Это управление осуществляется в различных формах и разными функциональными подразделениями предприятия. Часть
функций этого управления возлагается на финансовый менеджмент. Разнообразие видов и элементов внеоборотных активов предприятия определяет
необходимость их предварительной классификации в целях обеспечения целенаправленного управления ими.
Классификация внеоборотных активов строится по следующим признакам.
По функциональности внеоборотные активы подразделяются на: основные средства, нематериальные активы, незавершенное строительство, оборудование, предназначенное к монтажу, долгосрочные финансовые вложения.
1) основные средства - это совокупность мат активов предприятия в форме средств труда, которые многократно участвуют в производств процессе и
переносят на продукцию свою стоимость частями. В практике учета к ним
относят средства труда всех видов со сроком использования свыше 1-го года
и стоимость более 100 МРОТ.
2) нематериальные активы - внеоборотные активы предприятия, не
имеющие мат формы и обеспечивающие его ХД.
92
3) Незавершенные кап вложения (незавершенное строительство) - характеризуют объем фактически произведенных затрат на стр-во и монтаж объектов основных средств с начала этого стр-ва.
4) Оборудование, предназначенное к монтажу, - характеризует те виды
оборудования, приобретенного предприятием, которые предназначены к установке в зданиях и сооружениях путем их монтажа (сборки, прикрепления к
фундаментам или опорам и т.д.), а также КИП, монтируемые в составе оборудования.
5) долгосрочные финансовые вложения - это приобретенные предприятием фин инструменты инвестирования со сроком их использования более 1-го
года независимо от их стоимости.
2. По характеру обслуживания отдельных видов ХД выделяют:
1) внеоборотные активы, обслуживающие ОД (ВАоп) - это долгосроч
активы предприятия (основные средства, нематериальные активы), непосредственно используемые в его ОД. Эти активы играют ведущую роль в составе
внеоборотных активов предприятия.
2) внеоборотные активы, обслуживающие ИД (ВАинв) - долгосроч активы предприятия, сформированная в процессе реального и фин инвестирования (незавершенное строительство, оборудование, предназначенное к монтажу, долгосрочные финансовые вложения).
3) внеоборотные активы, удовлетворяющие соц сферу (непроизводств
внеоборотные активы) - это объектыв соц-бытового назначения, сформированных для обслуживания работников предприятия и находящиеся в его владении (спортсооружения, оздоровит комплексы, дошкольные детские учреждения и т.п.).
3. По принадлежности предприятию внеоборотные активы подразделяются на:
1) Собств внеоборотные активы- долгосроч активы предприятия, принадлежащие ему на правах собственности и владения, отражаемые в составе
его баланса.
2) Арендуемые внеоборотные активы - активы, используемые предприятием на правах пользования в соответствии с договором аренды (лизинга),
заключенным с их собственником.
4. По формам залогового обеспечения кредита и особенностям страхования выделяют:
1) Движимые внеоборотные активы - долгосроч имущественные ценности предприятия, которые в процессе залога (заклада) мб изъяты из его владения в целях обеспечения кредита (машины и оборудование, ТС, ДФИ).
2) Недвижимые внеоборотные активы - долгосроч имущественные ценности предприятия, которые не мб изъяты из его владения в процессе залога,
обеспечивающего кредит (земельные участки, здания и сооружения, передаточные устройства и т.п.).
93
Особенности управления ВА определяются спецификой цикла их стоимостного кругооборота (рис. 8.1).
Первоначальная
Ст ВА
Ш
Накопленная сумма
амортизации, инвестируемая во ВА
I
П
СтИВА Ст износа
ВА, переносимая
на продукцию
Рис. 8.1. Характер движения внеоборотных активов в процессе их кругооборота
Полный цикл стоимостного кругооборота внеоборотных активов включает 3 стадии.
На 1-й стадии сформированные предприятием внеоборотные активы в
процессе использования и износа переносят часть своей стоимости на ГП.
Этот перенос стоимости осущест-вляется в течение многих операц циклов и
продолжается до полного износа внеоборотных активов.
На 2-й стадии в процессе реализации ГП износ внеоборотных активов
накапливается на предприятии в форме амортизац фонда.
На 3-й стадии средства амортизац фонда как часть СФР предприятия
направляются на восстановление действующих (текущий и кап ремонт) или
приобретение новых (инвестиции) внеоборотных активов.
Период времени, в течение которого совершается полный цикл кругооборота стоимости внеоборотных активов, характеризует срок их службы. Период полного оборота конкретных видов внеоборотных активов, лет,
ПОВА = 100 / НАМО ,
где НАМО - годовая норма амортизации актива, %.
С учетом особенностей цикла стоимостного кругооборота внеоборотных
активов строится политика их управления на предприятии.
94
6.2. Политика управления внеоборотными активами
и этапы ее реализации
Цель управления ВА заключается в обеспечении их обновления и высокой эффективности использования.
Политика управления ВА предприятия реализуется по следующим этапам.
1. Анализ внеоборотных активов предприятия в предшествующем периоде - проводится с целью изучения динамики их объема и состава, степени их годности, интенсивности обновления и эффективности использования.
При этом:
1) рассматриваются темпы роста объема внеоборотных активов в сопоставлении с темпами роста ОВ и ОРпрод, объема оборотных активов. Изучается изменение коэф-та участия внеоборотных активов в общей сумме операц активов предприятия:
КУВА = ВА / (ВА + ОА),
где BA и ОА - средняя стоимость внеоборотных активов и оборотных активов предприятия.
2) изучается состав внеоборотных активов предприятия и динамика их
структуры. При этом рассматривается соотношение основных средств и нематериальных активов, используемых в ОД, а также анализирует-ся УВ активной и пассивной их части. В составе нематериальных активов рассматриваются отдельные их виды.
3) оценивается степень изношенности внеоборотных активов (как в целом,
так и по их видам). Для оценки используют: коэф-т износа внеоборотных активов и коэф-т годности внеоборотных активов
КИВА = ИВА, накоп / ПСтВА ,
КГВА = ОстВА / ПСтВА ,
где
ИВА, накоп - сумма накопленного износа;
ПСтОС и ОСтВА- первоначальная и остаточная стоимость внеоборотных
активов.
4) определяется период оборота внеоборотных активов, лет,
95
ПОВА = ПСтВА / ИВА ,
где Ива - среднегодовая сумма износа внеоборотных активов.
5) изучается интенсивность обновления внеоборотных активов в предшествующем периоде. Для этого используют следующие показатели:
• Коэф-т выбытия внеоборотных активов - характеризует долю выбывших внеоборотных активов в общей их сумме
КВВА = ВАВЫБ / ВАНАЧ ,
где BAвыб - стоимость выбывших внеоборотных активов в отчетном периоде;
ВАнач - стоимость внеоборотных активов на начало отчетного периода.
• Коэф-т ввода в действие новых внеоборотных активов - характеризует
долю вновь введенных внеоборотных активов в общей их сумме
КВДВА = ВАВВОД / ВАКОН
,
где ВАВВОД - стоимость вновь введенных внеоборотных активов в отчетном периоде;
ВАКОН - стоимость внеоборотных активов на конец отчетного периода.
• Коэф-т обновления внеоборотных активов - характеризует прирост новых внеоборотных активов в общей их сумме
КОВА = (ВАВВОД – ВАВЫБ) / ВАКОН
,
• Скорость обновления внеоборотных активов - характеризует средний
период полного обновления внеоборотных активов (лет).
СОВА = 1 / КВДВА
,
Указанные показатели рассчитываются не только в целом по ВА, но и
в разрезе их видов - основных средств и нематериальных активов.
6) оценивается эффективность использования внеоборотных активов на основе следующих показателей:
• Рентабельность внеоборотных активов
РВА = ЧП / ВА ,
где ЧП - чистая прибыль, полученная от ОД предприятия в отчетном периоде.
96
• Коэф-т производств отдачи внеоборотных активов - характеризует
ОРпрод (или ОВпрод) в расчете на единицу используемых внеоборотных
активов
КПОВА = ОРпрод / ВА .
• Коэф-т производств емкости внеоборотных активов - характеризует
среднюю стоимость внеоборотных активов, приходя-щуюся на единицу ОВпрод – обратный показатель по отношению к КПОВА
КПЕВА = ВА / ОВпрод .
2. Оптимизация объема и состава внеоборотных активов предприятия
- осуществляется с учетом выявленных резервов повышения эффективности использования внеоборотных активов в предстоящем периоде. К числу
таких резервов относятся:
1) повышение производительного использования внеоборотных активов во времени (за счет прироста коэф-тов сменности и непрерывности их
работы) и
2) повышение производительного использования внеоборотных активов по мощности (за счет роста производительности машин и оборудования).
Потребность предприятия во ВА в предстоящем периоде
Пва = (ВАнач - ВАНФ, нач) * (1 + ΔКИВ) * (1+ ΔКИМ) * (1 + ΔОВПРОД,),
где ВАнач и ВАНФ,нач - стоимость имеющихся в наличии и нефункционирующих внеоборотных активов предприятия на начало планового периода;
ΔКИВ и ΔКИМ - планируемый прирост коэф-та использования внеоборотных активов во времени и по мощности;
ΔОВПРОД - планируемый темп прироста ОВпрод.
Оптимизация стоимостного состава внеоборотных активов в рамках общей потребности производится на основе расчетов объема внеоборотных активов по их отдельным видам.
3. Обеспечение своевременного обновления внеоборотных активов. Для
определяется необходимый уровень обновления отдельных групп внеоборотных активов; рассчитывается объем активов, подлежащих обновлению в
предстоящем периоде; устанавливаются осн формы и стоимость обновления
различных групп активов.
4. Обеспечение эффективного использования внеоборотных активов заключается в разработке мероприятий, направленных на повышение рентабельности и производств отдачи внеоборотных активов. При этом для оценки
97
разрабатываемых мероприятий необходимо использовать следующие показатели СТ внеоборотных активов:
1) восстановит стоимость внеоборотных активов на момент проведения оценки. В этом случае при расчете прибыли и ОВ прод автоматически
будет учтен фактор инфляции.
2) остаточн стоимость внеоборотных активов, т.к. большая часть внеоборотных активов в процессе износа теряет свою производительность.
Рост эффективности использования внеоборотных активов позволяет
сократить потребность в них (за счет повышения коэф-тов их использования
во времени и по мощности), а также повысить темпы развития предприятия
за счет более рационального использования СФР.
5. Оптимизация структуры источников финансирования внеоборотных
активов. Обновление и прирост внеоборотных активов могут финансироваться за счет СК, ДЗК (фин кредита, фин лизинга).
ЛЕКЦИЯ 14.
6.3. Управление обновлением внеоборотных активов
Одной из важных функций финансового менеджмента при управлении
внеоборотных активов предприятия является обеспечение своевременного и
эффективного их обновления. Процесс управления обновлением внеоборотных активов характеризуется следующими этапами.
1. Формирование необходимого уровня обновления внеоборотных активов. Интенсивность обновления внеоборотных активов определяется двумя
факторами - их физ и моральным износом. В процессе износа внеоборотных
активов постепенно утрачивают свои первоначальные функциональные
свойства и их дальнейшее использование в ОД становится или технически
невозможным, или экономически нецелесообразным.
Функциональные свойства внеоборотных активов, утерянные в связи с
технич износом, в определенной степени подлежат восстановлению путем их
ремонта. Если же относительная утеря этих свойств (неспособность выпускать продукцию с той же производительностью или требуемого качества)
связана с моральным износом, то по экономич критериям соответствующие
виды внеоборотных активов требуют замены их современными аналогами.
Скорость утраты внеоборотных активов своих функциональных свойств
под воздействием износа, а соответственно и уровень их обновления, во
многом определяются условиями их использования. В соответствии с
этими условиями индивидуализируется и нормативный срок службы различных видов внеоборотных активов. Эта индивидуализация срока служ-
98
бы и НАМО, определяющая уровень обновления отдельных групп внеоборотных активов, характеризует амортизац политику предприятия.
Амортизац политика - составная часть политики управления внеоборотных активов, заключающаяся в индивидуализации интенсивности их обновления с учетом специфики их эксплуатации.
Амортизац политика предприятия отражает амортизац политику гос-ва
на различных этапах его экономич развития. Она базируется на установленных гос-вом принципах, методах и нормах или сроках амортизации. Вместе с
тем, каждое предприятие имеет возможность строить свою амортизац политику, учитывая конкретные факторы, определяющие ее параметры.
При формировании амортизац политики предприятия, определяющей
интенсивность обновления отдельных групп внеоборотных активов, учитываются следующие факторы:
1) объем используемых операц внеоборотных активов. Воздействие
амортизац политики предприятия на интенсивность обновления внеоборотных активов и на фин рез-ты его ОД возрастает пропорционально увеличению объема основных средств и нематериальных активов;
2) методы отражения в учете реальной стоимости используемых основных средств и нематериальных активов. Переоценка внеоборотных активов
предприятия носит периодич характер и не в полной мере отражает рост цен
на них. В связи с этим АМО не характеризуют фактич износ внеоборотных
активов в реальных ценах и утрачивают свое реновационное значение. Занижение реального износа внеоборотных активов приводит не только к
уменьшению скорости их обновления, но и к формированию излишней фиктивной прибыли предприятия, а соответственно изъятию у него доп фин
средств в виде Нпр;
3) реальный срок использования предприятием амортизируемых активов.
Установленный средний срок использования отдельных видов основных
средств носит обезличенный характер и должен конкретизироваться на каждом предприятии с учетом особенностей их использования. Это относится и
к нематериальным активоам, срок службы которых предприятие устанавливает самостоятельно (но не более 10 лет);
4) разрешенные отечественным закон-вом методы амортизации:
 метод равномерной (линейной) амортизации - основан на прямолинейном
способе начисления износа амортизируемых активов (основных средств, нематериальных активов), при котором норма амортизации для каждого года,
%:
100
НАМО = -------- ,
tCЛ
где tCЛ – предполагаемый (или нормативный) срок службы актива в годах.
99
Графически метод равномерной амортизации представлен на рис. 8.4.
Сумма,
руб
Сумма
накопленной
амортизации
Остаточная
стоимость ВА
tСЛ
t
Рис. 8.4. Динамика остаточной стоимости внеоборотных активов и суммы накопленной амортизации
при линейном методе ее осуществления
В нашей стране этот метод амортизации является основным.
• ускоренная амортизация - позволяет сокращать период амортизации
активов за счет повышенных НАМО. Ускоренная амортизация разрешена
только по активной части ОПФ (машин, механизмов, оборудования, используемых в производств процессе) и при списании стоимости нематериальных активов. Решение об использовании метода ускоренной амортизации нематериальных активов и активной части ОПФ предприятие принимает самостоятельно.
Графически метод ускоренной амортизации представлен на рис. 8.5.
Сумма,
руб
Сумма накопленной
амортизации
Остаточная
стоимость внеоборотных активов
tСЛ
t
100
Рис. 8.5. Динамика остаточной стоимости внеоборотных активов и суммы
накопленной амортизации при ускоренном методе ее осуществления
Метод ускоренной амортизации получает все большее распространение
при формировании амортизац политики предприятия за счет следующих
особенностей.
1) этот метод начисления амортизации способствует ускорению инновац
процесса на предприятии, т.к. позволяет быстрее обновлять парк машин и
оборудования. При этом за счет ускоренного формирования СФР обеспечивается рост ЧДП в первые годы эксплуатации оборудования;
2) ускоренная амортизация позволяет снизить налоговую нагрузку: Нпр и
Нимущ, уплачиваемые предприятием, т.к. сокращает размер налогооблагаемой прибыли (т.е. в определенной мере уменьшает ту фиктивную часть прибыли, которая часто формируется из-за заниженной оценки стоимости основных средств).
3) ускоренная амортизация активов является одним из способов противодействия негативному влиянию инфляции на реальную стоимость накапливаемого амортизац фонда.
В зарубежной практике применяются следующие методы начисления
амортизации:
• метод "снижающегося остатка" (обычно "удвоенного снижающегося
остатка") - основан на использовании норм амортизации (или удвоенных Намо) по отношению не к первоначальной, а к остаточной стоимости активов;
• метод "суммы лет " - основан на максимизации НАМО в первый год использова-ния активов с последующим их снижением и минимизацией в последний год;
• метод "единиц производства " - основан на оценке износа ОФ в расчете
на единицу продукции и его умножении на ОВпрод в отдельных периодах. В
этом случае АМО из категории постоянных издержек переходят в категорию
переменных издержек;
• метод "линейной дегрессивной амортизации " - основан на продлении
общего периода амортизации. При этом сумма АМО ежегодно уменьшается
на постоянную величину, называемую "разностью".
С учетом выбранного метода амортизации предприятие формирует систему НАМО отдельных групп внеоборотных активов, характеризующих необходимую интенсивность их обновления.
4) состав и структура используемых основных средств. Методы и нормы амортизации дифференцируются в разрезе активной и пассивной частей
ОФ.
5) в условиях высокой инфляции занижаются база начисления амортизации, а след и размеры АМО. Тоб, инфляция занижает реальную стоимость
накопленных средств амортизац фонда, что уменьшает фин возможности обновления внеоборотных активов;
101
6) инвест активность предприятия. Выбор методов амортизации определяется уровнем текущей потребности в инвест ресурсах, готовностью предприятия к реализации отдельных ИП, обеспечивающих обновление внеоборотных активов.
2. Определение необходимого объема обновления внеоборотных активов в предстоящем периоде. Обновление внеоборотных активов предприятия может осуществляться в процессе простого или расширенного
их воспроизводства.
Простое воспроизводство внеоборотных активов осуществляется по мере их физ и морального износа в пределах суммы накопленной амортизации.
Необходимый объем обновления внеоборотных активов при простом воспроизводстве
ВАпрост = ВСтфиз + ВСтМОР ,
где ВСтфиз и ВСтМОР - первоначальная восстановит стоимость внеоборотных активов, выбывающих в плановом периоде в связи с их физ и моральным износом.
Расширенное воспроизводство внеоборотных активов осуществляется
путем формирования новых их видов не только за счет суммы накопленной
амортизации, но и за счет прибыли. Необходимый объем обновления внеоборотных активов при их расширенном воспроизводстве
ВАРАСШ = Пва – (ФНва, нач - ВСтфиз - ВСтМОР),
где Пва - потребность предприятия во ВА в предстоящем периоде;
выражение в скобках – наличие внеоборотных активов на предприятии с
учетом выбытия внеоборотных активов в плановом периоде в связи с
физ и моральным износом;
ФНва, нач - фактич наличие внеоборотных активов предприятия на начало планового периода.
3. Выбор эффективных форм обновления внеоборотных активов – осуществляется для отдельных групп внеоборотных активов с учетом характера
намечаемого их воспроизводства.
Обновление внеоборотных активов при простом воспроизводстве осуществляется в следующих формах:
1) текущий ремонт - представляет собой процесс частичного восстановления функциональных свойств и стоимости основных средств при их обновлении;
2) кап ремонт - представляет собой процесс полного восстановления основных средств (или их большой части) и частичной замены их отдельных
102
элементов. На сумму произведен-ного кап ремонта уменьшается износ основных средств и тем самым увеличивается их остат стоимость;
3) приобретение новых видов внеоборотных активов с целью замены используемых аналогов в пределах сумм накопленной амортизации (для нематериальных активов это осн форма их простого воспроизводства).
Обновление внеоборотных активов в процессе расширенного воспроизводства - осуществляется в форме их реконструкции, модернизации и др.
Выбор конкретных форм обновления отдельных групп внеоборотных
активов осуществляется по критерию их эффективности. Так, если в рез-те
кап ремонта основных средств сумма будущей прибыли, генерируемой ими,
будет ниже их ликвидац стоимости, обновление эффективней осуществлять
путем их замены новыми более производительными аналогами.
4. Определение стоимости обновления внеоборотных активов - дифференцируется для отдельных форм этого обновления.
стоимость обновления внеоборотных активов, осуществляемого путем
текущего или кап ремонта, определяется на основе разработки планового
бюджета (сметы затрат) их проведения. При подрядном способе осуществления ремонтных работ основу разработки планового бюджета составляют
тарифы на услуги подрядчика, а при хоз способе - расходы предприятия
калькулируются по отдельным их элементам.
стоимость обновления внеоборотных активов путем приобретения новых их аналогов включает как рын стоимость этих активов, так и расходы по
их доставке и установке.
стоимость обновления внеоборотных активов в процессе их расширенного воспроизводства определяется путем разработки соответствующих разделов ИП.
Рез-ты реализации указанных этапов позволяют сформировать общую
потребность в обновлении внеоборотных активов предприятия по отдельным их видам и различным формам обновления.
6.4. Управление финансированием внеоборотных активов
Финансирование обновления внеоборотных активов осуществляется или за счет СК или за счет СК и ДЗК. Выбор варианта финансирования обновления внеоборотных активов осуществляется с
учетом следующих факторов:
1. • достаточности СФР для обеспечения экономич развития предприятия;
2. • стоимости долгосроч фин кредита в сравнении с уровнем прибыли, генерируемой обновляемыми видами внеоборотных активов;
3. • достигнутого соотношения использования СК и ЗК, определяющего
ФУП;
4. • доступности долгосроч фин кредита для предприятия.
103
При обновлении внеоборотных активов производится выбор альтернат варианта – приобретение этих активов в собственность или их аренда (лизинг). Лизинговые операции могут осуществляться предприятием в форме
оперативного, фин или возвратного лизинга внеоборотных активов.
Оперативный лизинг представляет собой хозяйственную операцию,
предусматривающую передачу арендатору права пользования основных
средств, принадлежащими арендодателю, на срок, не превышающий их полной амортизации, с их обязат возвратом владельцу после окончания срока
действия лизингового соглашения. Переданные в оперативный лизинг основных средств остаются на балансе арендодателя.
Фин лизинг представляет собой хозяйственную операцию, предусматривающую приобретение арендодателем по заказу арендатора основных
средств с дальнейшей передачей их в пользование арендатора на срок, не
превышающий периода полной их амортизации с обязат последующей передачей права собственности на эти основные средства арендатору. ФЛ рассматривается как один из видов фин кредита.
Возвратный лизинг - хозяйственная операция, предусматривающая
продажу основных средств фин институту (банку, страх компании и т.п.) с
одновременным обратным получением этих основных средств предприятием
в оперативный или ФЛ. В рез-те этой операции предприятие получает фин
средства, которые оно может использовать на др цели.
Решая дилемму лизинга или приобретения в собственность мат и немат
ценностей, входящих в состав обновляемых внеоборотных активов предприятия, следует исходить из преимуществ и недостатков лизинговых (арендных) операций.
Преимуществами лизинга являются:
1) увеличение рын стоимости предприятия счет получения доп прибыли
без приобретения основных средств в собственность;
2) увеличение объема и диверсификация ХД предприятия без существенного расширения объема финансирования его внеоборотных активов;
3) экономия фин ресурсов на начальном этапе использования арендуемых основных средств;
4) снижение риска потери ФУП, т.к. оперативный лизинг не ведет к росту
ФО (пассивов), а представляет собой так наз внебалансовое финансирование
основных средств;
5) снижение потребности в активах предприятия в расчете на единицу
производимой продукции, т.к. арендуемые основные средства находятся на
балансе арендодателя. Это позволяет также уменьшить налог на имущество;
6) снижение базы налогообложения прибыли предприятия, тк арендная
плата включается в состав себестоимости продукции, что снижает БП предприятия;
104
7) освобождение арендатора от продолжительного использования капитала в незавершенном строительстве при самостоят формировании основных
средств (ПКР, финансирования НИР, СМР, освоения нового пр-ва и т.п.);
8) снижение Уф.р, связанных с моральным старением и ускоренным обновлением основных средств (при оперативном лизинге);
9) более простая процедура оформления и получения в сравнении с долгосроч кредитом.
Недостатками лизинга являются:
1) удорожание себестоимости продукции в связи с тем, что размер лизингового платежа выше, чем размер АМО. Это может ослабить позиции предприятия в ценовой конкуренции или снизить рентабельность его ХД;
2) ускоренная амортизация при ФЛ мб произведена лишь с согласия
арендодателя, что ограничивает возможности предприятия в формировании
СФР за счет проведения необходимой амортизац политики;
3) невозможность существенной модернизации используемого имущества без согласия арендодателя, что ограничивает возможности повышения
рентабельности использования лизингуемых активов;
4) более высокая цена обслуживания лизинговых платежей в сравнении с
обслуживанием долгосроч БК (при использовании ФЛ или возвратного лизинга);
5) недополучение дохода в форме ликвидац стоимости основных средств
при оперативном лизинге, если срок лизинга совпадает со сроком их полной
амортизации;
6) риск непродления аренды при оперативном лизинге в период благоприятной конъюнктуры, когда арендуемые основные средства используются
наиболее эффективно (это связано со срочным характером арендных отношений при этой форме).
Критерием целесообразности приобретения или лизинга отдельных видов основных средств, наряду с оценкой значимости для предприятия преимуществ и недостатков лизинга, является PV платежей предприятия при
различных формах финансирования обновления активов.
При этом ДП сравниваются в их PV по следующим вариантам:
1) приобретение активов в собственность за счет СФР.
2) приобретение активов в собственность счет долгосроч БК.
3) аренда (лизинг) активов.
Основу ДП при приобретении актива в собственность за счет СФР составляют расходы по его покупке, т.е. рын цена актива. Эти расходы осуществляются в момент покупки актива и поэтому не требуют приведения к PV.
Основу ДП при приобретении актива в собственность за счет БК составляют проценты за пользование кредитом и его общая сумма, подлежащая погашению. Общая сумма этого ДП в PV
105
ПКt (1 – CНПР)
БК
PV (ДПК) =  t = 1 ------------------ + -------------- ,
(1 + СПК) t (1 + СПК ) n
m
m
n
где ПКt - сумма уплачиваемого процента за кредит в соответствии с годовой его ставкой;
БК - сумма кредита, подлежащего погашению в конце кредитного периода;
СПК - годовая ставка процента за долгосроч БК;
п – кол-во расчетных интервалов в кредитном периоде;
m – кол-во расчетных интервалов в году.
Основу ДП лизинга актива составляют авансовый лизинговый платеж
(если он оговорен условиями лизингового соглашения) и регулярные лизинговые платежи за использование актива. Общая сумма этого ДП в PV
ЛПt (1 – CНПР)
PV(ДПЛ) = ЛПав +  t = 1 ------------------ ,
(1 + k )t
m
n
где ЛПав - сумма авансового лизингового платежа, предусмотренного
лизинговым соглашением;
ЛПt - сумма регулярного лизингового платежа за использование арендуемого актива в интервале t;
k - среднегодовая ставка ссудного процента на рынке капитала (СПКд).
В расчетах ДП всех видов стоимости обновляемого актива предусматривается к полному списанию в конце срока его использования или раньше
при ускоренной амортизации. Если после предусмотренного срока использования актива, взятого в лизинг или приобретенного в собственность, он имеет ликвидац стоимость, прогнозируемая ее сумма вычитается из ДП. Сумма
приведенной ликвидац стоимости:
ЛСт
PV(ЛСт) = ---------------- ,
(1 + k )n
m
где ЛСт - прогнозируемая ликвидац стоимость актива (после предусмотренного срока его использования).
Рез-ты разработанной политики управления ВА отражаются в сводном плановом документе - балансе потребности в обновлении и финансировании
106
внеоборотных активов.
7. УПРАВЛЕНИЕ И ПЛАНИРОВАНИЕ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ
ПРЕДПРИЯТИЯ
ЛЕКЦИЯ 15
7.1. Функции управления денежными потоками предприятия
Денежные потоки предприятия представляют собой совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, генерируемых его хозяйственной деятельностью. Денежные потоки предприятия во
всех их формах и видах, а также его совокупный денежный поток, являются
самостоятельным объектом финансового менеджмента.
Управление денежными потоками предприятия предполагает реализацию их следующих функций:
1. Денежные потоки обслуживают практически все аспекты хозяйственной деятельности предприятия. При этом рациональное формирование
денежных потоков повышает ритмичность операционной деятельности,
обеспечивая рост ОРпрод. Сбои в платежах отрицательно влияют на формирование производственных запасов сырья и материалов, производительность
труда, реализацию готовой продукции и т.п. Таким образом, эффективно организованные денежные потоки предприятия являются предпосылкой достижения высоких результатов его хозяйственной деятельности.
2. Эффективное управление денежными потоками обеспечивает финансовое равновесие предприятия в процессе его стратегического развития.
Темпы развития и ФУП определяются степенью синхронизации денежных
потоков по объемам и во времени. Повышение синхронизации денежных потоков ускоряет достижение стратегических целей предприятия.
3. Эффективное управление денежными потоками сокращает потребность предприятия в капитале. Управляя денежными потоками, можно обеспечить экономное использование собственных финансовых ресурсов и снизить зависимость предприятия от привлекаемых кредитов. Ускорение оборота капитала при этом достигается за счет сокращения продолжительности
производственного и финансового циклов. Это, в свою очередь, обеспечивает
рост создаваемой прибыли. Особенно актуальна эта функция управления денежными потоками для предприятий, находящихся на ранних стадиях своего
жизненного цикла, доступ которых к внешним источникам финансирования
ограничен.
107
4. Эффективное управление денежными потоками снижает риски неплатежеспособности. Даже у предприятий, имеющих достаточную прибыль,
неплатежеспособность может возникать в рез - те несбалансированности различных денежных потоков во времени. Синхронизация поступлений и выплат денежных средств позволяет устранить эту причину неплатежеспособности.
5. Активные формы управления денежными потоками позволяют
предприятию получать дополнительную прибыль, генерируемую его денежными активами. Это достигается за счет использования для финансовых инвестиций временно свободных остатков денежных средств в составе оборотных активов, а также накапливаемых инвестиционных ресурсов. Синхронизация по объему и во времени поступлений и выплат денежных средств снижает потребность предприятия в текущем и страх остатках денежных
средств, обслуживающих операционную деятельность, а также резерв инвестиционных ресурсов для реальных инвестиционных проектов. Таким образом, эффективное управление денежными потоками предприятия способствует формированию дополнительных инвестиционных ресурсов для финансовых инвестиций, являющихся источником прибыли.
7.2. Классификация видов денежных потоков
Классификацию денежных потоков осуществляют по следующим
признакам.
1. По масштабам обслуживания хозяйственной деятельности выделяют:
1)
денежных потоков по предприятию в целом. Это наиболее
агрегированный вид денежных потоков, который включает все виды
денежных потоков, обслуживающих хозяйственную деятельность
предприятия;
2)
денежных потоков по отдельным направлениям хозяйственной деятельности предприятия;
3)
денежных потоков по отдельным структурным подразделениям (центрам ответственности);
4)
денежных потоков по отдельным хозяйственным операциям.
108
2. По видам хозяйственной деятельности выделяют следующие денежных потоков:
1) денежных потоков по операционной деятельности - включает
денежные выплаты поставщикам сырья и материалов; сторонним исполнителям услуг, обеспечивающих операционную деятельность; зарплату
персоналу, занятому в операционной деятельности; налоговые платежи в
государственные бюджеты и во внебюджетные фонды; другие выплаты,
связанные с операционной деятельностью. Одновременно этот вид денежных потоков включает поступления денежных средств от покупателей готовой продукции; от налоговых органов при перерасчете излишне
уплаченных сумм;
2) денежных потоков по инвестиционной деятельности - это платежи денежных средств, связанные с реальным и фин инвестированием,
поступления от продажи ОС и НМА, денежных потоков, связанные с ротацией долгосрочных финансовых инструментов в инвест портфеле;
3) денежных потоков по ФД - характеризует поступления и выплаты денежных средств, связанные с привлечением доп АК, получением БК
и займов, уплатой дивидендов, и других денежных потоков, связанные с
внешним финансированием хозяйственной деятельности.
3. По направленности движения денежных средств выделяют 2 вида
денежных потоков:
1)
Пденежных потоков - совокупность поступлений денежных средств на предприятие от всех хозяйственных операций;
2)
Оденежных потоков - совокупность выплат денежных
средств предприятием по всем видам его хозяйственных операций.
Существует взаимосвязь этих видов денежных потоков. Недостаточность объемов одного из этих денежных потоков обусловливает последующее сокращение объемов другого вида денежных потоков. Поэтому в системе управления денежных потоков предприятия оба эти вида денежных потоков представляют собой единый объект финансового менеджмента.
4. По методу исчисления объема выделяют: валовой и чистый денежных потоков.
Валовой денежных потоков - характеризует всю совокупность поступлений или расходования денежных средств в рассматриваемом интервале
времени;
Чденежных потоков - определяет разницу между Пденежных потоков
и Оденежных потоков: Чденежных потоков = Пденежных потоков - Оденежных потоков .
Сумма Чденежных потоков мб как положительной, так и отрицат величиной, характеризующей рез-т хозяйственной деятельности предприятия и
влияющей на размер остатка его ДА. Чденежных потоков определяет финансовое равновесие и темпы роста рын Ст предприятия.
109
5. По уровню достаточности вел-ны денежных потоков выделяют:
1)
избыточный денежных потоков, при котором поступления денежных средств превышают потребность предприятия. Признаком избыточного денежных потоков является высокая положит вел-на Чденежных потоков, не используемого в хозяйственной деятельности предприятия;
2)
дефицитный денежных потоков, при котором поступления
денежных средств ниже реальных потребностей предприятия. Даже при положит значении Чденежных потоков может характеризоваться как дефицитный, если его сумма не обеспечивает плановую потребность в ДС по всем
направлениям хозяйственной деятельности предприятия. Отрицат значение
Чденежных потоков автоматически делает этот денежных потоков дефицитным.
6. По непрерывности формирования различают:
1)
регулярный денежных потоков - характеризует поступления
или расходования денежных средств по хозяйственным операциям, которые
осуществляются постоянно по отдельным интервалам рассматриваемого периода. Регулярными являются большинство денежных потоков, генерируемых операционной деятельностью предприятия; денежных потоков, связанные с обслуживанием фининсовых кредитов; денежных потоков, обеспечивающие реализацию долгосроч инвестиционных проектов.
2)
дискретный денежных потоков - характеризует поступление или
расходование денежных средств, связанное с единичными хоз операциями
предприятия.
Система показателей, характеризующих формируемые денежных потоков, включает:
1)
объем поступления и объем расходования денежных средств;
2)
объем остатков денежных средств на начало и конец рассматриваемого периода;
3)
объем Чденежных потоков;
4)
распределение денежных потоков по интервалам рассматриваемого периода;
5)
внешние и внутр факторы, влияющие на формирование денежных потоков.
7.3. Этапы управления денежных потоков предприятия
Управление и оптимизация денежных потоков определяются их след
особенностями.
1. Единые цели и задачи управления различных денежных потоков
требуют сбалансированности денежных потоков предприятия по видам,
объемам и временным интервалам.
110
2. Поступление и расход денежных средств характеризуются неравномерностью по временным интервалам, что приводит к формированию значит временно свободных остатков ДА. Эти остатки денежных средств по
существу являются непроизводительными активами, которые теряют свою
стоимость во времени от инфляции и по другим причинам.
3.Неравномерность отдельных видов денежных потоков порождает
временный дефицит денежных средств предприятия, который отрицательно
сказывается на его платежеспособности. Поэтому при управлении денежных
потоков необходимо поддерживать достаточный уровень их ликвидности.
Целью управления денежными потоками является обеспечение финансового равновесия предприятия в процессе его развития путем балансирования объемов поступлений и расходов денежных средств и их синхронизации
во времени.
Процесс управления денежных потоков предприятия состоит из след
этапов:
1. Полный учет денежных потоков предприятия и формирование необходимой отчетности – имеет своей целью обеспечение финансовых руководителей информацией для анализа, планирования и контроля денежных потоков.
Используются 2 метода подготовки отчетности о движении денежных
средств - косвенный и прямой.
Косвенный метод основан на бух балансе и отчете о финансовых результатах.
Чистый денежный поток по операционной деятельности в рассматриваемом периоде:
ЧДПоп = ЧПоп + АМО ± ДЗ ± ПЗтмц ± КЗ ± РФ ,
где ДЗ и КЗ - прирост (снижение) ДЗ и КЗ;
ПЗтмц - прирост (снижение) ПЗтмц;
РФ - прирост (снижение) суммы резервного и других страх фондов.
Чистый денежный поток по инвестиционной деятельности определяется как разница между суммой реализации внеоборотных активов и суммой их
приобретения:
ЧДПинв = Рос + Рнма + Рдфи + Рса + Дпол
–
- Пос - Пнма - Пдфи - Вса - НЗС ,
111
где Рос, Рнма и Рдфи – сумма реализации выбывших ОС,
НМА и долгосрочных финансовых инструментов (ДФИ) инвестиционного портфеля;
Рса - сумма повторной реализации ранее выкупленных собственных акций;
Дпол - сумма дивидендов, полученных предприятием по
ДФИ;
Пос, Пнма и Пдфи - сумма приобретения ОС, НМА и ДФИ;
Вса - сумма выкупленных собственных акций предприятия;
НЗС – сумма прироста НЗС.
Чденежных потоков по ФД - это разница между суммой фининсовых
ресурсов, привлеченных из внешних источников, и суммой выплат осн долга,
а также дивидендов, выплаченных собственникам предприятия:
Чденежных потоковфин = Пск + Пкр + БЦФ - Вкр Дупл ,
где
Пск и Пкр - сумма дополнительно привлеченных АК
и кредитов;
БЦФ - сумма средств безвозмездного целевого финансирования;
Вкр - выплаты осн долга по кредитам;
Дупл - сумма дивидендов, уплаченных собственникам предприятия.
Общая сумма Чденежных потоков предприятия в рассматриваемом периоде:
Чденежных потоков = Чденежных потоковоп + Чденежных потоковинв + Чденежных потоковфин .
Использование косвенного метода расчета Чденежных потоков позволяет определить потенциал формирования предприятием осн внутр источника финансирования своего развития - Чденежных потоков по операционной и
инвестиционной деятельности, а также выявить факторы, влияющие на его
формирование. При этом формирование отчетности о движении денежных
средств не является сложным, т.к. большинство необходимых для расчета
косвенным методом показателей содержится в других формах фин отчетности предприятия.
Рез-ты расчетов отражаются в табл. 15.1.
Прямой метод расчета Чденежных потоков использует непосредственные данные бух учета, характеризующие все виды поступлений и расходования денежных средств:
112
ЧДПоп = ОРпрод + Ппр, оп – Зтмц – ЗПпп - ЗПауп - НПб - НПвбф Впр, оп ,
где Ппр, оп - прочие поступления денежных средств в процессе операционной деятельности;
3тмц - ДС, выплаченные за сырье, материалы и полуфабрикаты;
ЗПпп и ЗПауп - зарплата, выплаченная производств персоналу и АУП;
НПб и НПвбф - налоговые платежи в бюджет и во ВБФ;
Впр, оп - прочие выплаты денежных средств в процессе операционной деятельности.
Расчеты Чденежных потоков по инвестиционной и финансовой деятельности, а также по предприятию в целом осуществляются по тем же алгоритмам, что и при косвенном методе.
2. Анализ денежных потоков предприятия в предшествующем периоде
– позволяет выявить уровень достаточности сформированных денежных
средств, эффективность их использования, а также сбалансированность Пденежных потоков и Оденежных потоков предприятия по объему и во времени.
Анализ денежных потоков проводится по предприятию в целом, по видам его
хозяйственной деятельности, по структурным подразделениям (ЦФО).
На 1-ой стадии анализа рассматривается динамика формирования Пденежных потоков пред-приятия по отдельным источникам. При этом темпы
прироста Пденежных потоков сравниваются с темпами прироста активов
предприятия, ОВ и ОРпрод. Определяется соотношение привлечения денежных средств из внутр и внешних источников, выявляется степень зависимости развития предприятия от внешних источников финансирования.
На 2-й стадии рассматривается динамика формирования Оденежных
потоков предприятия, а также структура этого потока по направлениям расходования денежных средств. Оценивается соразмерность развития за счет
расходов денежных средств отдельных видов активов предприятия, обеспечивающих прирост его рын Ст; по каким направлениям использовались ДС,
привлеченные из внешних источников; в какой мере погашался осн долг по
привлеченным кредитам и займам.
На 3-й стадии рассматривается сбалансированность Пденежных потоков и Оденежных потоков; изучается динамика Чденежных потоков как результирующего показателя ФД предприятия и как индикатора сбалансированности его денежных потоков в целом. Оценивается роль чистой прибыли
предприятия в формировании его Чденежных потоков; выявляется степень
достаточности АМО для необходимого обновления внеоборотных активов.
Оценивается "качество Чденежных потоков" как обобщенной хар-ки
структуры источников его формирования. Высокое качество Чденежных потоков характеризуется большим УВ чистой прибыли, полученной за счет
роста ОВпрод и снижения ее себестоимости. Низкое качество Чденежных
113
потоков обусловлено высокой долей чистой прибыли, связанной с ростом
цен на ГП, осуществлением внереализац операций и т.п.
Достаточность создаваемого Чденежных потоков с т.зр. финансируемых им потребностей оценивается коэффициентом достаточности Чденежных потоков:
Чденежных потоков
КДчдп = --------------------------- ,
Вкр + ПЗ + Дупл
где
Вкр - выплаты осн долга по кредитам и займам предприятия;
ПЗ - прирост производственных запасов;
Дупл - дивиденды, уплаченные собственникам предприятия.
Для устранения влияния хозяйственных циклов расчет КДчдп рекомендуется осуществлять за 3 последних года (но не менее, чем за полный хозяйственный год).
На 4-й стадии исследуется синхронность формирования Пденежных
потоков и Оденежных потоков по интервалам отчетного периода; рассматривается динамика остатков ДА, отражающая уровень этой синхронности и
обеспечивающая абсолютную платежеспособность. Для этого рассчитывается коэффициент ликвидности денежных потоков :
Пденежных потоков + ДАн – ДАк)
КЛдп = ---------------------------- ,
Оденежных потоков
где ДАн и ДАк - остаток ДА предприятия на начало и конец периода.
На 5-й стадии определяется эффективность денежных потоков предприятия путем расчета коэффициента эффективности денежных потоков:
Чденежных потоков
КЭдп = --------- .
Оденежных потоков
Эффективность денежных потоков оценивается также коэффициентом
реинвестирования Чденежных потоков
ЧДП - Дупл
КРчдп = ---------------------- ,
РИ + ДФИ
где РИ и ДФИ - прирост реальных и долгосрочных финансовых инструментов предприятия в рассматриваемом периоде.
Расчет этого коэффициента рекомендуется осуществлять за 3 последних года (но не менее, чем за один хозяйственный год).
Эти обобщающие коэффициенты мб дополнены показателями рентабельности:
1) использования среднего остатка ДА в КФВ;
2) использования среднего остатка накапливаемых инвестиционных
ресурсов в ДФВ и т.п.
Рез-ты анализа используются для выявления резервов оптимизации и
для планирования денежных потоков предприятия.
3. Оптимизация денежных потоков предприятия – решает следующие
задачи:
1. выявление и реализация резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников денежных средств;
2. обеспечение сбалансированности Пденежных потоков и Оденежных потоков во времени и по объемам;
3. обеспечение взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятельности;
4. повышение суммы и качества Чденежных потоков предприятия.
4. Планирование денежных потоков предприятия - носит прогнозный
характер в силу неопределенности ряда его исх предпосылок. Поэтому планирование денежных потоков осуществляется в форме многовариантных
расчетов этих показателей при различных сценариях развития (оптимистическом, реалистическом, пессимистическом).
5. Контроль денежных потоков предприятия. Объектом этого контроля
являются:
1) выполнение плановых заданий по формированию объема денежных
средств и их расходованию по предусмотренным направлениям;
2) равномерность формирования денежных потоков во времени; контроль ликвидности и эффективности денежных потоков.
Эти показатели контролируются в процессе мониторинга текущей ФД
предприятия.
ЛЕКЦИЯ 16
7.4. Оптимизация денежных потоков предприятия
115
Оптимизация денежных потоков представляет собой выбор наилучших
форм их орг-ции на предприятии с учетом особенностей его хозяйственной
деятельности.
Целями оптимизации являются:
1) сбалансированность денежных потоков;
2) синхронность денежных потоков во времени;
3) рост Чденежных потоков предприятия.
На рез-ты хозяйственной деятельности предприятия отрицат воздействие оказывают как дефицитный, так и избыточный денежных потоков.
Отрицат последствия дефицитного денежных потоков проявляются в
снижении ликвидности и платежеспособности предприятия, росте просроченной КЗ поставщикам сырья и материалов, повышении просроченной задолженности по полученным БК, в задержках зарплаты (со снижением производительности труда персонала), в росте ПФЦ, а в конечном счете - в снижении Ра и Рск.
Отрицат последствия избыточного денежных потоков проявляются в
потере реальной Ст временно неиспользуемых денежных средств от инфляции, потере потенциального дохода от неиспользуемой части ДА в сфере их
краткосроч инвестирования, что также отрицательно сказывается на Ра и Рск
предприятия.
Методы оптимизации дефицитного денежных потоков зависят от характера этой дефицитности - краткосрочной или долгосрочной.
Сбалансированность дефицитного денежных потоков в краткосроч периоде достигается путем использования "Системы ускорения - замедления
платежного оборота" (система лидс энд лэгс). Суть этой системы заключается в разработке орг мероприятий по ускорению привлечения денежных
средств и замедлению их выплат.
Ускорение привлечения денежных средств в краткосроч периоде мб
достигнуто за счет:
1)
увеличения ЦС покупателям за немедленный расчет по реализованной готовой продукции;
2)
обеспечения частичной или полной предоплаты за произведенную ГП, пользующуюся высоким спросом на рынке;
3)
сокращения сроков предоставления товарного кредита покупателям;
4)
ускорения инкассации просроченной ДЗ;
5)
использования современных форм рефинансирования ДЗ –
путем учета (покупки) векселей, факторинга (форма кредитования – путем уступки права на взыскание долгов) и форфейтинга (форма кредитования – во внешнеторговых операциях);
6)
ускорения инкассации платежных документов покупателей
готовой продукции (времени нахождения их в пути, в процессе регист-
116
рации, в процессе зачисления денег на р/ счет).
Замедление выплат денежных средств в краткосроч периоде мб достигнуто за счет:
1) использования флоута (время между предъявлением чека и
его оплатой) для замедления инкассации собств платежных документов;
2) увеличения по согласованию с поставщиками сроков предоставления предприятию товарного кредита;
3) замены приобретения долгосроч активов в собственность
на их лизинг;
4) реструктуризации портфеля полученных кредитов путем
перевода их краткосроч видов в долгосрочные.
Следует отметить, что "Система ускорения - замедления платежного
оборота", решая проблему сбалансированности объемов дефицитного денежных потоков в краткосроч периоде (тем самым повышая абсолютную платежеспособность предприятия), создает проблемы дефицитности этого потока
в последующих периодах. Поэтому параллельно с использованием этой системы дб разработаны меры по обеспечению сбалансированности дефицитного денежных потоков в долгосроч периоде.
Рост Пденежных потоков в долгосроч периоде мб достигнут за счет:
1)
привлечения стратегич инвесторов с целью увеличения
СК;
2)
доп эмиссии акций;
3)
привлечения долгосроч БК;
4)
продажи ДФИ инвестирования;
5)
продажи (или сдачи в аренду) неиспользуемых ОС.
Снижение Оденежных потоков в долгосроч периоде мб достигнуто за
счет:
1) сокращения реальных инвестиционных программ;
2) отказа от фин инвестирования;
3) снижения постоянных издержек предприятия.
Методы оптимизации избыточного денежных потоков предприятия
связаны с обеспечением роста инвестиционной деятельности за счет:
1)
расширения воспроизводства внеоборотных активов;
2)
ускорения разработки и реализации инвестиционных проектов;
3)
диверсификации операционной деятельности;
4)
увеличения портфеля фининсовых инвестиций;
5)
досрочного погашения долгосроч БК.
Оптимизация денежных потоков предприятия связана, прежде всего, с
их сбалансированностью во времени. Рез-том несбалансированности Пде-
117
нежных потоков и Оденежных потоков предприятия даже при высоких значениях Чденежных потоков является его низкая ликвидность (а след, низкая
абсолютная платежеспособ-ность предприятия) в отдельные периоды времени. При большой продолжительно-сти таких периодов возникает угроза банкротства предприятия.
Объектом оптимизации выступают предсказуемые денежных потоков, поддающиеся изменению во времени. При оптимизации денежных потоков во времени используются 2 метода - выравнивание и синхронизация.
Выравнивание денежных потоков направлено на сглаживание их объемов по интервалам рассматриваемого периода. Это позволяет сгладить сезонные и циклические различия в формировании денежных потоков (как
Пденежных потоков, так и Оденежных потоков), оптимизируя также средние
остатки денежных средств и повышая ликвидность. Рез-ты выравнивания
ДПво времени оцениваются с помощью среднеквадратич отклонения или коэффициента вариации, которые при оптимизации должны снижаться.
Синхронизация денежных потоков направлена на повышение корреляции между Пденежных потоков и Оденежных потоков. Рез-ты синхронизации денежных потоков оцениваются с помощью коэффициента корреляции
Пденежных потоков и Оденежных потоков во времени, который в процессе
оптимизации должен стремиться к "+1":
токов
Пденежных потоковt - Пденежных поОденежных потоковt - Оденежных потоков
ККдп =  n t=1 Роткл,t ( ------------------- ) * ( -------------------- ) ,
пдп
одп
где Роткл,t - прогнозируемые вероятности отклонения денежных потоков от их среднего значения в интервале t планового периода;
Пденежных потоковt и Оденежных потоковt - суммы Пденежных потоков и Оденежных потоков в интервале t планового периода;
Пденежных потоков и Оденежных потоков – средние по интервалам
планового периода значения Пденежных потоков и Оденежных потоков;
пдп и одп - среднеквадратич (стандартное) отклонение Пденежных потоков и Оденежных потоков.
Заключит этапом оптимизации является максимизация Чденежных потоков предприятия. Рост Чденежных потоков способствует ускорению экономич развития предприятия на основе самофинансирования, снижает зависимость развития от внешних источников фининсовых ресурсов, повышает
рын Ст предприятия.
Увеличение ЧДП предприятия мб достигнуто за счет:
1)
снижения постоянных издержек;
2)
снижения уровня переменных издержек;
118
3)
осуществления эффективной налоговой политики, обеспечивающей снижение суммарных налоговых выплат;
4)
осуществления эффективной ценовой политики, обеспечивающей повышение доходности операционной деятельности;
5)
использования метода ускоренной амортизации ОС и сокращения периода амортизации используемых НМА;
6)
продажи неиспользуемых ОС и НМА;
7)
усиления претензионной работы с целью полного и своевременного взыскания штрафных санкций.
Рез-ты оптимизации денежных потоков предприятия отражаются в
системе планов формирования и использования денежных средств в предстоящем периоде.
15.5. Факторы, определяющие объемы и характер формирования денежных потоков во времени
Эти факторы подразделяются на внешние и внутренние.
Внешние факторы.
1. Конъюнктура товарного рынка - определяет изменение объема поступления денежных средств от реализации продукции. Повышение конъюнктуры товарного рынка, в сегменте которого предприятие осуществляет
свою операционную деятельность, приводит к росту Пденежных потоков. И
наоборот - спад конъюнктуры вызывает временную нехватку денежных
средств ("спазм ликвидности") при скоплении на предприятии значит запасов готовой продукции, которая не мб реализована.
2. Конъюнктура фондового рынка - влияет, прежде всего, на возможности форми-рования денежных потоков за счет эмиссии акций и облигаций
предприятия. Кроме того, конъюнктура фондового рынка определяет возможность эффективного использования временно свободного остатка денежных средств, вызванного несогласованностью объемов Пденежных потоков и Оденежных потоков предприятия во времени. Наконец, конъюнктура
фондового рынка влияет на формирование денежных потоков, генерируемых
портфелем ценных бумаг, в форме получаемых процентов и дивидендов.
3. Система налогообложения предприятий. Налоговые платежи составляют значит часть Оденежных потоков предприятия. Поэтому изменения в
налоговой системе - появление новых видов налогов, изменение ставок налогообложения, отмена или предоставление налоговых льгот, изменение графика налоговых платежей и т.п. – ведет к изменениям в объеме и динамике
Оденежных потоков предприятия.
119
4. Практика кредитования поставщиков и покупателей продукции.
Приобретение продукции может осуществляться на след условиях:
1)
предоплаты;
2)
немедленного платежа ("платежа против документов");
3)
отсрочки платежа (предоставления товарного кредита).
Влияние этого фактора проявляется в формировании как Пденежных
потоков (при реализации готовой продукции), так и Оденежных потоков (при
закупке сырья, материалов, полуфабрикатов) предприятия.
5. Система расчетных операций - влияет на формирование денежных
потоков во времени. Так, расчет наличными деньгами ускоряет денежных
потоков. Расчеты же чеками, аккредитивами и другими платежными документами замедляют эти потоки.
6. Доступность фин кредита - во многом определяется конъюнктурой
кредитного рынка. В зависимости от этого растет или снижается объем предложения "коротких" или "длинных", "дорогих" или "дешевых" денег, а соответственно и возможность формирования денежных потоков предприятия за
счет этого источника (как Пденежных потоков - при получении кредита, так
и Оденежных потоков - при его обслуживании и амортизации осн долга).
7. Возможность привлечения средств безвозмездного целевого финансирования (БЦФ) - имеется в основном у государственных предприятий.
Привлечение этих средств, формируя доп объем Пденежных потоков, не вызывает соответствующего объема формирования Оденежных потоков. Это
ведет к росту Чденежных потоков предприятия.
Внутр факторы:
1. Жизненный цикл (ЖЦ) предприятия. На разных стадиях жизненного
цикла формируются не только разные объемы денежных потоков, но и их виды (по структуре источников формирования Пденежных потоков и направлений использования Оденежных потоков). Характер развития предприятия
по стадиям жизненного цикла играет большую роль в прогнозировании объемов и видов его денежных потоков.
2. Продолжительность операц цикла. Чем короче этог цикл, тем больше оборотов совершают ДС, авансированные в ОА, и соответственно тем
больше как Пденежных потоков, так и Оденежных потоков предприятия.
Увеличение денежных потоков при сокращении операц цикла не только не
приводит к росту потребности в ДС, инвестированных в ОА, но даже снижает эту потребность.
3. Сезонность условий производства и реализации продукции - оказывает влияние на формирование денежных потоков предприятия во времени,
определяя ликвидность этих потоков по отдельным временным интервалам.
Кроме того, сезонность необходимо учитывать при управлении эффективностью использования временно свободных остатков денежных средств, вы-
120
званных отрицат корреляцией Пденежных потоков и Оденежных потоков во
времени.
4. Неотложность инвестиционных программ - повышает потребность в
Оденежных потоков, увеличивая при этом необходимость формирования
Пденежных потоков. Этот фактор оказывает влияние не только на объемы
денежных потоков предприятия, но и на характер их протекания во времени.
5. Амортизац политика предприятия. Избранные предприятием методы
амортиза-ции ОС, а также сроки амортизации НМА создают различную интенсивность амортизац потоков, которые ДС непосредственно не обслуживаются. Это создает иллюзорную т.зр., что амортизац потоки к денежных потоков отношения не имеют. Вместе с тем, амортизац потоки, являясь элементом цены продукции, оказывают существенное влияние на Пденежных потоков предприятия в составе поступлений денежных средств от реализации
продукции. Влияние амортизац политики предприятия проявляется в особенностях формирования его Чденежных потоков. При ускоренной амортизации
внеоборотных активов в составе Чденежных потоков возрастает доля АМО и
соответственно снижается (но не в прямой пропорции из-за действия "налогового щита") доля чистой прибыли предприятия.
6. КОР - оказывает воздействие на пропорции темпов изменения ОРпрод и Чденежных потоков.
7. Фин менталитет владельцев и менеджеров предприятия. Выбор консерватив-ных, умеренных или агрессивных принципов финансирования активов и финансовых операций определяет структуру видов денежных потоков предприятия (объемы привлечения денежных средств из различных источников, а соответственно и структуру направлений возвратных денежных
потоков), объемы страх запасов активов (а след, денежных потоков, связанные с их формированием), ВНД финансовых инвестиций (а след, объем
денежных потоков по полученным процентам и дивидендам).
ЛЕКЦИЯ 17.
7.6. Планирование поступления и расходования денежных средств
Ни одна из хозяйственных операций предприятия не мб реализована
без планирования денежных потоков. Все планируемые денежных потоков
предприятия отражаются в плане поступления и расходования денежных
средств (ППР денежных средств), который является одной из осн форм текущего фин плана.
121
ППР денежных средств разрабатывается на предстоящий год в помесячном разрезе для учета сезонных колебаний денежных потоков. Он составляется по видам хозяйственной деятельности и по предприятию в целом. Т.к. часть исх предпосылок этого плана носит слабопрогнозируемый
характер, он составляется обычно в трех вариантах: "оптимистическом",
"реалистическом" и "пессимистическом".
Целью разработки ППР денежных средств является прогнозирование
валового и Чденежных потоков предприятия по видам его хозяйственной
деятельности и обеспечение постоянной платежеспособности в плановом
периоде.
ППР денежных средств разрабатывается в след последовательности:
На 1-ом этапе прогнозируется поступление и расходование денежных
средств по операционной деятельности предприятия, т.к. ряд результативных
показателей этого плана служат исх данными для разработки его других частей.
На 2-ом этапе разрабатываются плановые показатели поступления и
расходования денежных средств по инвестиционной деятельности (с учетом
Чденежных потоков по операционной деятельности).
На 3-ем этапе рассчитываются плановые показатели поступления и
расходования денежных средств по ФД предприятия, которая обеспечивает
источники внешнего финансирования его операционной и инвестиционной
деятельности в предстоящем периоде.
На 4-ом этапе прогнозируются валовой и чистый денежные потоки, а
также динамика остатков денежных средств по предприятию.
I-й этап. Прогнозирование поступления и расходования денежных
средств по операционной деятельности осуществляется двумя способами:
1) исходя из планируемого ОРпрод, пл;
2) исходя из планируемой целевой суммы чистой прибыли.
1) Показатели ППР денежных средств по операционной деятельности,
исходя из планируемого ОРпрод,пл, рассчитываются в след последовательности:
122
1. ОРпрод, пл базируется на производств программе, учитывающей ресурсный потенциал предприятия и уровень его использования, а также емкость товарного рынка:
ОРпрод, пл = ЗГПн + ОВпрод, пл – ЗГПк,
где ЗГПн и ЗГПк - запасы готовой продукции на начало и конец планового периода;
ОРпрод, пл дифференцируется в разрезе реализации за немедленный
(наличный) расчет и с предоставлением товарного кредита.
2. Плановый коэффициент инкассации ДЗ (КИдз,пл) определяется, исходя из его фактического уровня в отчетном периоде с учетом намечаемых
мероприятий по совершенствованию политики предоставления товарного
кредита.
3. Плановые поступления денежных средств от реализации продукции:
ПДСпл = ОРнал,пл + (ОРкр,пл * КИдз, пл) + НОдз,пл ,
где
ОРнал,пл - плановый ОРпрод за наличный (немедленный) рас-
чет;
ОРкр,пл - ОРпрод в кредит в плановом периоде;
КИдз,пл - коэффициент текущей инкассации ДЗ, десятичная
дробь;
НОдз,пл - ранее неинкассированный остаток ДЗ, подлежащий
инкассации в плановом периоде.
Плановые поступления денежных средств от реализации продукции характеризуют плановые положительные денежные потоки предприятия по
операционной деятельности.
4. Плановые затраты определяется калькулированием себестоимости
отдельных видов продукции. В состав плановой себестоимости продукции
включаются все прямые и косвенные затраты на ее производство и реализацию:
3оп,пл =  n i=1 ((ПЗпл,i + КЗпл,i) * ОВпл,i + ЗРпл,i * ОРплi) +
ОХЗпл ,
где ПЗпл,i и КЗпл,i - плановые прямые и косвенные затраты на производство единицы продукции;
ОВпл,i - планируемый объем выпуска i -го вида продукции;
ЗРпл,i - плановые затраты на реализацию единицы готовой
продукции;
123
ОРпл,i - планируемый ОР i -го вида продукции;
ОХЗпл - плановые общехозяйственные затраты предприятия
(административно-управленческие расходы).
5. Плановая сумма налогов Нд,пл, уплачиваемых за счет дохода (входящих в цену продукции), - осуществляется исходя из планируемого ОРпрод
и ставок НДС, акцизного сбора и других аналогичных налогов.
6. Плановая ВП предприятия по операционной деятельности:
ВПпл = ОРпрод,пл – Зоп,пл – Нд,пл ,
где
Зоп,пл – плановые операционные затраты.
7. Плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли:
Нпр,пл = ВПпл * СНпр + Нпр,пр,
где Нпр,пр- сумма прочих налогов и сборов, уплачиваемых
за счет прибыли.
8. Плановая ЧП предприятия по операционной деятельности в рассматриваемом периоде:
ЧПпл = ВПпл – Нпр, пл ,
9. Плановый расход денежных средств по операционной деятельности :
РДСпл = Зоп,пл + Нд,пл + Нпр, пл - АМОпл .
РДС характеризует планируемый отрицательный денежный поток
предприятия по операционной деятельности.
10. Плановый чистый денежный поток:
ЧДПпл = ЧПпл + АМОпл
или
ЧДПпл = ПДСпл - РДСпл .
2) Показатели плана поступлений и расходования денежных средств по
операционной деятельности исходя из планируемой целевой суммы чистой
прибыли рассчитываются в след последовательности.
1. Плановая целевая чистая прибыль предприятия - представляет собой плановую потребность в финансовых ресурсах, формируемых за счет
этого источника, обеспечивающую реализацию целей развития предприятия в предстоящем периоде. Расчет целевой чистой прибыли, состоящей
из капитализируемой и потребляемой частей, ведется для отдельных элементов предстоящей потребности.
124
Капитализируемая часть чистой прибыли состоит из след элементов:
1.
2.
3.
Прирост внеоборотных активов
Прирост собственных оборотных активов
Прирост портфеля долгосрочных финансовых инструмен-
тов
4.
Отчисления в резервный фонд
Потребляемая часть чистой прибыли предприятия состоит из след
элементов:
1. Выплата доходов собственникам предприятия
2. Бюджет участия наемных работников в прибыли
3. Бюджет внутренней социальной программы
4. Бюджет внешней социальной программы
Прогнозные расчеты целевой чистой прибыли предприятия для перечисленных элементов позволяют не только сформировать исходную базу
планирования его денежных потоков, а также определить пропорции предстоящего использования чистой прибыли.
2. Плановая целевая ВП предприятия:
ЧПц, пл
ВПц,пл = -------------- ,
1 – СНпр,
где ЧПц, пл - целевая ЧП предприятия в рассматриваемом периоде;
СНпр,- сводная ставка налога на прибыль и других налогов,
уплачиваемых за счет прибыли, десятичная дробь.
3. Плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет прибыли:
Нпр,пл = ВПц, пл - ЧПц, пл ,
4. Плановые затраты:
ВПц
Зоп,пл = Зпост,оп + Зпер,оп * ( ---------) ,
ВПф
где Зпост,оп и Зпер,оп - фактич постоянные и переменные затраты в аналогичном предшествующем периоде;
125
ВПц и ВПф - плановая целевая и фактическая ВПоп предприятия.
В составе плановых операционных затрат отдельной позицией отражаются АМО.
5. Плановые поступления денежных средств от реализации продукции:
ВПц + ОЗоп, пл
ПДСпл = --------------------- ,
1 - СНДС
где
СНДС - сводная ставка НДС и других налогов и сборов, уплачиваемых за счет доходов, десятичная дробь.
6. Плановая сумма налогов, уплачиваемых за счет дохода (входящих в
цену продукции):
Нд, пл = ПДСпл - ОЗоп, пл - ВПц .
7. Плановый расход денежных средств по операционной деятельности основывается на плановых затратах предприятия (без АМО) и плановой сумме налогов и сборов, уплачиваемых за счет доходов и прибыли. (см. стр. 13).
8. Плановый чистый денежный поток может быть определен суммированием целевой чистой прибыли и амортизационных отчислений или как
разность между поступлением и расходом денежных средств в планируемом
периоде.
2-й этап. Прогнозирование поступления и расходования денежных
средств по инвестиционной деятельности - осуществляется методом прямого
счета. Основой этих расчетов являются:
1. Программа реального инвестирования, отражающая объем вложения денежных средств по ИП.
2. Проектируемый к формированию портфель долгосрочных финансовых инвестиций. Если такой портфель уже сформирован, то определяется
необходимая сумма денежных средств для обеспечения его прироста или ОР
инструментов долгосрочного финансового инвестирования.
3. Предполагаемые поступления денежных средств от реализации ОС
и НМА. В основу расчета этих поступлений дб положен план обновления
внеоборотных активов.
4. Прогнозируемый размер инвест прибыли. Т.к. прибыль от реальных
инвестиционных проектов, вступивших в стадию эксплуатации, показывается в составе Поп, в этом разделе прогнозируется только прибыль по
долгосрочных финансовых инвестиций, т.е. по дивидендам и процентам к
получению.
126
Расчеты обобщаются для позиций, предусмотренных стандартом отчета о движении денежных средств предприятия по инвестиционной деятельности.
3-й этап. Прогнозирование поступления и расходования денежных
средств по ФД - осуществляет-ся методом прямого счета на основе потребности предприятия во внешнем финансировании, определенной по отдельным ее элементам. Основой этих расчетов являются:
1. Намечаемый объем доп эмиссии собств акций или привлечения доп
паевого капитала. В план поступления денежных средств включается только
та часть доп эмиссии акций, которая мб реализована в предстоящем периоде.
2. Намечаемый объем привлечения финансовых кредитов и займов во
всех формах (привлечение и обслуживание товарного кредита, а также краткосроч ВКЗ отражается денежных потоков по операционной деятельности).
3. Сумма ожидаемого поступления денежных средств в порядке безвозмездного целевого финансирования. Этот показатель включается в план
на основе утвержденных государственного бюджета или бюджетов различных фондов, ассоциаций и т.п.
4. Суммы погашения в плановом периоде осн долга по фин кредитам и
займам - рассчитываются на основе кредитных договоров предприятия с банками и др фин институтами.
5. Предполагаемый объем дивидендных выплат акционерам (процентов
на паевой капитал) – рассчитывается на основе планируемой чистой прибыли
предприятия и осуществляемой им дивидендной политики.
Расчеты обобщаются для позиций, предусмотренных стандартом отчета о движении денежных средств предприятия по ФД.
Разработанный ППР денежных средств служит основой оперативного
планирования различных видов денежных потоков предприятия.
7.7. Разработка платежного календаря
ППР денежных средств, разработанный на предстоящий год с разбивкой по месяцам, дает лишь общую основу управления денежных потоков
предприятия. Вместе с тем, высокий динамизм этих потоков, их зависимость
от множества факторов краткосроч действия определяют необходимость разработки планового фин документа, обеспечивающего ежедневное управление
поступлением и расходованием денежных средств предприятия. Таким плановым документом является платежный календарь.
Термин "платежный календарь" имеет ряд аналогов - "кассовый бюджет", "текущий бюджет поступления и расходования денежных средств" и
др. Содержанием этих документов является оперативный, составленный в
рамках 1-го месяца ППР денежных средств по предприятию в целом или от-
127
дельным его центрам ответственности (структурным подразделениям). Вместе с тем, оперативные планы денежных потоков - это, прежде всего установленные в рамках 1-го месяца сроки и объемы платежей, поэтому более
предпочтительным в этих целях является использование термина "платежный календарь".
Платежный календарь, разрабатываемый на предприятии в разнообразных вариантах, является эффективным инструментом оперативного управления его денежных потоков. Он позволяет решать следующие задачи:
1)
свести прогнозные варианты ППР денежных средств ("оптимистический", реалистический", "пессимистический") к одному реальному заданию по формированию денежных потоков предприятия в
рамках 1-го месяца;
2)
в максим степени синхронизировать Пденежных потоков и
Оденежных потоков, повысив тем самым эффективность денежного
оборота предприятия;
3)
обеспечить приоритетность платежей предприятия по критерию их влияния на конечные рез-ты его ФД;
4)
обеспечить необходимую абсолютную ликвидность денежных потоков предприятия, т.е. его платежеспособность в рамках краткосроч периода;
5)
включить управление денежных потоков в систему оперативного контроллинга (а соответст-венно и текущего мониторинга) ФД
предприятия.
Целью разработки платежного календаря является установление конкретных сроков поступления денежных средств и платежей предприятия и их
доведение до исполнителей в форме плановых заданий.
Распространенной формой платежного календаря, используемой при
оперативном планировании денежных потоков предприятия, является его построение в разрезе двух разделов:
1) графика предстоящих платежей;
2) графика предстоящих поступлений денежных средств.
Временной график платежей детализируется в платежном календаре
обычно в ежедневном разрезе, хотя отдельные виды этого планового документа могут иметь и другую периодичность - еженедельную или ежедекадную.
Виды платежного календаря дифференцируются в рамках предприятия
по видам хозяйственной деятельности, а также по различным типам центров
ответственности.
Так, по операционной деятельности.
В целом по предприятию:
 налоговый платежный календарь;
128
 календарь инкассации ДЗ;
 календарь обслуживания финансовых кредитов;
 календарь выплат зарплаты.
По центрам ответственности:
 календарь (бюджет) формирования производственных запасов;
 календарь (бюджет) управленч расходов;
 календарь (бюджет) реализации продукции.
По инвестиционной деятельности:
В целом по предприятию:
 календарь (бюджет) формирования портфеля долгосроч инвестиций;
 календарь (кап бюджет) реализации программы реальных инвестиций.
По центрам ответственности:
 календарь (кап бюджет) реализации отдельных инвестиционных
проектов.
По ФД:
 календарь (бюджет) эмиссии акций;
 календарь (бюджет) эмиссии облигаций;
 календарь амортизации осн долга по фин кредитам.
1. В системе оперативного управления денежных потоков по операционной деятельности предприятия осн видами платежного календаря являются
следующие:
Налоговый платежный календарь - разрабатывается по предприятию в
целом и содержит обычно только один раздел - "график налоговых платежей"
(возвратные платежи по налоговым перерасчетам денежных средств включаются обычно в календарь инкассации ДЗ). В составе налогового платежного календаря отражаются суммы всех налогов, сборов и других налоговых
платежей, перечисляемых предприятием в бюджеты всех уровней и во ВБФ.
Календарной датой уплаты избирается, как правило, последний день установленного срока перечисления налоговых платежей каждого вида.
Календарь инкассации ДЗ - разрабатывается обычно по предприятию в
целом (хотя при наличии специализир подразделения - кредитного отдела он может охватывать группу платежей только этого центра ответственности).
По текущей ДЗ платежи включаются в календарь в суммах и сроки, предусмотренные договорами с контрагентами.
По просроченной ДЗ эти платежи включаются в платежный календарь
на основе предварит согласования сторон. Календарь инкассации ДЗ содержит только один раздел - "график поступления денежных средств". В целях
отражения реального денежного оборота предприятия датой поступления де-
129
нежных средств считается день их зачисления на р/счет предприятия (это позволяет исключить период флоута в расчетах с дебиторами).
Календарь обслуживания финансовых кредитов. В соответствии с междунар практикой составления отчетности и прогнозирования денежных потоков обслуживание финансовых кредитов отражается в составе операционной
деятельности (а не ФД) предприятия. Это связано с тем, что проценты за кредит, лизинговые платежи и другие расходы предприятия по обслуживанию
фин кредита входят в состав себестоимости готовой продукции и соответственно влияют на размер формируемой операц прибыли. Указанный календарь разрабатывается в целом по предприятию и содержит лишь один раздел
- "график выплат, связанных с обслуживанием фин кредита". Суммы и даты
выплат включаются в платежный календарь в соответствии с условиями кредитных (лизинговых) договоров.
Календарь выплат зарплаты - разрабатывается обычно на предприятиях, применяющих многоступенчатый график выплат зарплаты работникам
различных структурных единиц. Даты таких выплат устанавливаются на основе колдоговора или индивидуальных трудовых контрактов, а суммы платежей - исходя из штатного расписания и разработанной сметы затрат. Указанный платежный календарь содержит обычно один раздел - "график выплат зарплаты".
Календарь (бюджет) формирования производственных запасов - разрабатывается обычно для центров затрат (подразделений, осуществляющих
МТО производства). В состав платежей этого календаря входят Ст закупаемых сырья, материалов, полуфабрикатов, комплектующих, расходы по
транспортированию и страхованию в процессе перевозки, а также расходы по
хранению производственных запасов. Указанный календарь содержит один
раздел - "график платежей, связанных с формированием производственных
запасов". Суммы и даты этих платежей устанавливаются в соответствии с договорами с контрагентами или планами закупки ТМЦ. Обычно в составе этих
платежей отражается и погашение КЗ предприятия по расчетам с поставщиками.
Календарь (бюджет) управленч расходов - отражает платежи по закупке канц принадлежностей; компьютерных программ и средств оргтехники, не
входящих в состав внеоборотных активов; расходы на командировки; почтово-телеграфные расходы и другие затраты, связанные с управлением предприятием (кроме затрат на оплату труда АУП, отражаемых в календаре выплат зарплаты). Данный платежный календарь содержит лишь раздел - "график платежей по общехозяйственному управлению". Сумма платежей этого
календаря определяется сметой, а даты их осуществления - по согласованию
со службами управления.
Календарь (бюджет) реализации продукции - разрабатывается обычно
для центров доходов или центров прибыли предприятия и содержит 2 раз-
130
дела - "график поступления платежей за реализованную продукцию" и "график расходов, обеспечивающих реализацию продукции". В 1-ом разделе отражаются поступления денежных средств при наличных расчетах за продукцию (если данный центр ответственности контролирует инкассацию ДЗ по
расчетам с покупателями, то в первом разделе отражается и этот вид поступления денежных средств). Во 2-ом разделе отражаются расходы на маркетинг, содержание сбытовой сети, рекламу и т.п.
2. В системе оперативного управления денежных потоков по инвестиционной деятельности осн видами платежного календаря являются:
Календарь (кап бюджет) реализации программы реальных инвестиций составляется по предприятию в целом, если не осуществляются крупномасштабные инвестиции по отдельным ИП. В этом виде оперативного фин плана
содержатся показатели двух разделов - "график капзатрат" (на приобретение
ОС и НМА) и "график поступления инвестиционных ресурсов" (по их источникам).
Календарь (кап бюджет) реализации отдельных инвестиционных проектов - составляется, как правило, в разрезе центров ответственности предприятия (центров инвестиций). Его структура аналогична предшествующему
виду календаря.
Календарь (бюджет) формирования портфеля долгосрочных финансовых инвестиций - состоит из двух разделов - "графика затрат на приобретение различных долгосрочных финансовых инструментов инвестирования"
(акций, долгосроч облига-ций и т.п.) и "графика поступления дивидендов и
процентов по долгосрочных финансовых инструментов инвест портфеля".
Показатели 1-го раздела в рамках общей сметы затрат устанавливаются по
согласованию с инвест менеджерами, а показатели 2-го раздела - в соответствии с условиями эмиссии финансовых инструментов портфеля.
3. В системе оперативного управления денежных потоков по ФД разрабатываются следующие виды платежного календаря:
Календарь (бюджет) эмиссии акций - имеет две разновидности. Если он
разрабатывается до начала продажи акций на первичном фондовом рынке, то
включает лишь один раздел: "график платежей, обеспечивающих подготовку
эмиссии акций". Если же он разрабатывается для периода продажи акций, то
содержит показатели двух разделов: "графика поступления денежных
средств от эмиссии акций" и "графика платежей, обеспечивающих продажу
акций" (комиссионное вознаграждение инвест брокерам, расходы на информацию и т.п.).
Календарь (бюджет) эмиссии облигаций – разрабатывается периодически. Принципы его разработки те же, что и в предыдущем варианте оперативного фин плана.
131
Календарь амортизации осн долга по фин кредитам - содержит один
раздел - "график амортизации осн долга". Показатели этого оперативного
фин плана разрабатываются для каждого кредита, подлежащего погашению.
Суммы и сроки платежей устанавливаются в платежном календаре в соответствии с кредитными договорами, заключенными с КБ.
Перечисленные виды платежного календаря как формы оперативного
планового документа мб дополнены с учетом объема и специфики хозяйственной деятельности предприятия. Конкретный перечень видов платежного
календаря предприятие устанавливает самостоятельно с учетом требований
эффективности управления денежным оборотом.
Ряд показателей платежного календаря могут носить не фиксированный, а переменный характер (т.н. "гибкий платежный календарь"). В такой
форме платежный календарь доводится до центров ответственности. Так, осн
показателями, определяющими вариантность плановых заданий в составе
"гибкого платежного календаря", являются:
для центра затрат - ОВпрод;
для центра доходов и центра прибыли – ОРпрод;
для центра инвестиций – объем СМР.
Разработка платежного календаря в его различных вариантах облегчается при использования компьютерных технологий. Наличие соответствующих программ позволяет, например, при изменении в табличном
процессоре определяющего показателя "гибкого календаря" автоматически
получить новый ряд содержащихся в нем оперативных плановых заданий. По
вариантам платежного календаря мб легко обеспечена преемственность разрабатываемых показателей во времени (при переходе к каждому последующему месяцу).
Наконец, программы фин моделирования денежных потоков могут
легко взаимосвязывать и корректировать показатели отдельных видов платежного календаря с показателями ППР денежных средств по предприятию в
целом. Эти же программы позволяют проводить фин планирование денежных потоков и в обратном направлении - внося коррективы в ППР денежных
средств осуществлять автоматическую корректировку показателей платежного календаря.
Использование компьютерных технологий в процессе текущего и оперативного планирования денежных потоков дб увязано с объемами и видами
этих потоков, определяемых диверсификацией хозяйственной деятельности
предприятия.