ТЕМА 14 — Опционы - Финансовые рынки

Тема 14. ОПЦИОНЫ. РЫНОК ОПЦИОНОВ
Изучив эту тему, вы узнаете:
• что такое опцион, каковы его свойства;
• какие виды опционов используются в мировой и российской
практике;
• что такое премия опциона и как она определяется;
• каковы простейшие стратегии торговли опционами,
используемые участниками рынка;
• как организована биржевая торговля опционами;
• каково современное состояние рынка опционов
Опцион (от англ. option – выбор, альтернатива, свобода выбора) – это соглашение между двумя сторонами, по условиям которого покупатель (держатель) опциона приобретает право купить (если это опцион на покупку) или продать (если это опцион на продажу) в будущем базисный актив по установленной цене, а продавец обязуется исполнить свои обязательства.
ВСТАВКА БУКВА ЗАКОНА Юридическое определение опциона приведено в ст. 3 Положения о видах производных финансовых инструментов1: Опционным договором (контрактом) признается: 1) договор, предусматривающий обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной периодически и (или) единовременно уплачивать денежные суммы в зависимости от изменения цены (значения) базисного (базового) актива или наступления обстоятельства, являющегося базисным (базовым) активом; 2) договор, предусматривающий: обязанность стороны договора на условиях, определенных при его заключении, в случае предъявления требования другой стороной купить или продать ценные бумаги, валюту или товар, являющийся базисным (базовым) активом, в том числе путем заключения стороной (сторонами) и (или) лицом (лицами), в интересах которых был заключен опционный договор, договора купли-­‐
продажи ценных бумаг, договора купли-­‐продажи иностранной валюты или договора поставки товара; или обязанность стороны договора в случае предъявления требования другой стороной заключить договор, являющийся производным финансовым инструментом и составляющий базисный (базовый) актив. ВСТАВКА 1 Утверждено приказом ФСФР от 04.03.2010 № 10-­‐13/пз-­‐н. Базисный актив – тот биржевой инструмент, по поводу которого заключается опционный контракт. Базисными активами опционных контрактов могут быть разнообразные
инструменты – процентные ставки, валютные курсы, ценные бумаги, товары,
индексы, а также показатели, характеризующие погодные условия, и т.д.
Перечень инструментов и показателей, лежащих в основе опционов, еще
более широк, чем у форвардов и фьючерсов: базисным активом опционных
контрактов могут быть и иные производные инструменты.
ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 14.1 − Виды опционных контрактов, торгуемых на Московской бирже (по состоянию на март 2013 г.) Опционные контракты фьючерсы на отдельные акции Фьючерсные контракты на обыкновенные акции: ОАО АК «Транснефть», ОАО Банк ВТБ, ОАО «Газпром», ОАО ГМК «Норильский Никель», ОАО «НК «ЛУКойл», ОАО «НК «Роснефть», ОАО «Полюс Золото», ОАО «Сбербанк России», ОАО «Сургутнефтегаз» Фьючерсные контракты на привилегированные акции ОАО «Транснефть» Опционные контракты Фьючерсный контракт на курс евро/доллар США; на валютные фьючерсы фьючерсный контракт на курс доллар США/российский рубль; фьючерсный контракт на курс евро/российский рубль Опционные контракты на фьючерсы на индексы Фьючерсный контракт на индекс РТС; фьючерсный контракт на индекс ММВБ Товарные опционные контракты Фьючерсный контракт на сырую нефть сорта Brent; фьючерсный контракт на золото; фьючерсный контракт на платину; фьючерсный контракт на серебро Опционы могут быть предметом как биржевой, так и внебиржевой
торговли. Если это внебиржевой инструмент, то индивидуальные
характеристики инструмента (вид и объем контракта, дата экспирации,
условия поставки базисного актива и т.д.) оговариваются участниками
сделки. Если же опцион торгуется на бирже, то его характеристики являются
стандартными и определяются спецификацией контракта, установленной
биржей.
2
ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 14.2 − Параметры опционного контракта на фьючерс на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России» (по состоянию на 20.11.2013) Наименование контракта Маржируемый опцион колл на фьючерсный контракт на обыкновенные акции ОАО «Сбербанк России» Код контракта SBRF-­‐12.13M141113CA 6500 Цена страйк 6500 Вид контракта Опцион Категория опциона Американский Тип расчетов Маржируемый Лот 1 Начало обращения 28.08.2013 Последний день обращения 14.11.2013 Дата исполнения 14.11.2013 Исполнение Исполнение в течение срока действия опциона по заявлению держателя Цена исполнения, или цена страйк (англ. strike price) – цена покупки или продажи базисного актива, оговоренная в условиях контракта. В отличие от форварда и фьючерса, являющихся твердыми сделками,
т.е. сделками, обязательными для исполнения обеими сторонами контракта,
опцион предполагает определенную свободу выбора действий одной из
сторон сделки, а именно – покупателя (отсюда и название инструмента). К
моменту исполнения опциона цена базисного актива может измениться как в
благоприятную для покупателя опциона сторону, так и в нежелательную. У
покупателя опциона есть альтернатива: он может исполнить опцион в
соответствии с условиями контракта, либо отказаться от его исполнения. У
продавца опциона такой альтернативы нет: он обязан исполнить обязанности,
предусмотренные контрактом.
Дата истечения срока опциона, или дата экспирации (англ. expiration date) – дата, после которой опцион уже не может быть исполнен. Поскольку позиция продавца опциона является более рискованной, чем
позиция покупателя, продавец получает от покупателя материальную
компенсацию за риск – опционную премию. Величина премии определяется
соотношением спроса и предложения на рынке, и зависит от многих
факторов – от цены базисного актива, ее волатильности, периода времени,
3
оставшегося до истечения опциона, и т.д. Фактически, опционная премия
представляет собой цену опциона. Премия не возвращается, т.е. относится на
затраты покупателя.
Премия – стоимость опциона, сумма, которую уплачивает покупатель опциона продавцу. Как следует из приведенного выше определения, существует два вида
опционов: опцион на покупку – опцион колл (англ. call), и опцион на
продажу – опцион пут (англ. put).
ВСТАВКА Таблица 14.3 − Виды опционов с точки зрения позиции в сделке покупателя и продавца Вид опциона Позиция покупателя Позиция продавца Колл Приобретает право купить базовый актив Берет на себя обязательство продать базовый актив Пут Приобретает право продать базовый актив Берет на себя обязательство купить базовый актив Опцион колл дает право покупателю опциона в установленные сроки купить базисный актив по цене исполнения или отказаться от его покупки. Покупка опциона колл целесообразна, если инвестор рассчитывает на
будущий рост цены базисного актива и желает заранее зафиксировать свои
затраты на приобретение базисного актива в будущем.
ВСТАВКА ПРИМЕР 1 Инвестор 1 февраля рассчитывает на существенное повышение через три месяца цены акции, которая в настоящий момент стоит 500 руб. Премия по трехмесячному опциону колл с ценой исполнения 510 руб. составляет 60 руб. Инвестор покупает опцион, приобретая, таким образом, право купить акцию через три месяца за 510 руб. Предположим, через три месяца прогноз инвестора оправдался, и цена акции выросла до 590 руб. Инвестор исполняет опцион: покупает акцию за 510 руб. Он может сразу же получить от этой операции спекулятивную прибыль, продав купленную акцию на наличном рынке за 590 руб. С учетом уплаченной премии прибыль инвестора составит: 590 − 510 − 60 = 20 руб. Теперь представим, что прогноз не оправдался, и цена акции упала до 490 руб. Нет смысла пользоваться правом купить акцию по цене более высокой, чем цена на наличном рынке, или равной ей. Поэтому покупатель не исполняет опцион. До какого бы уровня ни упала цена акции, убыток покупателя опциона будет ограничен величиной уплаченной премии. 4
Опцион колл исполняется, если к моменту истечения срока его действия
спот-цена базисного актива выше цены исполнения.
Соотношение между ценой базисного актива к моменту истечения контракта и ценой исполнения Цена базисного актива выше цены исполнения St ≥ X Цена базисного актива равна или ниже цены исполнения St ≤ X Прибыли/убытки покупателя опциона St − X − c −c Прибыли/убытки продавца опциона c − (St − X ) c Принятые обозначения: St – спот-­‐цена базисного актива к дате экспирации; Х – цена исполнения; c – премия по опциону колл; р – премия по опциону пут. На рисунке 14.1 изображена зависимость финансового результата
покупателя опциона колл от спот-цены базисного актива.
Финансовый результат (прибыль/убыток) Х Х + c 0 Цена спот, St с Рисунок 14.1 − зависимость финансового результата покупателя опциона колл от спот-­‐цены базисного актива Поскольку продавец опциона не вправе отказаться от исполнения
условий контракта, его убытки по опциону не ограничены в случае
существенного роста спот-цены базисного актива. В то же время
максимальная прибыль продавца ограничена величиной полученной премии
(рис. 14.2).
5
Финансовый результат (прибыль/убыток) Х Х+c 0 Цена спот, St с Рисунок 14.2 – Зависимость финансового результата продавца опциона колл от спот-­‐цены базисного актива Опцион пут дает право покупателю опциона в установленные сроки продать базисный актив по цене исполнения или отказаться от его покупки. Покупка опциона пут целесообразна, если инвестор рассчитывает на
будущее снижение цены базисного актива и желает ограничить
потенциальные убытки.
ВСТАВКА ПРИМЕР 2 Инвестор рассчитывает на существенное снижение через три месяца цены акции, которая в настоящий момент стоит 500 руб. Премия по трехмесячному опциону пут с ценой исполнения 505 руб. составляет 40 руб. Инвестор покупает опцион, приобретая, таким образом, право продать акцию через три месяца за 505 руб. Предположим, через три месяца прогноз инвестора оправдался и цена акции снизилась до 420 руб. Инвестор, желающий получить от этой операции спекулятивную прибыль, приобретает на наличном рынке акцию за 420 руб., и исполняет опцион. Так как по условиям контракта акция будет продана за 505 руб., то прибыль спекулянта с учетом уплаченной премии составит 505 − 420 − 60 = 25 руб. Допустим, прогноз не оправдался, и цена акции выросла до 520 руб. Инвестору нет смысла пользоваться правом продать акцию по цене более низкой, чем цена на наличном рынке, или равной ей. Поэтому он не исполняет опцион. До какого бы уровня ни выросла цена акции, убыток покупателя опциона будет ограничен величиной уплаченной премии. Опцион пут исполняется, если к моменту истечения срока его действия
спот-цена базисного актива ниже цены исполнения.
6
Соотношение между ценой базисного актива к моменту истечения контракта и ценой исполнения Цена базисного актива выше цены исполнения St < X Цена базисного актива равна или выше цены исполнения St ≥ X Прибыли/убытки покупателя опциона X − St − p −р Прибыли/убытки продавца опциона p − ( X − St ) р На рисунке 14.3 изображена зависимость финансового результата
покупателя опциона пут от спот-цены базисного актива.
Финансовый результат (прибыль/убыток) Х – р Х Цена спот, St 0 р Рисунок 14.3 – Зависимость финансового результата покупателя опциона пут от спот-­‐цены базисного актива Убытки продавца опциона пут не ограничены в случае существенного
падения спот-цены базисного актива. Максимальная прибыль продавца
ограничена величиной полученной премии (рис. 14.4).
Финансовый результат (прибыль/убыток) р Цена спот, St 0 Х – р Х
Рисунок 14.4 – Зависимость финансового результата продавца опциона пут от спот-­‐цены базисного актива
7
ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ Иногда графики прибылей/убытков участников опционной торговли за характерную форму называют «клюшками»: основа «клюшки» параллельна оси абсцисс, а ее «ручка» пересекает ось под углом 45 градусов. С непривычки бывает трудно быстро вспомнить, как выглядят графики зависимости финансового результата покупателя и продавца для опционов колл и пут. Для быстрого решения этой проблемы достаточно взглянуть на свои руки. Если представить, что четыре пальца ладони параллельны оси абсцисс, то перпендикулярный к ладони большой палец будет показывать, с какой стороны от основания «клюшки» находится ее ручка. Если смотреть на ладони с внутренней стороны, то правая рука похожа на позицию покупателя опциона колл, левая – на позицию опциона пут. Если перевернуть руки и посмотреть на них с тыльной стороны, то правая рука – это позиция продавца опциона колл, левая – позиция продавца опциона пут. Покупка опциона при благоприятном стечении обстоятельств может
стать гораздо более прибыльной операцией, чем приобретение собственно
базисного актива.
ВСТАВКА ПРИМЕР 3 Инвесторы А и Б рассчитывают на активный рост в течение одного месяца цены акций компании Х и каждый из них готов вложить в покупку ценных бумаг 15 000 руб. Текущая стоимость акций – 1000 руб. Опцион колл на покупку 10 акций компании Х со страйком 1000 руб. продается сейчас по 750 руб. Инвестор А приобретает 15 акций, а инвестор Б – 20 опционов на покупку 10 акций. Через месяц цена акции, как и прогнозировали инвесторы, выросла до 1200 руб. Инвестор А продает акции по текущему курсу и получает прибыль (1200 –
1000) × 15 = 3000 руб. Доходность операции (в процентах годовых) составит 3000 12
× × 100% = 240% . Инвестор В берет на один день взаймы у брокера 200000 15000 1
руб. и по условиям контракта покупает 200 акций по цене 1000 руб. Сразу после этого он продает 200 акций по текущей рыночной цене, и возвращает взятые взаймы деньги брокеру. Прибыль от операции составит (1200 – 1000) × 200 –
25000 12
15 000 = 25 000 руб. Доходность операции составит × × 100% = 2000% . 15000 1
Результат получился впечатляющим. Однако финансовый результат инвесторов А и Б был бы иным, если бы цена акций упала или выросла, например, до 1020 руб. Каждый из участников опционного рынка имеет свое представление о
будущей цене базисного актива, поэтому на рынке заключаются контракты с
разными страйками. Цены таких контрактов тоже должны быть разными.
Например, текущая цена акции составляет 100 руб., инвестор А приобретает
8
опцион пут со страйком 110 руб., а инвестор Б – аналогичный контракт со
страйком 120 руб. Очевидно, что к моменту истечения контракта инвестор Б
окажется в более выгодном положении, чем инвестор А, поскольку сможет
по условиям контракта продать акцию по более высокой цене. Поэтому и
премия по опциону пут со страйком 120 руб. будет выше премии опциона с
более низким страйком.
Ниже приведены данные по итогам торгов опционами на фьючерсный
контракт на обыкновенные акции ОАО «Газпром». Базисным активом для
всех опционов является один и тот же фьючерсный контракт, но поскольку
страйки у одного и того же инструмента разные, то разнятся и их цены.
Фактически один опционный контракт превращается в целую серию
инструментов с разными ценовыми характеристиками.
ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 14.4 − Сделки по опционным контрактам на фьючерсный контракт с исполнением 13.12.2013 на обыкновенные акции ОАО «Газпром» на 21.11.2013 ОПЦИОНЫ КОЛЛ Число Цена Цена открытых покупки продажи позиций Теорети-­‐ Страйк Теорети-­‐
ческая цена ческая цена ОПЦИОНЫ ПУТ Цена Цена Число покупки продажи открытых позиций 514 6,00 – 1604,00 13 500 34,00 26,00 45,00 6706 2354 801,00 1248,00 1145,00 14 000 75,00 72,00 110,00 16184 4814 168,00 4999,00 733 14 500 163,00 170,00 200,00 11860 12608 195,00 330,00 400,00 15 000 330,00 200,00 460,00 5688 14380 115,00 180,00 181,00 15 500 611,00 301,00 – 842 13288 35,00 60,00 72,00 16 000 1002,00 801,99 – 1104 67698 15,00 31,00 29,00 16 500 1459,00 6,00 – 216 20932 8,00 29,00 12,00 17 000 1942,00 6,00 – – 4276 – 39,00 6,00 17 500 2436,00 6,00 – – 3184 1,00 39,00 4,00 18 000 – – – 6,00 Источник: Данные Московской биржи. В таблице 14.4 наряду с ценами покупки и продажи, которые
определяют сами участники рынка, присутствует специфический
показатель – теоретическая цена опциона. Этот показатель определяется
расчетным путем и является ориентиром при принятии решений о
покупке/продаже опционов.
Теоретическая цена опциона – теоретическая расчетная стоимость премии по опциону, определяемая с учетом основных параметров опциона. 9
Для расчета чаще всего используется модель Блэка–Шоулза,
предложенная в 1973 году Фишером Блэком и Майроном Шоулзом.
Существуют и другие модели, например, биномиальная модель, модель
Кокса–Рубинштейна.
ВСТАВКА ЛИЦА РЫНКА ФИШЕР БЛЭК (1938–1995) наиболее известен как один из авторов знаменитой формулы Блэка–Шоулза, не теряющей свою актуальность на протяжении уже почти четырех десятилетий. ВСТАВКА ИНТЕРЕСНЫЙ ФАКТ С именами авторов формулы Блэка–Шоулза связана история печально известного хедж-­‐фонда Long-­‐Term Capital Management (LTCM), созданного в 1994 году. Среди управляющих фонда были Майрон Шоулз и Роберт Мертон (последний усовершенствовал формулу, применив теорию японского математика Кийоши Ито, ранее используемую в ракетной баллистике для расчета траектории полета), ставшие в 1997 году Нобелевскими лауреатами по экономике. В основе операций фонда, в частности, лежали разработанные учеными математические модели. LTCM специализировался на рискованных, но прибыльных операциях с облигациями. Обладая собственным капиталом в размере 4,7 млрд долл., фонд имел долг в размере 120 млрд долл. Номинальный объем позиций фонда по производным инструментам оценивался в 1,25 трлн долл. (но, поскольку значительный объем этих инструментов представлял собой экзотические финансовые контракты, специалисты до сих пор не могут точно оценить их реальную стоимость). Огромные потери фонда в 1998 году, отчасти связанные с вложениями в российские ГКО (государственные краткосрочные бескупонные облигации), заставили Федеральную резервную систему (ФРС – центральный банк США) задуматься о необходимости поддержки фонда, поскольку «эффект домино» мог повлечь за собой серьезные финансовые трудности для крупнейших американских инвестиционных банков. Поддержку под давлением руководства ФРС оказали 14 крупнейших банков, предоставивших фонду 3,5 млрд долл. 10
С точки зрения условий исполнения, выделяют два основных типа
опционов – американские и европейские.
Американский опцион может быть исполнен в любой день срока действия контракта, включая день его истечения.
Европейский опцион может быть исполнен только в день истечения контракта. ВСТАВКА ИСТОРИЯ ВОПРОСА Исторически сложилось, что биржевые опционы в США создавались как контракты, исполнить которые можно было в любой момент срока их действия. Условия первых опционов, котируемых на европейских биржах, предусматривали возможность их исполнения в день истечения контрактов. В настоящее время связь между этими терминами и географической принадлежностью контрактов отсутствует. В частности, все опционы, торгуемые на срочном рынке Московской биржи, являются американскими. Иногда говорят о существовании третьей разновидности опционов – бермудских опционов, которые могут быть исполнены как в день их истечения, так и в одну из нескольких фиксированных дат. Это позволяет считать такой опцион неким промежуточным вариантом между американским и европейским опционом. Географически Бермудские острова находятся примерно на одинаковом расстоянии от двух соответствующих континентов, что и позволило ввести в оборот термин «бермудский опцион». Премия опциона состоит их двух частей – внутренней стоимости и
временной стоимости.
Внутренняя стоимость опциона – это сумма, которую получит держатель опциона, если немедленно исполнит опцион по текущей рыночной цене. Внутренняя стоимость опциона – это величина потенциального
выигрыша, который может получить держатель опциона при его
немедленном
исполнении.
Внутренняя
стоимость
может
иметь
положительное значение или же равняется нулю, если немедленное
исполнение не принесет выигрыш его держателю.
На практике цена опциона может быть выше величины потенциального
выигрыша, который держатель опциона может получить при немедленном
исполнении. Разность между опционной премией и внутренней стоимостью
опциона – это временная стоимость опциона. При прочих равных условиях,
чем больше времени остается до даты экспирации, тем выше временная
стоимость опциона, поскольку за оставшийся срок опцион, при
благоприятной для его держателя динамике цены базисного актива, может
потенциально принести еще бо́льшую прибыль.
11
Внутренняя стоимость Если разность спот-­‐цены (S) и цены исполнения (Х) положительна Если разность спот-­‐цены (S) и цены исполнения (Х) отрицательна Временная стоимость Колл S – X 0 с – (S – X) Пут 0 X – S p – (X – S) Тип опциона ВСТАВКА ПРИМЕР 4 Имеются опцион колл и опцион пут с ценой исполнения 500 руб. Премия по каждому из опционов – 50 руб. Определите внутреннюю и временную стоимость опционов, если спот-­‐цена базисного актива – 480 руб. Решение. У опциона колл нет внутренней стоимости, поскольку спот-­‐цена ниже цены исполнения. Значит, временная стоимость опциона колл составляет 50 руб. Внутренняя стоимость опциона пут составляет: 500 − 480 = 20 руб. Временная стоимость опциона пут равна 50 − 20 = 30 руб. Выделяют три категории опционов.
Опцион является «опционом в деньгах», или опционом с выигрышем (англ. in the money, ITM), если при его немедленном исполнении держатель получает выигрыш.
Опцион является «опционом при своих», или опционом без выигрыша (англ. at the money, ATM), если при его немедленном исполнении у держателя будет нулевой результат.
Опцион является «опционом без денег», или опционом с проигрышем (англ. out the money, OTM), если его немедленное исполнение приносит убыток его держателю. При отнесении опциона к той или иной категории сравниваются два
параметра – цена исполнения опциона и спот-цена базисного актива.
Опцион колл относится к категории ITM, если цена исполнения выше
спот-цены базисного актива, к категории ATM – если цена исполнения равна
спот-цене, к категории OTM – если цена исполнения ниже спот-цены.
12
ВСТАВКА ПРИМЕР 4 Цена исполнения опциона колл на акцию равна 300 руб. 1 марта спот-­‐цена акции составляла 290 руб., 2 марта – 300 руб., 3 марта – 310 руб. Опцион относился 1 марта к категории OTM, 2 марта – к категории ATM, 3 марта – к категории ITM. Опцион пут относится к категории ITM, если цена исполнения ниже
спот-цены базисного актива, к категории ATM – если цена исполнения равна
спот-цене, к категории OTM – если цена исполнения выше спот-цены.
ВСТАВКА ПРИМЕР 5 Цена исполнения опциона пут на акцию равна 500 руб. 1 марта спот-­‐цена акции составляла 480 руб., 2 марта – 500 руб., 3 марта – 520 руб. Опцион относился 1 марта к категории ITM, 2 марта – к категории ATM, 3 марта – к категории OTM. Внутренняя и временная стоимость опциона колл
Премия опциона
Премия опциона
Внутренняя стоимость опциона
d
c
b
a
0
S1
S2=X
S3
Цена базисного актива
Рисунок 14.5 – Внутренняя и временная стоимость опциона колл На рисунке 14.5 отображена взаимосвязь между величинами внутренней
и временной стоимостей опциона колл и соотношением между текущей
стоимостями базисного актива и страйком. Для опционов «без денег» и «при
своих» внутренняя стоимость равна нулю, но у них есть временная
стоимость. Для опционов «в деньгах» внутренняя стоимость увеличивается с
ростом текущей цены, но временная стоимость при этом уменьшается –
вероятность, что за оставшееся до даты экспирации время цена вырастет еще
больше, становится очень маленькой. Как видно на рисунке, самая большая
временная стоимость – у опционов «при своих».
Опционы, так же как и другие производные инструменты, могут
использоваться участниками рынка в целях хеджирования, спекуляции или
арбитража. Приобретение опциона сопряжено с дополнительными затратами.
Означает ли это, что выгода от форварда или фьючерсного контракта всегда
13
существеннее, чем выгода от приобретения опциона? Приведенный ниже
пример демонстрирует, что это не так.
ВСТАВКА ПРИМЕР 6 Спекулянт предполагает, что цена на золото вырастет в ближайшее время, и приобретает 100 фьючерсов на золото, который котируется сегодня по 1210 долл. за тройскую унцию. Прогноз сбывается, и на следующий день цена золота на спот-­‐
рынке вырастает до 1270 долл. Спекулянт закрывает свою фьючерсную позицию с прибылью 6000 долл. Однако если бы цена повела себя иначе, например, снизилась до 1140 долл., то спекулянт в этом случае потерял бы 7000 долл. Альтернативным вариантом может стать покупка 100 опционов колл на фьючерс на золото. Допустим, опцион со страйком 1210 долл. стоит сейчас 12 долл. Затраты по уплате премии составят таким образом 1200 долл. В случае если прогноз окажется верным и цена вырастет до 1270 долл., спекулянт исполнит опцион: купит фьючерсы по 1210 долл. и тут же продаст их на фьючерсном рынке. Прибыль спекулянта составит: 100 × (1270 – 1210) – 1200 = 4800 долл. Если же цена упадет до 1140 долл., убыток спекулянта будет ограничен премией – 1200 долл. Торговля опционами развивается уже в течение нескольких столетий.
Так, в первой половине XVII века в период так называемой «тюльпановой
лихорадки» в Голландии торговали опционами на луковицы тюльпанов.
(Некоторые исследователи, впрочем, утверждают, что сделки, похожие на
опционные, заключались уже в Древней Греции в периоды,
предшествовавшие сбору урожая оливок.) Биржевые опционы появились
лишь в начале 70-х гг. ХХ века, ранее эти инструменты имели
индивидуальные характеристики, отвечающие потребностям конкретных
участников рынка. Стандартные биржевые опционы впервые были
представлены в 1973 году на Чикагской бирже опционов (CBOE – Chicago
Board Options Exchange). Несомненным плюсом инструментов внебиржевого
рынка является их гибкость, однако эти инструменты имеют высокий
кредитный риск.
В настоящее время опционные рынки являются крупными сегментами
как внебиржевых, так и биржевых рынков.
По данным Банка международных расчетов, по итогам 2012 года
совокупный номинальный объем внебиржевых опционов составлял более 68
трлн долл., при этом доля опционов в совокупном номинальном контрактном
объеме внебиржевых срочных инструментов составляла 12% (табл. 14.5).
14
ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 14.5 − Количественные характеристики внебиржевой торговли опционами (по состоянию на конец декабря 2012 г.), млрд долл. Опционы Совокупный номинальный объем опционов Валютные 10 220 Процентные 48 351 Фондовые 4207 Товарные 929 Прочие 4486 Всего 68 193 Источник: Данные Bank of International Settlements. Объем торговли финансовыми опционами в мире превосходит объемы
фьючерсной торговли. Так, по состоянию на конец июня 2013 года доля
опционов в общем объеме финансовых биржевых инструментов составила
63% (табл. 14.6).
ВСТАВКА СТАТИСТИКА РЫНКА Таблица 14.6 − Количественные характеристики торговли биржевыми финансовыми опционами, млрд долл. Совокупный номинальный объем опционов Декабрь Декабрь Март Июнь 2011 г. 2012 г. 2013 г. 2013 г. Оборот по опционам 2011 г. 2012 г. I кв. 2013 г. II кв. 2013 г. Процентные 31579,6 25909,7 31019,6 38373,5 466281,3 308603,9 93477,2 98730,8 Валютные Опционы на фондовые индексы Всего 87,2 3750,8 105,3 114,0 116,1 25525,1 2382,7 972,9 946,6 4298,1 4662,4 4514,3 166556,9 97703,6 23808,0 26131,5 35418,0 30313,1 35796,2 43003,9 635363,4 408690,1 118258,1 125808,9 Источник: Данные Bank of International Settlements. 15