Маковецкий М.Ю. канд. экон. наук, доцент кафедры «Финансы и кредит»,

Маковецкий М.Ю.
канд. экон. наук, доцент кафедры «Финансы и кредит»,
Омский филиал Финансового университета при Правительстве РФ
АКЦИОНЕРНОЕ ФИНАНСИРОВАНИЕ КАК МЕХАНИЗМ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ИНВЕСТИЦИЙ КОРПОРАЦИЯМИ
В статье рассматриваются теоретические и прикладные аспекты использования
акций как инструмента привлечения инвестиций корпорациями, а также анализируются
особенности, место и роль акционерного финансирования в инвестиционном процессе в
современной экономической системе.
Ключевые слова: акции, акционерное общество, корпорация, акционерное финансирование
Keywords: stock, joint stock company, corporation, joint stock financing
Для повышения эффективности производства в условиях развитой экономики особое значение имеет способность предприятий гибко использовать различные рыночные
инструменты и механизмы в процессе финансирования своей хозяйственной деятельности. В условиях совершенного рынка, равных ставок налогообложения различных финансовых инструментов и отсутствия регулирующих мер любая структура финансирования
предприятия не должна заметно влиять на результаты его деятельности и рентабельность.
Однако в реальных условиях предприятия часто сталкиваются с различными рисками, что
обусловливает определенную иерархию форм и источников финансирования, в том числе
с использованием финансовых инструментов рынка ценных бумаг.
В целях привлечения инвестиций предприятия – акционерные общества, именуемые также корпорациями, могут осуществлять эмиссию как долевых ценных бумаг (обыкновенных и привилегированных акций), так и долговых ценных бумаг (прежде всего облигаций). Каждый из указанных видов ценных бумаг занимает определенное место в системе источников финансирования, имеет характерные особенности, соответственно, выполняет свои специфические функции в современной экономике. Различия в масштабах
развития рынков акций и рынков корпоративных облигаций по отдельным странам связаны с историческими особенностями функционирования их финансовых систем и сложившейся структурой собственности на капитал, предопределившей особые формы отношений с владельцами (собственниками) предприятий.
Акционерное предпринимательство прошло длительный эволюционный путь развития, в процессе которого происходило его постоянное совершенствование [7, 27–28].
Вместе с тем ключевая его идея, состоящая в ограничении риска участников акционерного общества объемом их вложений в акции и формировании на этой основе ассоциированного капитала, сохраняла свое значение на протяжении всего периода развития. Организационно-правовые особенности функционирования акционерных обществ (корпораций)
объективно предоставляют им исключительные возможности в привлечении инвестиций
посредством эмиссии ценных бумаг. В этом контексте акция не только выступает как
ключевой структурообразующий элемент такой организационно-правовой формы предприятий, каковой является акционерное общество (ни одна другая ценная бумага не выступает в таком качестве), но и как гибкий финансовый инструмент, обеспечивающий аккумуляцию инвестиционных ресурсов, необходимых для ведения хозяйственной деятельности корпорации.
В ХХ веке процессы формирования акционерных обществ интенсифицируются,
привнося особый динамизм в развитие целых отраслей и сфер экономики; область их распространения значительно расширяется. После Второй мировой войны акционирование
способствовало развитию финансовых фондов, частных пенсионных фондов, страхова-
•
•
•
нию, являющихся основой современной системы социального обеспечения, образования,
медицинского обслуживания в странах с развитой рыночной экономикой. Сегодня акционерные общества по праву входят в число наиболее значимых институтов рыночной экономики [1, 12], сама форма организации которых позволяет им осуществлять финансирование хозяйственной (в том числе инвестиционной) деятельности за счет эмиссии ценных
бумаг, в особенности акций [4, 115]. Именно на базе акционерной собственности и акционерного капитала сформировались не только надежная основа для экономического прогресса, но и адекватные условия для концентрации капитала и бизнеса [6, 12].
Современный этап развития акционирования характеризуется следующими отличительными чертами [3, 22]:
мощной концентрацией капитала путем слияния и поглощения акционерных обществ,
создания на этой основе стратегических альянсов;
глобализацией путем организации дочерних структур на наиболее привлекательных
зарубежных рынках и распространения товаров и услуг за пределы своей страны;
интернационализацией капитала, проявляющейся в росте числа транснациональных
компаний, привлекающих наиболее дешевые инвестиции, независимо от страны их происхождения, обеспечивающих интеграцию промышленного и банковского капитала, а также
проводящих политику диверсификации организационных форм и направлений своей деятельности.
Основными преимуществами акционерного общества как типа коммерческой организации являются [2, 113–114]:
1. Возможность мобилизации за счет выпуска ценных бумаг (как долевых – акций,
так и долговых с различными характеристиками) значительных инвестиционных ресурсов
в объемах, необходимых для функционирования акционерного общества (корпорации),
обеспечивая ее большую финансовую мощь.
2. Ограниченность риска и возможных финансовых потерь акционеров в случае
банкротства корпорации (акционеры не отвечают по долгам корпорации, рискуя только
суммой своих вложений в акции корпорации), возможность получения ликвидационной
стоимости.
3. Непрерывность существования (корпорации создаются на неопределенный срок),
которое может быть ограничено процессом ликвидации корпорации (добровольной или в
принудительном порядке в случае банкротства).
4. Универсальность акционерного общества как организационно-правовой формы:
она может быть успешно применена в различных отраслях экономики, причем как на
крупных, так и на средних и мелких предприятиях.
5. Возможность отчуждения акций в пользу третьих лиц, служащая основой ликвидности, без влияния на текущее функционирование корпорации (акции переходят от одного владельца к другому, но при этом активы корпорации остаются ее собственностью
как отдельного юридического лица).
6. Унифицированный и жестко закрепленный в законодательном порядке и уставе
набор прав акционеров, четкая регламентация отдельных процедур и механизма функционирования акционерного общества (корпорации).
7. Необходимость раскрытия информации корпорациями на рынке ценных бумаг
способствует заполнению «информационной бреши» о реальных и / или потенциальных
партнерах и контрагентах, формированию общественного мнения, имиджа, способствуя
практической реализации других преимуществ.
Вместе с тем акционерная форма предприятий имеет определенные недостатки, к
которым можно отнести следующие [2, 114]:
1. Привлечение инвестиций посредством эмиссии ценных бумаг требует трудовых
и материальных затрат, хотя успех размещения ценных бумаг не является гарантированным и зависит не только от характера осуществляемых за счет мобилизуемых средств инвестиционных проектов (программ), но и от конъюнктуры финансовых рынков.
•
•
•
•
•
•
2. В случае ликвидации акционерного общества (при банкротстве) существует весьма высокая вероятность, что акционеры могут ничего не получить после расчетов с кредиторами корпорации; существует риск полной утраты капитала (в пределах стоимости пакета акций).
3. Корпорация как тип деловой организации предполагает особый порядок выплаты
доходов инвесторам – в виде дивидендов, чем нередко создается проблема двойного налогообложения (прибыли корпорации и доходов акционеров).
4. Наряду с издержками по созданию корпорации возникают значительные затраты
по ее дальнейшему содержанию (в том числе на подготовку отчетов, аудиторских заключений, проведение собраний акционеров).
5. При необходимости извлечения затраченных на приобретение акций денежных
средств у акционера нет права требовать от корпорации их возврата или выкупа у него акций (за исключением отдельных случаев); при этом продажа акций третьим лицам не гарантирует полного возмещения средств, внесенных при их покупке.
6. Корпорации подпадают под действие многочисленных специальных норм, регулирующих различные аспекты их деятельности, установленных различными инстанциями
и зафиксированных в их уставе.
7. Необходимость широкого раскрытия информации на рынке ценных бумаг, как
правило, не всегда желательна, поскольку требует не только определенных финансовых
затрат, но также существует вероятность ее использования в своих целях конкурирующими структурами.
В экономической литературе обычно выделяются следующие основные цели, связанные с
эмиссией акций. Эмиссия акций осуществляется [4, 116]:
для организации акционерного общества, чтобы обеспечить новому предприятию
определенный начальный капитал для развертывания хозяйственной деятельности;
для привлечения дополнительных денежных ресурсов (увеличения капитала) уже в
ходе хозяйственной деятельности;
для обмена в целях слияния с другой компанией.
Кроме указанных целевых ориентиров, корпорация может осуществлять эмиссию акций:
для поддержания цены и / или колебаний цен собственных акций на необходимом
уровне;
для привлечения стратегического инвестора, который смог бы наладить менеджмент на предприятии, восстановить или укрепить его положение, сопровождающегося
существенным изменением структуры капитала и управления обществом;
для сохранения и укрепления контроля над акционерным обществом.
В конечном счете, в результате практической реализации схемы акционерного финансирования инициатор проекта получает возможность его осуществления за счет привлечения инвестиций и максимизации прибыли, а инвесторы (акционеры) получают в собственность акции привлекательного предприятия с правом получения дивидендов [5, 130–
131]. Поэтому эмиссия обыкновенных и привилегированных акций как способ привлечения инвестиций имеет значительные преимущества для компаний-эмитентов, поскольку
позволяет получить дополнительное финансирование на экономически выгодных условиях (более низкая стоимость капитала) и фактически бессрочно (на весь период существования акционерного общества). Потенциально, если абстрагироваться от существующих
проблем функционирования рынка акций в нашей стране [5, 132–134], это создает реальные предпосылки для осуществления крупных инвестиционных программ и проектов корпораций.
Особенности акций как финансового инструмента предопределяют специфику акционерного финансирования и его роль в инвестиционном процессе. Акционерная форма
финансирования представляет собой вклады (взносы) юридических и физических лиц, в
результате которых инвесторы становятся собственниками акций (акционерами) корпорации. Акционер фактически является не собственником акционерного общества (корпора-
ции) или его имущества, а собственником акции – ценной бумаги, обладание которой
предоставляет ему определенный набор прав, в том числе на получение части прибыли акционерного общества, на участие в управлении акционерным обществом и на часть имущества, остающегося после его ликвидации.
Особая роль акций в инвестиционном процессе четко просматривается уже в момент создания корпорации (акционерного общества), когда посредством первичной (учредительской) эмиссии акций и последующего распределения их среди учредителей происходит формирование уставного капитала акционерного общества как основы для развертывания его хозяйственной деятельности. Последующие (повторные) эмиссии акций имеют своей целью увеличение уставного капитала общества и связаны с дальнейшим расширением масштабов производственной деятельности, привлечением новых инвесторов
и / или капитализацией (реинвестированием) собственных средств в целях развития корпорации.
Основные преимущества эмиссии акций как формы привлечения инвестиционных
ресурсов: возможность многократного увеличения капитала, бессрочный характер привлечения средств и отсутствие необходимости фиксированных выплат (в случае эмиссии
обыкновенных акций) или их заранее определенный размер (в случае эмиссии привилегированных акций). Выплата доходов акционерам (в виде дивидендов) может напрямую увязываться с результатами финансово-хозяйственной деятельности корпораций, т.е. эффективностью их функционирования. Невыплата дивидендов (в том числе владельцам префакций) не создает прямых финансовых претензий к эмитенту. Основной недостаток
эмиссии акций как способа привлечения инвестиций – необходимость допуска к управлению корпорацией новых акционеров. В результате возникает риск утраты контроля над
акционерным обществом. Кроме того, если корпорация недостаточно известна на рынке
и / или ее акции имеют низкую ликвидность, то потребуется дополнительная работа по
поиску заинтересованных инвесторов. Данный вид деятельности, безусловно, представляет собой перспективное направление развития российский акционерных обществ.
1.
2.
3.
4.
5.
6.
7.
Литература
Буркова Н.В., Маковецкий М.Ю. Микроэкономика: Рынки ресурсов, общее равновесие и несовершенства рынка: учебное пособие / Н.В. Буркова, М.Ю. Маковецкий.
– Омск: Изд-во Ом. гос. ун-та, 2010. 152 с.
Маковецкий М.Ю. Инвестиционное обеспечение экономического роста: теоретические проблемы, финансовые инструменты, тенденции развития. – М.:. АНКИЛ,
2005. – 312 с.
Маковецкий М.Ю. Использование финансовых инструментов рынка ценных бумаг
в инвестиционном процессе // Финансы и кредит. – 2005. – № 31. – С. 19–37.
Маковецкий М.Ю. Акции как инструмент корпоративного финансирования / Экономика и труд: Сб. науч. тр. – Вып. V. – Омск: ОмГУ, 2001. – С. 114–121.
Маковецкий М.Ю., Маслов В.Е. Проблемы и перспективы акционерного финансирования в России корпораций / Экономика и труд: Сб. науч. тр. – Вып. V. – Омск:
ОмГУ, 2001. – С. 129–138.
Пороховский А.А. Акционерный капитал в экономике США // США – Канада: экономика, политика, культура. – 2001. – № 9. – С. 3–19.
Страхова Л.П. О методологии акционирования // Менеджмент в России и за рубежом. – 1999. – № 5. – С. 25–37.