Сколько стоит долг?

ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ – ПРАКТИЧЕСКИЙ ОПЫТ
Сколько стоит долг?
Е.Г. Синогейкина
доцент Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации,
генеральный директор ЗАО «Евроэксперт» MRICS, кандидат экономических наук
(г. Москва)
Екатерина Гелиевна Синогейкина, sinogeykina@mail.ru
Увеличивающееся число конференций, семинаров, публикаций, посвященных вопросам управления проблемной задолженностью, подтверждают актуальность проблемы не
только для кредиторов и заемщиков, но и для структур, консолидирующих проблемные активы; консультантов; арбитражных управляющих; коллекторских агентств и других лиц.
Для целей принятия эффективных управленческих решений в отношении проблемной
задолженности заинтересованные стороны хотят знать, сколько стоит долг. Таким образом, проблемная задолженность становится не только объектом управления, но и, как
следствие, объектом оценки.
Приходилось сталкиваться с мнением, что чем больше общая сумма задолженности,
тем выше стоимость долга для кредитора. Практика показывает, что сумма задолженности – далеко не единственный фактор стоимости долга.
Сумма задолженности не может быть передана напрямую от одного лица к другому.
Поскольку кредитор по отношению к должнику-заемщику имеет право требования исполнения обязанностей должника, то от одного лица к другому передается именно право требования по задолженности. Для целей оценки стоимости долга именно право требования
этого долга является объектом оценки.
В статье будут выделены основные факторы, влияющие на стоимость права требования по проблемной задолженности, и основные принципы расчета его стоимости.
Специфика права требования как объекта оценки
Когда ставится вопрос о рыночной стоимости, предполагается, что эта стоимость будет
сформирована в результате гипотетической сделки с объектом. Так как в результате сделки сам объект, как правило, не переходит от продавца к покупателю, а переходят определенные права на этот объект, в процессе оценки определяется стоимость этих прав – права собственности, права аренды. Долг в этом смысле не является исключением. Какое
право должно являться объектом оценки при расчете стоимости долга?
Одним из компонентов двустороннего обязательства, вытекающего из положений кредитного договора (соглашения), является обязанность должника совершить определенные
действия, например возвратить полученные в кредит денежные средства в определенный
срок с начислением на эту сумму процентов за пользование кредитом, а также уплатить
различные штрафные санкции, если таковые подлежат применению. Соответственно,
кредитор по отношению к должнику-заемщику имеет право требования исполнения обязанностей должника (далее – право требования). Таким образом, под оценкой стоимости
долга понимается оценка права требования. Можно выделить несколько основных особенностей права требования как объекта оценки:
• является относительным правом, так как вытекает из существования конкретного
гражданско-правового обязательства;
• является оборотоспособным, то есть может передаваться от одного лица к другому;
• возникает у кредитора. Право первоначального кредитора переходит к новому кредитору в том объеме и на тех условиях, которые существовали к моменту перехода права.
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
73
№ 12 (99) 2009
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
Большое значение для характеристики права требования имеет его определимость:
право требования должно быть четко и недвусмысленно определено и оформлено, в противном случае оно может вообще не иметь стоимости.
Применение способов обеспечения (поручительство, залог, банковская гарантия) позволяет снизить риск неисполнения обязательства и повысить стоимость права требования.
Стоимость права требования является результатом анализа множества факторов, при
этом сумма долга – лишь один из них.
Факторы стоимости права требования
Для оценки права требования к должнику фактически необходимо ответить на два ключевых вопроса:
1) какую сумму реально получить (взыскать) с должника в погашение задолженности?
2) сколько времени потребуется на получение денег?
Приведем упрощенную формулу оценки стоимости права требования:
1) в случае, когда заемщик имеет временные проблемы с выполнением обязательств
по кредитному соглашению:
t
Спр = ∑
i =1
ДПi
(1 + R )i
,
где Спр – стоимость права требования;
ДПi – денежные потоки должника в счет погашения долга за i-й период погашения долга
i-й части долга;
R – ставка дисконтирования;
t – прогнозный период погашения долга;
2) в случае, когда обязательства должника не могут быть исполнены:
ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɧɚɥɢɱɢɹ
ɩɨɪɭɱɢɬɟɥɹ
ɋ ɩɪ
Ⱦɉ ɩɨɪ
Cɡ
ɋɢɞ
ɋɢɩ
,
n
n
n
1 R 1 R 1 R 1 R n
ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɧɟɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɫɬɢ
ɫɬɨɢɦɨɫɬɢ ɡɚɥɨɝɚ
ɜ ɫɥɭɱɚɟ ɧɟɞɨɫɬɚɬɨɱɧɨɫɬɢ
ɞɟɧɟɠɧɵɯ ɫɪɟɞɫɬɜ
ɩɨɪɭɱɢɬɟɥɹ
где Сз – стоимость залогов;
Cид – стоимость прочего имущества должника;
ДПпор – денежные потоки поручителей в счет погашения долга;
Cип – стоимость имущества поручителей;
n – период, в течение которого будет получено имущество (денежные потоки) от реализации имущества.
На практике для ответа на ключевые вопросы необходимо проанализировать основные
факторы стоимости права требования.
1. Риски неисполнения обязательства. Чем выше риски неисполнения обязательств
должником, тем ниже стоимость долга по сравнению с его номинальной величиной. Когда
заемщик выполняет свои обязательства по кредитному соглашению в срок, стоимость
права требования часто соответствует номинальной стоимости долга, а риски неисполнения обязательства заложены в процентную ставку по кредиту.
74
ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ – ПРАКТИЧЕСКИЙ ОПЫТ
К сожалению, на основании сложившейся в настоящее время практики можно заключить, что право требования долга становится объектом оценки, когда обязательства должника не исполнены. В этом случае рассматривается 2 сценария:
1) заемщик имеет временные проблемы с выполнением обязательств по кредитному соглашению. Для этого сценария характерно наличие рисков неисполнения выше, чем средняя процентная ставка по кредитам. В этом случае предполагается реструктуризация (урегулирование) задолженности по результатам переговоров с кредитором (кредиторами). Для
определения рисков неисполнения обязательств в будущем строится финансовая модель –
прогноз денежных потоков заемщика, на основании которого становится понятно, способен
ли заемщик и в будущем выполнить свои обязательства перед кредитором. Анализируются структура капитала, способность обслуживать долг, ликвидность и другие показатели.
В этом случае ключевые факторы стоимости – сумма задолженности и время ее получения;
2) обязательства должника не могут быть исполнены. В этом случае рассматриваемые
риски максимальны. Стоимость права требования формируется не на основании денежных потоков, которые будут получены от деятельности должника, а на основании денежных потоков, которые могут быть получены от реализации залогов и прочего имущества
должника, а также от деятельности (имущества) поручителя, гаранта.
2. Сумма задолженности. Если заемщик может в будущем исполнить свои обязательства по кредитному соглашению, стоимость права требования определяют сумма задолженности и время ее получения.
Если обязательства должника не могут быть исполнены, сумма задолженности определяет верхний предел стоимости права требования. В этом случае стоимость права требования зависит от примененных способов обеспечения, стоимости обеспечения и прочего
имущества должника, а также от сроков, в течение которых могут быть получены денежные средства (от продажи имущества) в счет погашения долга.
3. Примененные способы обеспечения. Стоимость права требования зависит не только
от общего финансового состояния должника. Обладатель права требования имеет существенный интерес в том, чтобы быть уверенным в исполнении должником соответствующих обязанностей, и в том, чтобы обеспечить возмещение своих убытков, возникающих
в случае неисполнения таких обязанностей. Применение способов обеспечения позволяет
снизить риск неисполнения обязательства.
Известно несколько способов обеспечения исполнения обязательств – залог, поручительство, банковская гарантия, неустойка, удержание и т. д. При этом закон не запрещает одновременно применять несколько способов обеспечения в отношении одного обязательства. Одним из наиболее активно используемых в банковской практике способов
обеспечения кредитного обязательства является залог какого-либо имущества или имущественных прав.
4. Стоимость обеспечения формирует стоимость права требования в случае, когда
должник не может выполнить обязательства перед кредитором и не предполагается реструктуризация задолженности. То есть фактически в процессе оценки права требования
объектом оценки становится заложенное и прочее имущество должника, в случае наличия поручителей – имущество поручителей. Стоит выделить особенности оценки залога
в рамках оценки права требования:
1) возможна оценка в условиях отсутствия полной информации;
2) стоимость права требования определяет текущая стоимость денег, которые получит
кредитор, поэтому рыночная стоимость залога дисконтируется (приводится к текущему
моменту времени) с учетом сроков на получение судебных решений, исполнительное производство, реализацию объектов;
3) ставка дисконтирования рассчитывается с учетом возросших рисков.
5. Сроки взыскания имущества. Получение денежных средств от имущества должника возможно путем исполнительного производства или в ходе процедуры банкротства.
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
75
№ 12 (99) 2009
ИМУЩЕСТВЕННЫЕ ОТНОШЕНИЯ В РФ
К кредитору не переходит право собственности на заложенную вещь. Законодательством
отдается предпочтение судебному порядку взыскания заложенного имущества. Требования залогодержателя, как правило, удовлетворяются из выручки от продажи заложенного
имущества. Сроки судебного процесса и исполнительного производства могут составлять
около 1 года. Если сумма, полученная от продажи предмета залога, недостаточна для покрытия суммы требований, залогодержатель вправе получить удовлетворение из другого
имущества должника.
Банкротство – более длительный процесс, процедуры могут длиться до 24 месяцев.
6. Стоимость прочих активов. Если стоимость залогов недостаточна, взыскание может
быть обращено на прочее имущество должника. В этом случае рост стоимости права требования возможен при условии, что стоимость прочего имущества достаточна и притязания прочих кредиторов отсутствуют.
7. Наличие юридических рисков – один из основных факторов стоимости права требования.
Приведу пример из практики. Оценивается право требования кредитора к должнику,
который не способен выполнить свои обязательства по кредитному договору. При этом у
должника на балансе отражено достаточно много ликвидных активов, часть которых предоставлена в обеспечение (залог) по указанному кредитному соглашению. Единственный
способ получить денежные средства в погашение кредита – обратить взыскание на имущество должника. В результате анализа оценщик приходит к выводу, что рыночная стоимость активов должника значительная, при этом стоимость права требования к должнику
нулевая, так как договор залога составлен неправильно.
Следует отметить следующие основные юридические риски:
• риск неправильного оформления документации (на кредит, объект финансирования,
если финансировалось строительство и т. д.);
• риск фактического наличия имущества (поручителей);
• риски, связанные с наличием права собственности у залогодателя, например на имущество – незавершенное строительство не оформлены права;
• риски, связанные с тактикой поведения заемщика;
• риски притязаний прочих кредиторов на имущество должника;
• риск затянутого судебного производства.
В связи с этим работы по оценке права требования должны проводиться в сопровождении команды профессиональных юристов, которые проанализируют правильность оформления кредитного соглашения, договора ипотеки и прочей документации на кредит, оценят риски признания их недействительными (незаключенными) и т. д.
8. Модель поведения должника
Тактика поведения заемщика оказывает значительное влияние на сроки получения денежных средств в счет погашения долга. Можно выделить несколько групп заемщиков:
• своевременно выполняющие обязательства (в настоящей статье не рассматривается);
• активно взаимодействующие с кредитором – совместное решение вопросов урегулирования долга во внесудебном порядке: принятие соглашения об отсрочке; новация – обмен существующих обязательств на новые между теми же лицами в целях
прекращения первого; отступное – имущественная ценность, принимаемая кредитором взамен первоначального предмета обязательства; выкуп долга и другие решения;
• заемщики, пытающиеся решить проблему неплатежей самостоятельно (отсутствие
взаимодействия с кредитором);
• заемщики, оказывающие активное противодействие кредитору, например оспаривающие требования кредиторов в суде, пытающиеся сослаться на кризис как на основание для признания кредитного соглашения недействительным;
76
ОЦЕНКА ВСЕХ ВИДОВ СОБСТВЕННОСТИ – ПРАКТИЧЕСКИЙ ОПЫТ
• изначально недобросовестный заемщик. В подобных случаях стоимость права требования стремится к нулю.
9. Стратегия кредитора (кредиторов). Кредитор может получить денежные средства
в счет погашения проблемной задолженности несколькими путями:
1) урегулирование (реструктуризация) задолженности. Многие банки рассматривают
такой сценарий как наиболее привлекательный. Нельзя не отметить, что в этом случае
должна быть высокая вероятность погашения долга заемщиком хотя бы в будущем;
2) обращение взыскание на заложенное имущество (прочие активы). Эта тактика применяется банком в случае невозможности взыскания денежных средств с должника. Хотя
некоторые крупнейшие банки, особенно специализированные, признают, что им не нужны
активы заемщика;
3) банкротство должника. Любой кредитор может инициировать процедуру банкротства, если денежные обязательства не исполнены должником в течение трех месяцев с даты, когда они должны были быть исполнены, денежные требования к должнику в совокупности составляют не менее 100 000 рублей, подтверждены вступившим в законную силу
решением суда.
Этот сценарий наименее привлекателен с позиции кредитора. Он приводит к минимизации стоимости права требования по проблемной задолженности (неочевидные перспективы управления процессом банкротства и принятия удовлетворяющих кредитора решений (в силу возможного отсутствия у конкретного кредитора контроля над комитетом
или собранием кредиторов, неочевидные перспективы удовлетворения требований за
счет конкурсной массы, риск вывода и обесценения активов, очень длительная процедура, могут быть признаны несостоятельными сделки, заключенные компанией-должником
с отдельными кредиторами в течение 6 месяцев, предшествующих подаче заявления о
признании должника банкротом).
10. Наличие требований третьих лиц (прочих кредиторов, соинвесторов). Стоимость
права требования напрямую зависит от наличия или отсутствия требований третьих лиц
(и объема таких требований) в отношении как заложенного имущества, так и иного имущества должника или принадлежащих ему имущественных прав (основные средства,
запасы, дебиторская задолженность и т. д.). Например, если кредитор, которому принадлежит право требования, принял решение об отсрочке долга, существует риск возникновения «проблемных» кредиторов, которые инициируют процедуру банкротства и обесценят право требования. Другой пример: имущество, на которое хотел обратить взыскание
кредитор, оказывается в залоге у других кредиторов.
Еще один пример – наличие соинвесторов строительства. Допустим, банк финансирует
объект, который строится на заложенном земельном участке. Если соинвесторы смогут
подтвердить в судах свое право в отношении, скажем, отдельно взятого помещения в объекте, то объект, на который банк захочет обратить взыскание в рамках реализации принадлежащего ему права требования, уменьшится (для банка) на величину, равную площади
помещения, право на которое будет признано за соответствующим соинвестором. Следовательно, в таком случае рыночная стоимость права требования уменьшится.
Вне зависимости от ситуации важно, что согласованные действия должника и кредиторов могут привести к увеличению стоимости права требования долга.
Подводя итог, можно сделать вывод, что сумма задолженности – далеко не единственный фактор стоимости права требования задолженности. Для определения стоимости
права требования необходимо провести многофакторный анализ: оценить риски неисполнения обязательства, изучить примененные способы обеспечения, оценить стоимость
обеспечения и прочих активов должника и поручителей и сроки взыскания имущества,
быть уверенным в правильности оформления кредитных соглашений, договоров залога, а
также в отсутствии юридических рисков.
Подписка на журнал в любое время (495) 974-1945, 974-1950
77