Мурманский Морской Торговый Порт

Мурманский Морской
Торговый Порт недооцененный актив
Наталья Чубкова
Ноябрь 2012 г.
Тикер
RTS: MSCP
EV, $ млн.
103,25
Капитализация, $ млн.
126,93
Количество обыкновенных
акций
113 160
Справедливая стоимость, $
3 559
Рыночная стоимость, $
1 820
Потенциал
95,6%
Рекомендация
Покупать
2010 г.
2011 г.
2012 г.
Финансовые показатели
EBITDA, $ тыс.
19 863
25 416
30 003
EBIT, $ тыс.
13 404
18 141
22 249
Рост EBITDA
-55,80% 29,04% 18,05%
Рентабельность
EBITDA
22,42%
25,97% 27,40%
EBIT
15,13%
18,54% 20,32%
Грузооборот, тыс. т.
Общий, тыс. т.
Рост
грузооборота
12 875
14 420
16 135
-14,8%
12,0%
11,9%
Мультипликаторы
EV/EBITDA
5,24
4,06
3,44
EV/грузооборот
8,02
7,16
6,40
Динамика котировок акций ММТП, $
Ask
Bid
5000
4000
3000
2000
1000
0
10.8.10
2,47%
21,72%
10.2.11
10.8.11
34,00%
10.2.12
10.8.12
16,90%
n.chubkova@lmsic.com
Мы полагаем, что при консолидации ММТП компанией СУЭК,
цена выкупа обыкновенных акций может быть почти в 2 раза
выше - $3559, потенцил роста обыкновенных акций составляет 95,6%. Консолидация ММТП будет сопровождаться покупкой
оставшегося пакета у прежних владельцев порта по цене в 2
раза выше цены сделки по приватизации - по цене сделки по
приобретению компанией СУЭК акций ММТП у ООО «Гарсия»,
купившей контрольный пакет в декабре 2011 года. По нашему
мненую, ОАО «СУЭК» для ускорения консолидации ММТП, после аукциона 29 октября 2012 может выставить оферту по цене,
приемлемой для менеджмента порта, то есть в 2 раза выше
цены приватизации госпакета, и консолидировать 97,53% голосующих акций с возможностью последующего выставления требования о выкупе.
При консолидации компанией СУЭК 100% голосующих акций ММТП,
возможен спекулятивный рост после выставления обязательного предложения и последующего требования о выкупе по цене в 2 раза выше
текущей. После приобретения компанией СУЭК госдоли ММТП на аукционе 29 октября 2012 года, возможны 2 сценария: СУЭК выставит обязательное предложение по цене в 2 раза выше цены приватизации (около
$3558,9/акция) и сразу консолидирует 97,53%, или CУЭК выставляет
оферту по цене приобретения госпакета $1832,1/акция, а затем купит
долю у менеджмента по цене около $3558,9/акция с последующим выставлением новой оферты.
2 ноября 2011г. состоялся аукцион по приобретению
47,65%
УК/63,53% обыкновенных акций ММТП у менеджмента порта. Пакет
был куплен ООО «Гарсия», ассоциируемой с ОАО «СУЭК», по цене $
3404,1 за акцию. Далее, пакет был распределен между оффшорными
компаниями: Roman Capital Holdings Ltd.(12,68%), Mollie ventures corp
(18,68%) и Montague Management Limited (16,29%). По данным прессы,
в феврале 2012г. СУЭК приобрела пакет 18,68%/ 24,91% у дочерней
Mollie ventures corp. по цене $3558,9/акция. 29 октября 2012 года на
аукционе СУЭК приобрела госпакет ММТП по цене $1832,1/акция. В
результате сейчас ММТП принадлежит СУЭК и 2 оффшорным компаниям. Montague Management Limited, по данным прессы, владеет прежний
менеджмент порта, ведуться переговоры о продаже доли в ММТП.
Данная система дробления и последующей передачи пакета акций
ММТП, принадлежащего менеджменту порта, свидетельствует о намерениях компании СУЭК консолидировать 100% ММТП. Если бы СУЭК
приобрело сразу весь пакет ММТП, принадлежащий менеджменту порта
(47,65%/63,53%), а затем купило на аукционе госпакет, то, превысив
порог в 95%, общество не могло бы выставить требование о выкупе
и консолидировать все 100% голосующих акций. Мы полагаем, СУЭК
может выставить оферту в результате аукциона по приватизации по
цене, приемлемой для менеджмента порта (около $3558,9/акция), что
в 2 раза выше цены аукциона, с целью быстрой консолидации порта. В
противном случае, целевая цена выкупа акции ММТП совпадёт с ценой
приватизации $1832,1/акция.
Мы рекомендуем покупать обыкновенные акции ОАО ММТП по текущей цене продажи в $1820 с потенциалом роста 95,6% до целевой
цены в $3559, в расчете на выставление цены оферты по цене сделки
с менеджментом.
Акционерный капитал ММТП к моменту приватизации и после:
2,47%
21,72%
2,47%
34,00%
21,72%
Обозначения на диагараммах:
24,91%
SUEK
Roman C apital Holdings Ltd
Montague Management Limited
Minorities
Government property
58,91%
16,90%
16,90%
24,91%
Источник: данные компании, расчеты
SUEKИК ЛМС
SUEK
Roman C apital Holdings Ltd
lms@lmsic.com
www.lmsic.com
Roman
C apital Holdings
Ltd
Санкт-Петербург, Итальянская ул., д.4 тел.: 8 (812) 329 19 99 Email:
Montague Management Limited
Montague Management Limited
Minorities
Minorities
Government property
191186, Россия, Санкт-Петербург,
Итальянская ул., д. 4.
тел. 8 812 329 19 99
Email: lms@lmsic.com
Контакты
Руководители Компании
Генеральный директор
Ильин Анатолий Юрьевич
8 812 329 19 99
Председатель Совета директоров
Казаков Кирилл Викторович
8 812 329 19 99
Управляющий директор
Клещёв Александр Игоревич
8 812 329 10 15
8 812 329 19 99
Аналитический отдел
Кумановский Дмитрий Владимирович Мушка Ирина Васильевна
Марков Дмитрий Сергеевич
Кириченко Арсений Борисович
8 812 329 19 99
Департамент активных операций
Отдел торговых операций
Портянкин Владимир Александрович Носков Александр Александрович
8 812 329 10 41
Руководитель отдела
Ливанова Елена Николаевна
8 812 329 19 98
Покупка акций у физических лиц, брокерское
обслуживание
Судакова Александра Андреевна
8 812 329 19 98
Отдел клиентского сервиса
Настоящий аналитический обзор подготовлен специалистами ЗАО ИК Ленмонтажстрой и содержит информацию и выводы, основанные на источниках, которые мы рассматриваем как в
целом надежные. Однако мы не можем гарантировать абсолютной полноты и достоверности такой информации. Содержащиеся в настоящем обзоре выводы отражают мнения специалистов
ЗАО ИК Ленмонтажстрой и не являются рекомендацией по приобретению или продаже каких-либо ценных бумаг, других инструментов или производных на какой-либо из них. При
принятии решений в отношении инвестиций инвесторам следует исходить из собственных инвестиционных целей, стратегий и финансовых возможностей и учитывать, что стоимость
инвестиций может изменяться как в большую, так и в меньшую сторону. Мы не берем на себя обязательств по регулярному обновлению информации о ценных бумагах и эмитентах,
упомянутых в настоящем обзоре. Дополнительная информация об упомянутых в настоящем обзоре ценных бумагах и эмитентах может быть получена от ЗАО ИК Ленмонтажстрой по
запросу. Не допускается воспроизведение или копирование содержания этого обзора без предварительного письменного согласия ЗАО ИК Ленмонтажстрой.
Санкт-Петербург, Итальянская ул., д.4 тел.: 8 (812) 329 19 99 Email: lms@lmsic.com www.lmsic.com