опрос "поддержка государством фондового рынка: что не

ОПРОС "ПОДДЕРЖКА ГОСУДАРСТВОМ ФОНДОВОГО РЫНКА: ЧТО НЕ
СДЕЛАНО?"
По мнению респондентов, ликвидность придет на рынок лишь в том
случае, если будет повышена корпоративная культура эмитентов, а
права инвесторов - лучше защищены
специально для Агентства "ИРБИС"
Татьяна Батищева
t.batisheva@fininfo.kz
15 марта 2011 года
Усилия по развитию фондового рынка пока что не приводят к нужным результатам. Рынок
продолжает оставаться неликвидным и мелким. Агентство "ИРБИС" опросило участников фондового
рынка Казахстана на тему актуальности и действенности господдержки фондового рынка, задав им
следующие вопросы:
•
Достаточно ли тех мер поддержки, которые государство на данный момент оказывает рынку
(предполагаемые IPO госкомпаний, изменения в законодательство - ужесточение
фидуциарной ответственности менеджмента эмитентов, разрешение эмитентам
реструктуризировать дефолты по облигациям 85% голосов)? Какие меры, на ваш взгляд,
должны быть приняты дополнительно?
•
На ваш взгляд, каков потенциал РФЦА в привлечении эмитентов и инвесторов, в том числе
иностранных, так как практика показывает, что пока эти их задачи не находят своей
реализации. И на данный момент РФЦА позиционирует себя как региональный центр
исламских инструментов для стран Центральной Азии.
•
Какую нишу кроме исламского финансирования может реально занять Казахстан среди
региональных рынков (допустим, сконцентрироваться на производных, или же на долговых
бумагах, когда иностранцы в целях диверсификации валютных рисков смогут выпускать
бумаги в тенге)?
Ниже приводятся полные ответы участников опроса.
Директор Департамента исследований компании АО "Халык Финанс" Сабит Хакимжанов
1. Мер поддержки, которые государство на данный момент оказывает фондовому рынку,
недостаточно. Начнем с программы IPO госкомпаний. Важно, чтобы программа была основана на
рыночных принципах, с минимальными ограничениями для потенциальных инвесторов, на объемы
покупки, и условия перепродажи. Программа должна быть открыта наибольшему кругу инвесторов, в
том числе профессиональных, без этого ликвидного рынка не будет. Второй проблемой рынка
является то, что список компаний ограничен государственными. Его можно расширить продажей
государственной доли в негосударственных компаниях, стимулированием дополнительных эмиссий
и первичных размещений.
Но самое главное, нужно расширять роль институциональных инвесторов в управлении
эмитентами. Концепция финансовой стабильности и вся система регулирования финансового
сектора основана на предположении, что финансовый сектор не должен вмешиваться в реальный
сектор, что управление активами сводится к выбору финансовых инструментов. От этой понимания
роли финансового сектора нужно уходить. Институциональные инвесторы должны получить полное
право вмешиваться в управление компаний, влиять на выбор директоров. Кредиторы должны иметь
право реструктуризировать несостоятельных заемщиков так, как они считают нужным. Только в
этом случае есть надежда, что заработают механизмы корпоративного управления.
Конечно, всегда появляется опасность злоупотребления фидуциарными обязанностями при
получении управляющими большей свободы. Но эту опасность нельзя устранить ужесточением
личной ответственности. Наоборот, личные риски в виде уголовной ответственности и конфискации
личного имущества только ухудшат качество фидуциарного управления, приведут к оттоку из
отрасли наиболее квалифицированных кадров. Единственный способ улучшить качество
инвестиционных решений – это расширить права и возможности инвестирования в реальный сектор
и одновременно увеличить прозрачность деятельности как инвесторов и управляющих, так и
эмитентов. Особенно важно ввести требования максимального раскрытия для эмитентов: аудит,
состав акционеров, регулярная отчетность. Возможно, следует даже создать специальный
государственный орган для выполнения этих требований.
Еще один важный вопрос – это реструктуризация несостоятельных компаний. Здесь надо
нарабатывать практику правоприменения существующего законодательства и, при необходимости,
менять его. Оно создает слишком много барьеров для эффективного разрешения конфликтов не
только между кредиторами и эмитентами, но и между различными траншами кредиторов. Это
вполне осуществимая задача. Мы знаем, куда надо двигаться. Желательно приблизить наше
законодательство в этом отношении к правовым системам стран, имеющим традиции разрешения
таких конфликтов, например, к английскому праву. Без минимальной правовой совместимости
нельзя надеяться на то, что наши фондовые рынки будут интересны иностранным инвесторам.
2. Потенциал зависит от среды, в которой оперирует фондовый рынок. Среда будет более
привлекательной, если она понятна, если правила игры похожи на правила ведущих фондовых
рынков. Инвесторы ценят экономическую свободу; верховенство правовых принципов; сильную
судебную власть; законодательство, защищающее интересы инвесторов; предсказуемое
правоприменение; большое количество образованных людей; свободу передвижения капитала;
минимальное вмешательство со стороны государства. Достаточно диверсифицированная
экономика тоже не помешает, но это условие менее критично.
3. Мне кажется, задача занятия международной ниши не должна становится целью развития нашего
фондового рынка. Основная задача рынка – дать инвесторам возможность размещать средства в
реальном секторе, там, где они дадут наибольшую отдачу для экономики. Эта задача решается тем
лучше, чем больше информации имеют инвесторы и чем больше ликвидность рынка. Наши рынки
неликвидны и зарегулированы, а цены на них малоинформативны. Именно на решение этих
проблем должны сосредоточиться организаторы рынка.
Те же проблемы с рынком производных. Нельзя его развить, если рынок исходных инструментов
неликвиден или слишком зарегулирован. Например, у нас самый ликвидный рынок – валютный.
Благодаря этому существует ликвидный рынок оффшорных форвардов на доллар. Но этот рынок
нерегулируемый.
Следующий по ликвидности – это рынок ГЦБ. Здесь ликвидность уже намного хуже. Настолько хуже,
что сформировать консенсус кривой доходности на определенный день – задача не тривиальная.
Это автоматически закрывает вопрос о свопах. Ну, а о ликвидности рынка негосударственных
облигаций и акций можно и не говорить.
Поэтому, я считаю, надо в первую очередь решить проблему низкой ликвидности. Это – хорошая
цель.
Управляющий директор компании АО "Сентрас Секьюритис" Талгат Камаров
1. Для поддержки фондового рынка этих мер вполне достаточно, для долгосрочного развития – нет.
Финансовый суд опущен до уровня районного, и теперь его решения могут изменены любым
вышестоящим зачастую не в пользу инвесторов. Общая корпоративная культура в компаниях на
очень низком уровне, из-за чего избыток денег на фондовом рынке не находит применения в
развитии бизнеса. В результате наблюдается парадокс: с одной стороны безрисковые ставки
заимствования на рекордно низких уровнях (доходность на последнем 12 месячном аукционе
составила 1,57% годовых), с другой стороны высокие кредитные риски и прозрачность деятельности
компаний снижают их инвестиционную привлекательность. Необходимо соответственно
стимулировать публичность компаний, наличие рейтинга корпоративного управления.
2. РФЦА имеет значительный потенциал в привлечении иностранных эмитентов и инвесторов.
Одним их главных условий реализации этого потенциала является признание статуса финансового
суда на уровне не ниже областного. Казахстан де-факто является инвестиционно-привлекательной
страной, однако сдерживающим фактором остается незащищенность иностранного участника на
местном рынке.
3. Казахстан все еще является региональным лидером по уровню развития финансовой системы.
Поэтому задача развития РФЦА не должна сниматься с повестки дня. Необходимо допустить
возможность заимствования иностранных эмитентов на площадке РФЦА в национальных валютах
соседних стран. Эволюция развития рынка может сложиться по классическому сценарию, начиная с
долгового рынка к рынку акций. Учитывая текущие крайне низкие ставки на рынке, международные
финансовые институты могли бы выпускать облигации в тенге. Производные инструменты рынку
тоже нужны: в первую очередь для розничных инвесторов, это фьючерсы на индекс акций и курс
доллара к тенге. Исламские финансовые инструменты должны оживить долговой рынок, приведя на
рынок новых инвесторов - исламские фонды.
Аналитик компании АО "ИФГ Континент" Павел Афанасьев
1. На данный момент фондовый рынок Казахстана недостаточно популяризован среди населения
страны, но поддержка со стороны государства, в том числе в виде серии предстоящих IPO
государственных компаний, может оказать существенное влияние на его активизацию. В целом мы
считаем, что развитие фондового рынка Казахстана будет происходить постепенно и равномерно
просто по той причине, что невозможно в один момент одновременно создать спрос на
выпускаемые инструменты и предложение для инвесторов, институциональных и частных. В
Казахстане есть достаточно много крупных компаний, выход на фондовый рынок которых интересен
инвесторам, и пусть привлеченный капитал предположительно может быть меньше того, что
планируют получить компании, это определенно даст толчок к дальнейшему развитию фондового
рынка.
Говоря о достаточности принимаемых мер, можно привести пример с компанией АО "Казахтелеком".
Все помнят, что в 2006 году компания размещала 4,6% своих акций среди частных инвесторов, и
тогда количество "неосвоенных" акций розничными инвесторами составило примерно 10% от
размещаемого объема. Эти 10% впоследствии были купленными пенсионными фондами страны.
Как минимум такую же разницу между спросом со стороны частных инвесторов и предложением
новых инструментов можно ожидать и сейчас, но необходимо заметить, что эффект от
последующих IPO будет более высоким, т.е. все больше людей будет вовлечено в грядущие
размещения, что является крайне положительным последствием. Таким образом, нужно понимать,
что ликвидность фондового рынка напрямую зависит от совокупности факторов, отражающих
экономическое обоснование для всех заинтересованных в привлечении/вложении капитала сторон.
2. Безусловно, популяризация рынка и повышение финансовой грамотности населения – одна из
главных задач РФЦА, как и было сказано, выполняется лишь по мере возможности усвоения рынком
информации и изменения непосредственно мышления граждан – возможности инвестирования в
новые виды инструментов, оказывающих непосредственное влияние на положительный рост
экономики.
Появление инструментов исламского финансирования может оказать положительный эффект с
точки зрения диверсификации самой структуры финансового сектора, предоставляя возможность
инвестировать и привлекать капитал в соответствии с принципами исламского финансирования.
Соответственно, данная ниша может носить перспективный характер, но не нужно забывать и о том,
что существующая инфраструктура отечественного рынка с уже обращающимися на нем
инструментами, лишь на пути к тому, чтобы называть ее диверсифицированной и эффективной.
3. В стране ожидаются достаточно высокие темпы роста экономики в предстоящие годы, и
фондовый рынок не может отставать от него, особенно принимая во внимание те программы и
усилия, которые прикладывает правительство для активизации рынка. Учитывая сырьевую,
экспортно-ориентированную структуру экономики можно предположить дальнейшее развитие,
например, и сектора торговли товарами. Тем не менее, мы считаем, что в будущем высокий
потенциал роста все же будет у традиционных инструментов – акций и облигаций.
050004, Казахстан,
г. Алматы, ул. Тулебаева 38,
новое здание, 2 этаж
e-mail: info@kase.kz
тел.: (8 727) 321 65 55
факс: (8 727) 321 60 11
ЗАЯВЛЕНИЕ ОБ ОГРАНИЧЕНИИ ОТВЕТСТВЕННОСТИ
Данный материал носит исключительно информационный
характер и не является предложением или рекомендацией
совершать какие-либо сделки с ценными бумагами. ИАФР
“ИРБИС” не несет ответственности за мнения, высказанные
в данном материале.