Риски на рынке ценных бумаг (№5)

Федеральная служба по финансовым рынкам Российской Федерации Институт фондового рынка и управления Риски на рынке ценных бумаг (название выбранной темы эссе) (№5) Эссе участника второго тура
«Седьмой Всероссийской олимпиады по финансовому рынку для старшеклассников»
Выполнил:
ученик 11 «а» класса
ГБОУ ЦО №641 им.С.Есенина г.Москвы
Иванов Мирон Юрьевич
Москва 2011 План
1. Введение 2. Определение рисков 3. Рыночный риск 4. Процентный риск 5. Риск дефолта 6. Риск рыночной ликвидности 7. Риск (бизнес‐) события и операционный риск 8. Управление рисками 9. Заключение 10.Список литературы 11.Приложение 1. Введение
«Я работал в одиночку. Никого не подпускал к моему делу.
В любом случае, это игра для одного.»
Джесси Ливермор
Здравствуй, уважаемый читатель! Данное эссе представляет собой не просто краткое изложение темы,
приправленное густым соусом комментариев и иллюстраций, но частичку опыта, которую я почерпнул за
несколько лет торговли на бирже.
Вообще, на вопрос "Что легче, писать статьи на биржевую тематику или спекулировать?" я бы без
малейших раздумий выбрал второе. Почему? Да тут всё просто. На бирже ты надеешься исключительно на
себя, и конечный результат зависит только от количества потраченных времени и усилий. Когда же встаёт
вопрос о написании очередной статьи, ты должен думать не о себе, а непосредственно о читателе, что, конечно
же, вполне логично, однако отнюдь не так предсказуемо, поскольку читатель - это существо ветреное и крайне
неопределённое и зачастую тебе приходится просто выворачиваться наизнанку, лишь бы угодить ему и верно
донести до него мысль.
Да, в свободное от торговли время я увлекаюсь написанием статей для начинающих и практикующих
трейдеров. Своего рода хобби, которое помогает мне систематизировать и иногда углубить собственные
знания.
Увлекаться же непосредственно биржей я начал в далёком 2007 году, как раз перед ипотечным кризисом
в США, а впоследствии и во всём мире. Именно в 2007 фундамент был заложен и я понял, что спекуляции на
фондовом рынке будут если не делом всей моей жизни, то по крайней мере моим самым крупным увлечением
на ближайшие лет эдак 10-20. В первую очередь я, как все разумные люди, решил ознакомиться с предметом,
отдалившись от излишней демагогии, и попытался найти "реальные" отзывы и руководства к действию. Это
мне вполне удалось, и я усвоил для себя одну принципиально важную вещь: "Если ожидается необычайная
прибыль, значит - должен быть необычайный риск." Роуэн Хоубарт.
"Риск! Сверхприбыль! Риск! Риск!" - эти слова одновременно отпугивали и опьяняли (но отпугивали всё
же больше). После основательного изучения наставлений "бывалых" мне удалось понять, что контроль над
риском - важнейшая составляющая успешной торговли. А прибыль так ... лишь приятный бонус.
Другими словами, если вы не умеете держать собственные эмоции под контролем, оставаться хладнокровным,
доверять только холодному расчёту с целью сократить стопроцентно неизбежные убытки и умерить свой пыл
поскорее стать миллионером, то "тут" вам делать нечего. И это отнюдь не должно звучать как приговор.
Учитывая, что на рынке стабильно зарабатывает около 1-3% всех желающих, а остальные безнадёжно
сливают (теряют всю прибыль и изначальный депозит. Далее в эссе возможно употребление трейдерского
жаргона, который я всё же попробую расшифровать для читателей), ваша неспособность торговать со
стабильной (это очень важно) прибылью должна восприниматься просто как природная нерасположенность к
этому делу. Как если бы вы вдруг захотели стать космонавтом, но из-за неидеальных показателей здоровья
получили отказ от приёмной комиссии. Это ведь вовсе не повод обижаться и уверять себя, что вы сделали чтото не так. Просто "не твоё это" и всё.
Так или иначе, я предлагаю углубиться в изучение видов риска, а также возможностей его сокращения в
таком непростом деле, как торговля ценными бумагами.
2. Определение рисков
Итак, в первую очередь, на мой взгляд, необходимо чётко понять, что же такое риск. Толковый словарь
Ожегова даёт нам следующее определение :
"Риск - возможность опасности, неудачи". Что ж, кратко и по существу. По крайней мере, ясно, что риск - это
скорее отрицательное понятие. Однако стоит сделать уклон в сторону финансовой тематики:
1)"Финансовый риск - риск, связанный с вероятностью потерь финансовых ресурсов (денежных средств)".
2)"Финансовый риск - риск, возникающий при осуществлении финансового предпринимательства или
финансовых сделок, исходя из того, что в финансовом предпринимательстве в роли товара выступают либо
валюта, либо ценные бумаги, либо денежные средства".
Вот эти определения гораздо ближе к биржевой теме и именно ими мы будем оперировать.
Стоит упомянуть, что сама по себе классификация различных видов финансовых рисков не является
строго определённой, в чём я успел убедиться в процессе подготовки к написанию эссе. Причиной является то,
что на практике существует множество различных проявлений риска, при этом в силу традиций один и тот же
вид риска может обозначаться разными терминами. Одним из немногих исчерпывающих источников является
"GenerallyAcceptedRiskPrinciples" (GARP) 1996 года.
Предлагаю взглянуть на схему в ПРИЛОЖЕНИИ 1, исходя из которой видно, что существует 2 основные
группы финансовых рисков: рыночный риск (marketrisk) и кредитный риск (creditrisk) или риск контрагента
(counterpartyrisk), имеющих свои подгруппы, а также ряд рисков, которые нельзя с полной уверенностью
отнести к финансовой сфере, однако в силу их значимости их невозможно не упомянуть. Это :
1)Риск
ликвидности
(liquidityrisk),
который
в
свою
очередь
делится
на
a)
риск
рыночной
ликвидности(marketliquidityrisk) и b) риск балансовой ликвидности (fundingliquidityrisk)
2)Операционный риск (operational risk)
3)Риск (бизнес-) события ([business] event risk)
Вследствие ограниченности объёма эссе, виды рисков, которые мы будем рассматривать в контексте торговли
ценными бумагами, выделены жирным шрифтом.
3. Рыночный риск
Для нас этот вид риска имеет первостепенное значение, так как находится в непосредственной близости
от процесса торговли. Рыночный риск – это риск снижения стоимости активов вследствие изменения
рыночных факторов. Т.е когда вы покупаете (продаёте) акции, валюту, сырьё, облигации, фьючерсы, опционы,
да всё что угодно, относящееся к бирже, вы всегда сталкиваетесь именно с рыночным риском.
На мой взгляд, без учёта и чёткого контроля этого риска нельзя переходить к другим. Почему? Да потому
что это своего рода основа всей вашей системы управления рисками. Остальные риски имеют второстепенное
значение и отнимают, как правило, куда меньше средств. Рыночный риск представляет собой «косяк», на
который наслаиваются остальные.
Непосредственно в трейдинге ценными бумагами рыночный риск исчисляется в пунктах, количестве
центов на 1 акцию, процентах от депозита или в валюте депозита и равняется возможному убытку в сделке или
же стоп лоссу (stoploss - биржевая заявка, которая выставляется трейдером с целью ограничить возможные
убытки). Рассмотрим пример: ПРИЛОЖЕНИЕ 2
На рисунке представлен 1минутный график CAT (Caterpillar) за 08.12.11. Зелёной линией отмечена цена
покупки, красной - уровень стоп лосса. Было куплено 500 акций в 15:08 по Нью-Йорку. Вычислим
контролируемый (в данном случае уровнем стоп лосса) размер рыночного риска или максимально возможного
убытка в сделке:
92.82-92.5 = 32 пункта = 32 цента/1 акцию = 500*0,32=160$
Допустим, что размер баланса на момент заключения сделки равнялся 10000$. В итоге, при неудачном
стечении обстоятельств, мы потеряли бы (160/10000)*100%=1,6%, что является вполне консервативной
сделкой, особенно если величина P/S(Profit/Stoploss)>1.
На мой взгляд, рыночный риск ВСЕГДА необходимо ограничивать стоп лоссом. На ум сразу приходит
цитата известного трейдера и непревзойдённого победителя кубка Роббинса (Robbins World Cup of
Championship of Futures Trading) Ларри Вильямса: "Сокращайте убыток и дайте прибыли расти".
Как уже было сказано, рыночный риск имеет свои разновидности, в частности процентный и валютный риски.
4. Процентный риск
Процентный риск - возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате изменения
процентной ставки. Легче всего понять сущность этого риска на примере облигаций.
Рассмотрим график доходности 10летних облигаций Италии (Italy Govt Bonds 10 Year) см.
ПРИЛОЖЕНИЕ 8. Как видно из графика 08.11.2011, существовал риск того, что на следующий день доходность
10 летних итальянских облигаций достигнет так называемой "точки невозврата" в 7%.
Что, впрочем, и
произошло 09.11.2011, заставив весь мир начать ещё сильнее беспокоиться за дальнейшую судьбу Италии (а
вместе с ней и всей Еврозоны), которой отныне, в условиях дефицита бюджета и огромного гос.долга (см.
ПРИЛОЖЕНИЕ 9 - на момент написания эссе) придётся ещё и выплачивать 7% от номинала инвесторам, читай кредиторам.
Теперь перейдём ко второй группе финансовых рисков - кредитному риску, а в частности риску дефолта.
5. Риск дефолта.
Риск дефолта - это риск того, что заемщик будет не в состоянии производить выплаты по процентной и
основной части долга. Чаще всего данный вид риска относится к компаниям и государствам, хотя возможен и
по отношению к частным лицам. В качестве примера хочется привести лето
2011 года, когда из-за
стремительного повышения госдолга, США были на грани технического дефолта. (см. Приложение 3)
Существовало 2 выхода: 1) Непосредственно объявление технического дефолта и 2) Повышение планки
максимально допустимого госдолга. Действовать нужно было немедленно, поскольку 3го августа были
намечены крупные выплаты по государственным расходам, однако Сенат США тянул аж до 2го августа, когда
планка госдолга всё же была повышена и президент Барак Обама за 12 часов до "часа X" подписал принятый
закон о госдолге.
Впрочем, США не удалось выйти из воды сухими и 4го августа рейтинговое агентство Standard & Poor's
снизило кредитный рейтинг США с «ААА» до «АА+» с прогнозом «негативный». В результате произошёл
обвал мировых фондовых рынков.
6. Риск рыночной ликвидности.
Риск рыночной ликвидности - риск неспособности реализации активов по их настоящей рыночной цене.
Величиной риска рыночной ликвидности будет равна размеру спреда между текущей ценой и ценой покупки
или продажи ценной бумаги. Например текущая рыночная цена акции составляет 100 долларов. Вы хотите
купить определённое количество акций по этой цене. Однако в стакане биржевых заявок ближайший аск(ask)
будет по цене в 101 доллар (т.е ближайший продавец будет согласен продать вам акции по цене не меньше 101
доллара за штуку). Таким образом, фактически, вместо покупки акций по 100 долларов за штуку, вы сможете
купить их только по цене 101 доллар за 1 акцию. В этом примере размер риска рыночной ликвидности будет
составлять 101-100=1 доллар.
7. Риск (бизнес-) события и операционный риск.
Риск (бизнес-) события - это возможность непредвиденных потерь вследствие форс-мажорных
обстоятельств, изменения законодательства и т.д.
Операционный риск - возможность потерь вследствие технических ошибок, аварийных ситуаций и т.д.
Оба вида риска тяжело поддаются формализации, поскольку чаще всего обусловлены человеческий
фактором. Наиярчайшим примером может служить так называемый "Чёрный вторник" 6 мая 2010 года. В тот
день произошёл сильнейший обвал ценных бумаг. Индекс Dow Jones упал почти на 1000 пунктов. Одной из
возможных причин произошедшего является ошибка трейдера компании Citigroup, который вместо 16 million
ввёл 16 billion и, сделав ошибку всего в одной букве, в результате продал фьючерсы на сумму в 16 миллиардов
долларов вместо запланированных 16 миллионов, войдя в историю и обвалив рынок за какие-то 15 минут. В
результате форс-мажорного обстоятельства рынок потерял порядка 1 триллиона долларов.
8. Управление рисками.
Тема контроля рисков куда более обширная и интересная (как мне кажется), нежели само определение
рисков. Процесс управления рисками представляет собой чёткий, продуманный, полностью описанный и, как
правило, автоматизированный алгоритм. (см.ПРИЛОЖЕНИЕ 6)
На мой взгляд, существует всего два подхода: профессиональный и любительский. Профессиональный
подход используется в основном трейдерами, торгующими различными видами ценных бумаг и имеющими
полноценный портфель (чаще всего средне-и долгосрочные инвесторы (Уоррен Баффет), а также крупными
финансовыми учреждениями (см.ПРИЛОЖЕНИЕ 5). Именно профессиональный подход обеспечивает
наиболее многогранное раскрытие всей темы контроля над рисками. Чтобы ознакомиться с основными
способами управления риском см. ПРИЛОЖЕНИЕ 7.
Широкое распространение в профессиональных кругах риск-менеджеров получила Портфельная теория
Марковица - методика формирования инвестиционного портфеля направленная на выбор активов, исходя из
заданного соотношения Доходность/Риск.
Что касается любительского подхода к управлению рисками, то чаще всего его используют либо
новички, либо трейдеры - одиночки, которые торгуют каким-то одним инструментом или на одном рынке и
попросту не имеют возможности более глубокого контроля за убытками. В любительских кругах вся тема
риск-менеджмента по сути ограничивается понятием Money Management (MM), который позволяет лишь
рассчитать некоторые параметры позиции (кол-во акций к покупке/продаже, размер стоплосса, размер
тейкпрофита).
Классикой MM считается книга Ральфа Винса "Математика управления капиталом", в которой он
описывает все 4 основные метода MM (см.ПРИЛОЖЕНИЕ 10), включая свой собственный "Метод
оптимального F". На мой взгляд метод фиксированного процента наиболее удобен в использовании и, в
конечном итоге, наиболее прибылен, поскольку в методе оптимального F и фиксированно-пропорциональном
методе наблюдается наибольшая зависимость объёма сделки от рыночной конъюнктуры.
9.Заключение.
Итак, в конечном итоге мы поняли, что в таком, не побоюсь этого слова, мире, как торговля ценными
бумагами, мало просто иметь работающий метод предсказания дальнейшей цены какого либо актива.
Огромное значение имеют и риски, которые наиболее высоки в этом деле. И если вы хотите стать
действительно стабильно зарабатывающим спекулянтом или инвестором, вам необходимо научиться не только
чётко определять, но и контролировать их: разумно рассчитывать свои действия и размер позиции,
минимизировать неизбежные убытки и максимизировать прибыль.
Однако мало просто прибыль получить. Немаловажно и её сохранение и, возможно, дальнейшее
реинвестирование.
В данном эссе я постарался в максимально доступной форме объяснить потенциальным трейдерам, а
также людям, которым просто интересна данная тематика, что необходимо держать под контролем
собственные эмоции, оставаться хладнокровным, учитывать риски, здраво оценивать текущую экономическую
ситуацию и в первую очередь добиваться стабильности, а не волатильных скачков графика доходности.
Надеюсь, что данное эссе помогло вам расставить "по полочкам" и дополнить ваши представления о
рисках на рынке ценных бумаг, а также о способах их минимизации.
Что касается меня, то я определённо получаю удовольствие от самого процесса торговли, слежения за
экономической ситуацией в мире (особенно в тот момент, когда Европа находится на грани развала, а США
рискует уничтожить свою и мировую финансовую систему из-за собственного госдолга), а также наблюдения
за собственным экономическим развитием, которое, надеюсь, поможет стать мне финансово независимым.
10. Список литературы
1. С. И. Ожегов "Толковый словарь русского языка", Оникс, Мир и Образование, 26-е издание,
переработанное и дополненное.
2. А.А.Лобанов "Энциклопедия финансового риск-менеджмента", Альпина Паблишер, 2003
3. А.С.Шапкин "Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций", Дашков
и К, 2003
4. М. Брайт "Как читать финансовую информацию. Простое объяснение того, как работают деньги",
Проспект, 2004
5. К.Р.Макконнелл "Экономикс. Принципы, проблемы и политика", ИНФРА-М, 2011
6. Reuters для финансистов "Фондовый рынок: Курс для начинающих." 2-е изд. , Альпина Бизнес Букс, 2009
7. Буренин А.Н. "Форварды. Фьючерсы. Опционы. Экзотические и погодные производные" – М., НТО им.
С.И.Вавилова, 2005.
8. Б.Баумоль "Секреты экономических показателей. Скрытые ключи к будущим экономическим
тенденциям и инвестиционным возможностям", БДО Баланс-Аудит
Список интернет сайтов
1. http://www.bloomberg.com
2. http://www.reuters.com
3. http://www.ecb.int
4. http://www.bis.org
5. http://www.wikipedia.org/
6. http://top.rbc.ru
7. http://www.federalreserve.gov
8. http://www.nyse.com/
9. http://www.investopedia.com
10. http://finance.yahoo.com
11. http://epp.eurostat.ec.europa.eu
12. http://research.stlouisfed.org
13. http://www.nasdaq.com/
14. http://www.sec.gov/
15. http://www.treasury.gov
16. http://www.standardandpoors.com/
17. http://www.finansy.ru/
18. http://online.wsj.com/
19. http://thomsonreuters.com/
Приложение 1. Виды финансовых рисков
+ Приложение 2.
Приложение 3. U.S Debt.
Приложение 4. Чёрный вторник 6 мая 2010 года.
Приложение 5. Основные виды финансовых институтов.
Приложение 6. Процесс управления рисками.
Приложение 7. Способы управления рисками.
Приложение 8. Italy Govt Bonds 10 Year Gross Yield
Приложение 9. Italy government debt.
Приложение 10. Основные методы управления капиталом.