Инвестиционные портфели ИК «ФИНАМ»

25 января 2011
Инвестиционные портфели ИК «ФИНАМ»
Разрабатываемые нами инвестиционные портфели позволяют клиентам
компании разместить средства на фондовом рынке, значительно сократив
время и риски по сравнению с самостоятельным инвестированием.
Распределение активов в портфелях осуществляется на основе фундаментальных
исследований и соответствует ожидаемым соотношениям риска и доходности для
различных типов инвесторов.
Наша методика формирования инвестиционного портфеля позволяет учесть
фундаментальные риск-предпочтения каждого клиента при инвестировании. А
сочетая комбинации двух классов активов (акции и облигации) можно максимально
сократить влияние специфических рисков отдельных инструментов.
Методика формирования портфеля
Формирование состава инвестиционного портфеля происходит в два основных
этапа:
На первом этапе определяется оптимальное соотношение двух классов активов
в портфеле, исходя из ограничений по рискам и горизонту инвестирования
каждого конкретного клиента, а также статистических параметров каждого
класса активов.
«Акции». Данный сегмент портфеля составляется из акций российских компаний
(как «голубых фишек», так и менее ликвидных акций второго эшелона), отбираемых
на основе фундаментального анализа и, в частности, расчета справедливой
стоимости, исходя из финансовых и производственных показателей эмитентов. В
сегменте соблюдается диверсифицированная структура секторов и отраслей.
Стратегия предусматривает постоянный мониторинг рыночной конъюнктуры в
поисках более перспективных инвестиционных инструментов.
«Облигации». Данный сегмент потенциально формируется из корпоративных,
муниципальных облигаций, и облигаций, эмитированных субъектами федерации.
Все эмитенты в обязательном порядке должны обладать высоким кредитным
рейтингом, подтвержденным расчетами отраслевых или специализированных
аналитиков ФИНАМа.
На втором этапе осуществляется оптимальное распределение активов внутри
каждого класса.
Распределение классов активов
Распределение классов активов в модельном портфеле традиционно
осуществляется в соответствии с четырьмя стратегиями (консервативная,
агрессивная, сбалансированная, долгосрочный рост), предусматривающими
определенные ограничения по рискам (см. таблицу ниже).
Табл. 1: Ограничения по рискам инвестиционных стратегий
Стратегия
Консервативная Сбалансированная Агрессивная Долгосрочный рост
Максимально допустимая
-10%
-30%
-50%
Неограниченны
просадка*
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
Доли классов активов в портфеле определяются на основе анализа характеристик
«риск-доходность» по историческим данным рынка акций и облигаций. Так, в
качестве индикатора исторической динамики сегмента «Акции» используется
индекс РТС (коэффициент корреляции с нашим фактическим портфелем за
последние три года составил 80%). На основании методики VAR мы оцениваем
наихудшие вероятные сценарии для сегмента акций в зависимости от времени
инвестирования. На рисунке ниже демонстрируется максимальная просадка
сегмента акций модельного портфеля с вероятностью 99% в зависимости от срока
инвестирования (т.е в данном временном интервале убытки по акциям не выйдут из
синей зоны с вероятностью 99%). Видно, что максимальные потери могут быть при
инвестировании на относительно короткий промежуток времени (например на 1
год), а с увеличением срока инвестирования максимальные потери сокращаются.
www.finam.ru
Тел.: +7 (495) 796-90-26 (многоканальный)
25 января 2011
Инвестиционные портфели ИК «ФИНАМ»
Наше исследование демонстрирует, что по результатам шести лет управления
даже в наихудшем варианте с вероятностью 99% инвестиционный портфель
зафиксирует положительную доходность.
Рис. 1. Максимальные риски снижения сегмента «Акции» инвестиционного портфеля (в 99%
случаях), по горизонтальной оси – срок инвестирования в днях.
300%
250%
200%
Value-at-Risk(99%)
150%
100%
50%
Shortfall-at-Risk(99%)
0%
1
120
240
360
480
600
720
840
960
1080
1200
1320
1440
1560
1680
1800
1920
2040
2160
2280
2400
2520
-50%
-100%
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
Табл. 2. Максимальные риски снижения сегмента «Акции» инвестиционного портфеля (с
вероятностью 99%)
Сегмент «Акции»
1 год
-87,7%
2 года
-81,7%
3 года
-64,5%
4 года
-63,5%
5 лет
-36,2%
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
Структуру сегмента облигаций мы составляем из расчета минимального
рекомендуемого срока инвестирования - 1 год. Портфель составляется таким
образом, чтобы дюрация была на уровне 360 дней, что позволяет практически
нивелировать риск изменения цены на срок 1 год. Таким образом, без учета риска
дефолта эмитента, предполагается, что портфель облигаций приносит
гарантированную доходность на уровне 8% годовых (средняя доходность
облигаций высокого качества российских эмитентов за последние три года).
Далее, на основании двух параметров (ограничения по рискам и горизонта
инвестирования) определяется оптимальное соотношение классов активов в
инвестиционном портфеле.
Распределение активов в сегменте «Акции»
Сегмент «Акции» подразумевает включение недооцененных акций российских
компаний, с расчетом на реализацию их фундаментального потенциала.
Целевая структура данного сегмента определяется стратегом на основе
рекомендаций,
выставляемых
отраслевыми
аналитиками
и
прогнозов
макроэкономиста. В результате проведения отраслевыми аналитиками анализа
эмитентов и их перспектив, определяются следующие характеристики бумаг:
справедливая цена акции и специфические риски эмитентов. Классификация
рисков описана в таблице ниже.
www.finam.ru
Тел.: +7 (495) 796-90-26 (многоканальный)
2
25 января 2011
Инвестиционные портфели ИК «ФИНАМ»
Табл. 3. Риски, которые учитываются при формировании портфеля
Тип риска
Описание рисков
Кредитный риск
Риск дефолта при погашении долга, существенная доля долговой нагрузки,
неспособность обслуживать долговые обязательства, конфискации, т.д.
Операционный риск
Риск некомпетентных действий персонала, менеджмента, в результате
которых может быть причинен материальный ущерб
Отраслевой риск
Риск, связанный с конкуренцией, циклическими колебаниями и другими
особенностями отраслей реального производства
Правовые риски
Риск потерь из-за пробелов или нарушения юридических требований
действующего законодательства, в т.ч. налогового, принадлежность к
некоторой группе (холдингу), у ключевого предприятия которого могут
проявиться проблемы (в т.ч. правовые)
Степень
информационной
открытости
Данный вид рисков является чрезвычайно важным критерием для
портфельных инвесторов при оценке перспективности включения акций в
портфель. Отсутствие или труднодоступность информации существенно
увеличивает рисковую премию при осуществлении инвестиций
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
На основании вышеуказанных характеристик определяется суммарная рисковая
оценка компании по 10-бальной шкале. При этом вес каждого из рисков в
суммарной оценке определяется стратегом экспертным путем. Получаемая оценка
рисков компании используется при дисконтировании потенциала роста компании
(определении скорректированного апсайда), при этом каждый балл рисковой
оценки уменьшает потенциал роста на 1/10 часть. Таким образом, если риски
компании=0, то скорректированный апсайд остается неизменным. В случае если
риски максимальны (=10), то апсайд корректируется до 0. Далее на основании
комплексной методики анализа рыночных котировок и объемов торгов на
различных биржах определяется коэффициент ликвидности, отражающий
рыночные риски инвестирования в акции каждого конкретного эмитента.
Потенциальные значения коэффициента ликвидности лежат в диапазоне от 0 до 1,
и чем больше значение данного коэффициента, тем больше ликвидность. В
соответствии с уровнем данного коэффициента все бумаги, которые могут быть
потенциально включены в портфель, распределяются на 3 класса. Первый класс
подразумевает возможность включения бумаги в сегмент «Акции» с долей до 10%.
Попадание во второй класс ликвидности ограничивает максимальную долю бумаги
до 5%. Нахождение в третьем сегменте характеризует чрезмерно высокие риски
инвестирования в акции данной компании, несовместимые с включением в
модельный портфель.
Распределение сегмента «Облигации»
Основная задача инвестирования в облигации – получение стабильного дохода с
минимальными рисками. Этим принципом обусловлен консервативный подход
аналитического отдела ИК «ФИНАМ» к формированию сегмента облигаций
модельного портфеля, в рамках которого мы стараемся свести к минимуму влияние
рыночных рисков и кредитных рисков эмитентов.
Процесс формирования целевой структуры сегмента облигаций разделен на 3
этапа:
1.
На первом этапе производится первичный анализ будущих денежных потоков
эмитентов на предмет достаточности для погашения облигационного займа. Среди
облигаций компаний с наилучшими соответствующими показателями предпочтение
отдается тем, дюрация которых невелика - дабы максимально сократить влияние
рыночных рисков.
2.
На втором этапе при помощи специальной модели производится оценка
справедливой доходности к погашению каждого выпуска облигаций, выбранных на
первом этапе, исходя из следующих параметров:
Финансовая устойчивость компании
Корпоративный кредитный рейтинг
www.finam.ru
Тел.: +7 (495) 796-90-26 (многоканальный)
3
25 января 2011
Инвестиционные портфели ИК «ФИНАМ»
Отраслевая принадлежность эмитента
3.
На последнем этапе выбираются от 5 до 10 облигационных выпусков
различных
эмитентов
с
наиболее
высоким
соотношением
«текущая
доходность/справедливая доходность». Доля облигаций одного эмитента не
должна превышать 20% сегмента облигаций модельного портфеля. Доля
облигаций эмитентов одного сектора не должна превышать 25% сегмента
облигаций модельного портфеля (в периоды низкой ликвидности на рынке
облигаций ограничение по долям могут быть расширены).
Итоговое распределение активов и представление результата
Рекомендуемое клиенту распределение активов определяется на основании двух
входных параметров:
Индивидуального ограничения по рискам
Горизонт инвестирования
Оптимальное соотношение активов по вышеуказанным критериям представлено в
таблице ниже.
Табл. 4. Оптимальное соотношение классов активов в инвестиционных портфелях
Горизонт инвестирования
1 год
2 года
3 года
4 года
Консервативная
18%
26%
39%
46%
82%
74%
61%
54%
Сбалансированная
39%
47%
61%
66%
61%
53%
39%
34%
Агрессивная
60%
67%
84%
86%
40%
33%
16%
14%
Долгосрочный рост
100%
100%
100%
100%
0%
0%
0%
0%
Акции
Облигации
Акции
Облигации
Акции
Облигации
Акции
Облигации
5 лет
68%
32%
92%
8%
100%
0%
100%
0%
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
Представление инвестиционных результатов осуществляется в соответствии с
международными стандартами GIPS. В качестве бенчмарка сегмента акций мы
используем индекс РТС, исторический коэффициент корреляции нашего
модельного портфеля с которым составляет 80%. Средняя годовая доходность за
время расчета индекса РТС (16 лет) составляет 41%, медианная доходность 38% (в
наших оценках мы используем простую среднюю из двух оценок). Доходность
облигаций предполагаем неизменной на уровне 7% годовых. Оценка ожидаемой
доходности наших инвестиционных портфелей представлена в таблице ниже.
Табл. 5. Оценка ожидаемой доходности инвестиционных портфелей, % годовых
Стратегия
Консервативная
Сбалансированная
Агрессивная
Долгосрочный рост
1 год
12,8%
19,6%
26,5%
39,3%
2 года
15,5%
22,1%
28,8%
39,3%
3 года
19,6%
26,8%
34,1%
39,3%
4 года
21,7%
28,3%
34,9%
39,3%
5 лет
29,0%
36,9%
39,3%*
39,3%
* - риски стратегии снижаются до 36%
Источник: оценки ИК «ФИНАМ»
С увеличением срока инвестирования сокращаются риски максимально возможных
потерь (см. рис. 1), что позволяет нам повысить ожидаемую годовую доходность
портфеля за счет увеличения доли сегмента «Акции».
www.finam.ru
Тел.: +7 (495) 796-90-26 (многоканальный)
4