76 Махачев З.М. Тактические подходы к управлению

76
Махачев З.М.
Тактические подходы к управлению инвестиционными рисками корпорации1
В условиях неразвитой рыночной экономики некоторые аспекты деятельности корпорации приобретают особо рисковый
характер и поэтому требуют более пристального внимания. Повышение основных показателей деятельности корпорации
предполагает необходимость эффективной инвестиционной деятельности, значительное влияние, на которое оказывают
элементы внешней и внутренней среды в виде инвестиционных рисков.
В плановой экономике с централизованной системой организации и контроля процесс управления инвестиционной деятельностью на уровне предприятия упрошён. Государство определяет объёмы, направления, сроки и объекты капитальных
вложений. Следовательно, оно в значительной степени освобождает руководителей и коллективы предприятий от возможности и необходимости рисковать. Более того, последние во многом лишаются права на риск. Рыночные условия более сложны,
подвижны и новы для российских предприятий. Их руководители должны обладать достаточной информацией, предпринимательским способностями и достаточным опытом, чтобы принимать и реализовывать рисковые решения в условиях тотальной
неопределённости внешней среды, во многом агрессивной по отношению к предприятию. Руководство корпорации не может
не задаваться вопросами, с какими проблемами можно столкнуться в инвестиционном процессе и как можно выйти из сложившейся ситуации. К сожалению, недостаток статистических данных не позволяет российскому инвестору оценить инвестиционные риски с достаточной степенью достоверности, хотя в своей практике он имеет дело с таким уровнем риска, при котором ни один западный предприниматель не решился бы принять решение о вложении капитала.
Процессы принятия решений в управлении капитальными вложениями происходят, как правило, в условиях наличия той
или иной меры неопределённости, определяемой следующими факторами: - неполным знанием всех параметров, обстоятельств, ситуации для выбора оптимального решения, а также невозможностью адекватного и точного учёта всей даже доступной информации и наличием вероятностных характеристик поведения среды; - наличием фактора случайности, т.е. реализации факторов, которых невозможно предусмотреть и спрогнозировать даже в вероятностной реализации; - наличием субъективных факторов противодействия, когда принятие решений идёт в ситуации игры партнеров с противоположными или не
совпадающими интересами.
Таким образом, процесс осуществления капитальных вложений сопровождают условия неопределённости и риска и эти
две категории взаимосвязаны.
Неопределённость в широком смысле это неполнота или неточность информации об условиях инвестирования, в том числе связанных с нею затратами и результатами.
Под риском понимается потенциальная, численно измеримая возможность неблагоприятных ситуаций и связанных с ними
последствий в виде потерь, ущерба, убытков, например – ожидаемой прибыли, дохода или имущества, денежных средств в
связи с неопределённостью, то есть со случайным изменением условий экономической деятельности, неблагоприятными, в
том числе форс-мажорными обстоятельствами, общим падением цен на рынке; возможность получения непредсказуемого
результата в зависимости от принятого хозяйственного решения, действия2.
Остановимся подробнее на понятии вероятность рисков – вероятность того, что в результате принятия решения произойдут потери для корпорации, то есть вероятность нежелательного исхода. По нашему мнению, определение вероятности нежелательных событий, можно производить объективным и субъективным способами. Объективный основан на вычислении частоты, с которой тот или иной результат был получен в аналогичных условиях. Субъективная вероятность является предположением относительно определённого результата. Этот метод определения вероятности нежелательного исхода основан на
суждении и личном опыте менеджера. В данном случае в соответствии с прошлым опытом и интуицией менеджеру необходимо сделать цифровое предположение о вероятности событий.
Риск является вероятностной категорией, поэтому его измеряют как вероятность наступления определённого уровня потерь. Каждая корпорация сама для себя устанавливает допустимую степень риска. Оценивая риски, которые в состоянии принять на себя корпорации и инвестор при реализации инвестиционного проекта, исходят прежде всего из специфики и важности
проекта, из наличия необходимых ресурсов для его реализации и возможностей финансирования вероятных последствий
рисков. Степень допустимых рисков, как правило, определяется с учётом таких параметров, как надёжность и размер инвестиций, запланированного уровня рентабельности и др.
Инвестиционные решения принимаются с учетом внешних и внутренних факторов риска.
К внешним факторам относятся: будущий уровень инфляции, изменение рыночного спроса и цен, инвестиционную ценность, изменение ставки ссудного процента, налоговые ставки и т. д.
К внутренним факторам относятся: изменение сроков погашения и стоимости элемента инвестиционного портфеля,
темпов роста текущей доходности по элементу инвестиционного портфеля, потребности в финансировании для поддержания
ликвидности инвестиционного портфеля и т. д.
Как правило, инвестор исследует возможные инвестиционные риски по нескольким направлениям. Для капитальных вложений можно выделить следующие направления:
1. Отраслевые риски: - состояние рынка; - тенденции в развитии конкуренции; - уровень государственного протекционизма;
- значимость предприятия в масштабах региона и России; - риск недобросовестной конкуренции.
2. Акционерные риски: - риск передела акционерного капитала; - согласованность позиций крупных акционеров; - действия
федерального и местного руководства по изменению распределения акционерного капитала.
3. Кооперационные риски: - сбытовая, транспортная инфраструктура; - финансовая инфраструктура; - снабженческая инфраструктура;
1
2
Работа выполнена при финансовой поддержке РГНФ (грант №04-02-00081а).
Грачёва М.В. Анализ проектных рисков. Учебное пособие. – М.: Финстаинформ, 1999. – с. 15
77
4.Кредитные риски: - риски нецелевого использования заемных средств; - риск безакцептного списания средств по налогам, штрафам, пени; - риск потери заемных средств при ухудшении макро-экономической ситуации; - риск низкого качества
гарантий по возврату кредитов.
Таким образом, риск представляет собой событие, которое может произойти в условиях неопределённости с некоторой вероятностью, при этом возможно три экономических результата (оцениваемых в экономических, чаще всего финансовых показателях): - отрицательный, т.е. ущерб, убыток, проигрыш; - положительный, т.е. выгода, прибыль, выигрыш; - нулевой (ни
ущерба, ни выгоды).
Природа неопределённости, рисков и потерь при инвестировании связана в первую очередь с возможностью понесения
финансовых потерь вследствие прогнозного, вероятностного характера будущих денежных потоков и реализации вероятностных аспектов проекта и его многочисленных участников, ресурсов, внешних и внутренних обстоятельств.
Управление рисками корпоративного инвестирования предполагает не только констатацию наличия неопределённости и
рисков, но и анализ рисков и реализацию комплекса мер направленных на их предотвращение и снижение последствий.
Управление рисками – совокупность методов анализа и нейтрализации факторов риска, объединённых в систему планирования, мониторинга и корректирующих воздействий1.
Анализ инвестиционных рисков
Анализ инвестиционных рисков начинается с их классификации и идентификации, то есть с их качественного описания и
определения – какие виды рисков свойственны конкретному проекту в данном окружении при существующих экономических,
политических, правовых условиях.
Анализ инвестиционных рисков подразделяется на качественный (описание всех предполагаемых рисков инвестирования,
а также стоимостная оценка их последствий и мер по снижению) и количественный (непосредственные расчёты изменений
эффективности инвестиций в связи с рисками)2.
Анализ инвестиционных рисков базируется на оценке рисков, которые заключаются в определении величины (степени)
рисков. Методы определения критерия количественной оценки рисков включают:
• статистические методы, базирующиеся на методах математической статистики, т.е. дисперсии, стандартном отклонении, коэффициенте вариации;
• методы экспертных оценок, основанные на использовании знаний экспертов в процессе инвестиционного анализа и
учёта влияния качественных факторов;
• методы аналогий, основанные на анализе аналогичных проектов и условий их реализации для расчёта вероятностей
потерь. Данные методы применяются тогда, когда есть представительная база для анализа и другие методы неприемлемы
или менее достоверны;
• комбинированные методы включают в себя использование сразу нескольких методов.
Используются также методы построения сложных распределений вероятностей (дерева решений), аналитические методы
(анализ чувствительности, анализ точки безубыточности и пр.), анализ сценариев.
Одним из направлений анализа инвестиционных рисков является качественный анализ или идентификация рисков.
Качественный анализ инвестиционных рисков проводится на стадии разработки бизнес-плана, а обязательная комплексная экспертиза инвестиционных проектов позволяет подготовить обширную информацию для анализа его рисков.
Первым шагом идентификации рисков является конкретизация классификации рисков применительно к разрабатываемым
проектам.
Анализ рисков проводится с точки зрения:
• истоков, причин возникновения данного типа рисков;
• вероятных негативных последствий, вызванных возможной реализацией данного риска;
• конкретных прогнозируемых мероприятий, позволяющих минимизировать рассматриваемый риск.
Основными результатами качественного анализа рисков являются:
• выявление конкретных рисков инвестирования и порождающих их причин;
• анализ и стоимостный эквивалент гипотетических последствий возможной реализации отмеченных рисков;
• предложение мероприятий по минимизации ущерба и, наконец, их стоимостная оценка.
Математический аппарат анализа рисков опирается на методы теории вероятностей, что обусловлено вероятностным характером неопределённости и рисков. Задачи количественного анализа рисков разделяются на три типа:
• прямые, в которых оценка уровня рисков происходит на основании априори известной вероятностной информации;
• обратные, когда задаётся приемлемый уровень рисков и определяются значения (диапазон значений) исходных параметров с учётом устанавливаемых ограничений на один или несколько варьируемых исходных параметров;
• задачи исследования чувствительности, устойчивости результативных, критериальных показателей по отношению к
варьированию исходных параметров (распределению вероятностей, областей изменения тех или иных величин и т.п.). Это
необходимо в связи с неизбежной неточностью исходной информации и отражает степень достоверности полученных при
анализе инвестиционных рисков результатов.
Количественный анализ инвестиционных рисков производится на основе математических моделей принятия решений и
поведения проектов, основными из которых являются:
• стохастические (вероятностные) модели;
• лингвистические (описательные) модели;
1
2
Грачёва М.В. Анализ проектных рисков. Учебное пособие. – М.: Финстаинформ, 1999. – с. 10-12
Волков И.М., Грачёва М.В. Проектный анализ. Учебник. – М.: ЮНИТИ, 1998. – с. 54
78
• нестохастические (игровые, поведенческие) модели.
К наиболее используемым методам анализа рисков, по нашему мнению, можно отнести: вероятностный анализ, экспертный анализ рисков, метод аналогов, анализ показателей предельного уровня, анализ чувствительности, анализ сценариев
развития, метод построения деревьев решений и имитационные методы. Рассмотрим вкратце каждый из методов анализа
рисков.
Вероятностный анализ предполагает, что построение и расчёты по модели осуществляются в соответствии с принципами
теории вероятностей, тогда как в случае выборочных методов всё это делается путём расчётов по выборкам. Вероятность
возникновения потерь определяется на основе статистических данных предшествующего периода с установлением области
рисков, достаточности инвестиций, коэффициента рисков (отношение ожидаемой прибыли к объёму инвестиций).
Экспертный анализ рисков применяется в случае отсутствия или недостаточного объёма исходной информации и состоит
в привлечении экспертов для оценки рисков. Отобранная группа экспертов оценивает проект и его отдельные процессы по
степени рисков.
Метод аналогов базируется на использовании базы данных осуществлённых аналогичных проектов для переноса их результативности на разрабатываемый проект. Такой метод используется, если внутренняя и внешняя среда проектов имеют
достаточное сходство по основным параметрам.
Анализ чувствительности позволяет оценить, как изменяются результирующие показатели реализации проекта при различных значениях заданных переменных, необходимых для расчёта.
Анализ сценариев развития предполагает разработку нескольких вариантов (сценариев) развития и их сравнительную
оценку. Рассчитывается пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных, оптимистический и наиболее вероятный вариант.
Метод построения деревьев решений предполагает пошаговое разветвление процесса реализации проектов с оценкой
рисков, затрат, ущерба и выгод.
Имитационные методы базируются на пошаговом нахождении значения результирующего показателя за счёт проведения
многократных опытов с моделью. Основные их преимущества – прозрачность всех расчётов, простота восприятия и оценки
результатов анализа инвестиционной деятельности всеми участниками процесса планирования. В качестве одного из серьёзных недостатков этого способа необходимо указать существенные затраты на расчёты, связанные с большим объёмом выходной информации.
Анализ рисков инвестиционной деятельности предполагает подход к риску не как к статическому, неизменному параметру,
на уровень которого возможно и нужно оказывать воздействие. Отсюда следует вывод о необходимости влияния на выявленные риски с целью их минимизации или компенсации. На изучение этих возможностей и связанной с этим методологии направлена так называемая концепция приемлемого риска.
В основе концепции приемлемого риска лежит утверждение о невозможности полного устранения потенциальных причин,
которые могут привести к нежелательному развитию событий и в результате – к отклонению от выбранной цели. Однако процесс достижения выбранной цели может происходить на базе принятия таких решений, которые обеспечивают некоторый
компромиссный уровень риска, называемый приемлемым. Этот уровень соответствует определённому балансу между ожидаемой выгодой и угрозой потерь и основан на серьёзной аналитической работе, включая и специальные расчёты.
В применении к инвестированию реализация концепции приемлемого риска происходит через интеграцию комплекса процедур – оценки рисков и управления рисками инвестирования.
Характеризуя весь арсенал методов управления инвестиционными рисками, необходимо подчеркнуть их конкретную практическую направленность, позволяющую не только отобрать и проранжировать факторы рисков, но и оценить с определенной
вероятностью последствия возникновения неблагоприятных ситуаций, подобрать методы минимизации их воздействия или
предложить компенсирующие риски мероприятия, проследить за динамикой поведения фактических параметров инвестиционной деятельности в ходе её осуществления и, наконец, скорректировать их изменение в нужном направлении. Цель управления рисками инвестирования не только способствует углублению анализа инвестирования, но и повышает эффективность
инвестиционных решений.
Методы снижения рисков
Из всего многообразия существующих методов, позволяющих минимизировать инвестиционные риски, можно выделить
три их них, наиболее отвечающих сложившимся реалиям внутренней и внешней среды российских корпораций. По нашему
мнению эти методы следующие: диверсификация, резервирование средств и страхование рисков.
Диверсификация, или распределение рисков (распределение усилий предприятия между видами деятельности, результаты которых непосредственно не связаны между собой), позволяющая распределить риски между участниками инвестиционной деятельности. Распределение инвестиционных рисков между его участниками является эффективным способом его снижения. Теория надёжности показывает, что с увеличением количества параллельных звеньев в системе вероятность отказа в
ней снижается пропорционально количеству этих звеньев. Поэтому распределение рисков между участниками повышает надёжность достижения результата. Логичнее всего при этом сделать ответственным за конкретный вид риска того из его участников, который обладает возможностью точнее и качественнее рассчитывать и контролировать данный риск. Распределение
рисков оформляется при разработке финансового плана и контрактных документов. Следует иметь в виду, что повышение
рисков у одного из участников должно сопровождаться адекватным изменением в распределении доходов от инвестиционной
деятельности.
Резервирование средств на покрытие непредвиденных расходов представляет собой способ борьбы с риском, предусматривающий установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на величину капитальных вложений
в рамках проектов, и размером расходов, необходимых для преодоления сбоев в выполнении проекта.
Величина резерва должна быть равна или превышать величину колебания параметров системы во времени. В этом случае
затраты на резервы должны быть всегда ниже издержек (потерь), связанных с восстановлением отказа. Зарубежный опыт
79
допускает увеличение стоимости проекта от 7 до 12% за счёт резервирования средств на форс-мажор. Резервирование
средств предусматривает установление соотношения между потенциальными рисками и размером расходов, связанных с
преодолением нарушений в ходе его реализации.
Часть резерва всегда должна находиться в распоряжении менеджера (остальной частью распоряжаются, в соответствии с
контрактом, другие участники процесса инвестирования).
Страхование рисков. В случае если корпорация или другие участники процесса инвестирования не в состоянии обеспечить процесс капиталовложения при наступлении того или иного рискового события собственными силами, необходимо осуществить страхование рисков. Страхование рисков есть, по существу, передача определённых рисков страховой компании.
В сложившихся условиях российской действительности пока лишь частично страхуются риски проекта в виде отдельных
его элементов: оборудования, зданий и т.п. По нашему мнению, целесообразно внедрить зарубежную практику полного страхования инвестиционных проектов.
Комплексное исследование разнообразных рисков на стадии разработки проектов с помощью системы подходов и методов, представленных выше, предпринимается не только в целях анализа инвестиционных рисков в начале жизненного цикла
инвестирования. Выводы, сделанные на основе такого исследования, оказывают существенную помощь менеджменту корпорации на стадии реализации инвестиционных проектов, поскольку, анализ инвестиционных рисков не должен ограничиваться
лишь констатацией факта их наличия и расчётно-рекомендательным заключением на стадии разработки бизнес-плана. Обязательным продолжением и развитием анализа инвестиционных рисков является управление ими на стадии реализации и эксплуатации проектов.
Управление рисками осуществляется на всех фазах жизненного цикла процесса инвестирования с помощью мониторинга,
контроля и необходимых корректирующих воздействий.
Указанные работы организуются и осуществляются менеджментом корпорации в тесном взаимодействии со всеми участниками проектов.
Процесс управления инвестиционными рисками предполагает проведение определённых шагов, в том числе:
• выявление предполагаемых рисков;
• анализ и оценка инвестиционных рисков;
• выбор методов управления инвестиционными рисками;
• применение выбранных методов;
• оценку результатов управления инвестиционными рисками.