Обзор акций компании Jabil Circuit Inc.

реклама
Аналитический отдел
02.07.14
Название:
Jabil Circuit Inc.
Биржа
NYSE
Тикер
JBL
Сектор
Производство
комплектующих для
электроники
Цена за акцию (24.06.14)
$20.75
Капитализация:
$4,22 млрд.
Целевая цена: (24.06.15)
$24.92
Потенциал роста:
20,1%
Рекомендация:
«Покупать»
График №1. Динамика цен на акции Jabil Circuit
26
24
22
20
18
16
14
12
10
июн.
авг.
окт.
дек.
фев.
апр.
июн.
Источник: Yahoo.finance
Таблица №1 Финансовые показатели Jabil Circuit
2013
2014E
2015E
2016E
Выручка
($ млрд.)
18,3
15,6
16,2
17,1
EPS ($)
1.8
0.7
1.3
1.6
Источник: Thomson Reuters
График №2 Динамика EPS
2
1.8
1.6
1.4
1.2
1
0.8
0.6
0.4
2013
2014E
Источник: Thomson Reuters
2015E
2016E
Обзор акций компании Jabil
Circuit Inc.
Jabil Circuit Inc. – это американская компания,
один из крупнейших в мире производителей
электроники по контракту. Среди ее клиентов такие
известные корпорации как Apple Inc., BlackBerry Ltd.,
Cisco Systems, Inc., IBM Corp., Hewlett-Packard
Company. В 2013 году на финансовых результатах
компании негативно сказалось снижение заказов со
стороны канадского производителя BlackBerry Ltd.,
однако Jabil Circuit удалось заключить контракты с
новыми клиентами, оптимизировать структуру бизнеса
и направить средства на расширение производства.
Мы считаем, что новая структура корпорации позволит
ей улучшить финансовые результаты и в связи с этим
устанавливаем целевую цену на акции Jabil Circuit в
$24.92 и рекомендуем их «покупать».
В 2013 финансовом году 12% выручки Jabil Circuit
приходилось на поставки корпорации BlackBerry. В связи с
резким падением продаж канадской компании после
выпуска ряда неудачных моделей смартфонов, заказы со
стороны BlackBerry снизились. Это привело к ухудшению
финансовых результатов и самой компании Jabil Circuit в
2014 финансовом году. Для выхода из кризисного
положения корпорация предприняла ряд мер по
реструктуризации. В частности, была осуществлена
продажа
подразделения
по
послепродажному
обслуживанию за $725 млн. Это позволит Jabil Circuit
повысить свою рентабельность, а также привлечь
дополнительные финансовые средства на капитальные
инвестиции и диверсификацию в рамках своей основной
деятельности. Действия компании уже привели к
ощутимым результатам: ей удалось заключить контракты с
15 новыми клиентами, а также инвестировать в
расширение производства в Азии.
Компания Jabil Circuit является поставщиком
компонентов для Apple, в частности она производит
корпусы для iPhone, моделей 5S и 5С. Ожидается, что
заказы со стороны Apple. существенно вырастут, так как на
осень запланирован выпуск новых моделей iPhone с более
широким экраном. Их серийное производство стартует уже
в июле. Корпорация Apple разработала 2 вида устройств с
увеличенным экраном в 4,7 дюйма и 5,5 дюйма. Более
половины выручки Apple приходится на продажи iPhone, в
2013 году они достигли $91 млрд. Корпорация ожидает
высокого спроса на смартфоны, так как основные
сборщики продукции Apple уже наращивают штат для того,
чтобы справиться с ростом заказов. Так, тайваньская
Foxconn объявила о наборе 100 тыс. сотрудников. Мы
ожидаем роста спроса на компоненты Jabil Circuit, при
этом изготавливаемые компанией детали будут большого
размера и, соответственно их цена будет выше. Рост доли
заказов со стороны Apple. является одним из основных
факторов, который будет способствовать улучшению
финансовых результатов Jabil Circuit. К тому же
существует вероятность того, что сотрудничество
компаний может расшириться, если Apple решит закупать у
компании компоненты для других своих устройств.
График №3 Структура продаж Jabil Circuit, подразделения
50%
43%
40%
35%
30%
22%
20%
10%
0%
Производство
пластиковых
компонентов
Услуги
Производство
компонентов для
электроники
Источник: данные Jabil Circuit
Таблица №2 Крупнейшие клиенты Jabil Circuit ($ млрд.)
Компания
Капитализация
Годовая
выручка
Apple Inc.
548,1
176
Johnson & Johnson
298,89
71,92
Procter & Gamble
212,74
84,7
IBM Corp.
182,57
98,83
CISCO
126,27
47,2
Hewlett-Packard
Company
63,46
111,82
Подразделение
Производство
пластиковых
компонентов
Услуги
Производство
компонентов для
электроники
Источник: google.finance, данные компаний
Таблица №3 Конкуренты Jabil Circuit ($ млрд.)
Название
Страна
Капитализация
Чистая
прибыль*
Выручка*
Jabil Circuit
Inc.
США
4,24
0,26
17,72
Flextronics
International
Ltd.
Сингапур
6,48
0,37
26,1
Celestica
Inc.
Канада
2,01
0,15
5,74
Plexus Corp.
США
1,46
0,08
2,23
Benchmark
Electronics
Inc.
США
1,36
0,12
2,6
*За последние 12 месяцев
Источник: google.finance, данные компаний
Jabil
Circuit
активно
расширяет
свои
производственные мощности. В 2013 году компания
инвестировала более $200 млн. в развитие производства в
Китае. На 2015 год запланирован запуск завода в
административном центре провинции Сычуань, городе
Чэнду. Площадь производственной площадки превысит
300 тыс. кв. м. Несмотря на рост заработных плат в Китае,
американские корпорации все еще активно размещают
свои производственные центры в Поднебесной, так как
стоимость труда в стране остается ниже, чем в развитых
странах, к тому же спрос на электронику в Китае
демонстрирует высокие темпы роста. За счет этого Jabil
Circuit сможет увеличить поставки китайским компаниям и
повысить рентабельность благодаря более низким
издержкам производства в Поднебесной. Помимо этого, в
июле 2013 года Jabil Circuit приобрел компанию Nypro за
$665 млн. наличными. Nypro занимается производством
высококачественных,
тонкостенных
и
сложных
пластмассовых изделий под заказ, одним из ключевых
направлений ее деятельности является изготовление
деталей для медицинской продукции и оборудования. Уже
в 2014 фискальном году финансовые результаты Nypro
начали учитываться в отчетности Jabil Circuit, что также
позволило корпорации справиться с потерей такого
крупного клиента как BlackBerry. Благодаря поглощению
Jabil Circuit получил выход на рынок пластмассовых
деталей, объем которого оценивается в $205 млрд.
Описание бизнеса компании
Продукция: Компания Jabil Circuit имеет три
направления деятельности. Наибольшая доля продаж
приходится на производство пластиковых компонентов для
таких отраслей как здравоохранение, энергетика,
аэрокосмическая. В данное направление входит компания
Nypro, которая специализируется на производстве
пластиковых
деталей,
преимущественно
для
фармацевтической отрасли. В направление «услуги»
включается целый комплекс решений по созданию
системы хранения данных и цепочек поставок. Третье
направление – это производство компонентов для
телевизоров, смартфонов, аудио и акустических систем.
Данное подразделение в наибольшей степени пострадало
от потери BlackBerry в качестве клиента. В 2015
фискальном году корпорация ожидает значительного
роста
по
подразделению,
которое
занимается
производством пластиковых компонентов, так как синергия
от поглощения с Nypro позволит снизить издержки и
расширить продуктовую линейку.
Конкуренты: Основные конкуренты Jabil Circuit –
это китайские производители электроники по контракту,
акции которых не котируются на американских фондовых
площадках. Однако Jabil Circuit выгодно отличается от
аналогичных компаний сектора за счет более высокой
диверсификации продукции и выгодного географического
расположения производственных площадок. Заводы
компании расположены в Китае, Японии, Индии, России,
Австрии, Германии, США, всего в более 33 странах. Такая
структура позволяет Jabil Circuit обслуживать корпорации
со всего мира и эффективно управлять издержками за
счет расположения заводов в регионах с дешевой рабочей
силой. Также значительным конкурентным преимуществом
Jabil Circuit являются контракты с крупнейшими мировыми
корпорациями, например, Novartis, Siemens, Medtronic, LG.
Анализ финансовых показателей
компании
Таблица №4 Отчет о прибылях и убытках ($ млн.)
4Q
FY13
1Q
FY14
2Q
FY14
3Q
FY14
Выручка
4815
4611
3577
3786
Себестоимость
4463
4243
3364
3566
Издержки
264
196
210
217
EBITDA
210
298
8
159
Операционная
прибыль
88
173
4
-1,6
Чистая прибыль
127
118
-39
188
6,46%
0,22%
4,2%
3,75%
0,11%
-
2,56%
-
4,2%
Рентабельность по
4,36%
EBITDA
Рентабельность по
операционной
1,83%
прибыли
Рентабельность по
2,64%
чистой прибыли
Источник: данные Jabil Circuit
Таблица №5 Бухгалтерский баланс ($ млн.)
4Q FY13
1Q FY14
2Q FY14
3Q FY14
Активы
9154
9029
8128
8221
Оборотные активы
5820
5609
4963
5157
Внеоборотные
активы
3334
3421
3166
3064
Обязательства
6818
6639
5833
5791
Краткосрочные
обязательства
4864
4679
3915
3888
Долгосрочные
обязательства
1954
1960
1918
1903
Источник: данные Jabil Circuit
Таблица №6 Отчет о движении денежных средств ($ млн.)
4Q
FY13
1Q
FY14
2Q
FY14
3Q
FY14
Денежный поток по
операционной деятельности
404
118
17
274
Денежный поток по
инвестиционной деятельности
-920
-197
-76
543
Денежный поток по
финансовой деятельности
182
-164
-35
-176
Чистое изменение денежных
средств
182
-164
-35
310
Сумма денежных средств на
конец периода
1011
769
675
1322
Свободный денежный поток
120
-85
-66
-128
Источник: данные Jabil Circuit
Отчет о прибылях и убытках: За последние два
квартала финансовые результаты компании Jabil Circuit
существенно ухудшились. Это было связано с потерей
одного из основных клиентов - BlackBerry Ltd. Снижение
продаж потребовало от Jabil Circuit серьезных шагов по
диверсификации своей клиентской базы. В частности,
компания заключила контракты с 15 новыми клиентами,
имена которых не разглашаются. Благоприятно на
динамику финансовых результатов также повлияло
приобретение компании Nypro, которая показывает
высокие темпы роста продаж. Благодаря этим мерам
выручка Jabil Circuit в III квартале 2014 фискального года
увеличилась на 6% к/к. Чистая прибыль в III квартале
также существенно расширилась, однако это было связано
не с улучшением операционных результатов, а с
единовременными выплатами. Наиболее важным при
рассмотрении отчетности Jabil Circuit также являются ее
прогнозы на IV квартал 2014 фискального года и на 2015
год. Компания прогнозирует, что в 2015 году прибыль на
акцию составит $1.65 – $1.95, что соответствует уровню
2013 года,
когда Jabil Circuit еще не имел таких
финансовых трудностей.
Бухгалтерский баланс: Во II квартале 2014 года
значительно снизились активы компании. Это было
связано с продажей подразделения по послепродажному
обслуживанию. Реализация этого актива позволила Jabil
Circuit
сконцентрироваться
на
своей
основной
деятельности и привлечь дополнительные финансовые
средства для осуществления капитальных инвестиций и
развития бизнеса. При этом, даже несмотря на
реализацию крупного поглощения, долговая нагрузка
компании остается на низком уровне. Чистый долг
компании отрицательный, так как объем денежных
средств, находящийся в распоряжении корпорации,
превышает ее заимствования. Таким образом, низкая
долговая нагрузка и «подушка безопасности» в виде
значительных денежных средств позволят компании
справиться с существующими финансовыми проблемами.
Отчет о движении денежных средств: В III
квартале текущего финансового года компании удалось
значительно увеличить денежный поток по операционной
деятельности благодаря оптимизации бизнес-процессов.
При этом корпорация отразила высокий приток по
инвестиционной деятельности за счет продажи своего
подразделения. Благодаря этому Jabil Circuit увеличил в 2
раза объем наличности.
Вывод: Последние два квартала финансовые
результаты
Jabil
Circuit
демонстрировали
преимущественно негативную динамику. Однако компании
удалось быстро отреагировать на изменения во внешней
среде и предпринять меры по поиску новых направлений
развития и увеличению количества клиентов.
Эти
действия позволили нарастить выручку в III квартале
текущего фискального года на 6% к/к. К тому же
улучшились прогнозы самой компании по финансовым
результатам на 2015 год. Мы считаем, что у Jabil Circuit
есть все возможности успешно окончить реорганизацию и
достичь запланированных результатов благодаря росту
количества клиентов и увеличению рентабельности.
Прогноз
Таблица №7 Рыночные мультипликаторы на 2015 год
Jabil Circuit
Сектор
P/E
11.7
12.53
P/S
0.25
0.40
EV/EBITDA
4.63
6.94
EV/Sales
0.28
0.36
EV/Book value*
0.56
0.7
P/Free cash flow*
10.46
18.96
Чистый долг/EBITDA
-
-
Чистый долг/активы*
-
-
Чистая рентабельность
1,5%
3%
Рентабельность
операционной прибыли
3,4%
3,8%
Рентабельность по EBITDA
6%
5,2%
*на 2014 год
Источник: Thomson Reuters, данные компаний, finviz.com
Таблица №8 Прогноз финансовых показателей Jabil
Circuit
2014E
2015E
Выручка ($ млрд.)
16,2
17,1
EPS ($)
1.3
1.6
Источник: Thomson Reuters
График №4 Динамика цен на акции Jabil Circuit
30
$29
28
26
24
$21
22
20
$19
18
16
14
12
10
июн.
сент.
нояб.
янв.
мар.
май.
июл.
Источник: Прогноз QF Finance, yahoo.finance
QB Finance LLC
Адрес: 123317, Москва, Пресненская набережная 8, ММДЦ
"Москва-Сити", МФК "Город Столиц", 12 этаж
www.qbfin.ru
Мадина Абаева
Аналитик
Данный материал и содержащиеся в нём сведения предназначены исключительно для клиентов ООО
«Кьюби Финанс, носят исключительно информативный характер и не могут рассматриваться ни как
приглашение или побуждение сделать оферту, ни как просьба купить, или продать ценные бумаги/другие
финансовые инструменты, либо осуществлять какую-либо иную инвестиционную деятельность.
Представленная информация подготовлена на основе источников, которые, по мнению авторов данного
аналитического обзора, являются надёжными, но при этом отражает исключительно мнение авторов
относительно анализируемых объектов. Несмотря на то, что настоящий обзор был составлен с максимально
возможной тщательностью, ни его авторы, ни ООО «Кьюби Финанс» не заявляют и не гарантируют ни
прямо, ни косвенно его точность и полноту. Любая информация и любые суждения, приведённые в данном
материале, являются суждениями на момент публикации настоящего аналитического обзора и могут быть
изменены без предупреждения. Ни ООО «Кьюби Финанс», ни его сотрудники не несут ответственности за
какие-либо потери, возникшие в результате использования настоящего материала либо в какой другой связи
с ним. Копирование, воспроизводство и/или распространение настоящего материала, частично или
полностью, без письменного разрешения ООО «Кьюби Финанс» категорически запрещено.
Оптимистичный сценарий: В случае реализации
оптимистичного сценария компания Jabil Circuit сможет
продолжить стратегию по оптимизации своего бизнеса, ей
удастся заключить контракты с новыми клиентами. Также
вырастут заказы со стороны корпорации Apple после
запуска новых продуктов. Многое будет зависеть от
конъюнктуры рынка в целом, так как производители
электроники быстро реагируют на изменения мирового
спроса. В случае благоприятного развития событий, объем
мирового спроса останется на высоком уровне, а темпы
роста ВВП Китая достигнут запланированных 7,4% г/г в
2014 году. При реализации оптимистичного сценария
котировки компании окрепнут до $29.
Пессимистичный сценарий: При неблагоприятном
сценарии компании Jabil Circuit не удастся достичь
запланированных финансовых результатов. В этом случае
запуск новых iPhone компанией Apple окажется
неудачным, что очень негативно отразится на финансовой
отчетности Jabil Circuit. В рамках данного сценария Jabil
Circuit может не оправиться от потери такого крупного
клиента как BlackBerry Ltd., и это приведет к дальнейшему
падению заказов компании. В случае реализации данных
событий котировки компании могут упасть до $19.
Рыночные
мультипликаторы:
По
многим
прогнозным рыночным мультипликаторам, Jabil Circuit
выглядит недооцененным. Инвесторы предполагали, что
компании не удастся восстановиться после потери
крупного клиента, в связи с чем они стремились продать
акции Jabil Circuit. Однако компания, оказавшаяся на
грани кризиса, смогла заключить контракты с новыми
клиентами,
избавиться
от
низкорентабельного
подразделения, оптимизировать структуру и наладить
бизнес-процессы. После этого корпорация не раз
повышала прогноз по своим финансовым показателям на
2015 фискальный год. При этом Jabil Circuit не прибегал к
использованию заемных средств для финансирования
своих проектов, чистый долг компании отрицательный, то
есть
объем
ее
денежных
средств
превышает
задолженность. Компания Jabil Circuit выглядит хуже
конкурентов только по чистой рентабельности, так как
полного восстановления после кризисного положения
удастся достигнуть только к 2016 году. Однако по
основным мультипликаторам P/E и P/S компания
недооценена, что дает существенный потенциал роста ее
акций.
Вывод:
Основной
причиной
роста
инвестиционной привлекательности Jabil Circuit будут
ожидания относительно улучшения ее финансовых
показателей в связи с расширением сотрудничества с
Apple. Помимо этого на результатах корпорации
позитивно скажется запуск новых производственных
мощностей в Китае, что позволит расширить ее
выпуск и увеличить рентабельность. Мы видим
значительный потенциал роста бизнеса Jabil Circuit,
который пока не заложен в котировках компании, так
как инвесторы слишком негативно отреагировали на
новости, связанные с BlackBerry Ltd. Аналитики QB
Finance оценили акции Jabil Circuit и установили
целевую цену на уровне $24.92, что с учетом текущих
котировок предполагает потенциал роста в 20,1%, в
связи с чем мы рекомендуем их «покупать».
Скачать