специфика инвестирования в еврооблигации республики беларусь

СПЕЦИФИКА ИНВЕСТИРОВАНИЯ В ЕВРООБЛИГАЦИИ
РЕСПУБЛИКИ БЕЛАРУСЬ: ЭКОНОМИЧЕСКИЙ
И ПРАВОВОЙ АСПЕКТ
SPECIFIC OF INVESTMENT IN BELORUSSIAN EUROBONDS:
ECONOMIC AND LEGAL ASPECTS
Скребец Д.П.
Студент, Белорусский государственный
экономический университет г.Минск
Научный руководитель: Кандидат исторических наук,
Доцент кафедры правоведения БГЭУ Давыденко М.В.
Аннотация. Данная научная работа посвящена анализу еврооблигаций
Республики Беларусь. В ней представлена информация об основных
характеристиках трех валютных выпусков еврооблигаций; кроме того проведен
анализ внешних и внутренних факторов, которые оказывают влияние на данные
ценные бумаги. Автором выдвинуты предложения по повышению интереса
инвесторов к белорусским долговым инструментам, а также улучшению
нормативно-правовой
базы
выпуска
еврооблигаций
на
международных
финансовых рынках.
Annotation. This work is devoted to analysis of Belorussian Eurobonds. It
provides information about the main characteristics of three foreign currencydenominated Eurobonds; besides the author conducted the analysis of internal and
external factors that have an impact on these securities. The author offered proposals
to increase investor interest in the Belorussian debt instruments, as well as improving
the regulatory framework of Eurobonds in the international financial markets.
Ключевые слова. республика беларусь, еврооблигации, кредитный
рейтинг, доходность, синдицированный кредит, макроэкономическая ситуация,
золотовалютные резервы, мировой финансовый рынок, зарубежный инвестор
Key words. republic of belarus, eurobonds, credit rating, yield, syndicated loan,
the macroeconomic situation, foreign exchange reserves, the world financial market,
foreign investor
Выход на международный рынок позволяет, с одной стороны, заявить
о себе на международной арене, а с другой – обеспечить динамичное
развитие внутреннего рынка. Поэтому выход Республики Беларусь на рынок
еврооблигаций является значимым событием для национальной экономики, и
выступает в качестве альтернативного источника финансирования. Кроме
этого, выход Беларуси на международные рынки капитала необходим для
создания кривой доходности и формирования положительной суверенной
кредитной истории.
В
истории
Беларуси
насчитывается
3
суверенных
выпуска
еврооблигаций. Дебютный выпуск состоялся в конце июля 2010 года на
сумму 600 млн. долл., под ставку купона 8,75%, срок размещения 5 лет.
Инвесторы подали 145 заявок на сумму 1,5 млрд. долл., что позволило
увеличить объем размещения на 100 млн. и провести его по нижней
границе предполагаемого диапазона доходности.
В
августе
2010
г.
Беларусь
дополнительно
разместила
5-летние
еврооблигации на 400 млн долл. США с купоном 8,75% годовых по цене 102%
от номинала. Доходность составила 8,25%. Объем выпуска достиг 1 млрд долл.
Проценты по облигациям будут выплачиваться каждые полгода. Листинг
осуществлялся на Люксембургской фондовой бирже. Облигациям присвоены
рейтинги, аналогичные суверенным рейтингам Республики Беларусь: Moody's –
В1, Standard & Poor's – В+.
В декабре 2010 года Беларусь разместила еврооблигации в российских
рублях на сумму 7 млрд рублей. Срок обращения 2 года. Однако, белорусская
сторона получила около 700 млн. российских рублей: почти вся сумма от
размещения облигаций пошла на погашение синдицированного кредита,
полученного в 2009. Это не является последним случаем рефинансирования
долгов. Низкие темпы роста доходов и инвестиций вынуждают правительство
осуществлять займы, что ведет к росту долговой нагрузки.
Последним выпуском еврооблигаций был осуществлен в январе 2011 года
на сумму 800 млн. долларов со ставкой купона 8,95% и погашением в 2018 г.
Важнейшую роль при размещении еврооблигаций, как государством, так и
компаниями, играет кредитный рейтинг, присваиваемый международными
кредитными агентствами. Беларусь, ввиду сложившейся макроэкономической
ситуации, не имеет высокого суверенного рейтинга. Тем более, в конце 2012
года по долларовым еврооблигациям Беларуси были снижены рейтинги: В-,
прогноз стабильный (S&P) и В3, прогноз негативный (Moody's).
Анализируя ситуацию в Республике Беларусь, можно выделить как
позитивные, так и негативные факторы, влияющие на кредитный рейтинг.
К негативным факторам можно отнести, во – первых, то, что страна уже
несколько лет удерживает экономику от спада за счет внешних заимствований,
и, следовательно, имеет высокие уровни внешнего долга и расходов на его
обслуживание; во – вторых, высокое отрицательное сальдо счета текущих
операций, в 2010 году оно составило 8,5 млрд; в – третьих, зависимость от
экспортного спроса торговых партнеров — стран СНГ, что снижает
конкурентоспособность в долгосрочном периоде. Отрицательное влияние на
рейтинг также оказывают незначительные золотовалютные резервы, высокие
темпы инфляции, неразвитость финансового рынка.
Положительное влияние оказывают умеренный уровень бюджетного
дефицита правительства, устойчивость сектора общественных финансов,
которая
была
продемонстрирована
в
период
экономического
спада,
положительные темпы роста ВВП, особенно в кризисный период; уровень
использования займов в структуре государственных финансов Беларуси ниже,
чем во многих сопоставимых странах.
По мнению аналитиков, потребность страны во внешнем финансировании в
2011–2013 годах составит 150-160% от суммы поступлений по счету текущих
операций и доступных резервов. Руководство страны видит решение проблемы
только за счет привлечения новых долгов, используя все возможные источники
и методы. Так не может продолжаться долго. Страна просто не сможет
выплатить накопленную сумму долга, и вынуждена будет объявить о дефолте.
Настроения инвесторов, главным образом держателей еврооблигаций,
существенно влияет на уровень доходности по белорусским еврооблигациям.
При валютном кризисе 2011 года процентные ставки достигали 20%. Такие
проценты являются достаточно высокими, что может повлиять на рост ставок
по валютным кредитам на внутреннем рынке, т.к. отечественные банки могли
бы привлекать за рубежом средства на более выгодных условиях.
На данный момент уровень процентных ставок для 5-летних и 7-детних
долларовых еврооблигаций составляет 6,82 и 7,22 процентов соответственно.
Это дает возможность правительству осуществлять новые заимствования на
мировых финансовых рынках, так как данный процент существенно ниже
уровня процента при дебютном размещении еврооблигаций Республики
Беларусь в 2010 году. Правительство за 2011-2012 года смогло стабилизировать
макроэкономическую ситуацию в стране, что снизит кредитные риски и может
повысить ее инвестиционную привлекательность.
Учитывая складывающуюся экономическую ситуацию в республике, в
особенности выплат внешнего долга, очень значимым будет являться
сохранение
устойчивой
финансовой
позиции
в
рамках
улучшения
инвестиционного климата страны, а также повышения интереса зарубежных
инвесторов. Для этого можно провести ряд следующих мер:
 провести
реформы,
направленные
на
укрепление
внешней
конкурентоспособности Беларуси;
 расширить географическую зону охвата инвесторов, путем проведения роудшоу в нескольких финансовых центрах;
 белорусским эмитентам, как государству, так и компаниям, стоит обратить
внимание на азиатские рынки капитала;
провести реструктуризацию бизнеса предприятий для улучшения их
инвестиционной привлекательности в ходе проведения приватизационных
процессов, а также повысить прозрачность этих процессов для иностранных
инвесторов.
Что касается законодательства в области эмиссии долговых инструментов
на зарубежных рынках резидентами Республики Беларусь, то оно развито очень
слабо. Необходимо разработать четкую законодательную базу в области как
выпуска и размещения еврооблигаций, так и инвестирования в них со стороны
резидентов Республики Беларусь. Данный шаг сузит круг документов,
регулирующий данный вид займа, что в свою очередь позволит инвестору
лучше понимать юридическую сторону вложения в белорусские еврооблигации
и оценивать риски.
Необходимо тщательно проработать все аспекты, касающиеся как
государственного сектора, так и корпоративного. Корпоративный сектор, а
частности отдельные компании, могут представлять особый интерес для
инвесторов.
Для Беларуси выход на рынок еврооблигаций является очень важным
событием: во-первых, это дает возможность дополнительно привлекать в
страну валютные ресурсы, не увеличивая кредитные заимствования. Во-вторых,
это позволит сформировать положительную кредитную историю, что откроет
как правительству, так и компаниям путь на международный финансовый
рынок. Это, в свою очередь, позволит осуществлять размещение долговых
финансовых инструментов на более выгодных условиях, повысит узнаваемость
страны среди зарубежных инвесторов и позволит Республике Беларусь
увеличить степень интегрированности в мировой рынок капитала.
Литература
1Буклемишев, О.В. Рынок Еврооблигаций / О.В. Буклемишев. – Спб.:
Питер, 2003. – 270с.
2 Выговский, А. И. Еврооблигации как инструмент международного рынка
капитала: особенности правового режима регулирования / А. И. Выговский//
Современное право. – 2009 – N 11. – с. 153-156.
3 Еремеева, И. Международное финансирование в современной экономике,
или особенности привлечения инструментов рынка ссудных капиталов
ля
стран ЦВЕ и СНГ/ И. Еремеева// Банковский вестник – 2008 – №25. – с.22-27.
4 Жилинская, А. Еврооблигации как инструмент привлечения
иностранных инвестиций // Бел. фондовый рынок.- 2012.- N7.- C.56-62
5 Куропатенков, В., Рафалович, С. О механизме выпуска еврооблигаций //
Банк.весн.- 2012.- N1.- C.17-19.
6 Маркусенко, М. Сущность еврооблигации и их значение для Беларуси /
М. Маркусенко// Финансовый директор. – 2010 – N 8 (92). – с. 8-12.
7 Овсейко, С. Еврооблигационные займы / С. Овсейко// Вестник
Ассоциации белорусских банков. – 2010 – N 24. – с. 13-29.
8 Овсейко, С.В. Еврооблигации в Беларуси // Налоги Беларуси.- 2012.- №
22.- C. 25-34.
9 Пайк, Р. Корпоративные финансы и инвестирование : пер. с англ. / Р.
Пайк, Б. Нил. – Спб.: Питер, 2006. – 783 с.
10
Пахомов, С. Б. Еврооблигации в рублях и долговое финансирование
/ С. Б. Пахомов// Финансы. – 2007 – N 6. – с. 52-55.
11
Самодуров,
А.А. Еврооблигации
Республики
Беларусь:
возможности эмиссии и прогнозы / А. А. Самодуров. – Мн: Право и экономика,
2007. –183 с.
12
Саркисянц, А. Евробумаги выходят в лидеры на международном
рынке капиталлов /А. Саркисянц//Бухгалтерия и банки. – 2007 – N 8. – с. 47-54.
13
Смольский, А. Отечественные еврооблигации - на мировой арене //
Финансы, учет, аудит.- 2012.- № 9.- С. 14-16.
14
Тихонов, Р.Ю. Рынок ценных бумаг / Р. Ю. Тихонов. –
Мн.:
Армита-Маркетинг, Менеджмент, 1999. – 207 с.
15
Трухин, В. Еврооблигации как инструмент финансирования
дефицита платежного баланса // Банк.весн.- 2012.- N34.- C.15-19.
16
Цветкова,
М.
Еврооблигации
как
инструмент
привлечения
иностранных инвестиций // Бел. фондовый рынок.- 2012.- N10.- C.56-62.
Аналитическая информация об исполнении бюджета [Электронный
17
ресурс].
–
–
2013.
Режим
доступа:
http://www.minfin.gov.by/rmenu/execution/month-info/yandec10/ – Дата доступа:
21.01.2013.
Артамонов, Энциклопедия по еврооблигациям М.Е. [Электронный
18
ресурс].
–
–
2011.
Режим
доступа:
http://www.cbonds.info/encyclopedia/eurobonds/ – Дата доступа: 27.01.2013.
Беларусь размещает дебютный выпуск долларовых облигаций –
19
[Электронный
ресурс].
–
2011.
–
Режим
доступа:
http://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/467288 – Дата доступа:
27.01.2013.
Облигации Республики Беларусь на 7 млрд рублей выходят на
20
вторичный рынок [Электронный ресурс].
– 2011. –
Режим доступа:
http://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/480348 – Дата доступа:
02.02.2013.
Платежный баланс Республики Беларусь за 2004 – 2012 гг.
21
[Электронный
ресурс].
–
2013.
–
Режим
доступа:
http://nbrb.by/statistics/BalPay/Analytical/Annual/ – Дата доступа: 29.01.2013.
Рейтинговые агентства снизили доверие к экономике Беларуси
22
[Электронный
ресурс].
–
2011.
–
Режим
доступа:
http://www.cbonds.info/rus/news/index.phtml/params/id/491817 – Дата доступа:
03.02.2013.
Республика Беларусь - карточка эмитента [Электронный ресурс]. –
23
–
2011.
Режим
доступа:
http://www.cbonds.info/rus/organisations/organisation_full.phtml/params/id/2311
–
Дата доступа: 04.02.2013.
Статистический бюллетень НБК [Электронный ресурс]. – 2013. –
24
Режим
доступа:
02.02.2013.
http://www.nationalbank.kz/?docid=275
–
Дата
доступа:
25
Финансовые новости [Электронный ресурс].
– 2013. –
Режим
доступа: http://afn.by/news/i/162936 – Дата доступа: 04.02.2013.
26
О выпуске государственных облигаций Республики Беларусь: указ
Президента Республики Беларусь от 13 мая 2010г. №245 // Нац. правовой
Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный ресурс] / Нац. центр правовой
информации
Респ.
Беларусь.
—
Минск,
2013.
—
Режим
доступа:
http://www.pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=P31000245&p2={NRPA}. — Дата
доступа: 14.02.2013.
27
О ценных бумагах и фондовых биржах: закон Республики
Беларусь от 12 марта 1992 г. N 1512-XII // Республиканский центральный
депозитарий Ценных бумаг [Электронный ресурс]. – 2013. – Режим доступа:
http://www.centraldepo.by/doc/1/4/ — Дата доступа: 16.02.2013.
28
О некоторых вопросах регулирования рынка ценных бумаг:
указ Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 № 277// Нац. правовой
Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный ресурс] / Нац. центр правовой
информации
Респ.
Беларусь.
—
Минск,
2013.
—
Режим
—
http://pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=p30600277&p2={NRPA}
доступа:
Дата
доступа: 12.02.2013.
29
Инструкции о некоторых вопросах выпуска и государственной
регистрации
ценных
бумаг:
постановление
Минфина
Республики
Беларусь от 11.12.2009 № 146 // Инвестиционная компания ДжиЭрБи
[Электронный
ресурс].
—
Минск,
2013.
—
Режим
доступа:
www.grb.by/materialy/instr_o_vypuske_i_reg_cb.pdf — Дата доступа: 20.02.2013.
30
Гражданский кодекс Республики Беларусь от 7 декабря 1998 г.
№ 218-З// Нац. правовой Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный
ресурс] / Нац. центр правовой информации Респ. Беларусь. — Минск, 2013. —
Режим
http://pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=p30600277&p2={NRPA}
доступа: 19.02.2013.
доступа:
—
Дата
31
О валютном регулировании и валютном контроле: закон
Республики Беларусь от 22 июля 2003 г. № 226-З// Нац. правовой Интернетпортал Респ. Беларусь [Электронный ресурс] / Нац. центр правовой
информации
Респ.
Беларусь.
—
Минск,
2013.
—
Режим
доступа:
http://www.pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=H10300226&p2={NRPA} — Дата
доступа: 17.02.2013.
32
Бюджетный кодекс Республики Беларусь от 16 июля 2008 г. №
412-З: с изм и доп.: текст по состоянию на 30 дек. 2011 г. // Нац. правовой
Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный ресурс] / Нац. центр правовой
информации
Респ.
Беларусь.
—
Минск,
2013.
—
Режим
доступа:
http://www.pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=hk0800412&p2={NRPA} — Дата
доступа: 23.02.2013.
33
Об утверждении Положения о внешних государственных займах и
внешних займах, привлеченных под гарантии Правительства Республики
Беларусь: указ президента Республики Беларусь от 18 апреля 2006 г. № 252: //
Нац. правовой Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный ресурс] / Нац.
центр правовой информации Респ. Беларусь. — Минск, 2013. — Режим
доступа: http://pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=P30600252 — Дата доступа:
25.02.2013.
34
О некоторых вопросах налогообложения доходов иностранных
организаций: указ президента Республики Беларусь от 26.03.2010 №159–
[Электронный
ресурс].
–
Минск
2013.
–
Режим
доступа:
http://glavbuh.by/10061.html?searched=%D0%BF%D0%BE%D0%B4%D0%BE%D
1%85%D0%BE%D0%B4%D0%BD%D1%8B%D0%B9+%D0%BD%D0%B0%D0
%BB%D0%BE%D0%B3+2012&advsearch=oneword&highlight=ajaxSearch_highli
ght+ajaxSearch_highlight1+ajaxSearch_highlight2+ajaxSearch_highlight3 — Дата
доступа: 28.02.2013.
35
Налоговый кодекс Республики Беларусь от 19 декабря 2002 г.
№ 166-З: // Нац. правовой Интернет-портал Респ. Беларусь [Электронный
ресурс] / Нац. центр правовой информации Респ. Беларусь. — Минск, 2013. —
Режим
доступа:
http://www.pravo.by/main.aspx?guid=3871&p0=hk0200166&p2={NRPA} — Дата
доступа: 10.02.2013.