6.1. Критерии оценки знаний, навыков

Правительство Российской Федерации
Федеральное государственное автономное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
"Национальный исследовательский университет
"Высшая школа экономики"
Факультет экономики
Программа дисциплины
«Инвестиционный анализ»
Для направления 080100.62 «Экономика» подготовки бакалавра
Авторы программы: Черкасова В.А., к.э.н., доцент, vcherkasova@hse.ru
Удальцов В.Е., к.э.н., старший преподаватель, vudaltsov@hse.ru
Смирнова С.Л., старший преподаватель, базовая кафедра Ernst&Young
Одобрена на заседании кафедры Экономики и финансов фирмы «__27__» _Ноября ___ 2012 г
Зав. кафедрой Ивашковская И.В.
Рекомендована секцией УМС [Введите название секции УМС] «___»____________ 20 г
Председатель [Введите И.О. Фамилия]
Утверждена УС факультета [Введите название факультета] «___»_____________20 г.
Ученый секретарь [Введите И.О. Фамилия] ________________________ [подпись]
Москва, 2013
Настоящая программа не может быть использована другими подразделениями
университета и другими вузами без разрешения кафедры-разработчика программы.
1. Область применения и нормативные ссылки
Настоящая программа учебной дисциплины устанавливает минимальные
требования к знаниям и умениям студента и определяет содержание и виды учебных
занятий и отчетности.
Программа предназначена для преподавателей, ведущих данную дисциплину,
учебных ассистентов и студентов направления 080200.62 «Экономика» подготовки
бакалавра, изучающих дисциплину «Инвестиционный анализ» .
Программа разработана в соответствии с:
 ФГОС ВПО;
 Образовательной программой подготовки бакалавра по направлению
«Экономика».
 Рабочим учебным планом университета по подготовке бакалавра по
направлению 080200.62 «Экономика», утвержденным в 2012г.
2. Цели освоения дисциплины
Целью освоения дисциплины «Инвестиционный анализ» являются:
- овладение аналитических и практических навыков принятия инвестиционных
решений на основеоценки эффективности инвестиционных проектов;
- применение общих положений корпоративных финансов к российским
инвестиционным проектам и компаниям, учитывая особенности развивающихся рынков;
- формирование инвестиционных программ в современных российских условиях.
3. Компетенции обучающегося, формируемые в результате освоения
дисциплины:
В результате освоения дисциплины студент должен:
а) знать:
- современные модели и методы оценки эффективности инвестиционных проектов
и алгоритмы разработки инвестиционной программы (с учетом и без учета фактора
времени, отражая инфляцию, риск, финансовые и нефинансовые ограничения на капитал);
- критерии оценки проекта и провести их анализ при формировании
инвестиционной программы компании;
- интересы ключевых участников инвестиционных проектов и учитывать их при
построении инвестиционной программы;
-альтернативные технологии обоснования проектов – метод реальных опционов;
-иметь представление о современных методах включения риска в оценку
эффективностикак негативного фактора (через различные техники корректировки ставки
дисконтирования или денежных потоков с поправочными коэффициентами на степень
принятия риска) и как положительного фактора в условиях опционных возможностей
(управленческие опционы).
б) уметь:
- систематизировать большой объём сведений, относящихся к построению
финансовых моделей различных типов инвестиционных проектов;
- обосновать структуру и провести расчёт затрат на капитал;
- оптимизировать проектный набор в рамках утверждённого бюджета в заданный
интервал времени;
- оценивать проекты, построенные на операциях в разных валютах.
в) иметь навыки (приобрести опыт):
-проведения ранжирования независимых проектов, осуществления выбора между
альтернативными проектами;
- осуществления сравнительного анализа проектов, различающихся по
инвестициям, сроку жизни, направленности денежных потоков;
- оценки проектов с участием государства и иностранного сектора.
2
В результате освоения дисциплины студент осваивает следующие компетенции:
Компетенция
Дескрипторы –
Код по
основные признаки
ФГОС/
освоения (показатели
НИУ
достижения результата)
а) общекультурные:
- способен совершенствовать и ОК-1
развивать свой интеллектуальный
и общекультурный уровень;
- способен к самостоятельному
освоению новых методов
исследования, к изменению
научного и научнопроизводственного профиля своей
профессиональной деятельности;
ОК-2
- способен самостоятельно
приобретать (в том числе с
помощью информационных
технологий) и использовать в
практической деятельности новые
знания и умения, включая новые
области знаний, непосредственно
не связанных со сферой
деятельности;
- владеет навыками публичной и
научной речи;
ОК-3
ОК-6
б) профессиональные:
научно-исследовательская
деятельность
способен
проводить ПК-3
самостоятельные исследования в
демонстрирует уровень
интеллектуального и
общекультурного
развития
самостоятельно
осваивает новые
методы
исследования;
применяет
имеющиеся знания
при изменении
научного и научнопроизводственного
профиля своей
профессиональной
деятельности;
использует в
практической
деятельности новые
знания;
Формы и методы
обучения,
способствующие
формированию и
развитию
компетенции
Лекции,
самостоятельное
освоение
специальной
научной литературы
Самостоятельная
подготовка проекта
по учебной
дисциплине
Самостоятельный
поиск данных для
оценки
эффективности
инвестиционных
проектов
Демонстрирует
способность к
ведению публичных
дискуссий;
Изложение
результатов
самостоятельной
работы на
семинарских
занятиях в форме
защиты проектов,
постановки
вопросов и их
обсуждении в
аудитории.
Владеет
современными
Самостоятельный
поиск данных,
3
соответствии
программой;
с
разработанной
- способен представлять
результаты проведенного
исследования научному
сообществу в виде статьи или
доклада;
ПК-4
- способен осуществлять сбор,
ПК-5
анализ и обработку
статистических данных,
информации, научноаналитических материалов,
необходимых для решения
поставленных экономических
задач
- способен выбрать
ПК-6
инструментальные средства для
обработки экономических данных
в соответствии с поставленной
задачей, проанализировать
результаты расчетов и обосновать
полученные выводы
 аналитическая деятельность
- способен анализировать и ПК-9
использовать
различные
источники
информации
для
проведения
экономических
расчетов.
информационными
технологиями;
Демонстрирует
знание основных
информационных
систем и умение
применять их;
Демонстрирует
способность
представлять
результаты
проведенного
исследования;
которые будут
использованы для
оценки
инвестиционных
проектов и их
презентации на
семинарах.
Самостоятельная
подготовка проекта
и его презентация на
семинарах
Демонстрирует
знание основных
информационных
систем и умение
применять их
Самостоятельный
поиск, изучение и
использование
данных на
практических и
семинарских
занятиях
Самостоятельная
подготовка проекта
по учебной
дисциплине
Владеет методами
поиска источников
информации;
Самостоятельное
проведение расчетов
по оценке проекта,
его эффективности,
анализу рисков
проекта
4. Место дисциплины в структуре образовательной программы
Настоящая дисциплина относится к циклу специальных дисциплин и блоку
дисциплин, обеспечивающих профессиональную подготовку. Для студентов факультета
экономики специализации СУФФ данная дисциплина является обязательной. Данная
дисциплина изучается на 4 курсе бакалавриата.
Данный курс служит основой для профессиональной ориентации студентов при
выборе направления научного исследования в рамках подготовки бакалаврской
выпускной работы. На основе данной дисциплины студенты будут продолжать
углубленное изучение проблем корпоративных финансов.
Изучение данной дисциплины базируется на следующих дисциплинах:
- Микроэкономика
- Экономическая статистика
- Бухгалтерский и управленческий учет, анализ финансовой отчетности
- Корпоративные финансы
4
Для освоения учебной дисциплины, студенты должны владеть следующими
знаниями и компетенциями:
- анализировать тенденции развития современной экономики;
- обладать навыками составления бухгалтерского баланса предприятия;
- уметь анализировать финансовую отчетность фирмы.
Основные положения дисциплины должны быть использованы в дальнейшем при
изучении следующих дисциплин:
- Оценка стоимости компании
- Управление проектами
- Принципы инвестирования
- Финансовое моделирование в фирме
5. Тематический план учебной дисциплины
№ п/п Наименование разделов и тем
1
2
3
4
5
Аудиторные часы
Лекции Сем.з Всего
аняти
я
Построение
финансовой
4
2
6
модели
инвестиционного
проекта.
Анализ проектов в условиях
4
2
6
неопределённости.
Взаимосвязь финансовых и
инвестиционных решений.
Реальные опционы в
4
2
6
инвестиционных проектах.
Формирование
инвестиционной программы
компании.
Опыт международных
консультантов в России
(компания Ernst&Young).
Итого
6
2
6
24
8
Самостоятель
ная работа
10
16
10
16
10
16
8
10
18
6
10
16
32
50
82
6. Формы контроля знаний студентов
Тип
контроля
Текущий
Итоговый
Форма
контроля
Контрольн
ая работа
Кейс
Зачет
1
1 год
2 23
*
*
Параметры **
4
письменная работа на 120
минут
Подготовкапроекта в
письменной форме и его
презентация в устной форме,
предусматривает работу в
учебных мини-группахи
представляет собой анализ и
оценку выбранного
инвестиционного проекта
письменная
*
работа на 120
минут
5
Всего
часов
6.1. Критерии оценки знаний, навыков
1. Контрольная работаоценивается по 100 -бальной шкале, которая переводится в
10-балльную делением на 10. Оценка за контрольную работу не округляется. При оценке
контрольной работы учитываются корректность и правильность расчетов.
2. Кейс осуществляется в форме подготовки и защиты проекта и оценивается по
10-бальной шкале. При оценке учитывается корректность проведения анализа,
правильность расчетов, отсутствие ошибочных суждений, качество выполнения
презентации, успешность ее защиты, умение отвечать на вопросы аудитории. Каждый
студент отвечает за свою проделанную работу в кейсе.
3. Зачетная работаоценивается по 100 - бальной шкале, которая переводится в 10балльную делением на 10. Оценка за работу не округляется. Округляется только итоговая
оценка. При оценке контрольной работы учитываются корректность и правильность
расчетов.
Обязательным условием получения положительной оценки является успешное
написание зачетнойработы, по которой, как минимум, необходимо набрать 3,5
балла. Если на зачете получено менее 3,5 баллов, то сводная обобщенная оценка не
вычисляется и студент обязан явиться на повторную пересдачу.
7. Содержание дисциплины
Тема 1. Построение финансовой модели инвестиционного проекта.
Финансовые и инвестиционные решения компании. Место инвестиционного
анализа в финансовой и организационной структуре компании. Этапы финансового
обоснования инвестиционного решения.
Денежные притоки и оттоки проекта. Прогнозирование и анализ денежных потоков
компании. Основные проблемы, связанные с оценкой денежных потоков проекта:
корректный выбор цены на товар, трансфертное ценообразование, инфраструктурные
капитальные затраты, «утопленные» издержки, альтернативные издержки.
Дифференцированный денежный поток. Приростные денежные потоки.
Методические подходы к оценке дифференциального денежного потока для различных
типов проектов. Номинальные и реальные денежные потоки.
Требуемый уровень доходности в современных условиях. Трудности оценки
структуры капитала. Выбор метода оценки проекта при рассмотрении экономически
обособленного проекта и проекта, интегрированного в действующую компанию. Подходы
к определению целевой структуры капитала.
Учёт структуры и затрат на капитал при оценке эффекта проекта по методу чистой
приведённой стоимости (NPV) и по методу скорректированной приведённой стоимости
(APV).Анализ результатов оценки методом чистой приведённой стоимости и
методомскорректированной приведённой стоимости.
Основная литература:
1. Виленский П. Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А.Оценка эффективности инвестиционных
проектов: теория и практика, М., Дело 2008, с. 21- 71, 100- 175, 176- 249, 390- 431.
2. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М., Дело, 2004.
3. Investment Analysis & Portfolio Management, Tenth Edition. Frank K. Reilly and Keith C.
Brown. South-Western CengageLearning, USA, 2012.
Дополнительная литература:
1. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных
проектов. М., Объединение ЮНИТИ, 2003.
6
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М., Юрайт, 2011.
3. Дранев Ю. Я., Нурдинова Я. С., Редькин В. А., Фомкина С. А. Модели оценки затрат на
собственный капитал компаний на развивающихся рынках капитала // Электронный
журнал «Корпоративные финансы», 2012, № 2 (22), с. 107–117
(http://cfjournal.hse.ru/data/2012/09/04/1243187276/cfj22_107_117_Dranev_i_dr_.pdf)
4. Ивашковская И.В. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала //
Журнал Управление компанией, Издательский дом «Рынок ценных бумаг», №11, 2004.,
стр. 18-21
5. Belli, P., Anderson, J., Barnum, H., Dixon, J., Tan, J. P. (2004). Economic Analysis of
Investment Operations. Analytical Tools and Practical Applications. The World Bank, WBI
Development Series, Washington.
6. Jonathan B. Cohn, Stephen M. Ross Investment, Cash Flow and Financial Markets:
Evidence from Tax Loss Carryforwards, 2007
7. Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value of
Any Asset. Wiley&Sons. 2002
8. Gatchev V.A., Spindt P., Tarhan V. How do firms finance their investments? The relative
importance of equity issuance and debt contracting costs// Journal of Corporate Finance, #15
(2009). –pp. 179-195
9. Dang Viet A. Leverage, Debt Maturity and Firm Investment: An Empirical Analysis //
Journal of Business Finance and Accounting, 38, 2010, 225-258.
10. WangY. The Impacts of Free Cash Flows and Agency Costs on Firm Performance// J.
Service Science & Management, 2010, 3, 408-418.
11. Umutlu M. (2010) “Firm leverage and investment decisions in an emerging market” //
Quality and Quantity 44 (5), 1005-1013(9).
Тема 2. Анализ проектов в условиях неопределённости. Взаимосвязь
финансовых и инвестиционных решений
Учёт риска при анализе влияния условий осуществления проекта на его
эффективность.Методология анализа проектных рисков. Процесс управления рисками.
Анализ чувствительности. Техника анализа чувствительности: метод опорных
точек, метод рациональных диапазонов или зависимости.Процесс моделирования методом
Монте-Карло.Метод
сценариев.
Этапы
разработки
сценариевАнализ
дерева
решений.Этапы проведения анализа.
Конфликт интересов, контроль над бизнесом и мотивация. Противоречие между
долгосрочными стратегическими и краткосрочными спекулятивными целями.
Информационная асимметрия. Проблемы недоинвестирования, переинвестирования и
принятия рисковых проектов. Удержание контроля как ограничение при принятии
решений.
Основная литература:
1. Виленский П. Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А.Оценка эффективности инвестиционных
проектов: теория и практика, М., Дело 2008, с. 21- 71, 100- 175, 176- 249, 390- 431.
2. Риск-менеджмент инвестиционного проекта: Учебник/под ред. М. Грачевойи А.
Секерина. М.: Юнити-Дана, 2009. 544 с.
3. Investment Analysis & Portfolio Management, Tenth Edition. Frank K. Reilly and Keith C.
Brown.South-Western CengageLearning, USA, 2012.
Дополнительная литература:
7
1. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных
проектов. М., Объединение ЮНИТИ, 2003.
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М., Юрайт, 2011.
3. Дранев Ю. Я., Нурдинова Я. С., Редькин В. А., Фомкина С. А. Модели оценки затрат на
собственный капитал компаний на развивающихся рынках капитала // Электронный
журнал «Корпоративные финансы», 2012, № 2 (22), с. 107–117
(http://cfjournal.hse.ru/data/2012/09/04/1243187276/cfj22_107_117_Dranev_i_dr_.pdf)
4. Borgonovo E., Peccati L. Sensitivity analysis in investment project evaluation. International
Journal of Production Economics, Vol. 90, 17 -25 (2004).
5. Borgonovo E., Peccati L. Uncertainty and global sensitivity analysis in the evaluation of
investment projects. International Journal of Production Economics, Vol. 104, 62 -73 (2006).
6. Bradfield R., Wright G., Burt G., Cairns G., Van der Heijden K. The origins and evaluation of
scenario techniques in long range business planning. Futures, Vol. 37, 795-812 (2005).
7. Börjeson L., Höjer M., Dreborg K.-H., Ekvall T., Finnveden G. Scenario types and
techniques: towards a user’s guide. Futures, Vol. 38, No. 7, 723-739 (September 2006).
8. Baum C.F., Caglayan M., Talavera O. On the sensitivity of firms’ investment to cash flow//
Oxford Economic Papers 62 (2010).- pp. 286-306
9. Catherine, F. and Vermeulen, P.. Firms’ investment decisions in response to demand and
price uncertainty // NBB Working Paper. – 2004. - № 45
10. Chen, V. Z., Li, J., Papania, L., Shapiro, D., M. and Zhang, X.. Ownership Structure and
Innovation Performance of Firms in an Emerging Market. - 2008
11. King, M. and Santor, E.. Family Values: Ownership Structure, Performance and Capital
Structure of Canadian Firms// Working Papers, Bank of Canada. - 2007. - № 7(40). - pp. 3–45
12. Maury, B.. Family Ownership and Firm Performance: Empirical Evidence from Western
European Corporations// Journal of Corporate Finance. – 2006. - № 12. – pp. 321– 341
13.
Chen H., Chen S. Investment-cash flow sensitivity cannot be a good measure of financial
constraints: Evidence from the time series// Journal of Financial Economics 103 (2012), pp.393410
14. Fazzari, Steven M., R. Glenn Hubbard, and Bruce C. Petersen, 2000, Investment-cash flow
sensitivities are useful: A comment on Kaplan-Zingales, Quarterly Journal of Economics 115,
695-705.
15. Kaplan, Steven N., and Luigi Zingales, 2000, Investment-cash flow sensitivities are not
valid measures of nancing con-straints, Quarterly Journal of Economics 115, 707,712.
16. Lee K., Kang W., and Ratti R.A. (2011) “Oil Price Shocks, Firm Uncertainty and
Investment”//
https://editorialexpress.com/cgibin/conference/download.cgi?db_name=ACE10&paper_id=17
Тема 3. Реальные опционы в инвестиционных проектах.
Альтернативная технология оценки инвестиционных решений. Виды реальных
опционов на стороне активов и на стороне обязательств. Практические вопросы оценки
реальных опционов. Риск и управленческая гибкость как фактор ценности. Опционы на
сокращение и на выход из проекта. Реальный опцион на развитие проекта. Разновидности
реального опциона на развитие: возможность наращивания бизнеса, резервные
возможности, тиражирование опыта. Опционы на переключение и временную остановку
проекта. Опцион на отсрочку начала проекта. Практические вопросы оценки реальных
опционов. Ограничение и недостатки анализа реальных опционов.
Основная литература:
8
1. Tong T., J. Reuer, “Corporate Investment Decisions and the Value of Growth Options”,
www.realoptions.org, 2004
2. Bulan, Laarni T., (2005), “Real Options, Irreversible Investment and Firm Uncertainty: New
Evidence from US firms” Review of Financial Economics 14, pp. 255-279
3. Broyles J. Financial management and real options. – San Francisco: Wiley, 2003.
4. Martínez-Cesena, Application of an advanced real options approach for renewable energy
generation projects planning// Renewable and Sustainable energy reviews 15, 2011 pp 20872094
Дополнительная литература:
1. Бирман Г., Шмидт С. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных
проектов. М., Объединение ЮНИТИ, 2003.
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М., Юрайт, 2011.
3. Аполлонов А.Можно ли эффективно использовать методы оценки реальных опционов
в малом бизнесе? //Финансовый менеджмент, №6, 2007.
4. Adam T., V. Goyal, “The investment opportunity set and its Proxy Variables: theory and
evidence”, Hong Kong University of Science and Technology, 2006.
5. Dimitrakopoulos, Sabour, “Evaluating mine plans under uncertainty: Can the real options
make a difference?”, 2007
6. Boyer F. The real option solution. Finding total value in a high-risk world. – Wiley, 2002.
7. Taschini L., Urech S. The Real Option to Fuel Switch in the Presence of Expected Windfall
Profits Under the EU ETS // the Journal of Energy Markets, Vol. 3, No. 2, 2010
8. Nagar N. Modeling Investment under Uncertainty in Indian Electricity Sector with Real
Option Approach: A Review // JBIT, Volume 5, Issue 1, October 2011-March 2012
9. Shun-Chung Lee, renewable energy policy evaluation using real option model – The case of
Taiwan// Energy Economics 32, 2010 pp 567-578
10. O’Connor,Uncertainty, Policy, and the Risk of New NuclearBuild—
a Real Options Approach// Working paper, 2010
11. Muharam, SMEs In Natural Resources: Project Evaluation Through Real Option Analysis,
2010
12. D. Cassimon, M. De Backer, P.J. Engelen, M. Van Wouwe, V. Yordanov (2011).
Incorporating technical risk in compound real option models to value a pharmaceutical R&D
licensing opportunity. Research Policy 40 (2011) 1200– 1216
Тема 4. Формирование инвестиционной программы компании.
Системный подход к оценке инвестиционных проектов. Выбор, обоснование и
методы оценки портфеля проектов.Формирование инвестиционной программы компании.
Анализ взаимосвязанных проектов. Рациональное распределение капитала между
проектами.Оценка проектов в дивизионной структуре и проектов, интегрированных в
единый комплекс. Формирование рационального проектного комплекса. Согласование
интересов участников инвестиционного проекта.
Построение графика инвестиционных возможностей. Причины роста затрат на
капитал. Выбор между взаимоисключающими проектами. Оптимизация бюджета
капиталовложений.
Мониторинг и переоценка проектов. Контроль с позиции кредитора и со стороны
инициатора. Системные финансовые эффекты при построении инвестиционной
программы: кросс-финансирование, кросс-субсидирование, кросс-холдинг, кроссхеджирование. Системные эффекты и финансовая стратегия корпорации.
Основная литература:
9
1. Виленский П. Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А.Оценка эффективности инвестиционных
проектов: теория и практика, М., Дело 2008, стр. . 416- 438
2. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М., Дело, 2004.
3. Investment Analysis & Portfolio Management, Tenth Edition. Frank K. Reilly and Keith C.
Brown. South-WesternCengageLearning, USA, 2012.
Дополнительная литература:
1. БирманГ., ШмидтС. Капиталовложения. Экономический анализ инвестиционных
проектов. М., Объединение ЮНИТИ, 2003.
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на развивающихся
рынках. М., Юрайт, 2011.
3. Черкасова В.А., Теплова О.Ю. Исследование факторов, влияющих на инвестиционную
активность компаний// Журнал «Корпоративные финансы», №3 (19), 2011. с. 5-18
5. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. – Спб.: Питер, 2006.
6. Грей, К. Ф. Управление проектами: практ. руководство: Пер. с англ. / К. Ф. Грей,
Э. У. Ларсон. М., Дело и Сервис, 2003.
7. Bokpin G.A., Onumah J.M. An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate
Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms // International Research Journal
of Finance and Economics №33, 2009, 134-141.
8. Eklund J., Palmberg J., &Wiberg D. (2009) “Ownership Structure, Board Composition and
Investment Performance” // Corporate ownership and control 7(1), 120-130.
9. Kandilov I. T., Leblebicioglu A. (2011) “The impact of exchange rate volatility on plant-level
investment: Evidence from Colombia” // Journal of Development Economics, Elsevier 94(2),
220-230.
10. Bassetto, C., F. Kalatzis, A.E.G. (2011) Financial distress, financial constraint and
investment decision: Evidence from Brazil Economic Modelling 28, 264–271
11. Carpenter, R., Guariglia A. (2008) Cash flow, investment, and investment opportunities:
New tests using UK panel data. Journal of Banking & Finance 32, 1894–1906
12. Demir, F. (2008) Financial liberalization, private investment and portfolio choice:
Financialization of real sectors in emerging markets. Journal of Development Economics 88,
314–324
13. Demir, F. (2009) Capital Market Imperfections and Financialization of Real Sectors in
Emerging Markets: Private Investment and Cash Flow Relationship Revisited. World
Development Vol. 37, No. 5, pp. 953–964
14. Bokpin G. A., Onumah J. M. (2009). An Empirical Analysis of the Determinants of
Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms// International
Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 33 (2009)
15. Jean-Paul D´ecamps, Thomas Mariotti, Stephane Villeneuve, (2003). Irreversible
Investment in Alternative Projects, 2003.
16. Greg Nini, David C. Smith, Amir Sufi, The Value Implications of Creditor Intervention,
2008.
17. Nini, Greg, David C. Smith, and Amir Sufi, (2008). Creditor control rights and firm
investmentpolicy, Journal of Financial Economics.
18. Roberts, Michael and Amir Sufi, (2007). «Control rights and capital structure: An empirical
investigation»,working paper.
Тема 5. ПРОЕКТНЫЙ АНАЛИЗ: Опыт международных консультантов в России
(компания Ernst&Young).
Подготовка технико-экономического обоснования инвестиционных проектов (ТЭО)
(feasibilitystudy). Основные участники проекта. Структурирование сделки по
финансированию проекта. Определение основных технико-экономических параметров.
Подготовка финансовой модели с прогнозами будущих денежных потоков. Анализ
10
отрасли как важнейший этап в подготовке ТЭО. Анализ финансовых показателей
эффективности проекта. Анализ результатов реализации инвестиционного проекта.
8. Образовательные технологии
В процессе изучения дисциплины предусматривается разбор практических задач и
кейсов.
9. Оценочные средства для текущего контроля и аттестации
студента
9.1. Тематика заданий текущего контроля
Контрольная работа состоит из 6 практических заданий в области принятия
инвестиционных решения и формирования инвестиционной программы.
Работа с кейсом включает в себя:
1. Подбор информации и оценка эффективности инвестиционного проекта.
2. Подготовка аналитической записки по результатам расчетов.
3. Подготовка презентации для защиты проекта на семинаре.
Сдача кейса осуществляется в письменном виде объемом 5-7 стр.
9.2. Вопросы для оценки качества освоения дисциплины
1. Специфика инвестиций в реальные и финансовые активы.
2. Место инвестиционного анализа в финансовой и организационной структуре
компании.
3. Стадии разработки инвестиционных проектов и место экономического анализа
проектов в процессе работы.
4. Срок жизни проекта и срок окупаемости проекта. Применение этих критериев.
5. Расчет денежных потоков обособленного проекта и приростных денежных
потоков компании.
6. Влияние налогов на денежные потоки.
7. Отражение инфляции на эффективность инвестиционного проекта.
8. Недостатки и преимущества критерия IRR, сфера его применения.
9. Выбор ставки дисконтирования. Подходы к определению ставки дисконта.
10. Решение проблемы множественности ставок дисконтирования.
11. Риски, влияющие на проект. Методы анализа рисков.
12. Составление оптимального бюджета капиталовложений. Принципы отбора
проектов.
13. Системные эффекты: кросс-финансирование. Особенности и сфера применения.
14. Анализ чувствительности проекта и что дает он пользователю.
15. Особенности проведения вероятностного анализа денежных потоков по проекту.
16. Сравнение двух подходов: ставки дисконтирования, скорректированной на риск и
метод эквивалентных потоков денежных средств.
17. Проведение оценки риска проекта методом дерева решений.
18. Методы, позволяющие ранжировать независимые проекты.
19. Сравнительный анализ эффективности проектов разного срока жизни, проектов с
разными начальными инвестициями.
20. Особенности анализа проектов, формирующих инвестиционную программу
компании. График инвестиционных возможностей компании и критерии,
формирующие инвестиционную программу.
21. Решение проблемы ограниченности капитала. Вопросы, связанные с заданием
ставки отсечения при оценке проектов.
22. Оценка выгоды привлечения заемного капитала под инвестиционный проект,
формы и сроки заимствования в зависимости от вида проекта.
11
23. Учет проектов, имеющих многовалютный характер. Методы учёта разных видов
валюты в инвестиционном проекте.
24. Вопросы, связанные с переоценкой проектов. Специфика их переучёта.
25. Опционные подходы в экономическом анализе проектов. Факторы опционного
ценообразования производных финансовых активов и реальных активов.
26. Формирование проектного комплекса. Ранжирование и отбор проектов.
27. Согласование интересов разных участников проекта.
28. Влияние структуры капитала на эффективность инвестиционного проекта и учет
интересов разных видов собственников.
10. Порядок формирования оценок по дисциплине
Оценка знаний студентов проводится по 10- бальной системе по результатам работы
на лекциях, семинарах, презентации кейса. По каждому виду контроля преподаватель
выставляет бальную оценку в соответствие с критериями, указанными в разделе 6.1.
Критерии оценки знаний, навыков.
Накопленная оценка по спецкурсу рассчитывается следующим образом:
Онакопленная= 0,92 * Отекущая + 0,08 * Оауд
гдеОауд– оценка за посещаемость, которая рассчитывается следующим образом:
Количество посещений
лекций
(сдвоенных пар)
1
2
3
4
5
6
7
8
Оценка
1,25
2,5
3,75
5
6,25
7,5
8,75
10
Отекущаярассчитывается как взвешенная сумма всех форм текущего контроля:
Отекущий = 0,55 * Оконтр+ 0,45* Окейс
Результирующая оценка за дисциплину рассчитывается следующим образом:
Орезульт = 0,6* Онакопл + 0,4 * Озач
Зачетная работа состоит из 6 практических заданий по курсу «Инвестиционный
анализ».
Для получения положительной оценки по курсу необходимо как минимум
набрать 4 балла. Если итоговая оценка составила менее 4 баллов, то студент
получает неудовлетворительную оценку и обязан явиться на повторную пересдачу. В
случае получения дробной итоговой оценки менее 4 баллов округление не
производится (например, 3,9 не округляется до 4). Во всех остальных случаях, когда
дробная итоговая оценка составляет более 4, она округляется до целого числа по
правилам математического округления.
Результирующая оценка по курсу определяется по 10-ти и 5-ти бальной системах
через следующее соотношение:
12
Пятибалльная оценка
Неудовлетворительно
Удовлетворительно
Хорошо
Отлично
Десятибалльная оценка (Оср)
1,2,3 – неудовлетворительно
4 – почти удовлетворительно
5 - удовлетворительно
6 – почти хорошо
7 – хорошо
8 – почти отлично
9 – отлично
10 - блестяще
11.Учебно-методическое и информационное обеспечение дисциплины
11.1.
Базовые учебники
1. Виленский П. Л., Лившиц В.Н, Смоляк С.А. Оценка эффективности
инвестиционных проектов: теория и практика, М., Дело 2008, стр. . 416- 438
2. Четыркин Е.М. Финансовый анализ производственных инвестиций. М., Дело,
2004.
3. Investment Analysis & Portfolio Management, Tenth Edition. Frank K. Reilly and
Keith C. Brown.South-WesternCengageLearning, USA, 2012.
11.2.
Дополнительная литература
1. Бирман Г., Шмидт С.
Капиталовложения.
Экономический анализ
инвестиционных проектов. М., Объединение ЮНИТИ, 2003.
2. Лимитовский М.А. Инвестиционные проекты и реальные опционы на
развивающихся рынках. М., Юрайт, 2011.
3. Дранев Ю. Я., Нурдинова Я. С., Редькин В. А., Фомкина С. А. Модели оценки
затрат на собственный капитал компаний на развивающихся рынках капитала //
Электронный журнал «Корпоративные финансы», 2012, № 2 (22), с. 107–117
(http://cfjournal.hse.ru/data/2012/09/04/1243187276/cfj22_107_117_Dranev_i_dr_.pdf)
4. Ивашковская И.В. От финансового рычага к оптимизации структуры капитала //
Журнал Управление компанией, Издательский дом «Рынок ценных бумаг», №11,
2004., стр. 18-21
5. Черкасова В.А., Теплова О.Ю. Исследование факторов, влияющих на
инвестиционную активность компаний// Журнал «Корпоративные финансы», №3
(19), 2011. с. 5-18
6. Belli, P., Anderson, J., Barnum, H., Dixon, J., Tan, J. P. (2004). Economic Analysis of
Investment Operations. Analytical Tools and Practical Applications. The World Bank,
WBI Development Series, Washington.
7. Jonathan B. Cohn, Stephen M. Ross Investment, Cash Flow and Financial Markets:
Evidence from Tax Loss Carryforwards, 2007
8. Damodaran A. Investment Valuation: Tools and Techniques for Determining the Value
of Any Asset. Wiley&Sons. 2002
9. Gatchev V.A., Spindt P., Tarhan V. How do firms finance their investments? The
relative importance of equity issuance and debt contracting costs// Journal of Corporate
Finance, #15 (2009). –pp. 179-195
10. Dang Viet A. Leverage, Debt Maturity and Firm Investment: An Empirical Analysis //
Journal of Business Finance and Accounting, 38, 2010, 225-258.
13
11. WangY. The Impacts of Free Cash Flows and Agency Costs on Firm Performance// J.
Service Science & Management, 2010, 3, 408-418.
12. Umutlu M. (2010) “Firm leverage and investment decisions in an emerging market” //
Quality and Quantity 44 (5), 1005-1013(9).
(http://cfjournal.hse.ru/data/2012/09/04/1243187276/cfj22_107_117_Dranev_i_dr_.pdf)
13. Borgonovo E., Peccati L. Sensitivity analysis in investment project evaluation.
International Journal of Production Economics, Vol. 90, 17 -25 (2004).
14. Borgonovo E., Peccati L. Uncertainty and global sensitivity analysis in the evaluation of
investment projects. International Journal of Production Economics, Vol. 104, 62 -73
(2006).
15. Bradfield R., Wright G., Burt G., Cairns G., Van der Heijden K. The origins and
evaluation of scenario techniques in long range business planning. Futures, Vol. 37, 795812 (2005).
16. Börjeson L., Höjer M., Dreborg K.-H., Ekvall T., Finnveden G. Scenario types and
techniques: towards a user’s guide. Futures, Vol. 38, No. 7, 723-739 (September 2006).
17. Baum C.F., Caglayan M., Talavera O. On the sensitivity of firms’ investment to cash
flow// Oxford Economic Papers 62 (2010).- pp. 286-306
18. Catherine, F. and Vermeulen, P.. Firms’ investment decisions in response to demand and
price uncertainty // NBB Working Paper. – 2004. - № 45
19. Chen, V. Z., Li, J., Papania, L., Shapiro, D., M. and Zhang, X.. Ownership Structure
and Innovation Performance of Firms in an Emerging Market. - 2008
20. King, M. and Santor, E.. Family Values: Ownership Structure, Performance and Capital
Structure of Canadian Firms// Working Papers, Bank of Canada. - 2007. - № 7(40). pp. 3–45
21. Maury, B.. Family Ownership and Firm Performance: Empirical Evidence from Western
European Corporations// Journal of Corporate Finance. – 2006. - № 12. – pp. 321– 341
22. Chen H., Chen S. Investment-cash flow sensitivity cannot be a good measure of
financial constraints: Evidence from the time series// Journal of Financial Economics
103 (2012), pp.393-410
23. Fazzari, Steven M., R. Glenn Hubbard, and Bruce C. Petersen, 2000, Investment-cash
flow sensitivities are useful: A comment on Kaplan-Zingales, Quarterly Journal of
Economics 115, 695-705.
24. Kaplan, Steven N., and Luigi Zingales, 2000, Investment-cash flow sensitivities are not
valid measures of nancing con-straints, Quarterly Journal of Economics 115, 707,712.
25. Lee K., Kang W., and Ratti R.A. (2011) “Oil Price Shocks, Firm Uncertainty and
Investment”//
https://editorialexpress.com/cgibin/conference/download.cgi?db_name=ACE10&paper_id=17
26. Adam T., V. Goyal, “The investment opportunity set and its Proxy Variables: theory and
evidence”, Hong Kong University of Science and Technology, 2006.
27. Dimitrakopoulos, Sabour, “Evaluating mine plans under uncertainty: Can the real
options make a difference?”, 2007
28. Boyer F. The real option solution. Finding total value in a high-risk world. – Wiley,
2002.
29. Taschini L., Urech S. The Real Option to Fuel Switch in the Presence of Expected
Windfall Profits Under the EU ETS // the Journal of Energy Markets, Vol. 3, No. 2,
2010
30. Nagar N. Modeling Investment under Uncertainty in Indian Electricity Sector with Real
Option Approach: A Review // JBIT, Volume 5, Issue 1, October 2011-March 2012
31. Shun-Chung Lee, renewable energy policy evaluation using real option model – The
case of Taiwan// Energy Economics 32, 2010 pp 567-578
14
32. O’Connor,Uncertainty, Policy, and the Risk of New NuclearBuild—
a Real Options Approach// Working paper, 2010
33. Muharam, SMEs In Natural Resources: Project Evaluation Through Real Option
Analysis, 2010
34. D. Cassimon, M. De Backer, P.J. Engelen, M. Van Wouwe, V. Yordanov (2011).
Incorporating technical risk in compound real option models to value a pharmaceutical
R&D licensing opportunity. Research Policy 40 (2011) 1200– 1216
35. Пайк Р., Нил Б. Корпоративные финансы и инвестирование. – Спб.: Питер, 2006.
36. Грей, К. Ф. Управление проектами: практ. руководство: Пер. с англ. / К. Ф. Грей,
Э. У. Ларсон. М., Дело и Сервис, 2003.
37. Bokpin G.A., Onumah J.M. An Empirical Analysis of the Determinants of Corporate
Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms // International Research
Journal of Finance and Economics №33, 2009, 134-141.
38. Eklund J., Palmberg J., &Wiberg D. (2009) “Ownership Structure, Board Composition
and Investment Performance” // Corporate ownership and control 7(1), 120-130.
39. Kandilov I. T., Leblebicioglu A. (2011) “The impact of exchange rate volatility on plantlevel investment: Evidence from Colombia” // Journal of Development Economics,
Elsevier 94(2), 220-230.
40. Bassetto, C., F. Kalatzis, A.E.G. (2011) Financial distress, financial constraint and
investment decision: Evidence from Brazil Economic Modelling 28, 264–271
41. Carpenter, R., Guariglia A. (2008) Cash flow, investment, and investment opportunities:
New tests using UK panel data. Journal of Banking & Finance 32, 1894–1906
42. Demir, F. (2008) Financial liberalization, private investment and portfolio choice:
Financialization of real sectors in emerging markets. Journal of Development Economics
88, 314–324
43. Demir, F. (2009) Capital Market Imperfections and Financialization of Real Sectors in
Emerging Markets: Private Investment and Cash Flow Relationship Revisited. World
Development Vol. 37, No. 5, pp. 953–964
44. Bokpin G. A., Onumah J. M. (2009). An Empirical Analysis of the Determinants of
Corporate Investment Decisions: Evidence from Emerging Market Firms// International
Research Journal of Finance and Economics ISSN 1450-2887 Issue 33 (2009)
45. Jean-Paul D´ecamps, Thomas Mariotti, Stephane Villeneuve, (2003). Irreversible
Investment in Alternative Projects, 2003.
46. Greg Nini, David C. Smith, Amir Sufi, The Value Implications of Creditor Intervention,
2008.
47. Nini, Greg, David C. Smith, and Amir Sufi, (2008). Creditor control rights and firm
investmentpolicy, Journal of Financial Economics.
48. Roberts, Michael and Amir Sufi, (2007). «Control rights and capital structure: An
empirical investigation»,working paper.
12.Материально-техническое обеспечение дисциплины
Занятия по курсу «Инвестиционный анализ» проводятся в форме лекций и
семинарских занятий с применением мультимедийных средств обучения.
15