Опорный текст по КФx
реклама
МИНИСТЕРСТВО ВЫСШЕГО И СРЕДНЕГО СПЕЦИАЛЬНОГО ОБРАЗОВАНИЯ РЕСПУБЛИКИ УЗБЕКИСТАН ТАШКЕНТСКИЙ ФИНАНСОВЫЙ ИНСТИТУТ Кафедра «Финансы» ОПОРНЫЙ ТЕКСТ по дисциплине «КОРПОРАТИВНЫЕ ФИНАНСЫ» Для направления бакалавриата 5340600 – «Финансы» области высшего образования «Бизнес и управление» Состовители: ст.преп., к.э.н. Жиянова Н.Э. Рассмотрено и утверждено На заседании кафедры “Финансы” Зав.кафедрой к.э.н.,доц. Шарифходжаева К.У. Протокол № от июня 2012г. Ташкент-2012 1. Значение дисциплины «Корпоративные финансы» в развитии общества. Наряду с общегосударственными финансами, важным звеном системы финансов Республики Узбекистана являются финансы предприятий различных форм собственности (хозяйственных товариществ и обществ, государственных унитарных предприятий, производственных кооперативов, финансово-промышленных групп и других коммерческих организаций). Финансы предприятий и корпораций выражают систему денежных отношений, возникающих в процессе хозяйственной деятельности и необходимых для формирования и использования капитала, доходов и денежных фондов. Капитал (пассивы баланса) служит источником образования активов (внеоборотных и оборотных). Доходы выступают в форме выручки от продажи товаров (продукции, работ, услуг) и прочих операционных и внереализационных доходов Денежные фонды представлены фондами потребления, накопления и резервами. Они являются объектом финансового планирования, анализа и контроля. В теоретическом аспекте денежный фонд — обособившаяся часть денежных средств хозяйствующего субъекта, получившая целевое назначение и относительно самостоятельное функционирование. Денежные фонды составляют только часть денежных средств, находящихся в обороте предприятия. Денежные средства — ограниченные денежные ресурсы предприятия (корпорации), доступные для использования на цели его развития. Денежные потоки — целенаправленное движение денежных средств в текущей, инвестиционной и инкассовой деятельности хозяйствующего субъекта. Будучи частью производственных отношений, финансы предприятий и корпораций относятся к экономическому базису общества. В отличие от финансов кредит - форма движения ссудного капитала. Он предоставляется заемщикам банками на платной и возвратной основе. Кредит выполняет функцию замещения налетных денег кредитными орудиями обращения. Ссудный капитал образуется из различных источников: за счет временно высвобождающихся из оборота средств хозяйствующих субъектов, населения, байков и бюджета. Формирование ссудного капитала из указанных источников свидетельствует о тесной связи финансов и кредита, поскольку они являются денежными отношениями. Однако существуют различные способы предоставления кредитных и финансовых ресурсов экономическим субъектам (на возвратной и относительно безвозвратной основах). В условиях рыночного (товарного) хозяйства правомерно признать за корпоративными финансами наличие трех функций: 1 ♦ формирование капитала, доходов и денежных фондов; ♦ использование капитала, доходов и денежных фондов; ♦ контрольную функцию. Первая из них (формирование капитала, доходов и денежных фондов) является необходимым условием обеспечения непрерывности процесса воспроизводства. За счет первичного распределения выручки от продажи товаров образуются специальные фонды предприятий и корпорации, находящие отражение в их финансовых планах (бюджетах). Использование капитала, доходов и денежных фондов на цели, предусмотренные в финансовом плане (бюджете) предприятия (корпорации), составляет экономическое содержание второй функции финансов. В третьей (контрольной) функции финансы используются для контроля над соблюдением стоимостных и материально-вещественных пропорций при образовании и использовании доходов предприятий и государства. Данная функция базируется на движении финансовых ресурсов, например, при уплате налогов и сборов в бюджетную систему. Она предоставляет государству воздействовать на конечные финансовые результаты деятельности хозяйствующих субъектов. Инструментом реализации контрольной функции финансов является финансовая информацияв бухгалтерской отчетности. Эта информация служит исходной базой для расчета аналитических финансовых коэффициентов, характеризующих финансовую устойчивость, доходность, деловую и рыночную активность предприятий. Финансовые показатели позволяют оценить результаты хозяйственной деятельности, наметить меры, направленные на устранение выявленных негативных моментов. Поскольку контрольная функция финансов базируется на количественных финансовых показателях (выручка от продажи товаров, инвестиции, активы, собственный капитал, прибыль и др.), то остро стоит вопрос о достоверности финансовой информации. Только при таком условии можно принимать обоснованные управленческие решения. Контрольная функция, объективно присущая финансам, может реализоваться на практике с большей или меньшей полнотой Полнота реализации контрольной функции финансов во многом определяется состоянием финансовой дисциплины в народном хозяйстве. 2. Особенности корпоративных финансов. Экономические преобразования в Республике Узбекистан ориентированы на формирование эффективной системы функционирования капитала хозяйствующих субъектов. Одной из важных тенденций реформирования предприятий становится создание и развитие корпоративных форм собственности, в частности финансово-промышленных групп (ФПГ). ФПГ позволяют создать благоприятные условия для централизованного управления финансовыми ресурсами всех участников. Корпоративные группы (в форме ФПГ) представляют собой такие добровольные объединения предприятий, которые позволяют строить партнерские отношения между государством и фирмами; крупным и малым (средним) бизнесом; предприятиями и регионами в лице исполнительных органов власти с использованием финансовых методов концентрации капитала. Формирование ФПГ — объективный процесс, отвечающий интересам государства и частного сектора экономики. Данный процесс позволяет организационно оформить: 1) взаимодействие 2) 3) 4) промышленного, торгового и банковского капитала; проведение структурной перестройки экономики для преодоления спада производства и перехода к стратегии экономического роста; механизмы использования финансового капитала на реализацию перспективных инвестиционных и инновационных программ (проектов); успешную конкуренцию с крупными зарубежными компаниями на внутреннем и внешнем рынках за счет рационального управления капиталом, доходами, издержками и денежными потоками. Центральная компания — юридическое лицо, учрежденное всеми участниками договора о создании ФПГ и являющееся по отношению к ним основным обществом и уполномоченным в силу договора на ведение дел группы. Центральная компания — инвестиционный институт, устав которого должен определять предмет и цели его деятельности и соответствовать условиям договора о создании группы. Центральная компания выступает от имени участников в отношениях, связанных с созданием и деятельностью ФПГ, ведет сводные (консолиди- рованные) учет, отчетность и баланс группы. По обязательствам центральной компании, возникшим в результате участия в деятельности ФПГ, предприятия и организации несут солидарную ответственность, особенности исполнения которой определяют в договоре о создании группы. Ключевые принципы формирования ФПГ следующие: ♦ наличие лидера группы (базового промышленного предприятия или финансово-кредитной организации), определяющего основные материальные и финансовые потоки; ♦ обеспечение управляемости юридических лиц — участников группы со стороны центральной компании за счет налаживания договорных отношений, акционерного контроля и др.; ♦ подбор финансово-кредитных организаций, располагающих достаточным собственным капиталом для инвестирования в проекты группы; наличие у банков-участников реальной заинтересованности в долгосрочных вложениях в деятельность промышленных предприятий; ♦ наличие ярко выраженной вертикальной или горизонтальной кооперации предприятий, способных производить конкурентоспособную продукцию на внутреннем и внешнем рынках; ♦ детальность проектирования будущего состава участников и направлений совместной деятельности корпорации, комплексность и обоснованность оценок ее потенциальной эффективности. Под организационным проектом ФПГ понимают пакет документов, предоставляемый центральной компанией группы в полномочный государственный орган и содержащий необходимые сведения о целях и задачах инвестиционных и других проектов (программ), предполагаемых экономических, социальных и иных результатах деятельности группы, а также другие сведения, нужные для ее регистрации. Подготовку организационного проекта рассматривают как необходимую стадию для разработки долгосрочной стратегии развития группы. Данную работу выполняют параллельно с подготовкой учредительных документов центральной компании и подписанием всеми участниками договора о создании ФПГ. В любом случае финансово-экономический механизм функционирования ФПГ базируется на разработке и реализации годовых и среднесрочных корпоративных планов текущей и инвестиционной деятельности участников. Функцию корпоративного планирования обычно возлагают на центральную компанию, которая должна тщательно проанализировать будущие денежные (финансовые) потоки ФПГ. Приведем примерный перечень денежных потоков по региональной ФПГ, относящейся к агропромышленному комплексу (рис. 1.2): 1.Центральная компания — основное производство: целевое финансирование, кредиты, займы, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, денежные средства на оплату машин и оборудования, прочие платежи. 2. Основное производство (товаропроизводители) — центральная компания: выручка от продаж; дивиденды и проценты по займам и кредитам; оплата приобретенных товаров (работ, услуг); прочие платежи (расчеты с бюджетом и государственными внебюджетными фондами). 3. Основное производство — покупатели: дивиденды и проценты по финансовым вложениям, прочие платежи. 4. Покупатели — основное производство: выручка от продаж; инвестиции в эмиссионные ценные бумаги и др. 5. Центральная компания — инвестиционные институты: средства на финансовые вложения, доходы (проценты, дивиденды) по финансовым вложениям. 6. Инвестиционные институты — центральная компания: доходы по финансовым вложениям, прочие платежи. 7. Центральная компания — торговые фирмы: доходы по финансовым вложениям, прочие платежи и др. 8. Торговые фирмы — центральная компания: торговая выручка, прочие платежи. 9. Центральная компания — покупатели: ценные бумаги (акции и корпоративные облигации), доходы по ценным бумагам. 10. Покупатели — центральная компания: денежные средства за эмиссионные ценные бумаги и прочие платежи. 11 Центральная компания — сервисные фирмы: целевое финансирование, займы, прочие платежи. 12. Сервисные фирмы — центральная компания: выручка от оказания услуг, проценты по займам, прочие перечисления. 13. Центральная компания — коммерческий банк: финансовые вложения, дивиденды и проценты по кредитам и займам, возврат основной суммы долга, оплата услуг банка и др. 14. Коммерческий банк — центральная компания: финансовые вложения, кредиты, дивиденды и проценты по финансовым вложениям, другие перечисления. 3.Финансы как стоимостная категория. В современной стране происходят глубокие экономические изменения, обусловленные переходом страны к социально-ориентированным рыночным (товарным) отношениям. Постепенно формируются условия, при которых экономика становится определяющим фактором общественного развития. Данный фактор дополняется государственным регулированием хозяйственных процессов. Рыночное хозяйство базируется на использовании товарно-денежных отношений и применении таких стоимостных категории, как деньги, цена, финансы, кредит, прибыль и др. Следует отметить, что экономические категории представляют собой теоретическое (абстрактное) выражение определенных общественных отношений — отношений между людьми в процессе производства и распределения материальных благ. Финансы как научное понятие выступают объектом изучения финансовой науки, которая исследует закономерности развития общественных отношений, выраженных в данной стоимостной категории. Они отождествляются с теми процессами, которые на поверхности жизни общества проявляются в различных формах и обязательно сопровождаются движением денежных средств. Во всех финансовых операциях, связанных с распределением прибыли на цели внутрихозяйственного назначения или перечислением налоговых платежей в бюджетную систему государства, происходит движение денежных средств. Объектом изучения финансовой науки являются как общегосударственные (публичные) финансы, так и финансы отдельных хозяйствующих субъектов (предприятий н корпораций). При изучении публичных финансов исследуют процесс формирования и использования государственных доходов и расходов. Предметом изучения финансов хозяйствующих субъектов является образование и использование капитала» доходов и денежных фондов (потребления, накопления и резервных) этих субъектов. Государство выступает не только как субъект собственности на определенную часть имущества, но и в качестве агента производства — хозяйствующего субъекта (финансовая поддержка из федерального и региональных бюджетов приоритетных отраслей хозяйства, науки, экспорта товаров, закупок сельскохозяйственной продукции» образования, здравоохранения и др.). Развитие денежных отношений, выраженных финансами, происходит по относительно частным закономерностям. Основные из них следующие. Во-первых, финансовые отношения непосредственно порождаются государством, в то время как другие стоимостные категории (деньги, цена, прибыль) обусловлены ведением товарного хозяйства. Поясним данное утверждение. 1. Развитие финансовых отношений—объективная необходимость, возникающая на определенном этапе развития общества в связи с появлением государства, 2. Объем денежных ресурсов, которыми располагает государство, в конечном итоге зависит от экономических условий, в которых развивается национальное хозяйство, и от благосостояния его граждан (их способности уплачивать налоги в бюджетную систему в полном объеме). 3. Государство не может произвольно строить систему финансов, поскольку даже формы финансовых отношений определяются экономическими условиями, и это влияет на состояние государственных доходов и расходов. 4. Государство может устанавливать только такие виды налогов и сборов, которые соответствуют действию объективных экономических законов и потребности развития производительных сил. 5. Государство, учитывая влияние финансов на экономику, часто использует их для воздействия на экономический рост (увеличение валового внутреннего продукта и занятости населения, снижение темпов инфляции и т. д.). 4.Функции и роль финансов в хозяйственной деятельности корпораций. Конкретное содержание и общественное назначение финансов проявляется в их функциях. Следует иметь в вид)', что функция обладает спецификой, свойственной только данной стоимостной категории. Нельзя смешивать функцию экономической категории (ее общественное назначение) с результатом воспроизводства. Одни исследователи полагают, что финансы выполняют две функции: распределительную и контрольную. При этом сторонники распределительной концепции считают, что финансы воздействуют на производство опосредованно (косвенно) через распределительные отношения между валовым внутренним продуктом (ВВП) и национальным доходом (вновь созданной стоимостью). Финансы оказывают существенное влияние на экономическую сторону производства при распределении денежной формы стоимости общественного продукта и национального богатства. Сторонники перераспределительной концепции считают, что финансовые отношения возникают главным образом при перераспределении чистого дохода хозяйствующего субъекта в форме прибыли.2 Наконец, сторонники воспроизводственной концепции помимо распределительной и контрольной называют третью функцию — обслуживание индивидуального кругооборота фондов. Индивидуальный кругооборот фондов можно выразить в виде формул 1.1: ГдеД — первоначально авансированные денежные средства; Т - товарная форма стоимости; СП — средства производства (орудия и предметы труда); Я — производительная форма стоимости (процесс производства товаров); Т’ — товарная форма стоимости, полученная в результате процесса производств (готовая продукция на складе и в отгрузке); Д' — денежная форма стоимости в виде выручки от продажи товаров, включая прибыль; С — фонд возмещения; С1— фонд возмещения материальных затрат; С2 — амортизационные отчисления (износ основных средств и нематериальные активов); V— фонд оплаты труда, включая взносы в государственные внебюджетные фонды в составе выручки от продажи; m— чистый доход предприятия в форме прибыли. Следовательно, корпоративные финансы обусловливают возникновение денежных отношений в процессе индивидуального кругооборота фондов хозяйствующих субъектов — в этом их главная функция. Перечисленные выше функции финансов не отражают их специфики как стоимостной категории, поскольку индивидуальный кругооборот фондов обслуживают не только финансы, но и деньги, кредит и оборотные средства. 5.Финансы зарубежных корпоративных структур. В промышленно развитых странах (США, Канада, Великобритания, Япония) корпоративная форма организации предпринимательской деятельности является ведущей. О масштабах деятельности корпоративных групп свидетельствуют следующие данные. По оценкам специалистов, в современном мире насчитывается около 40 тыс. межотраслевых объединений, имеющих признаки корпоративных структур (акционерных обществ), которые включают примерно 180 гыс. филиалов в 150 странах. Им принадлежит примерно 50% промышленного производства и торговли развитых стран, около 80% всех патентов и лицензий на новейшую технику, технологии я ноу-хау. Концентрация и централизация капитала служит исходной базой для формирования корпоративных структур. По мнению Э. Боди н Р. К. Мертона» «корпорацией (corporation)называют фирму, которая является самостоятельным юридическим лицом, действующим отдельно от своих владельцев».1 По определению Ван Хорна, «корпорация — это обезличенное предприятие, созданное законом: оно может владеть имуществом и брать на себя обязательства». 2С» Росс дает следующую трактовку данного понятия: «Корпорация — это бизнес, основанный как отдельное юридическое лицо, состоящее из одного или более частных или юридических лиц».3 Главное отличие корпорации от других форм организации бизнеса в том, что она существует независимо от ее владельцев. Ограниченная ответственность — важное преимущество по сравнению с индивидуальным предприятием или товариществом. Корпорация вправе привлекать капитал в денежной форме от своего имени, не возлагая на своих собственников неограниченную ответственность. Следовательно, для удовлетворения претензий к корпорации невозможно конфисковать личное имущество акционеров. Право па часть собственности корпорации подтверждается долей в акционерном капитале» причем каждому владельцу акций принадлежит та часть имущества корпорации, которая соответствует доле его акций в общем объеме. Эти акции можно продать, что является еще одним преимуществом акционерной формы собственности. Кроме того, корпорация продолжает свою деятельность и в случае выбытия отдельных держателей акций из-за продажи своего пакета другим инвесторам. Таким образом, основные отличительные черты корпорации — наличие общего капитала, разделенного на определенное количество равных долей (акций), а также принцип разделения ответственности. Первая особенность делает вложение средств в корпорацию менее рискованным, поскольку принцип ограниченной ответственности снимает с акционеров имущественную ответственность в случае неудачи коммерческой деятельности акционерной компании как единого целого. На практике, однако, возникает определенное противоречие: с одной стороны, возможны рискованные спекулятивные операции, поскольку акционеры в случае банкротства корпорации теряют только свой вклад, но не все имущество, С другой стороны, участие акционеров в управлении компанией пропорционально объему вложенных в нее средств способствует эффективному контролю за действиями ее руководства и рациональному использованию активов и собственного капитала. В современных условиях практически все крупнейшие корпорации США, Канады, ЕЭС, Японии имеют холдинговую структуру, т. е. во главе многочисленных фирм, входящих в концерн, находится холдинг, контролирующий контрольные пакеты акций всех дочерних компаний, что придает корпорации целостность и управляемость. 6.Финансовая политика корпораций. Финансовая политика и финансовая стратегия. Этот пункт перечня следует рассмотреть подробно ввиду его важности, а также неустановившейся терминологии. Важность данного аспекта обусловлена большими размерами корпораций (ср. в военном деле стратегии вырабатываются для войсковых объединений определенного размера, и вряд ли можно говорить о стратегии роты). Содержание понятий «политика», «стратегия» и «тактика» и соподчиненность этих явлений подробно описали Слепов В. А. и Громова Е. И. Финансовая политика – это общая финансовая идеология предприятия, необходимая для достижения выбранной экономической цели. Финансовая стратегия – это совокупность методов, с помощью которых реализуется на практике финансовая политика предприятия. Финансовая тактика – это набор конкретных практических мер, способов и приемов выбранной финансовой стратегии. Финансовая стратегия, на взгляд автора, не является отдельной категорией в системе управления компанией, а лишь служит для реализации общей экономической, рыночной или управленческой стратегии. Но вместе с тем финансы – это достаточно самостоятельная функциональная область, имеющая свои подразделы, например стратегия финансирования. В целом она служит для реализации рыночной стратегии предприятия. Кредитная политика, ценовая политика, дивидендная политика и т. п. – это частные проявления финансовой политики компании. (Определения «консервативная», «агрессивная» или «нейтральная» могут характеризовать политику в области финансирования и управления денежными средствами.) Основа финансовой политики – инвестиции. Академик Е. С. Стоянова в своем учебнике по финансовому менеджменту дает такое определение: «Основа финансовой политики – это инвестиционная политика предприятия». Это положение, принимающееся всеми, никак не влияет на действия финансовых директоров, казначеев и аудиторов, которые, согласно требованиям к финансовой отчетности, уделяют много внимания сбору информации, регистрации данных и составлению только текущей отчетности. Хотя оценка результатов приобретения компаний, слияния или поглощения, долгосрочных капиталовложений, а также методы управления всем этим давно интересуют топ-менеджеров и собственников крупных и средних корпораций. В общем виде целью создания и существования корпораций является благосостояние их владельцев. Это благосостояние можно сравнить с таким главным в экономической теории и трудно формализуемым показателем эффективности национальной экономики, как ЧЭБ (чистое экономическое благосостояние). Стоимость корпорации (сводящаяся к рыночной стоимости акции) – одно из формализации благосостояния владельцев, но этот показатель вбирает в себя только факты предыстории компании. В современной динамичной среде эффект последействия (влияние прошлых событий на будущие) снижается, а главным становятся прогнозы и интуиция компетентных специалистов. Поэтому возрастает популярность такой концепции стратегического управления, как Balanced Scorecard – BSC (Сбалансированная система показателей – ССП), которая совмещает финансовые показатели (как отражение достигнутого) и нефинансовые, способствующие, по мнению менеджмента компании, достижению целей в будущем. Не может быть установлена одна или даже группа всегда оптимальных целей. Они вариативны и зависят от многих факторов. Существует три вида целей: абсолютные, относительные и динамические; их выбирают в конкретной ситуации топ-менеджеры и собственники. Стоимость корпорации является самым важным ее показателем по причине деперсонализации владельца и отделения собственников от управления. Как считает компания McKinsey & Company, составляющими процесса извлечения стоимости являются финансовые, стратегические и организационные аспекты. Утверждается, что важнейшими для «стоимостного мышления» являются шесть компонентов: формирование целевых установок и индикаторов, управление бизнес-портфелем, разработка организационной структуры, определение факторов создания стоимости, управление эффективностью функционирования бизнеса и управление работой персонала. Добившись порядка в этих областях, компании смогут успешно организовать процесс управления, нацеленного на создание стоимости. 7.Кто такой финансовый менеджер? Роль финансового менеджера. Главный финансовый менеджер (финансовый директор) — ведущий специалист корпорации, принимающий решения по вопросам финансов, инвестиций н дивидендов, а финансовый аналитик дает ему рекомендации. В отдельных случаях финансовый директор является одновременно и аналитиком. Положение аналитика в структуре корпорации и область его деятельности взаимосвязаны. Роль аналитика и его статус в акционерной компании определяются главным образом ее потребностями в аналитической информации, Аналитик оценивает планы и предполагаемые решения дирекции компании с точки зрения ее финансовой устойчивости. Выступая в качестве внутреннего консультанта, аналитик изучает финансовую отчетность, движение денежных потоков, деловые операции с финансовыми активами, интерпретирует информацию о сферах деятельности и готовит рекомендации руководству компании. При анализе конъюнктуры на рынке капитала (marketanalysis- англ.) аналитик изучает и прогнозирует цены на акции своей компании и других эмитентов во взаимосвязи с общими тенденциями на фондовом рынке. В данном случае финансовый анализ является связующим звеном между опубликованной финансовой отчётностью и рыночными тенденциями, отражающими обоснованную рыночную стоимость компании. Аналитик рассматривает факторы, влияющие на рыночную цену акций, и формирует различные модели ситуаций на фондовом рынке — от простейших формул с основными переменными до сложных компьютерных имитаций. Цель такой работы “ определение инвестиционной привлекательности эмиссионных ценных бумаг акционерной компании. Однако аналитик не принимает непосредственного участия в разработке финансовой политики корпорации. Работа аналитика проводится по указанию финансового директора или по запросам руководства компании. Директора может заинтересовать влияние внешнего экономического окружения либо изменения налоговой политики на стоимость компании. При определении Балогов(taxdetermination— англ.) следует исходить из требований существующего налогового законодательства, которое влияет на методику расчета доходов и расходов. В отличие от норм бухгалтерского учета налоговые правила часто требуют ускорить признание доходов, не предусматривая одновременного признания расходов. Такие правила обеспечивают увеличение налоговых поступлений. Различие между бухгалтерским учетом для составления отчетов и налоговым учетом требует постановки во всех компаниях налогового планирования с целью оптимизации налоговых платежей. С позиции финансового анализа важным аспектом является влияние системы налогового учета на финансовую отчетность, используемую при анализе. На практике объем реально выплаченных налогов может существенно отличаться от указанного в отчете о прибылях и убытках корпорации в связи с внесением соответствующих корректировок, включаемых в бухгалтерскуюотчетность. Аналитик обязан учитывать влияние налогов на финансовую информацию, используемую в аналитической работе. Работа аналитика часто связана с заказами менеджеров, не занимающихся управлением финансами. От оценки некоторых проблем может зависеть будущее положение корпорации на товарном и финансовом рынках, например непонятны решения о расширении или продаже филиала, покупке или реализации крупного пакета акций и др. Результаты финансового анализа, проведенного аналитиком, используют для разработки краткосрочных и долгосрочных планов (прогнозов) корпорации. Место финансового аналитика в структуре корпорации завиден от характера бизнеса, размера компании и организационных представлений ведущих менеджеров. В небольших компаниях может быть одни аналитик, а в крупных корпорациях обычно создают специальный аналитический отдел, руководитель которого контактирует с руководством и лице вице-президента по финансам (финансового директора). Следует отметить, что функции финансового аналитика могут быть централизованными или децентрализованными. В первом случае аналитик «финансовой службы компании или подразделения, осуществляющего аналитическую работу. Централизация функций финансового аналитика имеет следующие преимущества: ♦ позволяет объединить опыт и знания специалистов при принятии важных управленческих решений; ♦ способствует объективности и гибкости финансового анализа; ♦ помогает выработать единую финансовую стратегию корпорации. Если функции аналитика относятся и другим структурным подразделениям компании. Децентрализация полезна, если: ♦ роль аналитика заключается в предоставлении рекомендаций менеджеру, который принимает решения; ♦ деятельность структурного подразделения настолько сложна н многогранна, что требуются систематические рекомендации аналитика; ♦ компания функционирует в форме холдинга, состоящего из независимых компаний. Руководству каждой ил них требуются постоянные рекомендации аналитика. 8.Обязанности финансового менеджера в корпораций. На небольших предприятиях роль финансового директора выполняет руководитель или по его поручению главный бухгалтер. Работа финансового директора входит как составляющая часть в функциональную систему высшего звена управления акционерной компании либо связана с предоставлением руководству аналитической информации, необходимой для принятия управленческих решений финансового характера. Финансовый директор использует следующие методы управления корпорацией: планирование, самофинансирование, кредитование, страхование, самострахование (образование резервов), налогообложение, систему безналичных расчетов, систему амортизационных отчислении, финансовые поощрения и санкции, трастовые, залоговые, лизинговые, факторинговые и иные операции. Перечисленные методы предполагают использование специальных приемов управления корпоративными финансами: кредиты, займы, процентные ставки, дивиденды, котировки курса ценных бумаг и валют, дисконт и др. Стратегической целью финансового директора является обеспечение денежными ресурсами процесса производства и продажи товаров (продукции, работ, услуг). Он должен составить прогноз финансового состояния корпорации на ближайшее будущее (квартал, год) и на более отдаленную перспективу (далее календарного года). В соответствии с этой задачей разрабатывается стратегия формирования и использования финансовых ресурсов на цели развития акционерной компании и выплату дивидендов. Стратегические разработки финансового директора предполагают осязательный прогноз возможного изменения государственной политики в финансовокредитной сфере с точки зрения соответствия такой политики целям и задачам корпорации. 9.Роль корпорации на финансовом рынке. Предметом изучения курса «Корпоративные финансы» является система денежных отношений, возникающих между хозяйствующими субъектами (корпорациями), другими участниками финансового рынка и государством в процессе осуществления текущей (операционной), инвестиционной и финансовой деятельности. Источником образования капитальных, оборотных и финансовых активов является собственный и заемный капитал корпорации. Данные активы представляют собой объекты управления и контроля со стороны финансовой службы корпорации. В теорию финансового менеджмента, разработанную учеными экономистами индустриально развитых стран Запада, включают следующие потенциальные условия существования -«идеального» рынка: ♦ полное отсутствие трансакционных издержек; ♦ исключение из теоретических посылок налогообложения; ♦ наличие на рынке капитала большого числа покупателей и продавцов, действия которых по влияют на цену эмиссионных ценных бумаг; ♦ равный доступ на финансовый рынок продавцов и покупателей; ♦ равнодоступность информации для всех участников финансового рынка; ♦ идентичные ожидания у всех участников финансовых операций. Эти общие принципы построения «идеального» рынка капитала не исключают некоторых различий в трактовках корпоративных финансов западными авторами. Основным преимуществом корпорации как формы организации бизнеса является простота передачи прав собственности и сравнительно быстрое получение дополнительных денежных ресурсов с помощью эмиссии новых пакетов акций. Оба эти преимущества реализуются на финансовом рынке, который играет важную роль в корпоративном финансировании индустриально развитых стран. В настоящее время главными причинами эмиссии акций в США являются: финансирование в целях поглощения других компаний; снижение доли заемного капитала в совокупном капитале корпораций (так называемого левериджа — рычага); финансирование инвестиции в основной капитал. Приведем факторы, препятствующие эмиссии новых пакетов акций корпорациями стран с развитой рыночной экономикой: противодействие владельцев контрольного пакета акций увеличению общего их количества, поскольку это приводит к снижению доли принадлежащих им корпоративных ценных бумаг и ослабляет контроль над корпорацией. На практике корпорация предпочитает использовать средства, позволяющие сохранить ее финансовую независимость; собственные источники финансирования (чистую прибыль и амортизационные отчисления); дробление обыкновенных акций; выпуск привилегированных акций; эмиссию облигаций и т. д.; относительно более высокая стоимость эмиссии обыкновенных акций по сравнению с заемными средствами в форме банковских кредитов и облигационных займов; нежелание корпоративной группы снижать показатель прибыли в расчете на акцию, поскольку чем выше доходность акций, тем весомее их биржевой курс и др. 10.Участие корпораций в сегментах финансового рынка. Финансовый рынок включает три наиболее важных сегмента: рынок находящихся в обращении наличных денег и выполняющих аналогичные функции краткосрочных платежных средств со сроком обращения до одного года (чеков, простых векселей, коносаментов, аккредитивов и др.); рынок ссудного капитала, краткосрочных долгосрочных кредитов — кредитный рынок: рынок ценных бумаг — фондовый рынок. Часто финансовый рынок подразделяют на два сегмента — денежный рынок и рынок капитала. Общественное назначение финансового рынка заключается в том, что с его помощью: ♦ обеспечивают перемещение финансовых ресурсов во времени и пространстве — между отраслями экономики, сферами бизнеса, регионами и т. д.; ♦ достигают бесперебойности расчетов между участниками рынка по купле и продаже финансовых активов; ♦ обеспечивают консолидацию финансовых ресурсов на ключевых направлениях предпринимательской деятельности; ♦ предоставляют ценовую и иную информацию, позволяющую осуществлять финансовые операции с ценными бумагами в разных отраслях народного хозяйства и сферах бизнеса; обеспечивают стимулирование участников рынка в ситуациях, когда одни из участников финансовой операции располагает всей необходимой информацией, ко юрой не обладает другой; либо один и.) участников исполняет роль агента (комиссионера) от имени второго; ♦ добиваются наиболее эффективных способов управления финансовыми рисками (страхование, самострахование, хеджирование и др.). Объективной предпосылкой функционирования финансового рынка является несовпадение потребностей и денежных ресурсах у хозяйствующих субъектов с наличием источников покрытия данных потребностей. На практике свободными денежными средствами располагают одни субъекты рынка (инвесторы), а инвестиционные потребности возникают у других (эмитентов). Перераспределение временно свободных денежных средств происходит на финансовом рынке. Функциональное назначение финансового рынка заключается в посредничестве при движении денежных средств от владельцев к пользователям. Владельцами выступают юридические и физические лица, концентрирующие свободные денежные средства для последующего инвестирования в высокодоходные финансовые актины. Частные лица (домашние хозяйства) осуществляют вложения своих сбережений непосредственно (индивидуальным способом) либо через финансовых посредников — финансово-кредитные институты. В роли заемщиков выступают хозяйствующие субъекты, вкладывающие полученные с финансового рынка денежные средства в различные объекты предпринимательской деятельности (в производство, торговлю, недвижимость и т. д.) с целью извлечения дополнительного дохода (прибыли). Наличие финансового рынка связано с присутствием в национальном хозяйстве реальных собственников, обладающих полной хозяйственной самостоятельностью и отвечающих за результаты предпринимательской деятельности. Только независимые собственники способны заключать на финансовом рынке коммерческие сделки и предъявлять спрос на фондовые инструменты в обмен на деньги. В промышленно развитых странах в роди институциональных собственников выступают акционерные компании (корпорации). Взаимодействие корпорации с финансовым рынком проиллюстрировано на рис. 2 3 Финансовый рынок, как и любой другой рынок, — это лишь способ соединения продавцов и покупателей. На данном рынке продают и покупают долевые (ак~ цин) и долговые (облигации; ценные бумаги. Однако могут быть различия, связанные с типами продаваемых бумаг, организацией торговли ими, а также тем, кто является покупателями и продавцами. Финансовый рынок может быть первичным и вторичным. Первичный рынок — это рынок первой продажи денных бумаг государством или корпорациями, т. е на первичном рынке осуществляется эмиссия финансовых инструментов для привлечения каптала. Первичный рынок ценных бумаг является не только источником привлечения дополнительных финансовых ресурсов, но и специфическим регулятором национальной экономики, который в значительной степени определяет размеры и характер накопления капитала, его структуру и объем инвестиций в стране. Он выполняет функции перераспределения и информации: ♦ перераспределяются денежные ресурсы между отраслями хозяйства и сферами бизнеса, переводятся сбережения юридических лиц и граждан в инвестиции, а также финансируется дефицит бюджетной системы на не инфля ционной основе; информированность участников рынка (прежде всего инвесторов) позволяет им принимать обоснованные инвестиционные решения. 11.Финансовый рынок как объект государственного регулирования. В современных условиях часть сделок совершают во внебиржевом обороте, но это не снижает роли ценообразования на бирже, так как осуществление операций во внебиржевом обороте имеет своей целью удешевление сделок, а не установление обособленной цены па финансовые инструменты. Фондовые биржи обычно предъявляют жесткие требования не только к своим членам, ной к эмитентам, которые желают, чтобы их акции продавались во время торговых сессий. Многие корпорации стремятся к тому, чтобы их акции котировались на бирже, гак как это дает нм ряд преимуществ: ♦ включение в котировочный бюллетень биржи делает акции акционерной компании бсиее известными и доступными, повышает их привлекательность для будущих покупателей, способствует увеличению числа сделок и повышению курса ценных бумаг; ♦ и случае эмиссии новых видов бумаг компании, акции которой котируются на бирже, расходы, связанные с их размещением, оказываются значительно ниже по сравнению с затратами фирмы, чьи акции не обращаются на фондовой бирже; ♦ котировка акций на бирже приносит корпорации дополнительную известность, что способствует повышению спроса на ее продукцию и услуги; ♦ компании, акции которых допущены к биржевой торговле, имеют реаль- ную возможность увеличить число своих акционеров, что позволяет распределить уставный капитал между большим числом лиц и облегчает управление корпорацией тем собственникам, которые имеют контрольный пакет акций; доступ к котировке способствует формированию реальных цен на акции компании, позволяет более правильно установить се финансовый потенциал и стоимость акции(имущества). В процессе регулирования первичного фондового рынка реализуются следующие задачи: ♦ формирование эффективного рынка, обладающего действительной системой стимулов для активизации деятельности всех его субъектов; ♦ создание действенного механизма для привлечения инвестиций в реальный сектор экономики; ♦ защита интересов участников рынка от недобросовестных действий отдельных субъектов Регулирование первичного рынка ценных бумаг основано на следующих принципах: ♦ разделение подходов к регулированию отношений между эмитентами и инвесторами, а также отношений, возникающих на рынке с участием финансовых посредников (профессиональных участников), ♦ создание необходимых условий для развития конкуренции между участниками рынка, ♦ достижение максимально возможной открытости для принятия законов и правовых норм регулирования рынка; ♦ соблюдение преемственности национальной системы реагирования фондового рынка с учетом опыта развитых стран; ♦ выполнение требований антимонопольного законодательства; защита прав и законных интересов на рынке ценных бумаг. С учетом данных принципов регулирование первичного фондового рынка — это соблюдение взаимных интересов всех его участников в рамках действующего законодательства. Основные направления правового регулирования первичного рынка ценных бумаг следующие: ♦ государственная регистрация выпуска эмиссионных ценных бумаг; ♦ законодательное закрепление общих требований к первичному размещению финансовых инструментов; ♦ лицензирование деятельности профессиональных участников фондового рынка; ♦ аттестация специалистов на правоведения операций с ценными бумагами и др. Обязательными требованиями для процедуры эмиссии являются: ♦ заявление на регистрацию, предоставляемое в регистрирующий орган; ♦ решение о выпуске эмиссионных ценных бумаг; ♦ проспект эмиссии, если регистрация выпуска ценных бумаг сопровождается регистрацией проспекта эмиссии; ♦ учредительных документов (для эмиссии акций в целях создания нового акционерного общества); ♦ документ, подтверждающие разрешение уполномоченного органа исполнительной власти на осуществление выпуска ценных бумаг, если необходимость такого разрешения предусмотрена законодательством РУз. 12.Экономическая природа капитала (понятие и классификация). Капитал — одно из ключевых понятий финансового менеджмента. С позиции финансового менеджмента капитал выражает общую величину средств в денежной, материальной н нематериальной формах, вложенных в активы (имущество) корпорации С позиций корпоративных финансов капитал отражает денежные (финансовые) отношения, возникающие между корпорацией и другими субъектами хозяйствования по повод)' его формирования и использования. Такие денежные отношения возникают между корпорацией (акционерным обществом) как юридическим лицом и ее акционерами (инвесторами), кредиторами, поставщиками, покупателями продукции (услуг), институциональными участниками фондового рынка и государством (уплата налогов и сборов в бюджетную систему). Проблемы формирования и использования капитала, включая и проблемы управления его стоимостью и структурой, последовали ученыеэкономисты; Й. А. Бланк, И. Т. Балабанов, В. В Ковалев, Е. С. Стоянова, Т. В. Тенлова, М. А. Федотова и др. Среди современных зарубежных исследователей необходимо отмстить работы Э. Боди, Ю. Бригхема, Ван Хорна, Л. Гапенски, Р. К. Мертона, Г. Марковица, С. Майерса, С. Росса, У. Ф. Шарпа, Д. К Шима и др. В результате вложения капитала образуется основной п оборотный капитал. В процессе функционирования основной капитал принимает форму внеоборотных активов, а оборотный капитал - форму оборотных активов. Денежные ресурсы корпораций, авансированные и оборотные активы, представляют собой оборотные средства. Отметим следующие характерные признаки капитала. Капитал — это богатство, используемое для его собственного увеличения (самовозрастания). Инвестирование капитала в производственно-торговый процесс формирует прибыль предпринимателя. В экономической теории выделяют четыре фактора: капитал, землю, рабочую силу и менеджмент (управление производством). По форме вложения выделяют предпринимательский и ссудный капитал. Предпринимательский капитал авансируют в реальные (капитальные), нематериальные и финансовые активы корпорации с целью извлечения прибыли и получения прав управления ею. Ссудный капитал — это денежный капитал, предоставленный в кредит на условиях возвратности, платности, срочности и обеспеченности залогом. В отличие от предпринимательского ссудный капитал не вкладывается в предприятие, а передается заимодавцем (банком) заемщику во временное пользование с целью получения Цена капитала означает, сколько следует заплатать (отдать) денежных средств за привлечение определенной суммы капитала. Цена собственного капитала — это сумма дивидендов по акциям для акционерною капитала или сумма прибыли, выплаченная по паевым вкладам и связанным с ними расходам. Цена заемного капитала - сумма процентов, уплаченных за кредит или облигационный заем, и связанных с ними затрат. Цена привлеченного капитала — это стоимость кредиторской задолженности. Она представляет собой сумму штрафных санкций за кредиторскую задолженность, не погашенную в срок более трех месяцев после возникновения или в срок, определенный договором (контрактом). Итак, капитал — это источники средств корпорации (пассивы баланса), приносящие доход. Капитал выступает основным источником благосостояния его собственников (владельцев) в текущем и будущем периодах. Капитал — главный измеритель рыночной стоимости фирмы (корпорации). Прежде всего это относится к собственному капиталу определяющему объем чистых активов в тоже время используемого собственного капитала характеризует параметры привлечения заемного капитала, способного приносить дополнительную прибыль. Важным измерителем эффективности производственной и коммерческой деятельности корпорации является динамика капитала. Способность собственного капитала к самовозрастанию характеризует приемлемый уровень формирования чистой (нераспределенной) прибыли корпорации, ее необходимость поддерживать финансовое равновесие за счет собственных источников. Снижение удельного веса собственного капитала в его общем объеме свидетельствует о потере финансовой независимости от внешних источников финансирования (заемных и привлеченных средств). 13.Ключевые принципы формирования капитала. По характеру использования капитала предприятия выделяются следующие основные принципы: 1.Степень вовлеченности капитала в экономический процесс. 2. Сфера использования капитала в разрезе различных секторов экономики. 3. Особенности организационно-правовых форм использования капитала. 4.Особенности форм использования капитала в процессе его кругооборота. 5. Временной период использования капитала. 6. Направления использования капитала в хозяйственной деятельности. 7. Особенности использования капитала в инвестиционном процессе. 8. Особенности использования капитала в производственном процессе. 14.Способы и источники привлечения капитала. Важную роль в реализации финансовой политики предприятия (корпорации) управлении денежным оборотом играет внутрифирменное финансовое планирование. Финансовый план (бюджет) на современном этапе развития экономики Узбекистана продолжает оставаться важным инструментом регулирования производственной и коммерческой деятельности. Прежде чем приступить к разработке финансовых планов (бюджетов), необходимо определить способы и источники привлечения капитала для финансирования текущей (операционной) и инвестиционной деятельности. Первый вопрос, который возникает перед руководством предприятия: какие средства необходимы для реализации предполагаемого проекта (программы)? Второй вопрос: из каких источников будут получены денежные сродства и в какой форме? Третий вопрос: когда можно ожидать полного возврата вложенных средств и получения инвестором дохода? На первый вопрос отвечают исходя из финансового плана (бюджета) предприятия, где отражаются доходы и расходы. Бюджет представляет собой финансовый документ, который является инструментом планирования и контроля над будущими операциями предприятия. Итак, при выборе источников финансирования предприятия (корпорации) необходимо: ♦ определить потребности в краткосрочном и долгосрочном капитале; ♦ проанализировать возможные изменение в составе активов и капитала с целью определения их оптимальной структуры по объему и видам; ♦ обеспечить постоянную платёжоспособность и, следовательно, финансовую устойчивость; ♦ использовать максимально прибыльно собственные и заемные средства, снизить расходы по финансированию хозяйственной деятельности; Внутреннее финансирование — это использование собственных средств, прежде всего чистой прибыли и амортизационных отчислений. При активном самофинансировании прибыли предприятия должно быть достаточно для уплаты налогов в бюджетную систему, дивидендов по акциям эмитента, расширения основных фондов и нематериальных активов, пополнения оборотных средств, выполнения социальных программ. При неактивном (скрытом) финансировании возникают дополнительные источники вследствие заниженной оценки имущества (например нематериальных активов), пониженных отчислений в резервные финдш, но не отражается в балансе предприятия. Источники скрытого финансирования следующие: ♦ чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными обязательствами); ♦ оценочные резервы; ♦ задолженность участникам (учредителям) по выплате доходов; ♦ доходы будущих периодов; ♦ резервы предстоящих расходов; ♦ просроченная задолженность поставщикам и др. Внешнее финансирование — это использование средств государства, финансово кредитных организаций, нефинансовых компаний и средств граждан. Внешнее финансирование за счет собственных средств предполагает использование денежных ресурсов учредителей (участников) предприятия. Финансовое обеспечение предпринимательской деятельности данного вида часто бывает наиболее предпочтительным, тате как обеспечивает финансовую независимость предприятии и облегчает условия получения банковских кредитов (в случае дефицита ликвидных средств). Финансирование за счет заемного капитала — это предоставление денежных средств кредиторами па условии возвратности и платности Такое финансирование означает обычные кредитные отношения между заемщиком и заимодавцем, а не увеличение капитала предприятия путем вклада денежных средств 15.Структура капитала и принятие инвестиционных решений. Структура капитала оказывает непосредственное влияние на принятие инвестиционных решений собственниками и менеджерами корпорации. Если необходимо увеличить уставный капитал, принимают решение о дополнительной эмиссии акций. Наличие нераспределенной прибыли определяет принятие решений по выплате дивидендов акционерам и по инвестированию в основной капитал с целью его расширения. Долгосрочные обязательства обусловливают решения по финансированию внеоборотных активов, а краткосрочные обязательства — по формированию оборотных активов. Различают финансовые и инвестиционные решения. Финансовые решения — это решения по объему и структуре используемых финансирования оборотных и внеоборотных активов (структура собственных и заемных средств, сочетание краткосрочных и долгосрочных источников и др.). К чисто финансовым решениям относятся также оперативное управление денежными потоками, налоговое планирование, бюджетирование доходов и расходов Инвестиционные решения — это решения по вложению денежных средств в соответствующие активы (капитальные, нематериальные и финансовые) с целью получения дохода от них в будущем. Подобные решения требуют оценки активов, изучения ожидаемой и требуемой доходности, диверсификации активов в инвестиционном портфеле с целью максимизации дохода от них и минимизации рисков. Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации. Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов. Принципиальное различие между собственным и заемным капиталом — неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов. 16.Содержание издержек предприятия (корпорации). В процессе хозяйственной деятельности организации (предприятия) производят комплекс денежных и иных затрат и расходов, которые могут быть выражены в денежном оценке. Затраты предусматривают возмещение (например, издержки производства), расходы не предусматривают возмещения (например, расходы на переоценку основных фондов) Затраты и расходы могут быть явными (выраженными в количественных показателях) и неявными (например, затраты собственника предприятия, которые количественно не определены). Явные затраты называются бухгалтерскими, неявные - экономическими. По экономическому содержанию и назначению затраты и расходы объединяются на несколько групп: ♦ на воспроизводство основного и оборотного капитала Такие затраты связаны с созданием, реконструкцией, расширением основного и оборотного капитала и осуществляются за счет собственных средств предприятия и прибыли, ♦ на производство и реализацию продукции (работ, услуг). Эти затраты связаны с использованием основного, оборотного капитала и трудовых ресурсов на соответствующие цели; они возмещаются из выручки от реализации продукции работ и услуг; ♦ на социально-культурные программы. Они включают затраты, например на повышение квалификации работников, подготовку кадров, бытовые услуги работникам, и возмещаются из собственных средств предприятия или прибыли; ♦ операционные (разовые) расходы. По источникам покрытия затраты подразделяются на финансируемые за счет: ♦ собственных и привлеченных источников; ♦ бюджетных средств; ♦ кредтиык (заемных) ресурсов. Взависимости от принимаемых решений затраты подразделяют на: вмененные (обязательные) и альтернативные (возможные с точки зрения оптимальности); производственные и торговые. Затраты и расходы, относимые по экономическому содержанию н назначению на производство и реализацию продукции (работ, услуг) издержки (в национальной практике — себестоимость) Кроме того, все издержки подразделяются на ♦ условно-постоянные (независимые от объемов производства п реализации продукции, работ и услуг) и условно-переменные (зависимые от данных объемов); ♦ прямые (распределяемые на продукцию прямым способом) и косвенные (распределяемые косвенными методами); текущие и капитальные; ♦ основные и вспомогательные (накладные), ♦ одноэлементные и комплексные; нормируемые и ненормируемые. Все издержки организации (предприятия) подразделяются по элементам затрат, входящим в себестоимость, на. материальные затраты, затраты на оплату труда, отчисления на социальные нужды; амортизационные отчисления, прочие расходы такое деление показывает, сколько произведено затрат. Кроме того, издержки подразделяются то статьям затрат, которые устанавливаются организацией самостоятельно или на основе методических рекомендаций и показывают, на наши вид продукции, работ, услуг относятся данные затраты. Расходами организации признается уменьшение экономических выгод в результате выбытия активов (денежных средств, иного имущества) и (или) возникновения обязательств, приводящих к уменьшению капитала этой организации, за исключением уменьшения вкладов по решению участников (собственников имущества). По обычным видам деятельности признают расходы, связанные с изготовлен» ем и продажей продукции, приобретением и продажей товаров. Такими расходами также считаются издержки, осуществление которых связано с выполненном работ, оказанием услуг. В организациях, предметом деятельности которых является предоставление за плату во временное пользование (временное владение и пользование) своих активов по договору аренды, расходами по обычным видам деятельности считаются расходы, осуществление которых связано с этой деятельностью. В организациях, предметом деятельности которых является предоставление за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности, расходами по обычным видам деятельности считаются расходы, осуществление которых связано с этой деятельностью. В организациях, предметом деятельности которых является участие в уставных капиталах других организаций, расходами по обычным видам деятельности считаются эти расходы. Расходы, осуществление которых связано с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) своих активов, прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности, и от участия в уставных капиталах других организаций, когда это не является предметом деятельности организации, относя! к операционным расходам. Расходами по обычным видам деятельности считается также возмещение ♦ стоимости основных средств, нематериальных активов и иных амортизируемых активов, осуществляемых в виде амортизационных отчислений. Расходы по обычным видам деятельности принимают к бухгалтерскому учету в сумме, исчисленной в денежном выражении, равной величине оплаты в денежной и иной форме или величине кредиторской задолженности. 17.Формирование и виды доходов предприятий (корпораций) Моментом реализации продукции, работ, услуг и товаров является момент перехода прав собственности от одного владельца к другому. В национальном законодательстве предусмотрено несколько вариантов перехода прав собственности: по отгрузке, оплате, обмену и соответственно выручке (доходу) организации (предприятия) признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов и погашения обязательств, приводящих к увеличению капитала этой организации (предприятия), за исключением вкладов участников (собственников имущества). Выручку признают только при наличии условий права на получение выручки по договору; определении суммы выручки; уверенности увеличения экономических выгод организации (предприятия); переходе права собственности, если расходы гю операции могут быть определены. Выручка в экономической литературе определяется по-разному выручка от продаж; доход, выручка от реализации товаров, продукции, работ и услуг Исходя из этого по-разному определяется структура выручки и ее объем. Выручка (доход) в соответствии с правилами ведения бухгалтерского учета (без выделения выручки от реализации продукции, работ и услуг) состоит из следующих групп доходов. ♦ доходы от обычных видов деятельности. ♦ прочие операционные доходы; ♦ прочие внереализационные доходы, ♦ прочие чрезвычайные доходы Таким образом, к выручке от реализации продукции (работ, услуг) относят доходы от обычных видов деятельности н часть операционных, внереализационных и чрезвычайных доходов, связанных с производством и реализацией продукции, работ и услуг Доходами организации признается увеличение экономических выгод в результате поступления активов (денежных средств, иного имущества) и (или) погашения обязательств, приводящее к увеличению напитала этой организации, за исключением вкладов участников (собственников имущества) Не признаются доходами организации поступления от других юридических и физических лиц ♦ в виде сумм налога на добавленную стоимость, акцизов, налога с продаж, экспортных пошлин и иных аналогичных обязательных платежей; ♦ по договорам комиссии, агентским и иным аналогичным договорам в пользу комитента, принципала и т п.; ♦ в порядке предварительной оплаты продукции, товаров, работ, услуг, авансов в счет оплаты продукции, товаров, работ, услуг; ♦ в залог, если договором предусмотрена передача заложенного имущества залогодержателю; Доходы, отличные от доходов от обычных видов деятельности, считаются прочими поступлениями. К прочим поступлениям относятся также чрезвычайные доходы. Прочими операционными доходами являются: ♦ поступления, связанные с предоставлением за плату во временное пользование (временное владение и пользование) активов организации; ♦ поступления, связанные с предоставлением за плату прав, возникающих из патентов на изобретения, промышленные образцы и других видов интеллектуальной собственности; ♦ поступления, связанные с участием в уставных капиталах других организаций (включая проценты и иные доходы по ценным бумагам); ♦ прибыль, полученная организацией в результате совместной деятельности (по договору простого товарищества); ♦ поступления от продажи основных средств и иных активов, отличных от денежных средств (кроме иностранной валюты), продукции, товаров; ♦ проценты, полученные за предоставление в пользование денежных средств организации, а также проценты за использование байке « денежных средств, находящихся на счете организации в этом банке. 18.Ценовая политика предприятия (корпорации) и ее влияние на выручку от реализации продукции. Ценовая политика является составной частью общей экономической стратегии предприятия. Она является одним из основных методов управления выручкой or реализации продукции, который обеспечивает наиболее важные приоритеты производственного и научно-технического развития предприятия на различных этапах его жизненного цикла. Ценовая политика непосредственно влияет на масштабы текущей деятельности, формирование спроса на продукцию предприятия у потребителем, уровень финансовой устойчивости и его конкурентное положение на товарном рынке Устанавливаемый в процессе разработки ценовой политики уровень цен оказывает непосредственное влияние на объем продаж и прибыли При формировании ценовой политики рекомендуют соблюдать следующие принципы: ♦ согласование данной политики с конъюнктурой товарного рынка и особенностями выбранной рыночной стратегии, ♦ сопряженность ценовой политики с общей политикой управления прибылью и основными целями текущей деятельности; активная ценовая политика, что обеспечивает прочные позиции предприятия на отдельных сегментах рынка; ♦ комплексность подхода к установлению уровня цен на товары в сочетании с высоким сервисным обслуживанием покупателей; высокий динамизм ценовой политики, который обеспечивается быстротой реагирования на изменения условий внутренней и внешней среды Тем самым при формировании цен на товары предполагается учет таких факторов, как конъюнктура товарного рынка, жизненный цикл изделий, изменение норм правового регулирования текущей деятельности. Процесс непосредственной разработки ценовой политики включает следующие этапы; 1. Выбор целей формирования ценовой политики 2. Оценка сложившегося уровня цен на продукцию (услуги). 3. Оценка особенностей и потенциала товарного рынка 4. Дифференциация ценовой политики в разрезе видов продукции и издержек производства. 5. Выбор модели построения цен на отдельные виды продукции. 6. Разработка конкретного уровня цен на товары (услуги). 7. Формирование методики своевременной корректировки цен Активная ценовая политика успешна в том случае, если она обеспечивает улучшение позиций предприятия на конкурентном рынке. При определении цен на продукцию предприятия целесообразно учитывать следующие факторы; ♦ уровень потребительского спроса на эту продукцию; ♦ эластичность спроса, сложившегося на рынке то данную продукцию возможную реакцию рынка на изменение производства конкретных товаров; Для установления цен на продукцию, производимую предприятием, используют следующие методы: ♦ расчет цен исходя из себестоимости и прибыли (в процентном отношении к себестоимости продукции или на вложенной капитал), ♦ ориентацию на покупательский спрос продукции, производимой предприятием (чем выше спрос, тем больше цена продукции, и наоборот) В результате при фиксированной себестоимости продукция продается по разным ценам, зависящим от места и времени продаж; ♦ использование среднеотраслевых цен; ♦ ориентацию на цены продукции, выпускаемой предприятиямиконкурентами (ценного лидера) Политику ценообразования разрабатывают в соответствии с выбранной маркетинговой стратегией, которая может предусматривать: ♦ проникновение па новый рынок товаров; ♦ расширение рынка продукции, выпускаемой предприятием; ♦ сегментацию рынка продукции по группам приоритетных покупателей; ♦ разработку принципиально новых видов продукции или модификацию уже существующей для освоения новых рынков. Выделяют три типовые ценовые стратегии: ♦ установление цен несколько выше, чем у конкурентов (премиальное ценообразование); ♦ установление цен примерно на уровне конкурентов (нейтральное ценообразование); ♦ установление цен несколько выше, чем у конкурентов (стратегия ценового прорыва). Для определения ценовой стратегии осуществляют следующие мероприятия: ♦ оценку затрат на производство и сбыт продукции; ♦ уточнение финансовых целей предприятия; ♦ выбор потенциальных покупателей; ♦ определение маркетинговой стратегии; ♦ установление возможных конкурентов; ♦ финансовый анализ деятельности предприятия: ♦ сегментный анализ рынка; ♦ анализ конкуренции на конкретных сегментах рынка; ♦ оценку государственного регулирования в сфере ценообразования. Конечным результатом разработки ценовой политики является формирование окончательной ценовой стратегии, которая составляет важную часть общей стратегии развития предприятия. 19.Методы расчета оптимальной структуры капитала. Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных процедур в процессе управления корпоративными финансами. Она выражает такое соотношение собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между нормой доходности собственного капитала и коэффициентом задолженности. При этом максимизируется рыночная стоимость (цена) корпорации. Следует отметить, что в отдельных случаях руководство корпорации вынуждено прибегать к привлечению заемного капитала. Главная причина таких действий — ограниченность собственных источников финансирования (чистой прибыли и амортизационных отчислений), особенно при реализации крупномасштабных инвестиционных проектов. Принципиальное различие между собственными и заемным капиталом — неодинаковая требуемая доходность, что связано с различным уровнем риска этих капиталов. Ю. Бригхем и Л. Гапенски отмечают три особенности привлечения заемных средств: 1. Высокорисковым компаниям, доходность капитала которых значительно колеблется, следует (при прочих равных условиях) использовать заемный капитал в меньшей степени, чем низкорисковым. Это означает, что фирмы с небольшим уровнем риска могут более активно привлекать заемные средства как имеющие достаточную финансовую устойчивость. 2. Компании, владеющие реальными активами (недвижимостью) и реализующие их на товарном рынке, могут мобилизовать заемный капитал в большем объеме, чем фирмы, располагающие только нематериальными активами. В случае финансовых затруднений нематериальные активы обесцениваются быстрее, чем обычные материальные активы. 3. Компании, имеющие высокую налоговую нагрузку (в форме платежей из прибыли), могут иметь более высокую кредиторскую задолженность, чем фирмы с невысоким уровнем налоговых платежей. При высоких налоговых платежах возрастают преимущества заемного финансирования за счет положительного влияния эффекта финансового рычага на рост рентабельности собственного капитала корпорации (конечно, до разумного предела). Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей логической последовательности: 1. Анализ состава капитала за ряд периодов (кварталов, лет), а также анализ тенденций изменения его структуры (по соотношению между собственными и привлеченными источниками). В процессе анализа рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, напряженности, соотношения между краткосрочными и долгосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности активов и собственного капитала. 2. Оценка факторов, определяющих структуру капитала. К ним относятся: ♦ отраслевые особенности хозяйственной деятельности корпорации (характер готового продукта, длительность производственного и финансового циклов, формы расчетов с покупателями и поставщиками и т. д.); ♦ деловая ситуация на товарном и финансовом рынках; ♦ уровень прибыльности текущей деятельности; ♦ налоговая нагрузка и а корпорацию (для уплачиваемых косвенных и прямых налогов в выручке от реализации — брутто); ♦ степень концентрации акционерного капитала (стремление каш.та-ювладельцев сохранить контрольный пакет акций); ♦ стадия жизненного цикла корпорации (молодые компании с конкурентоспособной продукцией и новыми технологиями могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства). С учетом перечисленных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух ключевых задач: ♦ установления приемлемых пропорций использования собственного и заемного капитала; ♦ обеспечения в случае необходимости привлечения внутреннего и внешнего капитала. 20.Состав и структура собственного капитала. Основу финансового потенциала корпорации составляет собственный капитал, включающий: ♦ уставный капитал; ♦ собственные акции (паи), выкупленные акционерным обществом у их владельцев для последующего аннулирования или перепродажи; ♦ резервный капитал; ♦ добавочный капитал; ♦ нераспределенная прибыль (непокрытый убыток); ♦ средства целевого финансирования. Уставным капиталом определяется минимальный размер имущества корпорации, гарантирующий интересы ее кредиторов. Уставный капитал представляет собой совокупность основных средств, другого имущества, нематериальных активов, а также имущественных прав, имеющих денежную оценку, которые вложены в корпорацию ее учредителями иучастннками(юридическими и физическими лицами) пропорционально долям, определенным учредительными документами. Формирование уставного капитала регламентируется положениями Гражданского кодекса РУз. с учетом особенностей, присущих предприятиям различных организационно-правовых форм (товариществ и обществ). Например, уставный капитал акционерного общества состоит из номинальной стоимости обыкновенных и привилегированных акций, приобретенных акционерами. Номинальная стоимость привилегированных акций не должна превышать 25% объема уставного капитала. При учреждении общества все его акции распределяются среди учредителей (участников). В случае реализации преимущественного права на приобретение акций, продаваемых акционерам закрытого акционерного общества, при осуществлении преимущественного права на приобретение дополнительных акций, а также при их консолидации приобретение акционером целого числа акций невозможно. В результате формируются части акций — дробные акции. Дробная акция предоставляет акционеру (владельцу) нрава, определенные акцией соответствующей категории (типа), в объеме, эквивалентном части целой акции, которую она составляет В уставе общества общее количество размещенных акций и дробные акции суммируют. Если в результате такой операции образуется дробное число,тов уставе общества количество размещенных акций выражают дробным числом Дробные акции обещаются на фондовом рынке наравне с целыми акциями. Если одно лицо приобретает две дробные акции одной категории (типа) и более, то эти акции образуют одну целую и (или) дробную акцию, равную сумме этих дробных акций. Бее акции общества являются именными. Минимальный размер уставного капитала открытого акционерное общества (ОАО) должен составлять не менее 400 тыс.долл. Необходимо подчеркнуть, что уставный капитал относится к наиболее стабильной части собственного капитала акционерного общества (корпорации). Его величина, как правило, не подвергается изменениям в течение года на предприятиях, не изменивших своей формы собственности (за исключением перечисленных выше случаев, касающихся акционерных обществ). Резервный капитал в акционерном обществе образуется в размере, предусмотренном его уставом, и должен составлять не менее 5% величины уставного капитала. Резервный капитал формируют путем обязательных ежегодных отчислений от чистой прибыли до достижения размера, предусмотренного уставом. Размер ежегодных отчислений фиксируется в уставе, но он не может быть ниже 5% от чистой прибыли до достижения его величины, определенной уставом общества. Резервный капитал предназначен для покрытия убытков, а также для погашения облигаций общества и выкупа его акций при отсутствии иных денежных средств. Уменьшение резервного капитала в результате его использования по целевому назначению требует доначисления в следующих отчетных периодах. При продаже за плату акционерам общества акций, приобретенных за счет средств фонда акционирования работников, вырученные средства направляют на формирование резервного капитала. Предприятия с иностранными инвестициями осуществляют отчисления от прибыли в резервный капитал в повышенном размере. Уставом общества может быть предусмотрено формирование из чистой прибыли специального фонда для акционирования его работников. Средства этого фонда расходуют на приобретение общества и выкупа его акций при отсутствии иных денежных средств. Уменьшение резервного капитала в результате его использования по целевому назначению требует доначисления в следующих отчетных периодах. При продаже за плату акционерам общества акций, приобретенных за счет средств фонда акционирования работников, вырученные средства направляют на формирование резервного капитала. Предприятия с иностранными инвестициями осуществляют отчисления от прибыли в резервный капитал в повышенном размере. Уставом общества может быть предусмотрено формирование из чистой прибыли специального фонда для акционирования его работников. Структура собственного капитала характеризует удельный вес каждой статьи в его общем объеме. На структуру собственного капитала влияют как внутренние, так и внешние факторы. Внутренние факторы (состояние менеджмента, маркетинга, финансовая устойчивость) находятся под контролем руководства корпорации. Внешние факторы целесообразно учитывать при формировании целевой структуры собственного капитала. К ним, в частности, относят состояние финансового рынка, налоговую и денежно-кредитную политику государства. 21.Политика формирования собственного капитала. Формирование собственного капитала представляет собой часть общей финансовой стратегии корпорации, которая заключается в обеспечении ее производственно-коммерческой деятельности денежными ресурсами. Главные цели формирования собственного капитала. ♦ создание за счет собственного капитала необходимого объема внеоборотных активов (собственного основного капитала — СОК); ♦ образование за счет собственного капитала определенной доли оборотных активов (собственного оборотного капитала — СОК). Величину собственного основного капитала (СОК) устанавливают по формуле: СОК=ВОА-ДО. где ВОА — Внеоборотные активы по балансу на конец периода (квартала, года); ДО — долгосрочные обязательства, используемые для финансирования внеоборотных активов Управление собственным капиталом связано не только с рациональным использованием накопленной его части, но и с образованием собственных источников финансовых ресурсов, обеспечивающих будущее развитие корпорации. В процессе управления собственным капиталом источники его формирования подразделяют на внутренние и внешние. В состав внутренних источников включают; ♦ нераспределенную прибыль; ♦ средства, присоединяемые к собственному капиталу в результате переоценки (дооценки) основных средств; ♦ прочие внутренние источники (резервные фонды). Амортизационные отчисления также являются внутренним источником формирования собственных денежных ресурсов, но величину собственного капитала они не увеличивают, а только служат способом его реинвестирования. В состав внешних источников средств включают: ♦ мобилизацию дополнительного паевого капитала (путем взносов средстп учредителей в уставный или складочный капитал); ♦ привлечение дополнительного акционерного капитала (посредством повторной эмиссии и реализации акций), ♦ безвозмездную финансовую помощь от юридических лиц и государства (например, государственным унитарным предприятиям, финансовопромышленным группам и т. л.); ♦ конверсию заемных средств в собственные (например, обмен корпоративных облигаций на привилегированные акции); ♦ средства целевого финансирования, поступившие на инвестиционные цели; ♦ прочие внешние источники (эмиссионный доход, образуемый при продаже акций выше их номинальной стоимости). Политика формирования собственных финансовых ресурсов (СФР) направлена на обеспечение самофинансирования корпорации. Данная политика включает следующие основные этапы 1. Анализ образования и использования СФР в базисном периоде. 2. Определение общей потребности в СФР на предстоящий (прогнозный) период (квартал, год). 3. Оценку стоимости привлечения собственного капитала та различных источников. Обеспечение максимального объема привлечения СФР за счет внутренних и внешних источников. 5. Оптимизацию соотношения внутренних и внешних источников образования СФР. Успешное формирование СФР обеспечивает: ♦ максимизацию массы прибыли с учетом допустимого уровня финансового риска; ♦ рациональную структуру использования чистой прибыли на выплату дивидендов и развитие производства; ♦ разработку в компании эффективной амортизационной политики; ♦ формирование рациональной эмиссионной политики (дополнительной эмиссии корпоративных ценных бумаг) или привлечение дополнительного паевого капитала. 4. 22.Состав заёмного капитала. В состав заемного капитала корпорации входят♦ краткосрочные кредиты и займы; ♦ долгосрочные кредиты и займы; ♦ кредиторская задолженность (в форме привлеченных средств). Краткосрочные кредиты и займы служат источником покрытия оборотных активов Предоплата рассматривается как беспроцентный кредит поставщикам, который часто становится причиной неплатежей в хозяйстве. Западные корпорации редко применяют данный вид оплаты товаров (услуг). Задолженность компании-заемщика заимодавцу по полученным кредитам и займам в бухгалтерском учете разделяют на краткосрочную и долгосрочную. Задолженность может быть срочной и просроченной. Краткосрочной считают задолженность по полученным займам и кредитам, срок погашения которой согласно условиям договора не превышает 12 месяцев. К долгосрочной относят задолженность по полученным займам и кредитам, срок погашения которой по условиям договора превышает 12 месяцев. Срочной считают задолженность по полученным займам и кредитам, срок погашения которой по условиям договора не наступил или продлен в установленном порядке. Просроченной считают задолженность по полученным займам и кредитам, договорный срок погашения долга по которым истек. Исходя из учетной политики заемщик вправе осуществлять перевод долгосрочной задолженности в краткосрочную или учитывать находящиеся в его распоряжении заемные средства, срок погашения которых по договору займа или кредита превышает 12 месяцев, до истечения указанного срока в составе долгосрочной задолженности. При выборе первого варианта перевод долгосрочной задолженности по полученным займам и кредитам в краткосрочную заемщик производит в момент, когда по условиям кредитного договора до возврата основной суммы долга остается один год. Заемщик обязан по истечении срока платежа перевести срочную задолженность в просроченную. Такой перевод заемщик осуществляет и день, следующий за днем, когда по условиям договора займа или кредита он должен возвратить основную сумму долга. Акционерным компаниям предоставлено право осуществлять привлечение заемных средств путем выдачи векселей, выпуска и продажи корпоративных облигаций, которые называют выданными заемными обязательствами. Для решения вопроса о выборе банка-кредитора необходимо учитывать следующие факторы: ♦ общую характеристику банка: состав учредителей, организационно-правовую форму, цели и политику банка на рынке ссудного капитала, контингент его клиентов и др.; ♦ результаты деятельности банка за последний год: размер собственного капитала, позиции на финансовом рынке, финансовую устойчивость и др.; ♦ качество и разнообразие оказываемых банком услуг. Для заемщика имеют значение и такие параметры, как ♦ быстрота совершения расчетных операций; ♦ возможность получения недорогих кредитов; ♦ минимизация затрат на открытие расчетных, валютных и специальных счетов и качество их обслуживания; ♦ возможность выгодного вложения своего капитала и пр. Даже небольшой перечень ситуаций характеризует многообразие возможных вариантов выбора банка для обслуживания. Получить представление о надежности и финансовой устойчивости банка можно из публикуемой им отчетности за ряд периодов (лет) и сравнения приведенных в ней показателей с другими кредитными организациями. 23.Эффект финансового рычага (левериджа) и его использование при управлении заемным капиталом. Для любой акционерной компании принципиально важно, чтобы как собственные, так н заемные средства обеспечивали прибыль (доход). Если корпорация в производственно-торговой деятельности использует как собственный, так и заемный капитал, то доходность (рентабельность) собственного капитала может быть повышена за счет привлечения банковских кредитов. В теории финансового менеджмента такое повышение рентабельности собственного капитала называют эффектом финансового рычага (левериджа). Эффект финансового рычага — это приращение к рентабельности собственного капитала, полученное благодаря использованию кредита, несмотря на его платность. Итак, у АО одна часть актива баланса, приносящая 20% доходности, покрывается источниками средств, которые обходятся ему в 15%. Рентабельность собственного капитала при этом повышается. Речь идет именно о собственном капитале, использование которого связано не с финансовыми издержками по задолженности, а с предпринимательским риском. Акционеры всегда стремятся получить максимальный дивиденд на принадлежащие им акции. Руководству акционерного общества часто приходится рисковать, чтобы обеспечить владельцам обыкновенных акций максимум дохода в форме дивидендов. Отсюда следует вывод: осторожный финансовый директор не станет любой ценой увеличивать коэффициент задолженности, а будет его регулировать исходя из величины дифференциала. Он прекрасно понимает, что будущее корпорации зависит от ее текущего финансового положения. Даже если сегодня соотношение между заемными и собственными средствами благоприятно для корпорации, это не означает, что можно не беспокоиться о прогнозном уровне рентабельности активов и ставке банковского процента и, следовательно, о поддержании значения дифференциала. Таким образом, задолженность корпорации банку — это не благо и не зло, это ее финансовый риск. Привлекая заемные средства, она может более успешно выполнить свои задачи, если вложит эти средства в высокодоходные активы или инвестиционные проекты. Задача финансового директора состоит не и том, чтобы исключить все риски, а в тон, чтобы принять разумные, заранее рассчитанные рискн в пределах положительного значения дифференциала. Это правило важно и для банка, так как заемщик с отрицательным значением дифференциала вызывает недоверие. Однако иа практике возможны исключения из этого правила. В отдельные периоды следует активно воздействовать на финансовый рычаг, а затем ослабить его. Б других случаях целесообразно соблюдать умеренность в привлечении заемных средств. Многие западные экономисты полагают, что «золотая серединам составляет 30-50%, т. е. ЭФР должен быть равен одной третьи - половине уровня рентабельности активов. Тогда ЭФР компенсирует налоговые платежи и обеспечивает желаемую отдачу собственным средствам. Следует отметить, что расчет ЭФР не дает ответа на вопрос, какой должна быть предельная ставка процента за кредит (KJ), выше которой корпорации невыгодно заключать кредитный договор с банком. Соблюдение данной ставки в кредитном договоре позволит корпорации сохранить уровень рентабельности собственного капитала. В условиях падения деловой активности (снижения объема продаж и прибыли) предпринимательский и финансовый риски взаимно умножаются, что может привести к банкротству корпорации. Задача снижения совокупного риска, связанного с корпорацией, сводится к выбору одного из трех возможных вариантов: ♦ высокий уровень ЭФР в сочетании со слабой СВПР: ♦ низкий уровень ЭФР в сочетании с сильным производственным рычагом; ♦ умеренные уровни ЭФР и эффекта производственного рычага. Такого положения достичь труднее всего. Критерием выбора того или иного варианта служит максимизация курсовой стоимости акций корпорации при достаточной безопасности акционеров. Рациональная структура капитала — результат компромисса между доходностью и риском. Если равновесие между этими параметрами достигнуто, то оно должно принести инвесторам желаемую максимизацию курсовой стоимости акций, что позволяет выбрать стратегию их поведения на финансовом рынке. 24.Экономическое содержание инвестиции в основные средства (капитальные активы). Стабильное развитие экономики Узбекистана невозможно без активизации инвестиционной деятельности во всех отраслях народного хозяйства и прежде всего в промышленности. Определяющая роль в этом процессе в условиях переходной экономики принадлежит государственному регулированию инвестиционной сферы. Анализ важнейших проблем, возникающих в народном хозяйстве РУз., позволяет сделать вывод о том, что продолжение инвестиционного спада только усугубляет негативные тенденции в экономике. Таким образом, усиление инвестиционной активности в реальном секторе народного хозяйства имеет принципиальное значение для обновления производственного потенциала промышленности, строительства, транспорта, связи, сельского хозяйства и других базовых отраслей экономики. Определим ключевые понятия, характеризующие инвестиционную деятельность предприятий (корпораций). Термин «инвестиции» происходит от английского глагола to invest, что означает • вкладывать. Инвестиции — это вложения капитала с целью его последующего возрастания. Прирост капитала, полученный в результате инвестирований, должен быть достаточным, чтобы возместить инвестору отказ от потребления имеющихся средств в текущем периоде, вознаградить его за риск и компенсировать потери от инфляции в будущем периоде Инвестиции — это имущественные и интеллектуальные ценности, которые вкладывают в объекты предпринимательской деятельности с целью получения прибыли (дохода) или достижения иного полезного эффекта. Как экономическая категория инвестиции характеризуют: ♦ вложение капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости (в форме прибыли); ♦ денежные (финансовые) отношения, возникающие между участниками инвестиционной деятельности в процессе реализации инвестиционных проектов (застройщиками, подрядчиками, банками, государством и т. п.); ♦ контроль над движением денежных потоке» (притоком и оттоком денежных средств), возникающих в процессе инвестиционной деятельности. Инвестиционная деятельность - вложение инвестиций и осуществление практических действий для получения прибыли или полезного эффекта. Инвестиционный цикл — движение авансированного капитала в рамках конкретного хозяйствующего субъекта (предприятия, хозяйственного товарищества или общества), что предполагает его непосредственное участие в процессе инвестирования (подготовка проектно-сметной документации, строительство объекта и его последующая эксплуатация). Инвестиционный процесс — открытая система, в которой наряду с застройщиком (заказчиком) принимают участие и другие хозяйствующие субъекты (проектировщики, подрядчики, банки, поставщики материальных ресурсов для строительства и т. д.). В рамках инвестиционного процесса необходимо выделить: процесс привлечения финансовых ресурсов субъектами реального сектора экономики и процесс их размещения на конкретные цели инвестирования (реализация инвестиционных и инновационных проектов и программ). Связующим звеном между обладателями инвестиционных ресурсов и их потребителями во многих случаях выступают институты финансового посредничества, оперирующие на финансовом рынке (банки, инвестиционные фонды и компании, страховщики и др.) Инвестиции в активы предприятия (корпорации) отражают на левой стороне бухгалтерского баланса, а источники их финансирования - на правой (в пассиве баланса). Они направляются в капитальные, нематериальные, оборотные и финансовые активы. Инвестиции в основной капитал (основные средства) осуществляют в форме капитальных вложений. Капитальные вложения включают затраты на новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих предприятий, приобретение оборудования, инструмента и хозяйственного инвентаря, проектной продукции и другие расходы капитального характера. Капитальные вложения неразрывно связаны с реализацией реальных инвестиционных проектов. Инвестиционный проект — обоснование экономической целесообразности объемов и сроков проведения капитальных вложений, включая необходимую документацию, разрабатываемую в соответствии с принятыми в России стандартами (нормами и правилами), а также описание практических действий по реализации инвестиций (бизнес-план). Приоритетный инвестиционный проект — это проект, включенный в перечень, утверждаемый Правительством РУз., объем капитальных вложений в который соответствует требованиям законодательства РУз. Срок окупаемости инвестиционного проекта — вероятный лаг (lag — англ., отставание, запаздывание) со дня начала финансирования реального проекта до дня, когда разность между полученной суммой чистой прибыли вместе с амортизационными отчислениями и объемом капиталовложений приобретает положительное значение. 25.Инвестиционная политика предприятия (корпорации). Термином «политика» определяют совокупность целей и задач стратегического и тактического характера, а также механизм их реализации в какой-либо сфере деятельности. Инвестиционная политика предприятия (корпорации) — составная часть общей экономической стратегий, которая определяет выбор и способы реализации наиболее рациональных путей обновления и расширения производственного н научно-технического потенциала. Данная политика направлена на обеспечение выживания предприятия в сложных условиях рынка, на достижение финансовой устойчивости предприятия и создание условий для его будущего развития. При разработке инвестиционной политики необходимо предусмотреть возможность выполнения следующих условий: ♦ достижение экономического, научно технического и социального эффекта от рассматриваемых мероприятий — для каждого объекта инвестирования используют специфические методы оценки эффективности, а затем отбирают те проекты, которые при прочих равных условиях обеспечивают предприятии максимальную эффективность (рентабельность) инвестиций; ♦ получение предприятием наибольшей прибыли на вложенный капитал при минимальных инвестиционных затратах (капиталовложениях), ♦ рациональное распоряжение средствами на реализацию неприбыльных инвестиционных проектов, т. е. снижение расходов на осуществление социальных, научно-технических и экологических задач данных кредитов, гарантий Правительства РУз. ит д.; ♦ привлечение льготных кредитов международных финансово- кредитных организаций и частных иностранных инвесторов; ♦ минимизация инвестиционных рисков, связанных с выполнением конкретных проектов; ♦ обеспечение ликвидности инвестиций, ♦ соответствие мероприятий, осуществляемых в рамках инвестиционной политики, законодательным и нормативным актам РУз., регулирующим инвестиционную деятельность. Влияние коммерческих рисков (производственных, строительных, маркетинговых и пр.) оценивается через вероятное изменение ожидаемой доходности инвестиционных проектов и соответствующее уменьшение их эффективности* Такие риски поддаются снижению посредством самострахования (создания инвесторами финансовых резервов), диверсификации инвестиционного портфеля, лимитирования, приобретения дополнительной информации о предмет инвестирования и др. От некоммерческих рисков (стихийных бедствий, аварий, беспорядков и др.) защищают гарантии Правительства РУз. и страхование. Для обеспечения ликвидности инвестиций следует взвесить вероятность значительных изменений внешней инвестиционной среды, конъюнктуры рынка и стратегии развития предприятия в предстоящем году. Подобные изменения способны существенно снизить доходность отдельных объектов инвестирования, повысить уровень рисков и в целом оказать негативное влияние на общую инвестиционную привлекательность предприятия. В связи с ним часто приходится принимать решения о своевременном выходе из проектов и реинвестировании высвобождаемого капитала Поэтому целесообразно оценить уровень ликвидности инвестиций в каждый объект. По итогам оценки проводят ранжирование реальных проектов но критерию их ликвидности. Для реализации отбираются из них, которые имеют максимальный уровень ликвидности (т. е. более короткий период окупаемости капиталовложений ) При разработке инвестиционной политики учитывают следующие факторы: ♦ финансовое состояние предприятия (устойчивое, неустойчивое, кризисное); ♦ технический уровень производства, наличие незавершенного строительства и неустановленного оборудования; ♦ возможность получения оборудования по лизингу; наличие собственных средств и возможности привлечения недорогих кредитов и займов; ♦ конъюнктуру рынка капитала; ♦ льготы, получаемые инвестором от государства; ♦ коммерческую и бюджетную эффективность намечаемых к реализации инвестиционных проектов; ♦ условия страхования н получения гарантий от некоммерческих рисков налоговое окружение — налоги и другие обязательные платежи, уплачиваемые инвестором; ♦ условно переменные и условно постоянные издержки предприятия, в том числе на производство и сбыт продукции; ♦ цены на продукцию и выручку от продаж. Потребность в ресурсах для реализации инвестиционной политики предприятия определяют с учетом его производственного и научнотехнического потенциала, необходимого для выпуска продукции (услуг) в соответствии с потребностями рынка. При оценке рынка продукции предприятия принимают во внимание: ♦ географические границы рынка реализации данной продукции; ♦ общий объем продаж и его динамику за последние три года; ♦ динамику потребительского спроса, прогнозируемого на период реализации инвестиционной политики; ♦ уровень конкуренции на рынке; ♦ технический уровень продукции и возможности его повышения за счет реализации конкретных инвестиционных проектов и др. 26.Источники финансирования капитальных вложений Самофинансирование в странах с развитой рыночной экономикой осуществляется путем инвестиций в основной капитал собственных средств в форме чистой прибыли (за вычетом дивидендных выплат акционерам) и амортизационных отчислений, которые дополняются эмиссией (выпуском) корпоративных ценных бумаг и кредитом, полученным с рынка ссудного капитала Эффекта вносгь самофинансирования и его уровень зависят от удельного веса собственных источников в общем объеме инвестиций. В практике промышленно развитых стран (США, Канада, ЕЭС, Япония) он считается высоким, если собственные средства корпораций превышают 60% от общего объема финансирования. В международной практике для реализации крупномасштабных инвестиционных проехстов используют следующие источники финансирования: ♦ кредиты н займы международных финансово-кредитных организаций; ♦ кредиты международных экспортных агентств; ♦ кредиты национальных коммерческих и инвестиционных банков: возможности международного и национальных рынков капитала; ♦ средства частных компаний и вкладчиков и др. Конечно, ни один из этих источников не является единственно возможным и гарантированным для масштабных вложений в экономику РУз. В Узбекистане пока не до конца сложился рынок корпоративных ценных бумаг (за исключением рынка акций крупных топливно-энергетических компаний — «голубых фишек»). Инвестиционный процесс ограничен простым воспроизводством основного капитала. Инвестиционный процесс предполагает отвлечение значительной части валового внутреннего продукта (ВВП) от текущего потребления на цели накопления. В дальнейшем вложенные средства постепенно возвращаются инвестору (застройщику) в процессе эксплуатации объектов строительства (за счет выручки от продажи товаров и услуг). Большая продолжительность инвестиционного цикла и высокая стоимость строящихся объектов требуют выделения специальных ресурсов (материалов, оборудования и др.), экономический оборот которых требует денежных средств. В процессе расходования денежных ресурсов на макроуровне реализуется значительная часть доли накопленного национального дохода (вновь созданной стоимости) и фонда возмещения потребленных в процессе производства основных средств. Общий объем вновь созданной стоимости (национального дохода) и фонда возмещения составляют величину ВВП в годовом исчислении. Реальные инвестиции в РУз. осуществляются преимущественно в форме капитальных вложений. Источниками их покрытая на макроуровне является накопляемая часть национального дохода и фонд возмещения, формируемый за счет амортизационных отчислений. В отличие от корпораций США на предприятиях России в связи с их низкой инвестиционной активностью значительная часть амортизационных отчислений в составе выручки от продажи товаров (услуг) направляется на пополнение оборотного капитала (активов). Компании США мобилизуют на финансовом рынке 30- 35% необходимых им денежных ресурсов. В Узбекистане эта доля составляет не более 3-5%, в том числе за счет эмиссии корпоративных ценных бумаг — менее 1%. Итак, капитальные вложения в РУз. финансируют за счет: собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвесторов-застройщиков (чистой прибыли, амортизационных отчислений, средств). выплачиваемых органами страхования в форме возмещения потерь от стихийных бедствий, аварий и т. д.); ♦ заемных источников (банковских кредитов, облигационных займов и др.); ♦ привлеченных денежных ресурсов (средств, полученных от эмиссии акций, взносов юридических и физических лиц в уставный капитал и т. д.); ♦ денежных средств, централизуемых добровольными союзами (объединениями) предприятий и финансово-промышленными группами, а также мобилизуемых застройщиками для долевого участия в строительстве объектов; ♦ средств федерального бюджета, предоставляемых на безвозмездной и возмездной основах (в форме бюджетных кредитов); ♦ средств бюджетов субъектов РУз.; ♦ средств внебюджетных фондов; ♦ средств, предоставляемых иностранными инвесторами в форме кредитов и займов и др. 27.Цель и задачи управления инвестиционным портфелем. Инвестиционный портфель это набор инвестиционных проектов, подлежащих реализации, и различных финансовых инструментов (ценных бумаг). Ценные бумаги образуют фондовый портфель предприятия (корпорации). Управление инвестиционным портфелем заключается в выборе наиболее эффективных способов реализации инвестиционной стратегии предприятия на отдельных этапах его развития. Задачи, которые решаются в процессе управления инвестиционным портфелем, следующие: 1. Обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия за счет эффективной организации инвестиционной деятельности. Успех инвестиционной деятельности и темпы экономического развития предприятия взаимозависимы, так как чем выше объем продаж и прибыли, тем больше средств остается на инвестиции. 2. Максимизация дохода (прибыли) от инвестиционной деятельности. Для экономического развития предприятия важна не бухгалтерская, а чистая прибыль, остающаяся после налоговых выплат. Поэтому при наличии нескольких инвестиционных проектов следует выбирать тот из них, который гарантирует наибольшую сумму прибыли на вложенный капитал (норму чистой прибыли). 3. Минимизация инвестиционных рисков. Эти риски многообразны и сопутствуют всем видам инвестиционной деятельности. При неблагоприятных условиях инвестиционные риски могут вызвать потерю не только прибыли (дохода) от инвестиций, но и части авансированного капитала. Поэтому в процессе принятия инвестиционных решений по реализации проектов необходимо максимально ограничить проектные ♦ риски. Обеспечение финансовой устойчивости (равновесия) и платежеспособности предприятия в процессе осуществления инвестиционной деятельности. Эта деятельность связана с отвлечением финансовых ресурсов в больших размерах и на длительный срок, что может привести к снижению платежеспособности предприятия по текущим хозяйственным операциям. Кроме того, значительное повышение заемных средств в пассиве баланса (свыше 50%) может привести к утрате финансового равновесия предприятия в долгосрочном периоде. Поэтому при формировании инвестиционных ресурсов следует учитывать, какое влияние они окажут на финансовую устойчивость и платежеспособность хозяйствующего субъекта. 4. Изыскание путей ускорения реализации инвестиционных проектов, так как: ♦ высокие темпы реализации каждого проекта способствуют ускорению производственного и научно-технического развития предприятия; ♦ чем раньше реализуется высокоэффективный проект, тем быстрее формируется дополнительный денежный поток в форме прибыли н амортизационных отчислений; ♦ ускорение реализации проекта сокращает сроки использования кредитных ресурсов, что позволяет инвестору экономить на выплатах процентов кредиторам; ♦ быстрая реализация проектов способствует снижению инвестиционных рисков, связанных с неблагоприятным изменением конъюнктуры на рынке инвестиционных товаров. Все задачи управления инвестиционным портфелем тесно взаимосвязаны и учитываются инвестором при формировании стратегии инвестирования. Поэтому приоритетной целью управления является не максимизация прибыли, а обеспечение высоких темпов экономического развития предприятия (корпорации) при достаточной финансовой устойчивости Программа осуществляется поэтапно и включает: 1. Исследование внешней среды и прогнозирование деловой ситуации на рынке инвестиционных товаров (правовые условия инвестирования в разрезе форм инвестиций, налоговая среда, анализ текущего состояния рынка и прогноз на будущее в разрезе его сегментов). 2 Разработку стратегических направлений деятельности предприятия (корпорации), исходя из которой формируют систему целей инвестирования на ближайшую перспективу (год). 3.Определение стратегии формирования инвестиционных ресурсов для реализации выбранной стратегии такими финансовыми ресурсами .«могут быть как собственные, так ii привлеченные средства или их сочетание. 4.Оценку инвестиционных качеств отдельных финансовых инструментов и отбор наиболее привлекательных из них для включения в фондовый портфель (например, акций компаний нефтегазового комплекса, энергетики) 5.Формирование инвестиционного портфеля и его оценку по показателям доходности, риска и ликвидности. Расчет ведется по каждому реальному проекту или финансовому инструменту. Сформированный инвестиционный портфель можно рассматривать как реализуемую в текущем периоде совокупность целевых программ, утверждаемых руководствам предприятия. 6.Планирование и оперативное управление отдельными инвестиционными программами и проектами: разработка календарных планов и бюджетов их реализации. Необходимым условием успешного осуществления проектов является мониторинг, т. е. оперативный анализ и контроль их реализации. 1. Подготовку решений о своевременном выходе из неэффективных проектов или продаже отдельных финансовых инструментов и реинвестировании высвобождаемого капитала. Если фактическая эффективность проектов окажется ниже расчетной, то принимают решение о закрытии таких проектов и определяют форму такого закрытия (продажа объектов незавершенного строительства, их консервация и т. д.). Только после этого производят корректировку инвестиционного портфеля путем подбора других инвестиционных проектов или финансовых инструментов, в которые реинвестируют высвобождаемый капитал. 28.Управление финансовыми активами корпораций. Мобилизацию временно свободных средств и их вложение в различные виды активов акционерной компании (корпорации) осуществляют путем выпуска и размещения на фондовом рынке эмиссионных ценных бумаг (акций и корпоративных облигаций). Ценная бумага — это документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление и передача которых возможны только при ее предъявлении. С передачей ценной бумаги удостоверяемые ею права переходят в совокупности к другому лицу. Утрата ценной бумаги лишает ее владельца возможности реализовать выраженное в ней право. Согласно ГК РУз. (часть первая), может выделить следующие отличительные признаки эмиссионных ценных бумаг (ЭЦБ): ♦ это документы; ♦ их составляют по установленной форме; ♦ они удостоверяют имущественные права; ♦ осуществление и передача данных прав возможна только при предъявлении этих документов; они размешаются выпусками. С позиции корпоративных финансов можно выделить дополнительные признаки ЭЦБ: ♦ ценные бумаги — денежные документы, удостоверяющие имущественное право в форме статуса собственности (акции корпораций) или имущественное право как отношение займа владельца к эмитенту (корпоративные облигации); ♦ ценные бумаги - это документы, свидетельствующие об инвестировании денежных средств; ♦ акции акционерных обществ выражают требования, предъявляемые к реальным активам; ♦ ценные бумаги приносят их владельцу определенный доход в форме дивидендов и процентов. Ценные бумаги делают их собственников капиталовладельцами. Выпуск финансовых инструментов — это совокупность ценных бумаг одного эмитента, обеспечивающая равный объем прав владельцам и размещаемая первоначально на одинаковых условиях. Все бумаги одного выпуска должны иметь один государственный регистрационный номер. Эмитент — юридическое лицо или орган исполнительной власти, несущий от своего имени обязанности перед владельцами ценных бумаг по осуществлению прав закрепленных ими. Ценные бумаги могут являться объектом следующих операций: 1. Выпуска (эмиссии) для первоначального размещения на фондовом рынке (например, для формирования уставного капитала вновь создаваемого акционерного общества). 2. Обращения, т. е. купли-продажи путём заключения гражданско-правовых сделок, влекущих за собой переход прав собственности на ЭЦБ, 3. Погашения, т. е. изъятия из обращения с выплатой владельцам соответствующего вознаграждения (например, при уменьшении уставного капитала акционерного общества). 4 Залога и страхования (например, высоколиквидные ценные бумаги — акции эмитента — предоставляют право акционерному обществу получить в банке ссуду под залог таких цепных бумаг). 5. Срочных контрактов (опционных и фьючерских сделок). Права, которые удостоверяют ЭЦБ, обязательные реквизиты, требования к форме ценной бумаги и другие необходимые требования определяются законодательством РУз. Отсутствие обязательных реквизитов или несоответствие их установленной форме делают ценную бумагу недействительной. Многообразие видов ценных бумаг определяет множественность их классификации. Документарные и бездокументарные ценные бумаги Ценные бумаги выпускают в документарной и бездокументарной формах. Особенность документарной формы ЭЦБ (корпоративных акций и облигаций) выражается к том, что их владельца устанавливают на основании предъявления оформленного надлежащим образом сертификата ценной бумаги или в случаях его депонирования по записям иа счете «Депо» в депозитарии. Сертификат эмиссионной ценной бумаги — документ, выпускаемый эмитентом н подтверждающий совокупность прав на указанное в этом документе количество ценных бумаг. Владелец ценной бумаги может требовать от эмитента исполнения его обязательств по данному сертификату. 29.Типы портфелей ценных бумаг и инвестиционных стратегий. Портфельная стратегия корпорации предполагает включение в фондовый портфель большого количества ценных бумаг различных эмитентов. Эта стра дегия в целом определяется общими направлениями развития фондового рынка. В условиях активизации финансовых операций на вторичном биржевом рынке формирование портфелей ценных бумаг особенно актуально, гак как отвечает конкретным запросам инвесторов. Фондовый портфель — это совокупность финансовых инструментов, принадлежащих инвестору на праве собственности, с различными сроками погашения, неодинаковой ликвидностью н уровнем финансового рынка. При оптимальном сочетании составляющих портфель элементов (ценных бумаг) корпорация может получить ожидаемый доход при минимальном риске. Фондовый портфель формируют на основе диверсификации вложений. Это означает, что чем больше видов ценных бумаг включено в портфель, тем более высокий доход общем объеме даст рост одного из них. Портфели могу г иметь: ♦ односторонний целевой характер; ♦ сбалансированный характер, если в портфеле находятся финансовые инструменты, приобретенные или лишений различных задач, и его содержимое сбалансировано в отношении целей, которых придерживается инвестор; ♦ бессистемный характер, если приобретение ценных бумаг на фондовом рынке России осуществляют хаотично, без ясно выраженной цели. В данном случае риски портфеля особенно велики. Портфель может содержать ценные бумаги одного вида, а также изменять свой состав и структуру путем замещения (ротации) одних финансовых инструментов другими. С учетом характерных особенностей ценных бумаг инвестор формирует свой фондовый портфель, соблюдая баланс между существующим риском и доходностью за каждый период. Тип портфеля — это обобщенная характеристика портфеля с позиций задач его формирования или видов ценных бумаг, входящих в портфель. На практике существует следующая классификация: портфели роста, дохода, рискованного капитала, сбалансированные, специализированные, стабильного капитала и дохода, краткосрочных и долгосрочных ценных бумаг с фиксированным доходом, региональные и отраслевые. Портфель роста ориентирован на акции, быстро растущие на рынке по курсовой стоимости. Цель такого портфеля — увеличение капитала инвестора Поэтому владельцу портфеля дивиденды могут выплачиваться в небольшом объеме. В данный портфель могут входить акции молодых, быстрорастущих компаний. Инвестиции в данный портфель являются достаточно рискованными, но могут принести высокий доход в будущем. Портфель дохода ориентирован на получение высоких текущих доходов в форме дивидендных и процентных выплат. В данный портфель включают акции, приносящие высокий текущий доход, но имеющие умеренный рост курсовой стоимости, а также облигации, которые характеризуются весомыми текущими выплатами процентов. Особенность портфеля этого типа — ориентация на получение максимального текущего дохода при минимальном уровне риска, приемлемого для консервативного инвестора. Поэтому объектами такого портфельного инвестирования являются корпоративные ценные бумаги самых надежных акционерных компаний, работающих и топливно-энергетическом комплексе, в сфере связи и других приоритетных отраслях хозяйства. Портфель рискового капитала состоит из ценных бумаг компаний, которые внедряют новые технологии и продукт, требующие больших единовременных затрат на научные исследования и разработки, но предлагают высокий доход в ближайшей перспективе. Сбалансированный портфель включает ценные бумаги с различными сроками обращения. Цель такого портфеля — обеспечить регулярные поступления денежных средств но различным финансовым инструментам с допустимым уровнем риска. Данный портфель обычно состоит из цепных бумаг с быстро растущей курсовой стоимостью и высокодоходных финансовых инструментов. Инвестор определяет соотношение между ними самостоятельно, исходя из своего отношения к риску. В состав такого портфеля включаются, как правило, обыкновенные и привилегированные акции, корпоративные и государственные облигации. В зависимости от деловой ситуации на фондовом рынке в те или иные финансовые инструменты вкладывается значительная часть денежных средств умеренного инвестора. 30.Общая характеристика инвестиций в оборотные активы (средства) Стратегия краткосрочных операций корпорации определяется достаточностью оборотных активов, механизмом их планирования и пополнения, анализом эффективности использования. Если не заниматься краткосрочными операциями, то долгосрочные финансовые стратегии ие имеют успеха. В условиях переходной экономики России и других стран СН1 проблемы формирования и использования оборотных активов исследовали ученые экономисты: И. Т. Балабанов, И. А. Бланк, О. В. Ефимова, В. В. Ковальв, А М. Ковалева, М. И. Л итвпн, Д, С. Моляков, Л. Г1 Павлова. М. В. Романовский, Е. С. Стоянова. М. А. Федотова, А. Д. Шеремет и др. Оборотные средства—это денежные сродства, авансируемые предприятием (корпорацией) для осуществления непрерывности процесса производства и реализации готового продукта. Оборотные средства имеют двойственную экономическую природу. С одной стороны, они представляют часть активов (имущества): материально- производственные запасы, незаконченные расчеты, остатки денежных- средств и финансовыен вложения. С другой стороны, это часть капитала (пассивов), обеспечивающею бесперебойное i и производствен но-'горговог и процесса. Инвестиции — это вложения в оборотные активы. Их отражают во втором разделе бухгалтерского баланса, а источники финансирования — в третьем разделе «Капитал и резервы» и в пятом разделе «Краткосрочные обязательства». Оборотные активы (средства) как часть авансированного капитала предприя - т./и (корпорации) характеризуются следующим: ♦ они должны быть вложены заранее, т. е. авансированы до получения дохода (выручки от продажи товаров): 1 ♦ оборотные средства в качестве наиболее ликвидных ресурсов не расходуются и не потребляются, но они должны постоянно возобновляться в хозяйственном обороте; ♦ абсолютная потребность в оборотных средствах зависит от объема хозяйственной деятельности. условий снабжения и сбыта и поэтому должна регу лнроиаткя. При недостатке или непффекгивном использовании оборот ных активов (средств) финансовое состояние предприятия ухудшается, что непосредственно сказывается на его платежеспособности и в конечном итоге приводит к несостоятельнаги (банкротству). В России is переходный период многие предприятия утрачивают собственные оборотные средства ц как следствие не прекращается платежный кризис. Главные причины такой ситуации следующие: ♦ высокая инфляция, обесценивающая будущие доходы товаропроизводителей; ♦ отсутствие эффективного механизма пополнения оборотных средств; ♦ частичная потеря управляемости многих предприятий; ♦ высокая валовая нагрузка хозяйствующих субъектов, часто приводящая в изъятию собственных оборотных средств в бюджетную систему государства и др. Инфляционный эффект утраты собственных оборотных средств возникает: ♦ по причине запаздывания последующих расходов относи гельно получаемых доходов н затрат по формированию запасов (особенно при оценке деятельности предприятия по отгрузке); ♦ из-за инфляционного роста прибыли, весомая часть которой изымается в форме налогов в бюджет. Управление «оборотными средствами включает: ♦ учет всех составляющих оборотных средств на каждую отчетную дату (на конец квартала); ♦ анализ состояния и причин, в силу которых у предприятия сложилось негативное положение с оборачиваемостью оборотных средств; разработку и внедрение в практику экономических служб предприятий современных методов управления оборотными средствами (система бюджетирования, нормирования расхода сырья и материалов, маркетинга и др.) Анализ состояния оборотных средств, их отдельных элементов (запасов, дебиторской задолженности и т. д.), а также РХ оборачиваемости позволяет: ♦ повысить эффективность использования денежных ресурсов в текущей деятельности предприятия; ♦ определить ликвидность его баланса, г. е. возможность своевременно погасать краткосрочные обязательства; ♦ выяснить, во что вкладывается чистый оборотный капитал (собственные оборотные средства) в течение финансового цикла для оценки избытка или недостатка отдельных элементов оборотных средств (чистый оборотный капитал определяется разницей между оборотными активами и краткосрочными обязательствами). Оборотные средства рекомендуется поддерживать на минимальном, но достаточном уровне. Это обеспечивает снижение доли наименее ликвидных оборотных активов (запасов сырья и материалов, незавершенного производств и др.) В условиях конкурентной среды предприятие (корпорация) заинтересовано в том, чтобы добиться приемлемого объема производства и продаж и тем самым упрочить свои позиции на товарном рынке. Для достижения такой цели необходимы соответствующие материальные и финансовые ресурсы. Масштабы их привлечения зависят от текущих и перспективных целей и возможностей предприятия. 31.Источники формирования оборотных активов Источники формирования оборотных акгивов отражаются в пассиве бухгалтерского баланса. В соответствии с классификацией оборотных активов источники их образования делятся на собственные, заемные и привлеченные. К собственным источникам относится прежде всего чистый оборотный капитал (разница между оборотными активами и краткосрочными пассивами), к заемным источникам — краткосрочные кредиты и займы со сроком погашения до одного года, к привлеченным источникам — кредиторская задолженность. Чистый оборотный капитал устанавливают по бухгалтерскому балансу на последнюю отчетную дату. Аналогичным путем определяют и его плановую величину по прогнозному балансу активов и пассивов (бюджету по балансовому листу) на конец предстоящего квартала. Задачи комплексного оперативного у правления оборотными активами и краткосрочными обязательствами следующие: ♦ моделирование величины оборотных активов и определяющих ее факторов; ♦ определение плановой потребности а оборотных активах; ♦ выбор стратегии их финансирования; ♦ определение политики комплексного оперативного управления оборотными активами и краткосрочными пассивами: ♦ изыскание путей ускорения оборачиваемости оборотных активов и повышение уровня их доходности. Осуществляя текущую хозяйственную деятельность, предприятие (корпорация) закупает сырье п материалы, оплачивает транспортные и иные услуги, несет расходы но хранению материальных запасов, предоставляет отсрочки платежей покупателям (клиентам). Поэтому постоянно возникает потребность в ликвидных денежных средствах, т. е. в собственных оборотных средствах. Собственные оборотные средства определяются разницей между оборотными активами и краткосрочными пассивами, т. е. это свободные денежные средства, постоянно находящиеся в обороте корпорации. Собственные оборотные средства (СОС) часто называют чистым оборотным капиталом (ЧОК) или чистым рабочим капиталом, а также финансово-эксплуатационными потребностями (ФЭП). Их минимальная величина должна составлять не менее 10% общего объема оборотных активов. В ином случае корпорация может утратить платежеспособность. В условиях стабильной и предсказуемой экономической ситуации, когда объем продаж, издержки, период реализации заказа и сроки платежей точно известны, любая корпорация предпочитает поддерживать оборотные активы на минимально необходимом уровне. Превышение такого минимума приводит к росту потребностей по внешних источниках финансирования оборотных активов без адекватного увеличения прибыли. Необоснованное сокращение оборотных активов ниже минимальной потребности в них приводит к падению объема продаж и прибыли, замедлению выплат персоналу и другим негативным последствиям. Ситуация становится иной при появлении фактора неопределенности. В данном случае корпорации потребуется минимально необходимая сумма денежных средств и материальных запасов (исходя из ожидаемых выплат, объема продаж, ожидаемого времени реализации заказа) плюс дополнительная величина — страховой запас на случай непредвиденных отклонений от ожидаемых значений. Аналогичным образом объем дебиторской задолженности зависит от сроков предоставления коммерческого кредита поставщиками товаров, а наиболее жесткие сроки кредита для данного объема продаж (менее 30 дней) дают наиболее низкий уровень дебиторский задолженности. Если корпорация придерживается ограничительной стратегии в отношении оборотных активов, то она будет иметь минимальный уровень страхового запаса денежных средств и товарноматериальных ценностей и вынуждена проводить жесткую кредитную политику. В результате такой политики может существенно снизиться объем продаж и прибыли. Ограничительная стратегия в отношении оборотных активов предполагает получение выгоды от относительно меньшего объема денежных ресурсов, вовлеченных в производственный процесс. Данная стратегия сопряжена с максимальным риском. 32.Экономическая природа и классификация денежных потоков. Денежные средства являются наиболее ограниченным ресурсом в экономике, переходной крыночной. Успех предприятия (корпорации) в хозяйственно финансовой деятельности определяется способностью руководства мобилизовать эти средства и эффективно использовать. Исследование экономического содержания и назначения денежных потоков — новое направление в российском финансовом менеджменте. Проблемы содержания, классификации и измерения денежных потоков получили достаточно полное отражение в отечественной финансовой литературе. В последние годы но данной тематике были опубликованы работы О., Ефимовой, В. В. Ковалева, М. И. Литвина, Г А. Салтыковой, И. Н Самоновой, М А Федотовой, А. Д. Шеремета и других авторов. Однако публикации, посвященные исследованию теоретических аспектов денежных потоков, практически отсутствуют. Российские авторы рассматривают главным образом проблемы формирования, анализа и оценки денежных потоков по данным бухгальтерской отчетности. В западных корпорациях управление денежными потоками — один из ключевых моментов деятельность финансового менеджера (директора). Это направление деятельности включает: ♦ инвестирование ресурсов; ♦ операционную деятельность посредством использования этих ресурсов; ♦ создание денежных фондов под эти ресурсы путем подбора приемлемого сочетания источников финансирования; ♦ учет движения денежных средств; ♦ анализ и оценку денежных потоков по данным финансовой отчетности; ♦ оценку влияния денежных потоков на финансовую устойчивость корпорации; ♦ определение резерва денежной наличности для поддержания нормальной платежеспособности; ♦ прогноз будущих денежных потоков на месяц, квартал, год. Денежный поток (перевод английского Cash Flow — поток наличности) — это параметр, отражающий результат движения денежных средств корпорации за определенный период времени. Иными словами, это распределенные во времени и пространстве суммы поступлений и выплат денежных средств, образуемых в производственно-торговом процессе. Управление денежными потоками предприятия (корпорации) включает: ♦ идентификацию денежных потоков по их отдельным видам; ♦ определение общего объема денежных потоков разных видов в рассматриваемом периоде; ♦ распределение общего объема денежных потоков разных видов по отдельным интервалам исследуемого периода; анализ и оценку факторов внутреннего и внешнего характера, которые влияют на формирование денежных потоков. Для стратегического управления корпоративными финансами важно знать не только общий объем денежных ресурсов, но и величину денежного потока, равномерность его движения в течение года. Это означает, что для принятия финансовых и инвестиционных решений необходимо: ♦ иметь четкую классификацию доходов и расходов, прибыли и убытков, чтобы определить, из какого источника получена основная сумма доходов за отчетный период и на какие цели она будет направлена; ♦ иметь возможность объективно анализировать влияние внутренних и внешних факторов (в частности, налогообложения) на эффективность деятельности корпорации; ♦ оперативно получать исходную информацию в удобной для аналитика форме. Управление денежными потоками предприятий неразрывно связано со стратегией самофинансирования, которая является наиболее предпочтительной для крупных компаний. Данная стратегия предполагает возмещение затрат по расширенному воспроизводству преимущественно за счет собственных источников (чистой прибыли и амортизационных отчислений). Управление денежными потоками особенно важно для предприятий (корпораций) с точки зрения необходимости: ♦ обеспечения финансового равновесия в процессе стратегического развития; ♦ сокращения потребности в заемном капитале; ♦ регулирования ликвидности баланса и снижения риска неплатежеспособности в текущем и будущем периодах; ♦ управления оборотными активами (текущего их финансирования за счет чистого капитала, а при его дефиците — за счет заемных и привлеченных средств); планирования временных параметров (лага) капитальных затрат и источников их финансирования; прогнозирования экономического роста; ♦ управления текущими издержками и их оптимизации с точки зрения рационального использования ресурсов в производственном процессе; ♦ получения дополнительной прибыли, генерируемой денежными активами. Приток денежных средств осуществляется за счет выручки от реализации продукции (работ, услуг); увеличения уставного капитала за счет дополнительной эмиссии акций; полученных кредитов и займов; роста кредиторской задолженности кт. д. Отток денежных средств возникает последствие покрытия текущих (операционных) затрат; инвестиционных расходов; платежей в бюджет и «о внебюджетные фонды; выплат дивидендов акционерам предприятия и др. Чистый приток денежных средств (чистый денежный поток или резерв денежной наличности) - это разница между всеми поступлениями и отчислениями денежных средств. Величину чистого притока денежных средств определяют по данным баланса по счетам «Денежные средства» и Главной книги. Чистый денежный поток образуется от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия. 33.Прогнозирование и анализ денежных потоков. Цель анализа денежных потоков - выявление причин дефицита (избытка) денежных средств и определение источников их поступления и направлений расходования. При этом можно использовать как прямой, так и косвенный метод. Основным документом для изучения денежных потоков является «Отчет о движении денежных средств» (форма № 4), с помощью которого можно установить: ♦ степень финансирования текущей и инвестиционной деятельности за счет собственных источников; ♦ зависимость корпорации от внешних источников поступлений; ♦ дивидендную политику в настоящий период и прогноз на будущее; ♦ финансовую эластичность, т, е. способность корпорации создавать денежные резервы (чистый приток денежных средств); ♦ состояние платежеспособности за истекший период (месяц, квартал) и прогноз наследующий краткосрочный период. С позиции обеспечения бесперебойности производственно-коммерческой деятельности корпорации, финансовой стабильности и перспектив развития управления денежными потоками решают задачи: ♦ синхронизации потоков поступлений и выплат денежных средств во времени и пространстве бюджетирование доходов и расходов); ♦ оптимизаци.1 размера средств, в расчеты с дебиторами и кредиторами; регулирования переходящего остатка денежных средств ♦ максимизации уровня самофинансировании корпорации. Традиционный анализ финансового состояния на основе Специальных финансовых показателей (платежеспособности, ликвидности, доходности и оборачиваемости активов) имеет следующие недостатки; ♦ он основан на данных бухгалтерского баланса, который дает статическую карт ину состояния активов и пассивов, в связи.. определенной датой; ♦ такой анализ позволяет получить представление о количестве активов и пассивов и объясняет причины их изменения за период, но не дает достоверного прогноза на будущее. Анализ коэффициентов наиболее важен для оценки финансового состояния ликвидируемого предприятия, так как в процессе ликвидации важно как можно быстрее, даже путем продажи активов, погасить долговые обязательства перед кредиторами. Для действующего предприятия приоритетное значение имеет анализ денежных потоков с применением финансовых коэффициентов. Данный методологический подход позволяет определить взаимозависимость денежных потоков и динамики финансовых коэффициентов. В условиях кризиса неплатежей наиболее важными для любого предприятия являются коэффициенты абсолютной, текущей и общей ликвидности (см. гл. 6.4), В случае необходимости состояние денежных потоков (отток или приток денежных средств) можно оценить путем сравнительного анализа балансов предприятии за ряд периодов (кварталов). Так, например, увеличение долгосрочных кредитов и займов (раздел IV баланса) свидетельствует о притоке средств. При этом следует обратить внимание на направления их использования. Если произошло увеличение внеоборотных активов (прирост основных средств и нематериальных активоь в разделе I баланса), то такая генерация денежных средств позитивна для предприятия и свидетельствует о реальном расширении производственного потенциала, на базе которого будет формироваться будущий денежный поток. Увеличение статей запасов и дебиторской задолженности (раздел II баланса), наоборот, свидетельствует об оттоке денежных средств из хозяйственного оборота в расчетном периоде. При анализе денежных потоков целесообразно обратить внимание на следующее: 1. На какую величину объем капитальных вложений отличается от начисленной за год амортизации. Если реальные инвестиции ниже, чем начисления, то это фактор экономии и образования свободных денежных средств, но только на коротком отрезке времени. Превышение суммы инвестиций над начислениями на 5-10% подтверждают, что предприятие поддерживает свои основные средства в работоспособном состоянии. В случае значительного превышении капиталовложений над источниками их покрытия в течение длительного времени происходит стабильный отток денежных средств, что неблагоприятно для предприятия. 2. Какова доля чистой прибыли, оставляемой в распоряжении предприятия в бухгалтерской прибыли как источник его развития. 3 Превышает ли прирост дебиторской задолженности сумму нового акционерного капитала плюс нераспределенная прибыль. 1. Каково соотношение между дебиторской и кредиторской задолженностью, если учесть, что кредиторская задолженность служит источником формирования чистого оборотного капитала. 2. Покрывает ли величина чистого оборотного капитала не менее 10% оборотных активов и составляет ли она не менее 50% запасов, обеспечивая финансовую устойчивость предприятия. 34.Содержание и задачи корпоративного финансового планирования . Устойчивая работа предприятий (корпораций) в рыночных условиях невозможна без использования современных методов управления финансам и. Одним из основных направлений повышения эффективности финансового менеджмента является совершенствование внутрифирменного финансового планирования и контроля. Отечественный и зарубежный практический опыт говорит о том, что проблема совершенствования финансового планирования на микроуровне продолжает оставаться актуальной. Планирование стабилизирует деятельность предприятия в условиях непредсказуемости рыночных отношений. Планирование деятельности организации имеет дна тесно связанных и взаимообусловленных аспекта: ♦ общеэкономический — с точки зрения теории фирмы; ♦ управленческий — как функция менеджмента, которая заключается в умении прогнозировать деятельность компании и использовать этот прогноз в целях ее развития. Планирование помогает устранить излишние трансакционные издержки внутри корпорации по торговым сделкам (контрактам), например на поиск покупателей и поставщиков, проведение переговоров о предмете сделки, оплату услуг консультантов и др. Планирование дает ответы на вопросы: 1. На каком уровне развития находится предприятие (его экономический потенциал) и каковы результаты его финансово-хозяйственной деятельности? 2. При помощи каких ресурсов, включая и финансовые, могут быть достигнуты цели предприятия? На основе системы долгосрочных и оперативных планов осуществляют организацию запланированных работ, мотивацию персонала, контроль результатов и их оценку с помощью плановых показателей. Корпорация не в состоянии полностью устранить предпринимательский риск, но может снизить его негативные последствия с помощью умелого прогнозирования. Преимущества планирования следующие: ♦ планирование обеспечивает использование благоприятных возможностей в условиях изменяющейся рыночной конъюнктуры; ♦ в результате планирования проясняются многие возникающие проблемы; ♦ планирование стимулирует управленческую деятельность; ♦ обеспечивается четкая координация действий между структурными подразделениями (филиалами) корпорации; ♦ руководство обеспечивается необходимой информацией; ♦ оптимизируется распределение ресурсов. Разработка предприятиями (корпорациями) финансовых планов (бюджетов) занимает важное место в системе мер по стабилизации их денежного хозяйства. Определим основные понятия, связанные с финансовым планированием. Финансовый план — это обобщенный плановый документ, отражающий поступление и расходование денежных средств на текущий (до одного года) и долгосрочный (свыше одного года) период. Этот план необходим для получения качественного прогноза будущих денежных потоков. Данный плановый документ предполагает составление текущих и капитальных бюджетов, а также прогнозирование финансовых ресурсов на один-три года. В Узбекистане до недавнего времени такой план составлялся в форме баланса доходов и расходов (на год с поквартальной разбивкой). Задачи финансового планирования заключаются: ♦ в использовании экономической, правовой, учетной и рыночной информации, а также сведений о финансовой и инвестиционной политике компании; в анализе и оценке взаимосвязи решений о дивидендах, финансировании и инвестициях; ♦ в прогнозировании последствий управленческих решений, с целыо избежать влияния негативных событий и метко представлять взаимосвязь оперативных и долгосрочных решений; ♦ в выборе решений, которые выполнимы в рамках принятых финансового и инвестиционного планов; ♦ в сравнительной оценке результатов реализации выбранных решений и целей, установленных финансовым планом. 35.Принципы финансового планирования. Принципы планирования определяют характер и содержание плановой деятельности в корпорации. Принцип системного планирования подразумевает: ♦ существование совокупности элементов (подразделений); ♦ взаимосвязь этих элементов; ♦ наличие единого направления развития подразделений, входящих в систему, в соответствии с целями корпорации. Единое направление плановой деятельности, общность целей всех подразделений становятся возможными в рамках вертикального единства фирмы. Принцип координации планов отдельных подразделений выражается в том, что: ♦ нельзя эффективно планировать деятельность одних подразделений вне связи с другими; ♦ всякие изменения в планах одних структурных единиц должны быть отражены в планах других. Следовательно, взаимосвязь и одновременность — ключевые особенности координации планирования в корпорации. Принцип участия означает, что каждый специалист (менеджер) компании становится участником плановой деятельности независимо от занимаемой должности и выполняемой им функции. Принцип непрерывности заключается в том, что: ♦ процесс планирования осуществляют систематически в рамках установленного цикла; ♦ разработанные планы непрерывно сменяют друг друга (план закупок —» -» план производства -> план по маркетингу (сбыту) —> план движения денежных средств). В то же время неопределенность внешней среды и наличие непредсказуемых изменений внутренней обстановки требует корректировки и уточнения планов корпорации. 1. Принцип гибкости тесно связан с принципом непрерывности. В соответствии с этим принципом допускается вероятность наступления непредвиденных обстоятельств, в связи с которыми корпорация будет вынуждена выйти за рамки плановой деятельности. Поэтому планы должны содержать так называемые резервы безопасности (производственных мощностей, ресурсов и т. п.). 2. Принцип точности предполагает, что корпоративные планы должны быть детализированы и конкретизированы в той степени, в какой позволяют внутренние и внешние условия деятельности компании. Исходя из этих общих положений целесообразно конкретизировать принципы финансового планирования: Принцип финансового соотношения сроков («золотое банковское правило») заключается в том, что получение и использование средств должно происходить в установленные сроки, т. е. капитальные вложения с длительными сроками окупаемости следует финансировать за счет долгосрочных заемных средств (долгосрочных банковских кредитов и облигационных займов). Принцип платежеспособности предполагает, что планирование денежных средств должно обеспечить платежеспособность корпорации в любое время года. У корпорации должно быть достаточно ликвидных средств, чтобы обеспечить погашение первоочередных краткосрочных обязательств. При этом оборотные активы всегда выше краткосрочных пассивов, а собственные оборотные средства должны превышать наиболее срочные обязательства перед поставщиками материальных ценностей и услуг. Для достижения такого благоприятного соотношения между оборотными активами и краткосрочными пассивами необходимо: ♦ соблюдать графики производства и сбыта продукции; ♦ свести к минимуму расходы на финансирование компании; поддерживать ее ликвидность на достаточно высоком уровне. В этих целях необходимо стремиться к тому, чтобы сроки погашения кредитов и займов совпадали с продолжительностью жизни активов. При отсутствии такого совпадения у компании возрастает риск потери ликвидности. Например, если долгосрочные активы финансируют за счет краткосрочных обязательств, то менеджерам корпорации придется постоянно находить источники рефинансирования, поскольку необходимые в данный момент денежные средства могут оказаться недоступными или их можно привлечь только по более высокой цене. Принцип рентабельности капиталовложений заключается в том, что для капитальных вложений следует выбирать самые дешевые способы финансирования (самофинансирование, финансовую аренду — лизинг, инвестиционный селенг и др.). Заемные средства выгодно привлекать лишь в том случае, если они повышают рентабельность собственного капитала. При этом обеспечивается действие эффекта финансового рычага (левериджа). Леверидж представляет собой объективный фактор, возникающий с появлением заемных средств в объеме привлекаемого капитала, позволяющий получить дополнительную прибыль на собственный капитал. Принцип сбалансированности рисков. Особенно рисковые долгосрочные инвестиции целесообразно финансировать за счет собственных средств (чистой прибыли, амортизационных отчислений и др.). Принцип приспособления к потребностям рынка. Для корпорации важно учитывать конъюнктуру рынка и свою зависимость от получения кредитов и займов, так как не во всех случаях собственных средств достаточно для финансирования текущей и инвестиционной деятельности. Принцип предельной рентабельности указывает на то, что целесообразно выбирать такие капиталовложения, которые обеспечивают максимальную (предельную) рентабельность на инвестированный капитал при допустимом уровне риска. Финансовое планирование в западных компаниях ориентировано на извлечение приемлемой прибыли и сохранение позиций на товарном и финансовом рынках. Под прибылью понимают чистую прибыль, оставшуюся в распоряжении корпорации после налогообложения. Поэтому при разработке финансовых планов руководство корпорации должно учитывать как налоговое бремя, так и возможности его понижения. 36.Виды и содержание финансовых планов. Для определения финансового потенциала на текущий и долгосрочный периоды предприятия (корпорации) вправе разрабатывать несколько видов финансовых планов (бюджетов). Первым этапом разработки финансового плана (оперативного или годового) является осуществление анализа финансовых показателей, взятых из бухгалтерских и статистических отчетов предприятии (корпорации) за период, предшествующий планируемому (квартал, полугодие, год). К таким показателям относятся: выручка от продажи товаров (продукции, работ, услуг), себестоимость проданных товаров, прибыль, объем капиталовложений, рентабельность активов и собственного капитала, показатели финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности баланса. Методика финансового анализа достаточно подробно изложена в специальной экономической литературе. Можно рекомендовать финансистам составлять инвестиционного проекта и т. д. В процессе планирования объема реализации продукции (объема продаж) возникает необходимость определения минимальной величины этого показателя по предприятию в целом как первоначальной критической точки, ниже которой будет получен убыток. Обычно для этих целей рекомендуют строить график безубыточности (как самостоятельный финансовый расчет). После прохождения точки безубыточности предприятие начинает получать прибыль. Следующим необходимым документом является баланс (тан) доходов и расходов, или план притока и оттока финансовых ресурсов. Состав показателей баланса определяется источником поступления средств и планируемыми расходами на осуществление хозяйственной деятельности. К балансу прилагают расчеты конечных финансовых показателей: прибыли, амортизационных отчислений, средств на потребление и накопление. Перечень показателей баланса позволяет определить состав расходов и источников их покрытия в рамках планируемого квартала (года). Так, оставшуюся в распоряжении предприятия чистую прибыль направляют на выплату дивидендов владельцам акций, финансирование капиталовложений, пополнение резервного капитала и т. д. Финансовое планирование во многом зависит от качества прогноза основных показателей, рыночной конъюнктуры, состояния денежного обращения в стране и курса национальной валюты. Баланс по приведенному формату до недавнего времени составляли многие бывшие государственные предприятия. Наряду с плановым составляют отчетный баланс доходов и расходов. Он представляет собой сводный документ, который характеризует выполнение финансовых показателей за определенный период. Отчетный баланс является базой для разработки баланса на предстоящий квартал (год). 37.Цель и задачи бюджетирования. Бюджетирование — это процесс разработки плановых бюджетов (смет), объединявших планы руководства, предприятии (корпорации), и в первую очередь производственные п маркетинговые планы. Е. С. Стоянова определяет процесс бюджетирования как «составную часть финансового планирования, т. е. процесса определения будущих действий по формированию и использованию финансовых ресурсов». Цель бюджетирования - обеспечение производственно-коммерческого процесса необходимыми денежными ресурсами как в общем объеме, так и структурным подразделениям. Для достижения этой главной цели должны быть решены основные задачи бюджетирования. ♦ установление объектов бюджетирования; ♦ разработка системы бюджетов — операционных и финансовых; ♦ расчёт соответсвуюших показателей бюджетов; ♦ вычисление необходимого объема денежных ресурсов, обеспечивающих финансовую устойчивость, платежеспособность и ликвидность баланса предприятия; расчет величины внутреннего и внешнего финансирования; выявление резервов дополнительного привлечения средств; ♦ прогноз доходов и расходов, а также капитала предприятия на предстоящий период (квартал, год). В общей системе бюджетов выделяют основной (консолидированный) и локальные бюджеты. Основной бюджет — эго финансовое, количественно определенное выражение маркетинговых и производственных планов, необходимых для достижения поставленных целей. Локальные бюджеты служат исходной информационной базой для составления основного бюджета. Главной причиной, по которой предприятия теряют значительную часть своих доходов, не составляя основной бюджет, является отсутствие достоверных сведений о своих покупателях и рынке сбыта. В результате возникают трудности в прогнозировании реального объема продаж продукции (работ, услуг). С позиции оптимизации доходов значение имеет не только правильное составление основного бюджета на предстоящий год, но и систематический контроль его выполнения, что помогает минимизировать непредвиденные финансовые потери. Процесс бюджетирования имеет непрерывный или скользящий характер. Исходя из плановых финансовых показателей, установленных на год, в процессе текущего финансового планирования (до наступления планового периода) разрабатывается система квартальных бюджетов. Скользящее бюджетирование гарантирует непрерывность системы оперативного планирования финансовой деятельности предприятия (корпорации). Таким образом, бюджетирование предоставляет руководству предприятия (корпорации) следующие преимущества: ♦ служит инструментом планирования и контроля; ♦ повышает эффективность принятия управленческих решений; ♦ позволяет четко распределить ответственность и полномочия руководителей подразделений и специалистов; ♦ повышает объективность оценки деятельности структурных подразделений и филиалов. ♦ 38.Корпоративный финансовый контроль. Контроль является одной из завершающих стадий управления корпоративными финансами, выступая в то же время необходимым условием управления ими. Контроль сопутствует всем фазам индивидуального кругооборота фондов, начинал от авансирования средств в производственные запасы и заканчивая процессом реализации готовой продукции и поступлением выручки на счета корпорации в банках. Финансовый контроль — это метод управления финансовыми ресурсами хозяйствующих субъектов. В западной экономической литературе внутрифирменный контроль часто отождествляют с аудитом. Под аудитом обычно понимается ежегодная независимая проверка бухгалтерской отчетности компании, проводимая в интересах се акционеров. Лудит, однако, предусматривает более широкое применение, чем только проверка бухгалтерской отчетности. Внутренний аудит представляет собой действенный инструмент управления, позволяющий определить отклонения от утвержденных планов, норм и стандартов. Внутренний аудит призван помочь руководству реально оценить позитивные и негативные аспекты деятельности корпорации. Западные экономисты выделяют следующие принципы внутрифирменного финансового контроля: 1. Разделение обязанностей. Ответственность между служащими компании распределяют так, чтобы никто не нес ответственности за операцию в целом. Таким образом, лицо, разрешающее операцию, не несет ответственности за участвующие в ней активы и за регистрацию данной операции. 2. Разрешение и одобрение. Этот принцип заключается в том, что все операции должны быть одобрены главным финансовым менеджером (директором) корпорации с опорой на те объемы денежных средств, на отпуск которых он имеет полномочия. Основная идея в данном случае состоит в том, что работа каждого лица проверяется другим лицом без какого-либо дублирования. Б акционерных обществах работа Правления проверяется Советом директоров и ревизионной комиссией. Физический контроль заключается в праве допуска проверяющего к активам и документам компании. Чтобы управлять контролем, руководство должно составить план его организации. Данный план должен содержать четкие инструкции, оговаривать права и обязанности различных официальных лиц, чтобы исключить бесполезное дублирование их работы. 3. Важность свидетельства. Основной частью системы контроля является свидетельство выполнения работы, заверенное подписью контролера, который должен поставить свою подпись, подтверждающую, что работа выполнена качественно. Без таких свидетельств невозможно определить, что система контроля работает в запланированном режиме. 4. Ограниченная система контроля. Теоретические аспекты финансового контроля не всегда применимы на практике. Успех системы контроля зависит от проверяющих, а они могут уставать и быть не во всем компетентными. Контроль не эффективен, если возникает сговор между служащими компании. Поэтому даже самые лучшие системы контроля не гарантируют полного успеха, хотя риск понижается, если контроль осуществляют высококвалифицированные специалисты. В связи с этим руководство обязано регулярно проверять качество работы контролеров, точность выявления ими слабых мест и своевременность обнаружения ошибок. Во многих крупных корпорациях руководители филиалов не в состоянии уделять достаточного времени выполнению контрольных функций. В этом случае потенциальные преимущества от регулярного контроля часто превышают затраты на создание внутреннего аудита. Важным критерием работы такого подразделения является снижение потенциальных убытков. Система контроля предназначена для помощи руководителям компаний в вопросах: ♦ выбора между альтернативными действиями, планирования действий, которые должны быть произведены к течение определенного периода; ♦ выявления ошибок конкретных исполнителей, которые могут заключаться в постановке нереальных целей при наличии точных прогнозов или в невыполнении тех действий, которые должны быть предприняты для реализации конкретных маркетинговых, инвестиционных и иных решений; ♦ исправления ошибок и закрепления успеха. Руководству корпорации необходимо обеспечить составление достоверной бухгалтерской отчетности, поскольку она: ♦ формирует основу ежегодно публикуемых отчетов; ♦ предоставляет сведения о ежедневно принимаемых решениях; которые помогают руководству оценить текущее положение компании и детально изучить се деятельность за истекший период; ♦ помогает при составлении прогнозов; ♦ позволяет сравнивать фактические результаты с планом и выявлять причины отклонений. Если у корпорации есть зарубежные филиалы и отделения, в которых местное руководство принимает самостоятельные решения, то центральной дирекции необходима достоверная информация обо всех филиалах для оценки результатов принятых решений в целом. Важным объектом финансового контроля являются финансовые показатели бюджетов компании. 39.Реорганизация и слияния корпораций. Согласно законодательству РУз, реорганизация акционерных обществ может осуществляться в форме слияния, присоединения, разделения, выделения и преобразования. Формирование имущества обществ создаваемых в результате реорганизации, осуществляется только за счет имущества реорганизуемых обществ. Общество считается реорганизованным (за исключением случаев реорганизации в форме присоединения) с момента государственной регистрации вновь возникающих юридических лиц. При реорганизации общества путем присоединения к другому обществу первое из них считают реорганизованным с момента внесения органом государственной регистрации записи о прекращении деятельности присоединенного общества в единый государственный реестр юридических лиц. Не позднее 30 дней с даты принятия решения о реорганизации общества, а при его реорганизации в форме слияния или присоединения — с даты принятия решения об этом последним из обществ, участвующих в слиянии или присоединении, общество обязано письменно уведомить об этом своих кредиторов и опубликовать в специальном печатном издании сообщения о принятом решении. Кредиторы общества в течение 30 дней с даты направления им уведомления или в течение 30 дней с даты опубликования сообщения о принятии решения вправе в письменной форме потребовать досрочного прекращения или исполнения его обязательств и возмещении им убытков. Государственная регистрация обществ, созданных в результате реорганизации, и внесение записей о прекращении их деятельности, осуществляется при наличии доказательств об уведомлении кредиторов. Если разделительный баланс или передаточный акт не дает возможность установить правопреемника реорганизованного общества, то юридические лица, созданные в результате реорганизации, несут солидарную ответственность по обязательствам реорганизованного общества перед его кредиторами. Слиянием считают возникновение нового общества посредством передачи ему всех прав и обязанностей двух или нескольких обществ с прекращением деятельности последних. Юридические яйца, участвующие в слиянии, заключают между собой договор. Договор определяет порядок и условия слияния, а также порядок конвертации акции каждого общества в акции нового общества. Совет директоров акционерного общества выносит иа решение общего собрания акционеров каждого общества, участвующего в слиянии, вопросс и реорганизации в форме слияния, об утверждении договора и устава общества, создаваемого в результате слияния. Образование органов вновь формируемого общества осуществляют на совместном общем собрании акционеров обществ, участвующих в слиянии. Порядок голосования на совместном общем собрании акционеров может быть уставным договором о слиянии общества. При слиянии акции общества, принадлежащие другому обществу, участвующему в слиянии, а также собственные акции, принадлежащие участвующему в слиянии обществу, погашают. Присоединением общества считают прекращение деятельности одного или нескольких обществ с передачей всех их прав и обязанностей другому акционерному обществу. Правовые отношения по присоединению общества регулируют специальным договором. Договор устанавливает порядок и условия присоединения, а также порядок конвертации акций присоединяемого общества в акции общества, к которому осуществляют присоединение. При присоединении общества акции присоединяемого общества, принадлежащие обществу, к которому осуществляют присоединение, а также собственные акции присоединяемого общества погашают. Совет директоров каждого общества выносит на рассмотрение общего собрания акционеров своего общества, участвующего в присоединении, вопрос о реорганизации и об утверждении договора о присоединении. Совет директоров присоединяемого общества также выносит на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос об утверждении передаточного акта. Совместное общее собрание акционеров указанных обществ принимает решение о внесении изменений и дополнений в устав. В случае присоединения одного общества к другому к последнему переходят все права и обязанности присоединяемого общества согласно передаточному акту. Разделением общества считают прекращение его деятельности и передачу всех прав и обязанностей вновь образуемым обществам. Совет директоров реорганизуемого в форме разделения общества выносит на рассмотрение общего собрания акционеров вопрос о реорганизации общества в форме разделения, порядке и условиях этого разделения и о создании новых обществ, а также о прядке конвертации акций реорганизуемого общества в акции вновь образуемых обществ и об утверждении разделительного баланса. Общее собрание акционеров каждого вновь образуемого общества принимает решение об утверждении его устава и формировании его органов. Каждый акционер реорганизуемого общества, голосовавший против или не принимавший участия в голосовании по вопросу о его реорганизации, должен получить акции каждого общества, создаваемого в результате разделения, предоставляющие ему такие же права, что и акции, принадлежащие ему в реорганизуемом обществе. При разделении общества все его права и обязанности переходят к двум или нескольким вновь образуемым обществам в соответствии с разделительным балансом.