Оглавление Московская Биржа. 1

Обзор СМИ
за 20 мая 2013 года
Оглавление
Московская Биржа. 1
НРД передаст на баланс Московской биржи 28,54% акций "Расчетно-депозитарной
компании". Прайм, 17.05. 1
Депозитарий возьмет за IPO 350 тыс. рублей. Коммерсант, 20.05. 2
Банкиры обсудили клиринг деривативов. Finparty.ru, 19.05. 2
Биржа приостановилась, не дожидаясь сбоя. Коммерсант, 20.05. 2
Московская биржа возобновила торги после сбоя. Vedomosti.ru, 17.05. 3
Причиной сбоя торгов на Московской бирже стала ошибка в работе торгово-клиринговой
системы. Прайм, 17.05. 3
Финансовые рынки. 4
Первый инвестор, который снова верит в Россию. РБК Дейли, 20.05. 4
Май пришел с деньгами. Ведомости, 20.05. 4
Мегарегулятор создают с чистого оклада. Коммерсант, 18.05. 5
Регулятор подрегулировал саморегулирование. Коммерсант, 20.05. 6
Минфин резко сменил отношение к внешним займам. Независимая газета , 20.05. 7
Статистики рецессии не видят. Коммерсант, 20.05. 9
Терпение - враг инвестора. Коммерсантъ-ДЕНЬГИ, 20.05. 9
Market force. The Lawyer, 20.05. 11
Turkey talks for LSE. The Sunday Times, 19.05. 14
Московская Биржа
НРД передаст на баланс Московской
биржи 28,54% акций "Расчетнодепозитарной компании". Прайм, 17.05
МОСКВА, 17 мая - Прайм. Наблюдательный совет НКО ЗАО "Национальный расчетный
депозитарий" (НРД), входящий в группу "Московская биржа", принял решение продать 28,54%
акций ЗАО "Расчетно-депозитарная компания" (РДК) в пользу ОАО "Московская биржа", следует
из сообщения НРД.
Федеральная антимонопольная служба в конце апреля разрешила Московской бирже приобрести
28,54% голосующих акций РДК. Таким образом, акции будут переведены с баланса одной
компании группы на баланс головной компании. В частности, будет переведено 428,315 тысячи
обыкновенных акций РДК на общую сумму 451,567 миллиона рублей.
РДК учреждена в 1998 году. Основными направлениями ее деятельности являются депозитарная
деятельность на российском фондовом рынке, а также клиринговая деятельность на биржевом
товарном рынке РФ.
РДК является уполномоченной клиринговой организацией на Санкт-Петербургской
международной товарно-сырьевой бирже (ЗАО "СПбМТСБ"), с сентября 2008 года проводит
клиринг для обеспечения торгов реальным товаром в секции "Нефтепродукты" и выполняет
функции центрального контрагента по срочным контрактам СПбМТСБ.
На рынке ценных бумаг РДК предоставляет услуги расчетного депозитария на ОАО "СанктПетербургская биржа", где в качестве клиринговой организация выступает АКБ "Национальный
клиринговый центр", осуществляющий клиринг по сделкам акциями ОАО "Газпром". Также РДК
предоставляет услуги кастодиального депозитария.
Рыночная стоимость находящихся на хранении и учете в РДК активов по состоянию на 31 декабря
2012 года превышала 294,6 миллиарда рублей. РДК на конец 2012 года осуществляла учет прав на
акции ОАО "Газпром" в объеме, превышающем 2,06 миллиарда бумаг, что составляет около 9%
капитализации этого эмитента.
Депозитарий возьмет за IPO 350 тыс.
рублей. Коммерсант, 20.05
Национальный расчетный депозитарий (НРД), входящий в группу "Московская биржа", ввел
новый тариф "Плата за услуги при публичном размещении ценных бумаг", сообщила компания.
Вознаграждение НРД за оказание депозитарных услуг при публичном размещении ценных бумаг
составит 350 тыс. руб. Тарифы согласовала Федеральная служба по финансовым рынкам. Юлия
Орлова
Банкиры обсудили клиринг деривативов.
Finparty.ru, 19.05
В четверг в большом конференц-зале Московской Биржи собрались представители крупнейших
российских и иностранных банков, ЦБ, руководители и специалисты казначейств. Они обсуждали
клиринг внебиржевых деривативов.
Банкиров интересовали все нюансы нового проекта биржи: начиная с экономической выгоды
проекта, схемы маржирования, дефолта, и до условий подключения к сервису. Звучали
практические вопросы по алгоритмам расчета цен инструментов, вариантов бухгалтерского учета
и нормативов Центрального банка, расчета рисков, а также возможность неттирования позиций с
биржевым валютным рынком.
Участниками продемонстрировали разработку биржи – веб-интерфейс для заведения сделок. По
словам разработчиков, всего доступно три варианта заведения сделок – через терминал Bloomberg,
веб-интерфейс биржи и с голоса с последующим подтверждением.
По словам управляющего директор по срочному рынку Московской Биржи Романа Сульжика,
новый сервис планируется запустить этим летом. «Остались последние штрихи, взаимодействие
внутри биржи – с репозитарием, НРД, НКЦ, а, в частности, отладка внутренних процедур».
По итогам круглого стола всем присутствующим будет предоставлен тестовый доступ, проекты
нормативных документов, в частности, расчёта рисков.
Биржа приостановилась, не дожидаясь
сбоя. Коммерсант, 20.05
В пятницу на растущем рынке незадолго до окончания основной торговой сессии Московская
биржа остановила торги основного рынка акций и облигаций. "В результате ошибки,
происшедшей при выполнении плановых процедур, возникли затруднения в работе торговоклиринговой системы сектора рынка "Основной рынок". Проблема была обнаружена в 16:59,
после чего биржа приостановила торги в секторе "Основной рынок" и задействовала механизм
"теплого резервирования", который позволил оперативно восстановить доступность торговой
системы фондового рынка к 17:15. После стандартного 15-минутного периода для снятия
участниками ранее выставленных заявок торги на фондовом рынке возобновились в 17:30. Общее
время недоступности системы составило 16 минут. Торги на срочном и валютном рынках
продолжались в обычном режиме",-- описала биржа ход событий в специальном пресс-релизе.
Торги были приостановлены во время роста рынка: с начала сессии до сбоя индекс ММВБ
прибавил 1,9%, достигнув отметки 1399,8 пункта. "ФСФР запросила биржу о причинах
происшедшего. В понедельник биржа должна отчитаться о причинах. В устной форме на бирже
пояснили, что это была приостановка торгов по решению биржи в целях предотвращения
возможного сбоя",-- заявили "Ъ" в ФСФР. Юлия Орлова
Московская биржа возобновила торги
после сбоя. Vedomosti.ru, 17.05
Антон Трифонов
Это уже четвертый технический сбой за последние несколько месяцев; биржа возобновила торги в
17:30.
Торги на основном рынке Московской биржи приостановлены по техническим причинам,
говорится в ее сообщении. В 17:12 мск биржа сообщила, что торги возобновятся в 17:30. Торги
действительно возобновились в указанное время.
Причиной приостановки торгов стали затруднения в работе торгово-клиринговой системы,
возникшие "в результате ошибки, произошедшей при выполнении плановых процедур" говорится
в сообщении биржи. Проблема была обнаружена специалистами биржи в 16:59 мск, после чего
биржа приостановила торги в секторе основного рынка и задействовала механизм "теплого
резервирования", который позволил оперативно восстановить доступность торговой системы
фондового рынка к 17:15 мск. После стандартного 15-минутного периода для снятия участниками
ранее выставленных заявок торги на фондовом рынке возобновились в 17:30 мск. Общее время
недоступности системы составило 16 минут.
Последний сбой произошел на Московской бирже 23 апреля в валютной секции. Тогда торги на
Единой торговой сессии (ЕТС) были остановлены с 15:50 мск из-за технического сбоя, сообщала
биржа. В 16:22 система была восстановлена и доступна для снятия заявок, а с 16:40 торги
возобновились. Сбой произошел из-за ошибки во взаимодействии системного и прикладного
программного обеспечения, объясняла тогда биржа, устранить сбой помогла технология
дополнительного («теплого») резервирования, ведутся консультации с поставщиком системного
программного обеспечения.
До этого торги на ЕТС из-за технического сбоя приостанавливались 21 февраля. Остановка
произошла в 19:50, но уже через три минуты торги были восстановлены. До этого крупный сбой
на валютном рынке был 15 ноября прошлого года, он стал первым за четыре года. В 15:58 мск в
торговой системе валютного рынка Московской биржи была обнаружена программная ошибка,
был объявлен технический перерыв, рассказывал представитель биржи. Торговая система стала
доступна для снятия заявок только в 18:30, торги были возобновлены в 18:40.
После этого зампред ЦБ Сергей Швецов извинялся за сбой и говорил, что биржа перейдет на
новую торговую систему до конца ноября: «Им не повезло, и они немного не успели». Речь тогда
шла именно об установке технологии дополнительного резервирования, которая позволяет все
данные торговой системы сохранять в специальном буфере, подчеркнул представитель биржи.
Причиной сбоя торгов на Московской
бирже стала ошибка в работе торговоклиринговой системы. Прайм, 17.05
МОСКВА, 17 мая - Прайм. Причиной приостановки торгов ценными бумагами на Московской
бирже стала ошибка при выполнении плановых процедур, которая привела к возникновению
затруднений в работе торгово-клиринговой системы сектора "Основной рынок", говорится в
сообщении биржи.
Торги ценными бумагами в секторе "Основной рынок" Московской биржи были в пятницу
приостановлены с 16.59 мск до 17.30 мск.
"Проблема была обнаружена специалистами биржи в 16.59 мск, после чего биржа приостановила
торги в секторе рынка "Основной рынок" и задействовала механизм "теплого резервирования",
который позволил оперативно восстановить доступность торговой системы фондового рынка к
17.15 мск", - говорится в сообщении.
После стандартного 15-минутного периода для снятия участниками ранее выставленных заявок,
торги на фондовом рынке возобновились в 17.30 мск. Общее время недоступности системы
составило 16 минут.
Торги ценными бумагами в секторах Standard и Classica, а также на срочном рынке FORTS
проходили в обычном режиме. Однако основной рынок является наиболее ликвидным биржевым
рынком с центральным контрагентом и полным предварительным депонированием. В секторе
"Основной рынок" ведутся торги акциями, негосударственными и государственными
облигациями, депозитарными расписками и паями. Standard - биржевой рынок акций и паев с
центральным контрагентом с расчетами T+4. Classica - классический адресный рынок акций, без
100-процентного предварительного депонирования бумаг и с возможностью расчетов по сделкам в
долларах.
Предыдущий сбой на Московской бирже произошел 23 апреля 2013 года, тогда торги
приостанавливались на валютным рынке почти на час из-за ошибки взаимодействия между
системным и прикладным программным обеспечением.
Финансовые рынки
Первый инвестор, который снова верит в
Россию. РБК Дейли, 20.05
Иван Шлыгин, Андрей Котов
Начало года запомнилось рекордами по оттоку из иностранных фондов, ориентированных на
Россию. Ситуация не менялась с конца 2012 года, но неделя с 8 по 15 мая, по данным EPFR Global,
стала приятным исключением из этого правила. России удалось привлечь 339 млн долл. —
крупнейшую сумму за последние два года.
Большая часть этой суммы пришлась на крупнейший ETF, ориентированный на Россию — Market
Vectors Russia ETF Trust, который за неделю привлек 323 млн долл. Официальный представитель
Van Eck Securities Corporation, который отвечает за Market Vectors Russia ETF Trust, Эмрита
Бэгэриа на вопрос РБК daily о причинах притока средств в фонд ответила, что в компании пока не
смогли выяснить источник этих поступлений. «В отличие от взаимных фондов, паи которых
продаются управляющей компанией, биржевые фонды ETF торгуются, как и акции, на торговых
площадках и меняют владельца независимо от компании, которая этот фонд создала», — пояснила
г-жа Бэгэриа. В результате, по ее словам, компания не в состоянии проанализировать, какие типы
инвесторов имеют отношение к данным вливаниям или как долго могут продолжаться эти
приходы средств.
Управляющая фондом бумаг развивающихся стран на 581 млн долл. в компании Pacific Investment
Management Маша Гордон сообщила агентству Bloomberg, что интерес к российским бумагам
может быть повышен и в связи с увеличением дивидендов в госкомпаниях с нынешних 25 до 35%.
«Большим тестом» для этого предложения Минфина, по словам г-жи Гордон, станут
рекомендации по дивидендам совета директоров «Газпрома».
Традиционные фонды вновь показали отток в 51 млн долл. «Стоит отметить, что, несмотря на
более сильную волатильность динамики притоков/оттоков в сравнении с традиционными
фондами, ETF во всем мире в последние несколько лет в целом привлекают существенно большие
средства», — считают аналитики «Уралсиб Кэпитал». По их словам, доминирующее положение
ETF в российском сегменте, таким образом, является в большей степени отражением
общемировой тенденции.
Май пришел с деньгами. Ведомости, 20.05
Галина Камнева
EPFR зафиксировал рекордный за два года недельный приток активов в ориентированные на
Россию фонды - $339 млн
Приток капитала в фонды, инвестирующие в российские активы, за неделю с 9 по 15 мая составил
$339 млн, или 2,7% от общего объема средств под управлением, сообщает Emerging Portfolio Fund
Research (EPFR), неделей ранее пришло $119 млн. Последний раз сопоставимый приток
наблюдался в январе 2011 г. ($400 млн). Всего с начала года по 15 мая из таких фондов ушло $1,1
млрд.
Приток был обеспечен фондами ETF (индексные фонды, паи которых обращаются на бирже),
которые привлекли $391 млн, и особенно Market Vectors ($323 млн). Впрочем, приток средств в
фонды ETF идет по всему миру. Аналитики «Ренессанс капитала» считают, что «ближайшие
несколько недель будут отмечены основными потоками в ETF».
Традиционные фонды вновь понесли потери, достигшие $51 млн. Все фонды GEM
(международные фонды, нацеленные на развивающиеся рынки), в том числе те, которые
ориентированы на БРИК, также зарегистрировали положительную динамику средств: приток в
$503 млн.
Вторую неделю подряд фонды, занимающиеся инвестициями в российские активы на страновом
уровне, остаются «крупнейшими получателями свежих денег», подчеркивают аналитики «Уралсиб
кэпитал». Следом за ними идут фонды Китая ($165 млн), Таиланда ($88 млн), Южной Кореи ($87
млн), Польши ($81 млн) и Турции ($70 млн). Между тем фонды Бразилии потеряли $132 млн, а
отток денег из фондов Индии составил $48 млн. Именно за счет инвестиций в российские фонды
суммарный приток в страны БРИК был позитивный и составил $359 млн, считает старший
аналитик Альфа-банка Гельды Союнов.
Май может стать самым удачным месяцем для российских фондов с I квартала 2011 г., когда
российский рынок достиг посткризисного пика. С начала года индекс S&P 500 вырос на 16,25%,
российский рынок еще не отыграл этот рост, подчеркивает портфельный управляющий УК
«Альфа-капитал» Регина Гирфанова.
Действительно, с начала года российский индекс ММВБ упал на 4,95%. Сейчас дешевизна
российских бумаг, а также действия властей по либерализации рынка (допуск Clearstream и
Euroclear, желание ввести нормы дивидендов для госкомпаний) привлекают инвесторов, добавляет
она. Инвесторы предпочитают входить в отстающий российский рынок через менее дорогие ETF,
констатирует «Уралсиб кэпитал».
В пятницу индекс ММВБ вырос на 2,05% до 1401,79 пункта, а индекс РТС - на 1,79% до 1405,34
пункта.
Мегарегулятор создают с чистого оклада.
Коммерсант, 18.05
Татьяна Гришина
Присоединяемых к ЦБ беспокоят в первую очередь деньги
Госдума приняла в первом чтении законопроект о передаче ЦБ полномочий по регулированию
финансовых рынков. По проекту мегарегулятор должен начать работу уже с 1 августа. Однако уже
ясно, что поглощение ФСФР не пройдет гладко. Вчера в Минфине на совещании по решению
"бытовых" вопросов присоединения было определено: сотрудники службы при переводе не
получат компенсацию по ликвидации структуры в четыре оклада, а их денежное содержание в ЦБ,
по их мнению, не дотянет до уровня работников Центробанка.
Вчера депутаты приняли в первом чтении поправки, присоединяющие ФСФР к ЦБ. Изменения
вносятся в 47 законов. Национальный банковский совет станет Национальным финансовым
советом. Объединенный орган будет заниматься вопросами развития и законодательными
инициативами всего финансового рынка. Впрочем, в настоящее время стороны озабочены вовсе не
распределением полномочий, а "бытовыми" денежными вопросами.
Как заявил вчера в Госдуме зампред ЦБ Сергей Швецов, фонд зарплаты сотрудников ФСФР,
переведенных на работу в ЦБ, увеличится в 1,8 раза. Через пять кварталов после присоединения к
центральному аппарату они смогут рассчитывать "на определенную надбавку". По словам
замглавы Минфина Алексея Моисеева, бюджет ФСФР составлял порядка 3 млрд руб. в год.
Как уже писал "Ъ", в документах, подготовленных к очередной серии совещаний в Минфине по
деталям единого регулятора, значилось, что средний оклад работника службы составляет 58 тыс.
руб. и 86 тыс. руб.-- средний оклад работника ЦБ. Пожелания присоединяемых касались того,
чтобы оклады ведомства были выравнены по уровню центрального аппарата Банка России, а не по
ГУ ЦБ, где оплата труда в среднем на 10% ниже. Тем не менее общая договоренность -- об
индексации зарплат штата службы в 1,8 раза -- была достигнута (см. "Ъ" от 3 апреля). Кроме того,
сотрудники службы рассчитывали на выплаты четырех единовременных окладов в связи с
ликвидацией ФСФР. Но, как было вчера решено на совещании в Минфине, такая возможность
будет предоставлена только тем, кто напишет заявление об уходе.
"Нет никакого материального стимулирования,-- констатирует близкий к ФСФР собеседник "Ъ",
знакомый с ситуацией.-- Это фактически выдавливание: средняя зарплата в службе 30 тыс. руб., с
коэффициентом в 1,8 новые оклады никак не приблизятся к центробанковским". Кроме того,
нынешних страховых и фондовых чиновников расстраивает то, что при переводе в Банк России их
стаж госслужащего не будет засчитан стажем работы в ЦБ, который дает ряд преимуществ: "Они
не могут уйти полгода в отпуск, и на три года для них будут недоступны льготные кредиты,
которыми пользуются сотрудники ЦБ,-- говорит собеседник "Ъ".-- В итоге несколько десятков
анкет профессионалов службы уже размещены на сайтах по поиску работы". По словам же Сергея
Швецова из ЦБ, "реформа осуществляется не только для того, чтобы сэкономить, но и для того,
чтобы повысить эффективность расходования средств на регулирование и саморегулирование".
"Поэтому не исключено, что в рамках данного перехода ЦБ вынужден будет пойти на увеличение
штатной численности относительно сегодняшнего уровня. И это приведет, конечно, к
определенному росту расходов",-- цитирует информагентство "Прайм" зампреда ЦБ.
"Считаю, что необходимо быстро и эффективно двигаться в выбранном направлении,-- заявил "Ъ"
Дмитрий Панкин.-- Замедление работ по принятию закона, а также предложения по ухудшению
положения сотрудников ФСФР (понижение их должности или отсутствие учета стажа работы)
может негативно сказаться на ситуации в службе и осложнить задачу по обеспечению
непрерывности регулирования финансовых рынков, а кроме того, осложнить создание единого
регулирующего органа".
Регулятор подрегулировал
саморегулирование. Коммерсант, 20.05
Ольга Шестопал
Финансовым компаниям придется организоваться
Будущий мегарегулятор финансового рынка подкорректировал проект закона, который будет
регламентировать деятельность его помощников по надзору. Согласно новой версии
законопроекта о саморегулировании, любому брокеру, пенсионному фонду, страховой или
управляющей компании, исключенным из саморегулируемой организации (СРО), придется уйти с
рынка. Впрочем, шансов покинуть СРО по техническим причинам у компаний будет меньше.
В распоряжении "Ъ" оказалась доработанная версия законопроекта о саморегулировании на
финансовых рынках, разрабатываемого в рамках создания мегарегулятора. В новой версии
документа ЦБ устранил лазейку, которая ранее могла бы дать недобросовестным участникам
рынка возможность продолжать свою деятельность даже при исключении из саморегулируемой
организации.
Принятие закона о саморегулировании на финансовом рынке предполагает для всех его
участников -- брокеров, дилеров, управляющих, фондов, страховых компаний и т. д.-обязательное вступление в СРО. Несмотря на то что сейчас вступление в СРО не является
обязательным, большинство игроков финансового рынка активно вступают в такие организации
или ассоциации, по сути выполняющие их функции (см. справку). Между тем в стандартах их
работы нет единообразия, а некоторые классы участников рынка, например бюро кредитных
историй, и вовсе не имеют СРО. В перспективе наделения Банка России функцией мегарегулятора
было признано целесообразным придать практике саморегулирования компаний, находящихся
сейчас в ведении Федеральной службы по финансовым рынкам, единообразие (см. "Ъ" от 19
марта). Ни аудиторы, ни банки -- как не поднадзорные ФСФР -- под действие нового закона
попадать не будут. Рынок аудита был переведен на саморегулирование первым (в 2010 году),
сейчас Минфин регулирует аудиторские СРО. Вводить такую модель для банков, регулируемых
ЦБ, не планируется.
"Небольшие игроки за счет участия в СРО смогут предоставить своим клиентам дополнительные
гарантии надежности, то есть будет ясно, что, с одной стороны, за компанией осуществляется
надзор, с другой -- если компания не сможет выполнить своих обязательств, клиенты смогут
претендовать на компенсационный фонд СРО",-- рассуждает ведущий инвестиционный
консультант УК "Солид Менеджмент" Сергей Звенигородский. Компенсационные фонды пока
лишь накапливают средства, так, в фондах пяти аудиторских СРО на конец 2012 года было
109,8 млн руб., выплаты еще ни разу не производились. Для крупных компаний, по словам
господина Звенигородского, введение единых стандартов СРО будет означать снижение
юридических рисков, так как они смогут работать в рамках единого правового поля по четким
правилам игры.
В последней редакции соответствующего законопроекта ЦБ частично подкорректировал эти
будущие правила в сторону ужесточения. Так, в предыдущей версии законопроекта говорилось,
что финансовая организация может являться членом нескольких СРО одного вида, в новой версии
-- только одной СРО определенного вида и ассоциированным членом других СРО.
Ассоциированное участие в СРО предполагает ограниченный по сравнению с обычным надзор за
организацией, но участие в качестве ассоциированного участника нельзя будет считать
полноценным, так как его будет недостаточно для того, чтобы остаться на рынке при исключении
из основной для компании СРО. Вхождение в несколько СРО в качестве полноценного участника
создавало бы для компаний риски двойного надзора и необходимости соответствовать стандартам
сразу нескольких СРО, которые могут различаться, считает гендиректор УК "Регион Эссет
Менеджмент" Андрей Жуйков. "На мой взгляд, такая поправка является адекватной, так как
необходимость входить во все СРО, деятельность которых затрагивает наши интересы, все равно
будет, а подвергаться надзору со стороны сразу нескольких СРО смысла нет",-- поясняет он.
Одновременно ЦБ внес в законопроект и некоторые смягчающие поправки. Так, в частности, срок
для вступления в СРО увеличен с 30 дней до 6 месяцев с момента создания СРО. Изменено также
и требование о вступлении участников ликвидированных СРО в другие -- если раньше членам
СРО давалось на это 15 дней, то теперь этот же срок отведен для подачи заявления о вступлении.
"Сроки, предусмотренные в первом варианте законопроекта, были слишком сжатыми,-- считает
президент НП "Микрофинансирование и развитие" Михаил Мамута.-- Вопрос даже не в том,
могла ли компания в этот срок вступить в СРО, а в том, готова ли СРО принять ее за такое
короткое время: проверить все документы, соответствие компании требованиям СРО и направить
извещение в ЦБ, особенно если переход участников из одной СРО в другую был бы массовым".
Если законопроект будет принят с последними поправками, сроки для выполнения требований
регулятора будут реальными, добавляет он.
Изменения коснулись и регулирования отдельных сегментов рынка. Так, например,
микрофинансовым организациям разрешено входить в разные СРО в зависимости от типа займов,
которые они выдают. "С учетом того, что СРО будет устанавливать единые для всех участников
стандарты и предъявлять к ним свои требования, логично, если будут существовать отдельные
СРО для микрофинансовых организаций, сильно отличающихся друг от друга своей
деятельностью",-- отмечает гендиректор Фонда содействия развитию микрофинансовой
деятельности Андрей Марулев. По его словам, специфика займов до зарплаты под ставки,
достигающие 700% годовых, и займов, которые выдаются фондами микрофинансовым
организациям для дальнейшего кредитования, например, малого бизнеса под 12% годовых, такова,
что это фактически разные отрасли, требующие своего регулирования.
Минфин резко сменил отношение к
внешним займам. Независимая газета ,
20.05
Дефицит бюджета вынуждает государство взять в долг 7 миллиардов долларов
Игорь Наумов
Минфин в течение нескольких недель поменял позицию относительно размещения евробондов на
прямо противоположную. В начале апреля замминистра Сергей Сторчак утверждал, что в этом
году нет резона во внешних заимствованиях. А в середине мая он же сообщил, что решение о
займе принято и выпуск евробондов может состояться на этой неделе. Одни эксперты считают,
что сейчас удачное время взять в долг, поскольку наша экономика находится в относительно
приличном состоянии и доходность российских ценных бумаг – на историческом минимуме. Но
другие эксперты недоумевают, зачем обременять бюджет новыми обязательствами, когда он
практически сбалансирован и получает доходы за счет высоких мировых цен на нефть.
В пятницу, 17 мая, премьер Дмитрий Медведев мог подписать распоряжение о размещении
евробондов Российской Федерации. Об этом накануне заявил замглавы Минфина Сергей Сторчак.
Впрочем, вчера на сайте правительства документ размещен не был, поэтому проверить слова
чиновника невозможно. Но в том, что принципиальное решение о новом валютном займе принято,
сомневаться не приходится. Для Минфина наступила, что называется, страдная пора. «Июнь на
носу, нам размещаться пора», – объясняет необходимость ускоренного выполнения
формальностей Сторчак.
По его словам, размещение евробондов теоретически может состояться даже в первом полугодии.
В этом году решено сэкономить время и не проводить род-шоу, поскольку наша страна уже три
года на рынке и инвесторы вроде бы проявляют интерес к ее ценным бумагам. «Есть ощущение,
что аппетит на российские риски остается высоким», – заверил Сторчак. По его словам, речь идет
только о долларовых евробондах. Вкладываться в евро пока намерений нет. «Это нам
неинтересно», – подчеркнул Сторчак.
Дальнейший алгоритм действий известен: как только выйдет распоряжение правительства,
начнется отбор организаторов. «В прошлом году были четыре организатора. Наверное, и в этом
году будет столько же», – предположил Сторчак. Функции фискального агента могут выполнять
только два банка – либо Дойче банк, либо Сити банк. С учетом обязательной ротации один из них
точно попадет в заветный список. Среди российских кредитных учреждений, которые имеют
достаточно высокие шансы получить полномочия организатора размещения евробондов РФ,
замглавы Минфина назвал Газпромбанк. Как известно, глава Минфина Антон Силуанов в декабре
прошлого года не исключал, что Россия в 2013 году может выйти на внешний рынок один раз с
облигациями на всю сумму, установленную программой заимствований на год, – 7 млрд. долл.
Именно так сделали в 2012 году. Напомним, в марте 2012 года Минфин разместил евробонды
тремя траншами: пятилетние на 2 млрд. долл. примерно под 3,3% годовых; 10-летние – на 2 млрд.
долл. почти под 4,6% годовых; 30-летние – на 3 млрд. долл. почти под 5,8% годовых.
В решении прибегнуть к внешним заимствованиям в этом году нет удивительного, если бы не
перманентно меняющаяся риторика Минфина. Чуть более месяца назад тот же Сторчак утверждал,
что у правительства нет планов обременять казну новыми долгами. «Слоган «Занимай и
накопляй» периодически присутствует в наших бумагах», – говорил тогда Сторчак.
Однако поскольку Россия сейчас имеет профицитный бюджет, то нет смысла оказывать на него
дополнительную нагрузку в виде новых выплат по внешнему долгу. Тем более что собственные
резервные средства удается размещать под меньший процент. «Это не очень интересно для нас с
точки зрения управления в целом балансом», – резюмировал чиновник.
Возможно, это заявление следует рассматривать как реакцию Минфина РФ на противоречивую
ситуацию, сложившуюся в тот момент на мировых финансовых рынках. Положение казалось
настолько серьезным, что 8 апреля Европейский банк реконструкции и развития (ЕБРР) поделился
опасениями, что страны Восточной Европы, имеющие банковские и внешнеторговые контакты с
Кипром, могут столкнуться с замедлением экономического роста и… удорожанием внешних
займов. К середине мая тема банковского кризиса на Кипре утратила остроту. Прогноз ЕБРР вроде
бы не оправдался, и правительство России вспомнило о плане внешних заимствований на текущий
год.
Необходимость занимать на прошлой неделе объяснил глава Минфина Антон Силуанов. Выступая
на форуме партийных проектов «Единой России», чиновники признали, что слоган «Занимай и
накопляй» вновь приобрел актуальность. «Без нефти и газа сегодня дефицит за прошлый год был
больше 10% ВВП, то есть половина всех расходов. У нас 20% ВВП – расходы, а нефтегазовый
дефицит – 10,5%. Это говорит о том, что мы половину всех наших расходов финансируем за счет
конъюнктурных доходов», – цитирует Силуанова Интерфакс. При этом министр не исключил, что
осенью, возможно, придется поменять параметры госбюджета на 2013 год. «Там источники
финансирования дефицита будут другие. Приватизация посмотрим, как пройдет. Сможем такой
объем доходов от приватизации получить или будет несколько другой, как будут исполняться
доходы бюджетов субъектов РФ, если будут риски, возможно, придется им помогать», – заявил
министр.
Что касается независимых экспертов, то в их среде нет единства по поводу целесообразности
внешних заимствований в настоящий момент. Главный экономист по России и СНГ HSBC
Александр Морозов назвал два фактора, которые, по его мнению, стали решающими для
Минфина. Первый – программу внешних заимствований на этот год никто не отменял.
Следовательно, в бюджете планируется поступление рублевого эквивалента 7 млрд. долл.,
которые должны быть выручены от размещения евробондов. «Если не взять в долг, то непонятно,
откуда придется брать деньги на покрытие бюджетного дефицита. Бюджет же в текущем году
исполняется со скрипом. Уже ясно, что отчисления в Резервный фонд окажутся меньше, чем
планировалось», – отмечает Морозов.
Есть, по его мнению, и другой фактор – ставки по российским гособлигациям сегодня находятся
на уровне 3% годовых, что является историческим минимумом за последние четверть века. В 1998
году, напомнил экономист, ставки имели двухзначное значение. Морозов призывает смотреть
вперед – решение Федеральной резервной системы США ужесточить финансовую политику в
скором времени может привести к росту доходности американских ценных бумаг, а вслед за этим
неизбежно поднимутся ставки и по долговым облигациям других стран.
У главного экономиста Sberbank CIB Евгения Гавриленкова иная точка зрения. По его словам, в
апреле–мае принципиальных перемен, объясняющих изменение позиции правительства в
вопросах внешних заимствований, в экономике и финансах России не произошло. «Бюджет
практически сбалансирован», – подчеркивает эксперт. Он предположил, что решение разместить
евробонды продиктовано заботой властей о создании подушки безопасности на случай резкого и
затяжного снижения цен на нефть. Однако при существующих раскладах наращивать внешние
долги у государства острой необходимости нет, с учетом плавающего курса рубля и внутренних
заимствований. При этом Гавриленков не исключил вероятность наступления негативных
последствий нового займа – например, может ослабнуть национальная валюта.
Статистики рецессии не видят.
Коммерсант, 20.05
Дмитрий Бутрин
Росстат считает, что ВВП в первом квартале вырос на 1,6%
Предварительная оценка валового внутреннего продукта (ВВП) в первом квартале,
опубликованная вчера Росстатом, существенно разошлась с оценкой Минэкономики. Росстат
полагает, что в первом квартале 2013 года ВВП вырос на 1,6%, Минэкономики же в апреле
заявляло о снижении квартального роста до 1,1% и -- что хуже -- строило свои прогнозы и тактику
на необходимости применять стимулирующие меры в экономике РФ немедля. При этом причины
расхождений оценок Росстата и Минэкономики довольно важны: из них может вытекать сценарий
развития ситуации летом 2013 года.
Первая предварительная оценка Росстатом динамики ВВП в первом квартале 2013 года,
опубликованная 17 мая, оказалась неожиданно высокой: глава статведомства Александр Суринов
подписал сводку, в которой оценивал годовой рост ВВП в начале года в 1,6%. Минэкономики в
ответ сообщило лишь, что не будет до сентября корректировать свой зимний прогноз по динамике
ВВП за весь 2013 год. В апреле оценка Минэкономики роста ВВП в первом квартале составляла
1,1% год к году, отмечалось снижение показателя к предыдущему кварталу (с очищенной
сезонностью) на 0,3%. "Прогноз роста ВВП 2,4% в 2013 году остается актуальным несмотря на то,
что первый квартал оказался несколько выше, чем мы ожидали. Пересмотр официального
прогноза в соответствии с нашим графиком будет представлен не раньше сентября",-- сообщили в
министерстве.
Даже если из данных Росстата не будет напрямую следовать, что индикатор в первом квартале
рос, а не сокращался, разница между оценками ВВП Росстата и Минэкономики существенна и
значима. Росстат, как и экономическое ведомство, не дает сводок о структуре производства ВВП в
начале года, из которых можно было бы понять, откуда могло взяться расхождение в половину
процентного пункта. Апрельская оценка Минэкономики не вызвала никакого удивления у
аналитиков, совпав с консенсус-прогнозами: 1,1-1,2% роста ВВП в первом квартале 2013-го год к
году и небольшой отрицательный рост к четвертому кварталу 2012-го. Дмитрий Полевой из ING,
основываясь на данных помесячной динамики инвестиций и потребления в январе--марте,
предположил, что основной вклад в рост внесло частное потребление, инвестиции в ВВП
изменений не внесли, чистый экспорт дал негативный вклад в рост -- минус 0,3%.
"Очень не хотелось бы, чтобы был такой, как принято говорить молодежным сленгом, "кисляк"",-прокомментировал в субботу текущие темпы роста ВВП премьер-министр Дмитрий Медведев.
Отметим, что, если предположения о том, что рост потребления в первом квартале 2013-го
недооценивался по масштабам, верны, "кисляк" по крайней мере на ближайшие полгода для
правительства был бы предпочтительнее развития существующего сценария. Учитывая, что
симптомы перегрева сектора кредитования физических лиц ЦБ и Минфин отмечают в российской
экономике с конца 2012 года, причина расхождений в оценках Росстата и Минэкономики может
быть в разной оценке масштабов кредитного бума в первом квартале и его влияния на экономику.
Если прав Росстат, сценарий "внезапной остановки" сектора кредитования физлиц может
актуализоваться уже летом 2013 года и быть более резким. "Кисляк" же может быть симптомом
будущей мягкой остановки роста частного спроса -- что, видимо, предпочтительнее сценария
резкой остановки. Другой потенциальный вывод из данных Росстата: возможно, оживление в
экономике, ожидаемое в Минэкономики в 2013-м, должно быть отнесено к началу 2014-го, на
один-два квартала.
Терпение - враг инвестора. КоммерсантъДЕНЬГИ, 20.05
Можно долго сидеть у реки и так и не дождаться проплывающего мимо трупа врага. Фондовые
рынки, которые приносят высокую реальную доходность в долгосрочной перспективе, скорее
исключение, чем правило, напоминает экономист и писатель Елена Чиркова.
С момента появления первого российского фондового индекса -- РТС, с октября 1995 года по
конец 2012-го он показал среднегодовой прирост в 16,8%. Процент-другой к доходам инвестора
добавляют дивиденды (данные собираются только с 2003 года). Те, кто вкладывался в российский
индекс, могли заработать 18-19% в год в долларах на интервале в 17 лет. И это невзирая на
падение индекса в 15 раз с октября 1997 по октябрь 1998 года и в пять раз -- с мая 2008-го по
январь 2009-го. Первое падение было отыграно за пять лет. Чтобы компенсировать второе, рынок
еще должен вырасти почти вдвое.
Власти, похоже, не верят в позитивную динамику в нашей "тихой, но глубокой гавани". Владимир
Путин выдвинул идею -- разрешить пенсионным фондам вкладываться в IPO, чтобы
"поддержать... внутреннего инвестора". Вряд ли это в интересах пенсионеров. В мировой практике
вложения в IPO менее доходны, нежели в давно котирующиеся акции. А доходность вложений в
российские приватизационные IPO выглядит блеклой и на этом фоне. Акции "Роснефти" и
Сбербанка котируются со скромным превышением цены размещения, а бумаги ВТБ упали на две
трети.
Зампред ЦБ Сергей Швецов предложил ход: обязать чиновников владеть российскими акциями. А
заместитель главы Минфина Алексей Моисеев указал, что сам Швецов не чиновник. Проще
говоря, владение российскими акциями не пряник, а кнут.
В копилке реальных инициатив: предоставить инвесторам в акции льготы, в частности полное
освобождение от налогов дохода, возникающего от роста курса акций, при вложениях в 1 млн руб.
в год при условии, что средства не выводятся с брокерского счета в течение пяти лет.
Подобные меры могут иметь только очень ограниченный эффект в условиях, когда миноритарные
акционеры слабо защищены, а государство в лице госкомпаний не на их стороне. Эта позиция
была явлена рынку отказом от выкупа акций миноритариев "ТНК-ВР Холдинга" "Роснефтью".
Может ли в этой ситуации быть переломлен нехарактерный для нас ранее боковой тренд? От чего
можно отталкиваться, прогнозируя его долгосрочное будущее? От прошлой доходности его
самого? Американского собрата? Глобального рынка?
В долгосрочной перспективе, с 1871 года, фондовый рынок США, самый развитый в мире, с
учетом реинвестирования дивидендов приносит около 9% годовых в номинальном выражении и 67% в реальном, существенно обыгрывая и инфляцию, и облигации. От этих значений обычно
"пляшут", прикидывая, сколько должны приносить инвесторам другие рынки. Считается, что
развивающиеся должны давать более высокую доходность из-за более серьезных рисков. На
практике же американский рынок -- один из самых успешных.
Согласно исследованию Уильяма Гоцмана и Филиппа Джориона "Глобальные фондовые рынки в
XX веке", с 1921 по 1996 год средняя (медианная) реальная доходность страновых фондовых
рынков, за исключением США, составляет всего 0,8% и статистически неотличима от нуля.
По данным исследования Лондонской школы бизнеса и банка ABN AMRO "Millennium Book II:
101 Years of Investment Returns", в XX веке доходность в реальном выражении американского
рынка (6,9%) была превышена только на шведском и австралийском, а приблизились к ней -канадский, британский, голландский, ирландский, швейцарский и датский. У остальных -- 5% и
ниже. Большинство рынков с высокой доходностью (кроме голландского и датского) -"счастливчики": это рынки стран, избежавших участия в войне, захвата их территории,
революции, гражданской войны и гиперинфляции. И прихода к власти крайне левых или крайне
непрофессиональных правительств, добавлю я. Те рынки, где эти катаклизмы случались,
"неудачники". Именно "счастливчики" вытягивают глобальный фондовый рынок в XX веке в
плюс.
Американский рынок -- "везунчик" не только с точки зрения отсутствия серьезной политической
турбулентности. Экономика США -- одна из самых успешных: в 1870 году доля страны в мировом
ВВП оценивается в 9%, последние 40 лет -- более 20%. Однако даже в его истории случались
периоды затяжного падения. В Великую депрессию он рухнул в 10 раз. Номинальный уровень
кануна депрессии был превышен только в 1953-м, но в реальном выражении это составляло 65%
от предыдущего пика. Из-за затяжной войны во Вьетнаме, Уотергейта, нефтяного кризиса 1973
года и двузначной инфляции в конце 1970-х -- начале 1980-х в 1982 году индекс Dow Jones был на
том же уровне, что и в 1966-м: потеря в реальном выражении в два раза.
Согласно еще одному исследованию Гоцмана и Джориона, с 1929 года из 29 рынков,
существовавших в то время, только на семи не прекращались торги. Семь рынков закрывались на
срок от полугода до года, 15 не функционировали в течение длительного времени либо вообще
"умерли".
Среди "умерших" -- рынки стран Восточной Европы. Испанский был закрыт из-за гражданской
войны с 1936 по 1940 год, его результат в 1921-1996 годах -- минус 1,82% годовых в реальном
выражении. Рынки Гонконга, где биржевая торговля акциями возникла еще в 1890 году, и
Сингапура, где биржу основали 20 лет спустя, закрывались из-за японской оккупации. Китайский
рынок войну пережил, но исчез в 1949-м.
Аргентинский, один из старейших (первая в Латинской Америке фондовая биржа была основана в
Буэнос-Айресе в 1895 году), был закрыт в 1965-м на 10 лет. В результате беспорядков и
гиперинфляции инвесторы потеряли интерес к акциям. 27-процентный годовой рост в долларовом
выражении в 1975-1996 годах не компенсирует полного обесценивания акций с 1944 по 1965 год.
Рынок Египта, где торговля началась в 1890 году, Вторую мировую пережил, а огосударствление
экономики при Насере -- нет. Был закрыт в 1962-м, когда каирская биржа была четвертой в мире
по обороту, и открылся вновь лишь в 1992-м.
Чилийские акции за год, предшествовавший апрельским событиям 1971-го, когда к власти пришел
Сальвадор Альенде, потеряли 55%. Рынок правильно предсказал, что с ним сделает
социалистическое правительство: он был ликвидирован. Биржа была заново открыта весной 1974го Аугусто Пиночетом. С 1927 по 1996 год этот рынок принес инвесторам 3% в реальном
выражении в год -- лучший результат в Латинской Америке.
Бейрутская биржа, созданная еще в 1920-м, закрылась в 1983-м из-за гражданской войны в Ливане
на 11 лет. Кувейтский рынок, организованный в 1950-е и бурно росший в конце 1970-х -- начале
1980-х из-за высоких цен на нефть, не функционировал три года из-за войны в Персидском заливе
1990 года и захвата Кувейта Ираком.
Перуанская биржа закрывалась на длительные сроки в 1952-1957 и в 1988-1996 годах. В 1985-м к
власти пришел радикал Алан Гарсия Перес, и за время его шестилетнего президентского срока
ВВП упал на 20%. В 1988-м началась гиперинфляция, за три года рост цен превысил 2 млн
процентов. В результате индекс перуанских акций с 1941 по 1996 год в среднем терял в год 4,85%
в реальном выражении.
Колумбия, Уругвай, Венесуэла, Мексика, Малайзия, Индия имели развитые фондовые рынки в
1920-х, но они до сих пор числятся среди развивающихся. Со второй половины 1930-х по 1996 год
рынки Венесуэлы, Колумбии, Индии, функционировавшие все время, так и не вышли в плюс.
А как обстоит дело в развитых странах, которые испытали серьезный шок? Доходность фондового
рынка Германии в реальном выражении с 1920 по 1996 год составляет всего 1,9%: 6% в 1950-1996
годах компенсирует почти нулевой рост до 1944-го и падение на 72% в реальном выражении в
1944-1950 годах, когда он был закрыт. Послевоенная среднегодовая доходность японского рынка в
5,5% балансируется отрицательной доходностью в довоенный период и падением в реальном
выражении на 95% в 1944-1949 годах, когда он не существовал, в результате -- среднегодовые 0,8% с 1921 по 1996 год. Французский рынок в 1950 году в реальном выражении был на 20% ниже,
чем в начале века, с 1921 по 1996 год он принес инвесторам 0,75% в год в реальном выражении.
Итальянский же с 1928-го по 1996-й дал всего 0,15% годовых.
Роковые случайности -- "черные лебеди" Нассима Талеба -- на мировых фондовых рынках просто
гнездятся. С учетом "тяжелых заболеваний" и "летальных исходов" положительной долгосрочной
доходности на них практически нет. И вряд ли российский станет исключением: запала самого
рынка обычно хватает ненадолго и есть подозрение, что он уже израсходован.
Market force. The Lawyer, 20.05
20 May 2013 | By Joanne Harris
Russia is an attractive proposition for institutional investors at the moment, with a boom in bond
issuances
Capital markets has been a tricky area to be active in for the past few years, but in Russia at least things
seem suddenly to have picked up and law firms are contemplating a full and interesting pipeline.
However, the work is not in the headline-friendly area of IPOs but rather in the field of debt.
Causing a stir at the moment are eurobonds. Issued most commonly in US dollars, but also occasionally
in rubles, Chinese renminbi, Swiss francs and other currencies, eurobonds are a popular way for Russian
financial institutions to raise money.
After a slowish 2011, with just $9.2bn (£5.9bn) issued in eurobonds by Russian institutions, 2012 went
boom. The first quarter was slow with $1.5bn of bonds issued, according to the Bank for International
Settlements, but the next three quarters proved much busier.
Regular issuers such as VTB and Sberbank were active, but the Russian state also issued $7bn in
eurobonds in March 2012, in what was reportedly the largest issuance in hard currency from an emerging
market since 2000. In total, Russian issuers issued $67.9bn in eurobonds last year, on top of an active
domestic debt market.
All sizes
Baker & McKenzie Moscow capital markets partner Roy Pearce says those issuing bonds have included
small and medium-sized financial institutions as well as the bigger players.
“Traditionally, they’ve funded themselves through a mixture of sources, and capital markets has always
been a good source of funding for the Russian state itself,” Pearce explains.
Morgan Lewis & Bockius partner Carter Brod, also based in Moscow, adds: “Russian eurobond issuances
boomed in 2012 and that’s continuing. It’s accepted that this won’t last for ever but it hasn’t slowed down
yet. Deals are being done every week.”
He cites recent issuances on which Morgan Lewis advised, such as a $1.5bn offering for VTB or the
Credit Bank of Moscow’s $500m issuance as examples.
While financial institutions have tended to be the most common bond issuers - along with partially stateowned gas company Gazprom - this is slowly changing, according to lawyers.
“The Russian corporate world is taking advantage of low interest rates,” notes Clifford Chance debt
capital markets partner Tamer Amara.
Linklaters’ Moscow senior partner and head of capital markets Dmitry Dobatkin agrees. He says that
there are more lower-rated
issuers coming to market, along with an increasing number of corporates in sectors such as metal and
mining.
“Issuers are taking advantage of favourable market conditions, both for Russian issuers and also more
generally,” he points out. “Ever since March 2012, the markets have been normalising.”
New players are dipping their toes in the market - state-owned mortgage lender the Agency for Housing
Mortgage Lending (AHML), for example, completed an offering of 7.75 per cent rouble-denominated
eurobonds due in 2018 for RUB15bn (£314m). Although AHML’s eurobonds were denominated in
rubles, Pearce, who acted for the agency, says 70 per cent of the book was sold into the US.
The risk equation
While Russia still raises red flags as a destination for investment for some, thanks to a judicial system that
many see as being unreliable, its politics and its status as an emerging market, for institutional investors
putting their money into eurobonds the risks are outweighed by the benefits of low interest rates and high
yields.
“People who invest in this country understand Russian risk - it’s not the Wild East it was 15 years ago,”
Pearce points out.
Brod says the difference in economic health of developed and emerging markets is key to the rise in
Russian bond issuances.
“Because interest rates are so low in the developed markets investors who buy bonds are desperate to get
high-yield investments that pay higher interest rates,” he says. “Add to that an improvement in the credit
quality of Russian issuers. Emerging markets are still generally more risky than developed ones but that’s
why they pay a higher yield. There’s a convergence taking place between the emerging markets and the
developed markets. Russian issuers are taking advantage of the positive environment and they can now
get lower interest rates when they offer bonds.”
Brod says that many banks and corporates are using the capital markets now, while they can.
“A lot of issuers are front-loading in terms of taking advantage of the favourable market conditions. Now
might not be the time when they actually need the money,” he adds.
“Investors are taking credit risks on the issuer and they’re also taking risks on the overall economic
environment, but they’re secure enough to understand the risks and the returns,” Dobatkin says.
International banking regulation is also causing an uptick in activity. Russia implemented new laws
incorporating the principles enshrined in the EU’s Basel III regulations on 1 March, and many banks
issued eurobonds in 2013 in an effort to improve their capital adequacy ratios prior to this. Since March,
subordinated instruments including subordinated eurobonds have to comply with Tier 1 and Tier 2 capital
requirements under Basel III.
Withholding tax has been another issue on the regulatory table that has affected eurobonds. In late 2011
the ministry of finance decided that interest payments to non-Russian special purpose vehicles, including
via eurobonds, would not qualify for tax relief under double tax treaties - although historically these have
been exempt from withholding tax.
Negotiations led to a swift amendment of the tax code that applies until 1 January 2014. But there
continues to be uncertainty over what will happen in January and whether withholding tax will suddenly
apply again.
Derivative ideas
Other parts of the capital markets sector in Russia are also undergoing reform. Russian firm Monastyrsky
Zyuba Stepanov & Partners (MZS) has been working with the government to advise on amendments to
the country’s derivatives laws. Partner Vladimir Khrenov, who heads MZS’s derivatives and capital
markets practice, explains the firm has been rewriting guidelines on derivatives transactions to bring them
up to international standards.
The work has included expanding the definition of equity and fixed income.
“The next stage is to put in place a set of credit derivative definitions and we hope these will be in place
before the year is out,” adds Khrenov.
The firm has also been working with the Moscow Exchange - which was created in late 2011 when the
Moscow Interbank Currency Exchange and the Russian Trading System Exchange merged - on the
clearing of securities according to G20 requirements.
Last year Russia established a central securities depository, the National Settlement Depository (NSD).
The exchange is now implementing ‘T+2’ trading - bringing things into line with international standards.
Central counterparty clearing is also under development, and in February Euroclear began accepting
Russian ruble-denominated government bonds.
“It’s another mechanism to hold Russian securities without holding Russian domestic custody
arrangements,” notes Dobatkin. “All these things make the Russian infrastructure more user-friendly,”
Khrenov adds that over-the-counter (OTC) products are also under scrutiny to enable those trading in
OTC instruments to channel more trades through Russia rather than offshore vehicles, commonly set up
in beleaguered Cyprus. Close-out netting legislation was implemented in 2011, but its effects are yet to be
fully felt.
“Once we have a grown-up netting regime in place, significant growth in the domestic market will
follow,. It has been growing through spectacular volumes in the past few years,” says Khrenov.
Equity let-down
One area that has disappointed is equity capital markets. Despite it being a promising pipeline following
last year’s announcement of a sizeable privatisation programme by president Vladimir Putin, IPOs have
been few and far between.
“I think everyone in capital markets is a bit disappointed about what’s happened,” says Pearce. “A
number of Russian companies have announced plans or started the process of doing IPOs since 2008. A
couple are going to market, but a number are putting plans on hold.”
Amara adds that while there have been some IPOs of Russian companies, the volume is “peanuts”
compared to a few years ago.
Dobatkin says equity capital markets have been “patchy” worldwide recently. However, he points to
some IPOs and a larger number of secondary public offerings (SPO) Linklaters has done as evidence
things are not completely in the doldrums. Most recently, at the end of April VTB Bank announced a
RUB102.5bn capital increase through the issue of 2.5 trillion new shares in a bid to increase its Tier 1
capital ratio.
The fact that many IPOs have been postponed does not worry Dobatkin too much.
“Russian equity capital markets have been notoriously patchy in this respect; the fail rate is significant,”
he says. “What tends to happen is that deals get postponed and then happen later.”
IPOver here
What IPOs there are tend to head out of Russia to the London Stock Exchange. London has been the
preferred exchange for Russian companies for some time, despite the efforts of the Moscow exchange and
other countries to muscle in.
According to data collected by PricewaterhouseCoopers (PwC), 57 per cent of listings between 2005 and
2012 involving Russian companies were in London compared with 33 per cent in Russia.
“You sometimes get Russian companies listing on Nasdaq, but these tend to be industry plays,” says
Brod.
Pearce suggests that Warsaw holds some attraction for smaller Russian companies as the exchange there
has a reputation for listing companies from other parts of the CIS, notably Ukraine. It is closer to
London’s alternative investment market (AIM) than the main London exchange but Pearce says the
investor base understands the economy and culture of the CIS.
“If you’re a small Russian business you might not necessarily get the attention and liquidity in London. In
Warsaw you can make a bigger impact,” he suggests.
Although Rusal’s HK$17.4bn (£1.4bn) listing in Hong Kong in 2010 grabbed headlines around the world,
only one other Russian company has followed the aluminium company to the Far East. Commodities
business IRC was spun out of London-listed parent Petropavlosk in October 2010 with a Hong Kong IPO.
“Other companies haven’t found the same commercial argument to go to Hong Kong over London or
Moscow,” notes Dobatkin.
Putin and his government want to make Russia’s domestic exchange more attractive, and lawyers think
this could lead to more dual listings. Certainly, the privatisation programme, if it ever takes off, is likely
to focus on Moscow IPOs.
International domination
The fact that most IPO work is focused outside Russia, and the majority of eurobond and other debt
capital markets issuances are in US dollars and other non-Russian currencies, has helped international
firms to a leading position in capital markets work.
According to PwC, the leading advisers in IPOs over the past seven years were Cleary Gottlieb Steen &
Hamilton, Debevoise & Plimpton, Freshfields Bruckhaus Deringer, Latham & Watkins and Skadden Arps
Slate Meagher & Flom, all of whom advised on seven IPOs. White & Case acted on six and Clifford
Chance won work on five, with the remaining 31 IPOs divided between other firms.
UK and US firms also dominate in debt capital markets work.
“I’d welcome Russian firms in international capital markets,” says Dobatkin, before adding he does not
think it likely domestic firms would be able to break into this field.
Brod explains that debt and equity capital markets are structured along international lines and require both
English and often New York law expertise, effectively shutting most Russian firms out.
“The Russian market is different from other emerging markets as many big international firms are strong
in Moscow,” adds Brod, who moved to Morgan Lewis last year along with the rest of collapsed firm
Dewey & LeBoeuf’s Moscow office.
“We haven’t really seen the domestic firms competing in this market,” Pearce agrees. “The deals are
almost all English law, sometimes New York law.”
At Clifford Chance, Amara says the cross-border quality of most of the work makes it almost impossible
for a local firm to advise.
“Except in limited circumstances people prefer the work to be done by a single firm, not broken into local
and international chunks,” he says.
Khrenov, however, agrees with this when it comes to pure debt and equity capital markets, he says that in
specialised areas, such as derivatives, or where Russian law is involved, domestic firms can provide a
“more competitive” offering.
Firms optimistic
Despite the uncertainty, lawyers are reasonably upbeat about Russian capital markets work. Eurobonds
look likely to retain their popularity for a while, unless there is a major change in interest rates or in the
attraction of emerging markets for investors in developed countries, and equity work could pick up again.
“It’s difficult to look more than two to three months into the future,” says Amara. “It’s done in cycles and
we move from one to another. But low interest rates will be there for some time to come, so people will
look to keep borrowing.”
“Investors and investment banks are optimistic about the capital markets, and the law firms are on board
with that view,” concludes Brod.
Turkey talks for LSE. The Sunday Times,
19.05
Iain Dey
THE London Stock Exchange is considering buying a stake in Istanbul's fast-growing stock market as
part of a deal that could see Turkish trades settled in the City.
Borsa Istanbul has been seeking an international partner to overhaul its technology and improve the
market's access to foreign investors for several months.
The LSE's proposal would see Borsa Istanbul start to clear its trades through LCH Clearnet, the financial
plumbing system now majority-controlled by the LSE. The Turkish exchange would also use the LSE's
Millennium Exchange software. To secure the deal, however, Xavier Rolet, the LSE chief executive, may
have to agree to buy a small stake in the Turkish firm.
Rolet refused to comment on the talks at his annual results last week, but confirmed that the exchange is
keen to find more international partners.